证券公司自营业务风险管理分析

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1、证券公司自营业务风险管理分析王昕, 殷仲民, 陈俊尧(西安理工大学 工商管理学院, 西安 710054)摘 要: 我国证券公司的自营业务是一个高风险、高收益的业务。 将当前我国证券公司自营业务中的六种主要风险按照风险识别、风险衡量、风险处理和风险管理效果评价与反馈四个步骤进行了探讨, 就自营业务中的主要风险提出了相关的防 范措施, 并根据A H P 的量化分析结果提出了建立证券公司自营业务风险预警系统的建议。关键词: 证券公司; 自营业务; 风险管理中图分类号: F 830191文献标识码: A文章编号: 1004- 972X (2006) 12- 0057- 03一、引言风险是未来损失的不确

2、定性。而风险管理则是风险管理 主体通过对风险的识别、衡量、控制、处理和评价, 以最少的 成本将风险导致的各种不利后果降到最低限度, 实现最大保 障效能的一种科学管理方法。国外证券公司由于对风险的度量和管理已有较长研究 历史, 形成了较为完善和全面的风险管理体系, V A R 模型自1995 年为 J P 摩根所开发应用之后, 现在已成为国外证券公司风险管理的主流模型。 在国内, 关于证券公司风险管理的 研究历史还比较短。邓少灵等1 分析了我国证券公司风险的 类型和成因; 而关于证券公司的风险管理思想, 陈云贤2 在 借鉴国外研究成果的基础上, 提出了投资银行管理的“风险 收益对应论”; 关于证

3、券公司风险的度量和评估, 毕秋香避和防范方面的理论著作日见丰富, 但对证券公司自营业务风险管理的研究却为数不多, 而且从总体上讲, 我国证券公 司自营业务风险管理仍较多地局限于内部控制, 在管理技术 上多采用定性分析而缺少量化技术; 还存在着管理手段单 一, 方法落后, 对风险的事后处理多, 事前防范少等问题。 本 文在吸收和借鉴国内外证券公司先进风险管理方法理论的 基础上, 将证券公司自营业务的风险管理分为风险识别、风 险衡量、风险处理和风险管理效果评价与反馈四个阶段进行 探讨; 并通过A H P 的量化分析结果, 尝试建立我国证券公司 自营业务的风险预警系统, 这将对国内证券公司今后在自营

4、 业务的风险规避和防范方面提供一些理论和方法上的参考。二、风险识别风险识别是指对可能出现的各种风险进行系统的、连续 的识别和分类, 是风险管理的前提。 它既包括识别风险主体 各类问题的风险威胁, 也包括分析、预测未来可能发生风险 的概率。在本文中我们主要讨论证券公司的自营业务。所谓 证券自营业务, 是指证券经营机构用自己可以自主支配的资 金或证券, 通过证券市场从事以赢利为目的的买卖证券的经 营行为7 。而自营业务风险是指在买卖证券时由于不确定因 素的影响而造成的损失。根据证券公司自营业务风险产生的 方式和原因, 我们把证券公司自营业务风险划分为六大类: (1) 交易方式风险。 证券公司自营业

5、务的交易方式和一般投 资者相同, 主要有现金交易风险和保证金交易风险 ( 又称信 用交易风险)。现金交易风险较小, 而保证金交易一般风险较 大。(2) 企业风险。它是指上市公司和债券发行企业因各种原 因影响, 而导致其经营业绩下降甚至破产给投资者带来的损 失。(3) 利率风险。利率的升降, 对股价有重要的影响, 从而决定着投资者的投资风险大小。 (4) 市场风险。 它是指短时期等3在前人研究的基础上, 设计了监管部门对证券公司的风险评价指标, 然后设计了三层次的风险预警系统以对证券公司的风险进行度量和评估; 张尧庭4对以V A R 模型为基础的风险度量和监控方法也进行了诸多有益的探索, 但是这

6、些研究一般仅停留在理论探讨的层面; 朱渝梅5 从证券公司内 部业务构成着手, 分析了新形势下国内证券公司的风险类型 并提出风险应对措施; 许平彩6 则结合实际分析了证券自营 业务中存在的法律风险、市场风险、管理风险, 并 从 投 资 决 策、筹资管理、财务控制、业务流程控制等四个方面探讨了防 范这些风险应采取的若干措施。证券公司的自营业务是一项利润高、风险大的业务, 由 于国内证券公司自营业务存在的历史还比较短、内控流程尚 不成熟规范, 所以稍有不慎, 就会给证券公司带来巨大的损 失。 近两年来, 由于自营业务风险造成证券公司元气大伤的例子不胜枚举。 随着证券市场的发展, 关于证券公司风险规收

7、稿日期: 2006- 10- 08作者简介: 王 昕 (1974) , 女, 陕西西安人, 西安理工大学工商管理学院金融系讲师;殷仲民 (1955) , 男, 陕西乾县人, 西安理工大学工商管理学院金融系主任, 副教授。表 1)。表 1内由于市场内突发事件、谣言和投资者投机心理等的影响使证券价格显得变幻莫测而造成的风险。(5) 流动性风险。它是 指将持有的证券出售变卖以取得现金的速度快慢、难易而带 来的风险。(6) 决策风险。它是指在对投资目标、投资时机、投 资对象、投资组合、操作策略以及与此相关的规章、制度的决 定和选择时由于失误而产生的风险。三、风险衡量经过对证券公司自营业务风险的识别之后

8、, 证券公司风 险管理者已经弄清了风险的类型和性质, 接下来的问题就是 要知道这些不同的风险将会对自营业务产生多大的影响, 即 能够较为准确地用数值来描述风险发生的概率和可能带来 的损失的大小, 由此进入风险管理的第二个阶段 风险衡 量。 这是风险决策的依据, 只有对风险作出较为准确及时的 衡量, 才能根据不同情况选择恰当的风险处理方法。由于证券公司自营业务风险载体的复杂性及所处环境 的多变性, 大多数风险发生的概率及风险可能导致的损失大 小不能准确地用数字量化, 即使对同一种风险, 不同的评价 者由于知识、经验、价值观等的不同, 对其大小的认识也不相 同。本文借鉴了A H P 8 分析方法对

9、证券公司自营业务风险进 行衡量和分析, 其步骤如下:(一) 建立模糊评价集主要素层指标集为A = (B 1 , B 2 , , B i) , 相应的权重集为(b1 , b2 , , b i) , 其中 b i ( i= 1, 2, 3, 4, 5, 6) 表示指标B i 在A 中i专家相对打分表其中, 元素b ij的确定方法是如果风险程度B i 与B j 优劣相当, 则取 b ij= 1; 如果B i 略优于B j, 则取 b ij= 3; 如果B i 优于B j, 则取b ij= 5; 如果B i 甚优于B j, 则取b ij= 7; 如果B i 特优于B j, 则 取 b ij= 9。 反

10、过来, 如果B i 稍劣于B j, 则取 b ij= 13; 如果B i 劣 于B j, 则取b ij= 15; 如果B i 甚劣于B j, 则取b ij= 17; 如果B i 特 劣于B j, 则取 b ij= 19。 其中 b ii= 1, b ij= 1b ji。31 将专家打分横行加总求和。 其结果的大小就表明了风险的排序, 然后可以求出每个风险要素的影响权重, 其集66合 为 = ( 1 , 2 , 3 , 4 , 5 , 6 ) , 且 i =1, i = b iji= 1j= 16 6( b ii) , 最后还要进行一致性检验。 这种方法的优点在i= 1 j= 1于它主要考虑了证

11、券公司自营业务风险的特点, 利用了专家 的理论知识与经验在处理复杂、模糊信息方面的优势, 使用 起来非常简便。41 确定风险对自营业务的影响。 假设证券公司自营业 务的交易方式风险、企业风险、利率风险、市场风险、流动性 风险、决策风险等六种风险的发生概率 ( 每种风险发生的概 率可以通过每种业务风险发生的历史数据和经验积累取得)6的比重, b i= 1。 评语集为V = (V 1 , V 2 , , V n ) , 其中V i =1(1, 2, , n ) 表示指标因素的各级评语。假设n = 5, V I、V 2、V 3、 V 4、V 5 分别表示各个利益相关者对投资风险程度的评价为 “低”、

12、“较低”、“中等”、“较高”、“高”( 分别设为 1, 2, 3, 4, 5)。 无疑, 各个利益相关者在对各风险因素评分时, 充分考虑了 自己对这种风险因素的控制能力。(二)A H P 检验根据层次分析法的步骤, 由证券公司决策管理层与相关 风险管理专家, 根据证券自营业务中的各项风险因素对目标 层中的企业风险影响程度大小进行两两比较, 确定评分值, 构造判断矩阵。11 明确问题并建立目标分层结构。 根据对证券公司自 营业务风险的了解和初步分析, 形成如下目标分层结构 ( 见图 1)。集为 = ( 1 , 2 , 3 , 4 , 5 , 6 ) , 且i = 1, 则每种风险对自营1业务的最

13、终影响为 i= ii。四、风险处理经过了风险识别和风险衡量两个阶段的分析和准备, 风 险管理进入实质性的处置阶段 风险处理。证券公司自营 业务风险处理, 是指对各种可能引发自营业务风险的原因分 别采用相应的措施和办法加以控制, 力图将风险对自营业务 经营造成的损失减到最小的过程。 风险的正确处理, 不仅可 以减少风险损失, 消除不良影响, 而且还能为以后风险的处 理积累经验。11 借鉴国际经验。 针对国内证券公司自营业务的现状 可制定如下的防范措施: ( 1) 强调证券投资业务及二级市场 操作的整体性, 强调统一领导、统一决策、统一资金管理和调 拨、统一核算。(2) 将公司证券投资业务集中于公

14、司总部的证 券投资业务部门, 置于证券公司投资决策委员会的直接领导 之下, 公司下属各营业网点、各分支机构以及公司的其他部 门未经授权原则上不得从事证券自营业务。 ( 3) 对证券投资 业务部门实行授权经营制度, 其工作对投资决策委员会负 责, 实行项目决策、资金运用、实际操作、风险限额控制的严 格约束与分离制度。(4) 建立有效的市场反馈体制和灵活、迅速、程序化的分层决策机制。决策由上至下贯彻实施, 意见由21 两两比较建立判断矩阵。 建立了目标分层结构后, 就 可以对各要素进行两两比较, 利用评分法确定各自的优势。 一般可 以 先 从 最 下 层 开 始, 根 据 每 一 个 准 则 (

15、先 考 虑 第 一 个) , 将每一个方案两两对比, 给出分值, 形成判断矩阵B ( 见58风险类型交易方式 风险B 1企业风 险B 2利率风 险B 3市场风 险B 4流动性 风险B 5决策风 险B 6交易方式风险B 1b11b12b13b14b15b16企业风险B 2b21b22b23b24b25b26利率风险B 3b31b32b33b34b35b36市场风险B 4b41b42b43b44b45b46流动性风险B 5b51b52b53b54b55b56决策风险B 6b61b62b63b64b65b66下至上反馈汇报。 ( 5) 建立完善、有效的激励机制和管理措 施, 提高证券投资业务部门组成

16、人员的积极性与创造性, 杜 绝来自非市场因素的人为风险。(6) 在制定自营投资业务时, 应制定各种量化指标和技术性措施。运用优化组合投资和技 术性对冲保值等手段解决公司在一定时期内的投资组合, 防 止单一性投资可能带来的投资风险。21 根据A H P 对风险要素的量化分析建立自营业务的风 险预警系统。该系统的主要功能是预报公司在自营活动中存 在的问题, 并由此推测危机发生的可能性。 因此证券公司自 营业务的部门经理要充分了解自营业务相关的风险指标, 对 引发自营业务风险的主要因素, 要严密监控; 还应根据行业 经验、惯例设置警戒区间。 当相关风险测量指标跃出警戒区 间时, 要根据相应的风险程度

17、采取风险规避措施, 把风险造 成的损失降到最低。整个操作过程可按以下步骤进行: (1) 警 戒区间的设定。 由证券公司决策管理层与相关风险管理专 家, 根据相关历史资料和国际标准, 确定每一个风险要素指 标的安全值区间。 比如, 交易方式风险对自营业务的影响可 以设定安全值区间为 2% , 10% 。 (2) 对风险要素指标的监 测。 对这些具体的风险指标定期进行深入调查和观测, 确定 当期的指标数值。 一方面, 将指标值与设定的安全值区间进 行比较, 判断它们是否在各自的安全区间内。如果不在, 则要 分析是正常变动引起的还是非正常变动引起的。如果是非正 常变动, 就要引起充分的重视, 需要相

18、关部门立即着手调查 找出变化的原因, 并进行诊断。另一方面, 将本期的指标值与 上期比较, 观察其变化的趋势。 如果某个指标处在不断偏离 安全区间的变化中, 就要在其还没超过安全区间的上限或下 限值之前给予关注, 消除引起其不利变化的原因, 使其朝着 良性方向发展。(3) 对监控指标的诊断。诊断是对非正常变动 的可能原因进行评价和判断, 对可疑因素进行仔细检查的过 程。 只有这一步做好了, 才能真正达到防范风险的目的。 比 如, 2005 年 1 6 月, A 证券公司自营业务的交易方式风险的 统计值达 715% , 超出了确定的 2% , 10% 的安全区间, 这必 然影响到公司自营业务的正

19、常运作, 所以需要进行调查分析 并找出引起非正常变动的根本原因所在。31 建立能够反映自营业务经营风险与收益关系的“企业 风险收益模型”。 并以此为基础建立一套能够评价自营业务 经营状况的“企业经营预警指标体系”及相应的风险阈值。然 后预测并计算指标体系中的指标, 将得到的指标值与预先设 定的阈值进行比较, 对证券公司自营业务风险进行量化。 将 量化后得到的风险值传递给决策者以进行定性分析, 并反馈 回预警系统, 根据预测结果与实际状况的拟合程度对收益模 型、指标体系中的指标及其权重适时地进行调整, 以使预警 系统更加具有客观性。41 调查和分析经营中的风险因素。 针对证券公司规模 及自营业务

20、在公司整个业务中的比重变化, 在进行自营业务 风险的度量与识别时, 应根据不同情况, 充分调查和分析日常经营过程中的各风险因素, 构造判断矩阵时应组织富有实践经验的投资人员参与, 以免推断结果出现偏差。五、风险管理效果评价与反馈风险管理是一个周期性的动态管理过程, 因此最后进入 风险管理效果评价与反馈阶段。这一阶段主要是由风险管理 者对上面三个环节的执行情况和管理效果进行总结和评价 分析, 并进行风险信息的反馈, 以为进一步调整和完善风险 管理策略提供参考。随着时间的推移, 证券公司自营业务面临的社会经济环 境、自身业务活动和员工构成情况等都会发生变化, 这会导 致原有风险因素的变化, 也会产

21、生新的风险因素, 同时也会 使新管理技术和手段的采用成为可能。 因此, 必须定期评价 风险管理效果, 修正风险处理方案, 以适应新的情况并实现 最佳的管理效果。对于证券公司自营业务风险管理效果的评 价, 应做好以下几个方面的工作: 将进行风险管理和不进行 风险管理的结果进行比较, 检验经过风险管理程序后的风险 指标值是否回归至安全区间内, 或者是否呈现正常的变动趋 势; 检查风险管理的每一个步骤是否都较好地完成了管理任 务, 实现了预期目标; 对风险处理手段的适用性和效益性进 行分析、检查、修正和评估; 运用效益原则, 评价实施风险管 理所带来的效益与所发生的实际支出之间的对比关系。六、结论本

22、文对当前我国证券公司自营业务所面临的风险进行 了分析, 主要结论如下: 我国证券公司自营业务当前所面临 的风险主要有交易方式风险、企业风险、利率风 险、市 场 风 险、流动性风险、决策风险六类风险, 对其管理可以按照风险 识别、风险衡量、风险处理和风险管理效果评价与反馈四个 步骤进行。 根据证券公司自营业务风险产生的方式和原因, 我们对证券公司自营业务的风险进行了识别; 风险的衡量我 们 借用了A H P 分析方法; 风险的处理我们提出了完善风险 控制措施和建立风险预警系统的建议; 而风险管理效果的评 价与反馈则为进一步调整和完善风险管理策略提供了参考。参考文献:1邓少灵, 戴光岳, 王子成

23、1 证券经营机构的风险管理 J 1华东经济管理, 2002, (6).陈云贤 1 风险收益对应论 M 1 北京: 北京大学出版社,2002.毕秋香, 何荣天1 证券公司风险评估及指标预警系统设计J 1 证券市场导报, 2002, (10).张维迎 1 企业的企业家 契约理论 M 1 上海: 上海三 联书店, 1996.朱 渝 梅 1 论 证 券 公 司 风 险 管 理 和 控 制 J 1 南 方 金 融,2003, (7).许平彩 1 谈证券自营业务的风险及防范 J 1 经济与管 理, 2004, (2).秦东杰 1 证券公司业务与经营 M 1 北京: 中国物资出版 社, 20051(责任编辑: 韩克勇)23456759