财务管理目标新论

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1、财务管理目标新论摘要：正确的目标是系统良性循环的前提条件。经济 全球化背景下经济增长的前提由“蛋糕论”变为“无限膨胀 论”，企业在无疆域的市场竞争中要关注价值的效率性增长。 在此前提下，已有的财务管理目标必须做出调整。经济增加 值(EVA)视角下的财务管理目标体系能更好地激发企业科学 地创造价值。关键词：经济增加值；财务管理目标；行为动机中图分类号：F23 文献标识码： A 文章编号：1007-7685(2009)01-0106-031989 年柏林墙倒塌、 1991 年苏联解体，经济冲破了政 治的束缚，一个全球化的时代开始了。企业冲破国界，市场 在开放、扩大，竞争进入白热化阶段。这些客观环境

2、使经济 的假设发生转变：由“蛋糕论”变为“无限膨胀论” 。对价 值的追求使企业的行为动机发生转变， 经济的“无限膨胀论” 下，企业必须转变已有的观念，以产生适合自己发展的行为 动机，这一点对于高新技术领域以及金融业的全球化竞争最 为激烈。与之形成的企业内部治理的理论起点就是企业财务 管理目标。企业的财务管理目标在经济全球化背景下必须要 做出调整。、企业财务管理目标的特征某特定经济体的理财目标要站在企业整体的、长远的角 度来考虑问题。 从空间的角度来看， 财务管理目标 （企业行为 的动机 ）必须能够整合企业各个单位和个体， 其目标的内涵应 该为企业的每一个人了解，能够形成一种凝聚力或成为企业 文

3、化的组成部分。从时间的角度来看，财务管理目标要体现 一个企业长远的发展，因为企业的经营具有持续性的特点， 任何短期行为都有可能损害所有者的长远利益。理论上讲， 财务管理目标作为管理上的行为动机，必须保证它有经济学 理论作根基，以此来保证它“根”的正确性与完美性。从实 用角度来讲，作为一种动机和一种文化的企业财务管理目 标，理解和操作上必须具有可行性，空中楼阁只能是纸上谈 兵，不能成为真正的企业行为动机。从环境的角度去考虑， 企业财务管理目标要适合社会经济发展的程度以及全球化 竞争的要求。二、财务管理目标理论的质疑（一）利润最大化。利润最大化曾一度成为西方国家与我国多年来的财务管理目标。纵观利润

4、最大化财务管理目标的 研究历程，可以发现这种目标实际上有两种不同的表示方 法：净利润和权益资本利润率。这种财务管理目标具有实用 性强、易于理解与操作的优点， 但其科学性受到一定的限制： 如会计利润是会计分期的产物，容易产生短期行为；利润通 常是财务会计工作的结果， 很难保证其结果的科学性 （因为会 计信息受会计准则的影响， 会计准则又滞后于经济发展 ）；与 利润相联系的风险因素没有被考虑进来。随着我国市场经济的发展，学者们逐渐认识到要关注出 资者即股东投入资本量与利润的关系，并试图继承利润最大 化财务管理目标的优点，改进绝对值的不科学性，由之而产 生的指标是权益资本利润率。这个指标派生于利润最

5、大化的 财务管理目标，在实质上仍然无法摆脱管理理论上的错误 性。把企业实现的净利润额同投入的自有资本（或者股本股数 ）进行对比，能够恰当地表明企业的盈利水平，对财务分析、 财务预测都有重要的作用。但它却无法摆脱企业的短期行为 的困扰，也没有科学地体现资本运营的效率，甚至于我们根 本无法在此种财务管理目标之下找到决策的依据，因为此种 理论的“根” 具有缺陷， 因此不能成为科学的财务管理目标。（二）企业价值最大化。“公司价值是指公司全部资产的市 场价值 （股票和负债市场价值之和 ）”，“企业价值通俗地说是 企业本身值多少钱。在对企业评价时，着重的不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力”

6、。企业价值最大化目标存在的最大问题就是如何合理地计算出企业 价值。目前理论界呼声最高的是 “未来公司报酬贴现值”，“要 以未来一定期间归属与股东权益的现金流量，按考虑风险报 酬率的资本成本换算为现值。由此而得到的股东投资报酬的 现值是股东财富的具体体现”。可以说，企业价值最大化的 财务管理目标是市场经济发展到一定阶段的产物。企业价值 最大化目标考虑了取得报酬的时间，并以货币时间价值的原 理进行了计量；科学地考虑了风险与报酬的关系；克服了企 业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企 业的价值，预期未来的利润对企业价值的作用更大。在企业 价值最大化的动机之下，企业的行为势必朝着以上三方

7、面优 点发展，但这一切的实现，都以科学地计算企业价值为前提。 在实践的具体操作中，企业价值的计算以及企业价值本身呈 现出的不利于科学管理的种种弊端就显现出来。第一，在企 业价值的计算公式中，各年的企业报酬和与企业风险相适应 的贴现率是很难预计的，预计本身会产生巨大的偏差，这种 偏差导致管理的无效性或无法施行。第二，企业价值最大化 无法反应资本的运行效率，无法体现股东投入资本的运营效 率。我们仅能从一个企业价值中得到它数量上的信息，却无 法了解它的性质一一企业价值的结构，更无法证明它是有效 率的。第三，我国资本市场尚处于弱势阶段，其市场表现出来的价值 （包括股价和债权价值 ）有很多市场外因素的干

8、扰，不能作为客观管理行为的主要依据。（三）股东财富最大化。在委托代理理论的支持下，市场 经济体制下股东财富的价值通过资本市场来具体表现出来， 资本市场的表现方式就是股票在资本市场的价值。在现代公 司制下，投资者持有公司的股票成为股东。股东财富最大化 就转变为股票市场价值最大化的目标。但是，市场价值的科 学性和可依赖性是采用股东财富最大化的前提。首先，资本 市场受到多种因素包括非经济因素的影响，股票价格包含了 太多的非经营业绩与干扰项，尤其在资本市场处于弱势有效 市场下，各种信息的介入 （人为控制的信息 ）会使公众产生连 锁的购买行为和卖出行为，从而使股票价格不能成为企业改 善自身管理、进行经营

9、决策的依据和动机，也难以准确体现 股东的财富。其次，如果以股东财富最大化作为企业的财务 管理目标和企业的行为动机，会使非上市公司无所适从。再 次，现阶段，以股票期权的方式建立的绩效评估体系尚未具 备良好的条件。因此亦不能作为科学的财务管理目标。（四）利益相关者财务管理目标。利益相关者财务是一种 以利益相关者的公共利益为导向并由利益相关者共同参与 运作的一种新型公司财务体系。在某种程度上，利益相关者理论认为企业需要关注所有利益相关者，这似乎是无懈可击 的。甚至可以承认，这种理论具备了管理目标设定的“根” 的完美性，但从实用的角度来考虑这个问题，就会发现很多 弊端：顾客要求的是低价格、高质量和完善

10、的服务，雇员要 求高工资、舒适的工作环境和良好的福利，供应商要求的是 低风险和高回报，社区要求高就业率、持续的税收、大量的 慈善公益事业和本地投资的增长，如何通过这些多元的自变 量得出多元函数值成为一件不可能完 成的任务，甚至可 以说，这样的多元函数根本没有解。另外，作为一种可以支 配经济体进行决策与绩效评估的财务管理目标，必须要能够 量化，而且注重效率。由于利益相关者理论没有包含如何权 衡利益，没有给出权衡利益的标准甚至没有认识到这种标准 存在的必要性，它损害了企业的价值，减少了社会财富，甚 至导致了管理上的无所适从和无效管理的发生，不能在企业 内部形成统一的文化，让内部的员工不知道怎样去做

11、才能实 现这个“完美的目标” 。三、经济增加值更大化财务管理目标是最好的选择经济增加值 (EVA) 衡量的是企业所有成本 (包括债权资本 成本和股权的机会成本 )被扣除后的剩余收益， 其本质是价值 的真正增长。 EVA 告诉我们所有的资本都具有成本，股东的“钱”不能被无偿的使用，而其合理的成本应该是股权资本 的市场平均报酬率。 由定义我们可以清楚地得到 EVA 的计算 公式：EVA=NOPAT-NA X Kw=（ROIC-Kw） X NA。其中：EVA 为经济增加值； NOPAT 为税后净经营利润； NA 为投入的资 本额； Kw 为加权资本成本率； ROIC 为资本总额的回报率。由 EVA

12、的计算过程可知， EVA 衡量的是企业全要素成 本（债务和权益成本 ）均被扣除后的剩余收益。这种收益具有 经济学中经济收益的性质，具备了作为财务管理目标“根” 的完美性特点，有经济学理论作为支持。经过会计调整后的 EVA 指标，具备了科学财务管理目标的各项特征，消除了财 务指标的短期行为和盈余管理弊端，同时又具备了实践力 度，可以形成目标 决策绩效评估这样的逻辑统一体。（一）对经营者而言，两权分离使他们只能掌握剩余控制 权而没有剩余索取权，因此会导致行为偏差，作为资本的代 理人和理性经济人，常常会出现短期行为和盈余管理。而 EVA 财务管理目标对权益资本成本的考虑从股东的角度重 新产生了行为动

13、机，更准确、更科学地指导与评价了经营业 绩和管理者的才能。 EVA 财务管理目标指导下的管理者的经 营行为产生的利润是真实的经济利润，并且经营者具有经济 利润 EVA 的剩余索取权 （通过 EVA 红利银行和 EVA 股票期 权），这样就使得经营者像股东一样进行资本运营和行为决 策，解决了委托代理问题。（二 ）对股东而言， EVA 财务管理目标本身就是站在股东 的立场上重新解释和定义了“利润”的真实内涵一一EVA（经济价值增量 ） ，并且揭示出价值创造的三个基本原则： 现金流、 风险 （资本资产定价模型 ）、回报的持续性 （经济利润 ）。在所有 的指标中， EVA 能够最好的解释和创造股东的价

14、值。在弱势 有效的资本市场中，我们无法计算出股东价值的最大化数 值，但在对股东价值的不断创造过程中， 在 EVA 财务管理目 标的驱动之下，股东财富在一点一点真实地创造出来，这正 是 EVA 更大化财务管理目标的实现过程。（三）对企业员工而言， EVA 财务管理目标可以形成强大 的企业文化，使每个人明白自己的使命和奋斗的目标。 EVA 可以分解为每个员工各自不同的工作目标和任务，并且通过EVA 中心的设立，使 EVA 与薪酬挂钩，增加员工与股东的 亲和力与凝聚力，减少广义的代理成本。（四）就决策而言， EVA 提供了科学的项目决策标准。根 据测算项目所占用的资金，来确定资金的真实成本，将 EVA 财务管理目标应用到项目决策上来， EVA 作为一个综合性成长指标，结束了目标与决策脱节的状况，无论是建立财务模 型、控制运作过程、 评价业绩结果， 都可以通过 EVA 财务管 理目标联系起来，最后形成企业文化。责任编辑：晓 轩