上市公司资本结构分析

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1、摘要薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁

2、肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈

3、膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿

4、膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀

5、膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈

6、芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈

7、芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿

8、莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇

9、羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇

10、羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈

11、肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆

12、肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆

13、肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄

14、膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅

15、膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆

16、芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄

17、节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄

18、艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅

19、羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃

20、羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃

21、罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄

22、肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂

23、肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂

24、膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄螈膁芁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁袅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂膁薂蒅袂芄莅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁羈芀莁螀羇羀膄蚆羆肂荿蚂羆芅膂薈羅羄蒈蒄羄肇芁螂羃

25、腿蒆蚈羂芁艿薄肁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃螅聿莈芅蚁肈肇薁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈螂肄薈薄螁膆莀蒀螀艿膃袈蝿肈荿螄 螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁

26、薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆

27、蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀

28、蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄

29、薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈

30、螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃

31、薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀

32、蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄

33、蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈

34、蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂

35、螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇

36、薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁

37、蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅

38、蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂

39、蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆

40、螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁

41、薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅

42、莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿

43、蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄

44、葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁

45、螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅

46、薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿

47、莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃

48、虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈

49、蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂

50、蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿

51、薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃

52、莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇

53、蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒁螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膈莂

54、蒁蚁芀膄蝿蚁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螅羀芈蒀螄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅蒁薁袁羇芄薇袀腿薀蒃衿节莂螁衿羁膅蚇袈肄莁薃袇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂蚄羄膀莇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿罿蒂袁肈蒄蚈螇肈蚆袃膆肇莆螆肂肆蒈羁羇肅薀螄袃肄蚃薇膂膃莂螃肈膂蒄薅羄膂薇螁袀膁莆薄袆膀葿衿膅腿薁蚂肁膈蚃袇羇膇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿肇芅芇袄肃芄蒀蚇罿芃薂羂袅节蚄螅膄芁莄薈肀芀蒆螃羆莀蕿薆袂荿芈螂螈莈莀薅膆莇薃螀肂莆蚅蚃羈莅莅袈袄莄蒇蚁膃莄蕿袇聿蒃蚂虿羅蒂莁袅袁肈蒄蚈螇肈蚆袃膆肇莆螆肂肆蒈羁羇肅薀螄袃肄蚃薇膂膃莂螃肈膂蒄薅羄膂薇螁袀膁莆薄袆膀葿衿膅腿薁蚂肁膈蚃袇羇膇莃蚀袃芆蒅袆蝿芆薈虿

55、肇芅芇袄肃芄蒀蚇罿芃薂羂袅节蚄螅膄芁莄薈肀芀蒆螃羆莀蕿薆袂 摘要作为公司金融理论与实践的重要问题的资本结构决策一直是国内外的研究热点，但国际上针对中国及其他转型国家资本结构的研究不足，关于资本结构的经典理论与实证研究主要以发达国家作为研究对象，没有一套为转型中国家量身定做的资本结构决策。本文通过对在沪上市的40家上市公司的实证分析，得出我国上市公司资本结构的现状，即上市公司资产负债率偏低、流动负债比例偏高以及强烈的股权融资偏好，并逐步对优化上市公司资本结构决策进行了定量和定性的分析，在此基础上提出了一些资本结构优化选择的建议。关键词：资本结构；上市公司；资本结构优化21ABSTRACTAs a

56、n important question of corporate finance theory and practice,capital structure decision-making become a popular topic at home and abroad.But the research aimd at China and other transition countries is seldom.The classical theory and empirical research regard to capital structure mainly set develop

57、ed countries as the research object ,do not have a tailor-made for the transition countries .According to the empirical research of 40 listed corporate in Shanghai. I find that listed companies in China obtained the status of the capiatl structure: the low debt ratio of listed companies;the high pro

58、portion of current liabilities and a strong perference for equity financing.And through some quantitative and qualtitative analysis to optimize capital structure decisions of listed companies.At last,put forward some proposals choice of capital structure.Keywords: Capital structure；Listed companies；

59、Capital structure optimization目录目录第1章 绪论1第2章 资本结构理论的发展32.1资本结构的定义32.2 早期资本结构理论32.21 净收益观点32.22 净营业收益观点32.23 传统观点32.3 MM资本结构理论32.4 新的资本结构理论32.41 代理成本理论42.42 信号传递理论42.43 啄食顺序理论42.5 国内外资本结构研究文献综述42.51 国外对资本结构的研究42.52 我国对资本结构的研究4第3章 上市公司资本结构现状分析53.1 上市公司资产负债结构分析53.11 股权融资资本成本较低53.12 经营者经营保守53.13 我国资本市场发

60、展不完善53.2 流动负债水平偏高53.3 上市公司股权融资偏好63.31 我国的证券发行制度不健全63.32 我国资本市场发展不完善，债券市场不发达63.33 上市公司资本结构和治理结构存在缺陷6第4章 资本结构决策的定量分析94.1资本成本比较法94.2 每股利润分析法94.3 公司价值比较法9第5章 资本结构决策的定性分析11第6章 资本结构优化的宏观途径156.1 完善资本市场结构，大力发展企业债券市场156.2 加快证券市场改革156.3 政府职能转变156.4 完善公司治理结构，推进我国股票市场的公平15第7章 结束语177.1 回顾全文177.2 今后需要进一步研究的一些问题17

61、参考文献19致 谢21我国上市公司资本结构决策及其优化选择第1章 绪论资金是企业的血脉，任何企业的发展都离不开资金，企业经营管理的一项重要内容就是融资决策，融资包括外部融资和内源融资，而外部融资又分为债务融资和权益融资。由于债务融资和权益融资在发行成本、税收等方面有很大的不同，因此企业如何选择融资方式即资本结构决策问题直接关系到企业利润的分配以及风险的承担，成为人们比较关注的问题。寻找出适合我国上市公司的资本结构有利于降低企业的资本成本，提高上市公司的价值。本文通过搜集最新的大量数据，采用实证分析和多元回归分析的方法对我国的资本结构的现状和影响因素进行了研究，以期为我国上市公司的资本结构研究带

62、来新的视角。第2章 资本结构理论的发展2.1资本结构的定义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。本文使用广义资本结构概念即分析中国上市公司负债和权益的组合及其比例关系。2.2 早期资本结构理论早期资本结构理论主要有三种观点。2.21 净收益观点净收益观点认为在公司的资本结构中债权资本的比例越高，公司的净收益或者税后利润就越多，从而公司的价值越高

63、，这是一种极端的资本结构理论观点，这种观点仅仅考虑了财务杠杆的作用，但忽略了财务风险。2.22 净营业收益观点这种观点认为在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低与公司的价值没有关系，这种观点认识到了债权资本的增加会带来相应的财务风险，影响到公司的股权资本成本率，但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。2.23 传统观点传统观点认为增加债券资本对于提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。 2.3 MM资本结构理论MM资本结构理论。1958年，莫迪格莱尼和米勒两位财务学者发表了资本成本、公司价值与投资理论一文，标志着MM理论的诞生，开创了现代资本结构理论的研究。MM资本结构理论

64、认为在符合该理论的假设之下，公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。自MM理论开创以来几乎所有的资本结构理论都是围绕它进行的。经济学家们通过从不同侧面对资本结构的形成机理加以理解，生成了各种资本结构理论。2.4 新的资本结构理论新的资本结构理论:19世纪七八十年代又出现一些新的资本结构理论，主要有代理成本理论、信号传递理论和啄食顺序理论。2.41 代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。代理成本理论是

65、经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本也会随之上升，相应的债权人会要求更多的债务投资回报，这种代理成本最终是由股东承担的，因此分析认为债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。2.42 信号传递理论信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息。当公司对未来的经营状况有良好的预期时，公司会选择增加债券融资从而充分发挥财务杠杆的作用。2.43 啄食顺序理论啄食顺序理论认为在进行资本结构决策时公司往往先进行内源融资，比如留存收益，因为内源融资不会传递任何对公司不利的信息，其次是债务融资，最后才是股权融资。2.5 国内外资本结构研究文献综述2.51 国外对资本结构的研究巴克斯特和克莱格利用美国129家工业企业1950-1965年的数据，发现企业的规模越大或企业负债越多，企业越倾向于通过发行债券来进行融资；马什从公司规模、斯科特等从资产担保价值、费迪南德从公司成长性研究了影响资本结构的各个特征因素。布雷斯福德、奥利弗以在澳大利亚证券市场交易所上市的49家公司为研究样本，提供了来自澳大利亚的股权结构和资本结构之间关系的实证研究。 2.52 我国对资本结构的研究我国对资本结构研究的起步较晚，开始于20世纪90年代中期，大部分研究者都借鉴了西方的资本结构