中国的货币政策及其传导机制

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1、20021中国的货币政策及其传导机制历史演进影响因素政策评析20022主要内容主要内容一、货币政策及其传导机制的演进一、货币政策及其传导机制的演进二、利率结构对货币政策传导的影响二、利率结构对货币政策传导的影响三、货币市场发展与货币政策传导三、货币市场发展与货币政策传导四、证券市场发展与货币政策传导四、证券市场发展与货币政策传导五、国际收支与货币政策传导机制五、国际收支与货币政策传导机制20023一、货币政策及其传导机制的演进一、货币政策及其传导机制的演进1.19841993年的货币政策：直接调控为主并年的货币政策：直接调控为主并辅以间接调控，开始实施存款准备金制度。辅以间接调控，开始实施存款

2、准备金制度。1.直接调控：信贷规模和再贷款直接调控：信贷规模和再贷款统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通再贷款是基础货币的主要发放渠道再贷款是基础货币的主要发放渠道2.间接调控：实施准备金制度和利率间接调控：实施准备金制度和利率1984年工、农、中的存款法定准备金：企业存款年工、农、中的存款法定准备金：企业存款20%,储蓄存款储蓄存款40%，农村存款，农村存款25%；1985年统一为年统一为10%；1987第四季度升为第四季度升为12%；1988年年9月调至月调至13%.法定准法定准备金的经常改变对银行信贷计划影响很大。备金的经常改变对银行信贷计划影响很

3、大。3.效果和特征：效果和特征：信贷计划信贷计划“软约束软约束”；信用扩张；信用扩张“倒逼机制倒逼机制”；一放；一放就乱，一收就死；经济增长大起大落；通货膨胀。就乱，一收就死；经济增长大起大落；通货膨胀。20024信贷计划信贷计划再贷款再贷款准备金率准备金率基准利率基准利率信贷规模信贷规模货币供应量货币供应量利率利率投投资资消费消费价格价格净出口净出口GDP政策工具政策工具中介目标中介目标最终目标最终目标1984199320025一、货币政策及其传导机制的演进一、货币政策及其传导机制的演进2.19941997年的货币政策：直接调控为主并年的货币政策：直接调控为主并辅以间接调控，增加外汇市场操作

4、。辅以间接调控，增加外汇市场操作。1.措施：措施：19941994年汇率并轨、经常项目下可兑换、结年汇率并轨、经常项目下可兑换、结售汇制度、再贷款对冲外汇占款。政策性银行同售汇制度、再贷款对冲外汇占款。政策性银行同商业银行分离；规范同业拆借市场，商业银行分离；规范同业拆借市场，19961996年建立年建立统一的同业拆借市场。统一的同业拆借市场。2.商业银行管理原则：商业银行管理原则：总量控制、比例管理、分类总量控制、比例管理、分类指导、市场通融。指导、市场通融。3.特征和效果：特征和效果：适度从紧的货币政策适度从紧的货币政策通货膨胀得到控制，实现经济的通货膨胀得到控制，实现经济的“软着陆软着陆

5、”。20026信贷计划信贷计划再贷款再贷款准备金率准备金率基准利率基准利率信贷规模信贷规模货币供应量货币供应量利率利率投投资资消费消费价格价格净出口净出口GDP政策工具政策工具中介目标中介目标最终目标最终目标外汇占款外汇占款1994199720027“适度从紧适度从紧”货币政策的内涵货币政策的内涵1.基本思想：基本思想：不在于迅速制止通货膨胀，更不在于迅速制止通货膨胀，更不在于刺激经济的高速增长，而是旨在抵不在于刺激经济的高速增长，而是旨在抵御经济波动，实现并维持经济的稳定增长。御经济波动，实现并维持经济的稳定增长。2.“从紧从紧”体现着始终将稳定货币的币值放体现着始终将稳定货币的币值放在首位

6、，盯住物价水平目标。在首位，盯住物价水平目标。3.“适度适度”体现着在货币政策实施过程中，体现着在货币政策实施过程中，以维护货币的基本稳定为前提，兼顾经济以维护货币的基本稳定为前提，兼顾经济增长目标。增长目标。20028一、货币政策及其传导机制的演进一、货币政策及其传导机制的演进3. 1998年以来的货币政策：转向间接调控。年以来的货币政策：转向间接调控。1.措施：措施：公开市场公开市场“窗口指导窗口指导”再贷款再贷款取消贷款限额控制取消贷款限额控制1998年法定准备金率降至年法定准备金率降至8，1999年为年为6。2.商业银行管理原则：商业银行管理原则：计划指导、比例管理、自计划指导、比例管

7、理、自求平衡、间接调控求平衡、间接调控3.特征和效果：特征和效果：亚洲金融危机的亚洲金融危机的“干扰干扰”稳健的货币政策稳健的货币政策通货紧缩通货紧缩20029窗口指导窗口指导再贷款再贷款准备金准备金基准利率基准利率信贷规模信贷规模货币供应量货币供应量利率利率投投资资消费消费价格价格净出口净出口GDP政策工具政策工具中介目标中介目标最终目标最终目标1998200210“稳健货币政策稳健货币政策”的内涵的内涵1.稳健的货币政策不是保守消极的政策，更不是收稳健的货币政策不是保守消极的政策，更不是收缩货币供应。缩货币供应。2.它包括以下积极的内容：一是适当增加货币供应它包括以下积极的内容：一是适当增

8、加货币供应量。二是引导商业银行调整贷款结构。三是维护量。二是引导商业银行调整贷款结构。三是维护人民币汇率稳定。四是疏导货币政策传导机制。人民币汇率稳定。四是疏导货币政策传导机制。 1. 灵活运用货币政策工具，保持货币供应量适度灵活运用货币政策工具，保持货币供应量适度增长；增长；2. 调整信贷政策，引导贷款投向，促进经调整信贷政策，引导贷款投向，促进经济结构调整；济结构调整；3. 执行金融稳定工作计划，发挥货执行金融稳定工作计划，发挥货币政策保金融稳定的作用；币政策保金融稳定的作用；4. 在发展货币市场的在发展货币市场的基础上，推进货币政策工具改革，基本实现了货基础上，推进货币政策工具改革，基本

9、实现了货币政策直接调控向间接调控的转变。币政策直接调控向间接调控的转变。 200211二、利率结构对货币政策传导的影响二、利率结构对货币政策传导的影响中央银行基准利率：中央银行基准利率：再贷款利率、再贴现利再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率率、存款准备金利率商业银行商业银行“套利套利”渠道：渠道：吸收存款吸收存款 发放贷款发放贷款从中央银行再贴现或再贷款从中央银行再贴现或再贷款 发放贷款发放贷款吸收存款吸收存款 中央银行准备金存款中央银行准备金存款同业拆借资金同业拆借资金 发放贷款或准备金存款发放贷款或准备金存款吸收存款、向中央银行再贴现或再贷款吸收存款、向中央银行再贴现或再贷款 同业拆出

10、同业拆出200212二、利率结构对货币政策传导的影响二、利率结构对货币政策传导的影响中国利率体系的结构性问题中国利率体系的结构性问题(1983.12.21.1999.6.10.)问题类型问题类型出现时期出现时期出现出现次数次数出现时期的覆出现时期的覆盖面积盖面积(%)商业银行商业银行的利弊的利弊1. 存款利率存款利率大于或等于大于或等于贷款利率贷款利率1983.12.211985.7.31.1989.2.11990.8.20.1993.7.111995.6.30.632没有利差利润没有利差利润2. 存款利率存款利率小于或等于小于或等于准备金利率准备金利率1996.8.231998.6.30.3

11、11吸收存款交中吸收存款交中央银行准备金央银行准备金存款套利存款套利3. 再贷款利再贷款利率大于或等率大于或等于贷款利率于贷款利率1996.5.11998.6.30414不愿意从中央不愿意从中央银行再贷款银行再贷款200213二、利率结构对货币政策传导的影响二、利率结构对货币政策传导的影响1993.7.112002.2.20.利差扩大利差扩大存款利率下降存款利率下降65.57%65.57%，贷款利率下降，贷款利率下降46.72%46.72%。2002.2.21.2002.2.21.存款利率存款利率1.98%1.98%，贷款利率，贷款利率5.31%5.31%，利，利差由差由3.63.6个百分点降

12、为个百分点降为3.323.32个百分点。个百分点。利差是银行的主要利润来源利差是银行的主要利润来源因商业银行不良资产的包袱，央行不得不扩大利因商业银行不良资产的包袱，央行不得不扩大利差增加银行收入。差增加银行收入。直接融资增加将降低银行借贷业务的收入来源。直接融资增加将降低银行借贷业务的收入来源。扩大表外业务，增加银行的竞争力。扩大表外业务，增加银行的竞争力。200214三、货币市场发展与货币政策传导三、货币市场发展与货币政策传导国债市场国债市场规模小，中央银行国债持有量较少，规模小，中央银行国债持有量较少，1996年年4月月9日一国债回购开始日一国债回购开始人民币公开市场操作，人民币公开市场

13、操作，1997年到年到1998年年5月期间因商业银行参与投标月期间因商业银行参与投标的频率和数量不足而暂停。的频率和数量不足而暂停。1995年的年的“3.27”国债期货事件。国债期货事件。同业拆借市场同业拆借市场1984年年10月允许各地区银行间月允许各地区银行间“相互融通相互融通”资金，资金，1990年颁布年颁布同同业拆借暂行规定业拆借暂行规定，1996年年1月建立全国的同业拆借市场。月建立全国的同业拆借市场。2002年年7月底，国债市场和同业拆借市场有商业银行、财务公司、保险公司、月底，国债市场和同业拆借市场有商业银行、财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金、外资银行在华分行等金融机构

14、证券公司、证券投资基金、外资银行在华分行等金融机构799家。家。19972001年均增长率年均增长率82.1%。2001年交易量年交易量49055亿元，亿元，2002年年前前3季度累计成交季度累计成交87187亿元。亿元。国债同业拆借市场正使中央银行的公开市场操作良国债同业拆借市场正使中央银行的公开市场操作良性发展。性发展。票据市场品种单一，需要发展。票据市场品种单一，需要发展。2001年，商业汇票年，商业汇票累计发生额累计发生额12843亿元；商业银行贴现发生额亿元；商业银行贴现发生额15548亿元；中央银行再贴现发生额亿元；中央银行再贴现发生额2778亿元。亿元。 200215四、证券市场

15、发展与货币政策传导四、证券市场发展与货币政策传导证券市场改变了货币政策的传导机制证券市场改变了货币政策的传导机制“财富效应财富效应” 、“资产负债表效应资产负债表效应”与与Tobin的的q理理论。论。货币政策是否应关注股票价格：货币政策是否应关注股票价格：将股票价格作为货将股票价格作为货币政策的目标之一？币政策的目标之一？不赞成我国货币政策干预股票市场的观点略占上风不赞成我国货币政策干预股票市场的观点略占上风 尽管对于我国的货币政策来说，股票市场的股尽管对于我国的货币政策来说，股票市场的股指显示出了一定的不可控性、不可测性和弱相指显示出了一定的不可控性、不可测性和弱相关性。但是，货币政策应在一

16、定程度上对我国关性。但是，货币政策应在一定程度上对我国的股票市场予以适当关注。的股票市场予以适当关注。 200216五、国际收支与货币政策传导机制五、国际收支与货币政策传导机制1994实行结售汇制度，外汇占款成为中央银行投放实行结售汇制度，外汇占款成为中央银行投放基础货币的重要渠道。基础货币的重要渠道。19941997，外汇占款扩大和减少央行再贷款是货，外汇占款扩大和减少央行再贷款是货币政策的重要操作方式。币政策的重要操作方式。我国外资利用量与货币供给量呈正相关关系我国外资利用量与货币供给量呈正相关关系外汇储备并非越多越好外汇储备并非越多越好 成本问题：成本问题：发展中国家从国际金融市场筹措资金时要被强发展中国家从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息。而把外汇储备投加风险溢价，从而必须支付高昂的利息。而把外汇储备投向流动性高的向流动性高的“安全资产安全资产”美国国债，则只能获得不足美国国债，则只能获得不足2 2的回报率。的回报率。外汇储备过多会失去国际货币基金组织的优惠贷款，还必外汇储备过多会失去国际货币基金组织的优惠贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。