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1、纯碱和氯化铵基础性化工企业上市IPO风险分析报告2012一、市场风险（一）宏观经济波动引起公司业绩波动的风险公司属于基础性化工行业，主要产品纯碱和氯化铵的市场需求受宏观经济波动影响较大。2008年4季度至2009年，受国际金融危机影响，国内经济形势严峻，造成公司所处行业需求波动，对公司业绩产生较大影响。纯碱行业2006年-2010年利润变动情况如下：2009年公司业绩受到国际金融危机较大冲击。公司采取多项应对措施，在当年行业整体亏损情况下实现销售收入84,437.27万元、利润总额为4,875.81万元。2010年，随着行业回暖，公司销售收入和盈利水平回升。2011年，纯碱、氯化铵产品市场需求
2、旺盛，价格上升，公司销售收入和盈利水平均大幅上涨。公司2006年-2011年利润总额变动情况如下：如果未来宏观经济环境出现异常变化，仍有可能导致相关行业需求出现波动，从而对公司的业绩增长造成一定影响。（二）产品售价、成本波动引起毛利率波动风险公司现有主要产品纯碱和氯化铵属于基础化工产品，其市场需求受宏观经济波动影响较大，纯碱、氯化铵产品价格以及天然气、电力等原材料的价格存在较大的波动。公司主导产品纯碱价格受宏观经济影响波动较大， 2010 年以来，随着国家一系列积极宏观调控措施和产业调整振兴规划的实施，宏观经济逐渐回暖，行业景气度开始回升，特别是2010 年下半年，政府实施节能减排政策，对部分
3、节能减排不达标的企业限电限产，纯碱价格随之逐步回升。2008 年至2011 年，公司纯碱价格（不含税）波动情况如下：2009 年度、2010 年度以及2011 年度，公司主营业务毛利率分别为23.62%、32.07%以及42.46%。尽管公司目前毛利率水平较高，未来仍然存在产品价格、原材料价格波动引起毛利率波动的风险。（三）公司产品结构导致的风险公司通过联碱法生产纯碱，联产氯化铵，氯化铵与纯碱产量大约为 1:1。氯化铵作为一种普通氮肥，附加值不高。目前我国氮肥产能已经过剩，特别是尿素产能严重过剩，对氯化铵的市场空间形成挤压，中国纯碱工业协会建议会员单位 “不宜继续增加联碱产能，并积极通过扩大氯
4、化铵出口、探索氯化铵分解和转化技术等多种途径解决氯化铵产品的出路”。公司本次募集资金投入的“精细磷酸盐综合开发项目”完成后，公司可消化现有氯化铵产能19.8 万吨/年，用于制造50 万吨缓释复合肥，实现产业链的延伸，同时还将增加磷酸二氢钾、聚磷酸铵和磷酸亚铁锂等三个附加值较高的新产品。上述项目对于公司丰富产品结构，提高产品附加值，培育新的利润增长点等方面均将发挥重要的作用。（四）主要原材料价格波动的风险公司现有产品的主要原材料有天然气、盐，公司通过进一步向上延伸产业链，有效锁定了盐价格波动对纯碱产品生产成本的影响，基本消除了盐价格波动风险。天然气受国际油价波动和经济形势影响，在报告期内波动较大
5、，如果天然气价格的波动进一步加剧，或者供应无法得到及时保障，将对公司的经营业绩产生影响。报告期内公司天然气采购情况如下：二、税收风险（一）西部大开发所得税优惠政策公司享受西部大开发所得税优惠政策，2009-2010 年企业所得税减按15%税率征收，有效期截止到2010 年12 月31 日。2010 年6 月，中发（2010）11 号中共中央国务院关于深入实施西部大开发战略的若干意见明确指出“对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15的税率征收企业所得税”，但由于享受上述所得税优惠的西部地区鼓励类产业目录尚未颁布，公司2011 年度财务报告按25%的所得税率编制，相应减少了公司净利润。（二）增值税优
6、惠政策变化的风险根据财政部、国家税务总局关于若干农业生产资料征免增值税政策的通知（财税（2001）113 号）规定，生产销售的除尿素以外的氮肥、除磷酸二铵以外的磷肥、钾肥以及以免税化肥为主要原料的复混肥免征增值税，公司生产销售的氯化铵符合前述文件的规定免征增值税。如果国家对生产销售氯化铵的增值税政策发生变化，将提高氯化铵销售价格，可能导致其市场总需求减少，进而对公司经营业绩产生一定的影响。三、募集资金投资项目的风险（一）产能消化的风险本次公司拟向社会公开发行不超过 10,000 万股A 股，募集资金全部投资于 “精细磷酸盐综合开发项目”，项目完成后公司新增产能缓释复合肥50 万吨/年、磷酸亚铁
7、锂0.5 万吨/年、磷酸二氢钾2 万吨/年以及聚磷酸铵1 万吨/年，上述产品均为公司新产品。虽然募集资金项目所生产产品的市场需求较大，而且公司在项目立项前对市场需求做了大量的市场调研工作，但公司仍面临着市场开拓的风险。（二）项目实施的风险本次募集资金项目建成投产后，将对公司发展战略的实现、经营规模的扩大和业绩水平的提高产生重大影响。但是，本次募集资金投资项目的实施进度、实施过程和实施效果等存在着一定的不确定性。虽然本次募投项目与公司现有主营业务密切相关，公司对募集资金投资项目在工艺技术方案、设备选型、工程方案等方面经过缜密分析，在项目实施过程中，可能存在因工程进度、工程质量、投资成本发生变化而
8、引致的风险；同时，本次投资项目实施过程中还涉及工程建设、员工培训等大量组织工作，因此存在一定的实施风险。四、关联交易可能引致的风险公司现有及未来日常关联交易包括：（1）公司向顺城化工及其子公司犍为顺城采购工业盐；（2）全资子公司和邦盐矿向顺城化工及其子公司犍为顺城销售卤水；（3）公司向吉祥煤业采购燃料煤。未来上述三项关联交易仍将继续进行，公司存在因该等关联交易继续进行可能引致的风险。2010 年8 月，公司向和邦集团收购顺城化工49%的股权后，公司与顺城化工的关联关系发生了变化，顺城化工由控股股东的参股公司转变为公司持股49%的参股公司（其余51%股权归属国有独资企业盐业总公司），公司不存在通
9、过与顺城化工的关联交易向控股股东及实际控制人输送利益的可能。公司已经制定了关联交易管理制度，对关联交易的决策机制、审批程序进行了严格规定。报告期内，公司关联交易均严格按照公司章程和关联交易管理制度执行。五、公司实际控制人不当控制的风险公司实际控制人贺正刚在本次发行前直接持有和间接控制公司合计85.71%的股份，按本次公开发行10,000 万股计算，发行后贺正刚直接持有和间接控制公司合计66.67%的股权，仍处于绝对控股地位。作为公司的实际控制人，可能利用其控股股东和主要决策者的地位，对重大资本支出、关联交易、人事任免、公司战略等重大事项施加影响，存在公司决策偏离中小股东最佳利益目标的可能性。因
10、此，公司存在实际控制人不当控制的风险。六、财务风险（一）短期偿债风险报告期内，公司流动比率及速动比率均处于较低水平。2009年末、2010年末以及2011年末，流动比率分别为0.56、0.64以及0.83，速动比率分别为0.50、0.49以及0.62，公司存在短期偿债压力。公司近年来偿债指标总体水平较低主要由于报告期内公司处于快速发展阶段，公司发生了大量资本性支出：2009年-2010年期间公司投资建设60万吨/年联碱项目，2010年收购盐矿采矿权及相关资产、收购顺城化工股份、购买烟峰磷矿采矿权，导致营运资金规模减小，进而使报告期内流动比率和速动比率较低。随着公司自身利润积累逐年增加，经营活动
11、产生的现金流量充足，短期借款需求相对减少，公司流动负债逐年下降，而流动资产逐年增加，流动比率和速动比率均有所上升。（二）净资产收益率被摊薄的风险本次发行募集资金到位后，公司的净资产规模较发行前将出现大幅增长，而募集资金投资项目在建成达产后才能达到预计的收益水平，因此公司短期内净利润的增长难以与净资产的增长幅度匹配，导致净资产收益率下降。因此，公司存在净资产收益率下降引致的风险。七、产业、环保政策变化的风险发改委及国家相关监管部门先后出台多项产业政策，从产业布局、规模与工艺、能源消耗、安全环保以及监督管理等方面对公司所处行业的发展予以规范，抑制低水平重复建设，鼓励行业内优势企业通过规模化、集约化
12、经营，大力发展循环经济。公司现有产品及募集资金投资项目完全符合国家产业政策对产业布局、装置规模与工艺、能源消耗、环境保护、安全生产等方面的要求，但如果国家产业、环保政策出现调整，将会给公司的生产经营带来风险。八、安全生产风险公司属于化工行业，生产过程中的部分原料为易燃、易爆气体，部分生产工序为高温、高压环境。尽管公司配备有较完备的安全设施，制定了较为完善的事故预警、处理机制，整个生产过程完全处于受控状态，发生安全事故的可能性很小，但也不排除因生产操作不当或设备故障，导致事故发生的可能，从而影响公司生产经营的正常进行。九、管理风险本次公司公开发行后，随着募集资金的到位和投资项目的实施，公司资产、
13、业务、机构和人员将进一步扩张。公司在战略规划、制度建设、组织设置、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战，公司经营规模的跳跃式增长，需要公司建立适应企业发展的管理体系和制度，并在新的条件下完善激励和约束机制。尽管公司已积累了丰富的企业管理经验，建立了规范的法人治理结构、质量管理体系，使得生产经营能保持有序运行，但仍存在现有管理体系不能完全适应未来公司快速扩张的可能性，给企业正常的生产经营带来风险。十、股市风险本次发行后，公司社会公众股将尽快在证券交易所上市交易。其股票价格不仅受公司财务状况、经营业绩和发展前景的影响，还受股票供需关系、国家政治经济政策、宏观经济状况、投资者的心理预期以及其他不可预料事件等诸多因素的影响。我国股票市场尚处于发展阶段，本公司提醒投资者对股票市场的风险性要有充分的认识，在投资本公司股票时，除关注本公司情况外，还应综合考虑影响股票市场的其他各种因素，以规避风险和减少损失。
纯碱和氯化铵基础性化工企业上市IPO风险分析报告
