三只松鼠与良品铺子财务报表对比研究

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1、摘要随着人民生活水平不断增长以及互联网技术的不断发展，人们对生活质量的追求也随之提高，零食电商行业正迎来高速发展期。足不出户就买到想要的商品成为人们互联网生活的常态需求。相应地，人们对休闲食品的种类需求也越来越多样，同时，休闲食品行业竞争也日趋激烈。本文运用三只松鼠和良品铺子两家公司2015-2018年上半年公开披露的财务数据，以及零食电商行业发展现状和前景，对三只松鼠和良品铺子及零食电商行业的基本财务数据以及他们在盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力等方面的各项财务指标进行分析，找出两家公司在上述各方面存在的优劣及不足，希望能为三只松鼠和良品铺子的管理层、利益相关方、报表使用人或潜在投资者

2、，以及零食电商研究者提供有价值的参考，也希望能为其他公司的财务分析和传统财务分析方法的改进提供有用的借鉴。文章首先分析了零食电商的行业现状和发展前景，再分别介绍三只松鼠和良品铺子的基本情况和近期经营情况，接着对两家公司的利润表、资产负债表等数据指标和财务能力进行对比分析，进而得出对比之后的结论以及对两家企业未来发展的建议。经分析得出，三只松鼠的营业收入与经营规模都比良品铺子大，营运能力、盈利能力、成长能力位于良品铺子以上，但良品铺子的长期偿债能力高于三只松鼠。另外，三只松鼠与良品铺子都是定位于互联网电商的零食企业，前者是从纯电商起家，逐渐发展线下实体经营店，后者是以实体店开始，不断结合线上销售

3、的同时，加强线上线下商店的联合。在零食电商市场，两家企业都是享有较高的口碑与名誉的，在今后的发展中要注意对企业的销售体系与盈利体系进行更深入的系统的管理，在竞争愈发激烈的零食电商领域站稳脚跟，不断成长。关键词：财务报表对比分析 零食电商 三只松鼠 良品铺子41目 录一、零食电商行业分析及三只松鼠与良品铺子现状调研3（一）零食电商行业分析31.零食电商行业的发展现状32.零食电商行业的发展前景3（二）三只松鼠与良品铺子企业简介及近期经营状况分析61.三只松鼠企业简介及近期经营状况分析62.良品铺子企业简介及近期经营状况分析7二、三只松鼠与良品铺子基本财务数据分析与财务能力分析9（一）零食电商行业

4、财务分析9（二）利润表基本数据对比分析101.总资产102.主营业务收入113.主营业务成本124.营业利润145.净利润15（三）资产负债表主要项目内部结构比例分析171.主要资产类项目内部结构比例分析172.主要负债类项目内部结构比例分析20（四）财务能力分析221.偿债能力分析222.营运能力分析253.盈利能力分析264.成长能力分析27三、三只松鼠与良品铺子收益分析32四、对三只松鼠与良品铺子两家企业的建议34五、建议与展望34六、致谢35参考文献36一、零食电商行业分析及三只松鼠与良品铺子现状调研（一）零食电商行业分析 1.零食电商行业的发展现状由前瞻产业研究院发布的2018-20

5、24年中国休闲食品行业消费需求与投资战略规划分析报告监测数据显示，2011年至2017，中国休闲零食的销量从1350万吨增长到1693万吨，销售收入从2011年的3205亿元增长至2017年的5154亿元。同样，据中国产业信息研究网发布的2018-2024年中国休闲食品行业市场现状分析及投资前景研究报告数据统计显示：休闲零食不仅满足了消费者娱乐和休闲需要，而且也逐渐成为“一日三餐”中的“第四餐”。中国休闲食品销售量的不断增长，也推动了休闲食品的市场规模讯速扩大，零食电商在这样的市场机遇中也不断发展壮大。相比于传统的线下销售，我国零食电商品牌也在同期不断崛起，O2O(online to offl

6、ine，线上对线下）销售模式的普及，使得休闲零食销量年均复合增长率达到7%。不难预测，2019年零食电商市场销量有望突破1800万吨，规模有望突破6000亿元。 2.零食电商行业的发展前景2017年1月，国家发展改革委员会颁布了战略性新兴产业重点产品和服务指导目录，在“互联网+”应用服务中，将电子商务服务列入国家战略性新兴产业予以重点支持；同年2月，国务院“十三五”国家食品安全规划和发改委、工信部联合发布的关于促进食品工业健康发展的指导意见等相关文件中，也明确指出了要推动食品安全现代化治理体系建设，促进食品产业发展，推进健康中国建设；改善供给结构，提高供给质量，支持发展养生保健产品；加强与大型

7、电商品牌对接，拓宽销售渠道等。在国家政策和资本的支持力度的不断加强以及物流基础设施的不断普及与发展的大前提下，休闲食品与电商平台的融合不断深入，同时，也随着人民生活水平不断增长以及互联网技术的不断发展，人们对生活质量的追求也随之提高，零食电商行业正迎来高速发展期。足不出户就买到想要的商品成为人们互联网生活的常态需求。相应地，人们对休闲食品的种类需求也越来越多样，同时，休闲食品行业竞争也日趋激烈，在这种趋势下，市场需求与市场竞争倒逼着零食电商企业不断在产品样式、产品质量、销售服务上不断改进。其行业发展呈现出品牌化、健康化及生活化等三大倾向。品牌化随着休闲食品市场的竞争也日益激烈，为了加大市场发展

8、力度,品牌塑造成为电商企业投身到市场竞争的关键所在。同时，人们消费水平的提高，促使其在购买产品的时候更加倾向于品牌的选择，因此，追求品牌化将成为零食电商行业未来发展的关键。健康化近年来，人们对于饮食质量的要求也不断提高，在追求时尚和口感的独特的同时，对于产品的质量也开始趋向于健康化、营养化。生活化因具有用户粘性高、体积小、方便物流配送和扩散性好等固有优点，互联网的良性基因使得休闲食品将成为电商行业着力发展的重点，因此，零食电商的市场前景十分广阔。休闲零食即人们在轻松休闲的时光里享受的食品，因此，休闲食品在未来的发展中，也将越来越贴近人们的生活习惯和饮食习惯。当下越来越受到消费者青睐的食品，一般

9、都具有方便携带、利于消化和便于咀嚼等优势。然而，随着同行业竞争对手的不断涌入，一众零食企业自身固有的缺陷逐渐暴露出来；消费升级将零食电商企业推进越来越拥挤的竞争赛道，也成为未来持续发展的难题之一，其中，质量问题更是零食电商行业亟待解决的一大问题。成都食药监局2016年12月通报食品安全监督抽检结果，良品铺子因质量问题登上质检“黑榜”。2017年年初，在中国消费者协会公布的“双11”网购商品质量测试报告中，良品铺子有34款样品的相关测试评价指标不符合国家相关标准要求；同年2月，良品铺子旗下的一款原生腰果产品抽检时因霉菌超标，登上了湖北省食品药品监督管理局发布的食品安全监督抽检信息公告。同是零食电

10、商巨头的三只松鼠也因食品安全而被食药监局通报，甚至引发多起诉讼纠纷。2017年8月，国家食药品监督管理总局发布抽检公告，三只松鼠被列入不合格名单，原因是其品牌的开心果霉菌严重超标，超出国家标准1.8倍。而此时，三只松鼠正处于上市前的关键期，这一事件无疑给三只松鼠一记重重的打击。（二）三只松鼠与良品铺子企业简介及近期经营状况分析 1.三只松鼠企业简介及近期经营状况分析三只松鼠股份有限公司是我国第一家定位于互联网食品品牌的互联网电子商务企业，主要经营业务为坚果、果干、肉脯、烘焙食品等的销售，同时也努力在坚果及零食产业以外，相继推出松鼠文化周边、动画片，不断尝试拓宽产业链，持续强化自身的品牌形象，“

11、松鼠文化”是贯穿整个产业链的核心。三只松鼠也是目前中国销售规模最大的互联网零食电商企业。2012年成立以来，仅仅6年时间，三只松鼠的年销售额已超过了70亿元，“三只松鼠”主要是以互联网技术与大数据为依托，利用B2C（“business to comsumers”企业对客户）平台实行线上销售。凭借这种销售模式，“三只松鼠”迅速开创了一个以食品产品的快速、新鲜的新型食品零售模式。这种特有的商业模式开创了中国食品利用互联网进行线上销售的先河，极大的缩短了商家与客户的距离，确保让客户享受到最新鲜、最完美的食品。“三只松鼠”以其独特的销售模式，在2012年“双十一”当天，日销售额在天猫坚果行业跃居第一名

12、，日销售近800万元。2014年“双十一”购物狂欢节中，三只松鼠于当天天猫商城的成交额突破一亿元。2015年，武汉、沈阳、济南、南昌四大仓储配送中心开始投入使用，到2016年“双11”日成交额达4.35亿元，比2015年同日销售额翻了4倍。同年底开始至2017年中旬，三只松鼠公司在苏州、南通等4城新开设四家线下体验店，逐步完善020销售模式，提升市场份额。截至目前，三只松鼠累计卖出180亿元的零食。利用“互联网+”和大数据的有利推动，“三只松鼠”打造了互联网新农业生态圈，上游带动了500多家合作伙伴，下游对接了7000多万名消费者，共同分享互联网红利。 企业成立以来，先后获得IDG资本、今日资

13、本等约3亿元人民币的投资，产品全面覆盖天猫、京东、苏宁易购等各大电商销售平台。作为电商休闲食品大军的先行者和领导者，公司不断完善自身基础设施体系建设，以支撑业务的高速发展，塑造公司的核心竞争力。截至 2017 年 6 月 30 日，全国9大城市已设有公司的仓储配送中心，与第三方物流合作伙伴合作，市场覆盖全国，并不断提高物流的当日达或次日达比例，为消费者提供快捷的物流体验。同时，公司自主研发了较为完善的 IT 业务支持系统，包括北极光运营管理系统、绩效管理系统、云质量信息化平台等，做到了确保公司整体高效运营与提供放心优质的休闲食品产品及销售服务两者并行。 三只松鼠公司近年来致力于全方位塑造 “三

14、只松鼠”品牌文化，打造互联网时代的休闲食品产业链，成为连接上游供应商和下游消费者的产业生态平台，不断为消费者及合作伙伴创造新的价值。 2.良品铺子企业简介及近期经营状况分析良品铺子是一家由线下门店逐渐发展到线上线下同步销售的零食企业，从成立初期以来一直专注高端零食销售，精选全球32大产地食材，产品超过1000种，不断更新的产品种类与口味获得众多明星及知名企业追捧，其中以十二经典产品最为著名。良品铺子自2015年起高端零食连续3年全国销售领先，成为四亿吃货的挑剔之选。2014年，良品铺子相继上线各大网上商城，开启了“线上+线下”销售的新模式。良品铺子在2018年6月证监会网站披露了招股书，公司拟

15、在上交所公开发行股票不超过4100万股，计划募集资金7.73亿元，用以支持仓储与物流体系建设、全渠道营销网络建设等四大项目的开支。 目前，良品铺子主营业务收入主要分为三大部分，分别为线下直营模式、加盟模式收入及线上业务收入。2015年到2018年上半年，不断增长的加盟商数量使得加盟模式获得的营业收入占总收入的比例正在逐年攀升。但据其招股书中显示，良品铺子报告期内曾因质量问题被食品监督部门处罚。罚款金额合计64.28万元。为了扭转企业在消费者心目中形成的质量低下的观念，良品铺子在2019年初于深圳举办了名为“高端零食”的战略发布会。公司在会上宣布将推出由知名设计师潘虎设计的“拾贰经典”高端零食礼

16、盒的同时，还签约著名艺人吴亦凡使其成为形象代言人，借以改变企业形象，进一步实现其“高端零食”的品牌战略。中国休闲零食业需要高标准的代表作，当前，良品铺子的品牌号召力、销售渠道、交易规模、供应链等各大板块相互结合，完全有能力胜任驾驭这一定位。二、三只松鼠与良品铺子基本财务数据分析与财务能力分析（一）零食电商行业财务分析截至目前，我国已经有多家休闲食品在资本市场成功上市，且三只松鼠与良品铺子两家企业都将上市提上公司发展的日程，以下是已经上市的几家典型的休闲食品电商的基础信息，如表2。表1 典型上市零食电商信息表公司简称股票代码上市时间盐津铺子0028472017年2月桂发祥002820 2016年

17、11月好想你0025822011年5月来伊份603777 2016年10月洽洽食品0025572011年3月表2 零食电商行业平均财务数据及指标2015年2016年2017年2018年（1-6月）总资产（万元）283790290018300143158379主营业务收入（万元）430478536632729345369289主营业务成本（万元）232777291406390988169090营业利润（万元）43693457365900428934净利润40864413685699826761毛利率%45.9245.7046.354.2净利率%9.46.77.87.2总资产利润率%5.34.25

18、.64.7（二）利润表基本数据对比分析 1.总资产 表3 总资产 单位：万元2015年2016年2017年2018年（1-6月）三只松鼠107654213205302002163950良品铺子180507260119295561157830行业平均283790290018300143158379 由表4不难看出，2015年至2016年，良品铺子的总资产均高于三只松鼠，而2017年后，三只松鼠资产总额反超良品铺子，但3年来，后者的总资产平均值保持在前者的1.13倍；两家企业资产总额均在2016年后与同行业平均水平基本持平，说明两家企业均有所增长，逐渐在同行竞争的赛道上居于中上游。另外，在上表的对

19、比中，我们可以看出，2015年至2018年上半年，三只松鼠与良品铺子两家企业总资产都呈现稳步增长的局面，2016年起，两者的总资产都出现较大幅度的增长，年均增长率分别达到41.6%与13.6%。与行业平均数据相比，三只松鼠在2016年前仍低于同行平均水平，而在2016年后开始呈现增长势头，超过行业平均；良品铺子的总资产与行业平均水平逐渐持平。 2.主营业务收入表4主营业务收入 单位：万元2015年2016年2017年2018年（上半年）三只松鼠204306442269578792347275良品铺子314936428936540406303500行业平均43047853663272934536

20、9289图1主营业务收入图三只松鼠的招股说明书显示，公司2015年至2018年上半年度，主营业务收入分别为20.43亿元、44.22亿元、57.87亿元和34。72亿元；同期，良品铺子公司主营业务收入分别为31.49亿元、42.89亿元、54.04亿元和30.35亿元，年均主营业务收入复合增长率达31.46%。 2015-2016年度，三只松鼠2016年较上年增长116%，而良品铺子同期增长率只有36.2%。2016-2017年度，前者主营业务收入增长率为30.9%，后者增长率为25.9%，三只松鼠仍保持高于良品铺子的比率增长。与同行业平均数据相比，两家公司在2015年-2018年6月的主营业

21、务收入均比同行业水平低，但两家公司的的增长率均高于行业平均的增长率，意味着两者销售数量等方面都有了一定的突破。 3.主营业务成本表5 主营业务成本 单位：万元2015年2016年2017年2018年（上半年）三只松鼠149343308725399956203977良品铺子211817288562382835197160行业平均232777291406390988169090图2主营业务成本图由表6与图2的数据我们可以看出，三只松鼠与良品铺子主营业务成本与主营业务收入的增减趋势都无太大变动，基本保持了一致。同期，良品铺子的主营业务收入与主营业务成本两个指标平均值都基本稳定在三只松鼠的1.01倍之

22、上，说明两者对于成本的把控能力基本持平。同时，我们从行业平均值来看，两者的成本与收入都与行业平均值相差无几，两家企业的主营业务成本与主营业务收入两个指标与行业平均值相比均维持在1：1.02、1:1.3的比率。但从更微观的层面来讲，三只松鼠的成本与行业平均值之比为1比1.02，其主营业务收入与行业平均之比为1比1.3，而良品铺子的主营业务成本与平均值的比率几乎为1，收入与平均值的比率与三只松鼠该指标持平，为1比1.3，由此可见，在成本管理这一方面，三只松鼠比良品铺子略胜一筹。 4.营业利润表6 营业利润 单位：万元2015年2016年2017年2018年（上半年）三只松鼠146131610645

23、5433890良品铺子6380137671912911477行业平均43693457365900428934图3 营业利润图 由表7和图1我们可以看出，2015年至2017年，不仅是从增长的相对数还是营业利润的绝数来看，三只松鼠的营业利润均逐年提高，且增长率最高达到200%，按这个趋势，可以预测2018年全年将达到68000万元。同期的良品铺子的营业利润也逐年稳步增长，但从绝对数来看，远低于三只松鼠，三只松鼠的营业利润平均是良品铺子的2.59倍。同期，两者的营业利润走势都与行业平均值走势一致，但三只松鼠在2017年的营业利润已经开始呈现出高于行业平均值的苗头，而良品铺子同期的营业利润仍低于行业

24、平均。对比良品铺子的主营业务收入与主营业务成本，两个指标都与行业平均值相差无几，但其营业利润却都远低于行业平均的营业利润，可见良品铺子的费用管理方面多少存在着问题，有待改进；而三只松鼠虽然在2017年前的营业利润较平均值低，但2017年之后营业利润超过平均值，可见在费用管理与销售管理方面，三只松鼠稍领先于良品铺子。 5.净利润表7 净利润 单位：万元2015年2016年2017年2018年（上半年）三只松鼠897236504810426457良品铺子476510512118035729行业平均40864413685699826761图4 净利润图从表8和图4的数据来看，比较期内，三只松鼠和良品

25、铺子的净利润都有所上升，但三只松鼠的净利润上升幅度较良品铺子大，年平均净利润是良品铺子的3倍。两者净利润的差距比营业利润大。由此我们不难推断，三只松鼠在营业收支管理方面要优于良品铺子。另外，在比较期内，良品铺子的净利润均远低于行业平均水平，而三只松鼠在2017年前虽也较行业平均水平低，但在2018年上半年起已于平均水平相持平，可以推断，在2018年7月之后，三只松鼠将在稳定在现状的基础上，净利润将有可能逐渐超过行业平均水平。小结：通过上述的总资产、主营业务收入、主营业务成本、营业利润与净利润等的几个指标相对比的得出的三只松鼠与良品铺子的基本财务状况。从这些数据我们可以看出，2015年至2018

26、年1-6月，三只松鼠与良品铺子两家企业都处于不断发展的状态，在零食电商行业，都逐渐占领更多的市场和逐渐在市场竞争的过程中处于中上游地位。两家企业对比来看，三只松鼠的经营收支管理、成本管理、销售规模等方面，都比良品铺子更胜一筹。（三）资产负债表主要项目内部结构比例分析 1.主要资产类项目内部结构比例分析表8 资产负债表主要项目内部结构对比分析表（%）2015年2016年2017年2018（1-6月）货币资金/总资产三只松鼠10.5919.6344.1059.67良品铺子28.6630.0036.2150.32应收账款/总资产三只松鼠6.469.055.168.76良品铺子4.572.843.40

27、3.30存货/总资产三只松鼠61.1654.7825.2635.56良品铺子26.3623.7320.0710.42固定资产净额/总资产三只松鼠8.228.0713.0912.34良品铺子5.307.0611.4612.48图5货币资金占总资产比重图图6 应收账款占总资产比重图图7存货占总资产比重图图8固定资产占总资产比重图对比以上资产类项目内部结构的数据，我们发现，对于三只松鼠与良品铺子来说，货币资金占总资产的比重从2015年到2018年上半年，都是不断增长的，相比较而言，三只松鼠的货币资金占比增长比良品铺子迅速，最多时达到200%的增长率，而良品铺子的货币资金比重平均增长率为12%，相对平

28、稳。可以看出，这三只松鼠的现金流比良品铺子表现得稍好一些。 从应收账款占比来看，在对比期，三只松鼠的比重波动较大，而同期良品铺子则相对平稳，稳定在2%到4%之间。 说明良品铺子在应收款的管理方面做得比三只松鼠好，收款较为及时，增加了流动资金的数量，对于零售行业来说，这是十分重要的。三只松鼠在应收款的管理方面存在一定的缺陷。 在存货比重方面，三只松鼠整体高于良品铺子，说明前者的滞销产品比后者多，良品铺子在库存管理方面做得比三只松鼠稍好。2017年前，三只松鼠的存货比例在下降，说明该企业在去库存方面有所行动，但2017年后反而上升，存货积压增多。良品铺子在去库存方面的能力比三只松鼠好，可见促销活动

29、的开展对于减少企业存货比重起到重要的作用。 2.主要负债类项目内部结构比例分析表9 负债类主要项目内部结构比例分析（%）2015年2016年2017年2018年（1-6月）其他应付款/总负债三只松鼠7.507.699.669.89良品铺子1.819.9656.3260.65应付账款/总负债三只松鼠68.8057.9845.4540.29良品铺子7.4617.9800预收款项/总负债三只松鼠0.381.570.260.36良品铺子1.495.0010.5313.26图9 其他应付款占比图图10应付账款占比图图11 预收账款占比图从图9、图10、图11的数据走势来看，三只松鼠的应付账款占比总体比良

30、品铺子高，但在逐年下降，良品铺子的应付账款占比虽有起伏，但在2017年后基本趋于0。这说明三只松鼠的负债利用能力总体比良品铺子高，这有利于更好的利用好供应商和经销商的资金，为企业的资金周转提供更好的帮助。而从图11的数据走势看出，虽三只松鼠的应付账款比重比良品铺子高，但预收账款占比不如良品铺子，这说明良品铺子更擅长于运用好预收款项，如收取押金等方式提供给企业作为资金周转。（四）财务能力分析 1.偿债能力分析表10 流动比率比较2015年2016年2017年2018年（1-6月）三只松鼠1.221.502.442.57良品铺子0.990.981.121.29图12流动比率比较从表11与图12的数

31、据与走势来看，我家企业的流动比率都在上升，其中良品铺子的流动比率上升速度在2017年后比三只松鼠快，到2018年上半年已经超过三只松鼠。说明两家企业的流动性都在上升。表11 速动比率比较2015年2016年2017年2018年（1-6月）三只松鼠1.680.580.360.28良品铺子0.680.700.680.71图13速动比率比较图根据两家企业的速动比率比较，我们不难看出良品铺子的速动比率比较平稳，均维持在0.6到0.8之间，而三只松鼠的速动比率则由1.68下降到0.28,2918年上半年低于良品铺子。联系到2018年 上半年，三只松鼠大量增加了固定资产的投入，这样的速动比率变化是正常的。

32、表12 现金比率比较（%）2015年2016年2017年2018年（1-6月）三只松鼠15.8633.12133.81139.69良品铺子28.3729.0751.0057.28图14 现金比率比较图两家企业的现金比率在对比期内的变化情况是，良品铺子增长较缓慢，三只松鼠增长则相对迅速。说明三只松鼠的速动资产中，应收款项的比重比良品铺子的大。综上所述，三只松鼠和良品铺子的流动比率均接近1或甚至超过1，速动比率维持在0.8左右，现金比率在2016年后都大于40%，说明两者的短期偿债能力都较好，不过两者的速动比率都在下降，仍然应该关注企业速动资产的有效管理。表13 资产负债率（%）2015年2016

33、年2017年2018年（1-6月）三只松鼠71.8071.5850.5749.62良品铺子71.0583.9083.8885.20图15总资产负债率比较图两家企业的资产负债率都比较高，平均达到50%以上。说明他们都注重利用财务杠杆为公司企业所有者带来收益。值得注意的是，三只松鼠的资产负债率在对比期内有所下降，这与公司同期债务规模的缩减有一定的联系。良品铺子的资产负债率在稳步提升。总的来说，良品铺子的长期偿债能力要好于三只松鼠，不过，企业管理层应注意在利用财务杠杆的同时，要注意分析及应对好相应会出现的财务风险。 2.营运能力分析在对比期内，三只松鼠的存货周转率分别为2.27、2.64、5.24、

34、5.68，同期，良品铺子的存货周转率分别为4.45、4.68、6,47、6.29。两者的存货周转率都在稳步上升，但良品铺子的存货周转率总体比三只松鼠高，说明良品铺子的存货变现能力比三只松鼠稍好，对存货的管理能力比三只松鼠更胜一筹，而三只松鼠则需要在存货管理方面多加应对。2015年至2018年6月，三只松鼠的应收账款周转率分别为29.4、22.91、37.12、39.30，同期，良品铺子的该指标为38.16、58.09、53.94、59.38，可见，虽然两家企业的应收账款周转率都在上升，但良品铺子的总体和年平均应收账款周转率相比三只松鼠来说都是较高的，这说明良品铺子的收账速度比三只松鼠快，平均收

35、账期较短，进而推断其坏账风险比三只松鼠小。从总资产周转率来看，对比期内三只松鼠的该指标分别为1.52、1.84、2.13和2.30，良品铺子在2015年到2018年上半年的总资产周转率分别为1.29、1.57、1.78和1.90，由此可见，在销售利润率不变的前提下，三只松鼠的销售利润比良品铺子多，营运能力稍比良品铺子强，而良品铺子应加强对资产利用率的管理和提升。 3.盈利能力分析对比两家企业的销售毛利率来看，三只松鼠从33.56%稳步上升到38.79%，良品铺子的销售毛利率总27.92%波动上升到38.12%，不难看出，从总体上两企业的销售毛利率都基本稳定在同一水平，但三只松鼠相对比良品铺子稍

36、高一些，可见，三只松鼠的成本控制比良品铺子稍好，但同时良品铺子也在不断加强这一方面的控制，三只松鼠在成本控制方面的优势逐渐变得不再明显。在销售净利率来看，三只松鼠从2015年至2018年6月的销售净利率分别为4.88%、6.70%、7.68%和9.40%，良品铺子同期这一指标分别为2.45%、2.92%、2.55%，3.45%，我们可以看到，虽然2017年良品铺子的净利率有所下降，但2018年上半年起也开始上升了，不过总体来看，在销售净利率方面，良品铺子还是不如三只松鼠，说明三只松鼠2015年至2018年上半年于营业外收支的管理方面，优势高于良品铺子。最后我们对比两企业的总资产净利率，这个指标

37、的高低关系到企业对资产的利用效率的高低，我们可以看出，在对比期，三只松鼠的总资产净利率虽从10.80%下降到9.74%，但该轮下降之后，公司重视到资产利用率的提升，随后一年开始有所上升，到2018年6月的报表中得到14,57%的总资产净利率。同期，良品铺子的总资产净利率分别为3.58%、4.16%、5.37%、5.21%，虽然在稳步上升，但总体还是低于三只松鼠的，由此可见，良品铺子在资产利用效率方面，不够三只松鼠重视，往后应该加强这一方面的能力。 4.成长能力分析表14总资产增长率（%）2015年2016年2017年2018年三只松鼠65.1298.05-29.1870.81良品铺子28.57

38、44.1013.6219.29图16总资产增长率比较图对比表15和图16，我们不难看出，在2015年至2018年6月期间，三只松鼠的总资产增长率波动十分大，最大的波动绝对值达124.26%，在2017年出现了负增长，但总体来说平均增长率还是高于良品铺子的，说明三只松鼠的企业扩张速度方面比良品铺子高，也与其增加物流投入、线下门店的扩张等活动有密切的联系。表15主营业务收入增长率（%）2015年2016年2017年2018年三只松鼠121.00116.4730.8756.17良品铺子18.8636.2026.4528.93图17主营业务收入比较图从上述图表的数据中我们看出，与总资产增长率一样，三只

39、松鼠的主营业务收入增长率仍然是比良品铺子高的，良品铺子主营业务收入虽然年际变化不大，但总体增长速度不如三只松鼠。这说明三只松鼠的市场份额总体比良品铺子高。表16净利润增长率（%）2015年2016年2017年2018年三只松鼠170253.541.72.57良品铺子22.3336.2026.4528.66图18 净利润增长率比较图从净利润增长率来看，三只松鼠的净利润增长波动较大，由于2014年的净利润为负值，因此2015年的增长率远远超过了100%，2017年、2018年两年虽然增速放缓，但仍保持正增长，这说明三只松鼠在由纯电商到线上网店+线下实体店的组合战中，取得初见的成效，但2017年至2

40、018年的增长率不如良品铺子，良品铺子的盈利增长是比较稳定的，说明在O2O市场竞争方面，三只松鼠仍需进一步提升实力。表17营业利润增长率（%）2015年2016年2017年2018年三只松鼠198.812063.282.113.54良品铺子6.77115.8038.9542.87图19 营业利润增长率比较图通过营业利润增长率的比较我们看出，2015年至2016年三只松鼠的营业利润出现了高速增长的情况，2017年增长率开始下降，但仍保持正增长，同期良品铺子相比自身来说也在2016年出现一次高增长，但增速不如三只松鼠，不过，2017年后良品铺子的增长率比三只松鼠高，平均高了14.48倍。小结：通过

41、对三只松鼠和良品铺子的总资产增长率、主营业务收入增长率、营业利润增长率以及净利润增长率这四个典型成长能力分析指标的对比，我们可以发现，2015-2016年，三只松鼠较良品铺子在以上四个指标中都表现出更高的增长率，但2017年后，良品铺子的营业利润和净利润增长率都超过了三只松鼠。相对来说，良品铺子的发展比较稳定，属于稳步占领市场的发展类型，三只松鼠也有较突出的发展，但稳定性不如良品铺子，应该制定好完善的盈利方式，稳定成本与收入，进而实现占领更大市场份额的目标。 三、三只松鼠与良品铺子收益分析表18 三只松鼠、良品铺子ROE因素比较2015年2016年2017年2018年三只松鼠良品铺子三只松鼠良

42、品铺子三只松鼠良品铺子三只松鼠良品铺子净资产收益率2.96%16.37%39.03%25.11%32.22%13.08%34.84%28.39%营业净利率0.44%1.51%5.35%2.45%8.31%2.18%8.27%3.28%总资产周转率1.901.772.071.651.921.841.971.93权益乘数3.553.453.526.212.026.201.986.76图18三只松鼠、良品铺子净资产收益率比较图从上表和上图可以看出，三只松鼠和良品铺子两家企业的净资产收益率都不稳定，但变化趋势是一致的，2015年至2016年，三只松鼠经历了净资产收益率的迅猛增长过程，由2%左右上升到3

43、9%，随后的涨跌幅均较稳定。良品铺子的净资产收益率则波动上升，维持在13%到28%之间。不妨以2017年为例，我们用连环替代法对影响三只松鼠和良品铺子两家企业的净资产收益率的各个因素进行分析：三只松鼠ROE=营业净利率*总资产周转率*权益乘数 =8.31%*1.92*2.02=32.22%用良品铺子的营业净利率替代：ROE=2.18%*1.92*2.02=8.45%用良品铺子的总资产周转率替代：ROE=8.31%*1.84*2.02=30.89%用良品铺子的权益乘数替代：ROE=8.31%*1.92*6.20=98.92%三只松鼠与良品铺子的ROE之间的总差距为19.14%营业净利率影响-23

44、.77%，总资产周转率影响22.44%，权益乘数影响68.03%。通过上述的替代分析，我们可以看出三只松鼠的净资产收益率比良品铺子高了6.45个百分点，主要因素是权益乘数的影响，良品铺子的权益乘数比较大，说明其企业负债较多，相应的，财务杠杆风险较大。四、对三只松鼠与良品铺子两家企业的建议通过结合三只松鼠与良品铺子两家典型零食电商企业的2015年-2018年上半年财务报表的数据，进而对两家企业的资产负债表、利润表、盈利能力、偿债能力、财务能力等指标进行分析，得出以下的结论：1、三只松鼠的营业收入与经营规模都比良品铺子大，营运能力、盈利能力、成长能力位于良品铺子以上，但良品铺子的长期偿债能力高于三

45、只松鼠。三只松鼠的稳定性虽然不如良品铺子，但其发展能力与成长速度是良品铺子难以企及的。2、三只松鼠与良品铺子都是定位于互联网电商的零食企业，前者是从纯电商起家，逐渐发展线下实体经营店，后者是以实体店开始，不断结合线上销售的同时，加强线上线下商店的联合。在零食电商市场，两家企业都是享有较高的口碑与名誉的，在今后的发展中要注意对企业的销售体系与盈利体系进行更深入的系统的管理，在竞争愈发激烈的零食电商领域站稳脚跟，不断成长。五、建议与展望1、在偿债能力方面，三只松鼠应该优化自身的资产结构，提升流动资产与速动资产的比率，使得企业更自如的运用好手头上的流动资金，更好的联系好上游供应商和下游经销商，增加资

46、金的周转。2、在资金管理板块，良品铺子应加强企业的内部应收款项及应付款项的管理，尽量做到早收晚付，尽量加大催收应收款的能力，在允许的情况下尽可能占用更多的上游资金，让企业现有的资金更充裕，以降低资本成本。3、在产品结构方面，三只松鼠应在稳定好现有产业链的前提下，不断拓展更深层次的周边文化，强化“三只松鼠”的企业文化形象；良品铺子也应在保持现有盈利规模的同时，重点打造企业的明星产品，聘请不同的艺人代言，增加产品的创新性与多样化。4、产品宣传方面，三只松鼠的广告投入稍少于良品铺子，要想在市场竞争中抢占更大的份额，广告的宣传对于提升消费群体对品牌的熟悉度起着至关重要的作用，因此三只松鼠应该在全渠道加

47、大广告投入，例如各大媒体、地铁广告位、各大商圈的广告牌位等，都是有效投放广告的良好载体。六、致谢参考文献1 郭宁、沈剑飞.上市公司财务报表分析研究. 今日科苑, 2006第10期.2 彭颖.上市公司财务报表分析与案例. 西南交通大学, 2007.3 孙立杰.财务报表及财务报表分析综述.时代经贸旬刊 , 2008. 4 洪进添.国美电器、苏宁电器财务报表对比分析探索两大家电连锁巨头的财务特征. 西南交通大学 , 2010 5 靳刘蕊. 贵州茅台和洋河股份盈利模式的对比分析基于财务报表的视角分析. 北方经济, 2010 6 张铁. 中石油与中石化的财务报表对比分析及启示. 西南交通大学 , 20127 陈美玉. 杜邦分析法在上市公司财务报表对比分析中的应用广电运通和御银股份案例分析. 中国经贸, 20128 蒋一鑫. 江苏康缘药业股份有限公司财务报表分析与评价. 江苏商论 , 2016