投资决策教材

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1、Click to edit Master subtitle styleLecture 5 投资决策投资决策（Capital Budgeting Decision）汪宜霞汪宜霞华中科技大学管理学院华中科技大学管理学院Whats the Value of the Apple Tree?u前言：前言： 有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖累累，每年约可卖100美元美元的苹果。老的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望他在华尔街日报

2、刊登广告，说希望按最按最”好好”的出价的出价卖树。卖树。 到底老人能把苹果树卖多少钱？到底老人能把苹果树卖多少钱？ Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u路人甲：出价路人甲：出价50美元美元 路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的价值。柴烧所能得到的价值。 老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是这树的的价格是这树的残余价值残余价值（residual value)。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根

3、高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这些事件本不是好价格。去，去，你不懂这些事件!请回吧请回吧! Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u路人乙：出价路人乙：出价100美元！美元！ 路人乙说：苹果树快熟了，今年这树路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。结的苹果约可卖这个价钱。 老人说：嗯老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的可以卖掉苹果的收入收入，不过你尚未考，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧买吧! Whats the Value

4、 of the Apple Tree? (Con.)u辍学商学院学生：出价辍学商学院学生：出价1,500美元美元 辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活活15年，每年可卖年，每年可卖100美元，我愿意以美元，我愿意以1,500美元买下。美元买下。 老人叹道：喔老人叹道：喔!NO! 梦想中的创业家，梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知和我谈过的人都没像你对现实那么无知距今距今15年后拿到的年后拿到的100元，当然比不上今天元，当然比不上今天的的100元值钱。把你的元值钱。把你的1

5、500元拿去投资公债元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧，并且重回商学院多学点财务知识吧! Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u会计系学生：出价会计系学生：出价75美元美元 要求看完老人的帐款后表示：要求看完老人的帐款后表示：10年前你以年前你以75美元买下，这美元买下，这10年你未提折旧，我不知道年你未提折旧，我不知道这符不符合这符不符合GAAP，就算符合，但当时的，就算符合，但当时的账账面价值面价值是是75美元，我愿意按这价格买下。美元，我愿意按这价格买下。 老人语带责备：你们这些学生学得多，老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少

6、。这棵树的账面价值的确值懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没美元没错错!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好你，会计的数字怎样用最好。 Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价 225元！元！ 翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据据“the present value of future

7、earnings” 算出价值算出价值，准备要向老人出价。，准备要向老人出价。 她说：她说：“根据历史资料，根据历史资料，以过去以过去3年，该树每年创造年，该树每年创造45美元的利润美元的利润，所以未，所以未来它每年可为我创造来它每年可为我创造45美元的利润。但是同时我美元的利润。但是同时我也要承受风险，故我要求有也要承受风险，故我要求有20的报酬率，否则的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以我另外可买草莓园。所以45/20%=225。这是我出。这是我出的价钱。的价钱。 老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。考一番，请明天再来一趟。

8、 Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u隔天，老人说我们可以来谈生意了。隔天，老人说我们可以来谈生意了。 昨天你把算出的昨天你把算出的45美元称做利润。利润是扣除美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈。所以我们来谈“现金现金”。 假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：那我们可对未来：那我们可对未来5年做出每年年做出每年50美元现金收入美元现金收入的的最佳估计值。然后假设那其后的最佳估计值。然后假设那其后的10年，每年年，每

9、年40美美元，元，15年后树死当柴烧的年后树死当柴烧的20美元。现在我们要决美元。现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的“现值现值”（present value）。）。Whats the Value of the Apple Tree?(Con.) “所以我们要决定折现率。所以我们要决定折现率。 因你可以把钱存在银行，每年可获因你可以把钱存在银行，每年可获5%的利息。这是的利息。这是无风险利率无风险利率。但是，。但是，5%顶多顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以

10、来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险险。 我们以我们以15%来当折现率，算出这一系列来当折现率，算出这一系列的现金流量价值的现金流量价值270.49元，我算你元，我算你270元就元就好了好了 ”Whats the Value of the Apple Tree?(Con.) 年轻女士说：其实不管你用的现金流量年轻女士说：其实不管你用的现金流量折现法或我用的利润现值法来计算价值，折现法或我用的利润现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。同结论。 老人说：问题是利润法

11、比较容易被误用老人说：问题是利润法比较容易被误用。我比较喜欢用。我比较喜欢用现金法现金法，因为诸如折旧之，因为诸如折旧之类的成本并不需要支付现金。而用类的成本并不需要支付现金。而用利润时利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整则可以通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。我觉得你的错误在这里。 最终两人以最终两人以250美元成交。美元成交。 风险资产的价值风险资产的价值u风险资产的内在价值等于资产未来所有现风险资产的内在价值等于资产未来所有现金流的贴现值，贴现率为投资者的期望收金流的贴现值，贴现率为投资者的期望收益率。益率。012nCF1CF2CFnntttrCFP10)1 (内容

12、提要u投资决策指标投资决策指标 （NPV，投资回收期，投资回收期, IRR，ARR)u项目现金流预测项目现金流预测u对应章节：第对应章节：第5章，第章，第6章章独立项目与互斥项目独立项目与互斥项目u按项目之间的关系：按项目之间的关系：独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项目投资决策的影响。目投资决策的影响。互斥项目：不能同时采纳的项目（接受项目互斥项目：不能同时采纳的项目（接受项目A意味着放弃意味着放弃B）。）。项目投资决策的一般步骤项目投资决策的一般步骤u预测项目的增量现金流量（相关现金流量）预测项目的增量现金流量（相关现金流量）和项目的贴现率和项目

13、的贴现率u使用相应的投资决策指标进行分析使用相应的投资决策指标进行分析u项目的风险分析项目的风险分析投资决策：一次性投资，全权益融资（例）u假定你有如下投资选择，假定你有如下投资选择，资金贴现率为资金贴现率为10。项目A：电影院。电影院所需的投资为$1,000,000，以后每年产生的经营现金流为$300,000，五年后，你打算以$500,000卖掉该电影院。项目B：快餐店。快餐店的期初投资为$150,000，以后每5年产生的经营现金流为$75,000 ，期末残值为0。项目C：金矿。金矿投资需要$4,000,000，从现在开始的四年期间，每年产生的经营现金流为$3,000,000，五年后项目结束

14、，预期将支付$9,000,000的环境清理费用。如何判断项目是否可行？投资决策评价指标u净现值（净现值（NPV）u静态投资回收期（静态投资回收期（Payback Rule）u折现投资回收期（折现投资回收期（Discounted Payback Rule）u内部收益率（内部收益率（Internal Rate of Return）u平均会计报酬率平均会计报酬率(Average Accounting Return)净现值u净现值（净现值（Net present value，NPV）：是指在：是指在项目计算期内，按期望收益率计算的各年净现项目计算期内，按期望收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。金流

15、量现值的代数和。ur，项目投资的期望收益率，如何确定？，项目投资的期望收益率，如何确定？资本成本（资本成本（WACC）行业平均的基准收益率行业平均的基准收益率u净现值法则净现值法则：NPV0，项目可行；否则，项，项目可行；否则，项目不可行。目不可行。NPVCICOrtttn()()10净现值（例）项目项目/年度年度012345NPV项目项目A-1,000,000300,000300,000300,000300，000800，000447,696.69项目项目B-150，00075,00075,00075,00075,00075,000134,309.01项目项目C-4,000,0003,000

16、,0003,000,0003,000,0003,000,000-9,000,000-78,695.57u依据净现值法则：依据净现值法则：NPVA0,项目项目A可行可行; NPVB0,项目项目B可行可行; NPVC0,项目可行；NPV0，项目不可行.u其它投资决策评价指标：投资回收期，IRR，平均的会计报酬率。u增量现金流量预测作业作业Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4初始投资$20,000销售收入-900012000130008000付现经营成本-1500180025002800折旧费用-5000500050005000期末净营运资金50070010201250-设备残值4000假定所得税率为假定所得税率为25%。作作 业业u案例：大洋运输公司。