新股发行制度改革研究

《新股发行制度改革研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新股发行制度改革研究（44页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、 论文 题 目： 新 股发 行 制 度改革 研 究学 本 人郑 重 声 明： 今所 呈 交的 新 股发 行 制 度改革 研 究 论文 是我个 人在导 师指导 下进行 的 研究 工作 及取得 的 科研 成 果。尽我所 知 ， 文 中除 了 特别 加 以标 注 和致谢的 地 方 外 ， 论文 中不包含 其 他人已经 发 表 或 撰写的 内 容及科研 成 果， 也 不包含 为 获得 首都 经 济贸 易 大 学或 其 它 教 育 机构 的 学位 或 证 书 所使 用 过的 材料 。作 者签名 ：日 期：关 于论文 使 用 授 权的 说 明 主 题 词 ： 发 行 制 度 瑃 痵 ， 目录 发 行 过程

2、 中有 违 公平 原 则。 新 股发 行 对 货 币 市 场 流动性 产 生巨 大 冲 击 虺 艻 ， 其 中公开 发 行 是相 对在的 诸 多 问题 的 根 源 。 在 一级市 场 ， 最 高时 一度达 到三 万 亿 元 ， 如 此巨 额 资金 跨 市 场 流动， 降 低 了 资本市 场 资源 的 利 用 效 率， 不利 于资本 市 场 的 健康 发 展； 而且 在 涌 入 一级市 场 打新 股的 资金 中存在大 量 违 规资金 ， 形 成 了 潜 在 的 金 融风险 ； 另 外 在 现 行 新 股发 行 制 度下， 由 于新 股中签率极低 ， 对 中小投 资者而言 ， 打新 股就 像买彩票

3、一样 ， 完 全 靠运气 ， 有 失 公平 。进行 了 解 释。 首都 经 济贸 易 人如 随后 ， 蚉 、 赗 提出的 “赢 菥叭咒 ”假说 的 基 础上 ， 引入金 优势 ， 在眦咧型鵬 菏 艿 搅 擞舽： ； ： 。 年 ， 王晋 斌 在 模 型基 础之 上 ， 对 我国 墒 谐 抑 价 现 象 进 行 年 ， 王莉 研 究 得 出结 论： 信 息不对 称现 象 在 我国内 地 新 股发 行 过程 确 的 不均 衡； 另 一方 面 还 降 低 了 资本 市 场 资源 配 置效 率， 不利 于资本 市 场 长期健康问题 ， 从 大 的 方 面 说 ， 这 个 问题 已经 影响 到整 个 金

4、 融市 场 乃 至 整 个 国民经 济的 持 对 国际上 现 有 几种 比 较 流行 的 新 股发 行 机 制 的 原 理 进 行 比 较 ， 并对 它 们 在 世 固定 价 格 发 行 机 制 ， 又叫公开 发 行 机 制 ， 是指主 承销商 在 发 行 前 ， 根 据 对 发行 公司 的 基 本 面 的 估 值 结 果及对 市 场 上 投 资者需 求 信 息的 粗 略 估 计 ， 在 经 过与发行 人协商 后 确定 一个 固定 的 发 行 价 格 ， 并根 据 该 价 格 向投 资者公开 发 行 。该 机 制 下， 如 果发 行 过程 中投 资者认 购 数额 超 出所发 行 股票数量 ，

5、即 存在超价 格 发 行 机 制 。 拍卖 机 制 购 量 超 过新 股发 行 量 的 一定 倍 数来确 定 最 终 发 行 价 格 ， 并根 据 累计 投 标 询价 阶 段 从 市 场 上 买回 额 外 发 行 的 的 股票， 从 而避免 价 格 继 续下跌 ， 同时 对 冲 空 头 ，顾 名 思义 ， 混合发 行 机 制 就 是将 几种 基 本 新 股发 行 机 制 混合使 用 ， 在 新 股发 场 是累计 投 标 询价 和固定 价 格 混合机 制 的 典型代 表 。自 上 个 世 纪九 十年 代 以来， 世 界各国新 股发 行 机 制 的 演 变有 两个 主 要 的 趋势 ： 第 一，

6、以固定 价 格 发 行 机 制 主 要 发 行 机 制 的 国家和地 区 越 来越 少， 拍卖 机 制的 影响 力也 越 来越 小， 而累计 投 标 询价 机 制 这 一发 行 机 制 却 越 来越 流行 ， 在 世 界各国新 股发 行 市 场 中得 到了 广 泛 的 使 用 ； 第 二， 以一种 单 纯 的 基 本 新 股发 行 机 制新 股发 行 机 制 的 采用 情况在 不同地 理 区 域 呈 现 出不同的 特征。统 计 数据 见 下成 熟 市 场 与新 兴 市 场 箨 新 股发 行 机 制 采用 比 例 首都 经 济贸 易 大 学硕 士 学位 论文固定 价 格 发 行 机 制 、拍卖

7、发 行 机 制 采用 比 例变化 数据固定 价 格 发 行 机 制 采用 比 一 中国股市 的 特点 及新 股发 行 制 度的 演 变股权分 置改革 ， 改变了 过去 同股不同权、股权分 置等 问题 。首 先使 流通股股东 的 利 益 得 到了 保护 ； 其 次 从 公司 自 身 角 度看， 有 利 于形 成 良 好 的 自 我约 束机 制和有 效 的 外 部监督 机 制 ， 进 一步 完 善 公司 法人治 理 结 构 ， 为 有 效 利 用 资本 市 场 工具 促 进 公司 发 展奠 定 了 良 好 基 础； 第 三 ， 股权分 置改革 有 利 于股票市 场 的 长远发展。 没 有 长期投

8、资价 值 。所 以， 在 我国内 地 股票市 场 ， 股民投 机 性 较 强， 他们 的 入 市的 动机 主 要 是以搏差 价 为 主 ， 而不是建 立 在 价 值 投 资的 基 础上 ， 从 而出现 了 一批以炒股票为 业的 专 业股民， 他们 频繁 操 作 ， 追随 机 构 资会 的 脚 步 ， 追涨杀跌 。机 盛行 ， 抑 制 投 机 炒作 ， 倡导 价 值投 资理 念 刻 不容缓 。的 交易 同占 整 个 交易 日 的 五分 之 一以上 ； 而在 西方 成 熟 市 场 ， 以美国纽约 股市 为 在 年 以前 ， 采用 的 是“额 度控 制 ”的 管 理 方 法。证 券 监管 机 构 为

9、 了 维持 股票市 场 健康 稳定 发 展， 结 合当 时 市 场 规模 较 小， 股票供 求 矛 盾 尖 锐 的 特点 ，在 股票发 行 总 量 和速度两方 面 进 行 控 制 ， 即 “额 度控 制 ”的 管 理 方 法。具 体操 作上 ， 由 国家计 划 委 员会 和国务院证 券 委 员会 等 有 关 部门 联 合研 究 拟定 初 步 方 案，并报 国务院批 准 每 年 的 股票发 行 的 总 额 度； 然 后 将 总 规模 根 据 一定 的 标 准 进 行 划分 ， 下达 到各省 、市 、自 治 区 ， 而发 行 股票的 公司 名 额 由 地 方 政 府或 中央 有 关 部门 确定 ，

10、 拟上 市 企业经 股份 制 改组 后 ， 首 先上 报 股票发 行 所 需 申 报 材 料 ， 然 后 经 年 拢 坝 糜讶砑 钡姆 校 曛 咀 藕 俗 贾圃谖 夜 鶤 股市 场 新 股公开发 行 中正 式实施。 随 后 又采用 过无 限 量 发 售 抽 签表 的 方 式。这 种 发 行 方 式， 在 供 不应 求 的 情况下， 对 确保股票发 行 的 安全 ， 缓 和供 求 矛 盾 有 一定 的 作 用 。但 是从 发 售 认 购 证 到工作 量 大 ， 认购成 本 过高， 且浪 费严 重， 所以早已停 用 。 允 许 主 承销商 在 新 股发 行 后 天 以内 ， 可 以以新 股发 行

11、价 格 从 发 行 人处购 买额外 的 、不超 过原 发 行 量 的 一部分 新 股。引 入 超 额 配 售 选 择权， 可 以降 低 主 承销商 后 市 支持 的 成 本 。 蒊 抑 价 率远高于国外 市 场 平 均 水 平发 行 样 本 数量时 间 段 德 国 台 湾韩 国数据 米 源 ： 国泰 君 安证 券 研 究 所 殳 ： 题 。激 机 制 利 ； 杓喽缴 碱 。穸 刍 啤贾鹿啥 溘 冲突 、市 场 供 需 失 衡等 问题 。等 问题 。因为 发 行 人及其 承销商 在给 股票定 价 的 时 候 ， 鲆 ?迹菏 薅 司 基 ， 簂 巧因素， 还要 考 虑到存在大 量 的 非流通股的

12、问题 。 在我国， 新 股发 行 高抑 价 的 一个 重要 原 因在 于新 股定 价 机 制 存在的 缺 陷。认 为 打新 是不存在 风险 的 ， 产 生了 一种 新 股必 涨的 侥 幸 心理 。一级市 场 上 ， 囤 积 在 大 量 泡 沫。而二级市 场 上 过度的 投 机 与炒作 是导 致二级市 场 泡 沫的 一个 重 要 原 发 行 人和投 资者之 间 存在信 息不对 称重， 这进一步 加 剧 了 新 股的 抑 价 程 度。统 计 数据 显 示 ， 新 股发 行 对 货 币 市 场 流动性 产 生巨 大 冲 击统 计 数据 显 示 ， 年 隆 隆 拢 馊 鲈乱 屑 天 期 回 购 利 月

13、份 以后 ， 我国开 始 执行 “适 度宽 松”的 货 币 政 策 ； 其 次 ， 股票市 场 持 续的 定 ， 在此针 对 我国证 券 市 场 的 现 实状 况提出如 下政 策 建 议。推动股票发 行 制 度由 核 准 制 向注 册制 转 变 首都 经 济贸 易 大 学硕 士 学位 论文首 先， 建 议建 立 询价 对 象 考 核 标 准 ， 根 据 考 核 情况， 在 新 股发 行 时 ， 主 承销 完 善 信 息披露机 制 ， 减 少信 息不对 称 逐步 提高蓝 筹股流通比 例 提高新 股上 市 首 日 的 流通比 例禁 将 会 增 加 供 给 ， 对 二级市 场 造成 一定 冲击。 情

14、况下， 新 股发 行 价 普 遍 偏高； 而新 股上 市 后 ， 又面 临 大 小限 解 禁 压 力。这 也 是现 行 的 新 股发 行 制 度下， 新 股不败的 一个 重要 原 因。 所 以， 推进 证 券 公司 融资融券 业务深 入 发 展， 进 一步 择机 推出股指期 货 ， 都 首都 经 济贸 易 大 学硕 士 学位 论文论 首 都 经 济贸 易 大 学硕 学位 论文 琂 ；瓵 ； 【 浚甁 【 緽 一 縈 【 】 蒋永 明， 西方 旨劾砺 奂 岸 灾 泄鶬 研 究 的 启示 ， 海 南 金 融， 【 钊 穑 醪 甀 发 售 机 制 的 国际趋 势 及借鉴 ， 【 跃玻 癐 抑 价 之 谜 ”研究 理 论综 述 科技 信 息，