2005年投资分析报告

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1、 2005年投资分析报告自从2001年股指出现较大幅度调整之后，2004年仍然没有能够摆脱震荡整理的箱体运行走势，只不过市场的重心继续有所下移。由于众多引起股价结构性调整的原因并没有得到根本性的消除，预计2005年股指仍然将维持箱体震荡的运行格局，只不过市场的重心很有可能被继续降低。一、宏观面的分析。首先，解决股权分置的问题也就是解决非流通股流通问题是2001年之后股指出现调整的主因。证监会主席同志近期就公开表示要：在保持市场融资总规模和投资需求相适应的基础上,积极支持业绩优良、具有良好投资价值的蓝筹企业发行上市,逐步优化我国上市公司的规模结构。积极推动解决股权分置问题,完善有利于健全公司治理

2、的上市公司股权结构。解决股权分置问题,国务院若干意见已经提出了明确的原则,即"尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益"。解决股权分置问题要在这一原则的指导下,积极稳妥地推进。应该说到目前为止还没有找到合适的解决方法，随着时间的推移解决股权分置的问题也就越来越强烈，这其中有着许多不确定因素将会引起股价继续进行着结构性调整。而近几年来股价结构性调整所导致的市场运行情况也就是箱体震荡。其次，虽然 QDII到目前为止还没有正式实施，但是有关于社保基金率先获准投资香港市场的消息不绝于耳，看来QDII的正式实施未期也不会特别遥远。如果QDII一旦

3、实施，由于H股与A.B股之间的巨大价差，对A.B股市场的冲击将是巨大的。一旦QDII正式推出的话,就会对原本已经脆弱的A股、B股市场造成新的压力,资金抽血在所难免。目前内地市场谈QDII"色变",很重要的因素在于人们心中有两大疑虑。其一,目前整体估值偏高的A股,是否会在QDII引入后出现暴跌；其二,基金、券商、保险公司等境内机构投资者是否有能力应对国际市场的激烈竞争。QDII确实可能会在一段时间内对境内股票市场造成冲击,然而这不能成为阻碍最终在国际市场投资的充分理由。 再次，自从2004年4月实行偏紧的经济政策后，估计2005年也不会有很大的松动。12月3日至5日，中共中央

4、、国务院在北京召开的中央经济工作会议提出了明年经济工作的主要任务。其中，第一条即为“继续加强和改善宏观调控，确保经济平稳较快发展要实行稳健的财政政策和货币政策，继续控制固定资产投资规模的过快增长”。这标志着中国政府实施已近7年的积极财政政策即将调整取向。另外在北京召开的中国人民银行货币政策委员会2004年第四季度例会认为，今年以来，我国国民经济继续保持平稳较快增长。按照党中央、国务院的统一部署，中国人民银行继续执行稳健的货币政策，加强和改进金融调控，合理控制货币信贷总量，着力优化信贷结构。总的来看，所采取的货币信贷政策措施已初见成效，货币信贷增长总体上合理，金融运行平稳。会议深入分析了当前国际

5、国内经济金融形势，认为要全面贯彻中央经济工作会议精神，以科学发展观为指导思想，继续加强和改善金融宏观调控，促进经济平稳较快发展和物价基本稳定。会议研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续执行稳健的货币政策，进一步提高金融调控的前瞻性、科学性和有效性。综合运用多种货币政策工具，适时适度调控金融体系流动性。稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支平衡。积极推动金融企业改革，鼓励金融创新，改进金融服务，大力发展金融市场，促进直接融资和间接融资的协调发展，提高货币政策传导效率。因此宏观经济政策在继续偏紧的情况之下，上市公司也难以

6、获得宽松的发展环境，盈利能力的提高也在一定程度上受到限制。还有，2005年继续加息的预期很高。美国联邦储备委员会12月14日决定，将联邦基金利率从2提高到225。这是美联储自今年6月份以来连续第5次加息。美联储在此次加息声明中称，货币政策仍保持通融，虽然今年能源价格上升，但产出仍有适度增长，通货膨胀和长期通胀预期也保持不变。美联储表示，将继续“以可能将是审慎的步伐”升息。“在未来的一段时间，利率水平仍将保持上升趋势。”对此中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容表示，以利率这种市场化的手段调节经济过热，比行政手段更有效，对市场造成的冲击也更小。鉴于当前宏观调控还只是初见成效，经济运行中的一

7、些突出矛盾还有待解决，随着经济走势的变化，可能还会动用利率工具。因而，继续加息的预期对市场并不是一件好的事情，相反对市场资金有一定的抽离作用。最后，经历了20032004年上市公司盈利能力大幅提高之后，在2005年继续大幅震荡的可能性已经大大降低，而很多周期性经济行业在经历过一次高峰之后将会迎来一次调整，盈利能力的变动也会造成市场的波动。况且宏观经济的持续向好不代表股市就能产生反转。中国股市自1990年底创生以来，已经凛然经历了十三个寒暑春秋，“经股背离”的现象并非一朝一夕的现象，大盘自2001年6月开始走出的背离现象尤为明显。应该说，积极的财政政策使政府投资主导了经济的高速成长，但众多上市公

8、司却未必能够从中直接受益。据估计，目前非国有控股企业创造了的国民生产总值已经超过50%，而且这一比重还在上升。可是它们在股市中所占有的份额尚不足股市总值的10%，也就是说我国经济成长更多的是依赖于政府支出和仍未上市的非国有企业、而并非来源于上市公司。因此，上市公司和股票市场相对国民经济而言就缺乏足够的覆盖率和代表性，股市自然也就难以全面和准确地反映经济运行。虽然股市的总体上保持着长期的上升趋势。但是长期的上升不代表时时刻刻上涨，调整不充分彻底是不可能完成牛熊转换的。 当然投资者也应该看到“国九条”在逐渐落实，宏观经济政策也有积极的方面，这也注定股指不可能出现崩盘似的调整。综合来看，明年的宏观经

9、济面还不足以改变目前市场的结构性调整运行局面，在众多不确定因素的影响之下，股指也就难以走出熊境踏上牛途。二、从技术上分析：首先以形态理论分析：以上证综指为例，股指已经明显地突破了2001年6月开始后的大整理形态，股指在年初出现持续的震荡反弹行情后，已经突破了2001年6月高点2245.13和2003年4月16日的高点1649.60点之间的连线，因此，目前所运行的形态已经摆脱了原有的形态，因此，此后的运行形态已经不可能和前期的形态重叠，也就可以避免市场在明年出现千点的可能。当然就近期的走势来看，股指从2004年4月7日大盘摸高1783.00点以后大盘逐渐盘落，在探底1259点产生反弹的过程来看，

10、已经明显地构筑了一个典型的收敛形的三角形形态，被向下突破时的下档支撑线位置大致1316点，根据三角形理论，向下突破后的调整量幅应该是三角形的形态高度也就是1496-1259=237点，那么大盘调整的目标位应该是在1316-237=1079点。如果把9月份之后反弹的形态看似下降三角形，那么三角表的下边线位置约在1290点附近，那么调整的深度应该是14961290206点，股指调整的目标位则是12902061084点。股指调整的目标位将在1100点附近。其次，用波浪理论分析：目前大盘正处在第二循环浪调整过程中(在前二年对于股指正处在第二循环浪调整的理由已经详细解析，再此不再赘述)，波浪理论指出“第

11、二浪调整常常走出锯齿形的调整浪,而第四浪很少如此”。从2001年6月14日最高点2245.43点开始的调整是第二循环浪(III)II调整，而自2001年6月14日最高点2245.43点至2002年1月29日1339.20点的调整过程具有明显的三浪结构特征，这从月K线上可以分明地辨识。但由于自2001年6月14日最高点2245.43点至2002年1月29日1339.20点的调整不论是时间跨度(只有半年时间)，还是调整的幅度，都远远不够第二循环浪(III)II调整的要求，所以这段时间的调整只是第二循环浪调整的一个子浪(III)II W(如果是5浪形态应该是大A浪，但是这是3浪的形态，只能构成大W浪

12、)。正是因为波浪理论同样还告诉我们：“有时锯齿形调整浪会一连发生两次，或甚至三次，尤其是在第一个锯齿形调整浪没有达到正常目标的时候。在这些情况下，每个锯齿形调整浪会被插入的“三浪”分开，产生所谓的双锯齿形调整浪或三锯齿形调整浪。这些结构类似于推动浪的延长浪。” 可以标识志为W-X-Y(-X-Z)，所以自2001年6月14日最高点2245.43点至2002年1月29日1339.20点的调整就是第二循环浪的W浪标识为(III)IIW 调整。自2002年1月29日1339.20点开始至2002年6月25日1748.89点的ABC三浪反弹是锯齿形调整完成后插入的X浪(III)IIX调整，它有明显的三浪

13、结构，而且具有大B浪的特征。根据大盘的走势分析，6。24行情之后，大盘在完成了W和X大浪，接下来走的就是Y大浪的调整，而且会是新的ABC三浪结构，Y(A)中浪到2003年1月6日已经结束。从走势分析具有3浪的结构形态(同样从月K线图上可以看得很清晰)。依照波浪理论“五浪结构的A意味着浪B是锯齿形的调整浪，而三浪结构的浪A 意味着平台或三角形调整浪。”因此，大Y浪整体上是一个平台或三角形调整浪，大Y浪Y(B)中浪注定没有能力创出新高，股指在2003年4月16日创出年内1496点新高后就开始调整。做为一次B浪性质的反弹，注定会被大Y(C)中浪完全覆盖，股指也创出1307点才结束这一轮的调整。而去年

14、底到今年4月的反弹应该说是再一次的X浪的反弹，这种反弹总是被许多投资者认为是牛势的行进一浪，到了股指创出新低后才会改变看法。从反弹的行程看，明显有着33的组合，就是超跌股特别是科技股的反弹大盘蓝筹股的反弹构成了第一波上涨，在“国九条出台后的市场普涨大盘指标股的最后一涨”，当然可以牵强附会地划成5浪而当成上涨一浪，结果证明只有33的划分才是正确的，1浪的上涨也是子虚乌有。而市场注定在经过X浪的反弹后，将走出再一个的Z浪的调整来。而且又是一个333的结构形态。对应目前的股指应该行进在Z(A)中浪调整的过程之中。从形态上来看，对于Z(A)浪的调整可以有两种理解方式：一是从1783点1508点做为Z(

15、A)浪的小a浪调整，那么反弹1580点之后的调整可以做为是Z(A)浪的小c浪调整。另一种理解方式是从1783点开始至1259点的调整使属于Z(A)浪的小a浪调整，那么对于9.14行情之后产生的反弹可以理解为是Z(A)浪的小b浪反弹，随后展开的调整是小c浪的调整。不管波浪理论如何理解，目前股指应该处在小c浪的调整过程之中。从月线来看，后一种理解的方式理为贴切一些。在经过Z(A)浪的调整之后，将会迎来Z(B)浪的反弹，这也许是明年最好的投资机会。对于调整的目标位可以用黄金分割理论分析，如果目前是Z(A)a浪调整是在1259点结束，后市c浪调整的目标位应该会有三种结果，一是0.618倍的调整幅度，另

16、外两种是等长和1.618倍的调整幅度。根据目前股指的运行情况来看，出现巨幅调整的可能性不是很大，如果它的调整幅度是Z(A)A的0.618倍，即(1783-1259)*0.618=324点，那么大盘的调整目标位应该是1496-324=1172点。如果大盘在1508点完成了Z(A)a浪的调整，那么毫无疑问Z(A)c浪的调整是一个延长浪的调整，它的调整幅度是(1783-1508)*1.618=445点，大盘调整目标位在1580-445=1135点。因此，大盘调整目标应该是在1150点附近。三、投资策略综上分析来看，股指在2005年将继续呈现出箱体震荡的运行态势，只不过市场的波动中心会有所下降。预计估

17、值将向三个维度发展:部分业绩良好、继续增长但被市场低估的股票向上回归合理价位；部分持续成长、目前认为估值合理的股票因为业绩的自然增长而被机构长期持有甚至估值再上台阶；其他既没有改善也不能增长的股票被市场抛弃。市场整体估值水平将呈现出波动运行的特征,而均衡的估值水平由市场隐含的资本成本决定。机构投资者的壮大加速市场分化和向成熟市场靠拢。市场流动性结构发生显著变化:市场的动量和动态发展将更多地由机构投资者参与的股票所主导；不被机构交易的股票失去流动性,股票交易上"劣币驱逐良币"的现象逐渐淡出。特别要注意的是在牛市还没有开始之前，仍然需要采取熊市投资策略。具体在股市投资机会方面，

18、投资者应该着重把握以下几个方面：一是对股指产生Z(B)浪反弹过程中做相应的投机和投资炒作。股指在经过年初的下探之后，将会探明上半年的底部，特别是在股指达到所遇定的1150点以下时，投资者应该注意市场的反弹机会，在这之中，一批超跌的低价股将会在技术性反弹的要求之下，将会产生另人难以置信的3050的涨幅，投资者对于这样的投机机会不应该放弃。当然，在股指Z(B)反弹过程中，一些具有投资价值的品种也会出现较大幅度的上涨。另外，在Z(B)浪反弹之后，预计股指冲高1550点1650 点区域后仍将会产生Z(C)浪的下跌，这时投资者应该注意逢高减磅，等待Z(C)浪调整的完成。二是在经过两年多的价值投资理念培育

19、之后，市场结构性调整仍然继续，不排除有部分个股会走出完全独立于大盘的走势，这需要投资者具有较强的基本面分析能力和预测的前瞻性。对以下几类的公司值得投资者密切关注： 1 、是2005年业绩继续增长的股票。稳定增长的消费品公司。在投资品盈利能力下降、社会消费稳定增长的环境中,这类公司应该具有更高的投资价值。在消费品结构上,关注农村消费对大众消费品需求上升的投资机会；农业相关受益行业,如尿素、钾肥、农用生产资料、农业经营企业等；也可以重点关注中药、零售、食品、酿酒、旅游等行业的龙头公司。上游成本企稳或者下降,下游需求能保持稳定增长的制造业应该具有较好的投资价值。其中重点关注化工、机械制造等行业的龙头

20、企业。2、是行业基本面和股价受到短暂冲击、长期供求矛盾没有改善的股票。这类公司短期受到宏观调控或行业周期的影响,股价暂时受到冲击,但其基本面依然保持良好的状况,只是产能、利润的增长暂时没有得到释放,一旦行业转暖,他们的优势将得以体现。3、是垄断性行业。由于宏观调控的目的更多地在于恢复经济增长的"内生性",因此随着调控的市场化倾向,部分垄断性行业,尤其是管制性部门的产品价格仍有上升的空间,相关垄断行业上市公司的业绩也将进一步提升。4、是行业龙头。这些公司通常都具有持续良好的产能增长能力和富有竞争力的产品和市场地位,具有很强的投资价值。5、是处于产业链瓶颈的股票。本轮的宏观调控

21、对大部分的周期性行业产生了较大的影响,而那些处于产业链瓶颈的公司相对受到的影响较小,是良好的抗跌品种。6、是银行股。银行改革的内容主要为降低不良贷款率,提高资本充足率,引入海外策略投资者,通过上市扩大资本。鼓励通过上市扩大资本额度。据苏淑敏预测,在民营企业和其他社会资本参与的这些重组过程中亦蕴含了不少投资机会,尤其是这些企业完成重组后在国内上市,将大大改善国内股市的结构。7、积极关注如果人民币升值从而可能受益的行业,例如航空、造纸、资产价值和盈利比重可能上升的不可贸易行业等等。三是即将发行的大盘股。由于新股发行采取了询价制度，自然从新发行的大盘蓝筹股的发行价格将会趋于合理，而且它们的定价肯定会比目前市场已有的大盘蓝筹品种要低一些，另外，这批新上市的大盘蓝筹股都具有较好的资质，应该会受到机构投资者的青睐，就中长期而言，将会有震荡上行的能力。因而投资者对即将在明年上半年发行的中国石油、中国银行、建设银行等"航母"类股票做密切关注，特别是如果它们发行放开一级市场申购，那么将是一个绝佳的介入机会。整体上，股市仍将处在结构性调整的过程之中，绩差股只能投机性的短线参与，而大资金和中长线的眼光应该还是讲究价值投资。