中国远洋投资价值分析报告

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1、中国远洋投资价值分析题目：中国远洋投资价值分析报告摘要合理准确的估值才能发现公司的真正价值，也是广大投资者获取投资收益的基础。本文通过梳理中国远洋公司的基本情况、海运行业所处的宏观经济状况及行业发展趋势、中国远洋公司的经营战略和内部状况，并根据中国远洋公司的财务数据，从股权结构、业务构成、经营业绩、成长性与现金流量等方面对其进行投资价值分析，得出本投资价值分析报告的结论，即中国远洋公司断壁摘帽的策略是正确的，为其改善经营状况和提升竞争能力鉴定了良好的基础。但从近期看，其经营还存在较多的波动，比较适合于长期投资的投资者买入或持有，而对于做短线的投资者则还有待观察，慎重决策。关键词：中国远洋；投资

2、分析；财务状况目录1 投资价值理论和方法概述41.1价值投资基本概念概述41.2价值投资分析方法41.3 上市公司经营业绩评价指标体系52 中国远洋基本情况分析82.1中国远洋概述82.1.1中国远洋简介82.1.2中国远洋的发展历程82.2 中国远洋从亏损到盈利的转折92.2.1 中国远洋出现巨额亏损及其原因92.2.2中国远洋自救归避退市风险92.3中国远洋的发展战略102.4本章小节113 中国远洋控股股份有限公司基本面分析123.1宏观经济形势分析123.2 行业分析143.2.1市场缓慢复苏143.2.2 运力逐渐恢复153.3 中国远洋公司内部分析163.3.1 公司行业地位分析1

3、63.3.2公司核心竞争力分析174 中国远洋投资价值分析184.1 中国远洋基本分析184.1.1中国远洋股权结构分析184.1.2中国远洋主营业务构成分析194.2 中国远洋经营业绩分析204.2.1 盈利能力分析204.2.2 偿债能力和资产管理能力分析224.2.3 成长性和股本扩张能力分析234.2.4中国远洋现金流量分析245总结241 投资价值理论和方法概述1.1价值投资基本概念概述投资价值，亦或内在价值，对于股票来说，其内在的长期价值就是其未来长期净现金流量的贴现价值，而净现金流量包括未来的股利分配和出售价格。在其具有确定性的情况上，一只股票的内在价值就是其未来股利的贴现值。价

4、值投资是证券投资分析理论的四大基本流派之一。价值投资的理念的基本假设是尽管金融资产价格波动很大，但其基础价值稳定且可测量。在股票投资过程中，投资者应买入内在价值被低估的和那些与同类型公司对比更具有更高相对价值的上市公司的股票。1.2价值投资分析方法目前，进行股票投资价值分析，普遍所采用的分析方法主要有两类：基本分析方法和技术分析方法。基本面分析 公司分析（微观层面分析）行业分析（中观层面分析）宏观经济分析（宏观层面分析）经营业绩及潜在风险财务状况行业竞争状况行业结构状况行业发展现状及潜力行业生命周期经济政策经济指标发展潜力经营管理能力盈利能力产业、收入分配政策信贷、税收政策财政、货币政策货币供

5、应量及利率指标GDP、可支配收入指标 乖离率（BIAS） 平滑异同移动平均线（MACD） 趋向指标（DMI） 技术指标理论 能量潮（OBV） 心理线（PSY） 强弱指标（RSI） K线理论 随机指标（KDJ）趋势线技术分析理论 轨道线切线理论黄金分割线 角度线 波浪理论 甘特线持续整理状态（矩形、三角形、旗形、楔形）形态理论突破形态（头肩顶头肩底、M头W底、圆弧、V字）基本分析和技术分析分别建立在不同的理论和假设基础之上，各自具有不同的优势。与基本分析相比，技术分析具备全面、直接、可操作性强、适用范围广等特点，技术分析以市场数据为基础，与其他方法相比更接近市场，考虑问题与比较直观，其结果也更接

6、近市场实际，分析的结论时效性强、见效快，更适用于短期的行情预测，对短线投资有很强的指导意义。但由于技术分析利用历史数据进行分析，具有一定的滞后性，且在实际运用中，也有技术指标无法预测或者预测失灵的时候，同时技术分析一般不去关注企业的发展和经营，考虑对象的范围相对较窄，所以不能盲目的迷信技术分析的结果，应结合其他投资价值方法一起进行证券的价值评估，提升评估结果的准确度。1.3 上市公司经营业绩评价指标体系1）衡量盈利能力指标盈利能力综合反映着上市公司经营管理、产品销售以及财务状况等，企业的盈利能力是各利益相关者最关心的问题，也是经营业绩评价中的核心问题。反映盈利能力的指标主要有 主营业务利润 主

7、营业务利润率= 100% 主营业务收入 税后净利润总资产利润率=100% 资产总额 税后净利润净资产利润率=100% 所有者权益 税后净利润每股收益=100% 公开发行的普通股股数2） 衡量偿债能力指标上市公司的偿债能力可分为长期和短期的偿债能力，本文介绍表示长期偿债能力的资产负债率，和表示短期偿债能力的流动比率和速动比率。负债总额 资产负债率=100% 资产总额 流动资产流动比率=100% 流动负债 速动资产速动比率=100% 流动负债3） 衡量成长能力指标成长能力主要是考察上市公司的保值增值情况，能较好的反映企业未来的发展潜力，是企业经济实力增长的表现，本文介绍了资产增长率、主营业务增长率

8、和净利润增长率三个反映上市公司成长性的指标。 本年度资产增长额 总资产增长率=100%年初资产总额 年度主营业务收入增长额 主营业务收入增长率=100% 年初主营业务收入增长额 本年净利润额净利润增长率=100% 年初净利润总额4） 衡量资产管理能力指标资产管理能力是反映上市公司在资产方面的管理效率，本文主要介绍总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率。 营业收入净额 总资产周转率=100%资产总额销售成本存货周转率=100% 平均存货 营业收入净额应收账款周转率=100% 平均应收账款余额5） 衡量股本扩张能力指标股本扩张能力由每股净资产、每股公积金和每股未分配利润来表示。 期末净资产 每股

9、净资产=100% 期末总股本 期末资本公积金每股公积金=100% 期末总股本期末未分配利润每股未分配利润=100%期末总股本6） 衡量主营业务状况指标主营业务状况主要是通过计算主营业务利润在公司总利润中占的比重来表示。该指标也是正指标，指标值越大，表示上市公司的主营业务突出，能较好的保障公司的盈利能力。以上六类指标基本能够较全面的反映上市公司的经营状况和经营效率。2 中国远洋基本情况分析2.1中国远洋概述2.1.1中国远洋简介中国远洋控股股份有限公司（简称“中国远洋”）于2005年3月3日在中华人民共和国注册成立，2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919），2006年6

10、月26日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）。中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称“中远集团”，全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台。中国远洋目前拥有：（1）中远集装箱运输有限公司（“中远集运”）100%权益；（2）中远散货运输有限公司（ “中远散运”）、青岛远洋运输有限公司（“青岛远洋”）、中远（香港）航运有限公司（“香港航运”，本公司透过Golden View Investment Limited持有该公司股权）和深圳远洋运输股份有限公司（ “深圳远洋”）100%权益。（3）中远太平洋有限公司（“中远太平洋”，一家于香港联交所上市的公司，股票代码：

11、1199）约51%权益；（4）中国远洋物流有限公司（“中远物流”）51%直接权益，并通过中远太平洋持有中远物流49%权益。中国远洋目前通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁。2.1.2中国远洋的发展历程中国远洋控股股份有限公司自2005年3月3日成立，由魏家福任董事长，陈洪生任总经理，在各层管理人员以及基层员工的努力的经营下，快速稳定的发展。至2007年12月31日，中国远洋经营419艘干散货船，其中202艘属公司拥有，217艘属租入运力。总运力达32,981,460载重吨，为全球最大的干散货船队，创造了190.85亿元的利润。2

12、008年全球金融危机加剧，中国远洋集团实现收入1149.68亿元，较去年同期上升17.2%,实现归属于母公司净利润108.30亿元，但是较去年同期下降43.3%。2009年继续受经济下滑及贸易萎缩的影响，中国远洋迎来了上市以来的首亏，其归属于母公司的净利润为-75.41亿元。2010年，由于国际经济复苏及航运市场回升，中国远洋实现归属母公司所有者净利润为67.61亿元，同比增长189.7%。而在接下来的2011和2012年连续遭遇巨亏，分别亏损104.5亿元和95.6亿元，被带上“*ST”的帽子。2013年，中国远洋“断臂求生”，出卖自己的资产，实现2013年全年业绩扭亏。2014年公司继续致

13、力于核心体系能力的建设，增收入、控成本、精管理、保安全，进一步提升服务质量，公司于2014年4月3日起复牌并撤销风险警示。2.2 中国远洋从亏损到盈利的转折2.2.1 中国远洋出现巨额亏损及其原因中国远洋2007年登陆A股之后，曾在2007年和2008年分别创造190.85亿元和108.30亿元的高利润，但是，2009年受国际金融危机的影响，中国远洋首次亏损，亏损额超75亿元。虽然2010年中国远洋扭亏为盈，实现净利润67.7亿元，但是2011再度亏损104.5亿，创下公司的新纪录。2012年亏损额为95.59亿元，被带上“*ST”的帽子。对于中国远洋巨亏的原因，我们归纳为以下几点：（1）全球

14、经济继续疲软，中国经济增长放缓，国际贸易需求低迷，航运市场运力过剩，供需失衡的矛盾并没有改善。中国远洋缺乏应对系统性风险的能力。（2）中国远洋和国际上先进的航运公司相比，效率提升、成本控制、风险控制等方面存在着不小的差距，且公司成立不久，还在发展阶段，经验不足。（3）中国远洋误判形势，盲目扩张，在2008年全球经济危机的情况下，仍然坚持造船，致使经营成本上升。（4）中国远洋还存在部分会计核算和经营决策不规范、内部管理不到位等问题。2.2.2中国远洋自救归避退市风险1）远洋实施“断臂求生”策略由于中国远洋2011、2012连续两年内遭遇亏损，被“*ST”。该股的波动上限从标准的10%被下调至5%

15、，而2013年前三季度依然亏损超过20亿，从而成为首家被上市警告的大型的国有企业。面对如此紧张的局面，*ST远洋实施“断臂求生”的方法进行自救，将旗下资产出售给控股股东，被出售的资产有中远物流100%股权、中远集装箱工业公司100%股权以及青岛、上海等两处物业资产股权项目，这才使得远洋亏损的局面有所扭转。2)对“断臂求生”策略的分析中国远洋2013年处置资产获得的收益高达84.26亿元，被出售的资产有中远物流100%股权、中远集装箱工业公司100%股权以及青岛、上海等两处物业资产股权项目。中远物流是中国远洋旗下少数几个盈利的板块之一。在集装箱和干散货毛利率为负的情况下，物流的毛利率达到35.9

16、5%。另外，公司在投资理财产品上还取得了1.05亿元的收益，获得政府补助3.3亿元。总体来说，中国远洋在2013年成功实现扭亏为盈，取得了2.35亿元的净利润。2013年中国远洋实现主营业务收入619.34亿元，同比下降14.07%；但是净利润为2.35亿元，同比增长102.46%。但是中国远洋扭亏为盈并非因其经营形势出现好转，而是在航运行业依然低迷的情况下，公司不得不变卖家当取得盈利。由于前两年公司经营业绩出现较大亏损，2013年公司虽然实现盈利，但未能扭转主营业务负值局面。中国远洋董事长马泽华表示，国际航运市场供求失衡局面仍无实质改善，运价水平低位徘徊，市场竞争激烈，同时，燃油价格仍处高位

17、，企业经营面临巨大压力。公司通过取得资产处置收益，协助公司实现盈利。有些业内人士对远洋这种断臂求生的方式存有疑义。这种“甩卖”资产的行为只能是短期的，能否扭亏为盈还存在很大的未知数。并且上市公司“甩货”，母公司接盘还有玩数字游戏的“嫌疑”。而且如果公司将优质资产卖出，未来又如何才能实现盈利？分业务来看，除了干散货和集装箱之外，中国远洋旗下贡献利润的板块主要是物流、码头业务和股权投资，其中物流和码头业务被看做是中国远洋对抗航运周期的布局之一，而且是少数几个盈利的板块之一。实际上，中国远洋虽然是利用出售资产暂时扭亏，却因此收缩了成本，可以说在一定程度上提高了其内部的运转效率，提高了资金的流动性，成

18、功的实现了“瘦身”，再加之，世界经济形势逐渐好转，远洋公司未来的发展还是值得期待。所以，“断臂求生”策略能否使公司转亏为盈，还要看内部经营和外部环境的改变。2.3中国远洋的发展战略2013年，国际航运市场运力供需失衡的矛盾依然存在，市场形势不容乐观。中远历史上曾多次应对过航运危机，公司表示将利用好过往经验，努力走出此轮困境。将全力以赴，抓住市场机遇，努力拼搏效益，积极扭亏增效，具体包括：1）努力增加收入。提升营销水平，强化价值营销，深化客户开发，创新营销模式，做大增值服务。既重视基础货源的量，又重视单位贡献值。2）严格控制成本。特别是狠抓燃油成本，严控运营成本，压缩行政成本，控制财务成本、人力

19、成本。 3）狠抓管理。着重做好全面预算管理、采购和供应商管理及内控体系的建立健全等工作，全面提升公司的体系化、流程化运作水平。 4）努力做好结构调整。持续优化全球网络，布局新兴市场，增加延伸服务比重，淘汰老旧船舶。并在船队结构调整、市场结构调整、客户结构调整等方面采取有效措施。 5）改进服务质量。重视客户的要求，不断提升专业化、个性化服务水平。特别在集装箱航运业务继续狠抓班期管理工作，提升中转服务质量，完善多式联运服务网络。 6）健全全面风险管理体系。建立常态化风险评估和内控评价机制，健全重大风险预警和报告制度，完善重大风险管控、效能监察和审计监督，切实加强高风险业务的风险防范。在恶劣的外部市

20、场环境下，中国远洋集团集装箱航运业务充分发挥大船规模优势，推进主要干线的运力整合，提高航线覆盖面。注重发挥联盟合作力量，扩大联盟合作范围，平抑市场运力增幅。适时出台相关航线的运价稳定和恢复计划，努力提高准班率，调整营销模式和营销架构，释放营销潜能，尽最大可能创造收入。通过引入全面预算管理，完善成本考核与问责机制，最大幅度的控制成本上涨。2.4本章小节从中国远洋的发展过程可以看出，中国远洋主要从事集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁服务。另外，本公司还通过中远太平洋的参股联营公司中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（“中集集团”）（中远太平洋于2008年3月24日持有其21.8%的权

21、益）从事集装箱制造业务，中集集团是目前世界最大的集装箱制造公司，占有超过50%的市场份额。但从公司近期的收入状况来看，中国远洋仍要加强内部管理，实施可持续发展战略，虽然断臂求生的策略使中国远洋重新恢复上市，但要使自己真正的扭亏为盈还要继续改进措施，出售自己的资产可能会解决一时的资金周转问题，但解决不了公司内部根本的问题。只有加强公司内部治理，改进服务质量，调整经营模式，才能够长久的生存和健康的发展。3 中国远洋控股股份有限公司基本面分析3.1宏观经济形势分析1) 国内生产总值（GDP）增长趋缓。从改革开放以来，我国经济持续增长，2008年美国次贷危机爆发，全球经济受到影响，我国经济增长放缓但仍

22、能保持在8%左右的增长速度。2012年我国GDP总量首次超过日本，仅次于美国。2013年我国GDP总量为56.88万亿，比上一年增长了7.7%。图3-1 2009-2013年国内生产总值及其增长速度亿元 %目前，我国国内经济结构和产业结构正处于调整期，国际上，美国开始慢慢缩减QE规模，加之各国还未真正走出次贷危机影响，国际需求还未恢复，2014年我国GDP增长速度可能还会继续放缓基本维持在7%左右。航运业与宏观经济形势特别是国际贸易关系密切，进入21世纪以来，中国经济尽管面临国际金融危机的冲击，但总体上均处于高速增长阶段，进出口贸易也基本保持了较高的增长水平。宏观经济和进出口贸易的持续增长为中

23、国航运业提供了广阔的发展空间，可以为航运业的持续扩张提供有效支持。 2)居民人均可支配收入增长趋缓随着我国经济的发展，近年来，我国人均可支配收入持续增加，但近年来增长趋缓。2013年，我国城镇居民人均可支配收入为26955元，与上一年相比增长了9.7%。图3-2 2009-2013年城镇居民人均可支配收入个人可支配收入被认为是消费开支的最重要的决定性因素。因而，常被用来衡量一个国家生活水平的变化情况。中国货代消费指数来源于对货代收入及消费情况的调查数据统计，代表货代行业从业者的消费水平。指数越高，消费水平越高，相应的消费需求和消费能力就比较低；指数越低，消费水平越低，相应的消费需求和消费能力就

24、比较高。如下表3-1所示，2012年至2013年码头吞吐量，表明了货代消费的增势良好。表3-1 码头吞吐量码头吞吐量（标准箱）20132012同比增减%环渤海23534240217478018.2长江三角洲9513006821940615.7东南沿岸及其他3288999183156479.6珠江三角洲16884699165810801.8海外8063947730537410.4总量612848915568522510.13） 货币供应量稳步提升近年来，为稳定经济增长，我国实行适度宽松的财政政策和稳健的货币政策，2013年末，我国广义货币供应量M2余额为110.7万亿元，同比增长13.6%；狭义

25、货币供应量M1余额为33.7万亿元，同比增长9.3%；流通中货币M0余额为5.9万亿元，同比增长7.1%。基础货币余额为27.1万亿元，同比增长7.4%。表3-2 2011-2013年我国货币供应量（亿元）项目2011.062011.122012.062012.122013.062013.12货币和准货币（M2）780820.85851590.90924991.40974148.801061256.431106509.15货币（M1）274662.57289847.70287526.17308664.23314085.91337260.63流通中的货币（M0）44477.8050748.465

26、0235.0654659.7754925.3558558.31我国近年的货币政策坚持稳中求进、改革创新，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，2013年末，我国广义货币供应量增速同比下降了0.2个百分点，流通中的货币和基础货币增速与国内生产总值的增速基本保持一致。从货币供应量指标看来，稳健的货币政策取得了较好的效果。货币供应量的稳步提升，为进出口贸易提供了资金支持。3.2 行业分析海洋运输是国际物流中最主要的运输方式，它是指使用船舶通过海上航道在不同国家和地区的港口之间运送货物的一种方式。随着中国经济的快速发展，中国已经成为世界上最重要的海运大国之一。进入新世纪，中国海运事业保持快速增长势头，国家

27、的能源运输计划到2015年石油和大宗原材料由中国船舶运输的比例将提高到80%左右。改革开放以来，中国对外贸易快速增长，进出口贸易总额位居世界前列，中国外贸运输量的90%以上是依靠海运来完成的，长远来看，中国海运市场的发展前景诱人。但是近几年航运市场供求失衡，运价水平低位徘徊，市场竞争激烈。2014年国际航运市场总体需求将继续温和增长，但运力过剩局面短期内难有根本性改变，预计航运市场复苏将是一个比较缓慢的过程。3.2.1 市场缓慢复苏由表33可知从2008年到2012年我国海运行业的业务量逐年增多，而且2013年我国物流运行总体平稳，物流需求规模保持较高增幅，物流业增加值平稳增长，交通运输物流业

28、增加值同比增长7.2%。所以经济危机过后，我国海运业在逐渐好转，市场在缓慢复苏。表33 我国海运业业务量（单位：万吨）2008年2009年2010年2011年2012年水运货运量294510318996378949425968458705远洋货运量4235251733580546354265815沿海主要港口货物吞吐量4295994754815483586162926652452014年BDI指数（波罗的海指数，是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数）整体趋势是在下跌。分析人士指出，中国需求低迷、违约风险增大以及人民币贬值，造成具有融资性质的进口大宗商品如铁矿石

29、、焦炭、沪铜近期进口急剧萎缩，使得BDI指数猛跌。与BDI深跌形成对比的是，招商轮船和中海发展均在近日发布了一季度业绩盈利或预盈公告，2014开年都迎来同比扭亏，业绩实现较大幅度增长。业内普遍看好今年的航运形势，认为最坏的时候或已过去，2014年航运有望见底复苏。3.2.2 运力逐渐恢复日前，交通部发布2013年国内沿海货运船舶运力情况分析报告。报告显示，去年国内沿海货运船舶运力过快增长势头进一步得到遏制，国内沿海货运船舶运力结构在2013年也得到了进一步优化。而今年随着经济增速预期加快、运量需求增加，航运业供需状况逐渐好转。集装箱航运方面，据航运研究机构克拉克森预计，2014年全球集装箱运量

30、同比增长约5%，全球集装箱运力增速约为6%，其中大船增速仍在10%以上。虽然总体供需矛盾有所缓和，但结构性矛盾仍然突出。同时，随着船舶大型化、联盟化趋势日趋明显，以联盟为主的市场新竞争态势将更加突显。干散货航运方面，据辛浦森航运咨询预测，2014年全球干散货需求增长5.8%，运力增长4.7%，在中国需求平稳增长以及世界经济风险下降支持下，干散货航运市场有望进入复苏阶段。但由于前期运力的累积效应，市场复苏进程存在一定的不确定性。运力增速放缓和船舶运力结构改善，使业内人士和券商机构看到了2014年航运业复苏的曙光。2014年开年两家航运公司的季度扭亏，更坚定了市场信心。航运行业总体运力供给的增速在

31、下行，供需关系边际在逐渐好转。中长期看，航运业的周期底部已确立，行业复苏渐行渐近。预期全球海运市场有望在2014年至2015年开始复苏。虽然趋势向好，但航运复苏之路却仍十分艰难。国内新船订单大幅上涨，大宗商品市场的持续疲软以及集运市场航运联盟的纷纷成立，航运业运力过剩情况仍将持续较长一段时间。3.3 中国远洋公司内部分析3.3.1 公司行业地位分析中国远洋作为中远集团上市旗舰和资本平台，中国远洋立足中国，面向全球市场，凭借市场经验和全球性优势，不断提升航运综合能力，拓宽业务服务领域，发展成为全球领先的综合航运企业。中国远洋集装箱船队规模国内第一，世界第四。干散货船队规模世界前三。表342013

32、年中国500强企业排行榜企业名称排名中国远洋控股股份有限公司72中国外运股份有限公司110中海集装箱运输股份有限公司148厦门象屿股份有限公司163中储发展股份有限公司180中海发展股份有限公司354公司主要业务集中于集装箱航运业务、干散货航运业务、物流业务和码头业务，各项业务也具有较高的市场占有率。所以中国远洋虽然与国外知名的航运公司（如马士基、地中海）尚且存在一些差距，但与国内的同行业公司（如中海集运、招商轮船、宁波海运）相比仍具有较大优势，在我国同行业内处于领先地位。3.3.2公司核心竞争力分析1） 主业综合实力位居世界前列中国远洋是中远集团的资本平台，通过下属各子公司为国际和国内客户提

33、供涵盖航运价值链的集装箱航运、干散货航运、码头及集装箱租赁服务。集装箱船队规模在国内排名第一、世界排名第五；干散货船队规模位居世界前列；中远太平洋所投资码头集装箱年吞吐量排名世界第五。2） 服务网络遍布全球，中远品牌享誉全球作为中远集团的资本平台，中国远洋立足中国，面向全球市场，凭借市场经验和网络优势，不断提升航运综合能力。集装箱航运业务，在全球60个国家和地区的178个港口挂靠，经营84条国际航线、30条国际支线、22条中国沿海航线及77条珠江三角洲和长江支线。中远集运在全球范围内共拥有近500个境内境外销售和服务网点，如此广泛的销售和服务网络，能够为客户提供优质的“门到门”服务。干散货航运

34、业务，航线覆盖全球100多个国家和地区的1000多个港口。庞大的运力规模和完善的网点，更有利于船舶航线的设计和调度，为客户提供定制化的服务，在固定成本一定的情况下，规模优势更加显现。“COSCO”品牌已成为中远重要的无形资产，标有“COSCO”标志的船舶和集装箱在世界各地往来穿梭，成为中远的形象代表。3） 客户基础稳固，战略合作关系广泛中国远洋的服务和品牌为中远带来了庞大的客户群。同时中国远洋控股股东（中远集团）长期以来一直重视大客户关系的建立，重视与大客户签订大合同和长期合同，与大客户建立战略合作伙伴关系。加大海内外市场开发以及客户维护、深化合作、互利互赢，确保基础货源比例稳步提升。着力开发

35、新兴市场与增量客户，改善市场、货流、货源和客户结构。中国远洋注重行业内合作，积极推进与外资在海外港口码头等项目上的合作，与中海集运在内外贸航线上也均有合作。4）持续推进业务协同，发挥中国远洋集成优势中国远洋通过业务协同，实现了降本降耗、优化内部资源配置整合、控制全程运输链、争夺竞争优势、保证中国远洋整体利益最大化的内在需求。航运、码头、货代、租箱等企业之间都有密切的业务往来，都是打造完整主业产业链的关键环节。中远集运、中远太平洋之间、中散集团下属各公司之间通过加强内部紧密协作，从而为客户提供高效优质服务，打造世界一流的运输服务。中国远洋内部协同有很多成功案例，协同的做法带来了双赢、多赢的结果。

36、如中远太平洋投资的码头，中远集运尽可能给予航线支持，中远太平洋提供优质的码头服务。集装箱运输、码头经营的良性互动，实现了互利互惠的共赢局面，最终实现了中国远洋利益最大化。4 中国远洋投资价值分析4.1 中国远洋基本分析4.1.1中国远洋股权结构分析中国远洋于2007年6月26日在上海证券交易所上市（股票编号：601919）。本次发行采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。总股本8,919,337,233股，A股公开发行的股份数：1,783,867,446股，其中向战略投资者配售535,000,000股，网下向配售对象配售356,934,446股，网上

37、资金申购发行891,933,000股。由表4-1可以看出，本公司的控股股东为中远总公司。在本次发行前，中远总公司持有本公司股份4,554,869,787股，占本公司发行前股份总数的约63.83%；在本次发行后，中远总公司持有本公司股份4,554,869,787股，占本公司本次发行后股份总数的51.07%。截至 2013 年 12 月 31 日，中国远洋运输（集团）总公司通过其所属公司持有531308.28股 A股，占公司已发行 A 股的 52.83%。表4-1 2013年末中国远洋十大股东持股状况（万股）股东名称持股数占流通股比例同比变动股份性质中国远洋运输（集团）总公司531308.2852

38、.83%未变流通A股HKSCC NOMINEES LIMITED256523.1125.51%11.79流通A股全国社会保障基金理事会转持二户12148.591.21%未变流通A股股东名称持股数占流通股比例同比变动股份性质中信证券股份有限公司7200.000.72%未变流通A股中国核工业集团公司4000.000.40%未变流通A股中国中化股份有限公司3100.000.31%未变流通A股五矿资本控股有限公司2350.000.23%未变流通A股中国节能环保集团公司2000.000.20%未变流通A股北京首创投资担保有限责任公司1866.270.19%未变流通A股珠海港控股集团有限公司1740.00

39、0.17%未变流通A股合计838208.6582.05% 4.1.2中国远洋主营业务构成分析中国远洋涉及的主要业务有：提供集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁业务。如表4-2，主要营业收入以集装箱航运为主，占主营业务收入的67.32%，但2013年亏损严重，其利润占比为-87.93%，公司干散货亏损也很严重，利润占比为-324.89%。由于公司断臂求生，完成多项资产出售计划，包括出售中远物流 100%股权、出售中远集装箱工业公司 100% 股权，致使集装箱码头，集装箱租赁，物流业务的利润占比较大 。未来公司业务仍将以集装箱航运和干散货航运为主。表4-2 中国远洋主营业务构成（2013

40、-12-31）业务名称收入占比%成本占比%利润占比%毛利率%集装箱航运及相关业务67.3268.57-87.93-1.04干散货航运及相关业务22.2725.05-324.89-11.58集装箱码头及相关业务4.563.09188.59-11.58集装箱租赁3.381.71212.8049.94物流2.461.59111.4335.954.2 中国远洋经营业绩分析4.2.1 盈利能力分析2013年公司实现营业收入61934.14百万元，较去年同期减少14.07%，归属于上市公司股东的净利润为235.47百万元，（去年同期则亏损9559.14百万元）实现了扭亏为盈。2013 年， 公司完成多项资

41、产出售计划，合计贡献非流动资产处置损益约 84.3 亿元，是公司 2013年业绩扭亏为盈的最大力量。2013 年，本公司发生营业成本 61,425,5.38百万元，较 2012减少 15.22%。销售费用支出 138.00百万元，较 2012 年增加 2.21%。其中， 增加主要来自所属子公司因业务量增加导致销售费用相应增加，而人工费用、办公费用等项目同比减少。管理费用支出 4,341.99百万元，较 2012 年减少 712.26百万元。其中，中远物流 1-4 月管理费用较去年全年少 649.30百万元；扣除该因素，同比减少 62.96百万元,减少主要来自人工费用及办公类费用开支同比下降。财

42、务费用支出 1,364.00百万元，较 2012 年减少16.18%。其中：利息支出 3,050.36百万元，增加 664.28百万元,主要因借款规模进一步上升影响。年内汇兑收益为 866.97百万元，较去年增加 791.98百万元，主要受美元兑人民币贬值幅度增大影响。预计2014年期间费用会进一步下降，在集装箱航运方面，今年3月1日，中远集运联合川崎汽船、阳明海运、韩进海运、长荣海运等四家航运公司，共同设立CKYHE联盟。马泽华称，中国远洋希望通过联盟的方式进一步加强成本管控，提升资源配置能力和使用效率。与此同时，中国远洋将进一步加强燃料油的成本控制以及海外中转费用的效率评估，并进一步改善客

43、户结构，创新服务内容，将电子化客户服务提升至战略高度，以内贸航运电商平台为契机，拓展航运电商业务。而在干散货航运方面，中远散货运输(集团)有限公司副总经理何应杰强调市场研判的重要性和推进大客户战略，提高基础货源比例。他认为，未来要抓住国家政策的机遇，优化船队结构，控制租入船的租金，并通过期货的锁定、固定价燃油的锁定、集中采购，控制燃油成本等，提升成本管控能力。表4-3 中国远洋2011-2013年盈利能力指标名称2011年2012年2013年主营业务利润率%-9.88-8.347.09净资产收益率%-0.94-0.940.96每股收益（元）-1.02-0.940.02如表4-3，公司2013年

44、扭亏为盈，收入和利润水平都有所上升，主营业务利润率7.09%，与2012年相比增长了185.01%，净资产收益率0.96%，与2012年比增长了202.13%，每股收益0.02元，比2012年增长102.13。 表4-4 2013年同行业盈利能力对比指标名称中国远洋招商轮船中海集运宁波海运主营业务利润率%7.09-85.07-8.57-3.74净资产收益率%0.96-18.91-4.120.31每股收益（元）0.02-0.46-0.27860.0068 由表4-4可以看出，水上运输业2013年仍然不景气，招商轮船，中海集运，宁波海运等公司仍处于亏损状态，中国远洋虽然业绩仍然低迷，但盈利能力略胜

45、于其它公司，这是由于2013年，BDI全年平均值上升，中国远洋干散货主业归属净利润因此同比减亏，同时中国远洋第四季度出售旗下资产所致。4.2.2 偿债能力和资产管理能力分析 1）偿债能力较为平稳,处于行业中上水平 由表4-5可以看出，中国远洋的资产负债率在2011年-2013年均处于一个较稳定的水平，流动比率和速动比率在2012年有所上升，在2013年再次下降，总体来说，目前来说，远洋集团的偿债能力处于一个较稳定的水平。与海运行业的其他企业相比，远洋的偿债能力处于一个较高的水平，在2013年被ST的中国远洋为了避免退市风险，出售了部分旗下产业，总资产和总负债都有一定程度下降。表4-5 中国远洋

46、2011-2013年偿债能力和资产管理能力名称201120122013偿债能力资产负债率0.680.750.74流动比率1.341.591.35速动比率1.261.511.29营运能力总资产周转率0.450.450.38存货周转率24.0921.7921.77应收账款周转率11.689.889.52 2）营运能力有所下降，行业内处于中等水平由表4-6可以看出，从2011年-2013年中国远洋的总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率都有一定幅度的下降，存货周转率由2011年的24.09下降至2013年的21.77，下降了2.32，应收账款周转率也由2011年的11.68下降为2013年的9.5

47、2，降低了2.16，因此中国远洋的营运效率在缓慢的下降，受2008年世界经济危机影响，国际海运行业一直处于低迷状态，而远洋公司受此影响也不可避免，随着世界经济的复苏，相信这一状况会有所好转。与其他海运行业相比，远洋的营运效率处于中等水平，所以，优化资源配置，加强内部控制，仍是远洋的重要任务。表4-6 上市海洋运输行业偿债能力和资产管理能力名称中国远洋中海集运招商轮船宁波海运偿债能力资产负债率0.740.520.410.63流动比率1.351.071.890.44速动比率1.290.951.850.40营运能力总资产周转率0.380.670.040.16存货周转率21.7725.922.8520

48、.11应收账款周转率9.5215.892.0314.514.2.3 成长性和股本扩张能力分析 1）总资产明显减少，利润上升，成长性有所提高 从表4-7可以看出，较2011年和2012年，2013年的总资产和主营业务收入均为负增长，而净利润由负转正，实现了扭亏，成长性有所增加。造成这个现象的绝大部分原因是远洋“断臂求生”，出售部分资产，实现了扭亏，虽然其部分优质资产被出售，在未来的经营活动中仍存在不少问题，但是中国远洋成功的收缩了成本，提高了其内部资产的流动性。表4-7 中国远洋2011-2013年成长性和股本扩张能力名称201320122011成长性总资产增长率%-2.004.954.35主营

49、业务收入增长率%-14.054.57-14.48净利润增长率%102.46-8.52-254.54股本扩张能力每股净资产（元）3.402.462.37每股公积金（元）2.782.782.76每股收益（元）-1.02-0.940.02由表4-8可以看出，中国的海运行业亏损还是比较严重，成长性有待提高。表4-8 上市海洋运输行业成长性和股本扩张能力名称中国远洋中海集运招商轮船宁波海运成长性总资产增长率%-2.00-0.76-14.27-2.21主营业务收入增长率%-14.055.40-10.553.85净利润增长率%102.46-559.11-2497.60104.94股本扩张能力每股净资产（元）

50、3.402.032.102.21每股公积金（元）2.781.471.270.72每股收益（元）-1.02-0.23-0.460.01 2）股本扩张能力较好2013年中国远洋的每股净资产为3.40元，较2012年增长了0.94，每股收益下降，每股公积金没有太大变化，与其他海运企业相比，远洋的每股净资产和每股公积金均处于较高水平。4.2.4中国远洋现金流量分析 对上市公司进行现金流量分析，有助于从企业的流动性方面考察上市公司的经营业绩，主要有现金流动性分析和获取现金能力分析。 1)中国远洋现金流动性目前较差2013年中国远洋在公司经营活动现金净流量为-233812.6万元，现金流量与现金债务总额比

51、率-1.95%，现金流动债务比率-4.86%，目前，远洋对当期流动债务的偿还能力和现金流入对当期债务清偿的保障都较差，还需加大对公司内部资产的管理。表4-9 中国远洋2013年的现金流量分析表名称指标值现金流动性分析现金债务总额比率%-1.95现金流动债务比率%-4.86获取现金能力分析销售现金比率%-3.78总资产现金回收率%46.432) 有一定的获取现金的能力2013年中国远洋的营业收入为6193413.6万元，销售现金比率为-3.78%，但其主要是世界经济萧条的影响，总资产现金回收率为46.43%，说明其总资产产生现金能力较强。 5 总结从国内的宏观环境来看，我国现在正处在经济结构调整

52、和产业结构升级的特殊时期，预计在“十二五”期间，我国经济仍将能继续保持较为平稳的增长，国内居民收入在未来也将会有所提高，这样的宏观经济形势有利于航运行业的发展。 从行业发展来看，长远来说，中国海运市场的发展前景诱人，但预计复苏将是一个比较缓慢的过程。从中国远洋公司内部的情况来看，虽然公司内部现在仍存在很多问题，但公司具有一些核心竞争能力而且已提出了新的发展战略，所以如果公司的改进措施能得到全面的有效实施，从长远来看，公司还是具有投资价值的。综上所述，中国远洋公司断壁摘帽的策略是正确的，为其改善经营状况和提升竞争能力鉴定了良好的基础。但从近期看，其经营还存在较多的波动，比较适合于长期投资的投资者买入或持有，而对于做短线的投资者则还有待观察，慎重决策。 25