9月金股报告煎熬之中重归价值投资0907

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1、东兴证券东证券股份有限公司证券研究报告A股策略DONGXING SECURITIES煎熬之中重归价值投资2012 年 9 月金股报告2012 年 9 月 5 日A 股策略 月度金股兴王明德策略分析师010-6655 4089宏观经济E-mail：执业证书编号：s14805111000018 月 PMI 跌破 50 外需有企稳迹象 预计 9 月 PMI 小幅回升中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心 1 日发布数据：8 月份中国制造业采购经理指数PMI 为 49.2%，比上月下降 0.9 个百分点，为去年 11 月以来再度回落至 50 以下。从 11 个分项指数来看，8 月份只有生产指数

2、略高于 50%，其余指数或位于 50%或在 50%以下。同上月相比，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数下降，其中原材料库存指数降势较为明显，降幅超过 3 个百分点；新出口订单指数为 46.6%，同上月持平；积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、供应商配送时间指数上升，其中购进价格指数上升明显，升幅为 5.1个百分点。从 8 月份制造业采购经理调查情况看，当前结构调整效果继续显现。一是服务业发展好于制造业。今年以来，非制造业 PMI 保持在稳健水平，高出制造业平均水平 4 个多百分点。二是装备制造业以及以电子信息产业为代表的新兴战略产业发展好于基础原材

3、料行业。18 月份，电气机械器材制造业、计算机通信电子设备制造业 PMI 处在较高水平，平均值分别达到 54.9%和 52.6%。以下是对部分 8 月经济数据的判断：8 月 CPI 预计 2.1%左右，同比较 7 月的 1.8%小幅回升；PPI 同比约-3.5%，同比降幅较上月的-2.9%继续回落；工业增加值预计同比 9.0%左右。总体来看，经济在企稳过程中，短期（1 个季度内）看需求改善，但是从中期角度来看，目前经济环境尚不具备成为经济底部的基础。初步判断 9 月 PMI 小幅回升至 49.6（预计区间 49.5-50.0）。市场趋势在企业盈利下滑尚未企稳的背景下，市场机会更多的来自于当下的

4、政策热点和主题概念，但这些机会更多的在于短期，不容易把握。结合目前的市场态势，我们认为，无论从政策的角度，产业资本的动作还是市场现阶段的走势，价值投资或将成为未来资本市场的主流，低估值、高成长类的板块将越来越受到资本的青睐，而高估值，后续成长面临较大压力的板块下行压力将会凸显。本月 A 股市场将受到经济基本面的持续冲击，跌破 2000 点将成为大概率事件。建议在 9 月10 日经济数据公布结束后再做抉择。我们判断，在基本面风险释放后，市场将存在一波反弹。行业配置我们建议投资者重回价值投资理念，避开中小板和创业板的高估值风险。建议在主板中积极关注房地产、非银行金融、机械、建筑建材等低估值板块。基

5、于以上分析和我们研究所的特色品种，我们 2012 年 9月重点推荐：奥马电器、水晶光电、三聚环保、长青股份、光大证券、招商地产、亚泰集团、风神股份、五粮液、郑煤机。阅读附注：8 月回顾敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券8 月份的核心观点是认为，由于相关政策等因素或将引发市场对政策加码的预期，在估值底部区域，加之流动性的释放，反弹可以期待，但我们又担心，由于政策的有限性，企业可能会在库存底部徘徊而无补库存意愿，对应宏观经济可能在底部波动时间较长，而无明显的回升迹象。由于需求难以有效放大，经济见底回升的力度较弱，资本市场也难以明显走强。总体上，市场将在政策利好预期与经济证伪之间

6、穿梭。我们主要以成长股配臵为主，超跌周期股配臵为辅，成长股包括非银行金融，文化传媒，零售商贸，信息服务等；超跌周期股包括煤炭，以稀土永磁为代表的有色等相关行业。我们 8 月组合收益率为 0.05%，同期沪深 300录得-5.49%，我们跑赢 5.54 个百分点。8 月金股收益率统计股票名称隆平高科格力电器酒鬼酒金正大首航节能世茂股份威创股份三聚环保精锻科技长青股份算术平均沪深 300区间收盘收益率4.54%-5.84%-0.14%6.71%-8.37%-11.63%7.24%7.49%-3.69%4.16%0.05%-5.49%注：计算时间为 8 月 1 日至 8 月 31 日东兴证券DONG

7、XING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P3奥马电器（002668）：国内市场快速拓展带来业绩高增长内销助力公司业绩快速增长。上半年冰箱行业整体不景气。根据产业在线数据，上半年行业累计销量同比增速为-6.3%。奥马电器内销收入占比约 40%，国内市场的快速成长助力公司获得了超越行业的大幅正增长，业绩突出。根据产业在线数据，上半年行业内销累计销量同比增速为-10%。奥马电器内销同比增长 20.39%，即使排除价格因素，公司的内销量同比增速表现也很抢眼。公司最大的优势就是性价比高，在京东上公司的销量排名第二，仅次于海尔。 国外销售基本同步于行业水平，市场拓展有亮点。根据产

8、业在线数据，上半年行业外销累计销量同比增速为 4.4%。奥马电器外销同比增长 4.11%。在维持欧洲市场稳定的情况下，亚洲及美洲等市场都能有所增长，由于 600a 制冷剂逐步为日本、美国市场接受，而公司较早采用 600a 作为制冷剂，技术上有一定的优势，公司今年已经开始与夏普展开了合作，也为美国主要渠道商提供小批量 ODM 产品。净利润增速大幅高于收入增速。由于公司内销增长 20.39%，占比提高，而内销毛利率比外销毛利率高 5 个百分点左右，带来综合毛利率的提升。尽管自主品牌的销售会带来销售费用的增长，但公司的净利润率还是有 0.6 个百分点的同步增长，带来了净利润的大幅提升。盈利预测与投资

9、建议。公司虽是冰箱行业的后起之秀，但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。公司在海外市场的拓展仍将稳步前进，同时国内市场保持高速增长。我们预计公司 2012 年、2013 年eps 为 1.09 元、1.34 元，对应 PE 为 10.73 倍、8.73 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：节能补贴政策不达预期。财务指标预测指标营业收入（百万元）(+/-)%净利润（百万元）(+/-)%每股收益(元)PE20102828.8828.88131.4986.391.0611.0320113194.1112.91145.6910.801.179.992012E3550.0011.14180.0823.

10、601.0910.732013E4071.0014.68221.3722.931.348.732014E4683.4015.04272.9623.301.657.08资 料来源 ：东兴 证券研 究所水晶光电（002273）：生产成本下降，产品毛利率有望继续上升公司二季度业绩开始反转。公司上半年营业收入 2.37 亿元，其中二季度单季营业收入达 1.44 亿元，同比增长 42.15%，创单季度历史新高。经测算，二季度毛利率回升到 41%，较一季度毛利率 35.7%环比提高5.3 个百分点，公司产品毛利率稳步回升。东 方财智 兴 盛之源敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东兴证券P4东兴证券月度

11、金股煎熬之中重归价值投资DONGXING SECURITIES公司所处行业仍有较大发展空间：根据我们的测算，2015 年移动终端 IRCF 市场规模 32.5 亿元，OLPF市场规模 11.6 亿元，公司仍有较很大成长空间。蓝玻璃红外截止滤光片将成公司新增长点。高端智能手机上的摄像头已经从 5 百万像素发展到 8 百万像素，现已有超过 1000 万像素的产品，这使得基于蓝玻璃的红外截止滤光片成为发展趋势，公司也将从中受益。7 月份以来，公司高端智能手机用蓝玻璃红外截止滤光片顺利量产，并于 8 月份正式放量，目前产能接近 1000 万片/月，公司已与某国外最大的蓝玻璃供应商合作，未来订单将有充分

12、保障，有望为公司带来新的业绩增长点。 下半年公司业绩有望快速提升。我们认为，随着三季度行业销售旺季的到来，公司在单反单电用产品的市场增量和高端智能手机用蓝玻璃红外截止滤光片的量产，以及开拓国内市场会形成一定的业绩增量；同时随着产品良率的上升和成本的下降，以及江西子公司项目的稳定运行，三季度公司业绩有望达到历史较高水平。盈利预测与投资建议。公司产业布局（技术、产品、客户的三维一体布局）及发展路径清晰。公司所处行业的行业格局及利润率相对稳定，而公司属于行业内的主流公司，紧跟优质大客户，精细化经营能力较强。预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.66 元，0.84 元和 1.17 元，

13、截止 8 月 31 号公司股价 19.81元，给予公司 6 个月目标价 23.1 元，维持 “推荐”评级。风险提示。国内人工成本上升、蓝玻璃红外截止滤光片毛利率不达预期、新技术对公司产品的替代、业绩低于预期风险。财务指标预测2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）每股收益(元)净资产收益率（%）PEPBPEGEV/EBITDA43330.5%12230.2%0.4913%20.32.60.714.263747.0%16535.2%0.6615%30.02.20.611.199656.5%21027.2%0.8417%23.62.00.4

14、9.6149650.2%29138.6%1.1721%17.01.80.37.7资 料来源 ：公司 年报， 东兴证 券研究 所三聚环保（300072）：脱硫服务商未来步入业务高速增长新境界敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P5公司募投高硫容脱硫净化剂和脱硫服务设备已经投产。公司募投项目 10000 万吨的高硫容粉的脱硫净化剂和年产 500 吨的 FP-DSN 降氮硫转移剂和年产 500 吨新型分子筛及催化新材料建设完成，期待未来的生产和销售。公司预计今年高硫容的脱硫剂能够销售 8000

15、吨以上；高硫容脱硫设备预计可以达到 500套以上的销售。七台河项目是公司打开脱硫服务的开始，未来看好云维项目。公司和七台河隆鹏煤炭发展有限责任公司合作，2012 年上半年还有 2000 多万元的毛利入账，未来将来公司还需要每年换剂，对公司业绩也有很好的拉动。公司已经和云南大为制焦有限公司签订协议为 3.5 亿元人民币，预计该项目能够有 8000 万元的毛利，今年能够贡献一半左右。公司未来的产能将会进一步的扩张。2011 年公司脱硫催化剂及脱硫净化剂产量为 9000 吨，2011年新投产了 10000 万吨的高硫容粉的脱硫净化剂和年产 500 吨的 FP-DSN 降氮硫转移剂和年产 500 吨新

16、型分子筛及催化新材料，合计产能为 2 万吨的量，公司年报中指出公司设计产能将大幅提升至约 2.75 万吨，预计未来将会把脱硫净化剂的产量会进一步增加。公司还计划建设新戊二醇和苯乙烯项目。公司计划新建 2 万吨的新戊二醇生产生产线，所需总投资为 12,007.81 万元，采用的是目前比较先进的加氢法，原材料消耗低。后期精制流程简单，而且产品质量也好，适用于下游各种产品。公司产品的原材料比较容易获得，其中异丁醛能够从大庆石化中获得，预计2013 年中期左右投产。三聚环保和大庆三聚能源净化有限公司合作建设 3 万吨/年苯乙烯抽提装臵项目，项目建设期一年半，预计在 2013 年 9 月份建成投产。盈利

17、预测与投资建议。我们预计12-14 年的每股收益分别为 0.39、0.55、0.68 元，预计今年增速将达 50%以上，目前价格为 11.80 元，维持“强烈推荐”评级。短期股价驱动因素。三聚环保是环保概念股，在环保行业中估值相对较低，业绩增长确定。财务指标预测指标营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）每股收益(元)净资产收益率（%）PE10A430.1841.32%57.5012.78%0.655.42%18.1411A600.5839.61%95.0665.34%0.498.33%24.0612E906.7950.99%168.8877.65%0.4314.47%27.

18、1613E1355.0549.43%213.0426.15%0.5516.73%21.5314E2135.0357.56%323.0551.64%0.8322.52%14.20长青股份（002391）：吡虫啉景气上升 南通新项目值得期待敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P6东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资DONGXING SECURITIES公司是农药细分领域龙头企业。公司主要产品中氟磺胺草醚、吡虫啉分居国内第一和第三位。公司主产品之一吡虫啉景气向上。自去年年末以来，公司主打产品吡虫啉景气回升、价格有所上涨。公司与农药巨头先正达合作良好，新产品仍有望强化合

19、作。公司待推出的新产品中仍有数个品种有望与先正达达成合作，看好新产品的市场前景。农药整体景气度今年有所上升。近期，小麦虫情同比有所增加，杀虫剂景气度有所上升。农药经历过四年的低迷期，今年农药整体景气度也将较去年有所好转。公司主产品之一吡虫啉景气向上。自去年年末以来，公司主打产品吡虫啉景气回升、价格有所上涨，一季度同比上涨幅度在 10%以上，供应减少而需求上升是行业景气的主要原因。公司吡虫啉主要高浓度品种，收率高，成本低。公司在行情不好时不放弃，趁机扩大市场占有率，目前景气上升阶段公司将受益。今年公司产量 2300 吨，均价预计 14 万/吨，去年价格是 11-12 万/吨，该产品将量价齐升。公

20、司南通基地有较多新产品释放，将显著增厚公司业绩。目前确认首先投放的为麦草畏，该产品市场前景看好。盈利预测与投资建议。我们预计公司 12-14 年每股收益分别为 0.72、0.89、1.05 元，对应 PE 分别为23、18、14 倍，维持公司“推荐”投资评级。风险提示：公司新产品投放时间晚于预期。财务指标预测2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）(+/-)%经营利润（EBIT，百万元）(+/-)%净利润（百万元）(+/-)%每股净收益（元）1,001.1532.53%123.37-1.06%113.446.38%0.5501,310.0030.85%223.8581.45%

21、148.5030.90%0.7221,630.0024.43%294.3631.50%182.4522.86%0.8872,035.0024.85%359.0521.98%215.6718.21%1.048资 料来源 ：公司 年报， 东兴证 券研究 所光大证券（601788）：多重受益行业创新的大中型券商公司股东实力雄厚，区域资源丰富。公司是一家总部位于上海的综合性证券公司，是证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一和首批 17 家 A 类 A 级证券公司之一。公司的大股东为中国光大（集团）总公司，光大集团是横跨银行、证券、保险、期货、金融租赁和实业等业务领域的特大型企业集团，公司的强大的股东

22、资源为公司业务发展提供良好平台。公司总部位于上海，上海地区发达的经济资源为公司经纪、承销业务提供丰富客户资源；同时，公司在上海建设国际金融中心过程中将率先享受经济环境和政策上的红利。盈利结构渐趋合理。截至 2012 年中报，公司已经形成了以经纪业务、承销业务、资产管理业务和自营业务以及利息收入在内的多元盈利结构，其中经纪业务的收入比重不断下降，从 2009 年的 65.08%下降到 2012 年中报的 38.58%，资产管理业敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P7务收入占比稳定在 10%

23、以上，利息收入和投资净收入占比持续上升，承销业务虽在 2012 年略有下降，但较 2009 年相比仍有明显上升。公司盈利结构渐趋合理，抵御风险的能力进一步加强。资产管理业务业内领先。公司已成立资产管理子公司，是行业内率先成立子公司开展资产管理业务的四家证券公司之一。截至 8 月底，公司共有集合理财产品 15 只，行业排名第五位，资产净值为 95.15 亿元，行业排名第四位；同时产品今年的收益率均位于同类产品的前列，业绩优势较为明显。以资产管理业务收入占比、市场份额和业绩排名三项因素测算，公司资产管理业务相对优势排名上市券商第一位。当前，资产管理业务“松绑”在即，审批制改备案制以及投资范围的放宽

24、、产品结构的放松管制都将促进集合理财产品的发展，公司资产管理业务当前的优势将促进公司持续领先；同时公司与光大银行的关联关系有望助推公司在定向资产管理业务方面的突破。融资融券业务业绩贡献提升，转融通业务带来新增收入来源。截至 2012 年 7 月底，公司融资融券业务余额为 34.69 亿元，市场分饿饿为 5.53%，行业排名第 9 位。根据 2012 年中报，公司融资融券业务共实现利息收入为 1.29 亿元，同比增长 60.65%，占利息总收入的比重达到 26.56%，业绩贡献进一步提升。公司 9 月 1 日发布公告，公司获得了转融通业务的资格，随着转融通业务的开展以及业务量的不断扩大，将为公司

25、带来新的收入来源。盈利预测与投资建议。当前证券行业正处于改革期，传统业务为公司带来收入的主要支撑，创新业务将成为新的盈利增长点；公司 2012 年在投行业务上的下滑有可能拖累业绩的增长，同时包括融资融券、转融通和资产管理“松绑”带来的业绩提升将成为公司新的业绩增长点。我们预计公司 2012 年和 2013 年的 EPS 分别为 0.37 元和 0.48 元，对应的 PE 为 30 倍和23 倍，维持公司“推荐”的投资评级。短期股价驱动因素。下半年行业进入创新政策的密集兑现期，政策刺激有助于行业指数的走强；公司 8 月由于大股东解禁，股价大幅下跌，9 月有望实现超跌反弹。百万元营业收入(+/-)

26、%营业利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）2010A5,054.08-9.65%2,853.52-27.15%2,264.89-22.00%0.642011A4,498.48-10.99%1,987.80-30.34%1,595.43-29.56%0.452012E4,162.07-7.48%1,632.20-17.89%1,267.07-20.58%0.372013E4,686.0912.59%2,102.8628.84%1,624.7828.23%0.482014E5,051.557.80%2,294.099.09%1,770.118.94%0.52招商地产（00

27、0024）综合运营底子好，调控中增长潜力大老牌的龙头企业。招商地产是随着蛇口的建设发展同共成长起来的，公司具有很强的综合开发模式。公司一方面最大限度地挖掘本地土地价值以提升公司房地产项目开发的附加值，另一方面已加快走向全国市场的步伐。公司从 2004 年开始陆续在广州、珠海、佛山等珠三角核心城市拿下多块优质土地，并正敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P8东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资DONGXING SECURITIES式成立广州管理总部，拉开了其在珠三角地区续写全新篇章的序幕。目前公司国内珠三角、长三角和环渤海区域重点布局商品房开发项目。商业地产将作为

28、重点得到发展。公司住商并举、产居一体的商业模式在 2011 年得到了进一步发展。公司在商业地产和住宅产品二大产品的共同发展下，将迎来一个较快的增长时期。目前房地产销售市场低迷，但房屋租赁市场景气度较高。公司 2011 年上半年出租物业实现收入 3.6 亿元，同比增长 22.31%；毛利率 53.75%，同比提高 4.07 个百分点。截止 2011 年末，公司可租面积 90 万平方米。 海上世界综合体前景好。公司在深圳开发了海上世界综合体项目，项目包括海上世界广场、太子广场、金融中心二期等总计 70 万平方米新建面积和 5 万平方米的综合商业改造面积的城市综合体。这是公司创立的一个新商业品牌，将

29、打造出深圳最国际化的区域并带动当地经济在发展。公司还计划在全国其它城市开发世界综合体项目，这是塑造出招商地产独特优势、可复制的商业开发模式的一个重要尝试。公司项目布局合理，项目毛利率较高。公司将以现有区域管理总部为基础，大力拓展周边的二三线城市，实现一、二、三线城市梯度发展和全面开发。截止 2012 年 6 月，公司在全国 15 个城市有 36 个楼盘在售，实现签约面积 116.94 万平方米，签约金额 161.31 亿元，同比分别上涨 181%和 136%。公司报告期内新开工 13 个项目较 2011 年同期减少 12 个，新开工面积 107 万平方米，同比下降 48.31%，完成全年计划的

30、 36.9%，报告期末在建项目 66 个，在建面积 448 万平方米。 投资评级“强烈推荐”。 公司将加大商业地产的投入力度，发挥出公司在商业地产上所拥有的优势，一方面可将商业地产优势转换成公司增长的动力，另一方面也可带动商品房开发业务竞争力的提升。招商地产有着商业地产经营与开发的优势，在新战略下公司将迎来新的发展机会。我们预计公司 2012 年至2014 年的每股收益分别为 1.92 元、2.37 元和 3.01 元，对应的 PE 分别为 10.96、8.9 和 7.01，维持“强烈推荐”的投资评级。我们给予公司六个月的目标价为 23.2 元。财务指标预测指标营业收入（百万元）增长率（%）净

31、利润（百万元）增长率（%）每股收益(元)净资产收益率（%）PEPB2010A13,78235.95%2,01122.34%1.17011.05%16.501.822011A15,1119.64%2,59228.85%1.50912.69%12.791.622012E19,67230.18%3,30327.43%1.92314.63%10.041.472013E25,83831.35%4,06723.13%2.36816.25%8.151.322014E29,08912.58%5,16426.98%3.00718.36%6.421.18亚泰集团（600881）：低估值业绩稳亚泰集团是东北地区的水

32、泥龙头企业，具有较强的市场控制能力。吉林市场占有率高达 40%。虽然外界水泥的流入对于区域价格形成压力，但仍保持全国最高景气度。水泥业务形成对于公司业绩的强力支撑。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P9 2012 年上半年水泥业务受益区域高景气。2012 年水泥行业受需求较弱和产能过剩的双重压力，行业景气度下降幅度较大，但东北地区水泥价格具全国首位，保持较高水平，主要是区域新增产能少。虽然需求不振影响收入增长，2012 年上半年水泥建材营业收入 29.28 亿元，同比下降 7.21%。但

33、公司作为区域的龙头企业，仍受益较大， 盈利能力保持较高水 平，2012 年上半年公司水泥建材业务 毛利率仍高达34.46%，同比增加 6.92 个百分点。 地产销售收入继续增长，医药业务稳定发展。2012 年上半年公司地产销售收入为 6.16 亿元，同比增长 22.39%，但盈利能力略有下降，上半年毛利率为 25.36%，同比下降 1.56 个百分点。2011 年上半年公司医药业务实现营业收入 3.80 亿元，同比增长 24.22%，毛利率为 47.31%，同比提高 0.28 个百分点，总体保持稳定的向上态势。随着周边负面影响逐渐探底，未来业绩稳定是大概率事件。东北地区由于河北等地区外界水泥的

34、冲击，价格上涨受到影响，未来随着华北地区水泥价格的见底，对于东北地区的影响将会改善。同时区域需求的环比改善也会提升公司销售水平。水泥业绩保持高景气度的稳定状态，仍是大概率事件。房地产业务着眼自主性产品，未来业绩增长可期。公司兰海投资集团在蓬莱、三亚、天津等正在拆迁、施工准备和规划设计等工作。未来将成为公司房地产业务增长的主力。另外兰海公司的项目有长春亚泰兰海公馆和蓬莱亚泰兰海公馆等项目已分别开始销售前期准备和主体施工。这些将会在未来贡献房地产业务的业绩。盈利预测与投资建议: 假设 2013 年公司阿城和图们熟料线投产，我们预计公司 2012 年到 2014 年的每股收益为 0.47 元、0.8

35、9 元和 1.02 元，以收盘价 5.22 元计算，对应的动态 PE 为 11 倍、6 倍和 5 倍。预计下半年随着需求的改善，公司建材业务收入会环比向好，从而提升公司业绩水平。考虑到在整体行业景气度大幅下滑的情况下，公司仍能够表现稳定以及较低的估值水平，维持公司“推荐”的投资评级。风险提示：1）房地产业务进展不达预期的风险。2）水泥需求改善低于预期的风险。财务指标预测万元营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）每股收益(元)净资产收益率（%）PE2011A11,70043.80%2,056102.09%74852.11%0.4002012E12,8339.69%2,1333

36、.73%88918.84%0.4692013E19,33250.64%3,40959.83%1,67788.58%0.8852014E23,06719.32%4,07319.47%1,92514.75%1.016资 料来源 ：东兴 证券敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P10东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资DONGXING SECURITIES风神股份（600469）：生产成本下降，产品毛利率有望继续上升2012 年天然橡胶价格有望回落 15%-20%。天然橡胶是轮胎的主要成本，约占轮胎总生产成本的。天然橡胶是轮胎的主要成本，约占轮胎总生产成本的35%-4

37、0%。由于东南亚地区新增割胶面积增加，2012 年及未来 2-3 年预计全球天胶供应年均增幅在 5%左右，供应偏松。2012 年国内天胶价格有望比 2011 年回落 15%-20%。轮胎行业整体毛利率有望从 10%左右上升至 17%左右。中报显示，5 家轮胎上市公司上半年产品毛利率均较去年同期有所上升，显示整个轮胎行业景气度开始回升。风神股份作为盈利能力最强的 A 股轮胎公司，将受益于行业回暖，下半年公司产品毛利率可能上升至 20%以上。 库存管理能力突出，严格控制生产成本。公司库存管理能力强，库存周转率约 6.7 次/年，在业内处于领先水平。公司一般天胶原料的库存量维持在 20 天生产所需，

38、而行业平均水平在 40-60 天左右。较少的原料库存减少了原料对资金的占用，提升了公司的运营效率，也使得公司能从容应对天胶价格的波动。中报显示，公司目前产品库存处于历史低位，去库存基本完成，如果下游需求回升，轮胎涨价将领先于天胶等原料的上涨，公司盈利能力将上升。 新建 500 万条半钢胎产能投产，产品结构趋于平衡。2011 年 12 月公司新建 500 万条半钢胎产能投产， 2012 年 6 月，公司半钢胎产品已经正式开始销售。预计 2013 年达到 300-400 万条产销规模。由于国内轿车市场快速发展，半钢胎替换需求有望在未来几年保持 15%-20%的增速。新产能投产后公司将受益于半钢胎需

39、求的持续增长，减少对全钢胎市场的依赖，产品结构趋于平衡。 盈利预测与投资建议。目前整个轮胎行业估值处于历史低位，天胶价格基本稳定在 2.1-2.2 万元/吨，而国内、美国等地区轮胎需求已经出现了回升迹象，下半年轮胎行业的景气度将持续上升，盈利能力有望好于上半年。预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.85 元，1.15 元和 1.35 元，给予公司 6 个月目标价10.5 元，维持 “强烈推荐”评级。风险提示。东南亚国家可能通过政府力量影响天胶价格，给轮胎行业带来不确定性。财务指标预测2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）(+/-)%经营利润（EBIT，百万元

40、）(+/-)%净利润（百万元）(+/-)%每股净收益（元）10,23025.95%57687.62%23452.94%0.6210,5002.64%71023.26%32036.75%0.8512,00014.29%80012.68%43034.38%1.1513,50012.50%8506.25%50818.14%1.35资 料来源 ：公司 年报， 东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P11五粮液（000858）：两高一低第一股 剑指白酒新帝国新管理层带来新变化，五粮液

41、集团获得 20.07%股权形成股份公司治理结构积极变化预期。集团和股份股权形成股份公司治理结构积极变化预期。集团和股份公司之间的股权划拨是一个“双赢”的过程，首先集团公司获得股份公司的股权后将会加大对股份公司的支持；其次股权划拨后有利于集团公司建立融资平台，成立财务公司，实现集团多元化发展。同时，集团获得了 20.07%的股份公司的股权后，将对其“十二五末”完成 1000 亿的收入规模形成强大的支撑。在一线白酒中的高成长趋势和优势已经确立，高中端酒需求旺盛，腰部产品开始发力。上半年五粮液系列酒销量同比增长 34.64%，其中高价酒收入 104.54 亿元同比增长 37.60%，中低价位酒收入增

42、速达到106.04%，说明公司腰部产品已成为引领公司总收入快速增长的重要推力。营销改革将会继续深化，市场化及服务将空前提升。未来公司将会建立现代化的营销模式：华东营销中心升级为华东销售公司，并充分借鉴华东营销中心的经验，继续在华北（比如成立北京五粮液销售公司）、西南等成立 2 个直营公司。这将是公司历史上最彻底的变革，改革后，公司的销售体制将更接近市场运作，公司中端以及中价位产品的市场占有率将会得到大幅提升。 公司立志十二五完成白酒销售 500 亿元+兼并收购 100 亿元合计 600 亿元销售收入、十三五完成 1000亿元收入。根据公司规划，到 2015 年白酒销量达到 25-30 万吨，股

43、份公司收入规模达到 600 亿以上（集团1000 亿元）；到“十三五”末，争取达到 1000 亿的收入规模。公司“十二五”末 600 亿元收入规模可分解为：首先白酒销售 500 亿元+兼并收购 100 亿元=600 亿元。其次是区域销售深化。树立 10 个重点市场，其平均收入规模达到 30 个亿，总量可达 300 亿；建立 3 个大本营，平均收入 40 亿，总量 120 亿；20 个区域市场，平均收入 10 个亿，总量达到 200 亿。覆盖 30%的团购市场，团购占比提升到 25%。第三现有品牌产品实现收入 30%以上的复合增长率：突破系列酒，10 亿以上战略品牌 2 个，5 亿以上 5 个，

44、1 亿以上 10 个，常规品牌 20 个，并且到 2015 年五粮液一级酒销量达到 2.5-3 万吨。盈利预测与评级：公司未来将成为国内惟一浓酱兼皆有、高中低端产品十分丰富、风险抵御与成长兼具的白酒新帝国，在白酒行业里堪称产品结构最完善、香型最典型、业绩最稳定、增长最确定的企业。随着集团公司与股份公司股权结构逐渐清晰化、营销转型逐步深入以及兼并收购的开展，力争在 2015 年达到 600 亿元的收入规模，因此我们认为公司已成为白酒行业最具“两高一低”（高成长性、高确定性和低估值）的投资标的。预计公司 12-14 年 EPS2.46 元、3.54 元以及 5.09 元，12 年对应的 PE 不到

45、 15 倍，估值优势明显。12 年目标价 55 元，提升空间超 50%，继续强烈推荐。股价催化剂：公司近期有可能会跟进茅台提价，同时下半年是消费高峰期，产品动销情况会得到改善。 风险提示：政府限制公款消费高端白酒等政策可能会对公司业绩产生一定的影响。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证券东兴P12东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资DONGXING SECURITIES财务指标预测主要指标营业收入(+/-)经营利润（EBIT）(+/-)净利润(+/-)每股净收益（元）市盈率（倍）2010A15,541.3039.64%6,094.7532.88%4,395.3635.

46、46%1.1629.272011A20,350.5930.95%8,496.9439.41%6,157.4740.09%1.6220.892012E27,066.2933.00%12996.0752.95%9354.9851.93%2.4613.752013E33,832.8625.00%18356.9541.25%13447.7843.75%3.549.572014E42,291.0825.00%25240.8137.50%19331.1943.75%5.096.65资 料来源 ：东兴 证券研 究所郑煤机（601717）：在手订单饱满，抢占高端市场1、行业需求旺盛，煤机的春天还未结束。煤机行

47、业的需求主要来自两个方面，更新需求和新增需求。更新需求：目前国内有 1,800 个工作面，按照 2 套设备保证一个工作面的配臵，需要 3,600 套综采设备，一般每套设备的更新期 8 年左右，每年更新的需求估计有 500 多套。新增需求：2012 年我国新增煤炭产能约 2 亿吨，按照 200 万吨一个工作面，约新增 100 个工作面，200 套设备。每年的综采设备需求量超过 700 套。 目前煤炭价格下跌、库存增加主要是因为经济下行压力增大，需求增长趋缓，一旦形势逆转，煤价或将企稳。当前这个现象对公司尚未造成太大影响，目前的影响还是体现在回款问题上，煤炭企业以往是先拿钱后发煤，现在为了降低库存

48、，可以先拿煤后付款，传导到煤机行业就是出现了回款难。长期来看清洁、质优的天然气替代煤炭的趋势不可逆转，但是在中国能能源消费结构中，较长的一段时期内煤炭依然是最主要的能源来源。随着经济的快速增长，煤炭绝对需求量仍会上升，也将继续提高煤机设备需求量。2、公司液压支架的竞争优势显著，产品价格趋稳，毛利率维持稳定。经过一轮价格竞争后，部分支架厂家的单价降到 9,000 多/吨，几乎降无可降。在这个价格基础上，支架价格不会再下降，下半年甚至还会上升。公司支架的价格比同行业要高 3-5%，并且支架是订制型产品，定价模式主要是以钢材价格、人工费、制造费用，加一定毛利率加成，毛利率相对稳健。此外公司高端支架的

49、毛利率相对较高，并且在公司的产品结构中该类产品的比例也会增加，所以综合毛利率能维持稳定。 公司液压支架产品技术难度体现在能够满足大倾角、边角煤等开采的设计和技术要求，在高端产品市场一枝独秀，是国内仅有能与 joy、卡特竞争的企业。液压支架去年约 250 亿的市场空间，郑煤机就占 1/4 左右。3、在手订单饱满，公司今年确定性增长。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源兴证东券DONGXING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P13公司 11 年底结转订单约为 47 亿元，我们估算截止 6 月底在手订单约 40-50 订单，基本上能满足下半年甚至明年

50、 1-2 月份的生产需求。今年实现收入 100 亿，净利润增长 25%的目标是大概率事件。风险提示：1）煤炭价格持续走低，引致未来煤机设备需求下降。2）行业竞争加剧，支架等产品价格低位运行。盈利预测与投资建议：我们认为公司12-14年EPS分别为：1.07、1.28、1.52元，PE分别为10X、8X、7X，强烈推荐。财务指标预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）主营收入增长率EBITDA（百万元）EBITDA 增长率净利润（百万元）净利润增长率ROEEPS（元）P/EP/BEV/EBITDA6,752.1030.85%1,094.8936.50%882.57

51、40.00%17.67%0.63016.891.493.308,060.0819.37%1,417.6829.48%1,194.0635.29%20.33%0.85312.491.272.6210,094.9025.25%1,866.7031.67%1,496.7325.35%21.02%1.0699.962.095.5312,224.9121.10%2,203.8418.06%1,791.8619.72%20.80%1.2808.321.734.2514,389.5817.71%2,582.2917.17%2,124.8718.58%20.46%1.5187.021.443.17敬 请参阅

52、报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P14东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资DONGXING SECURITIES分析师简介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及证券市场周刊等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。联系人简介姜丕军北京交通大学经济学博士，2010 年入职华创证券研究所，从事策略研究；2011 年11 月加盟东兴证券研究所，继续从事投资策略研究，擅长行业配臵与市场技术分析等领域的

53、分析，现为东兴证券策略高级研究员，策略研究负责人。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券月度金股煎熬之中重归价值投资P15免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资

54、咨询业务资格的机构。研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对

55、本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：中性：回避：相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：中性：看淡：相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源