国内证券业上市公司资本结构与公司绩效关系研究

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1、本科论文国内证券业上市公司资本结构与公司绩效关系研究摘 要从我国近几十年的发展状况来看，证券公司在我国经济发展中的地位越来越高，发挥的作用也是越来越大。证券公司作为中介机构，无论在金融业还是在我国的整个经济系统之中都发挥着极其重要的作用，任何机构的发展都离不开持续稳定的经营，因此，本文在专家学者研究的基础上，结合行业发展现状，通过对样本数据进行回归分析，得出分析结论，并对发现的相关问题提出建议，优化公司资本结构，促进行业健康持续发展。关键字：证券业，上市公司，资本结构与公司绩效，关系研究AbstractFrom the perspective of Ch

2、ina's development in recent decades, securities companies are playing a more and more important role in China's economic development. As an intermediary in the securities&#

3、160;industry, securities companies are playing an increasingly important role in China's financial industry and even the whole economic system. The stable operation of companies

4、0;is closely related to the healthy development of China's economy. On the basis of previous literature research, combining with the characteristics of the securities industry&

5、#160;and through theoretical analysis, this paper finds the key factors that may affect the performance of enterprises, verifies the correlation conclusion through empirical analysis,&#

6、160;and puts forward some Suggestions and references for the existing capital structure of securities companies according to the research results.Key words:Securities industry,Listedcompanies,Cap

7、ital structure and corporateperformance,Relationship research目 录前 言1. 导论1.1. 研究背景及意义1.1.1. 研究背景1.1.2. 研究意义1.2.  国内外研究现状1.2.1. 国外研究现状1.2.2. 国内研究现状1.3. 研究内容与研究方法1.3.1. 研究内容1.3.2.  研究方法2. 相关概念与理论基础2.1. 相关概念和范围界定2.1.1. 证券行业界定2.1.2. 资本结构界定2.2. 资本结构理论简述2.2.1. MM理论2.2.2. 权衡理论2

8、.2.3. 信号传递理论2.2.4. 代理成本理论2.3. 最优资本结构的确定2.3.1. 最优资本结构时企业价值最大2.3.2. 最优资本结构是动态的2.4. 企业绩效衡量指标2.5. 我国证券公司的发展历程及发展现状2.5.1. 发展历程2.5.2. 发展现状3. 研究设计3.1. 研究目的3.2. 指标的确定3.2.1. 绩效指标的确定3.2.2. 资本结构指标的确定3.3. 样本选择与数据来源4. 资本结构对企业绩效影响的实证分析4.1. 研究假设和模型建立4.2. 实证结果及分析4.2.1. 因子分析有效性的检验4.2.2. 因子分析过程4.2.3. 回归分析5. 结论和建议5.1.

9、 结论5.2. 建议致 谢参考文献前 言证券公司作为中介机构，无论在金融业还是在我国的整个经济系统之中都发挥着极其重要的作用，任何机构的发展都离不开持续稳定的经营，因此，本文在专家学者研究的基础上，结合行业发展现状，通过对样本数据进行回归分析，得出分析结论，并对发现的相关问题提出建议，优化公司资本结构，促进行业健康持续发展。本文的研究对象选取在深圳、上海证券交易所上市的部分证券公司，在考虑了诸多因素后，选取了其中的36家公司，以2015年-2019年5年间的指标数据为分析资料，对公司的DAR、ROE等财务指标，借助 spss19.0 统计软件进行回归分析，得出统计分析结论，通过得出的两者之间的

10、关系，不断改良公司的资本结构，提出对于提升公司效益有利的建议。第一章是导论。本章节先是对研究资本结构与公司绩效两者关系的相关背景以及这一关系的研究意义进行阐述，接着又介绍了关于两者的关系各国专家学者的研究成果，第三部分介绍了本文的研究内容和方法。第二章是相关概念和理论基础。这一章节首先介绍了资本结构相关理论概念，对资本结构何种方式下最优，以及资本结构的形态做了详细介绍，然后梳理了证券行业的发展历程和目前的发展状况。第三章是证券公司资本结构与经营绩效关系的研究设计。本章节主要对接下来的回归分析做预先的准备，首先对本文研究的目的进行介绍，即本文做一系列分析的结果，为了提高证券公司效益，发掘内在问题

11、，以提出改进建议促进证券业上市公司健康持续发展；然后对回归分析所需要的要素进行设置，结合以往学者的研究，对相关指标、被解释变量、解释变量进行了设置，最后介绍了样本的选择及数据来源。第四章是我国证券公司资本结构对经营绩效影响的实证研究。本章节首先对研究内容建立模型，根据前面几个章节得出的结果，将各要素需要计算的数据统计在Excel表格中，直接获取到的各个指标数据都登记在统计软件中，再根据软件自动生成的系列图表进行回归分析，得出生成数据代表的含义，根据发现的其中不合理的状况，提出改进建议。第五章是研究结论和建议。经过对获取到的指标数据进行计算分析，发现我国证券业上市公司在资本结构方面，存在负债占公

12、司资本比重不合理现象，并以此提出了几条改进建议。1.控制负债在总资产中的比例，促使资金使用效率达到最大化。2.理性扩大公司规模，避免盲目扩张。3.在合理范围内增加对金融资产的投资。1. 导论1.1. 研究背景及意义1.1.1. 研究背景改革开放以来，我国的经济市场与国际接轨，市场经济体系日趋完善。金融行业作为国民经济发展的中坚力量，在经济发展中占据重要席位。证券行业作为金融业的重要组成部分，在经济发展中也发挥着重要作用。但改革开放带来的不利影响也冲击了证券业，为了使国内经济持续稳定增长，我国的经济体制需要改变以往的增长方式，结构也应作出相应的调整。近年来互联网技术的发展对传统线下行业是一次挑战

13、，同时也是一种激励。借助互联网技术，证券行业也创新发展方式，基本的业务功能进一步加强，融资融券等创新业务也发展起来，行业业务能力不断加强。资本结构作为一个行个业经济增长的重要因素，一直是专家学者研究的热门领域。良好的资本结构不仅有利于公司增加财富和利润，而且也有利于公司在重大风险中能从容应对。对于证券行业以外的其他行业来说，主要通过降低企业成本增加产品销量就能获取利润。而证券行业是通过开展金融中介业务获得利润，因此在筹资方面与一般企业也不相同。总得来说，证券企业经营方式的不同与其他非金融企业相比有更高的杠杆，在资产总额中，非权益部分比重也比较高，因此对国内证券业上市公司各项财务指标进行研究，找

14、出资本结构的替代指标。研究资本结构和公司绩效两者之间的关系，不断完善，从资本结构方面来提升公司绩效。综上，不论从金融业全局角度还是从证券公司自身角度来说，对我国证券公司资本结构以及经营绩效进行研究，并根据研究结果合理安排证券公司的资本结构，均具有重大的现实意义。1.1.2. 研究意义证券公司作为金融业的支柱性产业，在业务类型方面与我国传统行业有一定差别，传统行业中资本结构与企业绩效的关系是否同样适用于证券公司，这一问题值得探讨。总的来说，研究我国证券公司资本结构与其经营绩效的关系，具有以下重要现实意义。首先在于优化证券公司资产结构，以实现企业盈利能力、偿债能力、成长能力等多项能力的提升，促使证

15、券公司稳健经营；其次，针对证券公司现状，从资本结构出发，通过对资本结构进行改善来提升公司绩效，随着我国改革开放大门的不断打开，一系列国外优秀企业和国内外资企业也不断加入我国的经济市场，国内的证券公司也面临着更加严峻的形势。通过对资本结构进行深入剖析，发掘公司存在的问题，提出利于证券公司健康长远发展的建议，便于证券公司更有力的服务于实体经济，从而使我国的整体经济水平得到进一步的提升，使公司的竞争力也得到进一步提升。1.2.  国内外研究现状1.2.1. 国外研究现状从1958年美国的经济学家莫迪格里安妮和米勒提出的“MM定理”，距今已有62年的历史，自此以后，国外的专家学者提出的其他较

16、为出名的理论有：委托代理理论，Jensen 和Meckling在1976年提出；权衡理论，Myers在1984年提出；以及Baker 和Wurgler在2002年提出的市场时机理论，该理论中的观点认为资本结构应当根据市场的不同时机，由公司的管理层调整；Boadi和Yao Li在2015年通过对两者进行研究，得出债务资本与净资产收益率存在负相关关系；Beltratti和Paladino2015年选取2005至2011年6年的国际银行数据，建立模型进行研究，得出资本结构与剩余价值存在正相关关系。1.2.2. 国内研究现状我国资本市场的萌芽阶段在1980年至1985年，与资本主义国家相比，我国资本市

17、场发展时间短。对资本结构方面的研究也在近几年刚刚开始，各个层面的研究结论也较少。虽然我国起步较晚，但在学者们的研究中依然取得了不小的成就，2004年皮毅的研究中选取了托宾Q值作为解释变量。通过分析得出资本结构对公司绩效产生的影响是非正面的。2005年肖作平通过预设两者关系式，控制其中变量，得出两者呈负相关关系。林长青在2014年的研究中发现我国证券公司的资本结构与公司绩效之间，存在持续的平衡状态。陈亭竹通过在2016年的研究中，以 2006-2014 年9年的数据作为样本资料，通过实证分析，得出公司的资本结构与企业绩效存有正相关关系，并且相较于长期资本，流动性债务资本对公司绩效的影响更大。赵瑞

18、卿（2014）以2004至2012年的数据资料为样本，通过分析得出资产负债率存在一个边界值为0.627，低于该值时资本结构与绩效正相关，高于该值时二者负相关。谭元戎、赵自强（2005）选取了48家证券公司作为研究对象，以DAR代替资本结构，ROE代表企业效益，借助统计软件SPSS进行回归，结果表明二者正相关。1.3. 研究内容与研究方法1.3.1. 研究内容本文的样本公司为深交所、上交所上市的证券公司，考虑诸多因素后，选取了36家公司，样本时间为2015至2019年，文章通过使用Excel2009，SPSS19.0进行数据统计、计算和回归，研究得出资本结构与公司绩效二者之间的关系，对公司持续发

19、展提出相关建议。1.3.2.  研究方法文章采用SPSS软件进行回归分析,在东方财富网获取所需要的指标数据,认为对于资金密集型的证券公司来说，资金利用效率越高，越有利于企业绩效的提升。选取了在沪、 深证交所上市的36家证券公司，采集了最近5年的财务指标数据作为样本，通过建立回归模型，预设解释变量和被解释变量，分析证券公司中二者之间的的关系。2. 相关概念与理论基础2.1. 相关概念和范围界定2.1.1. 证券行业界定证券行业是专门进行证券交易投资活动的经济行业。世界上不同国家对该行业的认识也不同，美国的行业分类标准中，证券经纪公司、商品经纪集团和证券交易所三部分组成证券行业。与之相关

20、的概念有:（1）证券的购买者。（2）证券的提供者。（3）证券业内部之业务，如经纪行、交易所及各证券业协会等。（4）监管机构，如专职管理各个政府部门和各种自我监管团体。（5）证券转让机构、证券托管机构、专用通信网络等直接配套服务设施。（6）会计、审计、律师事务所、教育机构等其他配套服务。上述第（4）项至第（6）项一般被视为证券业的“周边产业”。2.1.2. 资本结构界定资本结构是企业中各种资本的构成和比重关系，是一段时间里筹资组合的结果。关于资本结构的解释，人们熟知的有两种。第一种范围较广，把企业分割成不同部分，各个部分之间的比例关系和组成的整体称为资本结构；第二个相对来说范围狭窄些，仅指长期固

21、定的资产部分。平时我们所说的最优资本结构就是当企业的各项花费最低，且公司经营效益最高时的资本结构。2.2. 资本结构理论简述2.2.1. MM理论1958年Modiglian和Miller提出MM理论，该理论是当公司处于一个真空状态下，即公司经营中遇到的困难和各种所需付出的成本都是不存在的，公司永远处于一个资金充足，流转通畅的市场中。在这个预想中，不考虑所得税的一部分人认为，当所得税不被考虑进企业资本中时，有债务成本的企业和无债务成本的企业，价值是等同的，即债务成本越大，企业风险就越大；而考虑所得税的一部分人则认为当所得税被考虑进企业资本时，债务成本衍生出的利息，由于可以为企业减少部分税收，换

22、种说法就是以另一种方式增加了公司的现金流，使公司价值也有了相应的增加。如果公司全部采用这种方法进行融资，那么在一定程度上就可以实现股东财富最大化。2.2.2. 权衡理论权衡理论是罗比切克在1967年提出，该理论认为企业应当在债务所需付出的利息与企业破产成本之间进行选择，因为企业通过负债筹集来的资金，虽然可以缓解企业资金流通时的困难，且借入资金所产生的利息在计算所得税时具有抵税效应，但同样也给企业在偿还债务方面增加了相应压力，也进一步增加了企业的经营风险，因此利于公司的资本结构应当体现在收益与风险的均衡中。在企业现金流正常流通不能保证的前提下，企业应当在借入资金时多做考虑，财务风险容易在企业举债

23、过多，无法正常运转的情况下发生，因此企业应当在利息抵税与财务风险中做好权衡。权衡理论则很好的解决了这个问题，该理论认为企业债务融资的最佳比例是在抵税收益的价值与风险带来的损耗值划等号时。2.2.3. 信号传递理论信号传递理论是Rose在1977年提出，该理论提出的前提是企业和民众掌握的信息是不对称的。公众所接受的信息都是来自于资本结构，倘若企业管理层决定筹集资金，传达给公众的信息则是该企业偿债水平较高，企业状况良好；如果企业控制借入资金，说明企业目前状况较差，偿债能力水平较低。因为在经营风险的压力下，经营状况较差的公司往往不会进行债务融资。2.2.4. 代理成本理论詹森和麦克林提出的代理成本理

24、论认为，代理成本在使用权与所有权分离的情况下产生，发生这一矛盾的主要原因有两个，一个是公司高层与代理商之间的冲突，也即公司利益相关者与经营人员之间的冲突，代理人承担着公司经营不顺利的责任，却享受不到公司经营带来的收益，长此以往，两者之间的不平衡就有引发代理人不理智行为的可能，从而转化为企业风险。而采用债务融资方式，提升权益资本中债务资本的比例，会在一定程度上减少这种情况的发生，不仅可以减少代理人可以自由控制的资金，而且可以增加股东手中的份额，降低风险出现的可能性。第二个冲突是公司债权资本拥有人与公司管理者之间的冲突，这种纠纷的表现方式有两种，其一是债务企业急于追求高额利润将资金投放在高风险项目

25、中，由于项目安全性难以确定，导致债权人的权益也得不到保障，其二是公司在财务决策时摇摆不定，在财务周转困难时，为避免公司资金大量流向债权人，企业对预期收益较好的项目不置可否，使得公司财务困难难以解除，债权人的合法权益得不到保障，因此企业可以通过在股权与债权之间进行选择，合理规避可能出现的风险。2.3. 最优资本结构的确定2.3.1. 最优资本结构时企业价值最大即在一段时间内，能给企业带来的收入利润最高，且使企业的各项成本最低时的资本结构。2.3.2. 最优资本结构是动态的最优资本结构在一个企业中是需要做出变化的，企业不能因为上年度的资本结构最佳，就对本年度的资本结构不做调整，最优资本结构应当是一

26、个因时而变，不断完善的过程，因为许多决定资本结构的要素都不是固定的。即使资本总额较之前没有变化，企业的资本结构也应作出相应调整。2.4. 企业绩效衡量指标翻阅各国学者的理论文章，发现在研究二者关系这一论题上，专家们普遍采用一系列的财务比率指标作为代替因素，以研究得出的因素之间的关系来解释二者的问题。在这一系列指标中，最常用的有流动比率、净资产收益率等，但由于证券行业的资产性质与其他行业不同，对资产流动性没有区分，因此采用资产负债率、净资产收益率等作为替代指标，着重衡量企业在借入资金偿还、公司经营周转以及业务范围扩展和公司效益方面的能力如何，举例来说，如果选用DAR作为资金偿还能力的衡量标准，D

27、AR水平较高则说明公司资产中负债占比较高，公司的偿还能力较差，反之则较强。2.5. 我国证券公司的发展历程及发展现状2.5.1. 发展历程我国经济市场自1980年开始萌芽，新中国的第一家证券公司在1987年的深圳经央行批准设立，自此证券行业也加入我国的经济大潮中。几年后深交所、上交所分别成立，我国也进入了股票交易时代。经过公众和企业的努力，证券行业逐步发展壮大。截止到2019年的12月31日，国内的133家证券公司实现的经营收入较上年有35%的增长，2018年实现净利润666.2亿元，19年与上年相比增长了84%，行业业务范围也逐步扩大，出现中介和其他交易业务。由于缺乏监管，这一阶段证券公司的

28、自营业务经营仍处于混乱的状态。至此，针对行业中出现的种种问题，监管机构也开始着手处理，包括规范行业进入标准和颁布法规规范，行业乱象进一步得到整治，行业风气也逐渐良好。2.5.2. 发展现状自证券行业成立发展以来，尽管在经济市场中属于热门行业，但在数量方面增长速度还是较为缓慢，因为监管机构设立的行业标准较为严格。从官方网站上发布的数据来看，截止到2019年的12月31日，我国目前的证券市场中设立了133家证券公司，这中间在交易所上市的共有43家。表 2.1133家证券公司2019年度营业收入情况营业收入3,604.83亿元代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）787.63亿元证券承销与保荐业务净收

29、入377.44亿元财务顾问业务净收入105.21亿元投资咨询业务净收入37.84亿元资产管理业务净收入275.16亿元证券投资收益（含公允价值变动）1,221.60亿元利息净收入463.66亿元表 2.2120家公司实现盈利情况净利润1,230.95亿元总资产7.26万亿元净资产2.02万亿元净资本1.62万亿元客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.30万亿元受托管理资金本金总额12.29万亿元从上面两个表格以及注会协会发布的数据来看，我国的证券行业虽然萌芽的时间较晚，但在收入和盈利方面已经有了很大的发展，就目前的情况来说，证券行业的发展势头是很可观的。表 2.32014-2018年证券公

30、司各类型收入情况单位：亿元年份20142015201620172018代理买卖证券业务净收入1049.482690.961052.95820.92623.42证券承销与保荐业务净收入240.19393.52519.99384.24258.46财务顾问业务净收入69.19137.93164.16125.37111.50投资咨询业务净收入22.3144.7850.5433.9631.52资产管理业务净收入124.35274.88296.46310.21275.00证券投资收益710.281413.54568.47860.98800.27利息净收入446.24591.25381.79348.0921

31、4.853. 研究设计3.1. 研究目的翻阅各国专家学者关于资本结构的理论书籍，以及世界上现有的各种理论,我们不难发现，资本结构对于一个企业来说，直接关系到公司的经营发展，良好的资本结构不仅有利于企业降低各种风险成本，获取更多的利润，更能在市场中给公众传达企业经营状况成功与否的信息。证券行业在我国众多行业中成长的年份较少，公司数量也不多，尽管已有40年的发展历史，在公司的资本结构上仍然存在一些弊端和问题，我国对外开放经济大门后，许多优秀外国企业和外资企业加入国内市场，无形中给国内的证券公司也增加了压力。因此本文将在查阅各国文献资料的基础之上，运用一系列真实数据指标，通过分析回归，找出资本结构对

32、公司绩效的影响因素，并据此提出相关建议，促进公司平稳健康发展。3.2. 指标的确定3.2.1. 绩效指标的确定公司绩效即公司经营运行的最后成效和结果，在各国学者的理论中，常采用一系列财务比率来表示。其中学者们最常用的有流动比率，速动比率，权益净利率，总资产收益率等，而在证券行业中对流动资产、固定资产，以及流动负债和长期负债没有做具体区分，因此在本文的研究中只采用代表权益的一系列比率来代替。（1）（2）（3）（4）3.2.2. 资本结构指标的确定关于资本结构的界定问题，人们争议的点就在于其包括的范围，一种说法是公司全部资产的组成以及各部分的比重关系构成资本结构；另一种仅仅是指长期资本的组成及相关

33、比例，本文采用第一种，选取的代替指标为资产负债率、总资产周转率等。（1）（2） 在上述几个财务比率中，最能直观反映企业财务状况的是资产负债率。该比率水平较高时，反映公司资产中负债水平较高，偿债能力较差，反之，比率较低时，反映公司偿债能力较强，向外界融资的难度也较小。3.3. 样本选择与数据来源本文以国内的证券业上市公司为研究对象，在财经网站上选取2015-2019年的数据指标。以下为36家公司的选取原因：（1）选取的公司公司上市年份较早，公司资本结构相对完整。（2）上市年数长，资料比较完整，获取数据方便。（3）不存在ST,PT情况。本文数据多数来自于东方财富网和中国注册会计师协会官方网站，由于

34、我国证券管理机构对公司操作要求较高，行业标准也较为严格，一定程度上减弱了证券公司的财务操作能力，因此认为数据指标能较为真实的体现公司的经营状况。数据分析采用Excel办公软件和SPSS19.0统计分析软件得出提升公司绩效的建议。表 3.1选取的样本公司000686东北证券股份有限公司601555东吴证券股份有限公司600909华安证券股份有限公司000728国元证券股份有限公司601901方正证券股份有限公司601211国泰君安证券股份有限公司000750国海证券股份有限公司601688华泰证券股份有限公司601198东兴证券股份有限公司000776广发证券股份有限公司601377兴业证券股份

35、有限公司601881中国银河证券股份有限公司000783长江证券股份有限公司601788光大证券股份有限公司601375中原证券股份有限公司002500山西证券股份有限公司600999招商证券股份有限公司601878浙商证券股份有限公司002673西部证券股份有限公司600837海通证券股份有限公司601108财通证券股份有限公司002736国信证券股份有限公司600369西南证券股份有限公司601990南京证券股份有限公司002926华西证券股份有限公司600030中信证券股份有限公司601236红塔证券股份有限公司002939长城证券股份有限公司600109国金证券股份有限公司601066

36、中信建投证券股份有限公司002945华林证券股份有限公司601099太平洋证券股份有限公司601162天风证券股份有限公司002797第一创业证券股份有限公司600958东方证券股份有限公司601696中银国际证券股份有限公司4. 资本结构对企业绩效影响的实证分析4.1. 研究假设和模型建立4.1.1. 研究假设H1：我国证券业上市公司资产DAR与公司绩效呈正相关关系H2：我国证券业上市公司ROE与公司绩效成正相关关系H3：第一大股东持股比例对公司绩效影响显著H4：证券业上市公司规模于公司绩效显著负相关4.1.2. 模型建立文章选取计算得出的综合绩效F作为被解释变量，DAR、ROE作为公式中的

37、解释变量，在官方网站获取Cr数据以及公司总资产，将总资产对数值和Cr作为控制变量,文章预设模型如下： （4.1）其中，a为常数项，b1为分析得出的DAR的回归系数，b2为分析得出的ROE的回归系数,b3为分析得出的Cr的回归系数，b4为分析得出的LnSIZE的回归系数，u 表示分析过程中可能会出现的随机现象4.2. 实证结果及分析4.2.1. 因子分析有效性的检验在分析软件中选用KMO 和 Bartlett检验来做回归前准备，验证文章中的研究对象是否具备回归条件，选取的财务比率对于研究内容是否具有可代表性。软件所的结论如下：图 4.1KMO 和 Bartlett 的检验由图 4.1中可以看出：

38、研究对象的KMO取值有0.530，远大于0.5。球形度检验中，sig取值0.000，因此得出结果：选取的各研究对象之间具有较强的关联性，显著性水平较高，具备回归条件。图 4.2相关系数矩阵由图 4.2可以看出：图中的6个财务比率，相互之间关联性较大，表示具有很强的相关性，具备软件中因子分析的条件。4.2.2. 因子分析过程图 4.3公因子方差由图 4.3可以看出：软件给出的公因子方差表中，“初始”列和“提取”列是依据数据进行分析得出的结果，从表中我们可以看出，TAT，即总资产周转率共同度为0.883，反映总资产周转率方差中有88.3%都可以被公因子解释，其他指标也是类似，根据分析所得结果我们就

39、可以得到提取出来的公因子对指标的解释程度较高的结论。图 4.4解释的总方差由图 4.4可以看出：初始特征值1即可被提取，依据提取条件，软件采用主成分分析法提取了两个公因子，第2-3列分别反映不同方式下的方差贡献率，合计值均为78.119%。图 4.5成份矩阵 a从图 4.5中我们可以看到，各综合因子具体反映的对象为：TTM、TAT、ROE在成分1上的程度较高，反映企业在此期间内具有较高的盈利水平；DAR、ROA、OIGR反映在成分2上的程度较高，说明企业在这一阶段里偿债能力，营运能力，成长能力上的水平较高。上述因子分析结果中，公因子1对企业的盈利能力，即生产获利能力进行反映，公因子2在企业的借

40、入资金偿还能力，生产经营周转能力和公司预期拓展能力进行反映。成分得分系数矩阵如表所示:图 4.6成分得分系数矩阵结合上述系数矩阵分析结果以及文章前段预设模型所得到的公式如下：本文采用“旋转平方和载入”一列中的数据，计算两个公因子各自所占比重。以此得出回归分析所需的综合得分F。主成分各自占比分别用a1,a2表示因此公司绩效的综合得分 F 表达公式如下： 表 4.1各公司综合绩效得分FFF东北证券-4.50东吴证券-6.00华安证券0.44国元证券-2.44方正证券-5.24国泰君安0.76国海证券-8.49华泰证券-0.51东兴证券-0.27广发证券-1.96兴业证券-7.97中国银河-0.91

41、长江证券-8.03光大证券-8.99中原证券-8.00山西证券-4.01招商证券1.51浙商证券-3.49西部证券-6.76海通证券-2.73财通证券-1.53国信证券0.44西南证券-6.28南京证券-1.86华西证券2.07中信证券-1.41红塔证券2.71长城证券-1.59国金证券0.69中信建投-0.15华林证券2.89太平洋-92.45天风证券-3.73第一创业-6.53东方证券-5.17中银国际-1.284.2.3. 回归分析文章采用软件中的进入法进行分析，因变量选取已经计算得出的综合得分F，自变量选用DAR、ROE，将获取到的总资产数值进行对数处理，作为分析的控制变量。软件回归结

42、果：图 4.7模型汇总图 4.7表示模型汇总：从图中看，R方的数值为0.751，误差估计值7.64，表明资本结构对公司绩效有一定的影响力。图 4.8 ANOVA根据图 4.8分析结果，从ANOVA图中看，回归的sig值为0.000，显著性水平较高，检验值数值为27.348，由此可以得出，从显著性水平上看，资本结构对公司绩效影响较大图 4.9系数根据图 4.9的回归结果，分析结果来看，资产负债率DAR呈现出来的结果为,对公司绩效的系数B值及t检验值为0.081及0.264，均为正值，与文章前段提出的假设1结果相同，证实DAR对公司绩效呈正相关；净资产收益率ROE回归系数B值及t检验值为4.410

43、和8.487，也均为正值，说明ROE对公司绩效也呈正相关关系，符合前段假设2内容；第一大股东持股比例Cr对公司绩效的回归系数B值与t检验值均为负值，分别为-0.211与-1.572，反映Cr对公司绩效呈负相关；公司规模Lnsize回归系数B与检验值也均为负值，呈负相关，符合之前所做的假设。软件的分析结果表明，sig值小于负0.01，即各项指标指标的显著性水平较高，具有参考价值。5. 结论和建议5.1. 结论通过对各国学者的文章以及相应理论的梳理，结合国内证券业的实际发展情况，本文对公司资本结构的和公司绩效的关系进行了研究，选取了已经在交易所上市的部分公司，以公司数据为样本，借助软件做了简单的回

44、归分析。企业绩效主要从证券公司的整体情况来考虑，以五个财务比率为代表，以公司综合得分F为被解释变量，以代表企业规模的指标证券公司总资产的自然对数以及第一大股东持股比例作为控制变量，基于研究假设及研究方向构建多元线性回归模型，对证券公司资本结构与企业综合绩效两者之间的关系进行了分析。得出以下结论：（1） 在现有的DAR水平下，证券公司资产负债率对企业绩效的影响呈显著的正相关关系，符合之前所做假设，一定范围内证券公司财务杠杆所带来的利息抵税效应可以帮助企业节约成本，因此认为财务杠杆越高运营资金量越大，越有利于促进企业绩效。（2） 净资产收益率与公司绩效呈现出显著的正相关关系。（3） 公司规模和第一

45、大股东持股比例对公司绩效的影响呈负相关关系。5.2. 建议基于以上结论，在满足证监会监管要求的前提下，对证券公司资本结构安排，提出以下建议：（1） 合理适度地控制证券公司的资产负债率，促使资金使用效率达到最大化。证券公司属于资金密集型行业，资金的有效运转对于企业绩效的提升发挥着重大的作用。但财务杠杆具有两面性，资产负债率过高也会使证券公司承担较重的财务成本，并且过高的资产负债率不利于企业的再融资，加重企业融资成本。因而，合理适度地控制证券公司的负债水平，有利于促进证券公司更加稳定、健康地发展。（2） 理性扩大公司规模，避免盲目扩张。回归结论显示公司规模与企业绩效负相关，且并不显著，可知并非公司

46、规模越大企业绩效就越大，证券公司应在稳健经营的前提下，逐步扩大规模，而不应在追求规模扩张的目标下盲目融资，最终可能会因财务成本、管理成本等加大给企业带来困境。（3） 在合理范围内增加对金融资产的投资。从近年来证券公司营业收入占比变动情况来看，证券投资收益的比重越来越高，证券公司的自营业务为证券公司带来了更高的收入，有效地促进了证券公司在盈利及成长能力等方面的提升。参考文献（1） 皮毅.公司治理、资本结构与公司价值的实证研巧J.当代经济科学，2004,（5）（2） 肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究J管理科学，2005,（3）（3） 林长青.证券公司资本结构与经营绩效动态关系的实

47、证分析J.商业时代，2014，（14）（4） 陈亭竹.我国证券公司资本结构与经营绩效的实证研究D.西南财经大学，2016.（5） 赵瑞卿.我国上市证券公司经营绩效与资本结构的非线性研究D.天津财经大学，2014.（6） 谭元戎，赵自强.我国证券公司资本结构与绩效关系的实证研究J.经济问题探索，2005 （10）.（7） 曹廷求，孙文祥，于建霞.资本结构、股权结构、成长机会与公司绩效J.南开管理评论，2004（1）.（8） 张松华.我国证券公司资本、资产结构对公司绩效的影响D.对外经济贸易大学. 2019（9） 肖俊斌，许倩丽.中小板制造业上市公司资本结构与公司绩效关系研究J.财务与金融,201

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