信托与租赁第十一讲

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1、袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅

2、蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿

3、蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃

4、蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇

5、薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节

6、螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆

7、蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃

8、蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇

9、蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁

10、薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆

11、螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀

12、蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄

13、蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈

14、蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅

15、薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀

16、螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄

17、蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈

18、蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节

19、蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇

20、薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄

21、螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀莇薀羃膂薃蒆羃芅莆螄羂羄膈蚀羁膇莄蚆羀艿芇薂罿罿蒂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃肇芆芃蕿肆羅葿蒅肅肈节螃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁虿膄莈蒇蚈芆薄螆蚇羆莆蚂螆肈薂薈螅膁莅蒄螅莃膈袃螄肃蒃蝿螃膅芆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蒇螀聿蒀螅衿膂节蚁衿芄蒈薇袈肄芁薃袇膆薆葿袆芈荿螈袅羈薅蚄袄肀腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇袇袀肄薅袆羂艿蒁袅肄肂蒇袄袄莇莃蒁羆膀艿蒀肈莆薈葿螈腿蒄蒈袀莄莀薇羃膇芆薇肅羀薅薆螅膅薁薅羇羈蒇薄聿芃莃薃蝿肆艿薂袁节薇薂羄肅蒃蚁肆芀

22、荿蚀螆肃芅虿袈芈膁蚈肀肁薀蚇螀莇蒆蚆袂腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇袇袀肄薅袆羂艿蒁袅肄肂蒇袄袄莇莃蒁羆膀艿蒀肈莆薈葿螈腿蒄蒈袀莄莀薇羃膇芆薇肅羀薅薆螅膅薁薅羇羈蒇薄聿芃莃薃蝿肆艿薂袁节薇薂羄肅蒃蚁肆芀荿蚀螆肃芅虿袈芈膁蚈肀肁薀蚇螀莇蒆蚆袂腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇袇袀肄薅袆羂艿蒁袅肄肂蒇袄袄莇莃蒁羆膀艿蒀肈莆薈葿螈腿蒄蒈袀莄莀薇羃膇芆薇肅羀薅薆螅膅薁薅羇羈蒇薄聿芃莃薃蝿肆艿薂袁节薇薂羄肅蒃蚁肆芀荿蚀螆肃芅虿袈芈膁蚈肀肁薀蚇螀莇蒆蚆袂腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄

23、芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇袇袀肄薅袆羂艿蒁袅肄肂蒇袄袄莇莃蒁羆膀艿蒀肈莆薈葿螈腿蒄蒈袀莄莀薇羃膇芆薇肅羀薅薆螅膅薁薅羇羈蒇薄聿芃莃薃蝿肆艿薂袁节薇薂羄肅蒃蚁肆芀荿蚀螆肃芅虿袈芈膁蚈肀肁薀蚇螀莇蒆蚆袂腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇袇袀肄薅袆羂艿蒁袅肄肂蒇袄袄莇莃蒁羆膀艿蒀肈莆薈葿螈腿蒄蒈袀莄莀薇羃膇芆薇肅羀薅薆螅膅薁薅羇羈蒇薄聿芃莃薃蝿肆艿薂袁节薇薂羄肅蒃蚁肆芀荿蚀螆肃芅虿袈芈膁蚈肀肁薀蚇螀莇蒆蚆袂腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇袇袀肄薅袆羂艿蒁袅肄肂蒇袄袄莇莃蒁羆膀艿蒀肈莆薈葿螈腿

24、蒄蒈袀莄莀薇羃膇芆薇肅羀薅薆螅膅薁薅羇羈蒇薄聿芃莃薃蝿肆艿薂袁节薇薂羄肅蒃蚁肆芀荿蚀螆肃芅虿袈芈膁蚈肀肁薀蚇螀莇蒆蚆袂腿莂蚆羄莅芈蚅肇膈薆螄螆羀蒂螃衿膆莈螂羁罿莄螁螁芄芀螀袃肇蕿螀羅芃蒅蝿肈肅莁螈螇 第十一讲：中国信托业的现状因为刚刚生了小孩，所以最近的生活忽然间多了很多内容。比如，要经常和医生打交道。我问你们一个问题，你们都知道，女人生完孩子要坐月子吧。赵本山在一个小品里不是说过，倪萍写了一本书叫日子，宋丹丹就写一本书叫月子，他再写一本书叫伺候月子吗？那是讽刺名人写书的。但我确实是伺候了一段时间的月子，也从此知道，女人是多么的伟大。但这不是我今天废话的重点。我想问你们的是，是不是所有的女人生

25、完孩子都要做月子？不是，只有中国女人做月子，外国女人，或者说白种女人就不做月子，黑种女人就更不做月子，你看有些黑人运动员，刚生完孩子没两三天就夺得冠军了。为什么只有黄种女人要做月子而其他人种的女人不需要？你们知道吗？我原来不知道，前两天一个在国家队担任队医的中医告诉了我秘密。原因在哪里呢？是因为白种女人和黑种女人的体内有一个环形肌，但这道肌肉黄种女人是没有的。所以如果黄种女人生完孩子后不进行很好的休养，子宫就会下垂脱落，那就麻烦大了。而其他人种的女人就没有这个问题。接着这个中医说了一段发人深省的话，她说，很多在国外生活了很长时间的中国女人，听国外医生的话，认为不需要做月子，认为生活习惯已经西方

26、化了，不做月子也没有关系，特别是二代移民，普遍都有这样的观点，结果弄出一身的病。关键原因就在于，不管你在国外生活多少年，你喝了多少牛奶，吃了多少牛排，都没有用，因为你还是一个中国人，一个中国女人，你的人种没有改变，你就必须遵从中国人的习惯。每次上课前都要和同学们唠叨几句看起来和课程内容没有什么关系的废话，希望不至于引起同学们的反感。我总是力图向同学们传达这样一个信息，经济学即生活之学。这句话是十几年前经济学泰斗陈岱孙先生常说的一句话。我那时不理解，现在慢慢理解了一些，当然日后还要继续理解。每次我所讲的废话其实和课堂都有关。比如我今天讲的废话，其实是在说明，不要以为你们学了多少外国的经济模型就有

27、多么了不起，那没有用，因为你要解决的是中国的问题。中国人心里想的事和外国人是不一样。外国人觉得很容易理解的事在我们这里就会变得非常复杂。所以简单的移植是没有用的。再比如，我上节课给大家讲的一丝不苟的观点，其实也是和我的信托研究紧密联系在一起的。上一讲我给大家介绍了何旭艳博士对上海信托业的研究成果。她采用的正是这种一丝不苟的方法。而现在信托业研究里，做不到这一点的太多了。因为很多人不懂，所以就会有更多的人放开胆量尽情的胡说，不肯去做踏踏实实的研究。所以只要有一丝不苟的精神，你做出来的东西马上就和别人的不一样。也许再过许多年，也许我所讲的具体的信托内容你们早就忘光了，但是，当你们随着阅历和阅读的增

28、加，在遇到一些事情之后，可能我现在讲的一些废话就会突然间在你们的脑海里闪现，你们会更深的理解我现在所说的废话，也会更深的理解你们即将面对的生活。上节课我们向大家介绍了中国信托业的产生和发展，讲的是历史，这一讲我们进入到当下，讲中国信托业的现状。历史的来看，中国传统信托投资公司的业务模式存在诸多问题。概括起来，主要体现在以下几个方面：一、既没有统一的业务模式，也没有具有鲜明特征的业务模式。尽管信托投资公司管理暂行办法中明确规定了信托投资公司的业务范围，但是，在实践中，真正按照该业务范围经营的信托投资公司少之又少。对于多数信托投资公司来说，在业务拓展方面至少存在着以下问题：一是虽然信托投资公司可参

29、与的业务范围较大，但缺乏明确的主导业务；二是其他业务要么需要资金支持，要么缺乏客户、项目等，因而创新力度不够或者开展起来有一定的难度。作为一个独立的金融行业，要想生存和发展，必须要么具有统一的业务模式，要么具有鲜明行业特征的业务模式。这是该行业区别于其他行业的主要标志。如果业务特征很明显，就必然能形成自己的产业优势和产业规模；反之，如果和其它产业没有什么区别和特色，那么也就没有独立存在的必要性。比如，一提到存贷款，人们首先想到的是银行。一提到股票买卖，人们首先想到的是证券公司。一提到保险理赔，人们首先想到的是保险公司。但是，在什么情况下，人们会首先想到信托投资公司呢？基本找不到。事实上，尽管随

30、着社会经济环境的变迁，信托业在不同的历史发展阶段呈现出不同的特点，但一直没有脱离行业特征不明显的怪圈，信托业仅为一种标识性的称呼，虽常被冠以各种不同的时髦含义，但业务范围与传统英美等国的信托业大相径庭，始终未能树立起鲜明的行业形象。 二、名为信托投资公司，但从事的不是信托业务。以中国改革开放以后成立时间最久，规模最大的信托投资公司中国国际信托投资公司为例。该公司成立后的15年时间里，没有做过一笔信托业务，实际上相当于一个存贷款的银行。事实上，在中国国际信托投资公司成立之初的目的中，我们找不到任何可以和信托有联系的部分。当时，中信是作为国家对外开放的窗口而设立的，也就是要在旧体制的窠臼中，建立一

31、个新的引进外资和先进技术的机构。这和信托没有任何的联系。在此之后成立的绝大多数信托公司，基本上照搬了中信的模式，在银行外开辟了一条新路，建立了“第二银行体系”。 三、从事的虽然是信托业务，但不具有可持续性，也不能维持公司的正常运营。在第五次整顿之前的二十年时间里，也有少数信托投资公司努力按照信托制度的本源去开展一些信托业务，例如以发起人身份参与了证券投资基金、证券投资基金管理公司以及其他实业投资基金或混合投资基金的组建、管理，对信托业务进行了创新和尝试，但一般说来，这些业务在实践中的可持续性都很差，在传统信托投资公司的业务中也不占据主要地位，因而不能维持公司的正常运营。今天回过头来看，我们不能

32、割裂历史，简单的看待信托投资公司在业务模式上存在的问题。历史的和客观的看，当时成立的各类信托投资公司在突破体制障碍，在高度集权的计划金融体制下进行机构创新和行业创新方面，做出了相当大的贡献。比如，最早的证券业务和基金业务都是信托投资公司创办的。当然，有些成功，有些失败。没有信托投资公司最早的业务创新，就没有今天中国金融市场的生动局面。传统信托投资公司在业务模式上存在的问题，固然有其自身的原因，但不能把责任全部推到信托投资公司身上。这其中有着更为深刻、更为复杂的历史性和制度性因素。在中国信托业发展的二十多年时间里，以上三大问题始终存在。应当说，理论界和实际工作者对此并非视而不见。在对中国信托业分

33、析的过程中，也时有体现，只是没有将其作为业务模式的主要问题加以分析罢了。问题在于，发现了问题，却始终无法或无力改变。中国信托业历经五次整顿，每一次都付出了沉重的代价，可谓鲜血淋漓。但时至今日，这依然是一个重大的问题。而且绕不过去。信托投资公司的业务模式不能从根本上得到解决，再造中国信托业就只能是一句空话。之所以出现这种情况，和中国经济体制改革的渐进性直接相关，核心在于没有建立起信托制度，因而也就没有信托关系的成立。首先，信托业从诞生之初，就没有按照信托的本来面目加以塑造，完全是走一步看一步，是在完全没有信托制度供给的条件下起步的。之所以改革开放以后成立信托投资公司，最根本的原因在于，随着经济体

34、制改革，一方面企业和地方政府可以自主支配的各种资金增加，产生了资金管理需求，另一方面，经济发展需要比银行信用更加灵活的融资方式。可以说，这种初衷本身就蕴涵了信托投资公司日后出现大规模金融风险的因子。在这个过程中，所有的制度性规范都是以“通知”、“暂行办法”、“方针政策”等方式出现的，极为原始、笼统、涵义不明甚至相互抵触，信托业既没有明确的发展目标，也没有明确的发展思路，反映出整个社会对信托制度的陌生和观念缺失。也正是由于这个原因，尽管历经五次整顿，但信托投资公司始终无力抗拒走偏的诱因，无法从根本上防范金融风险。这就好比一个孩子，在婴幼儿时期就没有好好教育，等到长大成人了，才发现问题一大堆，这时

35、候再想改正，难度可想而知。其次，利益格局已经形成，难以撼动。在经济体制改革的过程中，中国金融体制改革也逐渐形成了自己的特点，这就是银行业一支独大，证券业和保险业紧随其后的格局。从时间上看，改革的时段差异不大，某种程度上信托业的改革时间还要提前。但在改革的过程中，信托业没有抓住历史机遇，反而在一次又一次的整顿中损害了形象，损失了领地，在金融领域的竞争中处于落后的地位。更为重要的是，在金融深化的过程中，各行业都在想方设法拓展业务空间，增强自身实力。因此，委托理财的政出多门现象十分突出。金融大家庭好比一块大蛋糕，每个孩子都想分一块，遗憾的是，信托这个孩子分到的最少。而且呈现出全行业全面萎缩的危险趋势

36、。第三，市场经济尚不发达，企业和居民没有提供足够的信托需求。在中国经济体制改革的过程中，特别是居民的个人财产是不断增加的。但在改革开放后相当长的时期里，居民的个人财产是十分有限的，用于储蓄则可，用于委托理财则显得不够。因而，居民并无足够的闲置资金用于投资。证券市场的快速发展更多的出于居民的投机心理，而不是投资需求。因而在相当长的历史时期，信托投资公司无法从事信托本身的业务。当居民的个人财产已经发展到有投资需求的时候，由于金融行业的竞争，银行、证券、保险纷纷推出委托理财业务，其自身实力异常强大，信托投资公司由于实力弱小，再加上历次整顿带来的形象不佳，难以给投资者以足够的信心。在条件相同的情况下，

37、投资者当然会选取投资风险最小，因而也是实力最强的银行业。在这一轮竞争中，信托业又再次败下阵来。以上分析的原因，基本上可以解释为什么在二十多年的发展历程中，中国信托投资公司始终没有形成具有自身鲜明行业特征的业务模式。可以说，这些原因是中国经济体制渐进式改革的必然产物。只要改革是渐进式的，只要我们是在“摸着石头过河”，就必然会存在上述情况。按照一般性的理解，在过河的过程中，如果路走错了，可以返回来重新走过，选择正确的道路。但为什么选择了二十多年，我们却始终在错误的圈子里打转转，找不到正确的道路呢？这是因为，在中国信托业发展过程中，面临着一系列深层次的矛盾。这些更为基本性的矛盾解释了为什么我们知道路

38、走错了，但改不回来的原因。中国信托业的发展正面临一系列深层次的矛盾。首要的矛盾来自于信托投资公司浓厚的政府背景与当代中国经济市场化进程之间的深刻矛盾。其次的矛盾来自于国内金融分业格局和国际金融混业趋势之间的矛盾。第三个矛盾来自于信托业适用的法律环境和中国法律制度之间的内在矛盾。以上三个矛盾刻画了中国信托业发展所面临的基本制度困境。本文认为，中国信托投资公司目前面临的所有困难，都可以按图索骥，从以上三大矛盾中找到原因。而脱离以上三大矛盾去试图求解中国信托业面临的难题，无异舍本逐末，只能隔靴搔痒，不可能得到真正的答案。一、信托投资公司浓厚的政府背景与当代中国经济市场化进程形成了深刻的内在矛盾。作为

39、一种金融制度安排，信托本来是市场经济发展到较高程度从而分工和专业化发展到较高程度的产物。没有市场经济的产生，没有高度复杂的专业化分工体系，没有大量、频繁、成熟的交易系统，信托就失去了赖以生存的基础。世界上最早的信托公司诞生在当时市场经济最发达的英国。目前，最成熟的信托业也集中在几个市场经济最发达的国家：美国、日本、英国等等。但是，和世界信托业的发展历程恰恰相反，中国信托业从一开始就不是市场经济的产物，不仅如此，它还带有鲜明的计划经济的色彩，和市场经济之间形成了深刻的矛盾。特别是，信托投资公司浓厚的政府背景与当代中国经济市场化进程形成了深刻的内在矛盾。首先，事实上的官商一体体制使得信托投资公司得

40、以攫取经济生活中的超经济权力。中国的信托投资公司一般是以国有银行、政府部门及地方政府为背景的。他们一方面占有特殊的政策优势，主持或参与中央、地方的一些特殊的垄断性项目融资投资，另一方面，他们也以政府为背景，变相的采用种种融资工具，既从事只有银行才能做的间接融资业务，也从事银行不能做的各种直接融资投资活动。超经济权力的存在与否，程度如何，是判定计划经济和市场经济的重要标准，也是判定经济市场化程度的重要标志。超经济权力的存在，极大的破坏了市场经济正常的交易秩序，使得交易各方不再处于平等的地位。与此同时，信息不对称也使经济生活中腐败丛生，并成为导致金融风险乃至诱发金融危机的导火索之一。其次，浓厚的政

41、府背景使信托投资公司逐渐蜕变为政府部门的“小金库”。信托投资公司可能是中国目前政府依存度最高的经济单位之一。如果没有政府部门的支持，信托投资公司寸步难行。相应的，信托投资公司也逐渐演化为政府部门的“小金库”。相关的政府官员既可以直接地干预信托投资公司的经营，也可以要求他们支付各种名目的费用。由于体制上的漏洞，这些费用大多绕过了审计和监管，成为来无影去无踪的“黑帐”。第三，“金融百货公司”的灵活性和政府背景的相互结合，使信托投资公司事实上成为基本不受任何约束的经济单位。由于信托业自然具备的禀赋，其业务经营范围十分广泛，经营方式相对其他金融单位而言更为灵活，因而有“金融百货公司”的美誉。特别是，信

42、托业是唯一可以横跨货币市场、资本市场和产业市场的金融机构，因而，对其进行监管的难度相对较大，付出的监管成本相对较高。这种广泛性和灵活性一经与浓厚的政府背景相结合，立刻使信托投资公司成为基本上不受任何约束的经济单位。在对其他金融机构监管越来越严格的情况下，信托投资公司可以利用其享有的特许优惠权，轻易绕过监管，进行超规模超控制的经营。特别是，那些由地方政府支持的信托投资公司，甚至会和地方政府联合起来，和中央监管进行博弈。事实上，浓厚的政府背景从中国信托业恢复之初就已经显现出来。这既给信托投资公司的发展提供了有力的支持，但也是信托投资公司频繁遭到整顿的一个重要因素。改革开放二十多年来，中国信托业历经

43、五次整顿，平均四到五年就有一次，总是脱离不了“一放就乱，一乱就收，一收就死，一死就放”的怪圈，其中，最深刻的矛盾就来自于信托投资公司浓厚的政府背景与当代中国经济市场化进程之间形成的深刻的内在矛盾。二、国内金融分业格局的现状与国际金融混业发展的大趋势之间形成了深刻的内在矛盾。作为中国经济体制改革最重要和最复杂的方面之一，中国的金融市场从改革开放以来开始逐步完善。20世纪80年代中期以后，中国人民银行开始专门行使中央银行的职能，四大国有专业银行陆续设立，传统的中国金融体系受到冲击；90年代初期，随着上海证券交易所和深圳证券交易所的成立，证券市场开始飞速发展，并成为金融体系中不可或缺的组成部分；90

44、年代中后期以来，保险业进入发展的黄金阶段。改革开放20多年来，在中国的金融大家庭中，已经形成了基本稳定的格局。这一点，从目前直属国务院的三个正部级监管单位就可以看得很清楚。然而，一个成熟完善的金融体系不仅包含银行业、证券业和保险业，信托业也是不可或缺的重要内容，并且因其在财产管理、资金融通、投资理财和社会公益等方面具有突出的功能，成为现代金融业的重要支柱之一。现在的问题是，本来属于信托业的业务，正在被银行业、证券业和保险业分割或侵蚀掉。而在现行法律政策条件下，信托投资公司依靠主营业务收取的管理佣金则根本无力成为利润来源。特别是，每项信托计划不得超过200份信托合同，每份信托合同的最低金额不得低

45、于5万元人民币的刚性规模约束，极大的制约了信托投资公司的盈利空间。在现实发展中，很多信托公司的业务和银行交叉，实际上做的是准银行业务，或者是由于银行监管加强而不再允许银行做的业务，信托投资公司的产业特征十分模糊。任何一种产业的生存和发展，都必须拥有独立于其他产业的产业特征。如果产业特征很明显，就必然能形成自己的产业优势和产业规模；反之，如果和其它产业没有什么区别和特色，那么也就没有独立存在的必要性。中国信托业要生存和发展，就必须在金融大家庭中拥有自己的一席之地。不但要维持现有的规模，还要争取更大的发展，使之真正能够承担起现代金融体系中信托业的重要作用。如此，一个问题就必然凸现出来，中国金融分业

46、的趋势将因之而得到加强。然而，正如我们已经看到的，国际金融混业趋势已经越来越明显。国内金融分业格局和国际金融混业的大趋势之间的内在矛盾，是中国信托业面临的第二个主要矛盾。目前，关于金融分业和混业的讨论已经十分热烈。我们知道，1999年，随着美国金融服务现代化法案的通过，标志着美国结束了银行、保险、证券分业经营和分业监管的格局，开启从分业经营走向混业经营的金融业制度重组的新纪元。随后，英国、日本等国纷纷改革金融分业制度，实行混业经营和监管。可以说，金融业从分业经营向混业经营的回归将是21世纪全球金融业发展的必然趋势，也是21世纪金融业得以生存的必然选择。尽管实现从分业经营向混业经营的转变需要一系

47、列重要的条件，尽管中国金融业目前尚不能实现这一转变，但在金融全球化的大背景下，顺应国际金融业的发展趋势，将是中国金融业不得不面临的现实抉择。强化信托业的产业特征，将会进一步强化中国金融分业的格局，从而与国际金融混业的大趋势形成深刻的内在矛盾；如果顺应国际金融混业的大趋势，就必须逐渐的弱化中国金融分业的格局，从而不断的弱化信托业的产业特征，这将意味着信托业的死亡。这一对矛盾，是当前中国信托业面临的两难选择。三、信托业适用的法律环境和中国现行法律制度之间构成了深刻的内在矛盾。作为一种财产管理制度，信托关系规定了委托人、受托人、受益人相互之间依据信托法的规定，围绕信托财产的管理与分配构成的权利、义务

48、关系。这既是一种经济关系，更为根本的，也构成了一种法律关系。因而，和其他金融行业相比，信托业和法律制度之间的关系也就更加密切。信托诞生于英国的衡平法，在长达600多年的岁月中，其适用的法律环境为以判例法为主的英美法系，并且在这一法系中不断发展完善，形成了相当完善的法律体系。以英国为例，该国的信托法便是由受托人法、司法受托人法、公共受托人法、公共受托人报酬法、信托承认法、信托变更法、慈善信托法、慈善信托确认法与受托人投资法等一系列完备的单行法所共同组成。而中国现行的法律制度是以法典为主的大陆法系。因此，信托业原本适用的法律环境和中国现行的法律制度之间形成了深刻的矛盾。首先，英美法系和大陆法系本身

49、的固有区别构成了第一层矛盾。无论是微观差别还是宏观差别，英美法系和大陆法系之间自然形成了许多差别，这些差别在涉及到具体的法律关系时，必然会产生或多或少的影响。尽管20世纪以来，两大法系的差别已经逐渐开始缩小，但是，由于传统的不同，这些差别还将长期存在。作为诞生于英美法系的信托，其本身就天然的带有该法系自身的很多特点，因而，当大陆法系的国家制定信托法时，就必然会遇到如何处理这些特点的问题。特别是，如果这些特点和本国的法律制度发生内在冲突的时候，更是如此。也正是这个原因，同样是大陆法系国家的日本，尽管在创造性移植信托法方面已经相当成功，但在实践中仍然存在很多弊端。其次，两大法系中对信托关系的不同规

50、定构成了第二层矛盾。大陆法系对财产关系的调整是依物权关系和债权关系的划分为基础的，而信托关系在性质上既不能单纯地划归于物权关系，又不能单纯地划归于债权关系。从受托人与信托财产的关系而言，受托人有权以自己的名义管理和处分信托财产，并对抗第三人的干涉，因而具有物权关系的性质；从受托人与受益人的关系而言，受托人负有将信托利益交付于受益人的义务，这是一项“对人的义务”，因而又具有债权关系的性质。因此，信托关系这种具有物权关系和债权关系的双重性质，与大陆法系对财产权关系分类的单纯性之间构成了深刻的矛盾。第三，两大法系中对信托财产的不同规定构成了第三层矛盾。在大陆法系中，财产权包含实际使用权、获取收益的权

51、利和和实施管理的权力这三项权能。而这三项权能是属于同一主体的，即谁在名上享有权利，谁就享有该权利所生的利益。但是，这一观念却无法解释信托财产的财产权。因为在英美法系中，信托财产上的权利主体与利益主体是相分离的，信托财产的所有权虽然为受托人享有，但信托的目的却不仅排斥了受托人为自己的利益而对信托财产进行使用、收益或处分的权利，反而赋予了其为受益人的利益而对信托财产进行使用、收益或处分的义务，也即信托财产的名义权利人是受托人，但受托人行使该权利所生的利益却不归其自身，而由受益人享有。二者在对所有者实际利益所能产生的影响方面截然不同。以上我们刻画了中国信托业发展中面临的三大矛盾。这三大矛盾的形成，既

52、有历史的原因，同时，也是中国经济体制渐进式改革的产物。二十多年来，中国信托业历经波折，五次整顿，无不是和这三大矛盾有着千丝万缕的联系。现在，是到了从根本上解决问题的时候了。可以看到，中国信托业发展中的三大矛盾，以及由此造成中国传统信托投资公司在业务模式上存在的重大问题，均是在中国经济体制改革的渐进式过程中不可避免的。这些问题在第五次整顿过程中的信托投资公司依然不同程度的存在，严重制约着信托投资公司的发展。矛盾错综复杂，问题积重难返，不是单靠信托业自身就能解决的。中国信托业要想真正获得重生，必须按照信托的本来含义，再造中国信托投资公司的业务模式。 蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈

53、螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅

54、虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀

55、薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈

56、薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅

57、蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂

58、莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀

59、螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇

60、蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅

61、蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂

62、薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀

63、蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇

64、蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄

65、荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膆莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃袀芆蒀蕿衿蒈螅羇衿膈薈袃袈芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄荿羄羅膄薄袀羄芆莇螆羃荿薃螂羃膈莆蚈羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅肈芇蚈薁肇莀蒀衿肇聿

66、蚆袅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆莀袂肂芈薅螈膁莀莈蚄膁肀薄薀膀膂莆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿袆莈蚈螄肁芄蚇袆袄腿蚆薆聿肅芃螈袂肁节袁膈莀芁薀羁芆芀蚂膆膂芀螅罿肈艿袇螂莇莈薇羇芃莇虿螀腿莆袁羅膅莅薁袈肁莄蚃肄荿莄螆袇芅莃袈肂膁莂薈袅肇蒁蚀肀羃蒀螂袃节葿蒂聿芈蒈蚄羁膄蒈螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈螃芄薅蚁羈膀薄螃螁肆薃蒃羆羂薂蚅蝿莁薂螇肅芇薁袀袇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莈蚈螄肁芄蚇袆袄腿蚆薆聿肅芃螈袂肁节袁膈莀芁薀羁芆芀蚂膆膂芀螅罿肈艿袇螂莇莈薇羇芃莇虿螀腿莆袁羅膅莅薁袈肁莄蚃肄荿莄螆袇芅莃袈肂膁莂薈袅肇蒁蚀肀羃蒀螂袃节葿蒂聿芈蒈蚄羁膄蒈螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈螃芄薅蚁羈膀薄螃螁肆薃蒃羆羂薂蚅蝿莁薂螇肅芇薁袀袇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莈蚈螄肁芄蚇袆袄腿蚆薆聿肅芃螈袂肁节袁膈莀芁薀羁芆芀蚂膆膂芀螅罿肈艿袇螂莇莈薇羇芃莇虿螀腿莆袁羅膅