2000亿保障房资金到位15股爆发在即

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1、2000亿保障房资金到位 15股爆发在即.txt51自信是永不枯竭的源泉，自信是奔腾不息的波涛，自信是急流奋进的渠道，自信是真正的成功之母。资金瓶颈破解 保障房建设有望大提速保障房建设的资金短板有望被补齐。记者昨天获悉，关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知（以下简称通知）已经下发至地方政府和有关部门。其中明确，各地按有关规定进行规范后继续保留的投融资平台公司申请发行企业债券，募集资金应优先用于保障房建设。分析人士指出，通知的下发，意味着地方融资平台将为保障房建设“护航”，保障房建设专项融资瓶颈有望得到突破。在此背景下，预计保障房融资会快速启动，保障房建设也将大提速。另据悉：年内首期

2、地方政府债券（以下简称“地方债”）发行姗姗来迟。财政部最新公布的发债计划显示，今年仍将发行2000亿元的地方债，与前两年持平。据悉，今年地方债所募集资金将优先用于保障房建设。地方融资平台发企业债优先建保障房通知明确表示，企业债券具有期限长、利率低的优势，是保障性住房项目市场融资的较好工具。为完成“十二五”规划提出的保障性住房建设任务，各地按国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知（国发（2010）19号）进行规范后继续保留的投融资平台公司申请发行企业债券，募集资金应优先用于各地保障性住房建设。“只有在满足当地保障性住房建设融资需求后，投融资平台公司才能发行企业债券用于当地其他项目的

3、建设。”通知特别强调说。同时，通知要求支持符合条件的地方政府投融资平台公司和其他企业，通过发行企业债券进行保障性住房项目融资。通知指出，地方政府投融资平台公司从事包括公租房、廉租房、经济适用房、限价房、棚户区改造等保障性住房项目建设的，如果符合条件，可申请通过发行企业债券的方式进行保障性住房建设项目的融资。从事或承担公租房、廉租房、经济适用房、限价房、棚户区改造等保障性住房建设项目的其他企业，也可在政府核定的保障性住房建设投资额度内，通过发行企业债券进行项目融资。通知还强调，“各地发展改革部门应根据本地实际，优先做好募集资金用于保障性住房项目的企业债券发行申请材料的转报工作，提高工作效率。”通

4、知明确表示，为了及时满足保障性住房项目的融资需求，优先办理相关企业债核准手续。保障房投资有望全面启动分析人士指出，通知的下发，意味着地方融资平台将变相成为保障房建设融资平台，保障房建设专项融资瓶颈有望得到根本突破。而且，近日财政部公布了2011年地方政府债券首次代理发行计划，为保障房融资首次发行504亿地方债。可以预见，企业债和地方债两项相加，对于解决保障房建设资金将起到中流砥柱的作用。实际上，巨额资金来源问题一直都是保障房建设的短板。按照住建部的测算，今年要完成的1000万套保障性安居工程年度投资在1.3万亿元左右。其中，8000多亿元是通过社会机构投入和保障对象及其所在企业筹集来的，占比逾

5、62%。但是，由于保障房投资“利润薄且回报期长”，社会资金进入情况并不理想。据统计，截至5月底，全国保障房开工率仅为34%，虽好于去年，但仍显缓慢，其原因之一便是资金缺口较大，社会资金进入有限。借助地方融资平台发行企业债，将打破这种尴尬。“由于各地对投融资平台运作模式并不陌生，且有些地方早有相关融资计划，不存在操作障碍。而且相关部门会简化审核，优先办理核准保障房融资手续。因此，预计保障房融资会快速启动，保障房建设也将大大提速。”业内专家指出。国务院副总理李克强近日强调，保障房建设不仅有利于保障和改善民生，增加住房有效供给，抑制房价过快上涨；也有利于优化投资结构，扩大消费需求，带动相关产业发展，

6、是加强和改善宏观调控、保持经济平稳较快发展的重要举措。业内人士认为，在这种大背景下，保障房建设是必须完成的任务。目前，保障房融资的开闸恰是确保任务完成的关键，预计各地会用足用好政策，打破保障房融资瓶颈。可以预期，下半年全国保障房投资将全面提速。国家统计局日前公布的数据显示，1-5月份全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。其中，住宅投资13290亿元，增长37.8%。值得关注的是，在房地产调控持续推进的背景下，房地产投资增速不减。对此，中原地产等业内机构普遍认为，保障房建设投资促进了整个房地产投资的增长。“当前投资增速依然维持高位与保障房投资有较大关联，虽然目前开发商普遍采用收缩

7、战略，购地和施工放缓，新开工意愿下滑，但今年的保障房投资占去年行业总投资的近三成，因此预计今年的行业投资增速仍能维持在30%左右。”齐鲁证券分析报告说。中金公司则分析指出，有关保障房融资问题的新举措预示着下半年保障房投资将增长较快，全年固定资产投资有望保持较快增长。全国工商联房地产商会会长聂梅生预测，未来保障房将与商品房平分秋色，保障房的销量将直线上升，“其占部分城市住房销售量的比例将达50%，占全国市场的比例也有望达到30%。”她说。需要指出的是，保障房融资瓶颈消除，建设提速，首先受益的将是基础材料提供商，包括水泥、平板玻璃等。再者，对于涉足保障房开发建设的龙头企业也构成利好。（上海证券报）

8、同力水泥000885 公司大股东河南投资集团主营业务集中于电力、交通、水泥、造纸、金融等行业，实力雄厚。目前拥有控股水泥公司6家，拥有6条新型干法水泥生产线，上述公司分部在驻马店、新乡、鹤壁、洛阳等地。同力水泥借壳ST春都时，河南投资集团仅放了豫龙同力水泥在公司里。公司此次定向增发10.62亿元将整合母公司的水泥产业，将购买河南投资集团所持有的省同力62.02%的股权、豫鹤同力60%的股权、平原同力67.26%的股权、黄河同力73.15%的股权；鹤壁经投所持有的省同力37.80%的股权；中国建材集团所持有的省同力0.18%的股权；新乡经投所持有的平原同力15.93%的股权；凤泉建投所持有的平原

9、同力11.21%的股权；新乡水泥厂持有平原同力5.60%的股权。交易完成后，同力水泥对省同力持股100%，对平原同力持股100%，对豫鹤同力持股60%，对黄河同力持股73.15%，对豫龙同力持股70%，拥有的新型干法水泥熟料生产线从一条增加为六条，年熟料实际生产能力从原来的180万吨增加到约681万吨，按1.3的折算比例，年产水泥约885.14万吨，成为河南省位居三甲的水泥企业(明年公司持股47%的郑州同力水泥有限责任公司又1条4500T/D的生产线投产).我们认为，此次收购将增强同力水泥对河南省水泥市场的整合能力和市场地位，将解决同业竞争并提高本公司的可持续发展能力(石灰石资源储备将由原来的

10、约1.2亿吨提高到3.63亿吨左右)，将有效降低运输成本提升协同效应，最终达到提升公司竞争力。（湘财证券）海鸥卫浴002084卫浴制造产业向中国的转移仍在继续，短期难以扭转。卫浴五金行业是劳动力密集型的传统制造产业，对技术的要求也越来越高。随着经济全球化及国际分工体系的日益深化，欧美顶级品牌商根据各自的比较优势逐步将制造、设计和开发向发展中国家转移，中国已经继墨西哥、台湾之后成为全球最大的高端五金卫浴生产基地。欧美经济复苏，下游需求启动。公司的主要客户为欧美顶级卫浴品牌商，2010年，公司对美洲、欧洲市场的销售额约占公司总销售额的80%以上；欧美房地产市场的景气度，是影响收入和利润的重要因素。

11、从美国新建住房销售和已开工的新建私人住宅情况来看，美国房地产业都处于一个筑底回升的阶段。预计2012年将迎来全面复苏，提振北美水龙头行业的景气度。TMS模式+“不与客户竞争”理念=牢固的高端五金卫浴。全球份额公司凭借先进的TMS模式以及其始终信守在五金卫浴领域不与客户竞争的承诺，与世界顶级的卫浴生产商都建立了长期良好的战略合作关系。目前已经成为Moen全球最大的供应商，Delta、Hansgrohe亚洲最重要的供应商，并与其他顶级品牌商确立了长期合作的战略伙伴关系。即便在金融危机袭来，行业惨淡的情况下公司依然维持了较同行更高的订单。三驾马车推动公司快速发展。水龙头是公司传统强项，通过先进的无铅

12、技术抢占欧美市场份额，通过整组水龙头在整个营业收入中的比例，提高公司整体盈利能力，公司进军陶瓷卫浴的广阔市场，原有客户资源是其先天优势。温控阀业务借力全球节能减排政策，打响爱迪生自主品牌。建立完善避险机制应对人民币升值、原材料涨价公司出口业务所占比重约为80%。给予“推荐”评级。风险提示：针对汇率波动的风险；公司在产品定价时即考虑汇率波动因素的影响，并对已经实现销售的部分开展远期结汇业务，从而在一定程度上锁定汇率风险；为规避原材料价格波动风险；公司已经与主要的客户建立了产品售价与原材料价格联动机制，对于锁定商品价格的原材料，公司通过商品期货套期保值的避险机制消除材料价格波动风险。（中信建投）塔

13、牌集团0022331季度业绩预增120-150%:好于预期。2010-11年EPS0.77、1.28元(转股摊薄),谨慎增持,目标价25.5元。投资要点:我们在2010年9月8日两广限电水泥价格处于大幅上涨前夜以厦工股份为例阐述了公司可转债时期股价刺激逻辑,指出2010年报期间公司争取转股概率大届时股价需要在17.3元以上,认为公司为锁定稳定收益品种,报告日到今天股价累计涨幅37%。事情演绎和进展比预期要顺利。公司1季度业绩预增120-150%,公司解释为水泥价格同比上升20%左右,水泥销售量同比增加3%左右。根据我们去年的累积数据显示,2010年第1季度水泥销售量为234万吨左右、水泥综合销

14、售价格261元左右,这意味着2011年第1季度销量约为241万吨左右、水泥综合销售价格314元左右。2010年吨净利润20元左右,预期2011年吨净利润44-50元之间。2010年吨净利润29元左右,其中第4季度约40元左右(剔除非经常性损益约50元左右),如果按照1季度为全年最淡季季节看亦具有大弹性。公司所处粤东地区水泥产能约2000万吨、其中落后产能900万吨左右,广东规划2012年900万吨落后产能全部淘汰,公司控制了粤东大部分石灰石资源,如果政策放开新建生产线可以等量替换则公司最有机会填补淘汰空缺。目前公司在粤东产能900万吨、占45%份额,若可以再建设600万吨则市场份额则有机会提高

15、到70%左右,具有影响价格的市场地位。往年这个时候水泥价格开始因为雨季略有下跌,今年仍旧维持在高位并且在5月水泥价格还有上升预期,因为粤东去年和今年都无新投生产线。2010-11年EPS0.77、1.28元(转股摊薄),谨慎增持,目标价25.5元。（国泰君安）荣盛发展002146公司公布一季报,1-3月实现营业收入15.4亿元,净利润1.7亿。同比上涨50.3%和26.6%。实现EPS0.12元,同比增33.3%。公司一季度利润增速小于营收增速的主要原因在于三项费用期内同比大增234%。项目营销费用的增加,廊坊、沧州、聊城酒店开业计提的折旧和摊销费用以及公司提取股权激励计划费用是期内三费同比大

16、增的主要原因。公司未公布一季度房地产销售情况,但从销售商品、提供劳务收到的现金口径看,一季度获得现金流入为19.3亿元,同比增长51.8%。公司在一季度销售虽然仍强于房地产整体成交表现,但与去年同期增速(91.1%)相比已明显放缓,也弱于2010年全年房地产销售收入实现的同比增速(69.5%)。市场调控带来的销售压力正逐步显现。公司期末资产负债率为76.1%,比2010年末上升1个百分点,剔除预收账款后资产负债率为43.8%,比2010年末上升2个百分点。资产负债情况仍属良好。期末拥有现金16.8亿元,是短期借款和一年内到期长期负债总额(32.9亿元)的51%,公司资金状况较为紧张,期内新增1

17、3.3亿借款,为去年全年的35%。作为高周转的三四线龙头,公司在跨越规模门槛的过程中将不可避免的遭遇资金瓶颈的制约,在目前市场调控,融资环境恶化的情况下,资金的压力会逐渐对公司增速造成负面影响。预计公司2011年和2012年EPS为0.97元和1.34元,对应PE为14X和10X。公司期末拥有未结预收账款74.9亿元,覆盖我们全年营收预测的90%。丰厚的未结资源可为业绩提供保障,我们维持对公司的增持评级。风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。（华泰联合）公司公布一季报,1-3月实现营业收入15.4亿元,净利润1.7亿。同比上涨50.3%和26.6%。实现EPS0.12元,同

18、比增33.3%。公司一季度利润增速小于营收增速的主要原因在于三项费用期内同比大增234%。项目营销费用的增加,廊坊、沧州、聊城酒店开业计提的折旧和摊销费用以及公司提取股权激励计划费用是期内三费同比大增的主要原因。公司未公布一季度房地产销售情况,但从销售商品、提供劳务收到的现金口径看,一季度获得现金流入为19.3亿元,同比增长51.8%。公司在一季度销售虽然仍强于房地产整体成交表现,但与去年同期增速(91.1%)相比已明显放缓,也弱于2010年全年房地产销售收入实现的同比增速(69.5%)。市场调控带来的销售压力正逐步显现。公司期末资产负债率为76.1%,比2010年末上升1个百分点,剔除预收账

19、款后资产负债率为43.8%,比2010年末上升2个百分点。资产负债情况仍属良好。期末拥有现金16.8亿元,是短期借款和一年内到期长期负债总额(32.9亿元)的51%,公司资金状况较为紧张,期内新增13.3亿借款,为去年全年的35%。作为高周转的三四线龙头,公司在跨越规模门槛的过程中将不可避免的遭遇资金瓶颈的制约,在目前市场调控,融资环境恶化的情况下,资金的压力会逐渐对公司增速造成负面影响。预计公司2011年和2012年EPS为0.97元和1.34元,对应PE为14X和10X。公司期末拥有未结预收账款74.9亿元,覆盖我们全年营收预测的90%。丰厚的未结资源可为业绩提供保障,我们维持对公司的增持

20、评级。风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。（华泰联合）公司公布一季报,1-3月实现营业收入15.4亿元,净利润1.7亿。同比上涨50.3%和26.6%。实现EPS0.12元,同比增33.3%。公司一季度利润增速小于营收增速的主要原因在于三项费用期内同比大增234%。项目营销费用的增加,廊坊、沧州、聊城酒店开业计提的折旧和摊销费用以及公司提取股权激励计划费用是期内三费同比大增的主要原因。公司未公布一季度房地产销售情况,但从销售商品、提供劳务收到的现金口径看,一季度获得现金流入为19.3亿元,同比增长51.8%。公司在一季度销售虽然仍强于房地产整体成交表现,但与去年同期增速(

21、91.1%)相比已明显放缓,也弱于2010年全年房地产销售收入实现的同比增速(69.5%)。市场调控带来的销售压力正逐步显现。公司期末资产负债率为76.1%,比2010年末上升1个百分点,剔除预收账款后资产负债率为43.8%,比2010年末上升2个百分点。资产负债情况仍属良好。期末拥有现金16.8亿元,是短期借款和一年内到期长期负债总额(32.9亿元)的51%,公司资金状况较为紧张,期内新增13.3亿借款,为去年全年的35%。作为高周转的三四线龙头,公司在跨越规模门槛的过程中将不可避免的遭遇资金瓶颈的制约,在目前市场调控,融资环境恶化的情况下,资金的压力会逐渐对公司增速造成负面影响。预计公司2

22、011年和2012年EPS为0.97元和1.34元,对应PE为14X和10X。公司期末拥有未结预收账款74.9亿元,覆盖我们全年营收预测的90%。丰厚的未结资源可为业绩提供保障,我们维持对公司的增持评级。风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。（华泰联合）冠城大通600067公司净利润增长速度远超过销售增长速度,主要得益于房产结算毛利率大幅度提升。本期房地产结算利润贡献占比超过90%,其中结算收入为7亿元,结算净利为2亿左右,结算毛利率超过60%,净利率达到30%,较去年1季度结算毛利率提升超过10个点左右。高毛利预收款为公司业绩增长奠定坚实的基础。目前公司账面预收款为38亿

23、元,考虑到已经销售但未回款的C区的商业和写字楼,公司实际尚未结算预收款应该在45亿左右,除了早期销售给凯德置地12个亿毛利率约在35%,其余均属于高利润率产品,预计整体的结算净利润应该在25%左右,按其计算,已售资源对应的每股收益超过1.53元,从而为未来业绩结算奠定了坚持的基础。福州新增土地资源再现公司资源禀赋,充足现金流+资源获取能力有望显著提升公司经营持续性和RNAV弹性。(1)公司现金流状况充沛。截至1季报末,公司手持货币资金为6.23亿,长期借款为3.54亿,净负债率为50%,远低于公司历史同期水平。考虑到已售资源中,尚有约10亿左右的销售款今年收回,2011年可售资源货值超过60亿

24、,且部分项目如写字楼受市场整体影响幅度较小,现金流回款整体可期;而从现金开支情况来看,未有拖欠的土地出让金,因此,可以预见,2011年公司整体资金状况将进一步改善,为未来拓展资源提供了空间;(2)充足现金流将借助公司资源禀赋变身优质高ROE回报项目,海科健和永泰项目正在逐步兑现此预期。此次公司挂牌获得永泰项目,楼面价格150元一平米左右,周边房价预计在1万元左右,再次彰显公司资源获取能力,考虑到永泰项目3000亩资源累计仅需要支付4.5亿的资金,公司未来可以拓展的现金仍然充沛,RNAV具备提升的空间,且弹性较大。维持买入,短期目标价格12元。我们维持前期报告观点,冠城业绩增长确定,步入兑现期,

25、资源禀赋和良好现金流带来RNAV高弹性,维持买入评级。预计2011年和2012年,公司EPS为1.1元和1.57元,其中累计结算利润中70%已经锁定;考虑此次获取的福州永泰940亩土地,公司RNAV提升至13.8元,考虑到公司现金流状况较好,未来RNAV提升空间仍然较大。维持买入,短期目标价12元,若公司福州和海科建剩余股权顺利获取,公司的目标价格有望提升至15元。（申银万国）格力地产600185格力地产公布2010年报：2010年实现营业收入11.6亿元，比上年增长125.7%；实现净利润1.4亿元，比上年减少38.7%。每股收益为0.25元。公司业绩下滑的原因在于非经常性损益的大幅度波动。

26、2009年公司出售格力电器股票获得2.8亿元的投资收益，而2010年不仅没有类似投资收益，反而提取了0.9亿元的资产减值损失(海星集团借款)。如果不考虑这些非经常性损益，2010年公司的净利润比上年增长2789%。总体而言，公司业绩低于预期。预收账款高、锁定高增长。销售方面，全年销售约20亿元，较上年增长66%。高增长主要源于推盘量增加。土地投资方面，2010年公司未拓展新项目。短期来看，公司无暇关注拓展问题。格力海岸项目对公司至关重要，这将决定公司未来3年的成长性。2010年末预收账款高达13亿元，这使得公司今年的业绩基本锁定。预计今年公司的净利润将达到3.3亿元，增长率达127%。高弹性品

27、种，暂维持持有评级。备受关注的格力海岸项目仍在进行软基处理，今年开工面积将在30万平米，计划10月进入销售。公司今年在建面积在100万平米以上，可售价值也在110亿元以上。如果市场顺利，实现100亿元销售额(5倍增)是有可能的。但是，我们预计二季度楼市成交量显著复苏无望。而短期内，珠海市场有可能遭遇限购令，这对于70%以上购房者是外地人的珠海楼市来说，短期的打击是非常大的。因此，我们暂时维持对公司的持有评级。如果楼市明显回升，那么公司将是非常好的投资标的。风险提示：政策风险；行业风险。（广发证券）保利地产6000482011年1-3月,公司实现营业收入和净利润分别为36.07亿元和7.02亿元

28、,分别同比增长-11.05%和28%。每股收益为0.15元,每股净资产达到6.43元,加权净资产收益率2.37%,比去年同期略增加0.2个百分点。公司收入下降而净利润提高,主要是由于结算不均衡所致,今年一季度结算项目毛利率比去年高15个百分点。一季度,公司的销售继续保持较高的增长速度,远远高于行业增长水平。公司报告期内累计实现销售面积132.03万平方米,销售金额140.15亿元,同比分别增长30%和72.39%,低于行业龙头万科144.6%和135.3%的增长水平,但仍远高于全国商品房销售面积及销售金额14.9%和27.3%的增幅。这显示出,在行业调整时期,龙头公司的市场份额在持续得到持续提

29、升。公司一季度新拓展开发项目10个,新增按容积率计算规划建筑面积约329万平方米,与万科基本持平,2010年全年保利地产新拓展项目可建建筑面积为1441万平方米;合计支付地价127.5亿元,高于万科一季度100亿元的土地支出水平。公司在销售回款低于万科的情况下,土地支出水平却高于万科,说明公司在发展战略上仍然较万科更为进取。一季度,公司新开工面积320.31万平方米,比去年同期增长154.66%,与万科在一季度实现开工面积346万平方米基本持平。显示出公司无论从土地储备上还是新开工面积上都在行业龙头靠拢。截至3月底,公司账面预收账款继续增加,金额合计达到620亿元,比2010年底增加了105亿

30、元,已经高于我们预测的2011年全年结算收入的近150%,公司未来2年的业绩高速增长有充足的保障。截至3月底,公司持有现金155.74亿,较年初的191.51亿元下降了35.77亿元,但仍远高于短期借款和一年内到期的非流动负债即104.6亿元。同时,公司虽然一季度虽然继续保持了较高土地储备支出,但仍然低于一季度销售回款,公司依然维持着较好的财务平衡,加上公司仍然有较多的银行信贷额度空间可以利用,公司在2011年的财务状况无忧。我们维持对公司未来2年的业绩预测,即2011年每股收益为1.44元,2012年每股收益为1.93元,并维持推荐的投资评级。（东北证券）首开股份600376公司项目储备丰富

31、、平均地价成本较低，现有储备能够满足公司未来5年开发需求。公司现有规划建筑面积储备1，033.41万平方米，其中北京地区632.53万平方米，北京以外地区400.87万平方米，公司平均地价成本较低，北京地区平均项目获取成本3，100元。公司主要项目销售情况良好。目前公司主要项目国风上观、首城国际、知语城、壹线国际、首开常青藤、天津湾等销售情况良好，3季度公司预收账款达到51.32亿元。公司毛利率不断提升。随着毛利率较高的国风上观、首城国际、知语城、首开常青藤、壹线国际、国奥村以及天津湾等项目陆续进入结算，公司毛利率水平不断提升。公司将会受益于京津地区房地产市场中长期向好趋势。今年以来京津两市商

32、品房销售情况良好，公司在京津两地持有的项目将会陆续进入销售期，将会受益于公司中长期向好趋势。风险提示。国家宏观经济政策的变化将会对房地产市场产生影响，公司主要项目集中于京津地区，地区房地产市场的波动将对公司业绩产生较大影响。（港澳资讯）金地集团600383盈利能力强的项目占比高。项目储备中1/3的面积分布在一线城市，2/3的面积分布在二三线城市。其中多个项目毛利率预计在40%以上，占全部项目储备面积的约50%。产品竞争力和营销能力强。不论是09年牛市还是08年熊市中，公司深圳、上海、杭州、西安、武汉、天津等地项目均有突出表现，经常占据该城市排行榜前列，且较同区域竞争性产品价格高，销售好。201

33、0年新开工高增长，可保证未来两年利润来源。为保持未来两年的可售量，2010年计划新开工388万平米，比2009年大幅增长，目前已大部分开工。下半年公司可售房源将明显增加，新房成交有望出现明显回升。团队积极进取，执行能力强。09年销售、拿地、融资、研发等全面丰收，显示出团队整体的进取意识和高效的执行能力。维持增持-A评级。公司每股RNAV为9.2元，维持2010年每股收益0.50元的预测，综合RNAV和PE两种方法估值，维持每股9.00元的目标价。三季度以后行业调控政策若如我们预期的逐步放松，对股价可能形成刺激。（安信证券）华业地产600240公司2010年实现营业收入22.49亿元,同比增长8

34、5.90%;营业利润3.81亿元,同比增长114.08%;归属母公司净利润2.92亿元,同比增长149.61%;实现每股收益0.45元。本年度不分配。地产业务毛利率下降:2010年公司房地产业务收入为22.18亿元,同比增长274%,结算面积为24.85万平米,结算项目主要为大连华业玫瑰东方,深圳华业玫瑰郡、长春华业玫瑰谷三期等项目。公司2010年地产业务毛利率为28.37%,较2009年同期下降约10.07个百分点。这主要是由于本期结算的大连和深圳项目毛利率较低所致。2011年业绩保障性有所下降:2011年公司主力销售项目包括大连、长春、北京通州东方玫瑰家园等项目,同时武汉荷叶山庄项目也将开

35、工建设并进入推盘阶段,预计可售面积将超过30万平米。2010年末,公司预收款为9.70亿元,较三季度末下降7.21亿元,公司2011年业绩的保障性有所下降。一级开发方面,除通州永顺镇李庄村地块约750亩的土地开发在推进中外,公司于2010年8月与北京市通州区梨园镇东小马村村民委员会签署土地一级开发合作协议书,就通州区梨园镇东小马村旧村约600亩土地进行一级开发,并有联动二级开发预期。自去年收购北京东方玫瑰家园项目开始,公司业务重心向北京通州转移,在CBD东扩以及通州新城建设两大主题下,通州未来发展前景看好,公司所开发项目或地块将受益于此。商业地产项目逐步铺开:公司自2010年10月起,共拍得5

36、幅通州运河核心区商业地块,合计建面51.5万平米,向商业地产发展的目标明确。通州新城是北京市未来规划的重点功能区域,商业地产的升值潜力较大。期间费用率下降:公司2010年期间费用率为4.15%,较2009年同期下降了约2.73个百分点,这主要由于2010年公司结算收入大幅增长,而由于房地产热销,相关费用没有成比例增长。增发方案撤销,资金压力加大:2011年公司计划新开工面积将超过40万平米,资金需求加大。公司于2010年7月决定撤销2009年度的非公开增发方案,这主要是由于目前地产政策偏紧,地产公司通过股权方式融资较为困难,这将加重公司的资金压力。年报数据显示,2010年末公司借款总额为31.

37、66亿元,较2009年末增加15.45亿元。2010年末扣除预售款公司资产负债率为68.18%,较2009年末上升6.88个百分点。公司2010年经营活动产生的现金流为-4.89亿元,较2009年的-5970万元有明显恶化。多个数据显示公司资金压力明显加大,这就得公司未来发展对销售回款速度的要求增高。股权激励方案推动公司良性发展:公司2010年推出股权激励方案,行权条件为2011-2013年扣除非经营性损益后的净利润年复合增长率为50%,较为严厉的行权条件对公司业绩持续快速增长具有十分有效的促进作用。盈利预测和评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.69元和1.05元,对应4月7日价格7.53元,动态市盈率分别为10.9倍和7.2倍,估值较低。公司项目储备丰富,由于多个项目位于北京市通州区,将受益于北京CBD东扩及新城建设,同时,公司项目开发实力强,开发的商品房品质较高,保值性强,有利于项目销售,因此我们维持公司增持的投资评级。（天相投资）