BOT融资方式及其风险分析

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1、BOT融资方式及其风险分析（ZT）引言 基础设施建设是关系到国计民生的事业，但是由于政府资金财力以及管理的力度有限，不能顾及到国民建设的各个方面，所以必然对某些建设心有余而力不足，这就需要民间项目机构的参与，由此BOT作业一种融资方式，越来越引起人们的关注，尽管作为资本市场典型代表的BOT融资方式在中国仅仅出现了八年，但毫无疑问BOT融资方式已经成为中经济发展不可或缺的重要支撑。BOT融资方式1、 BOT的定义 BOT(Build-Operate-Transfer)即建造-运营-移交方式，所谓BOT项目融资，是政府与投资企业签订协议，授予项目公司特许经营权，由项目公司筹集资金，完成项目建设，这

2、种方式是20世纪80年代兴起的一种基础设施工程项目管理方式，其最大的特点就是将基础设施的经营权有期限地抵押以获得项目融资，或者说是基础设施国有项目民营化。在这种模式下，首先由项目发起人通过投标从委托人手中获取对某个项目的特许权，随后组成项目公司并负责进行项目的融资，组织项目的建设，管理项目的运营，在特许期内通过对项目的开发运营以及当地政府给予的其他优惠来回收资金以还贷，并取得合理的利润。特许期结束后，应将项目无偿地移交给政府，在BOT模式下，投资者一般要求政府保证其最低收益北，一旦在特许期内无法达到该标准，政府应给予特别补偿，近几年来，BOT成功的例子举不胜举，例如咸阳渭河三桥、京承高速公路二

3、期、遂渝高速公路和南京过江隧道等一批BOT项目的建设取得了很大的成功。2、 BOT融资结构的一般形式 BOT的融资结构的一般形式，其过程为：成立一家专门的项目公司，项目公司与承建方签订建设施工合同，接受保函，同时接受分包商、供货商的保佑函权益转让，并与运营公司签订运营合同；项目公司与商业银行等贷款机构签订贷款协议，同时与出口信贷机构签订买方信贷合同，商业银行以项目资产作为抵押为出口信贷机构的贷款担保，项目公司担保信托方转让收入。 一般而言，在融资结构和融资程序上，BOT模式并没有太大的缺陷，但在实际运作中，由于项目规模和资金需求巨大，而模式本身所涉及的相关方较多，关系复杂，因此，只有在规范完善

4、的体系制度下，BOT模式才能真正发挥其优势。3、 BOT融资方式的种类 BOT模式在实际应用中，因为项目本身的特点，出现了一些变化，但融资方式的根本点没有发生变化。如BOT(Build-Operate-Transfer)即建设拥有经营移交模式，这种模式是BOT模式的扩展，在运行程序上基本与BOT模式类似，BOOT和BOT模式的区别在于，在BOOT模式下，项目公司不仅拥有项目的经营权，而且还拥有一定期限的项目所有权，因此，在特许期办，项目公司可以将现有项目作为其自有资产抵押从而进行二次融资。一般来说，采用BOOT模式，项目公司对项目的拥有和运营时间比BOT模式要长很多。 BT（Build-Tra

5、nsfer）即建设移交模式。在这种模式里，项目由项目公司融资建设，项目建成后立即移交政府运营使用，此后政府按分期付款的方式收购该项目。 BLT（Build-Lease-Transfer）即建设租赁移交模式，使用这个模式，政府只让项目公司融资和建设，在项目建成后，由政府租赁并负责运行，项目公司用政府付给的租金还贷，租赁期结束后，项目资产移交政府。 各种方式的应用取决于项目条件，如BOO方式在市场经济国家应用较多，我国以公有制为主体，因此BOOT项目较多。BOT的风险分析与管理策略 任何BOT项目融资，绝对的和万无一失的情况是不存在的，事实情况是风险无处不在，无时不有。对风险加以识别的目的，在于在

6、风险识别的基础上，按一般的风险分担原则确定风险由最有能力承担的一方承担，并通过对此风险的管理，达到控制、预防风险的目标，从而使BOT项目融资顺利实施。可见，风险识别是风险管理的前提和基础，风险管理是是风险识别的目的和归宿。 以项目发起人和项目公司对风险能否控制为标准，可将风险进分为系统风险和非系统风险。下面分别阐述这两类风险的识别与管理。1、 系统风险的识别与管理 系统风险又称不可控制风险，一般是指与东道国宏观经济环境有关的、超出发起人和项目公司控制范围的风险，其内容包括：（1）政治风险。政治风险是指由于各种政治因素，如战争、国际形势变幻、政权交替、政策变换而导致项目资产和项目收益受到损害的风

7、险。 政治风险的大小与该项目所在国政府的稳定性及政策的稳定性有关，政治因素的变化往往是难以预料的，因此，其造成的风险也往往是很难避免的，主要的政治风险可能来自：项目可能需要政府的许可证、经营特许权或其他形式的批准；项目本身对国家的基础设施或安全有重要的影响，项目对东道国政府的社会政策或国际形象有重大影响等。风险管理方法：1） 保险。降低项目政治风险程序的办法之一是政治风险保险，包括纯商业性质的保险。2） 股权安排。这种管理方法适用于政府政策的变化。项目公司的股权由若干国家的投资者拥有，国有化的风险相对降低。或者要求在东道国或其友好国家有影响的强大的私营公司参加到项目融资中来，或者促进多边机构如

8、世界银行集团中的国际金融公司参加进来，由其掌握项目的部分产权，强制收购的国有化风险会大大降低。3）条款安排。主要是在贷款合同中规定交叉违约条款，当东道国政府违约致使贷款得不到偿还时，会构成其他国际性贷款合同的违约，从而严重影响该国政府在国际金融市场上的融资信誉，迫使其在实行国有化前必须三思而定。4） 政府机构担保，在特许权协议中明确界定正义和项目公司的权利和义务，由政府做出担保，避免由此而带来的风险。（2）不可抗力风险。不可抗力是指当事人不能预见、不能避免并且不能克服的自然事件和社会事件。不可抗力的一般原理是：遭受不可抗力事件的一方当事人，对于因此而给他方造成损失的赔偿责任，可以全部或部分免除

9、。不可抗力事件造成的损失大致分为直接损失和间接损失，直接损失是指对项目设施本身造成的损失，间接损失是对项目设施丧失功能导致的收益损失，不可抗拒的自然风险即因地震、洪水、台风、海啸、雷击、火山爆发及意外事故等引起的风险。这类风险是BOT项目融资参与各方无法控制的。风险管理方法： 1）投保。主要针对直接损失而言，即通过支付保险费把风险转移给有承担能力的保险公司或出口信贷机构。2）寻求政府资助和保证，这是针对间接损失而言，是对不能保险或不能以合理成本保险的不可抗力风险的管理方法。有些不可抗力风险无法确定成本，不能保险或不能接照合理的保险费投保，这会给BOT项目谈判造成障碍，发起人只愿承担不保扩债权人

10、方面的不可抗力风险，而债权人希望不承担风险。这样，发起人和债权人往往要求东道国政府提供某种形式的政府资助和担保，方式之一就是允许发起人在遭遇不可抗力风险时，可以延长合同期限以补偿投融资中尚未回报、偿还的部分，延长期限相当于实际遭受这种不可抗力的影响期，前提是此种影响只能适用于特定的一段时间。当然。这种资助不是正式的政府保证。，在性质上只是对项目表示支持的一种承诺。3 当事人各方协商分担，如果尚在贷款偿还期间，应当由政府、项目发起人、债权人三方按照事先约定的比例分但损失，如果在贷款已经偿还结束的运营期间，则由政府和项目发起人按照事先约定的比例分担损失。（3）经济风险。经济风险包括以下两种： 市场

11、风险：由于BOT项目投资大、回收期长，面临变幻莫测的市场，股本投资者不希望其投资收益取决于其产品市场中的表现，不希望直接面对市场风险，比如项目建成投入运行后，因市场竞争、新技术的出现以及管理机制等因素影响，造成实际收于低于设计收入，现金流量不足，难以补偿项目经营成本支出和按时归还贷款的风险。风险管理方法：1） 做好国内外市场调研分析。对市场有充分的认识，了解市场动态，根据项目公司自身的实力来有效规避风险。2）通过签订或取或付的产品购买合同。或供或付的长期供货合同锁定产品的价格，确保项目收益。3） 政府或其公营机构保证。如政府或其公营机构在特许权协议中明确承诺项目运营的头几年内保证最低车流量或使

12、用量以确保项目的成功，以此来分散在BOT高速公路、隧道、桥梁、发电项目中的风险。4） 建立独立账户。针对现金流量时高时低的情况，通过设立独立账户，优先支付项目债务利息。政府在项目建设期，提供附属贷款，保证偿还债务利息。 金融风险：包括外汇风险和利率风险。外汇风险涉及到东道国通货的自由兑换、经营收益的自由汇出及汇率波动所造成的货币贬值问题。利率风险是指在经营过程中，由于利率变动直接或间接造成项目价值降低或收益受到损失。 风险管理方法：运用掉期等衍生工具，这种方法主要适用于硬通货之间。同东道国政府或结算银行签名册主远期兑换合同，事先把汇率锁定在一个双方都可以接受的价位上，这种方法主要适用于软硬通货

13、之间，外汇风险均担法，首先双方洽谈商定一个基本汇率。然后定出一个中性地带，在中性地带内，双方各自承担外汇风险和利益，但是一旦外汇汇率变化过大，超过了中性地带，则双方按一定百分比来分担风险，固定利率的贷款担保，理想的多种货币组合方式，同银行及其他金融机构密切合作。2、 非系统性风险的识别和管理 非系统风险又黍可控风险，是BOT项目融资中的参与各方可以自行控制和处理的风险，非系统风险的管理主要是通过项目参与各方相互之间的约束和制约来完成的。各方通过反复协调商谈判，达成各种内部协议，这些协议明确界定了BOT项目融资参与各方的权利、义务，相关的风险也被有效地分配和管理。（1）信用风险。 BOT项目融资

14、参与各方彼此都存在一个信用风险的问题，对于债权人而言，面临的主要风险是不能归还到期债务，债权人在采用项目融资方式放款时，必须选择好理想的项目发起人和运营商。对政府而方，主要是债权人和发起人是否有足够的资金完成项目。政府分散风险可以采取以下措施：政府确保发起人完成项目的最有效办法是对保证的条件给予实质性的落实，政府委派BOT法律专家或财务顾问与债权人和发起人接触并协助其工作，并要求其将有关财务信息、担保手续公开化，以便确认届时项目有足够的资金到位。（2）竞争性风险。 BOT项目的私人发起人，在特许期内项目的利用量比较稳定，但如果东道国政府再在同一区域建设或许可建设与该BOT项目的客户分流，利用量

15、减少，从而使债权人和投资者面临现金流量不足，本息偿还和收益得不到保证的风险。风险管理方法：1）通过签订或取或付的产品购买合同，或供或付的长期供货合同锁定产品的价格，确保项目收益。 2）政府补贴。在现有的公共基础设施定价体系不完善的情况下，通过政府补贴使 BOT项目的发起人投资该产业能在一个比较合理的价格基础上获得合理的投资回报，就成为东道国政府进行BOT项目融资的基础。 项目的非系统性风险是多种多样的，包括技术故障风险，运营维修风险，不能完工风险等，在经营过程中随时有可以碰到，而且，非系统性风险的规避并没有某一特定的形式，必须根据项目公司的自身情况和当时的政策来决定，选择出适合本项目公司的方法。小结 BOT项目从根本上说离不开东道国政府的指导、指引和支持。在BOT项目融资中，要充分认识到各类风险，所有参与方要经常交流信息，就真正的风险达成共误解，以此为基础进行合理而稳妥的风险处理。