未来十年全球托管行业发展
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1、膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿
2、膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀
3、节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁
4、芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿
5、芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿
6、羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀
7、罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈
8、羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈
9、肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿
10、肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇
11、腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇
12、膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈
13、膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆
14、芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇
15、艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇
16、芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅
17、羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆
18、羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆
19、肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄
20、肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅
21、肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃
22、膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃
23、膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄
24、膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂
25、芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃
26、芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃
27、羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁
28、羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂
29、羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂
30、肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀
31、肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁
32、肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁
33、膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇肈膄蒁蚃肇芆芄虿肆肆蕿薅蚃膈莂蒁蚂芀薈螀蚁羀莀蚆蚀肂薆薂蝿
34、膅荿蒈蝿芇膂螇螈羇莇螃螇腿膀蚈螆芁蒅薄螅羁芈蒀螄肃蒄蝿螃膅芆蚅袃芈蒂薁袂羇芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂薈蚈袈肄莁薄袇膆薇蒀袇艿莀螈羆羈膂蚄羅肁莈薀羄膃膁薆羃羃莆蒂羂肅艿螁羁膇蒄蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿聿肁芆螇 托管服务在未来十年可能发展的趋势今天的主题是托管服务:国际经验与中国视角,下面从中国视角谈谈未来几年托管业务可能的发展趋势。一、国内托管业务的发展回顾1、现代托管业务伴随着证券投资资产管理业务而产生和发展起来的。居民财富增长导致对财富保值增值的需求增加,而投资理财的专业性和复杂性客观上又需要将资金委托给专业的资产管理机构进行投资。由此,为了解决投资人和资产管理机构之间的信息不对称、解决投资人对资产
35、管理机构的不信任问题,避免监守自盗,所以引入了银行作为独立第三方进行监管的资产托管机制。国内证券投资基金从一开始就借鉴了国外资产管理和资产托管的先进经验。1997年11月14日,国务院批准发布证券投资基金管理暂行办法。1998年2月,央行、CSRC核准工行成为第一家基金托管银行。到2004年6月1日中华人民共和国证券投资基金法,进一步明确了管理人和托管人作为基金的共同受托人的法定责任。2、由于托管机制的先进性,从2004年开始,更多行业引入第三方托管机制,托管业务逐步从证券投资基金业务向企业年金、保险、券商客户资产管理、集合信托、QDII、私募股权基金等其他领域多元化发展。全行业托管资产规模高
36、速增长。2004年12月末,10家托管银行托管证券投资基金规模3246亿元,托管资产规模4380亿元。到2011年二季度18家托管银行基金托管规模2.3万亿元,总的资产托管规模10.97万亿元。 其中,证券投资基金托管、保险资金托管、信托财产托管是当前的托管业务主流。银行理财托管、PE基金托管、企业年金托管、新兴的其他资产托管增长速度最快。3、近两年,除了境外投资(QDII)托管逐步发展外,为保障股权交易、产权交易、商品交易活动的顺利达成,托管业务向经济活动其他领域进一步延伸。 在商品买卖(包括大宗商品、房地产、其他资源等)、股权并购等交易领域,为了弥补交易双方的互不信任,保证交易的顺利达成,
37、维护交易双方的利益,也引入了账户监管或资金托管服务。理论上,经济主体只要进行投融资活动或交易活动,有信用缺失的地方,就有潜在的托管服务需求。如企业专项资金监管、各类交易资金监管、IPO募集资金监管、第三方支付机构资金监管等。二、未来影响托管业务发展的主要因素讨论未来托管业务的发展,必须分析未来中国经济、金融和相关行业发展的趋势。可能有以下几个特点。1、居民财富及其投资理财规模的持续高速增长。因此,对各类基金和准基金产品的投资和托管需求仍将高速增长。根据贝恩资本和招商银行的2011中国私人财富报告,今年中国高净值人群持有的可投资资产规模将达18万亿,个人可投资总资产将达72万亿。中国版个人养老账
38、户/ERISA的推进。以及为解决外汇储备过高的问题,国家也可能推进利用我们的外汇储备投资美国等经济发达国家的优质企业股权和实体经济。这将为托管业务发展带来广阔的空间。2、金融生态的深刻变化。根据国家“十二五”规划,央行利率市场化进程将进一步加快,直接融资比重将进一步提高。脱媒、非银行融资大发展,但非银行融资也离不开银行的结算、保管等中介服务。如信托融资、保险资金债权计划融资,私募基金、上市公司募集资金等资本性融资工具、各类债务性融资工具的托管或募集资金监管服务等。3、中国市场经济发展过程中个经济活动主体对信用的需求。我国市场经济发展时间不长,信用体系尚不完备,信用环境与成熟市场经济国家仍有较大
39、差异-有信用缺失的地方就有潜在的托管服务需求。随着托管产品和服务的社会覆盖面和服务领域日益广泛,托管机制社会认同度不断提升,也会有越来越多新的领域可能引入账户监管、资金保管等托管服务。三、托管服务未来的发展趋势分析1、中国托管行业与国际接轨。为全球证券投资提供综合服务仍是未来托管业务主流。随着我国居民财富的积累和在全球范围内进行投资资产配置,中国托管行业要加快与国际托管行业的接轨,如建立全球托管网络,加强科技系统的投入,加强直通式处理、网上托管银行建设和管理网络化等,利用科技进步优化托管业务的处理流程。2、主要银行迈入全球托管业前十名。2010年6月末,全球托管行业排名前53名的托管人全球托管
40、资产108万亿美元,前十名管理资产总规模达到88万亿元,都是欧美托管行。中国跻身世界前五大经济体,但前十大托管银行中尚没有中资银行。希望在监管部门和行业协会等支持下,工行、中行能率先从国内托管行发展成为区域托管行和全球托管银行。可考虑通过并购增加对跨境市场托管服务的知识人才储备,同时提升托管服务规模。3、托管从同业向非同业延伸,从狭义托管向广义托管转变。随着直接融资的快速发展,随着经济活动中对专项资金和交易资金监管需求的增长,托管业务将延伸到一些新的托管服务领域。如企业专项资金、房资(预售资金、二手房交易、住房维修基金)、公益性资金、公共性质资金监管;交易资金(电子商务、现货交易、准期货交易)
41、监管;第三方支付机构资金监管;收支帐户资金托管服务等。4、托管服务逐步形成中国特色。与国际托管银行业相比,国内托管行业也有其内在的特点:一是监管推动型,托管银行被赋予较多的监督职责。无论是证券投资基金托管还是年金、社保、保险、QFII、信托等机构客户托管,各行业监管机构都通过法律、法规或规章等形式强制要求或推行托管,正因如此,国内商业银行往往被监管机构赋予或被期望履行较多的监督责任,而对管理人的投资监督在国外托管银行业则通常被界定为非法定义务。外资PE、参股PE等,PE纳入监管的相关法规建设正在推进中。二是对托管业务内涵的界定不同。国际托管银行一般将账户管理、资产保管、资金清算、公司行动等服务
42、界定为基础或核心托管服务,至于资产估值、会计核算、投资监督等服务则往往被界定为增值服务,完全视客户的需要和商业谈判灵活提供,但我国法规一般明确将上述所有服务都界定为托管行的法定职责,这也体现了我国托管银行业监管推动型的特点,显示出我国托管银行责任的重大,须给予足够的重视和投入。 三是结合中国金融、经济、信用环境等,国内托管行在客户和市场的驱动下,将发展更多的特色托管服务。5、股份制银行逐步建立和形成自身的特色。目前,股份制银行证券投资基金和保险资产托管相比较少,银行理财和信托财产托管占其托管规模的主要部分。一些股份制银行瞄准新兴业务,特殊市场以及集团内业务。也逐步发展出自身的一些托管特色和优势
43、。如招商的证券基金托管和年金托管,浦发的PE基金托管,兴业的信托财产托管,中信的理财产品托管。四、下一步打算1、把握新兴金融业态需求,加强新产品研发和推广,增加托管价值,提供更多增值服务;如贷款受托支付的资金托管。2、加强业务运营的技术支持系统建设,提高操作电子化、管理网络化程度;具备条件的时候,为客户中、后台功能的外包等提供服务。3、做好客户储备和重点客户营销,扩大托管规模。4、加强全行托管业务人才的人才培养和人才引进。 蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿
44、罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆
45、袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄
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48、蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄
49、蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁
50、薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈
51、羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆
52、袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃
53、螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁
54、螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈
55、虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆
56、薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃
57、羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀
58、袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅
59、衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃
60、螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀
61、蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈
62、蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅
63、罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂
64、袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀
65、袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇
66、螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节莄羁肀芁蒇螄羆芀蕿罿袂艿蚁螂膁莈莁薅肇莈蒃螁羃莇蚆薃罿莆莅衿袅莅蒈蚂膃莄薀袇聿莃蚂蚀羅蒂莂袅袁蒂蒄蚈膀蒁薆袄肆蒀蝿蚆肂葿蒈羂羈肅薁螅袄肅蚃羀膃肄莃螃聿肃蒅罿羅膂薇螁袁膁蚀薄腿膀葿螀膅腿薂蚂肁腿蚄袈羇膈莄蚁袃膇蒆袆膂膆薈虿肈芅蚀袅羄芄莀蚇袀芃薂袃袆芃蚅螆膄节
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