省广股份(002400)年报点评：资金优势助力外延式扩张打造整合营销优势0328

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1、3,41023-0.03-0.17-0.24-0.312012 年 3 月 28 日评级：审慎推荐（维持）证券研究报告分析师 任文杰 S1080510120006联系人 杨虎 S1080110120062电 话： 0755-25832693传媒省广股份(002400)-资金优势助力外延式扩张公司年报点评打造整合营销优势邮 件： 事件：公司发布 2011 年年报，2011 年公司实现营业收入 37.17 亿元，同比交易数据上一日交易日股价（元）总市值（百万元）增长 20.73%，实现归属于上市公司股东净利润 0.99 亿元，同比增长 46.15%，实现 EPS 0.67 元。公司利润分配方案为：

2、拟以现有总股本 1.48 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 2 元（含税），同时每 10 股转增 3 股。流通股本（百万股）流通股比率（%）资产负债表摘要（12/11）股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（倍）资产负债率（%）公司与沪深 300 指数比较省广股份-0.10沪深3008255.041,10013.361.7242.81点评：利润增速倍于收入增速 2011 年公司归属于上市公司股东净利润同比增长46.15%，较收入增长率 20.7%高出 25.4 个百分点。其中公司销售毛利率由2010 年 10.14%增长至 2011 年 12.11%，贡献公司净利润增长率 23.4 个百

3、分点；由于公司 IPO 募资的影响，公司利息收入由 2010 年 688.6 万元增长至 2011 年 1954.6 万元，贡献公司净利润增长率 11.1 个百分点。媒介代理仍是公司主要收入来源 利润来源则呈“三分天下”之势 2011 年，媒介代理业务实现收入 33.2 亿元，占公司主营业务收入 89.4%，仍是公司主要收入来源。由于品牌管理、自有媒体相比于媒介代理的高毛利率，公司销售毛利来源呈“三分天下”之势，媒介带来、自有媒体、品牌管理分别贡献公司销售毛利的 53%、10.4%、32.4%。公司利润来源的多元化，有助于保障公司盈利的稳定性。媒介代理收入毛利率双提升 2011 年公司媒介代理

4、业务收入同比增长20.4%，由于公司媒介代理业务规模日趋扩大形成的规模效应，及公司媒介代理模式由原来单一的分散式代理转变为分散式采购、集中式采购和买断式01/00 02/00 03/00 04/00 05/00 06/00 07/00 08/00相关报告本公司具备证券投资咨询业务资格代理相结合的多元化媒介代理模式，公司媒介代理业务销售毛利率由 2010年 4.8%提升至 7.2%，从而带动公司整体销售毛利率由 2010 年 10.14%增长至 2011 年 11.3%。自有媒体初具格局 公司自有媒体 2011 年主要集中在广州、四川的户外公交车身、候车亭、电话亭等户外广告。公司在 2010 年

5、 8 月，通过公开拍卖，新增广州市 500 个新式电话亭广告位 3 年经营权，在成都市，公司累计约获得同类媒体约 1/2 的市场份额。2011 年 12 月，公司公告获得深圳公交车身广告，依据协议，公司获得深圳 3854 台公交大巴的五年车身广告经营权及合作期内深圳巴士集团股份有限公司新增加公交大巴的车身广告经营权，合作期为 2012 年-2016 年。由于户外媒介的稀缺性，寡头垄断的市场格局将增加公司的议价能力，并且公司可借鉴四川、深圳的成功经验，利用资金优势，向其它省份拓展。资金优势助力公司外延式扩张 2011 年，公司先后收购了重庆年度传媒广告有限公司、广州旗智企业管理咨询有限公司；投资

6、设立了北京合力唯胜体育发展有限公司、深圳经典视线文化传播有限公司；成立了武汉分公司；投标取得了深圳公交车身广告优质资源。通过上述一系列并购和投资，公司实现请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告了外延式横向和纵向扩张。截止 2011 年 12 月 31 日，公司仍保有货币资金8.24 亿元，有望成为公司后续扩张的强有力支撑。迈向整合营销公司 由于公司积极拓展，公司业已能为客户提供包括电视、报纸、户外媒体、网络媒体等多种媒介并举的广告。同时，由于公司业务包括媒介代理、自有媒体和品牌管理三

7、大主营业务，公司也能为客户提供包括品牌策划到广告宣传等一揽子营销解决方案，从而为客户提供整合营销服务。由于整合营销是基于公司各种资源与业务积累的独特服务，有望成为公司的核心竞争力，并带动公司整体利润率的提升。费用率有所增长 2011 年，公司销售费用率、管理费用率分别为 5.9%、1.7%，较 2010 年分别增长 0.9 个百分点、0.2%个百分点，费用率的增长，主要由于公司对外并购投资，合并范围扩大所致。随着公司对并购子公司的整合，有望形成规模效应，带动公司整体费用率下降。“审慎推荐”评级 2012 年-2014 年公司 EPS 为 0.87 元、1.06 元、1.23元，以公司最新股价

8、23 元，对应 P/E 分别为 26.X、21.X、18.X。我们看好公司外延式扩张潜力和整合营销的竞争优势，给予公司“审慎推荐”评级。风险提示 公司并购子公司存在整合难度大的风险；公司自有媒体路牌广告，存在政策风险。请务必阅读正文后免责条款部分3第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited公司净利润分解图资料来源：公司公告、第一创业证券研究所11 年公司分业务收入结构11 年公司分业务营业利润结构研究报告资料来源：公司公告、第一创业证券研究所公司历年分业务销售毛利率资料来源：公司公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条

9、款部分4第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited公司历年销售费用率与管理费用率资料来源：公司公告、第一创业证券研究所公司盈利预测研究报告单位：万元主营收入同比（%）主营业务利润同比（%）归属母公司净利润同比（%）每股收益（元）ROEP/E（倍）2011A371,69420.7%44,99444.1%9,90446.1%0.679.0%34.432012E466,13525.4%58,42129.8%12,93630.6%0.8710.5%26.362013E566,02421.4%70,76321.1%15,67321.2

10、%1.0611.3%21.762014E681,14620.3%84,40519.3%18,20016.1%1.2311.6%18.74资料来源：公司公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited盈利预测研究报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产货币资金交易性金融资产应收款项预付款项存货其他流动资产非流动资产长期投资及金融资产投资性房地产固定资产在建工程其他生产性资产无形及递延性资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款预收帐款2011A1,90

11、0.0824.50.0373.1673.20.528.7147.734.30.031.30.00.082.10.02,047.6844.20.0285.6468.22012E2,209.41,063.00.0447.0670.20.528.7168.534.30.050.22.00.082.10.02,378.01,024.10.0346.3587.52013E2,571.41,185.30.0542.8814.10.528.7189.134.30.070.72.00.082.10.02,760.51,224.40.0420.6713.32014E2,993.71,330.40.0653.29

12、80.90.528.7209.634.30.091.32.00.082.10.03,203.41,455.60.0506.8858.4会计年度一、营业收入减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益其中：联营企业收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润归属母公司净利润少数股东损益与调整五、总股本(百万股）EPS（元 /股）2011A3,716.93,267.049.0217.762.6-19.4-0.60.010.74.8151.41.31.3151.436.6114.899.015.8148.30.6720

13、12E4,661.44,077.160.6270.476.9-20.60.00.01.41.4198.31.31.3198.448.0150.4129.421.1148.30.872013E5,660.24,952.673.6328.393.4-26.60.00.01.41.4240.31.31.3240.458.1182.2156.725.5148.31.062014E6,811.55,967.488.5395.1112.4-29.60.00.01.41.4279.11.31.3279.167.5211.6182.029.6148.31.23其他90.490.490.490.4长期负债32.

14、332.332.332.3主要财务比率长期借款0.00.00.00.0会计年度2011A2012E2013E2014E长期应付款0.00.00.00.0成长能力其他负债合计少数股东权益股本32.3876.570.6148.332.31,056.491.7148.332.31,256.7117.2148.332.31,488.0146.8148.3营业收入营业毛利EBIT净利润20.7%44.1%46.8%46.1%25.4%29.8%46.1%30.6%21.4%21.1%20.4%21.2%20.3%19.3%16.8%16.1%资本公积721.2721.2721.2721.2获利能力留存收

15、益股东权益合计负债和股东权益231.11,171.12,047.6360.41,321.52,378.0517.11,503.82,760.5699.11,715.43,203.4毛利率EBIT/收入净利率12.1%3.2%2.7%12.5%3.8%2.8%12.5%3.8%2.8%12.4%3.6%2.7%ROE9.0%10.5%11.3%11.6%现金流量表会计年度2011A2012E单位:百万元2013E2014EROIC偿债能力9.8%11.4%12.1%12.3%经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用-52.9114.80.60.0246.6150.40.0-20.6124.3182.

16、20.0-26.6201.8211.60.0-29.6资产负债率利息保障倍数速动比率经营现金净额/当期债务42.8%-5.92.22n/a44.4%-7.32.13n/a45.5%-6.92.08n/a46.4%-7.12.04n/a投资损失-10.7-1.4-1.4-1.4营运能力营运资金变动其它投资活动现金流-161.1-1.4-4.5109.00.0-28.6-39.50.0-28.6-45.957.7-28.6总资产周转率应收账款天数存货天数1.8236.14n/a1.9634.52n/a2.0534.52n/a2.1334.52n/a资本支出-15.7-30.0-30.0-30.0每

17、股指标（元）长期投资其他筹资活动现金流9.12.1-27.60.01.420.60.01.426.60.01.4-28.0EBIT/股本每股经营现金流每股净资产0.81-0.367.421.191.668.291.430.849.351.671.3610.58债务融资0.00.00.063.2估值比率权益融资其它汇率变动影响现金净增加额5.6-33.10.0-85.00.020.60.0238.60.026.60.0122.20.0-91.20.0145.1P/EP/BP/SEV/EBITDA34.433.100.9228.1226.362.770.7319.3421.762.460.6016

18、.0618.742.170.5013.75数据来源：第一创业研究所、公司公告请务必阅读正文后免责条款部分回避推荐回避第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可

19、能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任

20、何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：评级类别股票投资评级行业投资评级具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内

21、，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718P.R.China:北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分