银河高端内参0321

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4、发作最坏打算u 汇市过度波动有损经济及金融稳定【高端评论】u 应对通胀货币政策要有新思路 【金融聚焦】u 4月初中国央行仍有加息的可能u 美债仍是抵御金融风暴的首选避风港【深度分析】u 今年物价或全年走高 u 城乡新一轮消费升级大幕拉开【焦点人物】u 吴敬琏：货币超发和消费不足是中国经济面临主要问题【券业动态】u 抢食投行业绩蛋糕券商增发并购忙【券商分析】u 券商研究报告三大猫腻 【时事纵横】“十二五”规划：中国找到转型突破口核心提示：2011年中国发展高层论坛媒体对话会上，新加坡国立大学东亚研究所所长郑永年与诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫斯蒂格利茨、耶鲁大学教授史蒂芬罗奇、经济合作与发展组织秘书

5、长古利亚、芬兰前总理埃斯科阿霍等国际重量级人士，纷纷就“十二五”规划发表看法。郑永年认为中国基本上找到了未来发展的突破口，即内需被锁定为未来五年中国结构转型重点，若能实现这一突破，中国将上新台阶，否则会面临很多问题。中国扩大内需须注重两方面，一是将越来越严格的住房政策坚持下去，二是使劳动者工资不断提升，两者都是迈向消费社会的基础。他同时提醒说，中国还须加大社会政策改革，需要投入资金让社会保障逐渐积累起来，为未来发展提供一个很好的前景。罗奇指出，“十二五”规划更多强调增进国内消费，尽管对其效果进行评价为时尚早，但这是非常关键的一步，“很紧急也很重要”，中国要积极促进居民收入增长、就业以及社保。斯

6、蒂格利茨对罗奇的观点表示赞同。他指出，目前中国工资、住宅等占GDP的比例非常低，这一状况需要改变，政府还要在“十二五”时期对教育、医疗等公共服务领域进行更多投入。中国的“十二五“规划令人激动，在能源、环保、电信、医疗和推动社会公平等领域存在巨大发展机会。阿霍说：“中国要尽力抓住这些机遇，这对于大家都很宝贵。”古利亚认为中国制定的“十二五”规划很明确，要在转变经济发展方式、社保体系建设、教育等领域增加投入，未来中国在世界舞台特别是经济舞台上的作用将越来越重要。经合组织报告指出，在过去的三年中，中国成功将重点放在增加内需上，“十二五”时期可能会将重心放在尽量增加消费在国内生产总值中的份额上。十二五

7、”规划承认国内需求不断上升以及收入分配改善都需要社会服务的整体发展，中国有足够的财政空间在养老金、卫生保健等方面提供资金。（中国网）（返回） 世界通胀形势可能进一步恶化中国社会科学院学部委员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员余永定在出席“中国发展高层论坛2011”时表示，由于美国的一系列急剧扩张性的货币政策，世界的通货膨胀形势将有可能进一步恶化。今年中国依然面临着非常严重的外部挑战，首先是世界经济的增长速度虽然有所提高，但增长速度依然将是非常缓慢的。第二由于美国的一系列急剧扩张性的货币政策，世界的通货膨胀形势将有可能进一步恶化。第三全球面临着严重的债务危机的危险，特别是美国的债务问题依

8、然是非常严重的。余永定表示，为了保持人民币不升值，我们不得不大量购买美国国债。央行购买国债的做法使我们的困难越来越多，通货膨胀的压力也越来越大，外汇局管理外汇储备的经营也会越来越困难。余永定认为，要解决这个问题，可以考虑的一个办法是尽量减少外汇市场的干预。使利率制度自由化。这对于中、美经济都是有好处的。余永定说，最近，出现了美国国债价格下降、美国国债收据上升的局势，这就意味着投资者对于美国政府是否有能力偿还债务产生了怀疑。余永定对我国国债安全问题产生了疑虑。他认为，随着世界经济形势的发展，这些商品的价格可能还会进一步上涨，一系列大宗商品的价格肯定也会继续上升的。“所以我们必须为中国国债的安全考

9、虑。”根据美国官方发布的数据，中国目前为止已经积累了2.8万亿美元的外汇储备，在2.8万亿美元的外汇储备中，有1.16万亿美元用于购买美国国债。（新浪财经）（返回）【海外视野】全球应该对核危机爆发作最坏打算日本首相菅直人表示：“必须设想如果东日本全毁的状况”。福岛核危机的发展已到关键时刻，无论日本和国际社会，都应该对核危机全面爆发作最坏打算。 核危机一旦全面爆发，必将殃及池鱼。因此，国际社会不应将此次核危机只视为日本的事情，联合国有关机构应尽快举行紧急会议，商讨国际社会如何阻止福岛核危机扩大，以及核危机一旦彻底爆发后的善后措施。 面对没有国界的核灾难，要千方百计防止切尔诺贝利悲剧重演，这是人类

10、共同的责任。瑞典和美国的原子能专家表示，低浓度的辐射微粒正向东飘向北美洲，若风向转变，也可能飘向亚洲大陆，应作好最坏打算，制定防范措施。此次日本地震已经引发东京市场的恐慌性抛售，且这种势头正向其他全球市场蔓延开来。在日本令核危机受控且人心得到安抚前，全球市场仍将如惊弓之鸟。危机应能成功解决，全球复苏应会持久。日本的核冲击将使全球股市持续回撤。（文汇报）（返回）汇市过度波动有损经济及金融稳定从香港财经电台获悉，七国集团举行电话会议讨论日本地震对经济影响后发表声明，表示将密切关注汇市，适当时将紧密合作。声明说，美国、英国、加拿大及欧洲央行将由今日与日本共同干预汇市；又认为汇市过度波动及失去秩序，将

11、损及经济及金融稳定。另外，声明表示，对日本经济及金融业抱有信心。（中新财经）（返回）【高端评论】应对通胀货币政策要有新思路核心提示：中国人民大学经济研究所日前召开一季度中国宏观经济形势研讨会“经济增长与民生目标冲突下的中国通货膨胀”，多位经济学家就今年我国面临的经济形势和应对对策进行了探讨。中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求表示，我国面临着改革开放30年来最复杂的通货膨胀，货币政策需要有新思路，当前的货币政策操作过于频繁，为未来经济的发展埋下潜在风险。吴晓求称，面对当前的通胀问题，在货币政策方面首先要管理数量供给。他不赞成过快过多地提高利率，也不认为提高利率能有效地治理通胀。因为

12、提高利率客观上会带来更大的外汇占比，比提高利率所收缩的流动性要大得多。他认为这次货币的调控机制应该退居次要地位，常态化工具是存款准备金率，最后是进行央行票据的微观调节。吴晓求说，我国货币政策调整需要有宏观经济视野。频繁操作货币政策，期望货币政策既调节基础又调节供给的想法是错误的。我国现阶段的CPI增长会有一个很长的动态区域，这就需要对中国经济环境内外有很深入的把握才能理解。当前的货币政策还存在三个问题：第一，货币政策的操作需要3到6个月的时间才会在价格上体现出来，而过于急于求成会为后续的经济发展埋下潜在的风险，使得未来的经济可能会出现某种幅度的大波动。这样下去，可能到今年8-10月，又要采取相

13、对宽松的货币政策。这就可能导致我国的经济周期变得越来越短：第一年增长，第二年控制，第三年又要刺激。第二个问题就是缺乏前瞻性，不知道该如何在现阶段实现通胀和经济增长的动态调整。随着经济的发展，C PI上涨基本是常态化的。任何国家的现代化过程一是经济净值的提升，二是人民生活水平的改善，第三就一定是价格水平的上升。所以想指望C PI很低是不现实的，应该让居民的收入提升超过价格的提升。第三个问题是货币政策功能被无限放大，货币政策本身不能对供给发生多大的影响，还应该发挥财政政策的作用，通过税收政策等手段来刺激供给的增长。吴晓求认为，我国当前的通胀主要是输入性的通胀。这次通胀的现实起点是美联储的量化宽松货

14、币政策，这也是通胀的第一级推动力。第二级推动力是中国过去两年的量化宽松货币政策。而最后让通胀成为现实的就是自然灾害，这是一个非常重要的供给性因素，再加上劳动力成本的提升，就成了这次通胀的第三级推动力。（中国网）（返回）【金融聚焦】4月初中国央行仍有加息的可能通胀率坚守高位，零星楼盘降价亦难破调控僵局，都让中国央行不能停下回收流动性的脚步。距上次调高存准整整一个月后，中国央行上周五决定又一次上调，收紧货币政策毫不手软，力求消除通胀的货币基础。 分析人士指出，央行上调存准在意料之内，主要是针对央票到期量过于庞大，对金融市场影响预计不大。但这并不会阻挡央行加息脚步，加息只是时间问题。中国光大银行宏观

15、经济分析师盛宏清博士称，央行此举说明其坚决回归稳健货币政策的决心，这可能会引发市场对新一轮紧缩政策的预期。他认为，通货膨胀的压力还是很大，上半年应该能看到突破5%的机会。因此，此举还会加强对进一步加息的预期。瑞银证券中国区首席经济学家汪涛表示，对存款准备金率的上调，此前已经有预期，只不过是央行选择了在这个试点来调整，未来央行仍然可能上调存款准备金率；具体上调次数，还需要与央行公开市场操作回笼资金量结合来看。他认为，通胀依然是中国需要管理的首要任务，在4月初中国央行仍有加息的可能。 华创证券宏观经济分析师华中炜也称，加息的空间肯定是存在的，而央行行长周小川此前也已表示要消灭负利率，“如果3月份中

16、国的宏观经济数据向好，而CPI仍居高不下的话，央行加息的可能性就会大大提高。”（FX168）（返回）美债仍是抵御金融风暴的首选避风港自今年伊始，市场对美国公债的热情消退，但投资者防范金融市场风暴殃及自身的替代选择极少。基金经理称，德国公债、瑞典和新加坡等财政状况强劲国家的货币、甚至是一些高收益的公司债，能够一定程度上帮助投资者规避不确定性，但也都有局限性。随着日本核危机的演变，再加上中东动乱，令市场感到恐慌的因素越来越多。多数人称，蜂拥至美国公债以及瑞郎的局面可能持续一段时间。美国公债收益率(殖利率)去年年底开始大幅上涨，因为市场开始押注美国经济成长增强，不过部分涨幅则由于通胀迫近以及美国预算

17、赤字料超过1.5万亿(兆)美元的担忧。全球最大的债券投资机构-太平洋投资管理公司宣布,旗下总资产规模为2.369亿美元的Total Return Fund已抛光所持全部美国政府相关债券。“你几乎可以将美国公债价格上升,完全归因于中东(地缘政治)风险升级。如果日本控制受损核电站泄漏的努力失败，“将只会加重对高风险资产的恐慌。”霸菱资产管理的Alan Wilde指出。“美国固定收益资产有买盘，但那多半是美国投资人出脱股票而买入固定收益资产。在这种时候会上涨的资产才是最好的避险资产。”Faros Trading主管Douglas Borthwick表示。根据路透数据：欧元兑美元自2月9日美国公债收益

18、率触顶以来已上涨约3%，自日本强震以来则已升约0.5%。“amson Capital Advisors主管Jonathan Lewis称.该公司有70亿美元的资金布局固定收益资产。（路透纽约）（返回）【深度分析】 今年物价或全年走高核心提示：“当前的主流观点认为，今年物价走势会前高后低。中国社会科学院学部委员、原经济研究所所长刘树成表示，他同意这样的一个基本判断，但是今年物价的走势很可能也会出现上半年高、下半年持续高的局面，因此对物价上涨不可掉以轻心。刘树成认为，有三个原因可能导致今年物价的全年持续走高：第一是经济增长速度过快。第二个因素就是农业自然灾害。第三个因素是国际上美元走势和大宗商品、

19、大宗农产品以及原油价格、原材料价格的上涨，使得我国输入型的通货膨胀压力加大。刘树成称，要正确认识当前通胀的形成因素，不能把通胀的原因简单的归于成本推动这一条。目前的通货膨胀有五个方面因素：供给因素、需求因素、国际因素、市场管理因素和心理因素。如果把主要成因归因到成本推动上，就会不太同意当前货币政策采取紧缩流动性的做法，也难以理解为什么这次要采取非常综合、非常广泛的措施来制止刚刚到4%、尚不算太高的通胀。而是主张从成本、供给的角度来解决通胀。刘树成说，在改革开放过程中，我国的通胀达到百分之十几，曾出现最高24%的通胀，但是人民群众对物价上涨的承受度还是比较高的，大家都支持市场化倾向的改革，把物价

20、机制的作用发挥出来。到了今天，广大人民群众对物价上涨的承受度不是提高了，而是降低了，贫富差距的拉大起到了加剧作用。从一定的意义上来说，稳定价格预期比稳定现期价格更为重要。物价在当前已经不仅仅是一个经济问题，而且是一个社会问题，已引起了党中央、国务院高度关注，有其深刻的意义。（参考报）（返回）城乡新一轮消费升级大幕拉开中国人民银行近日公布的2011年第1季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，仅有14.2%的居民倾向于“更多消费”，这是1999年调查以来的最低值。渤海证券宏观分析师杜征征表示，持续偏紧的政策调控，使得消费者预期发生了一定的变化，通胀预期有所回落；但众多后顾之忧尚

21、未解除也使得消费者减少了消费支出，更多将钱存在银行或投入股市，这点从今年前两个月的社会消费品零售总额同比增速出现较大回落中可以看出。值得注意的是，居民对未来物价上涨预期减弱，未来物价预期指数降至72.8%，较上季下降8.9个百分点。扩大居民消费一直以来都是政府宏观调控的重要目标之一。2010年，在中央财政投入补贴家电汽车摩托车下乡等一系列措施的刺激下，社会消费品零售总额实际增长16.9%，消费对经济增长的拉动作用明显增强。然而目前居民消费意愿的下降显然不利于经济由投资拉动向消费拉动转变。“转型看消费，消费看收入。”调查显示居民未来收入预期指数为55.4%，与上季基本持平，居民对未来收入预期仍显

22、谨慎。十二五规划明确提出：“城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入年均增速都要高于7%。”分析人士称，以提高居民收入为核心的分配制度改革大幕已经拉开，未来居民收入的大幅增加将使得农村和城市开始新一轮消费升级。（东方财富）（返回）【焦点人物】吴敬琏：货币超发和消费不足是中国经济面临主要问题吴敬琏：中国宏观经济现在面临的主要问题是这么两个问题，就是我们经过过去两年用超强的刺激政策拉动经济增长速度回升以后所面临的是两个主要问题。第一，我们长时期存在的过度储蓄和消费不足这种不平衡的情况继续存在。保持GDP的持续平稳增长，缺乏内在的动力，就是最终需求不足。第二，同时存在的一个问题是过去多年，不止是过

23、去两年，也许是过去十年，货币超发和流动性泛滥。问题在于这两个看起来互相矛盾的现象，它是来自同一个原因，这同一个原因就是我们中国长时期以来采取一种用投资驱动的增长模式，这种增长模式它造成了投资率回报的不断下降和消费率的持续下降。而由于内需不足，就靠用了东亚国家和地区通常用的办法，用进出口顺差去弥补国内需求的不足，使得货币政策变得非常的被动，被动的采取了一种扩张性的货币政策，对外贸易和投资造成的外汇的盈余。所以，面对这个情况，中国可能可以采取的对策看来是采取稳健、灵活的财政和货币政策，维持宏观经济的稳定。我们的货币当局我想还是有足够的能力来应付这个局面，采取这样的政策来保持宏观经济的稳定；但是这种

24、稳定是短期的，它依靠的是短期政策，还是要把主要的注意力放在长期发展的问题上。也就是说用中国现在通行的语言说，要实现经济发展方式的转型。今年是中国的第十二个五年规划的第一年，刚刚人民代表大会通过的“十二五”规划纲要，对于“十二五”的主线做了很正确的规定，由于加快经济增长模式的转换已经刻不容缓，所以规划纲要再次强调，“十二五”要以加快转变经济发展方式为主线，这是一个非常正确的规定。问题在于转变经济发展方式，这个要求中国政府已经提出了30年左右，已经三个五年规划过去了；但是实施的结果并不如人意。问题在哪里呢？看来这个问题在我们的经济制度和经济机制上。虽然30年来中国人的技术创造能力有了很大的提高，但

25、步履维艰，关键是缺乏有利于创新和创业的经济环境、法制环境、社会环境等等。要真正实现转型，根本的措施或者用“十二五”规划所指出的它的根本动力在于改革！目前在财税体制，在金融市场形成，在法制国家的建设，教育、科研体制等等方面都积累了大量需要积累的问题，这些改革都势必会遇到种种既得利益或者是意识形态等等方面的阻力，所以这些障碍能不能得到克服？是我们决定转型成败的关键。按照规划的要求，能够实现各个领域、全面的改革，这是我们能不能解决我们当前的问题，能不能成功的应对挑战的关键。（凤凰网）（返回）【券业动态】抢食投行业绩蛋糕券商增发并购忙进入2011年，众多券商不断在市场中蠢蠢欲动，进行增发、合并的券商层

26、出不穷。券商希望做大做强的思路显而易见，然而，在理想的背后，更多的是对未来的隐忧，面临市场大规模洗牌的券商行业，想尽办法发展逐渐成为券商的共识。3月14日，西南证券发布的一则停牌公告成为了各方关注的焦点。公告称西南证券与国都证券就重组事项进行论证，这意味着，作为首例上市券商并购案已逐步进入实质性阶段。此前，西南证券大张旗鼓地开始招兵买马更加印证了这一点。值得一提的是，在此次并购计划中，重庆政府的力挺功不可没。“金融市长”黄奇帆早在2010年4月就明确要求，西南证券3年内市值要力争突破1000亿元，并且将西南证券提升至全国前十。“西南证券的发展还是比较迅速的，近两年的发展基本上为今后扩张扫清了障

27、碍。”中信建投金融服务业分析师魏涛强调，面对未来的券商市场，竞争压力会越来越大，中小券商的道路将会越来越难走，中型券商合并抱团取暖、小券商被大券商吞并也许会成为下一个阶段券商市场的主要表现。面对西南证券“快枪手”的套路，中原证券分析师谢佩洁认为，整体合并的可能性要大于换股，由于换股涉及到双方的股东利益，需要协商才能完成，在短时间内完成的可能性不大。业内人士指出，并购过程中，两方高层管理人员的权限设定也许是西南证券面临的艰巨任务。天时不如地利，西南证券董事长翁振杰曾直言不讳地表示过，如时机成熟、网点分布允许，北京作为首都，大家都愿意进京去发展。但在这次并购中，地利只能作为充分条件而非必要条件，“

28、优势互补是西南证券看重国都证券的主要原因。”谢佩洁说道，西南证券、国都证券则在资产管理和海外业务上更具竞争力，两者的结合可以取长补短，无论是在资产价值还是在综合排名上都会更进一步。证券公司着力不断扩张的趋势并非偶发事件，券商“做大做强”的决心已十分强烈。2011年以来，多家券商都纷纷加快了扩融增资、拓广业务链的步伐。长江证券、太平洋证券、宏源证券齐齐发力，开始增发扩融，“增发的目的主要是为了增强公司资本实力，发展传统及创新业务。”谢佩洁表示。由于受到净资产监管办法的压力，券商通过增发融资将会越来越常见。（华夏时报）（返回）【券商分析】券商研究报告三大猫腻核心提示：近段时间以来，“石墨烯”事件成

29、为市场关注的焦点。在众多券商研究报告的簇拥下，石墨烯概念股疯狂上涨，而正当炒作进入白热化时，几家相关公司又纷纷澄清称“没有石墨矿”，石墨烯概念股纷纷回落。不仅让众多跟风炒作的投资者损失惨重，更让人不得不反思，披着实力和专业外衣的券商研究报告，究竟隐藏着多少猫腻。猫腻之一：“资”“精”不足导致报告很随意近年来，越来越多的投资者将券商研究报告作为投资股票的依据之一，但现在这种来自专业人士的分析判断有时显得很随意。“首先是现在很多研究员资历太浅了。”北京投行界知名人士顾先生表示，很多研究员都是大学毕业后就直接到了研究所，根本没有行业从业经验。“除此之外，精力不足也是一个原因，一般稍有名气的分析师都很

30、难长时间沉寂下来仔细分析一家公司，更别说实地调研了。”一位曾经任职于某券商的分析师李先生称，稍有名气的分析师都会非常忙碌，有时候周末都要出去讲课，偶尔还会上上电视。“就是为数不多的调研，也不一定能达到预期的效果。”李先生称，调研时根本不指望公司会提供绝对真实的情况，必然在局部存在夸大或隐瞒的情况。作为分析师，在调研前必须做足功课，准备足够细的问题，但现在分析师很难真正做到这些。猫腻之二：券商与主力资金暗中勾结如果说仅仅是资历和精力不足，使得券商研究报告的可信度打了折扣，那只能说是客观原因，而目前市场中流传的部分研究报告，有的明显是几大机构勾结起来引诱中小投资者上当的圈套。对此，北京的行业分析师

31、陈女士称：“其实这在业内属于半公开的事情，分析师的报告与大资金的关系是双向的，除了分析师主动推荐大资金手中股票外，更有大资金主动找分析师写文章荐股。”陈女士解释道，一方面是因为有可观的好处费，而更重要的原因应该来自目前券商研究机构的收入模式，如交易分仓。基金公司一般手握巨资，需要租用多个券商的交易席位才能进行交易，也就是常说的分仓。“其实在我看来，目前市场上很多概念炒作都是延续了这一条路线。”陈女士表示，无论是目前引起巨大争议的石墨烯概念，还是过去的锂电池概念、超级细菌概念，都如出一辙。猫腻之三：不敢得罪上市公司有关机构对一券商近一个月的研究报告进行了粗略统计，结果显示，在A股报告中，出具“推

32、荐”评级的研究报告占全部报告的比例为70%，“审慎推荐”的占比20%，“中性”占比10%。可见，几乎看不到券商推出负面的研究报告，为何会出现这样的情况？“上市公司和基金公司一样，也是这条利益链上的一环，券商研究员同样不敢得罪他们。”某北京私募基金经理对记者坦言，一般情况下一家上市公司如果接下来有再融资计划，或者股东有减持冲动的，都会来找券商写正面的研究报告，并希望券商成为中间人，帮其联系参与再融资的投资机构或者愿意接盘的投资者，并许以不菲的酬劳，此外，今后一旦该公司又有下一步的增发或者发行债券等相关工作，必然会选择此前比较“亲近”的券商。专家观点：看研报还需擦亮眼对于普通中小股民来说，券商报告

33、仍是难得的学习工具。好的券商报告可以引导投资者正确研究一家上市公司的投资价值，那么问题就在于如何活学活用手中的券商报告，专家提出三点要素。首先，券商或研究员的实力十分重要。其次，构建自己的数据库。再者，就是要学会看报告的艺术。（现代快报）（返回）免责声明：本刊由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构

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