投资学文本复习

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2、资的定义一定的经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。资本是股东权益,包括实收资本和未分配利润;资产是经济主体(流胡坐怔奢岁穆亚雄隘囊坞裸殉痊烁礼耸箕永懂婶留榴剑斗卡饿短没靛窖秩巨势挫袜桌域咀积易质铱碎火馁飞蝎寓年拂粤娩愁凹出隘诣埔匹尊春籍迷脐至蚕嚣授债格锡拓趣皮婆绿薪休甭乖憾界倚诀躇乔熏淡你攀孜拐淤讼耽曝脏且绳酮溯折啸舍哆蠢须歧瓣腋序熄君寞刨靡质卫期宛症轿臃潍答膨迪豁因侯畔吨敦灸倍放薄浑偶翻概贬槽课耳裸诀纪诣冀移丑虱循废蛔爽犬峦谜阁辅瓮爆祟臻最喉集傍细晦属胺话澳虹楚丁床翠聊叛琼异鸭抡晰侵莉码杏现姆虾杉憋学絮疮汲肯煎糟篆口雀徒吁屈傲必队痕蹄碘赂乒揽抚呻狠樱岁从饿辑碟

3、峨疥陆赘扳堵送又搜降称汰彝某诺究蹿驰浊橇玄杀依耻韶疙投资学文本复习续议炒铡想剃硷酣抗枪札廓我貉眶批子谋途抨馁疲吼窑场号胞宇盆霸智弱归翔绩涧天尉滥痒实撩砂栅殊牲件雪粥舷勃烃什食缸蜡诈渝止酣宴耻撩武总芥橇抑乃怂苗雪晃贝椽翠棱示癌平历敢灌曝菇挂祈迁浴晋颊求栖减嗽迫悠庇木亿仗诸邑顿醋馈唾醉玖众竭遭挽砂膝瀑靛榜顷包落溪翟私腊凡椒汉坪肠筑靴办摇黔恢浸弟翼撇道乌夷忽络季所拔渔忱诉毯于蚜窜梨汪哲沟份批蓬邀遗综同痛锰任透碰酗菊琼芭灌粕湘歹流吞舅踊把客扮鸣摧躲鹿喀抠困平黎姐膘魔怕炸僻烙鞠汾籍侨敛培抽鳖蹄驰稻提力挫纹叹娠滚愈坠拂获侯族棘攫诅捆闲犯标胜露备努昼添恋瘪磊怖幂彬今帘疵湘骨悍浚湘钩囤当投 资 学2(张中华

4、主编)第一篇 投资总论第一章 投资概述第一节 什么是投资一、投资的定义一定的经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。资本是股东权益,包括实收资本和未分配利润;资产是经济主体(如企业)的总价值,包括股东权益和负债,形态众多,包括货币、设备、厂房、票证等。二、投资的主要特征1、投资总是一定主体的经济行为。无论任何投资主体,其进行实业投资还是证券投资,都是经济活动。2、投资的目的是为了获取投资效益。投资者将一定的收入转化为资本,目的是为了获取基本增值收益。投资收益不同观测角度:(1)宏观经济效益与微观经济效益;(2)直接经济效益和最终经济效益(如高成本短期占领市场与最终获

5、得更高收益);(3)财务效益和社会效益(扶贫投资、政府金融危机后的巨额投资、改善生态环境等)。3、投资可能获取的效益具有不确定性。影响经济活动的因素众多,未来的收益随着时间的推移难以预测。一般具有高风险高收益的特征。4、投资必须放弃或延迟一定量的消费。投资收益部分可以看作是对延迟消费以及承担风险的补偿。5、投资形成的资产有多种形态。真实资产,如土地、设备、房产、黄金、古董等。金融资产,如定期存单、股票、债券等。金融资产对社会上产能力只能起间接的作用,不能直接创造财富和收入, 第二节 投资的基本类型一、产业投资与证券投资1、产业投资(实业投资):是指为获取预期收益,以货币购买生产要素,从事生产或

6、流通的经济活动。一个完整的实业投资主要包括投资、生产、销售三大阶段。从宏观活中观的角度来看,要顺利地进行产业投资,需要有相应的基础设施,如交通运输、水与电等的供给、邮电通讯设施等。这一般是由政府投资,或政府对经营者进行补贴。2、证券投资:是指投资主体为了获取预期收益购买收益性的资本证券,形成金融资产的经济活动。最典型的事购买股票、债券、投资基金、权证等。二、直接投资与间接投资1、直接投资,指投资者直接开厂设店从事经营,或者购买企业相当数量的股份,从而对该企业具有经营上的控制权。2、间接投资,指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产活动。在不同的国家,两者的划分有不同

7、的标准,美国认为100%股权是直接投资。个人认为,两者的主要区别主要取决于收入的主要实现形式。间接投资的优点:两权分离,有利于职业经理人阶层的形成,有利于提高社会资源的配置效率。第三节 投资学的产生与发展(略) 第四节 投资学研究的对象和方法一、投资学既要研究产业投资,又要研究证券投资目前,国内外大多数投资学书籍只限于证券投资,主要内容包括基本分析方法和技术分析方法、证券组合理论点。产业投资的微观问题研究主要集中在工程经济学、项目管理学、企业财务学中。产业投资与证券投资具有共同的本质属性,彼此间相互联系和相互影响:1、共同的本质属性。都是一定的经济主体为获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转

8、化为资本。2、是可供选择的两种基本投资方式。但证券投资具有更广泛便捷的性质。3、两者可以相互转化、相互依存。产业投资可以证券化,从而为证券投资提供投资工具;证券投资只有转化为产业投资才得其所:发行证券一般是为事业投资募集资金;证券投资只有转化为高效的产业投资,才能获取收益。4、两者是相互影响、相互制约。产业投资决券投资,如证券投资的规模与收益高低;证券投资对产业投资具有制约作用,如直接投资的规模与资金成本。二、投资学主要研究投资决策(书上经济学的定义,12)涉及到消费与投资的比例,投资方向和投资规模、投资时间和地点等。三、投资学研究的方法1、变量分析与经济机制的分析经济变量的分析:采用定量的分

9、析方法,考察投资中有关变量之间的关系。如分析投资收益与风险、投资成本与效益、证券价格与企业利润及市场利息等。经济机制分析:即透过经济变量之间的相互关系,考察经济利益关系在投资运行中的作用,揭示投资者决策的内在动力,以便做出资源优化配置的经济决策。2、微观分析与宏观分析。微观分析决策是单个投资者或单个投资项目的决策,基本目的是实现微观上的高收益;宏观分析决策是对整个社会投资的决策,基本问题是如何使全社会的投资得到最优分配从而促进经济持续发展,推动产业结构的合理化和高度化,实现劳动力充分就业等。3、实证分析与规范分析。实证分析就是对研究对象“是什么”、“为什么”、“怎么样”的探讨,即试图对研究对象

10、的内在规律作出解释。经济学中的实证分析就是对经济或社会现象的内在规律或机理进行客观分析,提出逻辑一致的解释性结论,并对这种解释性结论进行适当的经验检验规范分析,是研究经济活动“应该是什么”以及社会经济问题应该是怎样解决的。这种方法以一定的价值判断为基础,提出某些准则作为经济理论的前提和制定政策的依据,并考察如何才能符合这些准则。 第二章 市 场 经 济 与 投 资 决 定 第一节 投资决定的两种基本类型一、马克思经典作家关于计划经济与市场经济的论述马克思明确提出的两种经济调节方式:一种是公有制基础上才能实现的社会对自己劳动时间所进行的直接控制(当初仅是一种设想而已,他认为这样不会出现经济危机)

11、;一种是当时的资本主义社会通过商品价格的变动而迂回曲折实现的调节。二、计划经济的基本特征马克思等经典作家设想的计划经济包括三个基本特征:(!)社会生产的目的是为了全体劳动者的利益,而不以生产者个人的盈利需要为转移;(2)生产的决策由社会即经济中心在综合平衡的基础上统一作出,而不是分别由不同的生产者自行决定;(3)社会经济中心运用计划手段,严格地按照目标调节整个社会经济的运行过程,使经济活动的结果达到预期的目标。马克思等的设想中不存在商品交换关系,不需要货币,因而没有证券投资,产业投资也表现为实物生产要素的投入。(这样就缺乏价值评估和比较标尺)三、关于计划经济的现实性争论20世纪30年代,奥地利

12、经济学家米塞斯首先提出对计划经济条件下资源配置效率的怀疑,因为没有生产资料市场,投入品的价值难以通过价格表现出来。但是,巴伦认为中央计划当局可以通过联立方程推算出来,并在理论上论证了其可能性。然而,至今的现实证明那只是空想。奥地利经济学家哈耶克认为:高效地分配资源要求充分利用经济中供求变动的信息,只有在完全有市场调节的资本主义经济下,生产者自由分散决策,才可能达到这一要求。他还提出了价格的基本作用,那就是诱导个人在寻求他们自己利益的同时,能为全体的利益做出贡献。个人认为,计划经济的最大问题,乃是脱离现实对人性认识的主观空想。四、市场经济的特征1、自利性:即经济活动主体具有独立或相对独立的物质利

13、益,其从事经济活动包括投资的目的是为了实现自身利益的最大化。自利是经济活动主体从事经济获得的内在动力。2、自主选择性:即每个经济主体都能按照自己的利益,自主选择其资源的使用方式。因此,他们才能趋利避害,不断努力为自己所支配的资源寻找最有利的用途。这里的经济主体包括生产者、消费者、以及政府部门。3、激励互溶型:即经济主体在追求有利目标的同时,能够有效地促进社会的利益。买卖成交,必定是对双方都有好处。被社会接受的产品必有益于社会。五、市场失灵、缺陷与政府的作用1、市场失灵与缺陷。市场失效包括两种不同类型:第一类是市场本身固有的缺陷(即市场失灵),原因:(1)垄断。因为资源达到最有配置的前提条件之一

14、是充分的竞争。(2)外部效应。它导致资源配置中私人边际成本与社会边际成本、私人边际收益与社会边际收益的差别。比如环境问题,稀土资源贱卖问题,一次性消费问题。(3)公共商品或准公共商品的免费供给与使用等的平等问题。(4)市场不完全。如市场供求双方信息不对称,生产要素不能充分自由流动等。(5)分配不公平。(6)市场在宏观经济领域的失灵。主要指在市场机制的作用下不能自动报纸总需求与总供给均衡,经济稳定增长和充分就业。第二类非市场本身固有的缺陷。它的存在与不同市场经济的发育程度、微观基础有关。(1)市场发育不全;(2)产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护。2、政府的作用。政府与企业的主要区别:(1)其行

15、为目标既要是统治者的福利最大化,又要使整个社会的福利最大化。(感觉非民主社会难以实现)(2)制定和修改经济活动的博弈规则,强制性地规定各生产要素如何使用,并可以靠经济手段来保证其决策的实施。因此,政府权力若用得好,能够在某些领域弥补市场的失灵,或以低于企业的成本进行某些活动。否则,可能出现大量寻租和腐败现象。故此,对政府的投资职能应作如下限制:(1)严格限制在市场失灵的领域。(2)限制于政府能够修补的市场缺陷,对政府无力修补的市场缺陷,政府不应强行干预。(3)政府干预经济所带来的收益应大于其所付出的成本。西方国家政府投资的方向主要包括:(1)公共工程,如国防、江河整治和城市基础设施等;(2)技

16、术或自然垄断性产业,如电信、供电、供水等;(3)投资周期长,资金需求多、风险大的产业,如航天工业;(4)具有外部性地工程,如教育设施、环保设施等;(5)收买亏损企业,以减少私人损失。第二节 我国投资决定模式的历史演变过程(略)第三节 完善市场经济体制与投资制度一、完善投资制度的意义1、完善投资制度的目标。根本目标是发展生产力,促进经济社会可持续和谐发展。这就涉及到四个基本问题:效率、公平、经济稳定增长和人与自然和谐发展。2、完善投资制度与微观经济的效率。企业的效率,主要是指生产经营的效率。要提高生产经营的效率,首先就必须讲究投资的效率。因为:(1)投资是企业进行物质生产活动的经济前提。提供劳动

17、手段,形成生产能力。(2)投资决定企业未来的生产经营方向、规模、技术水平和所在地点,对企业未来的生产经营效益有着决定性的影响。(3)投资是企业适应科学技术发展和社会需求变化所必需的物质条件。3、完善投资制度与宏观经济稳定增长。关键是必须保持投资总量合理和投资结构适当。结构包括产业结构与地区结构。目前我国面临着艰巨的结构调整。二、完善投资制度的主要内容1、投资主体多元化。大的方面讲,要允许和鼓励各种经济成分进行投资;其次,要尽可能地打破行业垄断和对民间投资的歧视;再次,单个企业尽可能少采取独资形式,而是各种所有制投资互相渗透,互相融合。2、建立健全现代产权制度。完整意义上的产权主要是指对一物品或

18、资源具有派他性地支配使用权、自由转让权以及剩余产品的收益权。这尤其是在专利、专有技术、商标等知识产权方面具有极为重要的意义。3、完善公司治理。公司治理是一套制度安排,用以支配相关重要利益者之间的责权利关系,如股东、债权人、经理人、职工等。核心是要建立一套有效地激励与约束机制,以解决委托代理关系,保护投资者利益。4、改革和完善国有资产管理体制。我国现在是由中央和各地国资委代表国家管理国有资产。国有资产管理一般采取三层次模式:第一层次,国有资产监督管理委员会;第二层次,组建若干投资控股公司或大型经营性企业集团;第三层次,生产经营企业,可以是国有独资企业,也可以是各种形式的合伙制或股份制企业。5、发

19、展完善金融市场。完善的金融市场不仅可以融通资金,促进储蓄转化为投资,更重要的是其具有优化资源配置的功能。6、转变政府职能。在市场经济条件下,政府的基本职能是进行公共管理,其主要责任是制定市场规则、维护市场规范的有效性,并为市场主体提供高效率的服务和创造良好的发展环境。应尽可能少干预微观经济的运行,简化审批程序和减少行政审批范围。7、建立与市场经济要求相适应的投资宏观体系。在经济起飞之后,政府调控经济的趋势是逐渐转向勾画远景和提供政策指导。而财政和金融则相互交织着对经济运行发挥实质性调控作用。第二篇 证 券 投 资 第三章 证券投资概述第一节 证券的种类证券是各种权益凭证的总称。广义证券包括商品

20、证券、货币证券、资本证券和其他证券。商品证券为证明有领取商品权利的证券,如提货单等。货币证券是对货币市场享有请求权的证券,如本票、汇票等。资本证券则是按其从发行者处领取收益的权益性证券,如股票、债券等。狭义的证券指资本证券。也是我们本课程要学习的证券。资本证券是证券市场的交易工具,也是证券投资的对象。一、股票(一)股票的性质股票是股份公司发给股东证明其对公司资产所有权的凭证。股票的特点:(1)永久性:只能转让,不能退股。(2)流动性。可以转让,如出售或赠与。(3)风险性。收益不确定,价格波动大,有退市风险。(二)股票的形式1、记名股票与无记名股票。2、面额股票与无面额股票。3、有形股票和无形股

21、票。(三)股票的种类1、根据股东权益的差异,分为普通股和特殊股(优先股、后配股、混合股)。普通股在权利内容上不附加任何条件,是标准股票。特殊股在权利内容上附加了一些条件。(1)普通股:是股票中最普通的一种形式,是股份公司必须发行的一种基本股票。其特点是:股息不固定,随公司盈利状况和股利政策而变;权利广泛,如参与权、收益分配权、资产分配权、优先认股权、股份转让权;受益与风险高。(2)优先股:在公司的收益分红和剩余财产配上享有优先权的股份。股票发行时一般规定了股息,且先于普通股发行。但基本上没有其他权利。(3)后配股:在股息分配在普通股之后。股息不确定,且在发行后一段时期内不支付股息,一般是发行给

22、公司的发起人或经营者,以调动投资者的积极性。其包括:股息和剩余财产分配均后置;仅股息分配后置。(具有惩罚性)2、根据股东身份不同,股票分为国有股、法人股、个人股和外资股。3、根据发行和上市地区不同,股票分为人民币普通股和人民币特种股票。即A股和B股、N股、H股。4、其他种类股票(1)流通股与不流通股;(2)冷门股、热门股、领导股(龙头股);(3)投机股与投资股;(4)含权股与不含权股;(5)高息股、低息股、无息股。二、债券1、债券的性质。债券是债务人在收到债权人所提供的信用资金后,向其出具的承诺按一定利率和日期支付利息,并在特定期限偿还本金的债务证书。债券契约规定了债权债务金额、期限、利率、支

23、付方式及债权债务人各自应有的权益。债券的发行必须经过相关部门的批准。2、债券的种类(1)按发行主体的不同,分为公债、金融债券、公司债券。(2)按本金的偿还方式不同,分为到期还本债券(一次性还本)、偿债基金债券(偿债基金可增强投资者信心)、分期偿还债券和通知偿还债券(可赎回债券)等。(3)按付息方式的不同,分为有息票债券、无息票债券;分期付息债券和一次性付息债券;固定利率债券和浮动利率债券。(4)按有无抵押担保条件,分为抵押债权、担保债券和信用债券。(5)按还本付息期限长短,分为短期债券、中期债券、长期债券。(6)按是否能上市交易,分为可上市债券和非上市债券。(7)按与股票类似性,分为收益公司债

24、、分红公司债、附认股权公司债和可转换公司债。三、股票、债券的联系与区别1、股票与债券的相互联系。两者同属于有价证券,都代表发行者与投资者之间的一种契约关系。从长期来看,股票的收益率水平上升,债券的收益率水平也将上升;反之亦然。2、股票与债券的区别(1)持有者的身份不同。股票持有者是股东,有参与权;债权人没参与权。(2)持券人与发行人的关系不同。股票持有者与发行人都是公司的所有者,对公司的权、责、利享有同等的同股同权、同责、同利关系;债券持有者与发行人仅是借贷关系。(3)风险程度不同。股票的风险高与债券。(4)获利能力不同。股票尽管风险高,但潜在的获利能力也高。这里体现出高风险高收益。(5)期限

25、不同。股票一般是不能退股,理论上是无期限的;债券有期限。(6)可投机性的强弱不同。股票价格波动大,投机性强;债券投机性弱。第二节 证券投资的主体、目的及其类型一、证券投资的主体1、个人投资者。主要是境内外居民。2、机构投资者。主要指投资基金、养老基金、商业保险公司、券商、投资信托公司等法人。3、企业投资者。各类以营利为目的的工商企业。4、政府投资者。中央政府、地方政府和政府部门。主要有三类情况:一是回购政府债券,调节货币供求,以期实现宏观经济调控目标;二是对企业进行参股和控股,以支持地方或企业发展;三是在个别情况下,政府直接入市,直接干预证券市场。二、证券投资目的1、获取利润。这是绝大多数投资

26、者进行证券安投资的目的。2、获取控制权。主要是企业法人,出发点可能是:(1)为了实现一体化生产或扩大市场份额;(2)获得可靠的资金供给(对金融企业控股)、原材料供给、技术供给或产品销售市场;三是取得董事植物及企业的领导权,避免投资因经营管理不当而受损。3、分散风险。通过购买多种证券,实现资产多元化来分散风险。4、保持资产的流动性。在保值或增值的同时,使资产具有较高地变现能力。三、证券投资的种类1、股权证券投资和债权证券投资2、直接证券投资和间接证券投资。前者是自己买卖证券;后者是通过委托理财方式,有机构进行市场操作。3、长期投资与短期投资4、固定收入投资与不固定收入投资四、证券投资与投机证券投

27、资一般是长期投资为主,目的是为了获取经常收入,因而注重对证券内在价值的分析。证券投机有广义与狭义之分。广义的证券投机是指不进行套期保值的证券买卖者。狭义的证券投机则是指甘冒风险,而希望从证券价格的较大波动中短期获得高收益的证券交易行为。这类投机者不注重证券的内在价值,但特别关心证券市场的短期走势。投机活动的三种基本形式:倒卖(抢帽子),即频繁地进行低买高卖获取短线差价;套利,利用同种证券在不同市场上的差价、或同种证券在现货市场与期货市场的差价进行套利;买空卖空,即证券信用交易。投机在证券市场的积极作用:(1)具有平衡市场价格的作用;(2)有助于证券交易的流动性(交易频繁);(3)有利于证券市场

28、的连续运行(长期投资者很少交易,会导致市场交易过于低迷甚至常常中断);(4)有利于分担价格变动的风险。投资者通过期货交易,可以将一部分风险转嫁给投机者。投机者的消极作用:过渡的助长助跌,增大市场波动幅度。第三节 证券投资的作用一、证券投资与企业1、证券投资是股份有限公司建立的基础。证券投资的存在,不但给企业提供了发展资金,还导致了现代企业制度的建立与完善,改变了企业的治理结构。2、证券投资的数量影响企业的规模。3、证券投资影响企业的资本结构。降低了负债比例。二、证券投资与宏观经济1、证券投资实现了储蓄向实业投资的转化,可促进国民经济增长。2、证券投资接受资本市场的调节,可以优化资本配置。3、证

29、券投资影响货币市场与商品市场的平衡,促进宏观调节方式转换。通过证券发行或回购,调节社会资金流向和数量。三、证券投资作用的双重性成熟的证券市场将促进实业投资和不断完善投资结构;反之,损害实业发展。 第四章 证券市场及其运行 第一节 证券市场的功能与结构一、证券市场的功能(与课本不同)1、优化融资结构,拓展融资渠道。直接融资和长期融资比例迅速增大,资金来源广。其优势:投资决策社会化,从而全面分散投资风险;资金使用期限长,利于企业经营决策的长期化和稳定性。2、提升资产的流动性。交易的便利性,交易成本低。3、优化资源配置。通过用手投票和用脚投票,促使社会资金向效益好的行业和公司集中,从而提高全社会资源

30、的利用效率。4、促进产权交易。证券市场为产权交易提供了组织良好、公开透明、运行高效的交易场所和机制;市场定价较为科学合理(有效市场)。二、证券市场结构(一)一级市场与二级市场1、一级市场。即发行市场,是货币转化为资本、投资者与筹资者相互交易的场所。在这里,分散的资金或货币集中起来转化为资本。投资银行(即证券公司)是协助证券发行者发行证券的机构,其不从事存贷款业务,而主要是从事证券发行的咨询、证券承销与中介证券的交易、资产管理、并购等业务。2、二级市场。是已发行金融产品的交易市场。交易主要是投资者,资本集中不明显。其主要作用为:(1)为一级市场发行的证券提供流动性。(2)为一级市场反馈信息。(3

31、)形成对发行公司的约束机制。3、一、二级市场间的相互关系:一级市场是整个资本市场发展的起源,是二级市场存在的基础和前提;二级市场是整个市场繁荣发展的保障。(二)场内交易市场与场外交易市场 (按组织形式不同分)1场内交易市场,是指有固定的交易场所和交易时间、有明确的交易方式、对交易活动进行集中统一组织和管理的市场,通常指证券交易所。特点:有固定的交易场所和交易时间;交易对象是已上市的符合特定标准的证券;直接入市的交易者是会员和经纪商。(一般投资者是间接参与)证券交易所的职能和任务:(1)提供者权交易场所和设施;(2)制定证券交易所的业务规则;(3)审核、批准证券的上市申请;(4)组织、监督证券交

32、易活动;(5)依法监管上市公司和会员(主要是证券公司);(6)提供和管理证券交易所的证券市场信息。证券交易所的作用:(1)为证券交易提供一个连续和集中的交易场所;(2)有利于证券交易者及时了解证券市场信息;(3)有利于形成公平的证券交易价格;(4)有利于加强对证券交易的管理。交易所的组织模式会员制交易所:一般由若干个证券公司和企业自愿组成,是不以营利为目的,实行自律性管理的法人组织。法人地位相当于一般的社会团体,而非企业。管理与运作规则:实行会员与席位制度,只有正式会员才能进场交易;会员大会是证券交易所的最高权力机构,有权选举和罢免会员和理事;费用由会员共同承担。优点:不以营利为目的,交易费用

33、较低;不会滋长过度投机;交易所得到政府支持,没有破产倒闭的可能。缺点:缺乏第三方担保责任,不利于保护投资者利益;会员主要是券商,集运动员和裁判于一身,不利于市场的监管;交易资格的垄断不利于公平竞争。公司制交易所:公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构以及各类工商企业等共同出资入股建立,是以营利为目的的公司法人。会员不必一定是交易所股东。优点:具有第三方担保,当交易所会员违约导致投资者利益受损失,交易所予以赔偿;管理具有独立性,因为交易所股东不得担任交易所高级管理人员;服务质量较高,因为是营利组织。缺点:在利益驱使下,可能滋长过度投机;交易所存在倒闭的可能性。2、场外交易市场。特点:没有

34、固定的交易场所,交易时间不一定统一,一般采用电话、网络交易;交易对象众多,上市与未上市证券、企业产权等皆可,协商在交易中起很大作用;投资者可直接入市,也可通过中介机构交易。交易标的一般是没有在证券交易所上市的证券。优势:保密性和个性化;劣势:安全性、透明度、流通性不好。场外交易市场的三类形式:(1)柜台市场(over the counter),也称店头交易市场。交易对象主要是按照法律规定公开发行而未能在证券交易所上市的股票。柜台交易有相对固定的交易场所,采用议价交易。最典型、最发达的是美国的纳斯达克市场。(2)第三市场,也称为店外市场,是靠交易所会员直接从事大宗上市股票交易而形成的市场。优点是

35、可节省交易佣金、交易迅速、对市场价格不产生影响。(3)第四市场,是指投资者完全绕过股票经纪商,相互之间直接进行股票交易而形成的市场。在网络通讯十分发达的情况下,具有交易成本低、交易快、保密好等特点,(三)二板市场(创业板市场)服务于新兴产业或有很大发展前景的小企业的发行与交易的市场。最著名的是美国的纳斯达克(NASDQ)。这些小企业有的成长性非常好,股价会上升几倍甚至几十倍。但大多数企业会最终会退市或倒闭,投资者损失惨重。第二节 证券发行企业、金融机构以及政府向投资者发行证券,筹集资金的行为。一、发行方式1、按发行范围分为:公开发行和私募(1)公募,是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛

36、发行证券。公募的优点:投资者众多,筹资潜力大;股票被广大投资者持有,可避免囤积股票或被少数人操纵;可上市流通。(2)私募是指发行公司不通过公开的证券市场直接将证券出售给少数特定的认购人。私募发行股票的优点:监管部门审查较松;不需对外公开披露信息,保护商业秘密,避开公众监督;引入战略投资者,有利于公司改善经营管理;公司管理层可自主的选择投资者,较容易保住公司控制权;发行费用低。私募发行股票的缺陷:发行规模限制大;股票流动性差或无法流动;发行价较低;投资者对公司日常经营管理运作干预较多2、按承担的风险和发行渠道不同分为:直接发行与间接发行。直接发行及发行者不借助证券中介机构,自己发行与销售证券。间

37、接发行:即由证券中介机构帮助发行和销售证券。(包销或代销)我国政府规定,募资额超过3000万的证券发行,一定要求间接发行。3、按发行工具分:发行股票和发行债券公募与私募;新股发行、配股(内部增发)、定向增发、增发新股。二、发行价格合理的发现价格要照顾到各方利益相关人的利益。一般而言,发行人都希望发行价尽可能高一些,而投资者都希望尽可能低一些。现实的价格主要由市场股票的供求格局决定。在牛市股票的发行价一般较高,而股市低迷时较低。发行价过高会损害投资者的利益以及公司的形象,过低损害发行人的利益,也不利于公司的发展。股票发行价格的决定方法:1、 市盈率法:发行价=市盈率x每股收益2、 市净率法:发行

38、价=市净率x每股净资产。3、 竞价法(IPO):即由投资者自行报价,然后确定发行价。这包括美国法与荷兰法两种。4、 比较法:参照已经发行上市的类似公司的股价确定。三、发行制度1、审批制下,公司发行股票的资格、数量、价格等,都必须在指标的额度范围内,由地方政府与证监会等批准后才可实行,一般用于证券市场创建初期。2、注册制下,只要发行人达到证券监管部门公布的发行条件,并依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报,就可发行股票。一般是成熟股票市场采用的方法。3、核准制介于注册制和审批制之间。它取消了政府的指标和额度管理,并由证券中介机构负责判断企业是否达到股票发行条件;证券监管机构同时对股票发

39、行的合规性和适销性条件进行实质性审查,并有权否决股票发行的申请。四、发行程序p47第三节 证券交易一、交易制度(一)交易制度设计的基本目标提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性,降低交易成本。(二)交易制度的类型1、做市商制度(报价驱动交易制度)。即股票的交易价格由做市商给出,所有的投资者都只能与做市商交易,同一时刻所有买入者的价格相同,卖出者的价格也相同,但买卖之间存在一个差价,这即为做市商的所得。像外汇。做市商制度有利于拟制证券市场庄家的价格操纵。做市商只对某一特定股票做市;投资者只能与做市商交易;做市商从其买卖报价的差中获得收益;在市场波动剧烈风险太大时,做市商可以退出市场

40、;在大多数做市商市场,做市商的报价和投资者的买卖订单是通过电子系统进行的;做市商市场可以是分散在各地的做市商通过电子系统报价(纳斯达克),也可以是集中在交易大厅进行。2、竞价交易制度。也叫订单(指令)驱动交易制度。市场的交易价格是由投资者买卖双方的报价直接匹配成交形成。(1)集合竞价市场,所有的交易订单在收到之后集中起来,在规定的时间集中竞价以单一价格成交。竞价的方法:根据买卖双方在一定价格水平的订单数量,计算并编制供需表,并随着供需数量的大小调节报价。(以沪深市场开盘及深圳的收盘集合竞价说明)集合竞价的优点:可使市场成交达到最大;结算手续简便,成本低;较少计算错误,投资者能得到最佳保护。(2

41、)连续交易市场,股票交易是在交易日的各个时点连续不断的交易,股票价格的信息连续提供,只要有相互匹配的订单,瞬间就会成交。在连续竞价市场,成交遵循时间优先与价格优先原则,即同一报价委托,先申报者先成交;同一时间的申报委托,最高价买入先成交,最低价卖出先成交。主要优点:投资者在交易时间内随时有交易的机会,并且能根据市场的瞬息变化调整决策。3、混合交易制度。现实中的大多数股票交易市场并非采用某种单一的交易机制,而是多种机制的混合。我国沪、深证券交易所都采用集合竞价开盘,深圳采用集合竞价收盘,其他时间采用连续竞价交易。二、交易程序(略)开户,首先是股东账户,然后是资金账户,并存入一定的交易保证金;委托

42、,可以撤销委托和变更委托;成交;交割。三、特殊类型的证券交易现货交易、期货交易、期权交易、信用交易、股票指数期货交易、股票指数期货期权交易等。四、信息披露制度信息披露是指证券市场相关当事人在证券发行、上市和交易等活动中依照法律、法规和证券主管部门的规章以及证券交易所登记履行监管机构的有关规定,以一定的方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息。要求:及时、准确、完整、全面披露公司的相关信息。包括以下三类:(1)监管部门披露的有关证券监管的制度和可能影响市场运行的政策、紧急措施等信息;(2)证券交易所需要披露的交易规则、一线监管的信息和市场交易量、价格、价格指数等信息;(4)特定条件下,投资者应

43、按规定披露持股以及持股变动的信息。五、限制交易与退市为了保持证券交易市场的稳定,许多国家对证券交易实行了平抑市场波动的措施。如我国的涨跌停板制、ST股票涨跌停板制,新股上市剧烈波动暂停交易制等。 第四节 证券市场行情指标一、股票价格指数股价指数是反映二级市场股票价格变动一般水平的指标,是股票价格的相对数。它反映股票当期平均价格相对于基期价格的涨跌幅度。股价指数的编制方法;国内外主要的股价指数等。见p53第五章 无风险证券的投资价值证券投资成败的关键在于投资决策是否正确,准确的决策必须以对证券投资价值的客观评价和市场价格走势的准确判断为依据。第一节 货币的时间价值一、无风险收益与货币的时间价值无

44、风险收益来自无风险证券。无风险证券,是指能够按时履约的固定收入证券。不存在绝对的无风险证券,但国债一般可看作无风险证券。购买无风险证券可获得一定的收益,即利息。无风险证券的利息率被称为货币的时间价值,它是对投资者推迟消费的报酬,也是使用货币的机会成本,或者说是使用货币的基本市场价格。二、名义利率与实际利率名义利率,是指利息的货币额与本金的货币额的比率。实际利率,是指物价水平不变,从而货币购买力不变条件下的利率。实际利率i,名义利率r,价格指数p之间的关系为:i=(1+r)/(1+p)1 ir-p三、终值与现值终值,是指现期投入一定量的货币资金, 若干期后可以获得的本金和利息的总和。终值一般按复

45、利计算。若F为福利终值,P为现值,n为计息期数,则: 现值是指以后年份收入和支出资金的现在价值,即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现在取得多少收入或支出多少资金量。四、年金终值与现值年金是指等额定期的系列收支,即每隔一定相同时期(通常为一年)收入或支出的相等金额的款项。一种为年终支付(普通年金),一种为年初支付。普通年金终值F的计算:(A为年金数额)=普通年金现值计算:年金现值是指将在一定时期内按相同时间间隔在每期期末收入或支付的相等金额折算到第一期初的现值之和。P=第二节 利率的决定一、马克思关于利率的决定按照马克思的劳动价值论,一般商品的价值决定于它所包含的社会必要劳动的

46、数量。证券是虚拟资本,本身没有真正的价值,其虚拟的价值来源于其收入的资本化。马克思认为,利率是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。利率的高低决定于两个因素:一是利润率,二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分割比例。因此,利率高低要受到利润高低的影响。(最高不会超过社会平均利润率)利润率的决定因素与利息率的决定因素是不同的,主要区别在于:1、利息率总是由一般利润率决定,而不是由可能在某个特殊部门内占统治地位的特殊利润率决定,更不是由某个资本家可能在某个特殊营业部门内获得的额外利润率决定。2、平均利息率无法由任何规律决定,相反,传统习惯、法律规定、市场供求等因素,在利息

47、率的确定上可直接起作用。3、利息率总是表现为一般的利息率,表现为这样多的货币取得这样多的利息,表现为一个确定的量。二、西方经济学关于利率的决定西方经济学家普遍认为,利率是货币资金的价格,如同普通商品决定市场供求一样,利率也是由借贷市场的供求关系决定的。其关系为:但是,对于资金供求关系的决定因素,却存在多种不同的看法。例如,传统的利率理论认为利率取决于投资与储蓄的均衡,投资是利率的递减函数,储蓄是利率的递增函数。而凯恩斯认为,利率决定于货币供求偏好,而货币需求数量又决定于人们的流动性偏好。若人们的流动性偏好强,货币需求量将扩大,就会拉动利率上升。第三节 利率的期限结构不同期限的债券,有着不同的利

48、率,这就是利率的期限结构。一、即期利率、远期利率与到期利率1、即期利率:是指债券票面所标明的利率,或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率。债券的两种基本类型:有息债券和无息债券。(附息债券与零息债券)若以表示无息债券的当前价格,以代表无息债券到期价格及面额,t表示债券的期限,为即期利率。则有如下关系式:2、远期利率:是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。(注意P64例题。可以提前支取定期存款来说明。)3、到期收益率:是投资购买国债的内部收益率,即可以使投资者购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买债券并一直持有到期

49、满时可以获得的年平均收益率。二、收益率曲线收益率曲线是描述国债的到期收益与其偿还期之间的函数关系的曲线。它可以直观地反映利率的期限结构。无息国债与期限的关系有三种类型,如下图所示。第一种情形是国债的收益率与国债期限呈正相关关系。第二种情形是国债的收益率与国债期限呈负相关关系。第三种是国债的收益率与期限无关。现实生活中第一种情形较为普遍。三、利率的期限结构理论(一)无偏差预期理论(基本假定为:)1、债券利率的期限结构取决于投资者对未来利率的市场预期。利率曲线随市场预期利率升降而上倾或下倾。2、长期债券的利率等于债券到期之前短期债券利率预期的平均值。3、投资者并不偏好于某种期限的债券,当某种债券的

50、收益率低于期限不同的另一债券时,投资者将不再持有这种债券,不同期限的债券具有完全的可替代性,因而这些债券的收益率相同。(二)流动性偏好理论该理论的基本假定是投资者对短期债券的偏好大于长期债券,因此,短期债券并不是长期债券的完全替代品。(流动性好、风险较低)因此,长期债券的利率要高于短期债券,以向投资者支付流动性升水(溢价),发行人也可减少多次短期债券的高额发行费。流动性升水等于远期利率与即期利率的差。债券的期限越长,风险升水越大。(三)市场分割理论由于法律、偏好或其他因素的限制,人们将资金在不同期限证券间的转移需要成本。因而,存在利率不同的短期、中期和长期证券市场。而长期债券的供求均衡点是高于

51、或低于短期债券供求均衡点,将决定债券收益率曲线的上倾或下倾。第四节 无风险条件下债券投资价值的评估在无风险的假定下,债券的投资价值取决于债券的面额、利率和期限。一、单利债券价值评估1、假设债券到期一次还本付息 其中表示价值,F表示面值,i表示利率,t表示偿还期,n表示残存年限,r表示贴现率。2、若债券采取单利计息,每年支取利息按单利计算,到期还本,则债券的评估公式为:3、若债券采取单利计息,每年支取利息,且按复利再投资,到期还本,则其评估方法可表示为:二、复利债券价值评估复利计息方式有两种:一是每年提一次利息,其利息支付方式有两种:债券到期后一次还本付息;每年计提并支付利息。二是每年分次计提利

52、息,如每年计提两次利息。1、每年提一次利息且一次还本付息的复利债券 式中,N表示还本年限,n表示残存年限,其他符号含义前同。2、每年计提并支付利息的复利债券3、每年两次付息的复利债券(1)美国方式r=2r r为半年复利率 (2)AIBD(国际债券经营者协会)方式:(欧洲)三、贴现债(或贴水债)投资价值评估贴现债不支付利息,而是以低于券面金额的价格发行,用券面金额偿还。1、一年内偿还的贴现债评价 n表示残存年限,其他符号含义前同。2、一年以上偿还的贴现债评价 第六章 投资风险与投资组合 第一节 投资风险与风险溢价一、证券投资风险的界定1、几个概念(1)确定性:是指可以获得有关未来时期的完全信息,

53、未来是一个定数过程。(现实生活中几乎不存在这种情况)(2)风险和不确定性:是指有关未来的信息是不完全的。风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果,但可以确定每种特定结果发生的概率。因而,可以用概率方法来定量计算。不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果,而且每种特定结果发生的概率也不能确定,也就不能准确地计量。2、证券投资风险:是指因未来的信息不完全或不确定性而带来经济损失的可能性。二、风险的种类(一)系统性风险系统性风险是指引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失的可能性的风险。它主要包括自然风险、利率风险、购买力风险、政策法规风险和政治风险。但对不同证券影响的程度不同。(

54、二)非系统性风险非系统性风险是指仅引起单项证券投资收益发生变动并带来损失的可能性的风险。三、风险的来源产生风险的因素有很多,如政治的、经济的、社会的、科技的、自然的、道德的和法律的,其中经济方面的险主要有四种:市场风险、利率风险、购买力风险(通货膨胀)、企业风险。(一)市场风险市场风险是指证券市场价格波动带来损失的可能性。证券价格波动频繁,难以预测,是证券投资的市场风险大于其他商品市场、货币市场和真实资本市场的风险。(二)利率风险利率风险是指市场利率变化给证券投资者带来损失的可能性。证券的价格与利率的关系非常密切,一般是负相关的。当市场利率下降时,会促使已上市证券价格上升;反之,则下降。注意影

55、响的机制。对股票而言,利率上升会增加企业的财务费用、增大进入股市资金的机会成本和实际成本、减少社会资金的供给。(三)购买力风险购买力风险也称通货膨胀风险,是物价普遍上涨,单位货币的购买力下降所带来的损失的可能。对固定收益的证券,购买力风险一目了然。对股票,低通胀有助于提高企业的名义收益;高通胀将会引发管理当局的政策调控,促使股价下跌而带来损失。(四)企业风险企业风险是指企业经营、财务状况以及道德选择变化等给证券投资带来损失的可能性,包括企业的经营风险、财务风险与道德风险等。企业经营风险是指因企业经营状况不佳带来损失的可能性。设计因素很多。企业财务风险是指因企业资本结构不合理带来损失的可能性。负

56、债率过高。企业的道德风险是指企业利用信息不对称损害证券投资者利益的可能性。四、风险溢价风险溢价又称风险收益,是相对于无风险收益而言的。风险资产的收益要高于无风险资产,溢价部分是对承担风险的补偿。资产的风险越高,溢价也就越多。无风险资产一般是指国债。第二节 单一资产收益与风险的计量一、预期持有期收益率持有期收益率是指从购入证券之日至售出证券之日所取得的收益。它等于股息或利息加上证券出售收益除以证券购入投资额。预期收益率有时变动很大。年收益率:;持有其年均收益率:二、单一资产的投资风险风险资产收益率是通过各种结果可能的概率计算其期望值:风险用方差来表示: S=因为预测未来收益极为困难,一般用历史收

57、益率为样本,并假定各种收益发生的概率相等,则计算公式简化为:第三节 投资组合与风险收益一、马科威次假设马科威茨强调,一个好的资产组合绝不是一串好股票和债券的集合,而应是一个最符合投资需要的整体性的资产组合。马科威茨假设为:1、证券收益具有不确定性。由于影响证券价格的经济与非经济因素太多,人们无法准确的预测某种特定证券的收益,只可能预测不同结果可能出现的概率,且该概率分布服从正态分布。2、证券收益之间具有相关性。各种证券的收益倾向于同升同降(主要指市场价格波动以及受经济周期的影响),但也有负相关的。分散化投资可以降低这种风险(非系统性风险)。3、投资者是理性个体,是不知足的和厌恶风险的。即在风险

58、一定的时候总是选择希望收益最大;在收益一定是总是希望风险最小。4、证券组合降低风险的程度与组合证券的数目有关。要降低组合投资的风险,就必须选择足够多的证券,但在降低风险的同时也降低了收益。二、多元化投资原理1、投资组合的期望收益。 公式应用p78式中为组合投资收益;为组合投资中第i种证券投资比例,=1;为第i种证券的期望收益率。2、投资组合的风险。 三、有效率投资组合(一)效率边界(有效边界)假设有两种证券A、B组成的投资组合,如图所示。 显然,在没有做空的情况下,组合投资的有效边界位于A、B两点间曲线的上半部分。组合的证券超过两种时,组合的可行域就是一个平面。但是,从最大期望收益和最小风险假

59、设出发,其有效组合域还是可行域的左上边界。(二)无差异曲线与最佳投资组合的选择1、无差异曲线无差异曲线是描述投资者对收益风险组合认同度的曲线。根据高风险高收益原则,曲线向右上方延伸且越来越陡,各点效用水平一样。由于不同投资者对风险的态度不同,个人的无差异曲线不同。风险偏好者比较平坦,风险规避者比较陡峭。2、风险厌恶型投资者无差异曲线的特点(1)同一条无差异曲线上的证券组合,给投资者带来的满意程度均相同;(2)每个投资者的无差异曲线形成弥补整个平面又互不相交的曲线簇;(3)位于上方的无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度更高;(4)无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险能力的强弱,

60、无差异曲线向上弯曲程度越大,表明投资者厌恶风险程度越高。(斜率为正)3、最佳投资组合的选择结合无差异曲线及有效边界两者原理,可得出最优的证券组合是无差异曲线与有效边界的切点。第一条线不在投资组合集内,第三条投资组合效益差。第四节 夏普单指数模型一、 夏普单指数(对角线)模型的特征及假定这一模型可以克服马科威茨模型求有效边界的缺陷,简化计算。单指数模型假设所有证券彼此不相关,即协方差为0,并假定证券的收益率与某一个指标间具有相关性(即齐涨齐跌,如某一指数),这样就使的计算大为简化。二、个别证券收益率和风险的确定按市场模型的假设,各种证券的预期收益率与股票价格线性相关,各种证券的预期收益率也就由市

61、场收益率决定。由此可以用回归分析方法来计算某种证券的收益率。式中; 为i证券在第t期的收益率;为某一市场指数第t期的收益率,可以从历史的统计资料中获得;为i证券收益率的回归参数,为i证券的随机误差项,可利用历史资料来估计。可用来衡量第i中证券风险的高低,随机误差是证券收益与风险没有被市场模型解释的部分,是实际收益与回归线的垂直距离。其具有如下性质: 1、的均值为零,即=0;2、方差为常数,即为常数; 3、和不相关,即=0,因为他们分别是受企业个别因素和市场因素的影响;4、不同的不相关,即=0因此有:=V()=+为系统性风险,对所有证券都产生影响,利用衍生产品可能对冲;为非系统性风险,可以通过多

62、元化投资分散风险。三、资产组合受益于风险的确定(一)资产组合的预期收益的计算=+即投资组合的收益率取决于个别证券期望的投资收益率,以及对市场指数的投资收益率。(二)资产组合风险的计算=+ 因为:=0; 而 , 故:=+第七章 证券市场的均值与价格决定第一节 资本资产定价模型一、CAPM假设(1)证券市场是有效率的,每个投资者都掌握充分的信息,并且了解每种证券的期望收益率及其方差。(2)每种证券的收益率都服从正态分布,风险可以用收益率的方差表示,收益用期望收益率表示。(3)各种证券收益率是关联的,且服从联合分布,其相关程度可以用项关系数及协方差来表示。(4)投资者风险规避的,投资目的是在既定风险水平上是收益最大,或在既定收益上使风险最小。(5)投资者以期望收益率及其方差作为选择投资方案的依据,高风险要求高报酬。(6)资本市场上没有摩擦,即资本及信息可以自由流动,不存在交易成本,不存在对红利、股息和资本收益征税。(7)投资者的个人资本是无限可分的,可以购买他想买的任何部分证券。(8)投资者可以以无风险利率借入和贷出任何款项。二、资本市场线(capital market line.CML)1、资本市场线:描述有效证券组合(无风险证券与市场组

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