资本成本与资本结构

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1、 资本成本和资本结构资本成本和资本结构第一节资金成本第一节资金成本第二节第二节 财务杠杆财务杠杆第三节第三节 资本结构资本结构 第一节第一节 资金成本资金成本 一、资金成本的概念一、资金成本的概念 指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。 计量： DKP F(1)DKPf或二、资金成本的作用二、资金成本的作用1 1、在企业筹资决策中的作用、在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。2 2、在企业投资决策中的作用、在企业投资决策中的作用（1）在利用

2、净现值指标决策时, 常以资金成本作为折现率；（2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般以资金成本作为基准收益率。三、个别资金成本三、个别资金成本（一）债券成本（一）债券成本(1)(1)(1)(1)BiTITKbBfBfoo 【例【例1】某企业发行面值】某企业发行面值1 000元的债券元的债券10 000张张, 发行价为每张发行价为每张1 050元元, 期限期限10年年, 票面票面利率利率5, 每年付息一次每年付息一次, 发行费率为发行费率为3, 所得所得税率为税率为40, 计算该债券的资金成本。计算该债券的资金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95（二）长期借款成本

3、（二）长期借款成本 由于银行借款手续费很低, 上式中的 f 常可忽略不计, 则上式可简化为: (1)(1)(1)(1)LLiTITKLfLf (1)LKiT【例【例2】 某企业取得长期借款某企业取得长期借款100万元万元, 年利率年利率10, 期限期限3年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一次还本到期一次还本, 筹措借款的费筹措借款的费用率为用率为0.2, 企业所得税率为企业所得税率为33, 计算这笔借款的计算这笔借款的资金成本。资金成本。 10（133） Kl 10.2 6.71 简化计算为: Kl 10(1-33) 6.7 （三）优先股成本（三）优先股成本 (1)DKpPfo【例3】某

4、公司发行优先股, 发行价为每股10元, 每股支付年股利1元, 发行费率为5, 求该优先股的资金成本? 1 0 Kp 10（15） 10.5（四）普通股成本（四）普通股成本 1(1)DKgSPfo【例【例4】某公司普通股发行价为每股】某公司普通股发行价为每股20元元, 第第一年预期股利一年预期股利1.5元元, 发行费率为发行费率为5, 预计股预计股利增长率为利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。计算该普通股的资金成本。 1.5 1 Ks 4 20（15） 11.89（五）留存收益成本（五）留存收益成本零成长的企业：固定成长的企业：DKePoDKgePo三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本

5、 分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。Kw WjKj 加权平均资金成本举例 【例5】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。答案：答案：（1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 4010010040 We 2010010020（2）计算加权平均资本成本）计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2资金成

6、本的作用资金成本的作用个别资金成本个别资金成本 加权平均资金成本加权平均资金成本 授课内容总结授课内容总结资金成本的概念资金成本的概念 第二节第二节 财务杠杆财务杠杆一、杠杆效应一、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。二、经营杠杆二、经营杠杆（一）概念（一）概念 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 （二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量 息税前利润变动率 经营杠杆系数 产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或简化公式： Q（PV） SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即： 边际贡

7、献 DOL 边际贡献固定成本【例【例1】大华公司固定成本总额为】大华公司固定成本总额为1 600万元万元, 变动成本率为变动成本率为60, 在销售额为在销售额为8 000万元时万元时, 息税前利润为息税前利润为1 600万元。万元。该企业的经营杠杆系数为: 8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2（三）经营杠杆与经营风险的关系（三）经营杠杆与经营风险的关系 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 三、财务杠杆三、财务杠杆（一）概念（一）概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。（二

8、）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润 1 或 DFL EBIT/EBIT 息税前利润利息 EBIT DFL EBITI在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T) 【例【例2】某公司全部资本为】某公司全部资本为 5 000万元万元, 其中债务资本其中债务资本占占40, 利率为利率为12, 所得税率所得税率 33, 当息税前利润当息税前利润为为600万元时万元时, 税后利润为税后利润为241.2万元。万元。其财务杠杆系数为: 6001 DFL 6005 0004012 1.67 （三）财务杠杆与财

9、务风险的关系（三）财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大, 对财务杠杆利益的影响就越强, 财务风险也就越大。 四、总杠杆四、总杠杆（一）概念（一）概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。（二）总杠杆的计量（二）总杠杆的计量 每股利润变动率每股利润变动率1 复合杠杆系数复合杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 总杠杆系数的简化计算公式为：总杠杆系数的简化计算公式为： 边际贡献边际贡献 总杠杆系数总杠杆系数 息税前利润利息息税前利润利息 S

10、V 1 DTL EBITI【例【例3】某公司的经营杠杆系数为】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。计算总杠杆系数。总杠杆系数为： DTL1.523 以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减少）1 倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。 （三）总杠杆与企业风险的关系（三）总杠杆与企业风险的关系 由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。 经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 总杠杆总杠杆 授课内容总结授课内容总结杠杆效应杠杆效应 第三节第三节 资本结构资本结构

11、一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。最佳资本结构的评价标准：最佳资本结构的评价标准： 有利于最大限度地增加所有者财富, 使企业价值最大化； 在企业不同的资本结构评价中, 其加权平均资本成本最低； 能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素（一）影响企业资本结构的宏观因素分析（一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率杠杆因素 通货膨胀因素 资本市场因素（二）影响企业资本结构的微观因素分析（二）影响企业资本结构的微观因素分析 1、行业因素 2、 资本成本和财务风险 3、 经营风

12、险 4、 企业规模 5、 企业获利能力 6、 企业成长性 7、 税收影响三、最佳资本结构的决策方法三、最佳资本结构的决策方法 （一）比较资金成本法（一）比较资金成本法（二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 （一）比较资金成本法（一）比较资金成本法1 1、含义、含义 比较资金成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资金成本, 并以此作为评价标准, 从中选择加权平均资金成本最低的资本结构方案为最佳方案。 2 2、比较资金成本法的决策程序、比较资金成本法的决策程序 （1） 确定各筹资方案不同资金来源最终所形成的资本结构。（2）计算各资金来源的资金成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资金成本。 （

13、3）方案比较, 选择加权平均资金成本最低的方案为最佳资本结构方案。比较资本成本法举例比较资本成本法举例【例1】某企业计划年初资本结构如下表所示。 某企业计划年初资本结构表 单位: 万元 资金来源金额比重长期债券年利率10% 10012.5%优先股年股利率8%20025%普通股50 000股 50062.5%合 计 800100%其他有关资料如下其他有关资料如下: : 普通股市价每股普通股市价每股100100元元, , 今年期望股息为今年期望股息为1212元元, , 预计预计以后每年股息增加以后每年股息增加3 3, , 该企业所得税率为该企业所得税率为3333, , 假定假定发行各种证券均无筹资

14、费用。该企业拟增加资金发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200200万万元元, , 有两方案供选择。有两方案供选择。 甲方案甲方案: : 发行债券发行债券200200万元万元, , 年利率为年利率为1212；普通股；普通股股利增加到股利增加到1515元元, , 以后每年还可增加以后每年还可增加3 3, , 由于企业风由于企业风险增加险增加, , 普通股市价将跌到普通股市价将跌到9696元。元。 乙方案乙方案: : 发行债券发行债券100100万元万元, , 年利率为年利率为1111；另发行；另发行普通股普通股100 100 万元万元, , 普通股市价、股利与年初相同。计算普通股市价、股

15、利与年初相同。计算如表如表8 83 3和表和表8 84 4所示。所示。 表表83 甲方案加权平均资本成本计算表甲方案加权平均资本成本计算表 单位单位: 万元万元 资金来源金额比率资本成本长期债券年利率10% 10010.2%10%(1-33%)6.7% 长期债券年利率12% 20020.41%12%(1-33%)8.04% 优先股年股利率8% 20020.41%8% 普通股50 000股 48048.98%15963%18.625% 小计 980100%6.7%10.20%8.04%20.41%8%20.41%48.98% 18.625%=13.08% 表表84 乙乙方案加权平均资本成本计算表

16、方案加权平均资本成本计算表 单位单位: 万元万元 资金来源金额比率资本成本长期债券年利率10% 10010%10%(1-33%)6.7% 长期债券年利率11% 10010%11%(1-33%)7.37% 优先股年股利率8% 20020%8% 普通股60 000股 60060%121003%15% 小计 1000100%6.7%10%7.37%10%十8%20%15%60%12.01% 结论： 因为，甲方案的加权平均资金成本为13.08%，高于乙方案的加权平均资金成本12.01% ，故采用乙方案筹资对企业较为有利。 （二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 EBITEPS分析方法追求企业每股盈

17、余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本成本、税收作用、企业市场状况等，确定企业的最佳资本结构。（二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 现假设企业的边际贡献率为a，固定费用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债务利息率为i，则企业筹资方式决策可由下图表示：EBITEPS分析图EPS负债筹资线权益筹资线EBITEPS分析图说明负债筹资线的函数表达式为EPS（aSFN1i）（1T）/N权益筹资线的函数表达式为EPS（aSF）（1T）/（NN1两条直线的交点为每股盈余无差别点，该点的横坐标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和权益筹资对EPS的影响相同。如企业预期销售收入超过X，就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，使得EPS最大。 影响资本结构的因素影响资本结构的因素最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法 比较资本成本法比较资本成本法 EBITEPS分析法分析法授课内容总结授课内容总结资本结构的概念资本结构的概念