上半年企业债发行方案建议书课件

《上半年企业债发行方案建议书课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上半年企业债发行方案建议书课件（36页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、20082008上半年企业债发行方案建议书上半年企业债发行方案建议书二二八年八年 二月二月3第一章 宏观经济形势分析6第二章 债券市场分析8第三章 投资人分析 目目 录录 第一章第一章 宏观经济形势分析宏观经济形势分析宏观调控作用显现宏观调控作用显现 工业增加值略有回落工业增加值略有回落工工业业企企业业增增加加值值增增速速0.005.0010.0015.0020.0025.002005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月200

2、7年7月2007年9月2007年11月同比增长(%)累计增长(%)07年11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长17.3%，累计增长18.5%。 宏观调控的作用开始显现，但是总体来说，07年的工业增加值增速仍然处于高位。 固定资产投资增速将延续反弹固定资产投资增速将延续反弹 o1-12月份，城镇固定资产投资同比增长25.8%，比上半年回落0.9个百分点，全年曾冲高回落态势，但投资增速依然偏高。其中，房地产投资同比增长30.29%，环比上升8.4个百分点，延续了持续上升的态势；新开工项目计划投资增速大幅上升到28.7%，比上月提高8.2个百分点。固定资产投资增速-累计(%)20.0022.0

3、024.0026.0028.0030.0032.002005年2月2005年4月2005年6月2005年8月2005年10月2005年12月2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月货币信贷增速依然过快货币信贷增速依然过快货币信贷增长情况57911131517192123252001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004

4、-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-1贷款余额增速(%)M1增速(%)M2增速(%)07年下半年至今金融运行数据显示信贷增长仍快。1月末广义货币供应量M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%；狭义货币供应量M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%。信贷的高增长可能继续推升经济热度并加剧通胀压力。 外贸推动货币供给增加外贸推动货币供给增加外汇占款与贸易顺差-3000-2000-100001000200030

5、004000500060002001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-09-100-50050100150200250300外汇占款月增量(左，亿元）外汇顺逆差(右，亿美元)外贸顺差推动货币供给增加，外汇储备高增继续创造流动性，以及储蓄持续向股市及房地产等领域分流可能加剧资产泡沫化，这些都进一步增加央行继续执行紧缩政策的必要性。CPI将继续高位运行将

6、继续高位运行今年1月份我国CPI同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高。其中，食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%。就目前的物价水平来看，2007年全年的CPI上涨到4.8%。CPI走势0123456782005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012007年以来的货币政策调控年以来的货币政策调控l2007年1月5日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百

7、分点。 l2007年2月25日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。l2007年3月18日起，央行上调一年期存款基准利率0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点。l2007年4月5日，央行宣布从4月16日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。l2007年5月18日，央行首次同时宣布加息及上调存款准备金率。19日起一年期存款利率涨0.27个百分点，贷款涨0.18个百分点，准备金率上调0.5个百分点；人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至千分之五。l2007年7月21日，央行上调一年期存贷款基准利率0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分

8、点；个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点；其他各档次贷款基准利率也相应调整。l2007年7月30日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2007年以来的货币政策调控年以来的货币政策调控l2007年8月22日起，央行上调一年期存款基准利率0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次贷款基准利率相应调整；个人住房公积金贷款利率也相应上调0.09个百分点。l2007年9月6日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。l2007年9月14日，央行宣布从9月16日起一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点

9、。其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18 个百分点。l2007年10月13日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。l2007年11月10日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。l2007年12月8日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。l2008年1月16日，央行宣布08年第一次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 第二章第二章 债券市场分析债券市场分析金融市场分析金融市场分析 今年1月份，银行间市场人民币交易累计成交7.57万亿元,日均成交3441亿元,日均成交同比增长87.2%,同比多成交160

10、3亿元。银行间市场同业拆借月加权平均利率2.32%，比上月高0.23个百分点,比去年同期高0.46个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.81%，比上月高0.02个百分点,比去年同期高1.15个百分点。 年初以来，银行间市场债券价格稳步上升，各期限债券收益率均有所回落。银行间债券市场国债收益率曲线在连续几个月上行增陡后，从去年年底开始，国债收益率曲线有所下降，银行间债券市场国债收益率曲线总体略显平坦化趋势。 自去年年末以来，股票市场成交量较前期略有萎缩，股指总体呈现出震荡回落的态势。上证综合指数去年10月初为5692.75点，年末收于5261.56点，截至近期，该指数在4500点左右震荡。今

11、年以来，银行间市场国债曲线的中长端较去年年末有所下降。 但是应该看到，这次反弹只是暂时的，CPI的历史新高和加息预期将促使中长期收益率曲线上移，未来在通胀压力尚未完全消除、中长期债扩容明显的前提下，中长期债券收益率上升的压力依旧不容乐观。债券市场走势分析债券市场走势分析-企业债市场情况企业债市场情况银行间固定利率国债收益率曲线变化银行间固定利率国债收益率曲线变化1.522.533.544.550年2年4年6年8年10年12年14年16年18年20年22年24年26年28年30年收益率(%)200710312007122820080220中长期债收益率水平略有下降中长期债收益率水平略有下降今年年

12、初以来，企业债一级市场发行缩量，二级市场经历了一波反弹行情，但是随着企业债发行量的增大，预计今年上半年内，企业债将继续走低。 从今年起，内资金融企业所得税率降至25%，伴随着税率的降低，国债的免税效应受到影响，国债与企业债的利差缩窄，企业债的吸引力有望增强。债券市场走势分析债券市场走势分析-企业债市场情况企业债市场情况企业债市场低位反弹，将难以延续企业债市场低位反弹，将难以延续2007年以来年以来10年期、年期、15年期企业债到期收益率变化情况年期企业债到期收益率变化情况2007年在宏观经济过热，CPI连续上扬和流动性严重过剩情况下，债券市场一直处于弱市盘整状态中。今年年初以来企业债市场略有走

13、强，但前景并不乐观。债券市场走势分析债券市场走势分析-企业债市场情况企业债市场情况当前债券发行形势基本判断当前债券发行形势基本判断 目前企业债发行面临的市场利率波动的风险加大。加息环境与预期给企业债券发行带来一定不利影响。 2007 年的经济金融运行数据继续显示，目前我国经济加速增长，通胀压力显现，外汇流入大幅增加，资产价格进一步趋升，货币信贷快速增长，在去年以来一系列紧缩政策的基础上，经济增长偏热、市场流动性泛滥的问题依然存在，继续紧缩、加强调控的货币政策基调将不变。 从目前流动性过剩的根源看，紧缩性货币政策尚难以在短期内改变流动性过剩局面，我国的“双顺差”格局是货币被动投放的主要来源，而贸

14、易顺差是由我国经济贸易格局和国际分工地位决定的，持续的货币政策调控致力于缓解流动性过剩格局，但难以根本扭转流动性过剩的格局。在加息背景下，尽管目前债券市场面临着较为不利的市场环境，市场整体呈现风险加大的盘整态势， 但在市场流动性充裕状况未有趋势性扭转的情况下， 在市场需求的支持下，年内的货币政策调控尚不足以对企业债的顺利发行与销售产生实质影响。 07年以来债券市场供给情况年以来债券市场供给情况 2007年债券（记账式）发行总量合计23104 亿(不含央行票据)，其中信用产品的发行量增长迅速，包括企业债、短期融资券以及资产证券化产品在内的信用债券发行总量超过5700亿，占债券发行总量的25，比2

15、005年分别增长28.32%和29.51%。 2008年1月以来，债券发行量较去年同期有所增加，同比增长161.20%，债券的发行主要集中在国债与金融债。2008年1月以来，银行间债券市场发行的债券全部为中短期债券。其中：发行1年期及以下债券（不含央行票据）386.7 亿元，占比28.63%；发行1年以上到 10 年债券 963.8亿元，占比 71.37%；未发行10年期以上的债券。07年以来已发行国债期限结构分析年以来已发行国债期限结构分析截至截至0808年年2 2月月2020日已发行的记帐式国债的期限分布日已发行的记帐式国债的期限分布2806个月3003028020650.7101579.

16、1758051073.631101.518803个月规模（亿）期限（年） 根据上图，已发国债以10年期以内的中短期品种为主，10年期品种的发行量最大，长期品种发行量很小。记账式国债07年以来已发行品种分布13%4%16%16%9%24%10%4%4%3个月6个月1年3年5年7年10年20年30年07年以来已发行金融债期限结构分析年以来已发行金融债期限结构分析截至截至0808年年2 2月月2020日已发行的金融债的期限分布日已发行的金融债的期限分布20020200152750102010.773301.951468.431129.6295013209个月3203个月规模（亿）期限（年） 根据上图

17、，政策性金融债发行以10年期以内的中短期品种占97%，长期、超长期的品种发行量很小。金融债07年以来已发行品种分布3%3%8%9%12%25%15%21%2%2%3个月9个月1年2年3年5年7年10年15年20年07年以来已发行央票期限结构分析年以来已发行央票期限结构分析截至截至0808年年2 2月月2020日已发行的央票的期限分布日已发行的央票的期限分布162553年142651年26903个月规模期限根据上图，央行票据的发行3个月品种占8%，1年期品种占43%，3年期品种占49%。央票07年以来已发行品种分布8%43%49%3个月1年3年07年以来已发行企业债期限结构分析年以来已发行企业债

18、期限结构分析截至截至0808年年2 2月月2020日已发行的企业债的期限分布日已发行的企业债的期限分布据统计，截至2月中旬，企业债的发行中10年期品种占了近3/4。272018415598.5101071853.053规模（亿）期限（年）07年已发行企业债品种分布0% 2% 1%72%22%3%3年5年7年10年15年20年07年企业债创新之处年企业债创新之处 首只资产抵押担保企业债券07湘泰格纸 首只以shibor利率为基准的企业债券07中化债 附发行人赎回选择权企业债07金隅债 附投资人回售选择权企业债07江西高速债 第一只中小企业集合债券07深中小债 附发行人上调票面利率选择权以及投资者

19、回售选择权07诚通债07年债券供给分析年债券供给分析-综述综述 综上所述：综上所述： 07年第一批企业债批准额度为992亿，已发行840.55亿，剩余149亿； 已发行企业债中20年期的仅有豫建投的15亿元和大唐债的12亿元； 国债中20年期以上的仅占总量的8%； 政策性金融债中20年期以上的仅占总量的2%。 由此可见，今年20年以上的长债发行偏少，原因是客观上处于加息周期，投资于长债的意愿较弱。因此，建议发行部分10年期以下的中短债。 第三章第三章 投资者分析投资者分析企业债券市场投资者结构分析企业债券市场投资者结构分析 07年年7月末和月末和08年年1月末企业债券投资者投资情况月末企业债券

20、投资者投资情况企业债券市场投资者分析企业债券市场投资者分析保险机构保险机构 保险公司长期以来一直是企业债的最大投资和持有机构，保险公司投资企业债占市场份额已超过5成，其中寿险与财险投资比重较大。 据保监会统计，2007年全国实现原保险保费收入7035.76亿元，同比增长24.72%。其中财产险1997.74亿元，同比增长32.35%；寿险4463.75亿元，同比增长24.25%。可见寿险收入增长并不如意，而财险仍保持较快增长，由于财险偏好中短期债券，一般不配置10年以上长期债券，因此建议设置较短期限品种，以满足财险的资产配置需求。企业债券市场投资者分析企业债券市场投资者分析商业银行商业银行 随

21、着商业银行资产的持续增长，大幅增加了对企业债券的投资。截至2007年7月末，所有商业银行（包括地方的城市商业银行）共持有企业债券余额623.62亿元，约占19.15%的份额。截至2008年1月末，商业银行持有企业债券余额1186.52亿元，约占26.48%的份额，持债余额增长速度迅猛，成为了企业债券的第二大投资者。企业债券市场供求分析企业债券市场供求分析 供给方面：2007年以来固定资产投资持续快速增加，企业投资热情强烈因此，需要大量的融资，在间接融资由于受到宏观调控的抑制而不能完全满足需求外，直接融资，特别是通过债券这种历时短、成本低的融资渠道进行融资的需求会更加旺盛，也就是说债券的潜在供给

22、会强劲增加。另外，公司债将会在今年得到较快的发展，这也增加了部分的供给压力。 需求方面：经济的过热和CPI的一路上扬，愈发加强了市场的紧缩预期；2008年随着牛市的持续、庞大央企的回归与上市以及新股发行上市的加速，股市将吸收大量的资金，这对于本就处于寒冬的债市来说犹如雪上加霜。 可见，2008年企业债的需求不会得到明显的改善，甚至会出现不如2007年的尴尬局面。 第四章第四章 发行方案建议发行方案建议发行时机分析发行时机分析 2008年1月的CPI同比上涨7.1%，创96年10月以来最高水平。由于春节、雪灾以及翘尾因素等的影响，预计2月份的CPI有可能达到7.6%，通胀压力凸显。考虑到国际形势

23、的不断变化，中美利差倒挂，热钱不断涌入，成本推动型通胀压力加大，加息并不是当前最合适的方式，但是如果国内经济运行和价格水平没有好转的迹象，不排除再次加息的可能。发行时机分析发行时机分析根据以往企业债发行的经验，上半年发行较为稀疏，而下半年较为密集，为了避开企业债发行高峰期，易选择上半年发行。发行期限分析发行期限分析从目前的经济形势判断，这一轮的加息周期尚未结束。参考市场上主流的投资品种和投资者资产配置的要求，建议发行7到10年的中长期债券。发行品种分析发行品种分析固息债券和浮息债券的优劣势比较固息债券：债券存续期内利息固 定不变优势：锁定发债成本劣势：灵活性差，如存续期内降息，无法降低发债成本

24、浮息债券：债券存续期内债券利息虽基础利率的改变而改变优势：发债成本随市场而变化劣势：如存续期内加息，利息支出也会增加，导致发债成本的增加发行品种分析发行品种分析鉴于目前加息周期尚未结束，短期内利率不存在下调的可能性，因此我们建议发行市场上主流的固息产品，以锁定发债成本，防范加息风险。为了成功融资并降低发债成本，可以发行附加选择权的债券。附加发行人赎回选择权，可以更加有效地控制发债成本，减少存续期内利率下降带来的损失，但相应的发行利率会偏高。附加投资者回售选择权，可以更加适合投资者的选择，吸引更多客户，发行利率会偏低，有利于减少发行成本，但如果存续期内利率上调则会给企业带来不利影响，且可能打乱企业的财务计划。发行方案建议发行方案建议根据以上分析，我们建议此次企业债的发行采取1010年期固定利率企业债年期固定利率企业债形式，根据企业和市场的需要，适当安排附加选择权。