利率互换的基差交易策略

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1、=利率互换的基差交易策略从长期资本管理公司神话破灭看: 长期资本管理公司LTCM：一家仅仅存活5年的基金管理公司，却是迄今为止最有影响的套利基金； 一度是华尔街备受推崇的明星，最终却引发了华尔街历史上的一场灾难； 一群曾将不确定的世界视为冷血赌局的投机天才，最终却输得一败涂地； 一个有史以来最生动的资本市场案例，足以让投资者、基金管理人和监管当局沉思。 利率互换Interest Rate Swap，IRS是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的金融合约。一般来说，利率互换合约交换的只是不同特征的利息，而不涉及实质本金的互换，所以将其本金

2、称为名义本金。在大多数利率互换中，其中一方支付的利息是基于浮动利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮动利率，浮动利率对固定利率的互换是标准型的利率互换，也是最为普遍的利率互换。 利率互换的基差交易策略 一般情况下，利率互换的走势从方向上来说，根本和债券一致。互换和债券组合策略是目前各种套利策略中最常见的一种。这种套利并不是做多或做空某个债券，而是做多或做空互换与债券之间的利差。 一般情况下利率互换走势应与相应期限的无风险债券走势根本一致，互换与现券利差应保持稳定。我们可以将以FR007为基准的5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比拟来看，具体如以下图所示： 5年期人民币IRS利率

3、走势和5年期政策性金融债走势比拟 从上图中我们可以发现几点： 其一，5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势根本一致，长期来看，5年利率互换和5年金融债的利差均值接近于0。虽说IRS的利率反映的是未来5年远期利率的预期折现到现在的现值，但是市场对未来利率的预期多基于当前的市场状况，所以IRS利率走势根本和5年期现券根本一致。这和沪深300股指期货与沪深300指数走势根本一致的原理如出一辙，虽说期货反响的是现货未来的价格，但是对未来的预期是基于当前对市场的判断，所以期货和现货走势根本一致。 其二，IRS的整体波幅相对于现券的波动更为平稳。某个突发消息可能导致短期内利率急剧波动，但是这种

4、剧烈波动有市场情绪的因素在内，这种市场情绪在较长期的时间内会得到平复，从而使得较长期内波动不那么剧烈。而IRS是未来几年利率的加权平均，这种长期的平均会使得利率波动更为平缓，从而使得IRS的整体波幅要比现券更为平稳。 债券与互换组合套利交易策略正是基于IRS和现券波动根本一致的原理去操作的。当利差出现异常值，我们预期它终将回归正常时，就可以进行相应方向的利差操作。 做多利差利差=互换利率-债券到期收益率是指套利交易者预期互换与债券的利差会扩大，从而作为互换的买方收浮动付固定，同时通过在回购市场进行正回购借入资金买入相同期限的债券，等到利差扩大再进行平仓的交易策略。 做空利差那么刚好相反，是指套

5、利者一开始作为互换的卖方收固定付浮动，同时通过在回购市场进行逆回购借入具有相同期限的债券并卖出做空，等到利差缩小再进行平仓的交易方式。 组合套利时买卖的债券可以是无风险债券，也可以是信用债，买卖信用债其实是假定信用利差在套利期间保持不变，所以如果以信用债为套利标的，那么须承当信用风险。在下面的探讨中，我们均以无风险债券为例。 债券与互换组合套利策略具体操作模式： 做多利差 即首先正回购融入本金，然后买入一只国债，从而做多国债；然后买互换，收取浮动利率，支付固定利率。最终收支情况为 收：国债到期收益率-互换固定利率=负互换利差 支：回购利率-互换浮动利率如FR007或1年定期存款利率 可以看到，

6、当互换浮动利率与回购利率根本一致的时候，收益取决于国债到期收益率与互换固定利率之差，当两者利差扩大的时候，就可以平仓获取收益。 回购养券与做多互换套利组合 做空利差 首先逆回购一只国债，然后将其卖出，从而做空国债；然后卖互换，收取固定利率，支付浮动利率。最终收支情况为 固定端：互换固定利率-国债到期收益率=互换利差 浮动端：互换浮动利率如FR007或1年定期存款利率-回购利率 可以看到，当互换浮动利率与回购利率一致的时候，收益取决于互换固定利率与国债到期收益率之差，当两者利差收紧的时候，就可以平仓获取收益。 做空债券与做空互换套利组合 需要指出的是，互换套利并非获得无风险收益，任何套利交易在获

7、得超额收益的同时也引入了各类风险因素。如当货币市场资金紧张的时候，如果不能够顺利进行正回购融资，投资者有可能被迫卖掉债券，从而使得套利失败。 另外，还会存在一些极端风险因素使得利差在很长一段时间内都不往预期的方向开展，而是背道而驰，导致账面亏损越来越大，从而可能会使得套利者不得不提前止损，以亏损告终。下面我们来看长期资本管理公司进行套利导致巨额亏损的例子。 长期资本管理公司神话破灭 1994年2月，John Meriwether创办了宏观数量化基金长期资本管理公司，当时的核心人物包括：David W. Mullins前美联储副局长和被誉为衍生工具之父的诺贝尔经济学奖得主Myron Schole

8、s1997年Noble经济奖得主、Merton Miller1990年Noble经济奖得主。炒手、学者和官员的绝妙组合，使长期资本管理基金创造过神话般的业绩。LTCM不负众望，取得骄人业绩，其年均投资回报率高达40%，将投资人的资金翻了3倍。这一系列成绩以及合伙人的声望都使得投资人对LTCM情有独钟，LTCM也成为华尔街的宠儿。 由于资产管理人的品牌效应，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，LTCM向银行贷款1000亿美元，买进卖出各种证券和股票市值高达1.25万亿美元，净资产价值约48亿美元，杠杆比率达250倍。 1998年初，英、美资本市场利率互换与同久期国债的利差逐步走高，经

9、过模型计算，LTCM的交易员相信互换利率交易利差会逐渐回归至正常水平，于是，他们在1998年5月动用大量资金做空利率互换利差，LTCM持有的利率互换头寸总值超过7000亿美元。在高杠杆的背景下，利率差距细微的缩小，都会给LTCM带来巨额的获利。同样的，利率差距细微的增加，也会让LTCM立即破产。 长期资本管理公司做空利差进行套利的模式 美国市场的Repo利率一般是Libor的0.8倍，因此在浮动端LTCM始终处于亏损状态，X-Y的收窄要覆盖住这一局部亏损才可以产生盈利。然而，LTCM基于模型算出的套利时机并没有预料到黑天鹅的出现，X-Y不仅没有如期收窄，反而出乎意料地迅速扩大。 1998年8月

10、17日，俄罗斯宣布卢布采用大区间浮动汇率1美元兑换6.0-9.0卢布，直接导致卢布剧烈贬值，叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，使得开展中国家的债券无人问津，收益率急速上升。事件发生后，资产纷纷逃向平安性高的德国、美国债券市场，导致德国、美国国债收益率急剧下降。然而在这个过程中，利率互换利差却逐步走高，主要有以下三方面的原因： 一是市场预期美国国债收益率下降不会持续太长时间，而LTCM持有的IRS头寸的固定利率反映的是未来中长期的利率的加权平均，其下降幅度并不及国债利率； 二是IRS流动性没有国债那么高，存在局部流动性溢价； 三是在利率互换利差扩大初期，市场中其他仿效LTCM操作的

11、机构投资者由于账面上出现亏损，选择了结束套利。虽然按照套利原理，即使价差逐步扩大，将套利头寸持有到期，一样会取得盈利，然而很多投资者由于各种原因选择了结束套利，这使得利差进一步扩大。而LTCM由于利差的快速扩大，导致投资损失呈几何级数增加。 长期资本管理公司进行IRS套利期间IRS利差的逆向波动 祸不单行，LTCM在其他市场投资中也接连失手，蒙受重大损失。到8月底，LTCM的资本降到了23亿美元，失去了年初时超过半数的股权资本。1998年8月，LTCM的基金共损失44%，其中82%是做利差套利造成的。 随着损失的不断增加，LTCM已越来越难满足保证金要求，需要更多抵押品来确保它能够归还所有债务

12、，但缺少高价值的资产用于抵押。不仅如此，LTCM还陷入了难于清算资产的困难境地。它的大局部资产在市场正常时期尚且缺乏流通性，难于出售，何况在经营困境时，只能压低价格出售。到1998年9月22日，LTCM的资本仅剩6亿美元。 LTCM从5月俄罗斯金融风暴到9月全面崩溃，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购置了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而使其防止了倒闭的厄运。 因此，虽说进行利率互换与债券组合的套利交易相对于投机交易风险较小，然而风险控制也不容无视，各种极端

13、风险因素均需要考虑。套利交易本身是低风险的策略，关键是看投资者如何运用。上述案例中，即使价差一直逆向波动，也可以通过持有至到期来获取债券与互换组合的套利收益。 上文讨论的做多、做空利差组合套利策略均是通过平仓博取利率互换固定利率、现券到期收益率在二级市场价差的波动来获取收益的，但是相信较多的投资者在最初看到做多利差的操作模式时，会以为套利者收到的是Y，支付的是X，所以Y-X越大越好，而不是X-Y越大获利越多。这种想法实际上是把到期收益率Y看成了债券持有期间能获得的息票率，认为套利获取的是一级市场息票率与互换利率之差。这种想法虽和上文探讨的做多利差的思路不一样，但它实际上是可行的，只不过这种模式

14、的盈利大小是在一开始入场的时候就根本确定了，且只需要持有到期就可以获得不受二级市场价格波动的干扰。 此种模式的具体做法是买入IRS，同时通过在货币市场上回购获得资金买入债券，并将两者持有至到期。 在这个过程中，套利者获取的固定端收益率=单利最终收益率D-X。其中，D=息票C+债券面值-债券净价/剩余年限/债券净价，D和到期收益率的不同之处是未计算复利，在此处我们不讨论复利，即假设投资者在套利期间获取的息票不用于再投资。 套利者获取的浮动端收益率：互换浮动端利率如FR007或1年定期存款利率-回购利率。 当固定端收益+浮动段收益大于0时，套利者就可以在IRS市场上收浮动付固定，同时在回购市场上支

15、付回购利率融入与IRS本金同大小的资金，买入对应期限的债券，并持有到期，获取固定端收益率+浮动端收益率IRS本金大小的收益。具体操作模式与做多IRS利差很类似，只不过是需要持有头寸至到期。操作模式如以下图所示： 持有到期的IRS、现券套利组合操作模式 相反地，当固定端收益+浮动段收益小于0时，我们可以进行相反方向的操作，具体与做空IRS利差操作模式相同，同样需要持有至到期。=菜粕：供应由紧转松关注套利时机 2022/2022年度全球菜籽减产，但需求强劲，流通量偏紧支撑3、4月高点。2022/2022年度菜粕价格整体偏高，尤其是今年上半年现货商借巴西港口堵塞、旧作美豆及加菜籽库存紧张之机上涨抬价

16、，3月菜粕创出历史新高的原因主要有：一是2022年国产菜籽因天气原因严重减产。二是自2022年起国家质检总局禁止进口廉价印度菜粕，直接导致我国菜粕进口数量下降。三是我国菜籽主要进口来源国加拿大亦出现减产，但国内高价收储刺激2022年进口大幅上升，菜籽进口本钱明显提高。四是2022年国内豆粕价格创历史新高，与菜粕价差最高拉开至1600元/吨以上，在替代需求的拉动下，菜粕需求增速明显快于往年。 2022/2022年度全球油籽丰产预期强烈，油脂油料价格低于去年。综合来看，2022/2022年度上述重要根本面因素都发生了较大变化，今年油脂油料价格低于去年的局面已成定局：一是国产菜籽增产，随着5月下旬国

17、产菜籽开始大量上市，国内菜粕供应紧张的局面将得以缓解。二是高价收储导致限制主产区进口政策已不能制约菜籽进口增长，今年进口政策又进一步放宽，3月我国与澳大利亚达成协议3年来首次允许进口澳菜籽，4月中旬有关部门允许主产区江苏1家企业加工进口油菜籽。三是2022年全球油籽丰产预期强烈，南美和北美大豆有望先后丰产上市，菜籽主产区欧盟增产，加菜籽增产幅度或小于预期，但其历来与美豆价格联动性强，ICE盘面远期贴水明显，下半年国际市场菜籽和菜粕价格下跌的可能性较大，预计菜籽进口量将继续增长。四是大豆进口本钱下跌，豆粕本钱下降，且养殖业终端需求受禽流感、猪粮比价低位等因素影响较大，2022年菜粕替代需求将明显

18、减少。 主力合约或进入宽幅振荡走势。目前菜粕远月价格大幅贴水，对未来供应压力已有所消化，1309合约在3月现货及1305合约大涨的情况下提前下跌，且目前盘面压榨利润深度负值，后期期价将较现货抗跌。随着各地新菜籽逐步上市，水产饲料需求增加，以及饲料企业年初库存消耗，主力合约或进入宽幅振荡走势。 投资者可关注13091401合约价差及1401合约豆粕菜粕价差。ICE加菜籽711合约价差近两周持续扩大，高点超过85加元/吨，折进口本钱差在600元/吨以上，国内菜籽收储价与加菜籽1月船期进口本钱差额也到达400元/吨以上，导致1月进口菜籽盘面压榨利润高于9月国产菜籽盘面压榨利润500元/吨以上，此价差

19、还未在国内盘面上得到充分反响。13091401合约价差扩大，近两个交易日小幅回调，目前仍可逢低入场，第一目标看到前期高点250点。 另外，我国菜籽90%为冬菜籽，又因我国菜籽压榨产能严重过剩，产能是产量的3倍左右，每年压榨时间短，加剧了季节性。由于大豆进口量远高于菜籽，且豆粕主要用于禽类及生猪养殖，豆粕供需两方面季节性波动均小于菜粕。自2022年到现在，冬季豆粕价格低点在2600元/吨左右，高点那么达3600元/吨，但菜粕与豆粕冬季比价根本处于0.7的下方，低点在0.550.6左右。今年菜粕供需也并未发生结构性变化，目前1401合约菜粕豆粕比价仍处于0.72偏高位置，但比价回调可能需要等待主力

20、移仓到1月之后。白银套利方案一、上海黄金交易所与上期所白银期货跨市套利2一上海黄金交易所白银交易概况2二上海期货交易所白银交易规那么6三两市合约比拟8四白银期货套利交易本钱计算8二、白银与黄金跨品种套利9一黄金、白银套利可行性分析10二COMEX黄金与白银跨品种套利模拟盈亏分析11三国内黄金、白银套利可行性分析12一、上海黄金交易所与上期所白银期货跨市套利在目前大宗商品市场价格波动剧烈的形势下，国内白银市场缺乏白银期货，不利于个人和机构投资者期现风险对冲和化解市场风险，更不利于发挥期货价格的发现功能。此外，白银期货的推出，将有利于发挥中国银价的影响力，增加对这一贵重金属价格的话语权。一上海黄金

21、交易所白银交易概况上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的,不以营利为目的，实行自律性管理的法人。遵循公开、公平、公正和老实信用的原那么组织黄金、白银、铂等贵金属交易。交易所于2021年10月30日正式开业。上海黄金交易所的建立，与货币市场、证券市场、外汇市场等一起构筑成我国完整的金融市场体系。未来，交易所将在中国人民银行的领导下，一如既往，与时俱进，为我国黄金市场的繁荣做出更大奉献。1、白银会员交易前十名表：2022年12月上海黄金交易所会员交易前十名2、2022年12月白银成交量及成交金额表：上海黄金交易所2022年12月白银成交金额表：上海黄金交易

22、所2022年12月白银成交量3、白银合约参数表表：上海黄金交易所Ag99.9合约参数交易品种白银交易代码Ag99.9交易方式现货即期交易交易单位15千克/手报价单位元人民币/千克最小变动价位1元/千克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价10%最小单笔报价量1手最大单笔报价量1000手保证金比例0.2交易时间上午：8:50至11:30 ，下午：13:30至15:30，夜间：20:50至02:30清算方式钱货两讫交割品种标准重量15千克、成色不低于99.9的银锭交割方式实物交割交割时间T+2质量标准经交易所认定的可提供标准银锭企业生产的符合国家银锭GB/T4135-2021标准的实物，及伦敦

23、金银市场协会LBMA认定的合格供货商生产的标准实物。交割地点交易所指定仓库交易手续费成交金额的万分之三交割费1元/千克开票方式卖方给买方开具增值税票违约金比例0.2上市日期39020表：上海黄金交易所Ag99.99合约参数交易品种白银交易代码Ag99.99交易方式现货即期交易交易单位15千克/手报价单位元人民币/千克最小变动价位1元/千克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价10%最小单笔报价量1手最大单笔报价量1000手保证金比例0.2交易时间上午：8:50至11:30 下午：13:30至15:30 夜间：20:50至02:30清算方式钱货两讫交割品种标准重量15千克、成色不低于99.9

24、9的银锭交割方式实物交割交割时间T+2质量标准经交易所认定的可提供标准银锭企业生产的符合国家银锭GB/T4135-2021标准的实物，及伦敦金银市场协会LBMA认定的合格供货商生产的标准实物。交割地点交易所指定仓库交易手续费成交金额的万分之三交割费1元/千克开票方式卖方给买方开具增值税票违约金比例0.2上市日期40294表：上海黄金交易所AgT+D合约参数交易品种白银交易代码AgT+D交易方式现货延期交收交易交易单位1千克/手报价单位元人民币/千克最小变动价位1元/千克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价9%最小单笔报价量1手最大单笔报价量2000手合约期限连续交易最低交易保证金0.12

25、交易时间上午：8:50至11:30，下午：13:30至15:30，夜间：20:50至02:30延期补偿费收付日按自然日逐日收付延期补偿费率合约市值的万分之二/日交收申报时间15:0015:30中立仓申报时间15:3115:40超期持仓期限按交易所公告执行超期费率按交易所公告执行交易手续费成交金额的万分之三违约金比例合约价值的8%清算方式每日无负债清算制度交割制度交收申报制交割方式实物交割交割品种标准重量15千克、成色不低于99.9的银锭交割时间交收申报配对成功的当日交割地点交易所指定仓库交割费1元/千克上市日期39020注：合约参数表中关于最低保证金比例、每日价格最大波动限制、延期补偿费率、交

26、易手续费、违约费率等参数，交易所可以根据市场状况进行调整。合约参数如有调整，按交易所的有关公告执行。二上海期货交易所白银交易交割规那么上期所白银标准合约交易品种白银交易单位15千克/手报价单位元人民币/千克最小变动价位1元/千克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价5%合约交割月份112月交易时间上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日合约交割月份的15日遇法定假日顺延交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级标准品：符合国标GB/T 4135-2021 IC-Ag99.99规定，其中银含量不低于99.99%。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的7%交易手续费万

27、分之零点八交割方式实物交割交割单位30千克交易代码AG上市交易所上海期货交易所白银期货保证金制度表：白银期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量X到达以下标准时白银交易保证金比例X30万7%30万X60万10%X60万12%注：X表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手表：白银期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准交易时间段白银期货交易保证金比例合约挂牌之日起7%交割月前第一月的第一个交易日起0.1交割月份第一个交易日起15%最后交易日前二个交易日起0.2三两市合约比拟上海黄金交易所(Ag99.9)上海黄金交易所(Ag99.99)上海黄金交

28、易所(T+D)上海期货交易所交易单位千克/手15151515最小变动价位元/千克1111最小交割量千克15151530每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价10%不超过上一交易日结算价10%不超过上一交易日结算价9%不超过上一交易日结算价5%最低交易保证金20%20%12%合约价值的7%白银交割质量标准标准重量15千克、成色不低于99.9的银锭标准重量15千克、成色不低于99.99的银锭标准重量15千克、成色不低于99.9的银锭标准品：符合国标GB/T 4135-2021 IC-Ag99.99规定，其中银含量不低于99.99%。由上表比照可知，仅从白银交割标准来看，三个远期商品与一个商品期

29、货的交割标准不尽相同，从严格意义上来讲，能做国内跨市场套利的品种只能为上海黄金交易所的Ag99.99与上海期货交易所的白银期货，因为这两种交易标的物的交割标准是一致的，也就是说，在两个市场中的一个交割到的商品均可在另一个市场进行交割。而从上海黄金交易所的Ag99.99与上海期货交易所的白银期货其余各项比照来看，最小交割量中，上海黄金交易所的Ag99.99是15千克，而上海期货交易所的白银期货为30千克，言外之意，如果进行跨市套利而又需要进行交割的需要时，上海黄金交易所Ag99.99建仓手数应为上海期货交易所的两倍。四白银期货套利交易本钱计算1、期现套利表：期现套利费用估算费用估算现货上期所进库

30、费0.09元/千克出库费0.09元/千克交易手续费0.024交割手续费1元/千克仓储费0.011元/千克天资金本钱(6600元/千克)1.2元/千克天0.18元/千克天运输费依实际情况而定注：资金本钱按6.56%的年利率，占用保证金为15%估算，交易时间为1个月交割本钱=进库费+出库费+交易手续费+交割手续费+仓储费*30+资金本钱*30+运输费=44.5元/千克+运输费2、跨期套利暂无法计算3、跨市套利表：跨市套利费用估算费用估算上海黄金上期所进库费0.09元/千克(0.09元/千克)出库费(0.09元/千克)0.09元/千克交易手续费0.0250.024交割手续费1元/千克1元/千克仓储费

31、0.011元/千克天0.011元/千克天资金本钱(6600元/千克)0.18元/千克天0.18元/千克天注：资金本钱按6.56%的年利率，占用保证金为15%估算，交易时间为1个月，运输费依实际情况而定本钱计算：交割本钱=进库费+出库费+检验费+交易手续费+交割手续费+仓储费+资金本钱那么上海黄金交易所与上期所相差一个月合约价格价差大于以下费用，那么存在套利时机：交割本钱=进库费+出库费+检验费+交易手续费+交割手续费+仓储费+资金本钱=0.09*2+6600*0.025%*2+6600*0.024%*2+1*2+0.011*30*2+0.18*30*218元/千克如果两个市场隔月合约价差大于或

32、等于因准确结果为17.108元/千克18元/千克，那么存在相应的套利时机。二、白银与黄金跨品种套利作为贵金属交易的重要组成局部，套利交易以其成熟性和稳健性成为欧美等兴旺金融市场中大型基金和投资机构参与期货市场和现货市场的一种主要的投资方式，在市场中占有特殊而重要的地位。随着国内市场交易规模逐步扩大，以及投资者投资水平的逐步提高，套利交易也在不断成长，这是国内贵金属市场逐渐走向成熟的表现。一黄金、白银套利可行性分析自10年8月以来，银价的上涨超过了100，其表现远胜于黄金，我们将从黄金与白银的历史走势对其相关性进行分析。如COMEX黄金与白银价格曲线：两者比值走势COMEX黄金/COMEX白银：

33、从以上两幅图比照来看，它们根本维持着相同运行趋势，并且通过计算，两者相关性高达0.96，完全复合跨品种套利的要求。从两者比值曲线可以看出，当比值高于79.21时，意味着白银下跌过头或金价上行过激，应该买进白银，建仓比例大致为黄金：白银=1：80。当金银价格比低于40.68时，意味着白银上涨过激而金价上行过缓，应该买进黄金，建仓比例大致为黄金：白银=1：40。二COMEX黄金与白银跨品种套利模拟盈亏分析案例分析：根据上图所示，最近一次黄金、白银套利时机出现的时间为2022年7月15日，两者比值为39.38，可进行买黄金、卖出白银，建仓比例为1：40。而COMEX黄金的交易单位为100盎司/合约，

34、其白银交易单位为5000盎司/合约，那么建仓合约比应为5：4。表：交易情况统计COMEX黄金COMEX白银起始日期2022-7-152022-7-15终止日期2022-9-142022-9-14交易单位100盎司/合约5000盎司/合约合约数(张)54建仓方向多空建仓价格1,59140.4平仓价格1,82739.5盈亏情况(总)118,00018,000保证金(每合约)4,8607,290贷款利息(2个月)220.32264.38总计盈亏135515.3三国内黄金、白银套利可行性分析依照国外黄金与白银价格走势及套利可行性分析来看，黄金、白银之间进行跨品种套利是完全可行的。而根据COMEX黄金与

35、上期所黄金价格比照，两者相关性为0.995，走势近乎一致，而根据COMEX白银与上海黄金交易所白银T+D价格比照，两者相关性同样高达0.99，因此，国内在国内白银期货上市后，同样可以进行跨品种套利。但由于国内黄金与白银报价单位与交易、交割单位均不相同，那么根据上述建仓比例进行综合计算之后，当两者比值高于79.21时，建仓手数大致为黄金：白银=1：6。当金银价格比低于40.68时，应买进黄金、卖出白银，建仓手数大致为黄金：白银=1：3。黄金期现、跨期套利方案目 录一、黄金期货合约介绍2一合约文本2二交割单位2三质量规定3四交易所注册品牌3五交易保证金5二、期现套利原理介绍6一正向期现套利6二反向

36、期现套利6三期现套利操作流程7三、黄金的期现套利时机分析7一黄金正向期现套利本钱核算7二黄金期现套利时机分析8四、黄金期货期现套利的优点与考前须知9五、黄金的跨期套利时机核算10一黄金跨期套利本钱核算10二黄金跨期套利时机分析10三黄金跨期套利风险提示11免责声明：12一、黄金期货合约介绍一合约文本图 1 上期所黄金期货合约交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位元人民币/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价5%合约交割月份112月交易时间上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日合约交割月份的15日遇法定假日顺延交割日期最后交易日后连续五个工作

37、日交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会LBMA认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的7%交易手续费不高于成交金额的万分之二含风险准备金交割方式实物交割交割单位3000克交易代码AU上市交易所上海期货交易所资料来源：上期所二交割单位黄金标准合约的交易单位为每手1000克，交割单位为每一仓单标准重量纯重3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。三质量规定1用于本合约实物交割的金锭，金含量不低于99.95%。2国产金锭的化学成分还应符合下表规定：牌号化学成分质量分数/%Au不小于杂质含量 不大于AgCuFeP

38、bBiSb总和Au99.9999.990.0050.0020.0020.0010.0020.0010.01Au99.9599.950.0200.0150.0030.0030.0020.0020.05其他规定按GB/T4134-2021标准要求。3交割的金锭为1000克规格的金锭金含量不小于99.99%或3000克规格的金锭金含量不小于99.95%。43000克金锭，每块金锭重量纯重溢短不超过50克。1000克金锭，每块金锭重量毛重不得小于1000克，超过1000克的按1000克计。每块金锭磅差不超过0.1克。5每一仓单的黄金，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块

39、形的金锭组成。6每一仓单的金锭，必须是交易所批准或认可的注册品牌，须附有相应的质量证明。四交易所注册品牌图 2 上期所金锭注册商标、包装标准及升贴水标准序号注册企业注册日期商标冶炼厂地址外形尺寸mm块重kg牌号1中国黄金集团公司202212中金河南省三门峡市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au99.952山东黄金矿业股份202212泰山山东省莱州市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au99.953山东招金金银精炼202212招金山东省招远市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au9

40、9.954紫金矿业集团股份202212紫金福建省上杭县1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au99.955灵宝市金源桐辉精炼有限责任公司202212灵宝金河南省灵宝市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au99.956江西铜业股份202212江铜江西省贵溪市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au99.957云南铜业股份202212铁峰云南省昆明市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.993Au99.958铜陵有色金属集团股份202212铜冠安徽省铜陵市115

41、1*52.511Au99.993202*70 23Au99.999大冶有色金属202212大江湖北省黄石市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.9910云南地矿资源股份202205滇金云南省昆明市1151*52.511Au99.993202*70 23Au99.9911灵宝黄金股份202211灵金河南省灵宝市3202*70 23Au99.95资料来源：上期所五交易保证金图 3黄金期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量X到达以下标准时黄金交易保证金比例X8万7%8万X10万8%10万X12万10%X12万12%从进入交

42、割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量X到达以下标准时黄金交易保证金比例X8万7%8万X10万8%10万X12万10%X12万12%从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量X到达以下标准时黄金交易保证金比例X8万7%8万X10万8%10万X12万10%X12万12%资料来源：上期所二、期现套利原理介绍期限套利是指利用期货市场和现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行方向相反交易，待价差趋于合理而获利的交易。即利用现货交割及持仓本钱与期货的价差进行套利交易。当期现价差位于持仓本钱上下边界之间时，无法进行期现套利，这个上下边界之间即为“无套利区间，在期现套利中，确定了“无套利区间，

43、便可以据此监测期现价差，寻找套利时机。一正向期现套利当期货价格对现货价格的升水大于持有本钱时，套利者可以实施正向期现套利，即在买入持有现货的同时卖出同等数量的期货，等待期限价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。一般来说，正向套利比拟适合商品的生产厂家和贸易中间商。因为正向套利如果进入现货交割阶段，需要投资者卖出现货，生产厂商和贸易中间商的目的就是卖出商品，两者的交易流程是同方向的。因为是期现套利，所以持有本钱以持有现货到期交割为根底，一般会发生交易手续费、运输费、交割费、仓储费、增值税及资金利息等费用。每个地方的具体情况不同，各项费用往往各异。正向套利的持有本钱计算公式为：正向套利持有本钱

44、=交易手续费+交割手续费+运输费+入库费+检验费+仓单升跌水+仓储费+增值税+资金占用费用二反向期现套利反向期现套利是构建现货空头和期货多头的套利行为，在期现套利中就是做空基差。由于现货市场上不存在做空机制，因此反向期现套利受到较大的限制。在现实中，通常是拥有现货库存的企业为了降低库存本钱才会考虑实施反向套利。这是因为在现货市场上卖出现货，企业不仅能够获得短期融资，还能节省仓储本钱。当期货相对于现货的升水过低甚至是贴水的时候，企业就可以考虑反向套利以降低其库存本钱。三期现套利操作流程3、 黄金的期现套利时机分析一黄金正向期现套利本钱核算由于企业以黄金作为生产加工原材料，正向期现套利方式较为适合

45、企业。假设当前黄金期货价格为F元/手，现货价格为S元/千克，年贷款利息为6%，交易手续费率是0.04%，保证金比例为12%，1千克/手。我们利用上海期货交易所和上海黄金交易所两个市场的黄金合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的方法。当两个合约价差大于两个合约的套利本钱时，就会出现套利操作的时机。图11：期现套利费用估算费用估算上金所上期所入库费2元/千克出库费2元/千克保运费60元/千克入库调运费40元/千克交易手续费0.0300.04仓储费1.8元/千克天占用保证金利息(F12%)(6%/360)/ 千克天现货持有本钱利息S6%/360/千克天增值税F-S17%/1+17%注：上

46、金所会员及客户申请自提出库的实物不收取运保费。正向套利持有本钱=交易手续费+出库费+运保费+进库费+检验费+增值税+仓储费+占用保证金利息+现货持有本钱利息二黄金期现套利时机分析当前2022年2月27日，黄金1306合约的期货价格为328.59元/克，同日黄金现货报价为324.64元/克,同期银行贷款利率为6%。现分析其套利时机。距离到期天数：109天套利本钱：正向套利持有本钱=入库费+出库费+保运费+入库调运费+交易手续费+仓储费+占用保证金利息+现货持有本钱+增值税=2+60+2+40+328.59100012%0.04%+324.6410000.030%+1.8109+(328.5910

47、0012%)(6%109/360)+(324.641000) 6%109/360+(328.59-324.64)100017%/(1+17%)=104+131.2+97.39+196.2+716.3+5897.62+573.93=7603元/千克由此可见，从2022年2月27日至2022年6月17日交割日之间，预计黄金期现套利本钱为7603元/千克。由此得出在109天的黄金期现套利跨度中，想从中获取超过套利本钱的利润必须期现价差到达约7603元/千克以上。当前黄金期现价差为328.59-324.641000=3950元/千克，因此，当前不存在期限套利时机。四、黄金期货期现套利的优点与考前须知黄

48、金期货期现套利的优点在于：1、期货与现货的价差、套利本钱相对容易计算，价差比价格更容易预测。2、当出现套利时机时，期现套利可以锁定利润，收益稳定，风险性低。3、操作灵活，一般期货与现货价格最终会回归到合理范围内，所以在已经获利的情况下，企业可以通过平仓获利，而防止进入到交割流程。期现套利是利用期货市场和现货市场之间不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。虽然期现套利风险相对较小，但是仍需注意以下问题:1、商品必须符合期货交割要求。商品的质量标准是期现套利的重中之重，因为交割是实现期现正向套利的根底，一旦这个根底被破坏，那么期货市场将面临巨大的敞口风险。2、要保证运

49、输和仓储。注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。过早的将货物运到交割仓库，就会多交仓储费，利润会大打折扣；过晚那么容易导致交割不成功。所以对投资者的运输条件和仓库的装货发车能力要求非常高。这需要投资者及期货公司与仓储部门有良好的合作关系，要做到方案周密，使得交割商品能够装的上，运得出。3、有严密的财务预算。要保证套利交易成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算，特别是对仓单本钱要计算周密，另外，财务安排上要为期货保证金的追加做充分预留。4、注意增值税风险。对于进行正向套利的投资者，最后进行现货交割时，需要向买方提供增值税发票。因为商品的最终成交价格是按照最后一个月的结算价格计

50、算，是套利方案最开始时无法预计的，因此增值税是正向套利持有本钱中的唯一变量。如果套利期间商品价格大幅上涨，将大大提高商品的结算价，使得套利者需要支付更多的增值税额，造成利润缩水。五、黄金的跨期套利时机核算一黄金跨期套利本钱核算假设当前黄金期货合约一近月价格为F元/手，合约二远月价格为S元/千克，年贷款利息为6%，交易手续费率是0.04%，保证金比例为12%，1千克/手。我们利用上海期货交易所黄金期货合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利。当两个合约价差大于两个合约的套利本钱时，就会出现套利操作的时机。在此核算正向跨期套利买近卖远本钱情况。图11：跨期套利费用估算费用估算黄金合约130

51、6黄金合约1312操作方向买入卖出交易手续费0.040.04仓储费1.8元/千克天期货占用保证金利息(F12%)(6%/360)/ 千克天(S12%)(6%/360)/ 千克天现货持有本钱利息H6%/360/千克天增值税F-S17%/1+17%注：H为1306合约交割结算价正向跨期套利持有本钱=交易手续费+仓储费+期货占用保证金利息+现货持有本钱利息+增值税二黄金跨期套利时机分析当前2022年2月27日，黄金1306合约的期货价格为328.59元/克，黄金1312合约价格为329.28元/克,同期银行贷款利率为6%。现分析其套利时机。假设条件：由于1306合约到期交割后，期货保证金占用利息转化

52、为现货持有本钱利息，而其交割结算价未知，暂定F=H；各期货合约于最后交易日次日进行交割；Au1306合约距离到期天数：109天Au1312合约距离到期天数：73天Au1306交割日至Au1312合约交割日时间：182天套利本钱：正向跨期套利持有本钱=交易手续费+仓储费+期货占用保证金利息+现货持有本钱利息+增值税=328.59100012%0.04%+329.28100012%0.04%+328.59100012%6109/360+328.5910006%73/360+329.28100012%6%182/360+1.873+329.28-328.59100017%/(1+17%)=15.77

53、+15.80+716.32+3998+1198+100.25=6043元/千克由此可见，从2022年2月27日至2022年12月16日交割日之间，预计黄金期现套利本钱为5943元/千克。在此期间想从中获取超过套利本钱的利润必须期现价差到达约5943元/千克以上。当前黄金期现价差为329.28-328.591000=690元/千克，因此，当前不存在跨期套利时机。三黄金跨期套利风险提示跨期套利是利用期货市场不同合约不合理价差，通过在两个合约上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。虽然跨期套利风险相对较小，但是仍需注意以下问题:1、次主力合约不活泼的风险。当前黄金合约的次主力交投较为清淡，投资者应引起注意，防范系统性风险。2、有严密的财务预算。要保证套利交易成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算，特别是对仓单本钱要计算周密，另外，财务安排上要为期货保证金的追加做充分预留。5、注意增值税风险。对于进行正向套利的投资者，最后进行现货交割时，需要向买方提供增值税发票。因为商品的最终成交价格是按照最后一个月的结算价格计算，是套利方案最开始时无法预计的，因此增值税是正向套利持有本钱中的唯一变量。如果套利期间商品价格大幅上涨，将大大提高商品的结算价，使得套利者需要支付更多的增值税额，造成利润缩水。最新 精品 Word 欢送下载 可修改