环保行业1月月报：环保公司业绩快报分析汇总0201

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1、0.23020100-10-20证券研究报告 | 行业月报公用事业| 环保推荐（维持）2012 年 1 月 31 日环保公司业绩快报分析汇总环保行业1月月报上证指数23821 月份，雾霾天气在我国多个地区持续蔓延，污染事件带来了环保行业的主题投资行业规模股票家数（只）总市值（亿元）10622占比%0.50.3机会，面对日益恶化的大气环境，各地纷纷出台政策积极应对，环保主题持续升温。短期来看，雾霾天气下，大气污染治理仍将是关注的一个重点；长期来看，我们仍重点推荐市场空间广阔、“十二五”高速增长的垃圾处理细分板块。流通市值（亿元） 423多家公司发布业绩预报，行业整体保持增长势头。1 月份，龙源技

2、术等大部分行业指数%绝对表现相对表现1m7.61.06m20.45.112m37.328.0环保公司都发布了业绩预告，在宏观经济景气度下行的情况下，环保行业整体盈利仍保持增长势头，其中，永清环保、天壕节能、中电环保归属净利润同比增长超过了 50%；只有三维丝受期股权激励计划失效的影响，净利润同比下降 65%-80%。(%)40环保沪深 300雾霾围城引爆环保主题，大气污染防治刻不容缓。1 月份，雾霾天气在我国中东部地区持续蔓延，74 个重点监测城市近半数严重污染，北京城区 PM2.5 值一度逼近 1000。此次雾霾天气具有范围广、时间长、强度大等特点，面对日益恶化的大气环境，各地纷纷出台政策积

3、极应对，环保主题持续升温。环保板块 1 月份以来跑赢大盘 1 个百分点。环保板块 1 月份以来跑赢大盘 1Jan-12May-12Sep-12Jan-13个百分点，过去六个月跑赢大盘 5.1 个百分点。1 月份，受雾霾天气、环保年资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、环保行业 12 月月报-环保行业12 月月报-环保项目加快推进，关注度工作会议召开等事件性因素驱动，环保板块估值大幅上移。目前，环保板块 2013 年预测市盈率达到 25.1 倍，排名第二，位于有色金属之后；环保行业平均 PB 为 3.7 倍，较上月大幅升上，仍位列第三，位于食品饮料、医药生物之后。后续年报增长2012/12/3

4、1短期大气污染治理热度延续，长期垃圾处理发展更具空间。短期来看，雾霾天气下，大气污染治理仍将是关注的一个重点，低估值的大气污染治理企业仍有估值修复机会，如龙净环保。长期来看，我们仍重点推荐市场空间广阔、“十二五”高速增长的垃圾处理细分板块，在各地垃圾处理项目快速建设的背景下，桑德环境、盛运股份两家公司都将受益，而综合目前估值比较，桑德环境估值更具有吸引力，建议重点关注。风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。彭全刚010-57601860重点公司主要财务指标S1090511030016侯鹏010-S10905120

5、30006桑德环境盛运股份碧水源龙源技术龙净环保股价23.722.940.424.527.111EPS0.730.281.071.101.1812EPS0.660.331.030.741.3213EPS0.960.801.501.101.5012PE366939332113PE2529272218PB4.25.96.63.82.4评级强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A研究助理张晨东江环保 61.6 1.62资料来源：公司数据、招商证券1.802.3934264.5审慎推荐 A010-敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、公司动态及分析 . 31、多家公司发布业绩预

6、告，行业整体保持增长势头. 32、多家公司积极对外投资，项目实施保障未来增长. 4二、行业动态及影响分析 . 81、雾霾围城引爆环保主题，大气污染防治刻不容缓. 82、关注土壤环境保护，监测治理同步加强 . 9三、行业估值比较. 131、环保板块 1 月份跑赢大盘 1 个百分点 . 132、不同板块的 PE 和 PB 比较 . 14四、2 月份投资思路探讨. 15图表目录表 1：重点公司 1 月份动态汇总. 4表 2：环保行业 1 月份要闻及点评 . 10表 3：主要环保上市公司估值表 . 16表 4：重点环保上市公司基金持仓情况 . 16图 1：环保板块与沪深 300 指数 2013 年 1

7、 月份以来走势比较. 13图 2：环保板块与沪深 300 最近一年走势比较. 13图 3：各行业市盈率比较. 14图 4：各行业市净率比较. 14敬请阅读末页的重要说明Page 2行业研究一、公司动态及分析1、多家公司发布业绩预告，行业整体保持增长势头1 月份，龙源技术、永清环保、九龙电力、先河环保、天壕节能、津膜科技、中电环保、三维丝、天立环保、维尔利等大部分环保公司都发布了业绩预告，在宏观经济景气度下行的情况下，环保行业整体盈利仍保持增长势头，其中，永清环保、天壕节能、中电环保归属净利润同比增长超过了 50%；只有三维丝受期股权激励计划失效的影响，净利润同比下降 65%-80%。龙源技术：

8、2012 年度，公司预计实现营业总收入 12 亿元，同比增长 38%；实现营业利润 2.4 亿元，同比增长 22%；实现归属于上市公司股东净利润 2.1 亿元，同比增长 21%；基本每股收益 0.74 元，业绩略低于预期。永清环保：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长约为50%-70%；盈利约为 5316 万-6025 万元，业绩略低于预期。九龙电力：预计公司 2012 年度归属净利润将比去年同期增长 285左右。先 河 环 保 ： 预 计 公 司 2012 年 度 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 将 同 比 增 长14%-29%。盈利：4600 万元

9、-5200 万元。天壕节能：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长 65%-84%；盈利：8500 万元-9500 万元，业绩基本符合预期。津膜科技：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长 30%-40%；盈利：5631.11 万元-6064.28 万元，业绩基本符合预期。中电环保： 2012 年度，公司预计实现营业收入 3.6 亿元，同比增长 51%；实现归属于上市公司股东的净利润 5723 万元，同比增长 23.8%，实现每股收益 0.44 元。三维丝：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比下降 65%-80%；盈利：600 万元-1

10、000 万元。天立环保：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%-40%；盈利：9134 万元-10656 万元，业绩低于预期。维尔利：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%-45%；盈利：5727 万元-6920 万元。此外，在发布业绩快报的同时，部分公司还发布了利润分配预案，高送转的实施体现了公司良好的营运状况及信心。国电清新：以截止 2012 年 12 月 31 日公司总股本 29600 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 2.0 元人民币（含税）；同时进行资本公积金转增股本, 向全体股东每 10 股转增 8 股，转增后公司总

11、股本增至 53280 万股。津膜科技：以截止 2012 年 12 月 31 日公司总股本 11600 万股为基数向全体股东每 10 股派发现金股利 1.00 元人民币（含税）；同时进行资本公积转增股本，向全体股东每 10 股转增 5 股，转增后公司总股本将增加至 17400 万股。敬请阅读末页的重要说明Page 3桑德环境公告行业研究2、多家公司积极对外投资，项目实施保障未来增长1 月份，桑德环境、永清环保、天壕节能、国电清新和雪迪龙相继发布了对外投资公告或中标公告，投资项目将为公司未来持续增长增加储备。为了抢夺我国环保产业的大市场，预计未来，各环保公司的对外投资还将持续积极开展。桑德环境：公

12、司收到湖南省发展改革委员会关于核准湖南湘潭固体废弃物综合处置中心工程项目的批复，批复同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目，项目业主为桑德环境资源股份有限公司，项目的建设内容包括：建设规模为日处理生活垃圾 2000 吨、餐厨垃圾 200 吨、市政污泥 200 吨；同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处置中心相关附属工程，工程总投资 12.5 亿元。天壕节能：公司与金彪玻璃于 2013 年 1 月 25 日在北京市签订了合同能源管理节能服务协议，双方将按“合同能源管理”模式就金彪玻璃 2600t/d 浮法玻璃生产线的玻璃窑余热发电项目进行余热发

13、电专项节能服务，项目总投资规模预计为3600 万元-3800 万元。雪迪龙：公司拟使用自有资金 14.4 万美元参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司。Korbi 公司是一家专业从事水质监测仪器研发、生产和销售的韩国公司，在水质监测仪器，尤其是水质综合毒性监测系统方面拥有先进的技术水平。九龙电力：公司控股子公司远达环保与中孚电力签订了河南中孚电力有限公司烟气脱硝特许经营合同。中孚电力将其 2*300MW 机组烟气脱硝特特许经营权收益电价授予远达环保。#4 机组于 2013 年 5 月投入运行，#5 机组根据检修安排另行确定投运时间。双方协商的特许经营权收益电价为 1.158 分/千瓦时

14、（含税，按发电量结算），特许经营期限：20 年。永清环保：2012 年 12 月 31 日公司收到北营公司发来的中标通知书，确认公司中标北营公司炼铁厂 300m、360m烧结机烟气脱硫装置总承包及运营项目。本次中标总金额为 1.7 亿元，其中建设工程中标固定价为 8934 万元，运营费(10 年)中标价格为 8130 万元。国电清新：2013 年 1 月 24 日，中招国际招标有限公司在中国采购与招标网上发布了武乡西山发电有限责任公司 2600MW 机组烟气脱硝 BOT 项目和武乡西山发电有限责任公司 2600MW 机组烟气脱硫增容改造 BOT 项目评标结果的公示，公司为项目第一中标候选人。表

15、1：重点公司1月份动态汇总公司名称事项事件内容简评公司收到湖南省发展改革委员会关于核准湖南湘潭固体废弃物综合处置中心工程项目的批复，批复同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目，项目对外投资 的建设内容包括：建设规模为日处理生湖南省湘潭固体废弃物综合处置中心项目为湖南静脉园项目的组成部分，建设周期为二年半，项目将于 2013 年开始建设，2014 年（000826）敬请阅读末页的重要说明活垃圾 2000 吨、餐厨垃圾 200 吨、市政污泥 200 吨；同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处置中心相关附属工程，工程总投资 12.5 亿元。底投产，

16、2013-2014 年将结算主要的工程收入和利润，预计项目的建设进度将会对公司2013 年内经营业绩产生较大有利影响。Page 4年度业绩预告收购公告董事会公告使用超募资金对全资子公司增资行业研究公司名称事项事件内容简评公司业绩大幅增长的主要原因：一是公司2011 年度投产了部分余热发电合同能源管理项目，这些项目在 2011 年的运营时间不足一年，在本年度的运营时间为一年。另外，本2012 年度，归属于上市公司股东的净利润同比上升 64.88% - 84.28%；盈利：8500 万元9500 万元。年度新增投产项目一个，带来了 2012 年度售电量、营业收入和净利润大幅增加。二是公司还收到部分

17、余热发电合同能源项目增值税即征即退返还收入约 1200 万元。三是公司全资子公司湘潭市天壕韶峰将其余热发电相关资产出售给其合同能源管理项目的合作方，预计实现归属净利润约 900 万元。公司与金彪玻璃于 2013 年 1 月 25 日在天壕节能（300332）投资公告北京市签订了合同能源管理节能服务协议，双方将按“合同能源管理”模式就金彪玻璃 2600t/d 浮法玻璃生产线的玻璃窑余热发电项目进行余热发电专项节能服务，项目总投资规模预计为 3600本次投资如果顺利实施，将扩大公司合同能源管理项目规模，从而进一步巩固公司在余热发电合同能源管理领域的领先地位，有利于提升公司综合实力、发挥品牌效应和增

18、强盈利能力。万元-3800 万元。公司与长葛新世纪于 2013 年 1 月 6 日在北京签署了股权转让协议，双方约定由天壕节能以 1800 万元收购长葛新世纪持有的远东新世纪 60%的股权，转让价格为此部分股权对应的原始出资额。本次股权转让完成以后，远东新世纪的股权结构为天壕节能持有 60%，长葛新世纪持有 40%。本项目分两期实施，一期工程实现达产后，年均销售收入目标为 3 亿元，年均净利润目标为 3000 万元。一二期工程全部实现达产后年均销售收入目标为 10 亿元，年均净利润目标为 1 亿元。此次收购有利于公司拓展工业节能相关业务领域，形成余热发电项目之外又一重要的业务板块，有利于提升公

19、司综合实力、发挥品牌效应和增强赢利能力。对公司未来的经营业绩将产生积极提升作用。2012 年度，公司受益于 PM2.5 产品及国家新先河环保（300137）年度业绩预告预计公司 2012 年度归属于上市公司净利润将比去年同期上升：14%-29%。盈利：4600 万元-5200 万元空气监测建设的投入，公司销售收入增加，造成公司归属于上市公司股东的净利润同比增长。此外，预计 2012 年度，非经常性损益对净利润的影响约为 550 万元。公司第四届董事会第四十次会议，审议通过了关于转让北京永新环保有限公司股权的议案。北京永新业务范围为提供环保工程、市政公用工程的技术咨询、建设项目的环境影响评价等，

20、近几年来盈利水平较低且不稳定，该公司的长远价值及可持续发展状况出现不确定性。本次转让可为公司增加现金流入，对调整产业结构、增加对主营业务的投资将起到积极推动作用。东江环保（002672）公司拟将北京永新 55%股权转让给自然人牛京军，转让价格为人民币 330 万元。敬请阅读末页的重要说明公司以超募资金人民币 5,000 万元增资全资子公司韶关绿然，以保证粤北危险废物处理处置中心项目未来建设及运营，缓解项目的资金压力，以加快推进该项目的建设进程，早日投产实现经济效益。本次增资完成后，韶关绿然的注册资本将达到人民币 1.6 亿元。建成后的粤北危废中心项目作为粤北地区唯一一家危废处置中心，将面向整个

21、粤北危废市场，拥有优越的区位优势和得天独厚的发展空间，该项目具有良好的经济效益和发展前景，是公司产能扩展的重要体现以及未来重要的盈利增长点，符合本公司发展战略。Page 5中标公告预告行业研究公司名称龙源技术（300105）事项年度业绩预告事件内容2012 年度，公司实现营业总收入 12 亿元，同比增长 38%；实现营业利润 2.4亿元，同比增长 22%；实现归属于上市公司股东净利润 2.1 亿元，同比增长21%；基本每股收益 0.74 元。简评公司业绩略低于预期。低氮燃烧产品的销量增加带动了公司收入和利润的增长，但由于较多订单在三季度以后签订，导致 2012 年订单结算略低于预期，此外，余热

22、利用业务推进偏慢，也拖累了公司业绩。业绩变动原因为：一是公司第一期股权激励三维丝（300056）年度业绩预告预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比下降 65%-80%；盈利：600 万元-1000 万元计划失效，第二、三期股权激励计划终止实施，在本报告期内加速确认股权激励费用 976万元；二是财务费用比去年同期有较大幅增加；三是 2012 年公司非经常性损益对净利润影响额预计约为 300 万元。公司拟使用自有资金 14.4 万美元参股设 本次设立北京科迪威环保设备有限公司，主立中外合资企业北京科迪威环保设备有 要目的是通过与 Korbi 公司的合作及技术交雪迪龙（002658）

23、对外投资限公司。Korbi 公司是一家专业从事水质 流，发展水质监测仪器新产品，扩大公司水监测仪器研发、生产和销售的韩国公司， 质监测仪器在行业内领域的产品种类和市场在水质监测仪器，尤其是水质综合毒性 份额，进一步提高市场竞争力，提高公司的盈利能力。监测系统方面拥有先进的技术水平。公司业绩基本符合预期。公司实现营业收入中电环保（300172）年度业绩预告2012 年度，公司预计实现营业收入 3.6亿元，同比增长 51%；实现利润总额6566 万元，同比增长 22%；实现归属净利润 5723 万元，同比增长 23.8%。公司基本每股收益为 0.44 元。较快增长的原因为：公司延期的部分核电火电项

24、目正逐步恢复实施，以及公司拓展的非电力行业废污水处理项目已开始实施，使得公司凝结水精处理、废污水处理及中水回用等业务的销售收入实现了大幅增长；同时，公司在水汽集中监控和化学注入系统、技术贸易等新领域，也实现了部分销售收入。津膜科技（300334）年度业绩预告利润分配预案预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比上升 30%-40%；盈利：5631.11 万元-6064.28 万元。以截止 2012 年 12 月 31 日公司总股本 11600 万股为基数向全体股东每 10股派发现金股利 1.00 元人民币（含税）；同时进行资本公积转增股本，向全体股公司业绩基本符合预期。受益于市场发

25、展，2012 年公司新签订单和实施订单金额均实现了快速增长。同时，公司当年非经常性损益也有较大增长，金额约为 1060 万元。东每 10 股转增 5 股。2012 年 12 月 31 日公司收到北营公司发来的中标通知书，确认公司中标北营公司炼铁厂 300m、360m烧结机烟气 本次中标的工程收入将对公司 2013-2014 年脱硫装置总承包+运营项目。本次中标总 业绩产生积极影响，而运营项目则将为公司金额为 17064 万元，其中建设工程中标 未来 10 年带来持续现金收入。固定价为 8934 万元，运营费(10 年)中永清环保（300187）标价格为 8130 万元。公司业绩略低于预期。随着

26、公司脱硝、重金属污染修复、环境咨询等新业务的全面展开截止 2012 年 12 月 31 日，预计公司归 及余热发电 EMC 项目的投运，使得公司的年度业绩属于上市公司股东的净利润同比增长约 主营业务收入较上年同期可能有一定幅度增为 50%-70%；盈利约为 5316 万-6025 长，由此形成营业利润相应增加，此外，去敬请阅读末页的重要说明万元。年基数较低也是公司同比增长较快的原因之一。2012 年度公司非经常性损益约为 14.83万元，上年同期为 257.48 万元。Page 6董事会公告年度业绩预告行业研究公司名称事项事件内容简评以截止 2012 年 12 月 31 日公司总股本国电清新利

27、润分配预案29600 万股为基数，向全体股东每 10股派发现金 2.0 元人民币（含税）；同时进行资本公积金转增股本, 向全体股东每 10 股转增 8 股。2013 年 1 月 24 日，中招国际招标有限2012 年公司预期盈利状况良好，此次利润分配将对二级市场产生积极影响。（002573）项目评标结果公示公司在中国采购与招标网上发布了武乡西山发电有限责任公司 2600MW 机组烟气脱硝 BOT 项目和武乡西山发电有限责任公司 2600MW 机组烟气脱硫增容改造 BOT 项目评标结果的公示，公司BOT 运营期限为 18 年。项目的合同履行将提升公司未来持续的运营收入。但目前，脱硫、脱硝具体运营

28、电价尚未确定，实际盈利还需根据确认后电价测算。为项目第一中标候选人，天立环保（300156）维尔利（300190）业绩快报业绩快报预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%-40%；盈利：9134 万元-10656 万元。预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%-45%；盈利：5727 万元-6920 万元。公司 2012 年业绩仍低于预期。2012 年，圣雄三期项目结算为公司贡献了较多收益，但圣雄黑山、长江镍业等项目进展偏慢，导致公司业绩结算低于预期。2011 年下半年，公司新签订了较多订单，为2012 年业绩增长有较大贡献。公司控股子公司远

29、达环保与中孚电力签订了河南中孚电力有限公司烟气脱硝特许经营合同。 中孚电力将其2*300MW 机组烟气脱硝特特许经营权收益电价授予远达环保。双方约定：脱硝工程采用选择性催化还原法（SCR）脱硝装置，#4 机组于 2013 年 5 月投入运行，#5 机组根据检修安排另行确定投运时间。双方协商的特许经营权收益电价为 1.158 分/千瓦时（含税，按发电量目前，脱硝市场正逐步启动。2013-2014 年将是投入高峰期。九龙电力旗下远达环保公司背靠中电投集团，未来脱硝订单还有望快速增加。九龙电力结算），特许经营期限：20 年。（600292）重大资产重组实施进展公告公司已于 2012 年 12 月 3

30、1 日完成了重大资产重组所涉及资产的交割工作，目前正在办理本次重大资产重组涉及单位的工商变更过户手续。重组完成后公司将转型成为一家规模较大、行业领先、具备较高市场份额和较强竞争力的环保类上市公司，公司摆脱了业绩不稳的发电业务，资产质量和盈利能力均有所提高，未来将集中优势发展环保业务。公司 2012 年度业绩大幅上升的主要原因是：预计公司 2012 年度归属于上市公司净 2012 年公司新购入脱硫资产已全部投入运利润将比去年同期上升 285左右。上 营，增加利润总额约 5000 余万元；环保工程年同期归属于上市公司股东的净利润： 增加利润总额约 7000 余万元；公司非环保资4354 万元；每股

31、收益：0.11 元产剥离增加利润总额约 7000 余万元叠加所致。资料来源：公司公告、招商证券整理敬请阅读末页的重要说明Page 7行业研究二、行业动态及影响分析1、雾霾围城引爆环保主题，大气污染防治刻不容缓1 月份，雾霾天气在我国中东部地区持续蔓延，74 个重点监测城市近半数严重污染，北京城区 PM2.5 值一度逼近 1000。此次雾霾天气具有范围广、时间长、强度大等特点，面对日益恶化的大气环境，各地纷纷出台政策积极应对，环保主题持续升温。10 日工信部与发改委、科技部、财政部制定了工业领域应对气候变化行动方案(2012-2020 年)：到 2015 年，全面落实国家温室气体排放控制目标，单

32、位工业增加值二氧化碳排放量比 2010 年下降 21%以上，钢铁、有色金属、石化、化工、建材、机械、轻工、纺织、电子信息等重点行业单位工业增加值二氧化碳排放量分别比 2010 年下降 18%、18%、18%、17%、18%、22%、20%、20%、18%以上，主要工业品单位二氧化碳排放量稳步下降，工业碳生产力大幅提高。工业过程二氧化碳和氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫等温室气体排放得到有效控制。产业结构进一步优化，战略性新兴产业快速发展，建设一批低碳产业示范园区和低碳工业示范企业，推广一批具有重大减排潜力的低碳技术和产品。重点用能企业温室气体排放计量监测体系基本建立，工业应对气候变化的

33、体制机制与政策进一步完善。到 2020 年，单位工业增加值二氧化碳排放量比 2005 年下降 50%左右，基本形成以低碳排放为特征的工业体系。13 日北京成立了市级重污染日应急工作协调机构，随后发布了北京市大气污染防治条例（草案送审稿）：（一） 实施主要大气污染物总量控制制度。一是确定按照空气质量改善计划，逐步减少主要大气污染物排放总量。二是对重点污染企业实行排污总量控制，明确企业总量控制责任，实施排污许可证制度。三是明确总量指标的取得和流转规则，确定排污交易制度。四是实施建设项目总量控制前置审批制度，严格控制主要大气污染物增量。五是实行区域限批制度。（二） 调整能源结构、产业结构和工业布局。

34、一是控制燃煤总量，减少燃煤污染。二是优化产业结构和工业布局，从源头减少工业污染。包括逐步淘汰不符合首都功能定位的高污染企业，实施生态工业园区建设等。（三） 增加挥发性有机物污染防治规定。一是汽车制造、家具制造等行业逐步强制使用挥发性有机物含量低的油漆产品；二是挥发性有机物的生产和使用过程，应当采取收集、处理措施；三是要求加油站等石化企业采取措施，防止油气泄漏和挥发。（四） 强化机动车污染物排放管理。一是把好新车准入关，明确汽车生产厂商对新车的质量保证责任。二是确保在用车达标排放，规范定期检测、维修保养等行为。三是减少高排放车辆，淘汰老旧机动车。四是增加非道路用动力机械排放污染防治规定。（五）

35、对扬尘污染控制实施精细化管理。（六） 强化企业环境保护责任，加大对违法行为处罚力度。敬请阅读末页的重要说明Page 8行业研究14 日环保部发布文件，要求各地以防治细颗粒物为重点，切实抓好大气污染防治工：要在继续强化火电、钢铁、水泥等行业二氧化硫和氮氧化物总量控制基础上，突出抓好工业烟粉尘、机动车尾气污染治理工作。23 日河北省环保厅日前下发关于进一步做好重污染天气条件下空气质量监测预警和污染防治工作的通知：通知要求对超标准、超总量指标排污的污染企业要实行限产限排，整改达不到要求的要实施停产整顿，对于擅自偷排偷放的企业要实行从快从严的惩罚措施，对相关责任人进行责任追究。各地要加强监测，及时发布

36、空气污染信息。各级环保部门要进一步加强空气质量监测，建立重污染天气条件下空气质量监测的值班制度 。各级环境监测机构要严格执行空气质量监测的质量管理制度，加强对空气质量监测设备的维护和巡检。空气质量出现重度污染以上级别时，要及时启动应急预案，采取限制或停止重点污染源排放、严格控制建筑施工扬尘、限制机动车行驶等措施。构成雾霾的颗粒物（PM2.5）的形成主要有两种方式：一次排放和二次生成。一次排放是指污染源直接向大气中排放颗粒物。二次生成是指污染源排放的气态化合物在大气中经过了大气化学的反应过程转化为颗粒物，例如二氧化硫气体转化为硫酸盐颗粒物。与一次排放相比，二次生成的颗粒物通常粒径更小，而且占有很

37、大的比重，燃煤电厂、冶金、尾气排放是 PM2.5 主要来源。雾霾天气的持续爆发，将引发政府对环境治理的进一步关注，将进一步强化环境治理的硬性指标，对节能减排、环境保护领域给与更大的政策性扶持，推动环保行业的快速发展。而此次雾霾天气，更直接触发的是对大气污染治理领域环保工作的关注。为了应对雾霾天气、缓解空气污染状况，我国一方面要加强空气质量监测网络建设、明确污染程度及污染物来源；另一方面则要加强治理，严格控制工业企业排污、加强机动车污染治理。而从更长期的持续发展角度来看，产业结构的调整将是必然趋势。加强空气质量监测网络建设：监测网络的完善是污染治理的先行条件，尤其是对PM2.5 的监测，需要尽快

38、加强。根据我们测算，“十二五”期间，我国 PM2.5、臭、臭氧监测在全部地级市实施，预计将带来累计 6.7 亿市场容量。而更长期的未来，若PM2.5、臭氧新监测因子在全国范围内推广，总市场容量约、臭氧新监测因子在全国范围内推广，总市场容量约 20.3 亿元。这一市场的开启，将为环境监测企业带来新的政府采购需求，利好聚光科技、先河环保等监测企业。加强工业企业排污管理、并限期治理：燃煤电厂、钢铁厂等是大气污染物的主要排放源之一，因此，电厂脱硫脱硝、钢铁脱硫等大气污染治理工程的加快实施对于缓解我国空气污染形势也具有重要意义。2013-2014 年，我国将迎来电厂脱硝工程建设的高峰，龙净环保、九龙电力

39、、龙源技术等大气污染治理企业都将受益。2、关注土壤环境保护，监测治理同步加强1 月 28 日，国务院办公厅印发近期土壤环境保护和综合治理工作安排，对土壤环境保护的主要目标如下：到 2015 年，全面摸清我国土壤环境状况，建立严格的耕地和集中式饮用水水源地土壤环境保护制度，初步遏制土壤污染上升势头，确保全国耕地土壤环境质量调查点位达标率不低于 80%；建立土壤环境质量定期调查和例行监测制度，基本建成土壤环境质量监测网，对全国 60%的耕地和服务人口 50 万以上的集中式饮用水水源地土壤环境开展例行监测；敬请阅读末页的重要说明Page 9行业研究全面提升土壤环境综合监管能力，初步控制被污染土地开发

40、利用的环境风险，有序推进典型地区土壤污染治理与修复试点示范，逐步建立土壤环境保护政策、法规和标准体系。力争到 2020 年，建成国家土壤环境保护体系，使全国土壤环境质量得到明显改善。为了实现上述工作目标，将从六大任务着手，加强土壤环境保护。严格控制新增土壤污染：加大环境执法和污染治理力度，确保企业达标排放；定期对排放重金属、有机污染物的工矿企业及污水、垃圾、危废等处理设施周边土壤进行监测，造成污染的要限期予以治理。确定土壤环境保护优先区域：将耕地和集中式饮用水水源地作为土壤环境保护的优先区域，禁止在优先区域内新建有色金属、皮革制品、石油煤炭、化工医药、铅蓄电池制造等项目。强化被污染土壤的环境风

41、险控制：开展耕地土壤环境监测和农产品质量检测，对已被污染的耕地实施分类管理，已被污染地块改变用途或变更使用权人的，应按照有关规定开展土壤环境风险评估，并对土壤环境进行治理修复。开展土壤污染治理与修复：以大中城市周边、重污染工矿企业、集中污染治理设施周边、重金属污染防治重点区域、集中式饮用水水源地周边、废弃物堆存场地等为重点，开展土壤污染治理与修复试点示范；有关地方要在 2013 年年底前完成综合治理方案的编制工作并开始实施。提升土壤环境监管能力：建立土壤环境质量定期监测制度和信息发布制度，设置耕地和集中式饮用水水源地土壤环境质量监测国控点位。加快土壤环境保护工程建设：实施土壤环境基础调查、耕地

42、土壤环境保护、历史遗留工矿污染整治、土壤污染治理与修复和土壤环境监管能力建设等重点工程。此次土壤环境保护及综合治理工作安排的印发，进一步明确了土壤环境保护工作的各项任务及目标时间点，对于计划投资的落实具有一定推动作用。重金属污染治理工作的推进一方面将带来重金属污染源监测的新需求，另一方面，从 2013 年开始，重点地区需要制定治理方案并开始实施，各地治理市场也即将启动。由于我国重金属及土壤修复行业尚处于启动初期，目前 A 股市场中与重金属及土壤修复密切相关的标的相对较少，但行业启动在即且空间较大，因此建议关注重金属污染监测设备市场潜在进入者、及土壤修复技术储备企业，如环境监测领域的聚光科技、工

43、业危废治理的东江环保、以及涉及湘江重金属治理的永清环保等。表2：环保行业1月份要闻及点评时间2013.1.9行业事件天津发 布固废污染防治“十二五”规划内容根据规划，天津市将提高生活垃圾的综合利用能力和无害化处理水平，推动实施社区生活垃圾分类收集，到“十二五”末，实现工业固体废物综合利用率达到 98%以上；危险废物（含医疗废物）无害化集中处理处置率达到简评预计“十二五”末期，天津市生活垃圾年产生量将达到 402 万吨，现状垃圾处理能力存在 150 万吨缺口；在污水处理方面，2015 年，天津市污水厂污泥产生量将达到 50 万吨/年，急需建设安全和经济的污泥利用和处理处敬请阅读末页的重要说明10

44、0%，危险废物（含医疗废物）实现综合利用、安全处置无排放；城市生活垃圾无害化处理率达到 100%以上。置设施；固废污染防治方面，报废汽车及电子产品增长迅速，急需建立专业的收集体系。Page 10行业研究时间行业事件内容简评工信部与国家发改委、科技部、财政部制定了工业领域应对气候变化行动方案(2012-2020 年)。根据方案，到 2015 年将全面落实国家温室气体排放控制目标，单位工业增加值二氧化碳排放量比 2010 年下降 21%以上，方案明确了具体的减排目标，鼓励重点行业推广应用低碳技术，包括低能耗排放、资源循环利用、二氧化碳回收与利用等一些列节能减排技术。同时还提出了六大重点工程，包括工

45、业2013.1.10四部委 联合发布节能减排目标钢铁、有色金属、石化、化工、建材、机械、轻工、纺织、电子信息等重点行业单位工业增加值二氧化碳排放量分别比 2010 年下降 18%、18%、18%、17%、18%、22%、20%、20%、18%以上，单位工业增加值二氧化碳排放量比 2005 年下降 50%左右，基本形重大低碳技术示范工程、工业过程温室气体排放控制示范工程、高排放工业产品替代示范工程、工业碳捕集利用与封存示范工程、低碳产业园区建设试点示范工程、低碳企业试点示范工程。对于涉及以上工程的环保企业，将起到有力的推动作用。成以低碳排放为特征的工业体系。2013.1.13山西“十二五”生活垃

46、圾无害 化处理实施方案公布1 月 13 日，山西省公布山西省“十二五”城镇生活垃圾无害化处理设施建设实施方案，到 2015 年，太原市生活垃圾将全部实现无害化处理，其他城市无害化处理率也将达到 90%以上。目前，山西省仍有半数以上城市尚未建成生活垃圾无害化处理场，垃圾处理问题迫在眉睫。“十二五”期间，山西省将新建 60 座生活垃圾无害化处理场，新增处理能力 10250 吨/日，加快推进垃圾处理设施存量治理、分类设施建设，加快完善监管体系。工作方案提出构筑五大危险废物监管保障体系，包括建立危险废物管理2013.1.21河南制 定实施国家“十二五”危险废物污染防治 规划工作方案，2015 年基本摸

47、清危险废物底数河南省日前制定了实施国家“十二五”危险废物污染防治规划工作方案。根据工作方案，到 2015 年，基本摸清河南省危险废物底数，全省危险废物规范化管理水平明显提高，环境风险基本得到控制，全省城市(省辖市及县级市)医疗废物基本实现无害化处置。考核制度，完善危险废物监管监测体系，构建危险废物申报统计体系，建立危险废物风险防范体系，继续建设危险废物管理支撑体系。2015 年年底前，省级固体废物管理机构达到国家相关标准化建设要求，18 个省辖市及10 个省直管试点县(市)固体废物管理机构仪器设备配置率达 70，并依托河南省环境监测中心，建设河南省危险废物鉴别中心。陕西省住房城乡建设厅、发展改

48、革委、环境保护厅近日重新组织编制的陕西省“十二五”城镇生活垃圾无害化处规划将卫生填埋处理技术作为陕西省处理生活垃圾的基本方案。优先支2013.1.22陕西省“十二五”城镇生活垃 圾无害化处理设施 建设规划出台理设施建设规划提出，到 2015 年，全省城镇生活垃圾无害化处理率平均达到 85%以上。其中，西安市生活垃圾全部实现无害化处理，其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 90%以上，县城生活垃圾无害化处理率达到80%以上，31 个省级示范镇生活垃圾持目前尚未建成设施的城市、县城、重点示范镇加快建设，缩小各市生活垃圾处理水平的差距。到 2015 年，陕西省形成城镇生活垃圾无害化日处理能力 274

49、28 吨，基本形成与城市、县城和重点镇生活垃圾产生量相匹配的无害化处理规模。处理率平均达到 60%。敬请阅读末页的重要说明Page 11行业研究时间行业事件内容简评通知所附的“十二五”末各地区水资2013.1.24水资源 费将平均上调 36%，促居民用水质价齐升近日，国家发展改革委等部门下发通知，确定了“十二五”末各地区水资源费最低征收标准。水利部官网的测算显示，水资源费标准调整到目标后，总体平均上调 36左右。源费最低征收标准显示，北京和天津水资源费征收标准最高，地表水和地下水的平均征收标准分别为 1.6 元立方米和 4 元立方米；上海、安徽和福建等 13 个地区的水资源费征收标准最低，地表

50、水和地下水分别为0.1 元立方米和 0.2 元立方米。2013 年全国环境保护工作会议今日在北京召开，会议主要任务是，认真学习贯彻党的十八大和中央经济工作此次环保工作会议上，重点提出了环保重点城市 PM2.5 监测、大气污染治2013.1.25全国环 境保护工作会议在京召开会议精神，以生态文明建设为统领，以建设美丽中国为目标导向，以解决影响科学发展和损害群众健康的突出环境问题为重点，总结 2012 年工作，理、铬渣治理等问题。目前来看，大气污染的治理将成为 2013 年的环保重点任务之一，大气污染治理环保企业相关订单将有望快速增加。部署 2013 年任务。重金属污染治理工作的推进一方面将带来重

51、金属污染源监测的新需求，另一方面，从 2013 年开始，重点地近日，国务院办公厅印发近期土壤 区需要制定治理方案并开始实施，各2013.1.28国务院 办公厅印发近期 土壤环境保护和综 合治理工作安排环境保护和综合治理工作安排，对近期的土壤环境保护和综合治理工作做出部署，指出力争到 2020 年，建成国家土壤环境保护体系，使全国土壤环境质量得到明显改善；并将从六大任务着手，加强土壤环境保护。地治理市场也即将启动。目前 A 股市场中与重金属及土壤修复密切相关的标的相对较少，但行业启动在即且空间较大，因此建议关注重金属污染监测设备市场潜在进入者、及土壤修复技术储备企业，如环境监测领域的聚光科技、工

52、业危废治理的东江环保、以及涉及湘江重金属治理的永清环保等。目前雾霾已经成为全国民众和政府1 月 28 日起，中国中东部地区出现了 关注的热点，环保部和部分地方政府2013.1.29全国灰霾面积超130 万平方公里,气象台首发霾预警大范围的雾霾天气，29 日全国灰霾面积达 130 万平方公里。中央气象台在大雾预警之外，也同时发布了霾蓝色预警信号，这是中国首次发布单独的霾预警。也采取了紧急措施应对雾霾天气的持续。雾霾天气的持续爆发将加快环保行业的发展速度，利好大气污染治理和监测仪器相关的公司，例如聚光科技等监测企业，及龙净环保、九龙电力等大气污染治理企业。资料来源：招商证券整理敬请阅读末页的重要说

53、明Page 1212310103010601090112011501180121012401270130130112021203120412051206120712081209121012111212行业研究三、行业估值比较1、环保板块 1 月份跑赢大盘 1 个百分点1 月份，沪深 300 指数上涨 6.6%，环保板块上涨 7.6%，跑赢市场 1 个百分点。过去三个月，与沪深 300 指数相比，环保板块跑输 4.6 个百分点。过去六个月，与沪深 300 指数相比，环保板块跑赢 5.1 个百分点。过去一年，与沪深 300 指数相比，环保板块跑赢 28 个百分点。1 月份，受宏观经济触底回升的预期

54、下，市场整体出现较大幅上涨。而环保板块在雾霾天气、环保年度工作会议召开等事件的刺激下，出现新一轮主题投资机会，与市场基本同步大幅上涨，跑赢市场 1 个百分点。图1：环保板块与沪深300指数2013年1月份以来走势比较12%10%沪深300涨幅环保板块相对收益环保板块涨幅8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：wind、招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）图2：环保板块与沪深300最近一年走势比较50%沪深300环保相对收益40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：wind、招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）敬请阅读末页的重要说明Page 139080行业研究2、不同板块

55、的 PE 和 PB 比较环保板块作为新兴产业板块，由于其高成长性，估值目前仍处于较高位置。按照 1 月30 日收盘价，对不同行业之间的 PE 和 PB 进行比较，按照当前价格计算的 2013 年预测市盈率和按照最新年报公布的每股净资产计算的市净率比较，环保板块整体估值本月继续领跑，处在较高位置。进入 2013 年后，我们将关注的预测市盈率由上月的 2012 年调整至 2013 年，按照2013 年预测市盈率计算，环保行业平均 PE 为 25.1 倍，在所有行业中排名位列第二，排在有色金属两个行业之后。按照最新净资产计算，环保行业平均 PB 为 3.7 倍，较上月上升较多，在所有行业中仍位列第三

56、，位于食品饮料、医药生物两个行业之后。1 月份，受雾霾天气、环保年度工作会议召开等事件性因素驱动，环保板块估值大幅上移。尤其是大气污染治理领域环保企业，2012 年全年相对跑输整个环保板块，在此次的雾霾天气事件引发的主题投资中，估值修复较为明显。目前，环保行业 2013 年平均PE 估值已达到 25 倍的较高水平，仍然需要选择成长性好的企业持有，可消化高估值。图3：各行业市盈率比较7060504030201012年市盈率13年预测市盈率0有色环保黑色医药餐饮信息信息农林轻工综合机械交运商业公用交通纺织采掘化工食品家用建筑房地金融金属金属生物旅游服务设备牧渔制造设备设备贸易事业运输服装饮料电器建

57、材产 服务资料来源：wind、招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）图4：各行业市净率比较5.04.64.54.03.53.02.52.01.54.03.7 3.63.2 3.13.0 2.82.62.3 2.3 2.2 2.2 2.22.0 2.0 1.91.8 1.8 1.71.5 1.41.01.00.50.0食品医药环保综合有色农林餐饮信息信息房地家用机械商业交运轻工纺织公用化工采掘建筑金融交通黑色饮料生物金属牧渔旅游设备服务产 电器设备贸易设备制造服装事业建材服务运输金属资料来源：wind、招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）敬请阅读末页的重要说明Page 14行业研究四、2

58、月份投资思路探讨近期，全国各地雾霾天气持续，污染事件的发生对于环保投资的落实及项目实施将具有重要推动作用。产业结构调整及环保投资力度加大将成为必然趋势。目前，环保板块整体估值已达到相对高位，1 月份，大多数环保公司也已发布业绩快报，虽然存在部分低于预期的情况，但总体还是呈现增长势头，业绩风险已可有一定程度缓解。短期来看，雾霾天气下，大气污染治理仍将是关注的一个重点，低估值的大气污染治理企业仍有估值修复机会，如龙净环保。长期来看，我们仍重点推荐市场空间广阔、“十二五”高速增长的垃圾处理细分板块，在各地垃圾处理项目快速建设的背景下，桑德环境、盛运股份两家公司都将受益，而综合目前估值比较，桑德环境估

59、值更具有吸引力，建议重点关注。龙净环保：公司是大气污染综合治理龙头企业，除尘、脱硫、脱硝等各领域在国内企业中都处于领先位置。公司管理精良，订单充沛，增长稳健。我们预计公司 20122014 年每股收益为 1.32、1.50、1.70 元。若大气污染治理项目加速推进，公司业绩还有望超预期，目前股价对应 2013 年 PE 估值为 18 倍。桑德环境：桑德环境公司作为固废行业龙头，固废业务开展形势良好，业绩一直稳定增长符合预期。公司目前在手订单储备充足，拥有超过 20 亿 BOT 项目、以及50 亿静脉园投资需求，2013 年，公司湖南静脉园项目建设将启动，2013-2014 年将确认 12.5

60、亿先期项目的工程收入。考虑配股摊薄后，我们预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.66 元、0.96 元、1.25 元，目前股价对应 2013 年 PE 估值为25 倍。盛运股份：2012 年，盛运股份公司拟非公开发行不超过 4714 万股，以股份和现金方式收购中科通用 80%股权，交易完成后公司持有中科通用 90.4%股份成为第一大股东。中科通用是我国固废处理领先企业，从事循环流化床燃烧技术研究已20 余年。通过收购控股中科通用，盛运股份将成功转型为我国全产业链垃圾焚烧处理先锋。目前，中科通用在手垃圾处理项目订单充足，海外垃圾处理项目建设市场也在逐步开拓。我们预计公司 2012-2

61、014 年每股收益分别为 0.35 元、0.80 元、1.12 元，公司 2013 年业绩弹性较大。敬请阅读末页的重要说明Page 150000行业研究表3：主要环保上市公司估值表每股盈利P/E类型代码名称投资评级股价101112E13E101112E13EPB300203聚光科技审慎推荐 A13.90.400.39 0.400.55353635253.6监测节能大气治理污水治理固废治理002658300137300125300332300156002549300105600388002573600292300187300056300070300334300055300172300190000

62、826002672300090雪迪龙先河环保易世达天壕节能天立环保凯美特气龙源技术龙净环保国电清新九龙电力永清环保三维丝碧水源津膜科技万邦达中电环保维尔利桑德环境东江环保盛运股份审慎推荐 A中性 B审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 B审慎推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A强烈推荐 A23.5815.6611.2411.2712.9116.1524.4927.0919.1614.0128.6414.8840.424.9620.0114.0221.6223.7461.5

63、922.90.250.491.380.121.310.701.431.100.440.080.830.411.310.421.100.601.140.501.240.420.59 0.730.28 0.320.44 0.170.21 0.280.47 0.350.62 0.301.10 0.741.18 1.320.35 0.380.11 0.330.56 0.430.52 0.101.07 1.030.50 0.510.30 0.420.48 0.440.92 0.670.73 0.661.62 1.800.28 0.330.930.390.300.350.500.461.101.500.8

64、10.550.800.401.500.750.760.520.850.962.390.809432894102317254417535363159182319475055405626542726222355127512938506729243338823249664037543321504267149394948323236346925403732263522182425363727332627252526293.22.71.33.22.33.93.82.42.72.74.93.76.64.32.72.22.34.24.55.9资料来源：WIND、招商证券（截至 1 月 30 日收盘价）表4：

65、重点环保上市公司基金持仓情况代码名称投资评级持仓市值（万元）20112012H1300070.SZ000826.SZ600388.SH300105.SZ002672.SZ300090.SZ002573.SZ600292.SH300156.SZ002549.SZ002658.SZ300203.SZ300334.SZ300055.SZ300332.SZ300187.SZ300190.SZ碧水源桑德环境龙净环保龙源技术东江环保盛运股份国电清新九龙电力天立环保凯美特气雪迪龙聚光科技津膜科技万邦达天壕节能永清环保维尔利强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审

66、慎推荐 A审慎推荐 B审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A27221928958655266109695239651727755174290773561733680475514526172233585513211089647588896550585290144603247112096619795179321571514097120741140874367252资料来源：wind，招商证券整理敬请阅读末页的重要说明Page 16行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。彭全刚：清华大学博士，长期从事电力行业研究工作，曾供职于中国华能集团公司、国务院电力体制改革工作小组办公室，2007 年加入招商证券。现为招商证券研究董事、首席电力与公用事业研究员，曾获新财富20082012 年电力与公用事业最佳分析师、证券市场周刊水晶球奖 20092012 年最佳分析师、中国证券报201