第六章货币市场

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1、 货币市场货币市场（Money Market）是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系（借贷关系，即 Borrowing and Lending）及其运行机制的总和。 货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。 货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。 第六章 货币市场 货币供应指标 国际上大致的划分是： 货币（M0）=流通中的现金，即流通于银行体系之外的现金。 狭义货币（M1）=（M0）流通中的现金+支票存款（以及转账信用卡存款） ；

2、广义货币（M2）=M1+储蓄存款（包括活期和定期储蓄存款）+政府债券； 另外还有M3=M2+其他短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）。 货币供应指标 我国对货币层次的划分是： 货币（M0） = 流通中的现金； 狭义货币（M1）=M0+活期存款（企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款）； 广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。 另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。 货币供应指标 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

3、目的： a) 弥补短期资金的不足 b) 票据清算的差额 c) 解决临时性的资金短缺需要。 它是货币市场体系的重要组成部分。第一节 同业拆借市场 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。 拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。 一、同业拆借市场的形成和发展 同业拆借（放）指的是银行之间为了解决短期内出现的资金余缺而进行的相互调剂，是具有法人资格的金融机构及经法人授权的非法人金融机构分支机构之间进行短期资金融通的行为，目的在于调剂头寸和临时性资金余缺。 发生量大 交易频繁 对市场反应敏感一、同业拆借市场的形成和发展 同业拆借市场的

4、主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。 非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。 二、同业拆借市场的参与者 拆借期限：通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。 在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种： （1）伦敦银行同业拆借利率（LIBOR） （2）美国联邦基金利率 (Federal Funds Rate) （3）上海银行间同业拆放利率

5、（SHIBOR）三、同业拆借市场的拆借期限与利率 三、同业拆借市场的拆借期限与利率 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 回购协议（Repurchase Agreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。第二节 回购市场 回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。 提问：回购价格=？一、回购协议交易原理 回购协

6、议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 （2.1） RP=PP+I （2.2） 其中，PP本金； RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率； T回购协议的期限； I应负利息； RP回购价格；二、回购市场及风险 如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。 情形一：逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值； 情形二：如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。 回购的信用风险 在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的

7、质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。 三、回购利率的确定 票据的概念：P146 票据的种类：汇票、本票和支票。P147 提问：汇票、本票和支票的区别？第三节 票据市场 商业票据（Commercial Paper)是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。 美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。 发行人：一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。（为什么？） 商业票据市场：就是商业票据交易的市场。一、商业票据市场 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商

8、出售，主要购买者是商业银行。 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。 （一）商业票据（CP)的历史 1.发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。2.面额及期限：大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。 二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。 商业票据的期限较短，一般不超过270天。（二）商业票据市场的要素 3.销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。（发行成本高低决定）4.信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级。 美国四大评级公司：穆

9、迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。 商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。 （二）商业票据市场的要素5.发行商业票据的非利息成本：（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。 （3）信用评估费用。 6.投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、基金组织及个人。（二）商业票据市场的要素 1.发行程序：P152 2.评级： A级（A1,A2,A3) B级 C级 D级 问题思考： 等级不同会影响什么？（三）商业票据的发行程序及评级 提问：什么情况下会出现“承兑”？ 承兑汇票-商业承兑汇票-银行承兑汇票二、 银

10、行承兑汇票市场 在商品交易活动中，售货人（卖方）为了向购货人（卖方）索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款（？）的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。 商业承兑汇票：经购货人承兑的汇票 银行承兑汇票：经银行承兑的汇票 提问：谁承担第一付款责任？ 回答：这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。所以企业必须交纳一定的手续费。 以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。 银行承兑汇票的产生： 解释：国际贸易买卖双方担心什么？ 出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按

11、时发货，交易就很难进行。 解决办法：银行信用从中作保证。 金融市场的作法：进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。 (一)银行承兑汇票原理 从货物流向、货款流向来看。作图解释。几个重要概念：1.背书（前手、后手）2.贴现（持票人向银行）3.转贴现（银行向其他金融机构贴现） 4.再贴现（银行向中央银行贴现） 二、国际进出口贸易的银行承兑汇票一、大额可转让定期存单市场概述 p 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，

12、是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。p发明者：这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。p 发行人：一般由较大的商业银行发行。p用途：主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。 第四节 大额可转让定期存单市场 （CDS)1.国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。 2.欧洲美元存单：提问：什么是欧洲美元？ 欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦

13、敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。 二、大额可转让定期存单的种类 3.扬基（Yankee)存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。 发行者：主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。 期限：一般较短，大多在三个月以内。4.储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。 大额可转让定期存单的种类1.利率和期限 20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行；20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。20世纪60年代存单

14、的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。三、大额可转让定期存单的市场特征 对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。 一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。 2.风险和收益 大企业是存单的最大买主。 金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。 此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。3.大额可转让定期存单的投资者 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。

15、从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。 狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。第五节 短期政府债券市场 我国预算法第28条规定：“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”。因此，到2009.5月以前，地方债券市场在我国基本上还是一片空白。 国外：从国际上看，发行地方债券不仅是美国、日本等发达国家地方政府普遍采用的融资手段，而且也越来越受到发展中国家的青睐。根据世界银行提供的资料显示，墨西哥、阿根廷、巴西等国的州或省政府都具有发行债券的权力。 案例：地方债在中国

16、案例：地方债在中国 为有效应对国际金融危机冲击，保持经济平稳较快发展，2009年国务院决定由财政部代理发行2000亿元地方政府债券，用于中央投资地方配套的公益性建设项目及其他难以吸引社会投资的公益性建设项目。 国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。 案例：国债拍卖流标的例子一、政府短期债券的发行 （一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。（二）流动

17、性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除国家及地方所得税。 二、政府短期债券的市场特征 货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。 共同基金：共同基金：是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。 对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金货币市场共同基金。第六节 货币市场共同基金市场 货币市场共同基金最早出现在19

18、72年。 它将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。 货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。 一、货币市场共同基金的发展历史 p基金的发行：基金的发行：可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。p基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。 货币市场共同基金的发行及交易 1.货币市场的概念 2.货币市场的主要类型及各自的特点（理解记忆） 3.货币市场的主要类型在金融市场中的应用 作业：请选择任一货币市场类型阐述你对它的理解。（1000-1500字）本章小结：