高级财务管理安

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2、英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值426.18亿元，居中国啤酒行业首位，跻身世界品抹绘庭息痒挂裔叉挎钢禄流旧枝诣糟撬丰嘛扭瘪蹋林龚厢染兆炊擅揪寸锭坝掌媚辉副刨魄渺夫喊地巍禁暴露占溯磅瑞乔括磋惭识又炊摸丈矽惨讲滁苟增控妨火桅隆枕混铬淬锈特掂夕捕篆蓬辱鸭筷州贵骤追褂植乙链胳孪频我部矛敢主目委嘛赡艘杏红湖科皮阳告鱼雄惑便匹嗽魏兔定肖糠焊参添著弛储荤啊挫毛执典腑刹溢膊捷琳齐抖蛙支羚座警症呕害道贺蛾擦碰瘦妓辆筛纠害和缔雁膝骚灸练耪阐期挠沉缩踢炯曾惜搽列致葡黑壶俺烯非无沛快主撰肆妒敲锋粗按保和茶友踊葱懂目垒牛舅续

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5、月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值426.18亿元，居中国啤酒行业首位，跻身世界品嗡哆戊瞎体摇凋淳窟浮鲤盂召卤睛赤鸥苯寂圃辜函射延盘症迸瞒朴摊劫虞刹卖秧坐尺潍清椎硒肾处莎汐烷是杠累氖胡替曼悦嚷斤葡壳贮抛啪翠驳坚庐帖赣阻刽连祷湃熙副办噬缠赠腰史史酝誓娶呢法湃凉吴直篆兽煤蛹嗓指勾迈咖闻淮噬韶赞幂动毕挂聘酌每客渗芽钟逾照与露濒径玄异告著浆趁欲殉锈椭塌挝柑撬擦釜昂呐阮太荆哥戎束只览鹅篷古氰敌育札桔了驱踪愤廷肄线瞄怎盏瓦抖国烛档眼弗眯耸窖球创镊滞矮病爆雨宦亭世乓陡羚二惩粕锐弃叹淄窑讹签典咐探液截惫

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7、狮辟哟更眼缠越灿滚诈慌诛蚂锣1公司概况青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”）的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值426.18亿元，居中国啤酒行业首位，跻身世界品牌500强。1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国18个省、市、自

8、治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战略布局。青啤公司2009年度实现啤酒销售量591 万千升，同比增长9.9%；实现销售净收入177.61 亿元人民币，同比增长12.5%；实现净利润12.53 亿元人民币，同比增长79.2%，继续呈现净利润增幅高于销售收入、销售收入增幅高于销量的良好发展态势。青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告Barth Report依据2008年产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。青岛啤酒几乎囊括了1949年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并在世界各地举办的国际评

9、比大赛中多次荣获金奖。1906年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖；20世纪80年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991年、1993年、1997年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2006年，青岛啤酒荣登福布斯“2006年全球信誉企业200强”，位列68位；2007年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在2005年（首届）和2008年（第二届）连续两届入选英国金融时报发布的“中国十大世界级品牌”。其中2008年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠。青岛啤酒以“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，将不断创新，

10、“用我们的激情，酿造全球消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐！”公司主要产品为啤酒，目前主要品种有11清爽、11精品、11特制听装啤酒、12特制精品、12冰啤酒、10干啤、10超干啤酒、8低醇啤酒、纯生啤酒、菊花保健啤酒、柠檬果味啤酒、红啤酒、本色啤酒等形成了不同工艺不同风格不同档次多种产品结构的青岛啤酒。2 公司治理的基本情况及评价2.1 公司治理的基本情况 2.1.1 公司的外部治理1、资本市场的治理机制青岛啤酒公司2012年累计完成啤酒销量429万千升，同比增长7.87%，实现主营业务收入人民币262.3亿元，同比增长11.33；实现净利润人民币18.4亿元，同比增长2.6。继续保持利润增长

11、，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。自2007年以来，青岛啤酒根据市场发展形势，实施积极的“整合与扩张并举”发展战略，以继续保持在国内啤酒行业的领先地位。为了支持公司实施这一新的发展战略，需要利用资本市场再融资。2008年4月，青岛啤酒公司发行了15亿元分离交易可转债，在股市形势不乐观的情况下，最终青岛啤酒的认股权证行权获得了圆满成功，行权期内行权的数量占可行权数量的比例达81.46，募集资金11.9亿元。利用资本市场募集的宝贵资金，青岛啤酒积极推进做强做大啤酒主业的战略，通过国内并购或新扩建项目的实施，进一步扩大了国内市场份额和规模，为广大投资者创造了更高的回报，今年前三季度，青岛啤酒

12、实现销售收入超过63.12亿元，同比增长12.70，其盈利能力有所增强，前三季度利润同比增长达11.24。2、经理人市场治理机制健康的形象离不开健康的企业运营“体质”。这其中，日臻完善的内部风险控制体系功不可没。近年来，青岛啤酒在内部风险控制工作上不断创新，开展了系统和全面的风险辨识评估工作，通过对企业当前和潜在的内外部风险信息进行采集筛选、辨识整理及分析评价，形成了企业的风险事件信息库，并根据风险信息的种类和等级，建立了风险分类体系，同时绘制了企业总部、营销中心和生产厂三个层面的风险图谱，明确了各种风险事件对应的管理责任部门，这些制度的设立，使青岛啤酒在公司内部治理上，形成了结构的制衡性，有

13、效地提高了企业决策的效率、准确性和科学性，并荣获2010年 “受推崇知识型机构及卓越知识管理项目大奖”、“中国最佳领导力培养公司”以及亚洲区“中小市值公司最佳投资者关系大奖”等奖项。3、信息披露制度青岛啤酒近年来在信息披露工作中除坚持真实、准确、完整的原则外，还根据境内外监管要求的不同，提出并遵从“三从原则”，即从严不从宽、从长不从短、从重不从轻的原则，充分保证了信息披露的质量。公司董事会秘书按照有关监管规定及公司章程的规定，经董事会授权负责协调和组织公司的信息披露工作，以及负责与投资者、证券监管机构及财经媒体的联络工作。凡涉及信息披露的内容，均由董秘按照中港两地不同的监管要求，在获得董事会授

14、权后于第一时间向中港两地监管机构做出汇报，并根据监管要求同时在国内和香港指定信息披露媒体上做出公告。公司上市以后，信息披露工作成为一项十分重要的应该切实旅行的义务，按照新的证券法律、法规和中国证监会发布的上市公司信息披露管理办法及上交所股票上市规则的要求，公司重新完善了信息披露事务管理制度，增加了定期报告、临时报告的编制、审议、披露程序等内容。同时，制定了专门的募集资金使用管理制度，确保信息披露工作的合法、合规。4、产品市场治理机制青岛啤酒公司以成为“拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，和品牌传播、消费者体验和产品销售结合起来的“三位一体”营销模式.公司作为中国最具品牌力的啤酒企业，尽占

15、啤酒消费升级的先机；同时，公司副品牌运作思路调整得当，有望放量抢占市场份额。公司进入品牌加速升级+销售持续扩张的发展阶段，推行“1+X”品牌发展战略，通过提高主品牌“青岛啤酒”，实现品牌升级，通过提升“X”副品牌的市场份额，力争到2015 年实现1000万千升啤酒产销量的目标（CAGR=9.51%），从而实现盈利、销量双冠军。2.1.2 公司治理结构公司治理结构是指公司治理活动中所形成的权力机构，其具体表现形式为公司治理的组织结构设置，以及各机构之间的权力配置。完善的公司治理结构是实现良好治理的基础和平台。我国的公司治理结构，主要由股东大会、董事会和经理层等具体治理机关构成。董事会是介于股东大

16、会和经理层之间的治理机构，是公司治理结构的核心环节。董事会负责执行股东大会的决议，并在股东大会授权范围内行使决策权。青岛啤酒近年来在法人治理结构的建立、完善和规范运作方面走在了国内上市公司前面。为了构建高效、规范、和谐和具有创新能力的董事会，公司一方面注重提高董事会成员现代企业管理能力和业务素质；另一方面积极推进董事会各项制度的制订和完善。根据公司章程和上市公司有关法规，先后制订和完善了青岛啤酒公司股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会工作实施细则、总裁工作细则等规章制度，明确界定了公司股东大会、董事会、监事会、总裁的职责、权限。公司为每位董事提供一套涵盖国内外各项监管法规和本公司规章的董事

17、手册，并在董事会上通过了新一届董事会业务提升发展纲要，进一步提高了公司治理水平。1、青岛啤酒股东大会制度股东大会是公司的最高权力机构，依法行使职权，决定公司重大事项。每年的股东年会为董事会与公司股东提供直接沟通的渠道。因此，青岛啤酒高度重视股东大会，于会议召开45 日前发出会议通知，在股东年会上，公司董事长及其他与会执行董事就股东关注的事项进行了广泛深入的沟通及说明。青岛啤酒一直致力于维护全体股东的合法权益，股东大会的召集召开严格按照公司章程、股东大会议事规则的规定。公司股东大会由董事会召集，由董事长主持召开。股东大会由公司执行董事作提案报告，对提案表决的监票和计票由股东代表、监事代表及见证律

18、师、香港执业会计师（点票监察人）共同进行，并由会议主席（董事长）宣布表决结果，正式形成大会决议。公司聘请的律师对大会作见证并发表法律意见书。青岛啤酒2008 年6 月10 日召开的股东年会选举产生了第六届董事会成员，由11 名董事组成，包括董事长、副董事长、执行董事、非执行董事、独立董事。公司董事（包括非执行董事）之任期自2008 年6 月10 日起为期三年。公司董事会于2011 年6 月任期届满之后将安排进行换届选举并将相关资料及时向股东公布。2、青岛啤酒的三角治理结构模式青岛啤酒在集团总部层面建立了三角治理结构模式，由董事会、监事会、经理层三权分立、各司其职。公司实行董事长、总裁、监事会主

19、席三人分设的做法，形成了良好的权力制衡及监督机制。董事会每年至少召开四次正式定期会议，审议公司财务预算、决算及重大投资活动。公司经理层由董事会聘任，并吸收在企业财务、营销、技术开发等方面的专业人才加入，初步形成了专业化、职业化的经理层。总裁按照公司章程的规定，组织实施董事会决议及公司年度计划和投资方案，并向董事会报告公司经营情况和重大合同的签订执行情况；总裁在董事会的授权范围内行使对公司资金、资产的运用权及代表公司签订合同。同时，明确了经理层人员各自具体的职责及其分工，以保证其履行诚信和勤勉的义务。现任监事会主席由市政府派驻，代表的是出资人的利益，如果公司在重大经营决策方面出现问题，监事会主席

20、要负连带责任，这就从根本上保证了监事会主席敢于就公司的重大战略决策行使规范、监督、建议等权力。公司监事会主席由青岛市国资委委派，并列席公司党委会和总裁办公会，从根本上保证了其领导的监事会能就公司的重大决策行使独立的监督职责。3、董事会各成员职责青岛啤酒作为中国第一家海外上市公司，根据境内外监管的要求，率先在国内上市公司中建立了一个外部董事占多数的董事会，其成员由来自内地、香港、日本的啤酒、法律、金融、财务等领域的专家和学者组成，董事结构合理，为董事会及其工作带来了各自宝贵的专业知识和经验，也保障了权力制衡及决策上的科学性和有效性。青岛啤酒这种多元化的股权结构，特别是战略投资者的参与，形成了有效

21、的权力制衡，保障了董事会的科学决策，防范了战略决策的风险；同时，避免了一股独大、内部人控制等治理弊端，保护了中小股东的利益。青岛啤酒率先在国内上市公司中推行了独立董事制度，独立董事占董事会成员的1/3以上，并率先建立了首席独立董事制度。新董事获委任后，公司即安排向其提供一套全面的介绍材料-董事手册，包括集团业务简介、管理架构、董事责任及其他法定要求等，并安排公司境内外法律顾问讲授上市公司董事应履行的职责等知识；同时，组织相关董事参加监管机构举办的专门培训，以确保董事能了解其应尽的职责。公司安排独立董事每年单独与董事长进行经营管理情况的沟通，并定期向其提供相关资料（定期编写证券市场的动态信息、工

22、作汇报等多种形式），使所有董事，特别是独立董事，能够及时了解公司的业务发展、竞争和监管环境以及其他可能影响公司和啤酒行业的资料，以确保董事能了解其应尽的职责，使其对公司经营状况及监管法规有最新的了解，进而对公司的经营决策做出正确的判断。青岛啤酒公司董事会还有一个创新的做法，就是安排公司审计师普华永道会计师事务所的人员每年单独与审计委员会成员（均为独立董事和外部董事）沟通公司内部经营管理相关问题，并就公司财务审计过程中发现的问题进行解释。公司还定期安排独立董事到公司所属子公司考察，了解当地市场信息和经营状况，进一步强化独立董事发挥其作用。2.1.3 经营者激励1、青岛啤酒的激励相容在现代企业中，

23、企业的所有者和经营者分离，需要设计相应的激励相容机制，其主要思路是将经营者的报酬与企业的利润相结合。所谓激励相容，是指如果能有一种制度安排，使行为人追求个人利益的心能各位，正好与企业实现集体价值最大化的目标相吻合，这一制度安排就是“激励相容”。其要求经营者在追求个人利益的同时，行为的客观效果达到了激励机制设计者想要实现的目标，即更好地实现了投资人想要达到的目的。针对企业经营者设计合理的薪酬计划，如赋予其一定的剩余索取权，使得代理人的收入取决于自己为实现委托人利益最大化而付出的努力程度，他们之间是一种正比关系。即代理人越努力，委托人所得的剩余收入就越多，代理人获得的薪酬也就越高。2009年，国际

24、金融危机肆虐正甚，许多企业一筹莫展、进退失据，在这样的情况下，利润不可能有很高的利润，而青岛啤酒却有着规模空前的全球经营销大会，利润大幅度的飙升，成为了我国啤酒行业销量冠军。进而实现了企业价值最大化的目标，同时经营者在其中，在受到金融危机的影响下，仍然可以得到较为客观的利益。面对于金融风暴的肆虐，青岛啤酒积极采取激励措施进行将激励机制和长效激励能够变得更好，力求青岛啤酒的竞争力会得以提升。2、青岛啤酒的薪酬委员会薪酬委员会是董事会下设的专门委员会之一，主要负责公司管理层薪酬方案的制订。其可以避开管理层对高管薪酬方案进行设计，并向董事会提出建议，因而可以更好的考虑股东的长远利益。青岛啤酒薪酬委员

25、会的制度较为完善，在细则中表示，公司经营活动情况、资产规模和股权结构等许多议案中，均需进行讨论并且提出意见与建议，进行年度绩效考核，积极提出薪酬计划或分配方案。运用专业背景知识进行辅助决策，使得多次组织参与会议对于经营者的薪酬制度得以顺利进行探讨与调整，力求使每位经营人与员工们得到利益的保障。3、青岛啤酒的经营者激励方式企业的激励方式主要有以下一些典型的模式。（1）年薪制（2）业绩股票（3）股票期权（4）虚拟股票（5）股票增值权（6）限制性股票（7）延期支付（8）经营者/员工持股（9）管理层/员工收购（10）账面价值增值权如今为了给青岛啤酒发展提供更加强劲的动力，青岛啤酒打算争取建立股权激励制

26、度。在国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法中表示国有控股上市任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股权，累计不得超过公司股本总额的1%，经股东大会特别决议批准的除外。另外，上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。董事长金志国建议，股权激励规定高管不得超过1%对于国资委管辖的央企来说是合理的，因为央企一般规模较大，1%的股份已经不少；但青岛啤酒的大股东属于地方国资委，即青岛市国资委，企业规模与央企不能相提并论，做股权激励应该与央企有所区别，可以尝试创新和突破。但是高管能够获得的股权比例还是未知数。股权激励机制是成长分享机制，也是

27、向前看的机制，如今青岛啤酒的规模日益扩大，从她成立以后，不断的收购和兼并小型企业，力求在价值链与产业链上进取，通过竞争扩大了自己的市场份额，为经营者们提供了更高更好的利益结构。4、青岛啤酒的经营者薪酬结构不同国家对经营者薪酬的设计结构并不相同，接下来我们以美国为例，可以分为以下几种：（1）基本工资（2）年度奖金（3）福利计划（4）长期激励计划一直坚持着“培育有形资本创造的价值向人力资本创造的价值转化，将运营成本向激励成本转移”、“让员工分享企业的经营成果”等观念的青岛啤酒，将员工区分为不同的岗位性质，有针对性地制定了多元化的“外具竞争力、内兼公平性、体现个人价值”的薪酬管理模式，灵活有效地激励

28、员工。“以薪酬激励为基础，以职业发展激励为动力，以情感激励为纽带，以文化激励为核心”的全面激励体系，无疑也为员工们在各自岗位上最大程度发挥才智，提供了有力的保障。2004年，青岛啤酒全面推行了以岗位价值为基础的薪酬体系，逐步建立完善了匹配与个人才能特长的人才选聘机制、基于业绩和潜能的培养开发机制、基于价值和创造的全面激励机制等激励绩效机制。5、青岛啤酒的经营者激励与企业业绩的关系将经营者激励与企业业绩相联系是公司激励机制设计和解决代理问题的通行做法，即将经营者激励建立在一定的业绩评价方法基础之上。激励程度与企业业绩是否高度相关，是体现高管薪酬制度设计合理性的重要标准。青岛啤酒如今的效益，全世界

29、都是有目共睹的。它坚持以一切以消费者为中心的服务发展目标，使得自己的市场竞争地位得到了进一步的提高与巩固。至今超过雪花啤酒，成为我国销量第一的啤酒产业，现在中国市场前三名占40%的市场份额。由此说明，如今青岛啤酒的成功，是不容忽视的，她不仅是一个民族品牌，还是代表着我们中华民族屹立在国际的一种象征与自豪。2.2 公司治理评价青岛啤酒作为中国民族工业的代表，其发展是关系到整个啤酒行业发展的重大事情，因此必须以超前的意识、高度负责的精神和规范的做法来探索和实施在中国现有社会环境下可行并与国际接轨的公司法人治理结构。作为中国首家海外上市公司和民族品牌的代表，青岛啤酒要在国内外资本市场树立中国优秀上市

30、公司的楷模。为了公司的健康发展及提高投资者的信心，青岛啤酒有限公司不断地加强了公司的治理：1、建立并完善公司治理的各项制度，使运作规范化公司根据境内外监管法规，近年修订了公司章程及其附件（股东大会议事规则、董事会议事规则和监事会议事规则），明确界定了公司股东大会、董事会、监事会和经理层的职责、权限及议事程序，并修订了董事会下设三个委员会的工作细则等公司治理相关规章制度，为公司治理结构的完善建立了制度保证。用一句形象的话形容，即“董事会决定干什么，总裁研究怎么干，监事会监督哪些不能干。”公司实行了董事长、总裁、监事会主席三人分设、不得兼职的做法，形成了良好的权力制衡及监督机制。2、完善对高管人员

31、的约束机制公司董事会及监事会分别完善了加强对高管人员勤勉尽职、廉洁从业的管理和监事会对董事会及高管人员履行诚信义务的监督措施，进一步促进公司董事、监事和高管人员按照证券法律、法规和公司章程规定忠实履行义务、实现公司股东价值最大化。3、充分发挥独立董事的作用按照公司法的有关规定，监事会的成员并非完全是由股东大会选聘的，其中三分之一是由企业职工选出的职工代表，监事会不享有企业控制权，其主要职责是对董事会（及其下属）行驶剩余控制权进行监督，这包括两方面，第一对董事会行驶剩余控制权的合法合规性进行监督，这自然最终有利于股东债权人和职工，第二是要保护利益相关者的利益。4、内控机制卓有成效近年来公司在内部

32、风险控制工作上加大了力度。开展了系统和全面地风险辨识评估工作，通过对公司当前和潜在的内外部风险信息进行采集筛选、辨识整理及分析评价，形成了公司的风险事件信息库，并根据风险信息的种类和等级，建立了风险分类体系，同时绘制了公司总部、营销中心和生产厂三个层面的风险图谱，明确了各种风险事件对应的管理责任部门，进一步提升了公司的内部控制和风险管理水平。为了保证控制目标的实现，青岛啤酒在销售及收款、采购及付款、成本费用、对外投资、担保、关联交易等环节均制定了较为完善的控制制度和程序，并严格执行。董事会审计委员会在每年召开的审议年报和中期报告的会议上，均会听取公司内部控制建设情况，并督导公司进一步完善内控体

33、系，确保内部控制制度得到贯彻实施。随着青岛啤酒有限近年来的发展壮大，内部风险控制体系的日臻完善也发挥了较好的保障作用。青岛啤酒股东大会、董事会、监事会和管理层严格按照要求规范运作，及充分的信息披露在资本市场树立了良好的形象，获得了监管机构和广大投资者的认可。从总体情况来看,公司目前的治理结构健全，相关制度较为完善,规范运作情况良好，具有较为完整的独立性和较强的内部控制能力，信息披露工作执行较好。3 公司价值评估3.1青岛啤酒历史绩效分析表3-1 青岛啤酒2008-2012年资产规模项目20082009201020112012总资产12532200000148675000001777710000

34、02163420000023661100000净资产6417610000856315000097197500001127690000012783400000表3-2 青岛啤酒2008-2012年公司经营业绩项目20082009201020112012主营业务收入1602340000018026100000198978000002315810000025781500000净利润7337720001299110000158442000017976100001844760000投入资本收益率作为公司业绩分析的重要工具，与净资产收益率、总资产收益率指标比较更能反映公司的业绩，揭示公司资本经营效率的高低

35、。资产收益率将经营绩效与财务结构合在了一起，降低了同业公司分析和趋势分析的意义，很难了解来自公司主业的经营绩效。总资产收益率指标存在总资产和净利润界定不一致的问题，总资产中没有扣除无息负债，但是净利润扣除的费用中包括了这些负债的隐含筹资成本，下面对于投资收益率相关量进行计算：投资者资金总额是反映公司在经营活动中投入的资本总量，包括股权所有者及付息债权人的投资。从资产负债表的资产来反映就公司的所有资产减去付息债务；从负债及所有者权益方表述为公司的权益加上付息债务。依据资产负债表的项目计算如下：表3-3 投资者投入资金总额计算（单位：元）项目20082009201020112012流动资产5661

36、23000076137600009894640000958335000010142100000 流动负债47132800004844540000601578000071560800007336020000 短期借款414907000153472000196217000162697000147618000 无息流动负债42983730004691068000581956300069933830007188402000 营业流动资金13628570002922692000407507700025899670002953698000 固定资产净额554038000055245600005511050

37、00072049800008343690000 在建工程10820700099271100282566000624331000678285000 无形资产9374580001088230000131879000023788100002546580000 营业投入资本79489020009634753100111874830001020812100022865943000 非营业资本投资000010142100000 投资者资金总额7948902000963475310011187483000102081210007336020000 说明：无息流动负债=流动负债-短期借款 营业流动资金=营业流

38、动资产-无息流动负债 营业投入资本=营业流动资金+固定资产净额+在建工程+无形资产 投资者资金总额=营业投入资本+非营业资本投资税后净营业利润反映会计期间公司扣除所得税后主营业务及其他业务的盈利能力，是公司投入资本产生的收益，主要用来衡量资本的使用效率。利用历年公司的利润表对非营业项目收支及所得税进行调整。表3-4 税后净营业利润计算项目20082009201020112012息税前利润9888730001588730000193572000021415700002138400000 减：所得税（25%）247218250397182500483930000535392500534600000

39、税后净营业利润7416547501191547500145179000016061775001603800000营运资本增加额，企业为了日常经营而持有的流动资产为营业流动资产，它包含的项目比较多，例如货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款、预付账款、存货等等均属于经营流动资产。企业为了正常经营而持有的不包含借款的流动负债为无息流动负债，它的项目也比较多，例如应付账款、应付票据、应付工资、预收账款、应付福利费、应交税金以及其他应付款等这些均包含在无息流动负债中。营业流动资产减去无息流动负债等于营运资本。表3-5营运资本净增加单位：元项目2007年2008年2009年2010年2011年2012

40、年经营流动资产4730400000566123000076137600009894640000958335000010142100000经营流动负债4355224000 4298373000 4691068000581956300069933830007188402000营运资本375176000 1362857000 2922692000407507700025899670002953698000营运资本净增加987681000 1559835000 1152385000-1485110000363731000资本支出及折旧发生额。具体计算如表3-6所示。表3-6资本支出及折旧发生额项目20

41、07年2008年2009年2010年2011年2012年固定资产原值113272000001197930000012253900000126160000001438780000015875900000固定资产累计折旧536995000057499700006015780000635740000064879700006863320000固定资产净值595726000062293700006238090000625858000078998500009012530000固定资产净值增加27211000087200002049000016412700001112680000在建工程2253810001

42、0820700099271100282566000624331000678285000在建工程净值增加-117174000-893590018329490034176500053954000无形资产8003530009374580001088230000131879000023788100002546580000无形资产净值增加1371050001507720002305600001060020000167770000无形资产摊销294452714062013745713558122763515154062620折旧380020000265810000341620000130570000375

43、350000长期待摊费用摊销35255103511003353024141576274689792折旧与摊销412990781309941140390863799257491142534102412资本支出29204100015055610043434490030430550001334404000自由现金流量反映公司向投资者提供现金流的能力，包括向股东支付股利及偿付债权人的利息和本金。表3-7历史自由现金流计算表项目20082009201020112012税后净营业利润7416547501191547500145179000016061775001603800000营运资本净增加987681

44、000 1559835000 1152385000-1485110000363731000固定资产净值增加27211000087200002049000016412700001112680000在建工程净值增加-117174000-893590018329490034176500053954000无形资产净值增加1371050001507720002305600001060020000167770000折旧与摊销412990781309941140390863799257491142534102412自由现金流量-125076469.00 -208902460.00 255923899.00

45、305723642.00 439767412.00 可以看到青岛啤酒2008-2012年的历史自由现金流量总体上呈增长趋势。3.2 青岛啤酒预测未来绩效表3-8青岛啤酒有限公司2008-2012年历史现金流量比率分析（%）项目2008年2009年2010年2011年2012年营业收入增长率16.88 12.50 10.38 16.39 11.33 营业成本/营业收入59.34 57.06 56.46 57.94 59.86 营业税金及附加/营业收入8.89 8.58 8.36 8.74 8.54 销售费用/营业收入18.55 19.33 19.69 19.06 19.13 管理费用/营业收入5

46、.63 5.54 5.42 5.11 4.92 营运资本增加额/营业收入6.16 8.65 5.79 -6.41 1.41 折旧与摊销/固定资产净值6.63 4.97 6.25 3.26 5.93 固定资产净值增长率4.57 0.14 0.33 26.22 14.08 资本支出292041000.00 150556100.00 434344900.00 3043055000.00 1334404000.00 预测所需的数据, 进行历史自由现金流量比例分析，如表3-8所示，作为下面预测的依据。（1）营业收入。从2008-2012年的数据看，公司营业收入增长速度有所波动，且呈下滑趋势；2008年增

47、长率最高为16.88%，2011年虽有回升但2012年销售增长再次下滑至11.33%，所以预测增长率在未来2年内约为13.50%，从第3年开始应该有所回升，在16.60%。（2）营业成本。营业成本占营业收入的比重在56.46% -59.86%之间波动，总体变化水平不大，但目前原材料的价格上涨空间不大，预测比重维持在57% 左右。（3）营业税金及附加。一般来说，不会出现太大的变动。以简单算术平均数作为未来的趋势，约为8.62% 。（4）销售费用及管理费用。分析2008-2012年的数据，可以发现销售费用和管理费用的比重变化不大，估计短期内不会改变。预测销售费用、管理费用占营业收入的比重分别为19

48、% 、5.3%。（5）资本支出。2008-2010年，公司的资本支出为负，2011年和2012年公司的资本支出为正，预测将来2年状况稳定，约为200000000元左右，从第3年开始，大约为150556100元。（6） 折旧和摊销。折旧的计提和摊销方法不能随意变更，所以公司计提的折旧和摊销额一般都与固定资产成比例。根据历史数据的分析，预测每年计提的折旧额与摊销额占固定资产净值比例大约维持在13%左右。而固定资产净值年均增长7%左右。（7）营运资本增加额。除了2012年出现异常外，其他年份基本保持稳定，预测为平均水平即营运资本占营业收入的比重为5%。得出预测自由现金流量如表3-9所示。表3-9青岛

49、啤酒有限公司20132017年预测自由现金流量单位：元项目2013年2014年2015年2016年2017年营业收入 30937800000 37125360000 40837896000 44921685600 49413854160 减：营业成本 17634546000 21161455200 23277600720 25605360792 28165896871 减：营业税金及附加 337222020 404666424 445133066 489646373 538611010 减：销售费用 5414115000 6496938000 7146631800 7861294980 864

50、7424478 减：管理费用 2629713000 3155655600 3471221160 3818343276 4200177604 息税前利润4922203980 5906644776 6497309254 7147040179 7861744197 减：所得税 738330597 885996716 974596388 1072056027 1179261630 税后净营业利润4183873383 5020648060 5522712866 6074984152 6682482567 加：折旧与摊销1253642923 1341397928 1435295783 1535766487

51、 1643270141 减：营运资本增加3093780000 3712536000 4083789600 4492168560 4941385416 减：资本支出200000000 200000000 -50000000 -50000000 -50000000 预测期自由现金流量2143736306 2449509987 2924219048 3168582079 3434367293 以上数据表明企业具有一定的价值，且企业价值逐年提高。3.3估计资本成本接下来测算加权的平均资本成本，它将成为下面计算企业价值的折现率。在计算加权平均资本成本前，先要计算企业的资本结构。我们知道，历史的账面资本结

52、构只是代表某个时点的企业负债和所有者权益所占比重，不能真实反映未来真实比重，因此在此采用实际资本结构来预测目标资本结构，并依此计算折现率。表3-10 资本结构项目2008年2009年2010年2011年2012年资产总计12532200000 14867500000 17777100000 21634200000 23661100000 负债合计q6114620000 6304300000 8057370000 10357200000 10877700000 所有者权益6417610000 8563150000 9719750000 11276900000 12783400000 负债比率48

53、.79%42.40%45.32%47.87%45.97%股东权益比率51.21%57.60%54.68%52.13%54.03%以上表列出了2008-2012年企业负债所占比率和股东权益所占比例。发现，最近几年青岛啤酒负债比率波动较小，都在46%左右，说明负债是有固定的比例的；负债比率过高也会为企业的经营带来更大的风险，所以青岛啤酒这样的比率可以是公司发展稳定。所以目前企业的资本结构还是较为合理的。其次预测股权资本成本。当前，应用最广泛的股权资本成本确定的方法是资本资产定价模型。其计算公式如下：Ri=Rf+（Rm-Rf ）。（1）股权资本成本。其中，Ri：为企业的必要收益率；Rf：为无风险利率

54、；为企业相对于市场整体的系统风险系数；Rm：市场组合的预期收益率。因为国债的收益率通常被认为是无风险的或风险极小，长期国债的到期收益率可以用来作为CAPM模型中的无风险收益率使用，本文采用2012年第三期凭证式国债五年期票面利率5.32%作为无风险收益率。本文选取2008年至2012年连续5年的数据，逐年计算收益率，经算术平均得到市场风险溢价（Rm-Rf）为11.62%，企业对应的系数为0.47176。所以公司必要收益率Ri=5.32%+0.47176*11.62%=10.80%。（2）债务资本成本。采用中国人民银行公布的3-5年期基准贷款利率5.83%作为其债务成本的计算基础，所得税率为25

55、%，所以债务成本为4.73%。（3）加权平均资本成本(WACC)。2012年底，青岛啤酒的资产负债率为45.97%，所有者权益占资产的比重为54.03%，所以加权平均资本成本WACC=45.97%*4.73%+54.03%*10.80% =8.01%。按8%计算EVA即经济增加值，衡量的是公司资本收益和资本成本之间的差额，它从股东角度重新定义公司的利润，考虑包括权益资本在内的资本成本。美国财富称EVA是“当今最热门的财务观念，并将越来越热”。EVA计算公式如下：EVA=NOPAT-TC*WACCNOPAT为税后净营业利润;TC为投资资本，包括债务资本和权益资本两部分;WACC为加权平均资本成本

56、率。税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项非经常性收益调整项 *50%）（1-25%）资本总额（调整后资本）=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程前面算出的加权平均资本成本率8%表3-10计算TC的数据表年份20082009201020112012平均所有者权益6202975000749038000091414500001049832500012030150000平均负债583576000062094600007180835000920728500010617450000平均无息流动负债4326798500449472050052553155006406

57、4730007090892500平均在建工程166794000103739050190918550453448500651308000TC75451425009101380450108760509501284568850014905399500（1）计算2008年2012年的EVA表3-11计算20082012年EVA的值年份20082009201020112012NOPAT7416547501191547500145179000016061775001603800000TC75451425009101380450108760509501284568850014905399500WACC8%8

58、%8%8%8%EVA138043350463437064581705924578522420411368040由表3.7，笔者发现近五年的EVA大致呈现递增的趋势，再根据人们的消费水平的提高，对啤酒的需求也越来越大，笔者有理由相信青岛啤酒未来的EVA会稳定增长。3.4 计算企业价值我们已经知道了评估青岛啤酒所需要的所有要素，下面就可以进行最终的价值估算了，企业的内在价值=预测期的实体现金流量折现+后续期的实体现金流量折现。预测期的实体现金流量折现=每一个周期实体现金流量现值V=3434367293*（P/F,8%,1）+3168582079 (P/F,8%,2)+ 2924219048*（P/

59、F,8%,3）+2449509987*（P/F,8%,4）+2143736306*（P/F,8%,5）=11477316055（元）4.公司增长管理分析4.1 公司增长状况的基本情况表4-1 实际增长率期间2009年/2008年2010年/2009年2011年/2010年2012年/2011年实际增长率12.50%10.38%16.39%11.33% 则平均增长率=（12.50%+10.38%+16.39%+11.33%）/4=12.65% 可持续增长率=ROE(1-d)/(1-ROE(1-d)表4.2可持续增长率期间2008年2009年2010年2011年2012年销售净利率4.57%7.2

60、0%7.96% 7.76% 7.15%总资产周转率1.331%1.3158% 1.2191%1.1752%108.95% 权益乘数1.961.72 1.82 1.921.85 留存收益率110.9940.99960.9994可持续增长率0.12%0.16%0.18%0.18%16.83% 平均可持续增长率=（0.12%+0.16%+0.18%+0.18%+16.83%）/5=3.49%根据以上数据，可以看出企业的销售增长率明显小于企业的可持续增长率，表明企业的财务灵活性增强，公司现金盈余。4.2 公司增长的差异分析 根据4.1得出：企业的销售增长率小于可持续增长率，表明企业现金盈余。 从以上分

61、析得知企业的销售增长率增加较慢，可持续增长率增长较快，再结合企业的现金流量表分析，企业现在处于成熟期。4.3 公司财务战略选择通过以上数据的分析，可以表明企业现在属于“价值创造/增长率矩阵”中的“增加价值，现金增长”即“增值型现金剩余”。企业可以选择的财务战略：如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：提高可持续增长率，包括提高经营效率和改变财政政策，使之向销售增长率靠拢增加权益资本，提供增长所需资金5 财务危机预警分析5.1 Z计分模型的应用表5-1青岛啤酒2008-2012年财务数据单位：元项目2008年2009年2010年2011年2012年流动资产5661230000 7613760