钢铁行业3季报总结去库存导致快速回落业绩呈现惯性特征1101

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1、-12%-18%-24%-30%研究报告2012-10-31钢铁行业行业研究(深度报告)评级 中性维持去库存导致快速回落，业绩呈现惯性特征3 季报总结分析师： 刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师： 王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人： 陈文敏(8621)行业内重点公司推荐报告要点3 季度总结：钢铁快速回落，业绩惯性与钢管景气依旧持续低迷的钢铁行业在 3 季度经历了价格的快速回落，综合来看，各公司 3 季报反映了几个值得关注的问题：1、主要钢铁公司存货环比中期均有 10%以上的降幅，在价格下跌的背景下，3 季度的加速去产成品库存过程

2、进一步加速了行业的快速回落；2、由于钢价快速下跌，去库存未能有效带来经营性现金流，持续低迷的形势使得钢铁公司均大幅缩减了投资活动的支出；3、从各公司 3季度的表现来看，行业低迷下净利润更容易呈现出较为明显的惯性：前期亏损的公司亏损进一步加大，而前期有盈利和近期可能存在融资行为的上市公司前3 季度利润较为稳定；4、由于下游较为单一，3 季度汽车及机械行业的去原材料库存行为及其导致的特钢价格快速下跌，使得特钢类公司均在 3 季度出现较大幅度的减产，同时也反映出 3 季度汽车和机械的低迷程度可能略超市场预期。公司名称000629000778600019公司代码攀钢钒钛新兴铸管宝钢股份投资评级推荐推荐

3、推荐与制造行业普遍快速下滑的趋势不同，钢管类公司 3 季度的营业收入环比小幅增长、毛利率小幅下滑，表现总体依然平稳，主要是受益政府西气东输大项目投资和全球油气开采资本支出的高景气。600581000825000932600782000709八一钢铁太钢不锈华菱钢铁新钢股份河北钢铁推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐价格下跌是 3 季度收入成本同比、环比均下降的主要原因在产量基本平稳的情况下，钢价和矿价的下跌是前 3 季度以及 3 季度行业营业收入与成本均下降的主要原因：1、前 3 季度，国内粗钢产量同比增长 1.70%，国内钢材均价同比下跌 16.07%、矿石均价同比下跌 22.20%；2、3

4、 季度国内粗钢产量环比增长 1.17%，国内钢材均价环比下跌 10.21%，国内矿石均价环市场表现对比图（近 12 个月）比下跌 11.35%；3、总体来看，营业成本与营业收入的变动趋势一致，不过受2011/102012/12012/42012/7制于去库存和矿价下跌趋势中库存周转影响，营业成本降幅略小于收入。6%0%-6%钢铁沪深300前 3 季度全行业亏损，3 季度亏幅环比扩大钢价下跌使得营业收入下降的同时也导致了毛利率的下滑，行业前三季度毛利率同比下降 2.2 个百分点，3 季度环比下降 1.65 个百分点。叠加三项费用率上升的影响，前三季度全行业出现亏损，其中 3 季度亏幅环比扩大。今

5、年以来钢资料来源：Wind相关研究长江钢铁行业周报：钢价平稳，库存降幅开始放缓2012-10-28长江钢铁行业周报：钢价小幅下跌，社会库存继续下降2012-10-21铁行业 ROE 已经下降为负，钢企资本支出动力不足，长期将有利于产能调整。4 季度期待复苏，关注具备业绩保障和估值较低的公司行业复苏的前景有待进一步验证，即便基建需求快速释放带动供需格局改善，弹性不足依然制约着行业股价的相对表现。因此，建议继续关注具备一定业绩保障的公司，如新兴铸管；长期关注回购利好且估值偏低的宝钢股份。低价优势带动钢材出增加矿石进继续上请阅读最后评级说明和重要声明1 / 26行业研究(深度报告)目录3 季度总结：

6、去产成品库存，缩减资本支出，业绩惯性，特钢减产与钢管景气依旧 . 4 加大去产成品存货力度，行业快速回落 .4 经营现金流恶化，大幅缩减资本支出 .5 行业低迷下的业绩惯性与分化 .7 特钢减产幅度较大，3 季度汽车与机械低迷或超预期 .8 钢管景气依旧，3 季度表现总体平稳.10 收入成本同比环比均下降，价格下跌是主因 . 11 三季度收入同比、环比下降源于钢价下跌. 11 矿价下跌是 3 季度成本同比、环比均下降的主要原因 .14 前三季度全行业亏损，3 季度亏幅环比扩大 . 16 净利润前三季度亏损，3 季度亏幅环比扩大 .16 毛利率同比下降 2.2 个百分点，3 季度环比下降 1.6

7、5 个百分点.18 费用率同比、环比均有所增加 .19 销售利润率亏损导致同比 ROE 下滑为负 .20 4 季度期待复苏，钢价平稳概率较大 . 21 第一阶段补库存需求结束，期待下游订单恢复 .21 关注产能利用率逐步回升，4 季度钢价平稳概率较大 .22 图表目录图 1：从今年以来重卡销量依然低迷，3 季度同比降幅持续扩大 .9 图 2：1-9 月国内市场钢材均价同比下跌 16.07% . 11 图 3：1-9 月国内累计粗钢产量同比 1.7%，基本持平. 11 图 4：3 季度国内市场钢材均价环比下跌 10.27% .12 图 5：3 季度国内粗钢产量环比增长 1.17% .12 图 6

8、：1-9 月国内矿石均价累计下跌 22.20%.14 图 7：3 季度国内矿石均价环比下跌 11.35%.14 图 8：3 季度普氏价格指数均值环比下跌 20.67% .15 图 9：3 季度国内二级冶金焦均价环比下跌 14.60% .15 图 10：快速回升的钢价已逐渐企稳 .22 图 11：下游补库存需求带动的钢企库存下降有所放缓.22 图 12：10 月中旬钢企预估全国粗钢日均产量水平已恢复至 200 吨的水平.23 图 13：9 月钢铁行业新订单 PMI 指数有所回升但处于收缩区间，表明环比降幅有所缓解 .23 图 14：10 月下旬唐山 146 座高炉开工率有小幅回落 .23 图 1

9、5：唐山带钢轧机开工率回到今年平均水平，不过下旬开工率小幅回落 .24 请阅读最后评级说明和重要声明2 / 26行业研究(深度报告)表 1：3 季度末行业存货同比下降 9.84%、环比中期下降 8.92% .4 表 2：去库存虽缓解收入下降幅度但导致毛利率明显下滑 .5 表 3：3 季度去产成品库存带来经营现金流的改善 .5 表 4：3 季度行业投资现金流净支出环比有所下降 .6 表 5：2 季度主要的亏损公司在 3 季度仍出现较大幅度亏损，且多数公司亏损幅度加大.7 表 6：2 季度小幅盈利的公司中虽部分公司 3 季度净利润出现亏损，但仍保持前 3 季度盈利 .8 表 7：具有一定题材概念的

10、公司 3 季度净利润相对稳定.8 表 8：主要特钢公司 3 季度产量均大幅下降 .9 表 9：3 季度特钢类公司营业收入同比、环比降幅均较大 .9 表 10：3 季度特钢类公司毛利率同比、环比降幅均大于普钢 .10 表 11：3 季度特钢类公司普遍亏损，净利润同比、环比降幅均较大.10 表 12：3 季度钢管类公司营业收入相对稳定.10 表 13：3 季度钢管类公司毛利率环比降幅不大，表现均较为稳定 . 11 表 14：1-9 月行业收入同比下降 11.10%，3 季度环比下降 9.99% .13 表 15：1-9 月前三季度营业成本同比下降 8.99%，3 季度环比下降 8.41% .15

11、表 16：前三季度净利润大幅亏损，3 季度亏幅环比进一步扩大.17 表 17：前三季度行业毛利率同比下降 2.2 个百分点，3 季度环比下降 1.65 个百分点 .18 表 18：前三季度公司三项费用率有所上升，3 季度环比小幅增加 .19 表 19：销售利润率下降为负使得行业 ROE 大幅下滑.20 请阅读最后评级说明和重要声明3 / 26行业研究(深度报告)3 季度总结：去产成品库存，缩减资本支出，业绩惯性，特钢减产与钢管景气依旧加大去产成品存货力度，行业快速回落从我们统计 32 家上市公司存货数据来看，2012 年 1-9 月行业存货水平同比下降 9.84%，3 季度环比中期下降 8.9

12、2%。主要钢铁公司 3 季度存货环比中期均有 10%以上的降幅，剔除价格下跌的因素，表明 3 季度行业经历了较大幅度的去库存过程。虽然缺乏细分的存货结构数据，但是结合去原材料与产成品先后过程和下游需求的表现来判断，3 季度行业加大了折价去产成品库存的力度。同时，也导致了钢价快速回落和行业低迷的持续。钢管类公司以及存在规模扩张的钢铁公司 3 季度存货较为平稳。当然不排除部分公司去库存力度不足或在原材料价格底部加大采购力度导致库存上升的可能性，尽管缺乏相应数据验证但仍需引起关注，如武钢股份、河北钢铁等。表 1：3 季度末行业存货同比下降 9.84%、环比中期下降 8.92%公司名称八一钢铁凌钢股份

13、新钢股份韶钢松山沙钢股份南钢股份宝钢股份马钢股份首钢股份安阳钢铁鞍钢股份杭钢股份包钢股份华菱钢铁本钢板材太钢不锈三钢闽光久立特材酒钢宏兴方大特钢金洲管道新兴铸管柳钢股份武钢股份方大炭素大冶特钢2011Q320.7318.2765.2746.6821.9173.91444.02157.0616.3572.02147.5020.19119.54130.23125.18126.0027.136.9394.3513.916.9641.1073.56145.0217.1212.122011N29.3526.5756.1931.7121.1857.82373.90141.3215.4362.28142.4

14、217.17137.25113.24128.35134.4921.327.2788.8713.205.1746.7060.43165.7518.1910.092012Q134.7327.3854.9734.7922.4260.69383.42146.5715.4354.59131.2817.73174.54101.96134.09144.6020.137.9991.0112.136.6861.5673.44182.4118.9610.272012Z28.8520.0654.6033.0821.7057.70349.29140.8514.9450.37127.6319.03156.22102.1

15、3127.76136.3624.678.3397.4212.725.9361.6076.47174.9619.4210.022012Q319.7915.8239.3124.9616.2246.85315.74121.6112.9146.99114.3215.50153.4889.98119.81129.2318.177.3588.9312.006.6261.4874.25185.4019.3310.76同比增长-4.55%-13.42%-39.78%-46.53%-25.97%-36.61%-28.89%-22.57%-21.03%-34.75%-22.49%-23.23%28.39%-30.

16、90%-4.29%2.57%-33.03%6.11%-5.74%-13.75%-4.87%49.58%0.94%27.84%12.94%-11.23%环比年中-43.02%-42.22%-28.49%-28.27%-27.65%-22.81%-17.65%-17.03%-16.33%-13.92%-12.92%-12.58%-12.06%-11.75%-10.65%-10.63%-9.76%-7.97%-2.29%-1.07%-0.77%-0.12%1.10%1.64%1.96%4.73%请阅读最后评级说明和重要声明4 / 26行业研究(深度报告)常宝股份西宁特钢玉龙股份河北钢铁重庆钢铁抚顺特

17、钢行业合计6.6910.626.03219.0887.4719.512,3925.8710.905.20224.0866.0320.982,2595.799.836.48225.4574.1422.882,3686.9310.825.92226.5881.9724.662,2896.0810.527.16254.7584.9026.932,157-9.12%-0.95%18.62%16.28%-2.94%38.03%-9.84%5.00%7.03%10.46%13.00%14.51%17.70%-8.92%资料来源：Wind，长江证券研究部3 季度部分公司明显加大了去库存力度，存货下降幅度较大

18、，如八一钢铁、凌钢股份、新钢股份、韶钢松山、沙钢股份、南钢股份，在钢价持续下跌的情况下，加速去库存一方面可以缓解公司收入下降幅度，但另一方面则导致公司毛利率加速下滑：1、高价原材料存货的消耗本身就会导致产品成本较高；2、以低价销售前期产成品存货同样会导致毛利率下降。根据我们的统计，存货下降幅度较大的公司中除凌钢股份、八一钢铁外毛利率均明显下降。其中凌钢股份具备一定的资源优势，八一钢铁的铁水主要源于集团的关联交易。表 2：去库存虽缓解收入下降幅度但导致毛利率明显下滑去库存影响南钢股份沙钢股份韶钢松山新钢股份凌钢股份八一钢铁行业平均存货环比降幅-22.81%-27.65%-28.27%-28.49

19、%-42.22%-43.02%-8.92%2012Q2收入收入87.6732.8248.9292.3437.9783.203,297.312012Q3收入收入71.9526.4846.7190.9531.7573.632,967.90环比-17.94%-19.31%-4.52%-1.50%-16.37%-11.50%-9.99%2012Q2毛利率毛利率5.77%6.47%-3.83%3.32%4.80%6.41%6.04%2012Q3毛利率毛利率0.16%0.27%-7.79%-0.88%3.20%5.36%4.39%环比-5.62%-6.20%-3.96%-4.20%-1.61%-1.05%

20、-1.65%资料来源：Wind，长江证券研究部经营现金流恶化，大幅缩减资本支出从行业层面来看，3 季度的去产成品行为并未带来经营性现金流的改善，可能是由于在钢价下跌时加快去库存很难获得相对应的足额现金流入，另一方面，不排除 9 月加大采购低价原材料使得经营活动现金支出环比上升的可能性。表 3：3 季度去产成品库存带来经营现金流的改善公司名称方大炭素河北钢铁韶钢松山本钢板材新兴铸管太钢不锈鞍钢股份华菱钢铁2011Q30.8129.191.59-8.91-0.0617.3017.7021.632011Q41.85109.9910.5410.837.746.24-5.655.822012Q1-2.7

21、6-14.24-0.855.80-9.6623.2227.0510.802012Q24.1618.8813.18-3.906.5512.09-9.8521.112012Q32.84-33.497.38-1.0013.9018.34-3.9814.75环比增减-31.70%-277.36%-43.96%74.43%112.23%51.69%59.59%-30.14%请阅读最后评级说明和重要声明5 / 26行业研究(深度报告)首钢股份三钢闽光武钢股份包钢股份宝钢股份凌钢股份南钢股份酒钢宏兴安阳钢铁八一钢铁新钢股份马钢股份柳钢股份重庆钢铁大冶特钢西宁特钢杭钢股份抚顺特钢方大特钢沙钢股份久立特材常宝股

22、份金洲管道玉龙股份行业合计-5.82-4.36-5.2213.943.51-10.245.447.371.613.110.41-9.30-6.93-4.70-1.87-0.28-9.150.372.20-12.44-0.47-0.14-0.54-1.0744.660.118.5710.54-14.2263.859.00-1.00-0.7727.030.47-9.083.4019.4918.452.652.451.05-2.194.750.681.670.570.930.86296.59-1.90-7.048.66-5.8469.333.00-2.093.526.530.44-3.338.17-

23、28.235.68-0.23-0.25-0.500.66-2.620.90-1.00-0.69-1.530.7591.710.10-3.39-4.154.9630.358.402.81-2.49-1.490.114.0415.1721.0612.92-0.521.053.894.18-3.113.621.231.360.311.35163.970.928.205.5624.0235.768.48-3.810.165.303.90-1.1510.39-8.460.88-0.08-0.780.440.797.301.871.621.01-1.281.11120.91803.51%341.68%23

24、4.03%384.53%17.83%0.85%-235.55%106.53%454.70%3569.60%-128.41%-31.54%-140.15%-93.17%85.34%-174.40%-88.61%-81.10%334.39%-48.32%32.11%-25.71%-508.21%-17.33%-26.26%资料来源：公司资料，长江证券研究部从我们统计 32 家上市公司的情况来看，剔除宝钢出售资产获得投资收益的影响后，3季度行业投资现金流净支出环比下降 39.85%。在行业加速下行的时候，上市公司均缩减了资本开支。表 4：3 季度行业投资现金流净支出环比有所下降投资现金流净支出宝钢股

25、份南钢股份抚顺特钢酒钢宏兴安阳钢铁本钢板材杭钢股份三钢闽光久立特材八一钢铁2011Q336.936.631.4514.307.293.520.371.060.640.492011Q464.520.611.58-6.6612.4211.040.480.340.865.802012Q128.624.540.5310.555.345.580.192.370.320.132012Q2-155.99-1.664.5121.936.534.530.331.401.370.152012Q3-4.29-3.120.523.432.231.640.120.520.550.06环比增减97.25%-88.08%-

26、88.39%-84.34%-65.85%-63.90%-63.76%-62.93%-60.00%-59.71%请阅读最后评级说明和重要声明6 / 26行业研究(深度报告)河北钢铁西宁特钢华菱钢铁马钢股份包钢股份玉龙股份韶钢松山凌钢股份沙钢股份常宝股份新兴铸管鞍钢股份新钢股份太钢不锈武钢股份重庆钢铁首钢股份柳钢股份大冶特钢方大炭素方大特钢金洲管道行业合计剔除宝钢出售资产影响14.192.36-5.0612.9120.720.504.054.430.711.0116.3912.291.1510.642.881.052.763.200.260.431.370.04180.99180.99199.57

27、3.25-14.7315.956.18-0.017.412.64-0.80-0.0111.6012.28-1.505.6632.729.761.043.11-0.120.96-0.990.64385.62385.6221.132.372.6412.3113.430.064.961.590.370.4410.819.94-0.477.392.881.790.442.320.510.14-0.090.25153.37153.3718.921.581.1927.8931.761.334.523.530.190.9111.745.361.018.891.932.150.681.790.030.210.

28、290.029.01194.0610.060.890.7017.8520.950.953.693.530.221.0814.186.731.4913.313.233.951.326.810.121.152.180.66116.73116.73-46.83%-43.56%-41.60%-36.00%-34.03%-28.84%-18.43%0.04%17.24%19.30%20.81%25.56%47.41%49.85%67.23%83.44%93.43%281.46%307.23%446.31%660.18%3678.38%1195.71%-39.85%资料来源：公司资料，长江证券研究部行业低

29、迷下的业绩惯性与分化虽然 3 季度钢铁公司净利润环比普遍下滑，但净利润呈现出较为明显惯性：前期亏损的公司亏损进一步加大，而前期有盈利的公司则尽力保持前 3 季度盈利。根据我们的统计，2 季度净利润亏损较大的马钢股份、安阳钢铁、华菱钢铁、山东钢铁、重庆钢铁、韶钢松山、鞍钢股份、新钢股份等公司，3 季度仍出现较大幅度的亏损，且多数公司亏损幅度进一步加大，导致前 3 季度整体亏损幅度较大。表 5：2 季度主要的亏损公司在 3 季度仍出现较大幅度亏损，且多数公司亏损幅度加大公司名称南钢股份柳钢股份凌钢股份杭钢股份新钢股份鞍钢股份首钢股份2012Q10.810.10-1.860.11-2.60-18.8

30、8-1.512012Q2-0.06-0.08-0.46-1.14-1.24-1.44-2.622012Q3-5.84-1.793.54-2.09-3.81-12.55-0.192012H10.750.02-2.32-1.03-3.85-20.32-4.132012年年1-9月月-5.09-1.771.22-3.12-7.66-32.87-4.31请阅读最后评级说明和重要声明7 / 26行业研究(深度报告)韶钢松山重庆钢铁山东钢铁华菱钢铁安阳钢铁马钢股份-3.32-1.84-3.98-7.13-3.52-4.68-4.51-4.64-6.01-6.35-10.93-14.08-7.18-5.22

31、-9.59-12.90-10.14-12.37-7.83-6.48-9.99-13.49-14.45-18.76-15.01-11.70-19.58-26.39-24.59-31.13资料来源：公司资料，长江证券研究部而 2 季度仍保持小幅盈利的抚顺特钢、河北钢铁、本钢板材、包钢股份、西宁特钢和武钢股份等公司，3 季度净利润虽同样环比有所下降，甚至出现亏损，但均保持前 3 季度实现盈利。表 6：2 季度小幅盈利的公司中虽部分公司 3 季度净利润出现亏损，但仍保持前 3 季度盈利公司名称武钢股份西宁特钢包钢股份本钢板材河北钢铁沙钢股份三钢闽光抚顺特钢2012Q10.43-0.170.110.88

32、3.600.180.030.052012Q20.940.930.590.570.450.300.120.062012Q31.94-0.400.11-0.16-0.25-1.09-2.810.042012H11.370.760.701.454.050.480.150.112012年年1-9月月3.310.360.811.303.80-0.61-2.660.15资料来源：公司资料，长江证券研究部具有一定题材概念的公司，如攀钢钒钛、本钢板材、新兴铸管、太钢不锈、武钢股份、酒钢宏兴、西宁特钢、包钢股份，3 季度净利润表现相对较为稳定，上述公司前三季度净利润并未发生亏损。表 7：具有一定题材概念的公司

33、3 季度净利润相对稳定净利润攀钢钒钛本钢板材新兴铸管太钢不锈武钢股份酒钢宏兴西宁特钢包钢股份2012Q15.260.883.601.850.431.69-0.170.112012Q22.030.573.221.810.922.100.750.592012Q30.31-0.151.203.171.930.33-0.460.10前三季度累计7.601.308.036.833.284.120.120.80事件非公开增发非公开增发公开增发公开增发拟非公开增发非公开增发非公开增发非公开增发资料来源：公司资料，长江证券研究部特钢减产幅度较大，3 季度汽车与机械低迷或超预期在主要下游汽车（尤其是重卡）和机械

34、制造等行业持续低迷的大环境之下，三季度制造业的去原材料库存及其导致的特钢价格快速下跌，使得特钢类公司均在 3 季度出现较大请阅读最后评级说明和重要声明8 / 26May-11May-12Nov-10Mar-11Nov-11Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Feb-11Oct-11Apr-11Jul-11Dec-10Feb-12Mar-12Sep-11Dec-11Aug-11Apr-12Jan-11Jun-11Jan-12行业研究(深度报告)幅度的减产。由此来看，整个制造业在传统的 3 季度淡季经历了快速下滑的过程，尤其是汽车（重卡）和机械的低迷程度可能较为严重。杭钢 3 季度产量

35、环比增长主要是高炉检修使得 2 季度产量基数较低所致。图 1：今年以来重卡销量依然低迷，3 季度同比降幅持续扩大140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000重卡月度销量资料来源：中汽协，长江证券研究部表 8：主要特钢公司 3 季度产量均大幅下降同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%特钢公司产量杭钢方大特钢淮钢特钢西宁特钢东北特钢兴澄特钢新冶钢12-Apr24.327.923.111.918.536.619.912-May26.126.923.212.218.335.719.112-Jun23.826.9

36、22.711.516.430.716.512-Jul29.426.323.49.213.526.714.312-Aug26.826.618.29.315.224.112.712-Sep28.727.618.710.614.425.812.22 季度74.281.769.035.653.2103.055.53 季度84.980.560.329.043.176.539.2环比14.48%-1.52%-12.65%-18.41%-18.97%-25.70%-29.42%资料来源：中联钢，钢之家，长江证券研究部伴随特钢价格大幅下跌的产量下滑，一方面导致特钢类公司 3 季度营业收入同比、环比均有较大幅度

37、的下降；另一方面，叠加减产带来的成本上升，特钢类公司 3 季度毛利率相对普钢而言降幅更加显著。受此影响，特钢类公司净利润明显下滑，并普遍出现亏损。方大特钢 3 季度表现相对稳定主要是铁矿石产能的释放使得自给率不断提升，同时相对高毛利率的矿石业务收入占比也在不断扩大。不过随着矿石供需格局的改善，资源优势也将逐步消失。抚顺特钢毛利率的环比提升主要源于各项高品质技改项目的投产，高温合金钢和不锈钢产品等高端产品带动的结构升级所致。表 9：3 季度特钢类公司营业收入同比、环比降幅均较大营业收入大冶特钢西宁特钢杭钢股份2011Q122.6420.5360.272011Q222.7422.7359.0320

38、11Q323.2318.9453.482011Q424.0119.8750.482012Q124.1017.1049.752012Q224.2720.2541.192012Q315.7214.6742.07季度同比-32.30%-22.57%-21.33%季度环比-35.21%-27.56%2.16%请阅读最后评级说明和重要声明9 / 26行业研究(深度报告)抚顺特钢方大特钢沙钢股份合计14.7129.1838.63185.9615.0138.6642.93201.1112.9332.9536.96178.4911.5332.5531.49169.9213.0131.4530.95166.36

39、14.2135.5832.82168.3110.5632.7926.48142.29-18.35%-0.50%-28.35%-20.28%-25.73%-7.84%-19.31%-15.46%资料来源：公司资料，长江证券研究部表 10：3 季度特钢类公司毛利率同比、环比降幅均大于普钢毛利率大冶特钢西宁特钢杭钢股份抚顺特钢方大特钢沙钢股份特钢均值普钢均值2011Q110.98%20.82%5.50%8.41%9.49%10.44%10.94%7.90%2011Q210.19%20.94%4.29%9.30%12.86%8.33%10.98%7.24%2011Q37.45%22.99%4.31%1

40、0.74%10.14%10.31%10.99%6.65%2011Q45.23%17.75%6.04%20.75%10.10%6.52%11.07%6.07%2012Q16.74%17.98%3.31%14.59%10.77%5.96%9.89%4.71%2012Q26.39%19.44%0.98%12.66%11.43%6.47%9.56%5.63%2012Q33.63%15.02%-2.47%15.66%10.43%0.27%7.09%3.80%季度同比-3.82%-7.97%-6.78%4.92%0.29%-10.04%-3.90%-2.85%季度环比-2.75%-4.42%-3.45%3

41、.01%-1.00%-6.20%-2.47%-1.83%资料来源：公司资料，长江证券研究部表 11：3 季度特钢类公司普遍亏损，净利润同比、环比降幅均较大净利润大冶特钢西宁特钢杭钢股份抚顺特钢方大特钢沙钢股份行业均值2011Q11.601.561.300.051.041.867.402011Q21.581.720.920.072.721.478.492011Q31.311.330.990.071.101.656.452011Q41.360.270.050.062.820.414.972012Q10.820.100.160.050.940.242.302012Q21.070.93-1.140.0

42、61.200.302.422012Q30.18-0.40-2.090.041.14-1.09-2.22季度同比-86.22%-130.06%-311.51%-39.08%3.33%-165.77%-134.33%季度环比-83.09%-143.14%83.38%-34.88%-5.12%-466.54%-191.67%资料来源：公司资料，长江证券研究部钢管景气依旧，3 季度表现总体平稳与制造行业普遍快速下滑的趋势不同，钢管类公司 3 季度表现依然总体平稳，主要是受益政府西气东输大项目投资和全球油气开采资本支出的高景气。尽管订单售价可能环比出现一定幅度的下跌，但订单的集中确认使得 3 季度产销规

43、模有所扩大，3 季度钢管类公司营业收入同比、环比基本持平。由于成本加成的定价方式，原材料价格下跌开始传导至订单销售价格并使得 3 季度毛利率普遍出现小幅下滑。尽管如此，无论是同比还是环比，钢管公司毛利率的降幅仍明显小于钢铁的均值。表 12：3 季度钢管类公司营业收入相对稳定营业收入久立特材常宝股份金洲管道2011Q14.426.895.412011Q26.259.417.692011Q35.7810.508.752011Q45.1710.389.772012Q15.998.756.382012Q26.898.019.052012Q37.499.418.71季度同比29.55%-10.39%-0

44、.44%季度环比8.67%17.52%-3.75%请阅读最后评级说明和重要声明10 / 26行业研究(深度报告)玉龙股份合计4.6821.417.8931.245.9731.008.8734.185.1226.246.1830.136.2431.844.42%2.72%0.92%5.70%资料来源：公司资料，长江证券研究部表 13：3 季度钢管类公司毛利率环比降幅不大，表现均较为稳定毛利率久立特材常宝股份金洲管道玉龙股份钢管均值钢铁均值2011Q115.36%15.45%6.84%12.55%8.03%2011Q216.60%14.71%5.22%15.28%12.95%7.37%2011Q3

45、16.43%15.78%8.08%16.25%14.14%6.83%2011Q415.13%17.00%6.51%7.99%11.66%6.15%2012Q117.30%15.49%7.36%11.63%12.95%4.92%2012Q221.54%16.22%8.17%12.12%14.51%5.80%2012Q320.59%16.17%7.24%12.26%14.06%4.10%季度同比4.16%0.38%-0.84%-3.99%-0.51%-2.73%季度环比-0.95%-0.05%-0.93%0.15%-0.45%-1.70%资料来源：公司资料，长江证券研究部收入成本同比环比均下降，价

46、格下跌是主因三季度收入同比、环比下降源于钢价下跌前三季度行业营业收入同比明显下降，均值约为 11.10%，3 季度营业收入环比 2 季度下降 9.99%。1-9 月营业收入同比下降 11.10%源于行业低迷导致的价格下跌：源于行业低迷导致的价格下跌：1、2011 年前三季度全国粗钢产量逐步恢复，同比而言基本持平。1-9 月全行业粗钢累计产量同比增长 1.70%，钢材产量累计同比增长 5.70%；2、受需求低迷和产能过剩的影响，钢价持续下跌，今年 1-9 月国内钢材均价同比下跌 16.07%。图 2：1-9 月国内市场钢材均价同比下跌 16.07%18025.36%30%170160150140

47、1309.83%6.09%20.41%17.27%9.66%15.43%-2.36%-11.03%-13.61%20%10%0%-10%-20%-23.49%120-30%2010Q12010Q2 2010Q32010Q4 2011Q12011Q22011Q3 2011Q42012Q1 2012Q22012Q3请阅读最后评级说明和重要声明钢材季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 3：1-9 月国内累计粗钢产量同比 1.7%，基本持平季度同比11 / 26行业研究(深度报告)19,00018,50018,00017,50017,00016,50016,00015,50015,000

48、14,50014,0002010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q330%25%20%15%10%5%0%-5%全国粗钢季度产量同比资料来源：统计局，长江证券研究部3 季度营业收入环比下降 9.99%，源于钢价的快速下跌：，源于钢价的快速下跌：1、尽管、尽管 9 月中旬开始钢价出现反弹，但 7、8 月的快速下跌使得 3 季度钢材均价环比出现 10.21%的跌幅；2、与历史经验相同，钢价的快速下跌导致钢厂在 8 月出现一定幅度的减产，9 月的产量水平继续维持较年内较低的水平。综合来看，3

49、季度全行业粗钢产量环比增长 1.17%，钢材产量环比下降 1.69%，产量环比基本持平。图 4：3 季度国内市场钢材均价环比下跌 10.27%18015%1701609.19% 8.96%6.91% 6.34%1.89%10%5%150-0.34%-1.06%0%-3.11%140130120-5.33%-9.57%-5%-10.27%-15%2010Q12010Q2 2010Q32010Q4 2011Q12011Q22011Q3 2011Q42012Q1 2012Q2 2012.7-8钢材季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 5：3 季度国内粗钢产量环比增长 1.17%19,0

50、0018,50018,00017,50017,00016,50016,00015,50015,00014,50014,000季度环比15%10%5%0%-5%-10%-15%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3请阅读最后评级说明和重要声明全国粗钢季度产量环比增长12 / 26行业研究(深度报告)资料来源：统计局，长江证券研究部从我们统计的数据来看，前三季度营业收入同比仍实现增长的上市公司主要包括：1、处于新增产能释放期的钢管类公司；2、贸易收入同比增幅

51、较为明显的新兴铸管、酒钢宏兴和太钢不锈。总体来看，在钢价下跌的低迷行情中，钢铁公司营业收入均有不同程度的同比下滑。3 季度营业收入实现环比增长的公司主要为订单集中在 3 季度结算的钢管类公司，其中常宝股份主要是火电高压锅炉管技改项目投产带动的产量释放所致；杭钢则是 2 季度高炉检修使得产量基数较低。综合来看，在销售价格即使出现下跌的情况下，相对旺盛的供需格局使得钢管公司营业收入仍能维持相对的稳定。表 14：1-9 月行业收入同比下降 11.10%，3 季度环比下降 9.99%公司名称久立特材新兴铸管金洲管道酒钢宏兴太钢不锈方大特钢常宝股份八一钢铁玉龙股份大冶特钢三钢闽光马钢股份新钢股份本钢板材

52、抚顺特钢方大炭素武钢股份宝钢股份凌钢股份鞍钢股份西宁特钢韶钢松山南钢股份包钢股份首钢股份河北钢铁华菱钢铁柳钢股份2011.1-916.45394.1421.85436.73707.96100.7926.81221.0418.5468.61144.88663.47300.44375.8742.6533.64767.901,670.67114.36697.1662.21170.35300.39331.0395.031,048.23566.34331.422012.1-920.37450.6524.14480.93774.3899.8226.17215.0517.5364.09132.07599.5

53、5269.93334.7037.7729.59672.211,457.9197.81583.7652.01142.28250.44275.8378.72866.59462.48268.57同比增长23.83%14.34%10.47%10.12%9.38%-0.97%-2.41%-2.71%-5.45%-6.59%-8.84%-9.63%-10.16%-10.95%-11.43%-12.06%-12.46%-12.74%-14.47%-16.27%-16.38%-16.48%-16.63%-16.68%-17.16%-17.33%-18.34%-18.96%公司名称常宝股份久立特材杭钢股份玉龙股

54、份太钢不锈新钢股份金洲管道韶钢松山武钢股份宝钢股份鞍钢股份方大特钢马钢股份安阳钢铁八一钢铁河北钢铁柳钢股份三钢闽光包钢股份本钢板材新兴铸管华菱钢铁首钢股份凌钢股份南钢股份方大炭素沙钢股份重庆钢铁2011Q310.505.7853.485.97249.60100.958.7558.86259.68561.75233.8232.95231.9586.0080.80362.29110.0250.17111.66135.36124.23187.3829.9438.17108.6612.7836.9663.372012Q28.016.8941.196.18275.0092.349.0548.92230.

55、38506.81204.8835.58210.9151.6783.20305.4390.8848.35101.48121.60163.16163.1126.8337.9787.6711.6932.8249.822012Q39.417.4942.076.24272.9690.958.7146.71219.13479.86189.9832.79193.6946.7873.63269.7180.2142.5288.80106.28142.15139.8622.6731.7571.959.4626.4839.85同比增长-10.39%29.55%-21.33%4.42%9.36%-9.90%-0.44

56、%-20.64%-15.62%-14.58%-18.75%-0.50%-16.50%-45.60%-8.87%-25.55%-27.10%-15.26%-20.47%-21.48%14.42%-25.36%-24.28%-16.82%-33.79%-25.96%-28.35%-37.12%环比增长17.52%8.67%2.16%0.92%-0.74%-1.50%-3.75%-4.52%-4.88%-5.32%-7.27%-7.84%-8.17%-9.46%-11.50%-11.70%-11.75%-12.06%-12.49%-12.60%-12.88%-14.25%-15.52%-16.37%

57、-17.94%-19.04%-19.31%-20.01%请阅读最后评级说明和重要声明13 / 26-20%行业研究(深度报告)杭钢股份沙钢股份重庆钢铁安阳钢铁合计172.78118.52193.77258.3610,472.40133.0190.25142.67158.999,310.27-23.02%-23.86%-26.37%-38.46%-11.10%抚顺特钢西宁特钢酒钢宏兴大冶特钢合计12.9318.94157.1323.233,564.0714.2120.25186.7624.273,297.3110.5614.67134.8815.722,967.90-18.35%-22.57%-

58、14.16%-32.30%-16.73%-25.73%-27.56%-27.78%-35.21%-9.99%资料来源：公司资料，长江证券研究部矿价下跌是 3 季度成本同比、环比均下降的主要原因前三季度行业营业成本同比下降，降幅约为 8.99%；3 季度营业成本环比 2 季度下降8.41%，降幅略小于收入。1-9 月营业成本同比下降 22.20%源于矿价跌幅度较大：源于矿价跌幅度较大：1、随着矿石供需格局的改善，1-9 月国内矿价跟随钢价下跌 22.20%，降幅略大于钢价；2、今年以来，行业加大了去原材料库存的力度，消化前期高价库存是影响今年营业成本的另一主要原因。图 6：1-9 月国内矿石均价

59、累计下跌 22.20%20019097.56%100%80%18017016015014032.32%47.61%66.87%42.06%13.94%25.66%-7.46%60%40%20%0%130120-16.55%-30.20%110100-19.75%-40%-60%2010Q12010Q2 2010Q32010Q4 2011Q12011Q22011Q3 2011Q42012Q1 2012Q22012Q3矿石季度均价季度同比资料来源：Mysteel，长江证券研究部3 季度营业成本环比下降 8.41%，源于矿价跌幅度较大：，源于矿价跌幅度较大：1、发生、发生 3 季度的行业去产成品库存

60、是得 3 季度的实际销量可能略大于产量；2、3 季度矿价的快速下跌依然是原材料成本下降的主要原因，3 季度国内矿石均价环比下跌 11.35%。其中，进口矿环比跌幅相对较大，3 季度普氏指数均值环比下跌 20.67%；3、原材料焦炭价格在 3 季度同样出现一定的环比跌幅。图 7：3 季度国内矿石均价环比下跌 11.35%请阅读最后评级说明和重要声明14 / 26-5%-15%-15%行业研究(深度报告)20030%19018017016015026.12%23.87%15.64%7.37%25%20%15%10%5%140130120-7.63%-0.65%1.87%-3.18%-4.47%0%

61、-11.39%-10%110100-14.84%-15%-20%2010Q12010Q22010Q3 2010Q42011Q12011Q2 2011Q32011Q4 2012Q12012Q22012Q3矿石季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 8：3 季度普氏价格指数均值环比下跌 20.67%190季度环比20%18017016.88%13.09%15%10%1600.14%1.71%5%150140130-1.44%-2.11%0%-5%-10%120110100-14.42%-20.14%-20.67%-20%-25%2010Q22010Q32010Q42011Q12011Q

62、22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3铁矿石普氏指数季度均价资料来源：同花顺，长江证券研究部图 9：3 季度国内二级冶金焦均价环比下跌 14.60%2,1508.18%季度环比10%2,0501,9501,850-4.61%2.50%-2.90%0.52%-0.81%-2.09%-4.26%5%0%-5%1,7501,6501,550-10%-14.60%-20%2010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3上海地区二级冶金焦季度均价季度环比资料来源：Bloomberg，长江证券研究部总体来看，营业成本与营业

63、收入的变动趋势一致，不过受制于去库存和矿价下跌趋势中库存周转影响，无论是前三季度还是 3 季度，营业成本降幅略小于收入。表 15：1-9 月前三季度营业成本同比下降 8.99%，3 季度环比下降 8.41%公司名称2011.1-92012.1-9同比增长公司名称2011Q32012Q22012Q3同比增长环比增长请阅读最后评级说明和重要声明15 / 26行业研究(深度报告)久立特材新兴铸管酒钢宏兴太钢不锈金洲管道八一钢铁方大特钢玉龙股份大冶特钢常宝股份方大炭素三钢闽光新钢股份马钢股份凌钢股份本钢板材韶钢松山武钢股份鞍钢股份宝钢股份西宁特钢南钢股份首钢股份华菱钢铁抚顺特钢包钢股份河北钢铁柳钢股份

64、沙钢股份杭钢股份重庆钢铁安阳钢铁合计13.78360.32388.30649.0020.37201.9389.7115.7262.0822.7020.44138.28285.05639.82104.06339.61163.68711.15647.041,534.3248.82277.2794.61539.7638.63306.49976.36314.17107.10164.63182.43244.119,701.7616.31424.60438.12715.6422.30201.7188.9515.4260.3521.9919.77130.95267.36594.5195.52311.1714

65、9.23632.30570.951,350.6642.80239.4280.68457.0932.42256.75807.31256.2786.21132.00139.40171.598,829.7618.30%17.84%12.83%10.27%9.46%-0.11%-0.85%-1.91%-2.79%-3.14%-3.28%-5.30%-6.21%-7.08%-8.20%-8.37%-8.82%-11.09%-11.76%-11.97%-12.33%-13.65%-14.72%-15.32%-16.06%-16.23%-17.31%-18.43%-19.51%-19.82%-23.59%-

66、29.71%-8.99%常宝股份久立特材杭钢股份新钢股份玉龙股份鞍钢股份韶钢松山太钢不锈金洲管道宝钢股份武钢股份三钢闽光安阳钢铁方大特钢马钢股份柳钢股份八一钢铁河北钢铁包钢股份华菱钢铁新兴铸管本钢板材首钢股份南钢股份沙钢股份凌钢股份方大炭素重庆钢铁西宁特钢抚顺特钢酒钢宏兴大冶特钢合计8.844.8351.1896.155.00219.8157.38227.298.04530.84242.2947.6182.2529.61224.55104.6573.39334.81103.51178.09112.73123.8730.76101.7233.1534.858.0159.1014.5911.54139.5121.503,321.456.715.4140.7889.275.43188.8150.79253.958.31464.87216.6146.7556.7331.51210.4085.3877.86283.9593.24159.02153.32113.3227.4582.6130.7036.147.8248.9716.3112.41170.7322.723,098.287.895.954