企业并购的财务风险与决策以东航并购上航为例

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1、 企业并购的财务风险与决策-以东航并购上航为例 随着我国加入世界贸易组织并且进入到全球化的大背景下。并购对我国来说有着非常重要的意义。并购不仅可以实现我国当代企业的优化资源配置，还是提高我国企业竞争力的一种有力手段。对被并购的企业来讲是注入优质资产，提高公司治理水平。对并购方来讲是扩大企业规模，缩短投资回报周期。而对中小投资者来讲等于弃暗投明。对整个行业来讲，优化资源配置。对普通员工来讲，工作环境以及待遇都是很大的改善啊。更重要的是，近几年来，并购时有发生而且非常活跃。有关数据表明，在2005年我国已经赶超他国成为亚洲第二大并购市场。而在并购中，一个公司的财务状况直接体现了一个公司的经营状况，

2、财务操作和分析则起着至关重要的作用。因此，做好企业的财务状况分析也是及其重要的。所以只有对企业并购中的财务风险有了充分的认识，并且可以做好相应的对策，才能有效的防范并购中产生的财务风险，保证并购交易的成功及实现并购交易的目的。关键词：并购 财务决策 财务风险目录摘 要3第一章 绪 论51.1 研究背景及意义51.2 研究方法51.3 研究思路及结构5第二章企业并购的财务风险与决策的基本理论分析52.1 企业并购中的财务决策52.1.1财务决策的定义52.1.2并购中的财务决策的特点。62.2 企业并购的财务风险62.2.1 财务风险的定义62.2.2 并购中财务风险的特点6第三章 企业并购中的

3、财务风险与决策的过程分析73. 1 企业并购过程中的财务风险73.1.1企业价值评估的风险73.1.2融资风险83.1.3流动性风险83.2 企业并购前对目标企业的财务分析9第四章东航并购上航的财务风险与决策分析104.1 两家航空公司重组前概况104.2东航和上航合并前后财务分析114.2.1盈利能力分析114.2.2偿债能力分析124.3合并在财务方面对于东航与上航的意义14第五章企业并购中的财务风险防范145.1 如何在并购过程中控制财务风险14第六章 结 论1第一章 绪 论1.1 研究背景及意义企业通过并购其竞争对手的途径成为巨型企业,是现代经济史上一个突出现象.世界上很多大公司都是通

4、过某种程度、某种方式的并购而成长起来的.中国自20世纪90年代起,企业通过兼并、破产重组、股权置换等方式进行的并购,已形成企业扩大经济规模、拓展经营领域的重要途径之一。具体而言，研究在企业并购中的财务决策与财务风险有如下重大的意义：（1）有利于在并购前做出较优的财务决策（2）有利于在并购过程中有效的控制财务风险1.2 研究方法根据研究需要，本文将主要采用定性研究和定量研究相结合的方法：第一，定性研究： 第二，定量研究： 1.3 研究思路及结构1.公司在并购前所要做的财务决策和准备，以及做这样的财务决策所要考虑的因素2.公司在并购前所要预测的财务风险3.公司在并购时和并购后所要面临的财务风险4.

5、以中国铝业来分析以上三点5.通过分析总结出在并购过程前后所要注意的财务决策以及财务风险的预测及控制，对其提出自己的建议。第二章企业并购的财务风险与决策的基本理论分析2.1 企业并购中的财务决策2.1.1财务决策的定义财务决策是对财务方案、财务政策进行选择和决定的过程，又称为短期财务决策。财务决策的目的在于确定最为令人满意的财务方案。只有确定了效果好并切实可行的方案，财务活动才能取得好的效益，完成企业价值最大化的财务管理目标。因此财务决策是整个财务管理的核心。财务决策需要有财务决策的基础与前提，财务决策则是对财务预测结果的分析与选择。财务决策是一种多标准的综合决策。决定方案取舍的、既有货币化、可

6、计量的经济标准，又有非货币化、不可计量的非经济标准，因此决策方案往往是多种因素综合平衡的结果。2.1.2并购中的财务决策的特点。在并购动因的驱使下，当并购目标确定后，如何找寻合适的并购对象，成为并购实施阶段最为关键的一环，此时为了保障并购目标的实现，管理总部须对目标公司的标准，即并购标准做出总体的规定，以使总部授权负责并购事宜的机构或部门，能够在此标准下搜寻与识别条件合格的目标公司，并在权责范围内对各种可能的并购机会做出能动的判断。快速筛选出符合条件的目标公司，加快企业集团并购的进程。可以从目标公司搜寻与抉择的战略标准和财务标准两个条件进行判断1目标公司搜寻与抉择的战略符合性标准。目标公司的战

7、略符合性标准指的是企业集团并购的目。目标公司要能符合企业集团战略发展需要，要能够遵循企业集团组建的宗旨，要能实现资源整合的规模效应、管理协同效应、信息共享效应和核心竞争能力的整合优势。企业集团在制定并购标准时，目标公司必须能切实反映出企业集团战略目标的方向，而且依此标准所搜寻到的目标公司也最符合企业集团战略发展的需要。2目标公司搜寻与抉择的财务标准。在并购财务标准的制定上，除了强调遵循并购目标外，还应该结合集团自身的财务资源能力与管理控制能力而对目标公司并购的价格标准做出限定。2.2 企业并购的财务风险2.2.1 财务风险的定义财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导

8、致投资者预期收益下降的风险。财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。2.2.2 并购中财务风险的特点（一）定价风险定价风险主要指的是对目标企业的价值评估风险，通俗点讲就是收购方由于没有对目标企业有一个正确的价值评估，对目标企业的综合价值评估过高，使其以高出目标企业实际价值的价格进行收购，而过高的收购价格不能使收购方获得满意的收益。定价风险则是要并购的目标企业由于要达到某些目的，故意不完整准确的提供企业信息，这使并购方无法了解目标企业的真实情况，不能对目标企业的资产价值等有合理准确的评估，其

9、结果往往导致并购方对目标企业估价过高，进而导致最后达不到其满意的回报。（二）融资风险在企业并购的过程中，必须要有足额的资金支持，来确保企业并购能够顺利进行，因此企业必须借助各种融资渠道来筹集资金，然而，融资的还本付息的负担较重，这就使得企业担负了较高的财务风险。企业要负担由此而来的筹资风险，如果收购方靠大量的融资来筹集资金，沉重的利息负担也可能使收购方不堪重负，企业一旦不能及时偿还资金，则企业再融资也会变得比较困难，严重的可能会导致恶性循环，给企业经营带来困难。（三）流动性风险企业并购过程中需要支付大量的流动资产，然而企业支付的流动性资产越多，就会使得企业资产的流动性越弱，其结果则会增加企业的

10、财务风险和经营风险，使企业陷于经营困难的状况。举个例子来说，一个企业在并购活动中会需要支付很多的资金，这就涉及企业的资产流动性。如果企业的资产流动性较好，则会促使企业并购的顺利进行。如果企业的流动性资金弱，现有的流动资金不能满足企业并购的需求，企业就会采取借贷的方式筹措资金，而这样就使得企业的负债率增大，使企业承担沉重的负债负担，同时会导致并购企业的资金流动性大大的降低，对那些融资能力不好的企业更是又增大了负担。而以后一旦企业遇到某种情况需要大量资金的时候，如果现金流量不能妥善安排，则会使企业的偿债能力严重受到影响，最后导致企业陷入财务困境。第三章 企业并购中的财务风险与决策的过程分析3. 1

11、 企业并购过程中的财务风险一项完整的并购活动过程通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合。因此在并购过程中的财务风险主要是企业价值评估的风险、融资风险流动性风险。3.1.1企业价值评估的风险我们知道一般在在并购方确定了要收购的目标企业以后，并购双方最关心的就是以企业持续经营为前提估算出目标企业的价值，并以这个价值作为交易时的价格，以便交易能够成功。目标企业价格又由企业未来经营利益流入的多少和经营时间来决定的，因此对目标企业的估价可能由于预测失误而造成不准确。这些不准确而带来的风险取决于并购企业所收集信息的质量。信息的质量分为：

12、1、目标企业是上市公司还是非上市公司。如果目标企业是上市公司，由于其必须对外公布自身的经营状况和财务报表等信息这一特性，所以，并购企业很容易获得目标企业的信息并对其进行分析。对于非上市企业，并购企业获得企业的信息就没有那么容易，需要通过一些其他的途径方可获得;2、并购企业是收购的意图。如果收购是善意的，并购双方进行充分的沟通，交换各自企业的信息，目标企业会主动向并购企业提供各项资料，以供参考。这样就降低了并购时的风险和并购的成本。这样并购成功的可能性也会大大增加。若是恶意的收购，并购企业很难获得被并购企业的经营及财务信息，而且被并购企业也会制造风险来抵抗并购企业的收购，致使收购难上加难；3、准

13、备并购的时间长短。准备的时间越长，对目标企业的信息掌握的就越充分，对其价值的评估就越准确。不过同时也会增加收购的成本;3.1.2融资风险并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是并购活动能否成功的关键。企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款，发行债券、股票和认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入一定数量的短期资金才能达到目的。这时短期借款这种方式，但还本付

14、息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹资方式。并购企业应针对目标公司负债偿还期限的长短，维持正常营运资金的多少，来做好投资的不同回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需要，用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。3.1.3流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并

15、购企业这一方面表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得组合后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购企业带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。在我国，大多数企业在并购时无不例外地均选择现金并购方式。在

16、联想集团并购IBM的个人电脑业务的案例中是采取现金加股票，以及一部分债务的方式。 如果并购方采取股权融资方式，通过发行新股来筹集并购所需资金或借助于换股交易获取目标公司的资产或股权，则将使得公司的股本规模扩大，公司股本增加一方面意味着参与公司利润分配的股份增加，公司原来股东的股权就会被稀释，相应的其收益就会被摊薄;另一方面，股本增加可能导致每股收益下降，加重公司的股利负担，造成公司股价波动，给股东造成损失，也给公司的业绩增长带来压力。3.2 企业并购前对目标企业的财务分析在对企业并购之前我们需要做的准备工作就是对目标企业的财务进行分析，考察目标企业的财务状况是否符合并购企业的财务要求，可以对目

17、标企业的收购价格提供有效依据，还可以预测企业兼并收购后的收益与风险情况。所以，在对目标企业进行财务分析是需要注意以下几个问题。1资产质量及其适合程度。资产质量的高低可以影响企业的盈利水平。企业资产又包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产。在并购时，并购企业需对目标企业的资产进行全面的清查，不仅要查清资产的数量和金额，还要查清各类资产的质量情况。2、负债质量及或有负债。债务质量的好坏也是影响企业盈利水平的重要因素之一，它与企业的财务风险的高低直接相关。企业的负债可以分为长期负债和流动负债，并购企业必须对目标企业的债务全部予以清理，并对负债的质量进行确认，这也是规避风险的需要。或有负

18、责是指企业未来一定时期可能要承担的债务责任，严格的讲它并不属于企业的负债。但是他对企业的负债又却是存在重大的影响。或有负责包括应收票据贴现应收账款抵押产品质量担保为其他企业借款担保等。我们对或有负责的分析应从两个方面入手：一是数量；二是企业承担或有负责的可能性。3、整合成本和机会成本。企业在并购过程中不仅要考虑买断时一次性的当期成本，还要考虑兼并后企业在运作过程中发生的整合成本。整合成本主要包括以下内容：（1）、资产改造成本。对原企业进行技术与工艺改造厂房设备的维修与更新、恢复和提高资产使用价值等费用支出。（2）、管理整合成本。由于原企业的管理思想与方法、员工的理想信念、价值取向、行为准则等已

19、根深蒂固，并购后实行一体化的管理，难道和费用增加较大。（3）、整合损失成本。由于改造中要涉及到处理闲置资产和关停不需要的经营项目等，必然要造成一定的资源损失。第四章 东航并购上航的财务风险与决策分析我国国有企业由于历史体制的原因，分为中央国资委直属的中央企业和地方国资委管理的地方企业。在中央企业做大做强的同时，竞争力有限的地方国企被中央企业大量整合。在全球经济危机的背景下，这一趋势更加的明显。最先受到波及的航空运输业，最大的一宗并购案就是东航对上航的收购。4.1 两家航空公司重组前概况 经国务院批准，中国东方航空集团公司于2002年宣告成立，是国务院国资委监管的中央企业。东航集团核心主业的中国

20、东方航空股份有限公司。其于1995年4月正式成立，后在香港、纽约、上海三地上市，是中国三大民用航空运输骨干企业之一。 上海航空股份有限公司，前身为成立于1985年的上海航空公司，是中国国内第一家多元投资商业化运营的航空公司。2000年，上海航空公司变更为上海航空股份有限公司。2002年在上交所上市。表一 东航上航数据对比东航上航总资产733亿元144.85亿元注册资本25.58441亿元5.21亿元员工人数逾50000人5769人机队规模241架66架开通航线467条170多条2008年净利润-139.28亿-12.49亿 可见， 2008年两家航空公司都出现了巨额的亏损。东航甚至已经资不抵债

21、。有关东航的重组话题由来已久，与上航的合并也是老调重弹。除了上航之外，还有中航和新加坡航空。由于国资委有意将“三大航”拆分为“两大航”的说法在业内流传已久，作为业绩最差的一个，为解除分拆危机，东航始终在积极地寻求整合地方航空公司并加快引进外资的步伐。2007年9月，东方航空宣布将以每股3.80元的价格通过定向增发H股的方式与新加坡航空有限公司和淡马锡控股(私人)有限公司结为战略合作伙伴，并签订框架协议。但2008年1月国航母公司中航集团却公开声明将以每股5港元价格竞购东航定向增发股份。境内外基金也纷纷倒戈，加上国航投出的反对票，方案未获通过。2008年8月，遭遇“返航门”等严重影响的东航，只能

22、黯然接受协议到期终止。这样的结局使得国航和新航与东航的重组变得复杂，但却客观上加快了东航和上航重组的可能性和进程。4.2东航和上航合并前后财务分析4.2.1盈利能力分析营业利润率：是指企业的营业利润也营业收入的比率，它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。从2009年第三季度到2010年第二季度，东航的营业利润率一直处于上升的态势，2010年第一季度后趋于平稳，表明东航在收购上航后重组工作做得比较好，资源得到了充分利用，营业业绩得到提升，获取利润的能力增加。净资产收益率：可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。

23、该指标反映的是所有者投资的获利能力。比率越高，说明投资带来的收益越高。从东航并购前后的净资产收益率来看在2010年第三季度最大为32.23%，表明东航在收购上航后收益率上升，之后又恢复平稳状态。总资产受益率：是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业收益能力的指标。在2009年第三季度，总资产收益率较大，2009年第四季度和2010年第一季度呈下降趋势，2010年第二季度又大幅度上升。说明收购后东航的总资产受益率下降，企业正处于重组阶段，盈利能力下降，2010年第二季度重组完成，盈利能力大幅度上升。总而言之，2009年第三季度东方航空公司可能正处于收购前的准备阶段，之后收购上航

24、，2009年第四季度和2010年第一季度，东航并购重组，所以这两个季度中盈利能力是下降的，而2010年第二季度的各项盈利能力指标又有大幅上升，推测原因是在此期间东航与上航的合并重组工作已经完成，财务的各项指标都有所上升，东航的盈利能力大大增强。东航盈利能力分析财务指标营业利润率净资产收益率总资产收益率2009.9.31-0.32621.74922009.12.31-2.384517.390.77032010.3.314.337832.230.96252010.6.314.955316.082.4392 根据东航公布的财务报表得出：营业利润率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年

25、第一季度分别为0.50%，-6.44%和5.06%；而净资产收益率分别为-2.02%,-19.47%，和28.50%；总资产净利润率分别为0.08%，-0.98%和0.86%。所以东航在合并重组港开始启动的一个季度中盈利能力是下降的，而2010年第一季度的各项盈利能力指标又有大幅上升，推测原因是在此期间东航与上航的合并重组工作已经完成，东航的盈利能力大大增强。4.2.2偿债能力分析 2007年2008年2009年2010年2011年流动比率0.21090.19230.19250.29920.314速动比率0.17970.17620.16630.26640.2784资产负债率94.6859115

26、.119694.983183.55780.2652由上表以及该行业数据可以看出：07-09年，各年流动比率呈下降趋势，于09年并购上航后略有提高。由于该行业的行业特征的关系，航空行业的流动比率普遍偏低，07-09行业的行业均值依次是：0.372、0.225、0.286。而在这几年来东方航空的流动比率一直处于同行业平均水平以下。在2009年，公司调整负债结构使流动负债同比下降34.01%。可见09年公司并未改善公司的短期偿债能力水平，维持在与08年的现状，处于低于行业水平的一个状态。但是自09年后，由于东航的战略并购计划，使东航在2010及2011年的流动比率较之前有了一定的增长，使东航的短期偿

27、债能力有了一定的提高。由上表可知速动比率变化趋势同流动比率，该公司的速动比率处于低于同行业平均水平，由07至09年逐渐下降，09至10年后开始有明显的提高。可以看出，隔年资产负债率较高，08年甚至超过100%，因航空行业高负债经营的特殊性，使航空公司的资产负债率一般在70%-80%左右。而东航的数据则明显高于行业均值，说明07-09年借入资金所占比重很大，企业风险主要由债权人承担，经营活动产生的现金净流量低，其债务负担增加，财务风险增加，偿还长期债务的能力差。至于08年高资产负债率的原因是：一方面由于受到雪灾、地震及奥运安保等国内因素和下半年的经济危机的共同影响，使航空运输需求大幅减少，收入明

28、显下滑，导致出现亏损；另一方面，公司成本控制成效不理想，且由于国际燃油价格的上涨，致使公司成本增加。流动比率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分别为0.1838，0.1925和0.278；而速动比率分别0.1602，0.1663和0.2525； 资产负债率分别为103.957%，94.9831%和96.989%。因此，2009年第四季度与第三季度的偿债能力基本保持不变，而在2010年第一季度的偿债能力有所 增强，说明东航在完成重组工作之后利用上航的各项资产使东航的偿债能力得到增强。4.2.3营运能力分析企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行

29、计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。第一，营运能力分析可评价企业资产营运的效率。第二，营运能力分析可发现企业在资产营运中存在的问题。第三，营运能力分析是盈利能力分析和偿债能力分析的基础与补充。根据东航公布的财务报表得出：存货周转率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分别为10.43，11.14和10.04；而应收帐款周转率分别为7.67，7.97和 6.39 ；总资产周转率分别为0.16，0.15和0.17。因此，东航的营运能力在这三个季度中整体是比较平稳的，因此从运营能力的角度看新东航应该注意加强资产周转的能力。因此，在通过并购之后，东航就能

30、再一定程度上提高营运规模，增强竞争实力。中国已成为全球最大的航空运输市场之一，但与国际运输巨头相比任缺乏规模优势。重组完成后东航在上海的客运市场份额将由32.1%上升至46.6%，货运市场份额将由17.6%上升至26.6%。4.3合并在财务方面对于东航与上航的意义首先从市场占有率来说，据统计数据显示，在客运方面，并购之前东航与上航在上海市场的占有率分别为32.1%和14.5%，合并后的新东航将占有46.6%的市场份额货运方面，新东航的市场占有率将达到26.6%。市场的占有率增加将使东航的盈利能力有所增强。其次东航和上航合并之后可以优化航线，有利于航线运输效率的提高，降低管理费用和企业运营成本，

31、极大地降低企业财务风险。此外，新东航资产负债率的降低主要是由于合并上航的自有资金的加入以及合并盈利资金，使得企业的偿债能力提高，也相应地规避了一定的财务风险。第五章企业并购中的财务风险防范5.1 如何在并购过程中控制财务风险 财务风险贯穿于国有企业并购活动的全过程，对并购活动的主要影响体现在使并购成果的不确定性增加。科学的财务风险防范机制将对上述不确定性进行有效防范与控制，降低财务风险所造成的损失，同时发掘收益机会，实现趋利避害、提高并购效益的目的。 1、加强对于目标企业的选择程序 企业确立了并购战略之后，即进入并购行为的初始阶段，这一阶段并购方需要全面了解目标企业的经营管理情况，了解并购行为

32、可能面临的各种风险，因此，要对目标企业进行详细调查。通过对目标企业的历年财务报表以及其他可能得到的信息，分析目标企业的盈利状况，财务状况，历史背景，研发水平等，尽量避免恶意收购，同时并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析从而对目标企业的未来自有现金流量作出合理预测，在此基础之上的估价较接近于目标企业的真实价值。针对国有企业并购行为，还要考虑并购对于国有企业的作用，因此要分析目标企业的不良资产比率。不良资产比率是从企业资产管理角度对企业资产营运状况进行的修正，着重从三年以上应收账款、积压商品物资和不良投资三个主要方

33、面，反映了企业资产的质量，揭示了企业在资产管理和使用上存在的问题，用以对企业资产的营运状况进行补充修正。通过不良资产比率可以反映国有存量资产的盘活状况，正确的评价资本互动的效果。此外，还应考虑国有企业的性质：既要承担国有资产保值、增值的任务，同时也承担很大程度的社会义务和责任。因此，在大力动员国有企业改革的同时，也要求企业发展与社会发展相协调，在企业经济效益提高的同时增加对社会的贡献度。2、以合理的流动性组合未降低流动性风险。 创建流动性资产组合，加强营运资金管理，是降低流动性风险的主要方法。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险因此必须通过调整资产负债匹配加强营运资金的管理来降低。但若降低

34、流动性风险则流动性降低同时其收益也会随之降低。而为解决这一矛盾建立流动资产组合是途径之一。这样可使流动性与收益性同时兼顾在满足并购企业流动性资金需要的同时也能降低流动性风险。3、财务组织制度风险的防范措施财务组织制度的整合主要从财务管理目标、财务管理制度和会计核算制度三方面进行整合，并提出合理的风险防范措施。并购双方在并购前，其财务管理的目标会不尽相同，因此，在并购后的整合期首先要正确定位并购后的财务经营目标。国有企业作为一种企业形式，其并购的首要任务是提高其自身的竞争能力。因此，为了保障各方的利益，并购财务整合期，首先要根据并购后国有企业的经营目标，统一原有两方或多方企业的财务管理目标，并认

35、真贯彻执行。任何一种企业性质的企业，其经营活动都必然是由投资、融资和运营三部分够成的，而财务管理就是要通过企业预算、采购、销售、报表管理、资金管理等基本系统，实现对企业经营活动的时效性控制。可以说，财务制度体系整合是保证并购行为中并购双方有效运行的关键。因此，对于并购后的国有企业，应根据并购方的财务管理目标，建立现代企业集团财务管理体制，深化财务管理模式，建立以并购企业财务中心为中心，以各目标企业财务部为网络的三级财务管理体系。西南财经大学天府学院 论文题目第六章 结 论作为一种企业行为，并购因其能够为企业带来诸如规模经济、资源配置、组合协同等效应而为当今世界各国企业所追逐。我国的并购仅有20

36、多年的历史，国企并购更为短暂，然而，这种经济活动已经发展得如火如荼。企业并购在我国有着广阔的发展前景。企业并购是一种投资行为，不可避免地会产生各种各样的风险其中，财务风险贯穿于并购行为的始终是影响企业并购成败的关键因素。因此，对我国国有企业并购财务风险及防范的研究对于我国企业并购的发展以及经济的快速稳定发展十分重要。应重视并购中的财务风险，对其进行有效的识别与防范。参考文献1冯子标公司并购中的经济技术关系北京：中国审计出版社，2000年版，第17页2贾睿企业兼并理论研究进展J预测，2000，(1)3张金杰中国并购报告2004M北京：人民邮电出版社，2004，(4)4武志华国企并购中政企三方利益取向及博弈J交通财会，2005，(7)5许仕铭我国国有企业并购中的财务问题J财经界，2006，(2)6黄玲. 财务分析在并购决策中的运用案例.经济师，2007，（4）7宋玉.企业并购评价中的财务分析，财会月刊，2006，（7）