我国房地产金融风险研究
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1、莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅
2、膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿
3、肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃
4、芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈
5、肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂
6、莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆
7、膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀
8、蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇
9、芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂
10、肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆
11、莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀
12、膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅
13、莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿
14、芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆
15、聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀
16、莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄
17、膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿
18、莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃
19、芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇
20、聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁
21、芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈
22、膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃
23、莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇
24、艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁
25、肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅
26、芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀
27、膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇
28、荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁
29、膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅
30、肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿
31、芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄
32、膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈
33、莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅
34、膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿
35、肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃
36、芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈
37、肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀螆肃芆蚀袈袆膂虿薈肂肈蚈蚀袅莆蚇袃肀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁衿膇荿芀蕿罿芅荿蚁膅膁莈螄羈肇莈羆螀蒆莇蚆肆莁莆螈衿芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肃莈蒂螄袅芄蒂袇肁膀蒁蚆袄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膇芇蒇蚃羀膃蒆螅膆聿薆袈罿莇薅薇螁芃薄螀羇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀薀 我国房地产金融风险研究 目录1.绪论,11.1问题的提出和研究背景,11.2国内外观点综述,11,3研究思路、方法和结构一“”.“”51.42.房地产金融及其风险、,二”.”62
38、.1房地产金融及房地产泡沫的界定,62.2房地产对金融的传导机制,72.3房地产金融风险的特征,”二83.我国房地产金融风险分析,103.1我国房地产金融现状及其问题,“103,2我国房地产金融风险的成因剖析,143.3我国房地产金融的银企博弈分析,184.房地产金融风险的国际比较与借鉴,234.1美国房地产金融风险的防范,234.2日本房地产金融风险的防范一244.3各国成功经验对我国的启示,26 5.我国房地产金融风险的防范,285.1我国房地产金融风险宏观监控指标的建立,285.2防范房地产金融风险的措施,一35 参考文献,、一38致谢,40ContentS1。Introduction,
39、一11.1Backgorudofersearch一”“”.”.”“”“”11.2Theusvreyofthewokrnadthesis,11.3Researchmnetaltiies,hterfmaenadhtemehtod,51.4nnIovatoinsnadnidaeuqate,一“二“二“52.Realestate6nanceandrisk,62.1ConeePtofestatefinnaeenaderalestatefinnaeebulb62.2Trnasmsisionsystemrealestatetofinnace72.3Realestatefinnaceriskcharacter
40、istic,83.Ourcountyrcralestatemranceriskana卜sis103.1OureounyrtrealestatefinnaeePresnetsiutationnadhtequestion103.2Factornaalyze.”“14 3,3Oureountyrrealesattefinnaeeriskoriginsilverbusneissg田叮blingtonaalyze184.Realestatemfaneeriskofnitenra柱onalcomPasrion,234.1Anzericnarealestatefinnacerisk,234.2Jpanaer
41、alestatefinnacerisk244.3VariouseountriessueeesseXPerieneetooureountyrlsuelightemnent265.Ourcount叮acrlesatte如ancerisk,28 5.1OureountryrealestatefinnaeeriskmaeroseoPiemonitoringtargethteestbalishment,285.2Guardrealestatefinnaeeriskmeasure,一35OO八jeCncrefeRTbanSk,40摘要2006年是否是房地产价格的拐点,为此学者和专家进行了激烈的争论,这从一
42、方面反映了房地产在我国当前及今后是基础产业和支柱产业,将继续拉动国民经济的增长;另一方面也说明了目前我国房地产投资出现过热。房地产和金融已经相互渗透,房地产投资严重依赖银行的贷款,一旦房地产出现下降趋势,银行长期以来积聚的风险便可能恶化,不良贷款将难以消化。风险是客观存在的,它不仅存在于房地产投资中,在银行贷款中也大量的存在,我们所做的不是彻底的拒绝风险而是要有效避免和降低风险发生的概率。房地产在高速发展中的风险有很大一部分转嫁给了银行等金融机构,特别在我国由于融资渠道不多,银行等金融机构成为主要的融资手段的情况下。因此如何有效的避免金融机构不良贷款的比率,不仅是关系到金融机构本身,而且还关系
43、到整个国民经济,因为金融是国民经济的命脉。对房地产金融风险的研究不仅可以为普通消费者服务,也可以为政府的宏观政策提供依据,从发达国家房地产金融发展的成功中吸取经验,可以避免他们走过的弯路。和化解手段,提出房地产金融机构要有序竞争,逐步推行房地产证券化,对房地产企业本身的经济效益进行有效考核,完善信用制度,规范金融机构的经营管理。 产特征增长方式、房地产周期、房地产价格波动对金融的传导机制等方面深入分析了房地产金融风险的成因。房地产信贷总额增长过快,房地产信贷渠道单一,房地产企业和银行等金融机构的信息不对称,金融机构自身的经营不规范,信用制度的不完善等都将风险集中于金融机构,所以有必要用一些指标
44、来细化金融风险,来达到金融风险的预警作用。关键词:房地产房地产金融金融风险AbstraCtWhetherthePrieeofrealestate15InfleetionPointin2006,seholarsnadexPertshvaebeendisPutingofrmanytimes,nadhtishasrefleetedinhterealestateindusyrt。Estateindustyr15thebasisofroureurrentnadufturePillarindusyrtwhiehwilleontinuetostimulatethegrowthofhtenationaleeo
45、nomy:TheohterhnaditalsoshowshteeulTentoverheatedinvestmnetineralestate.Realestatenadfinnaeehavebeeninfiltrated,realestateinvesmtent15hevailydPeendenionbanklonas,oneehtedownwardrtendinrealestate,ballksmyaWorsenhteriskoflongacemuulationofbadlonaswillbediffieulttodigest.形sk15naobjeetiveexistenee,itnoto
46、nlyexistsintherealestateinvestment,hteexisteneeoflargenumbersofballklonas,wedonoteomPletelyrejeethterisksbuttoeeffctivelyPreventnadreudeehtePorbabiliytofrisk.ThePariddevelpomentoferalestateinalgarePartoftheriskontohteb出水5nadohterfinnacialinstiuttions,in P叭ieularinChinadueto11而tedfinnaeingehnnaels,bn
47、aksnadohterfinnaeialinstiuttionshvaebecomeamajormenasoffinnacinghteecrimustances.50howeeffetivelyvaoidedhteratioofnon一Perofmringlonasoffinnaeialnistiuttions,15noto川ytofinnaeialinstiuttionshtemselves,butalsotohteentirenationaleeonom,yasfinnaeialsevriees15htelieflineofhteeeonom.yResearehonhtePorPeyrte
48、nanotonlyfinnaeialrisksofrhtegenearleonsmuersevriees,butalsoProvidehtebasisofrhtegovenxnrent,5maeoreeonomiePolieies,develoPedeounrtieshsoulddarwonthesuceessuflexperieneeineralestatefinnaeing,theyavoidedhtemistkaes.Inthisppae,rmnaagersoffinnaeialinstiuttionsnadfinnaeialseetorPointofvie,wtoexPloerhteP
49、roPertytoguardagainstnaddeufsefinaneialrisksmenas,eralestatefinnacialinstiUttionstocomPeteinnaorderlymnnaer,nadimPlemeniinrealestateseeurities,realestateenteprrisesofhteeeonomiebenefitsofeeffetiveassessmentandimProvethecreditsystemtoregulatehteoPerationnadmnaagementoffinnaeialinstitutions.ThisPpaero
50、feusesontherealestatefinnaceriskelassifieation,nadrfomhterealestateandfinnaeialrelations,anderalestatechaareteristiesgor诚h,anderalestateeycle,naderalestatePrieefluetuationsonthefinnaeialaPSeetsofhtertnamsissionmeehnaismofmonetaryrisk一dePthanalysisoftheeausesoftherealestate.Totalrealestateloansnadexe
51、essivegrowthoftherealestatecreditehnnael,realestateenteprrises,nadbanksnadohterfinnaeialinstiuttionsofinofmrationasymmetyrnadfinnaeialinstiuttionsoPerating inthenon一standardereditsystem15imPeerfetnad50willhteeoneenrtationofrisktofinnaeialinstitutions,there15aneedtousesomeofhteindieatorsdetailedfinna
52、eialriskstoaehievefinnaeialriskw脚ing.Kyeward:RealEstateRealEstateFinnaeeFinnaeialrisk绪论1.1问题的提出和研究背景房地产金融问题的研究是伴随着房地产的飞速发展而兴起的,房地产自1998年以来价格上涨较大,房地产目前是否投资过热,是局部过热还是投资合理没有出现过热的现象,大家还在争论中。但是,房地产市场存在的一些问题是不能忽略的,主要的问题有房地产市场空置总量依然很大,与居民收入相比,房地产价格依然偏高,市场供求失衡,住房体系不完整,住房市场不发达,经济适用房不经济,供求规律尚未发挥其调节作用。与其相适应的房地
53、产金融也存在着很多的问题,比如说房地产市场的资金主要来自银行等金融机构,商业银行及其他金融机构本身存在经营行为不科学不合理不规范等问题,金融风险过多集中于银行等金融机构。与国外金融机构比我国金融体系是脆弱的,很少银行能够达到巴塞尔协议规定8%的资本充足率,银行的不良贷款有的虽然经过两次剥离,但不良贷款 近几年又有增加的趋势,因此必须要保证银行的贷款质量,特别是在我国银行业务比较单一,表外业务较少,贷款和存款的利率差依然是利润的主要来源,而房地产又是其贷款的主要客户,所以搞好房地产金融对金融机构的经营效益有着极为重要的意义。中国房地产在经过几十年的发展之后,房地产产业产值占GDP的比重已达18.
54、7%,已成为中国的支柱产业之一,房地产为拉动国民经济增长,保持国民经济 持续、快速、健康发展起到了重要的作用。但房地产本身孕育着泡沫,如果不能够得到有效的调控,那么它的破坏力将是、凉人的。日本房地产泡沫的破灭,使得 日本经济失去了十年,金融体系变得异常脆弱。是中国金融业缺乏健康的投资环境才引起房地产过快发展,还是房地产业的过快发展增加了金融业的风险,房地 产过快发展与金融业的关系到底是“鸡生蛋,还是蛋生鸡”其实关系并不是太重要, 二者已经互相需要彼此不分了,中国房地产的健康发展离不开银行等金融机构的支持,同样金融机构也需要房地产业的发展。1.2国内外观点综述()l金融不稳定假说与房地产金融风险
55、金融风险“周期性,解释派的代表人物海曼.明斯基(1963)利润与私有制关系依据资本主义繁荣与萧条的长波理论提出了“金融不稳定假说,他认为,私人信用创 造机构,特别是商业银行和其他贷款人的内在特征,将使他们经历周期性的危机和破产浪潮,金融中介的困境被传递到经济的各个组成部分,产生宏观经济的动我国房地产金融风险研究荡和危机。首先,明斯基将贷款企业分为三类:第一类是抵补性企业,它只根据自己未来的现金流量做抵补性的融资,他们是最安全的借款人;第二类是投机性的借款人,他们根据预测的未来资金丰缺程度和时间来确定借款;第三类是高风险的借款企业,他们借款用于投资期很长的项目,在较长时期内他们都无法用投资的收益
56、还本付息,而需要滚动融资用于支付本息。在资本主义经济五十年上升时期的前二三十年,贷款人的条件越来越宽松,而借款人积极地利用宽松有利的信贷资金环境。随着经济的进一步繁荣,在借款人中后两类的比重较大,而较为安全的第一类借款人所占比重却较小。然而在这种上升之后必然滑坡,任何打断信贷资金流入生产部门的事件都将引起违约和破产的潮流,而这又进一步反馈影响金融体系。结果,金融机构的破产迅速的传播,金融资产价格的泡沫也迅速地破灭,金融危机也就爆发。但是,明斯基的理论缺乏稳固的经济学基础,他把金融体系风险的产生和积累视为非理性或非均衡行为的结果,却又无法说明为什么经济行为人要按照那种破坏自身利益的非理性方式来行事,而在很大程度上不得不依赖心理学的判断来解释金融主体的
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