1528.国际资本流动对我国市场体系的影响毕业设计

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1、毕 业 设 计国际资本流动对我国市场体系的影响指导教师 教授学院名称经济管理学院 专业名称金融学论文提交日期2008年 4 月论文答辩日期2008年 5 月答辩委员会主席 _评 阅 人 _摘 要97年亚洲金融风暴之前，东南亚各个国家经济增长迅速，危机前，劳动力廉价以及拥有未充分开发的庞大消费市场，创纪录的高储蓄率，稳妥的经济政策，出带来的为数可观的资产净值，这些都对国际资本有很强的拉动作用。国际资本大肆流入，一方面支援了各国经济的发展，但同时也引起了一些不良后果，最终导致金融危机的爆发。改革开放以来，中国经济建设取得了前所未有的成就，国际资本的流入在我国经济发展中发挥了举足轻重的作用。近几年来

2、，随着中国加入WTO，2006年底银行业的全面开放，国际资本流入规模急剧增大，在中国宏观经济状况类似于危机前东南亚各国发展情况的今天，我们应该看到国际资本对我国经济和金融体系的潜在影响。我国在1996年已经放开了经常项目，同时也在逐步放开对资本项目的管制。对经常项目的放开和对资本项目管制的放松，使我国外汇管理面临着越来越大的困难，资本流动也变得日益频繁，面临的资本流动的风险也在增大。我国经历了两次较大规模的资本异常流动：一次是1997年的亚洲金融危机时大规模的资本外逃；另一次是2002年底开始到现在，由于存在本外币利差和人民币升值预期，出现的大规模的资本内流。这两次资本异常流动表明，我国已经开

3、始明显地受到国际资本流动的影响，同时，我国的资本项目也开始逐渐放开，这也必将使我国资本市场面临越来越大的国际资本流动带来的风险的影响。面对这种已存在或即将面临的国际资本异常流动的风险，我们除了要调整外汇管理中原来不合时宜的政策，更需要一种可以延缓资本流动，而又对经济发展影响较小的机制。随着金融国际化的深化，各国都相继放松了对资本流动的限制，INF也越来越关注各国资本项目的开放问题。我国加入WTO后，进一步放开对资本流动的管制是必然的，但由于我国现存外汇管理体制以及汇率形成机制的弊端，资本项目的进一步开放，我国金融体系受外部冲击的可能性会增加以及货币政策的效力会减弱。据此，我们应实施一些适应这一

4、发展趋势的政策。本文将针对国际资本流动新局势下的各种潜在风险进行探究。关键词: 国际资本流动 IS-LM-BP模型 实际有效汇率 货币财政政策 目 录1导论.31.1研究背景.31.2国际资本流动的新趋势.31.3 20世纪90年代我国资本流动的特点.41.4资本跨境流动的变化趋势及风险.62蒙代尔弗莱明模型中的资本流动性及其财政政策影响.72.1 商品市场均衡IS模型.7 2.2 货币市场均衡 LM模型.82.3 外部经济均衡BP模型.82.4模型资本流动性的讨论.92.4.1固定汇率制下资本完全不流动时的财政货币政策.92.4.1.1资本不完全流动货币财政政策分析.102.4.2浮动汇率制

5、下资本完全不流动时的货币财政政策分析.102.4.2.1资本不完全流动和完全不流动时的货币财政政策析.103资本流动的货币政策效应.113.1 资本流动进一步开放下，我国现行外汇管理体制及汇率形成机制的缺陷.113.1.1 金融体系受外部冲击的可能性增加.11 3.1.2货币政策效力的削弱.123.2政策建议.133.2.1改革现有外汇管理体制.133.2.2进一步发展和完善外汇市场体系.133.2.3增加汇率制度的弹性.134我国资本流动面临的形势.144.1我国流动性过剩形成的原因.15 4.2解决我国流动性过剩的对策建议.155结论.16致谢参考文献英文摘要1 导论资本在国际问大规模地频

6、繁流动已成为20世纪8O年代以来世界经济的一个显著特征特别是2O世纪90年代以来美国等发达国家在全世界范围内倡导金融自由化政策广大发展中国家也逐渐加大金融市场开放的力度。直观地看，资本的跨国流动对国际经济产生了重要影响，特别是通过提高生产要素的配置效率提高了各国福利。同样，资本流动对我国经济增长、技术进步、弥补储蓄投资缺口等都发挥了重要作用。20世纪末期我国出现过严最的资本外逃近年来又由于人民币的升值因素， 国际资本又通过各种方式进入我国。进入我国的长短期资本导致了外汇储备的急剧增长加大人民币潜在升值的压力。影响中央银行货币政策的自主性和独立性。特别是流入我国的投机资本并没有真正融入到我国经济

7、发展之中，此对提高我国资本使用效率的贡献并不大。因此，评估资本流动程度对于我国制定政策和预测政策效果都具有十分重要的参考价值和指导意义1.1 研究背景：国际资本流动概述马克思从剩余价值理论和社会化大生产理论出发，深刻地揭示了国际资本流动的本质。一方面，资本是在不断的运动中寻求增殖与发展的，并具有无限扩张的趋势。而资本的循环和增殖过程必然要超出一国的范围向外延伸，形成了国际资本的流动。如马克思所言资产阶级奔走于全球各地。必须到处落户，到处创业，到处建立联系。另一方面，国际资本的流动是与国际分工和生产国际化相伴随的，体现了社会化大生产的客观要求。随着国际交换和国际分工的发展，国内生产变成了国际生产

8、，使每个文明国家以及这些国家中的每一个人的需要的满足都依赖于整个世界，因为它消灭了以往自然形成的各国的孤立状态 。国际资本在各国的投资由于投资环境有所差异，所获利率是有差别的，而且这种差别不是固定不变的，这就必然促使国际资本在各国之间的流动。这就是国际资本流动的一般规律。1.2国际资本流动的新趋势当代世界经济的迅猛发展，已日益突现出广延性和集约性的双重特征。一方面，原有的壁垒和限制逐步被打破与取消，各国经济向着开放经济的方向演进，商品、劳务、资本的跨国流动为各国各类经济主体积极参与世界经济活动提供了日益均等的机会和广阔的市场空问。可以预见，由此引致的国际竞争将更为激烈。另一方面，开放经济又必然

9、带来国际分工的进一步深化和各国经济相互依存度的不断提高。开放经济向一体化方向逐步推进，也将是世界经济的必然趋势。方兴未艾的国际投资在这一进程中发挥了原动力和加速器的作用。传统的以国际贸易和国际金融为基础和表层次的多元化，正逐步被以国际投资为基础的深层次的一体化所取代。经济全球化最实质性的内容是金融全球化，即资本流动的全球化。资本追求利润的本性决定了资本必然在最大范围内流动，寻求增值的最大化。世界各国资本项目的逐步开放，经济全球化趋势的加强，信息传输技术的进步使资本在全球的跨国流动更为便捷，因而形成巨大的国际资本市场。据估计，目前全球汇市日均成交量高达l500020000亿美元，远高于全球货币总

10、储备量；跨国直接投资总额也在3000-4500亿美元之间，且呈上升趋势。在这种环境背景下，现代国际资本流动具有一些显著的特征就流动方式而言，国际间接投资明显超过国际直接投资的规模而成为国际资本流动的结构主体。国际资本的流向表现出以美、欧、日三级双向互流为核心，同时向各自地区性外围扩散的特征。国际资本流动内容更趋多样。这不仅是指金融领域的金融产品和交易方式不断更新，而且也包括投资领域新的投资形式的逐步扩展围扩散的特征。跨国流动的巨额短期资本同实物经济相脱节，大太快于实物经济的变化，国际资本流动严重虚拟化，具有投机性、流动性强的特点，潜伏着很大的风险1.3 20世纪90年代我国资本流动的特点我们根

11、据国际收支平衡表中的金融与资本项目来分析我国资本流动的状况。在我国的国际收支平衡表中，资本与金融账户包括资本账户与金融账户；其中资本账户记录资本转移，如债务减免、移民转移等内容；金融账户包括直接投资、证券投资和其他投资三个项目。由于资本账户涉及范围有限，而且规模小，所以在讨论资本流动时就不考虑资本账户的影响，而仅仅考虑金融账户里直接投资、证券投资和其他投资。一 20世纪90年代以来我国资本流动的结构特征。 表1给出了从1990年到2000年我国资本流动的有关数据。由表1可以看出，20世纪90年代以来我国直接投资项下的资本净流入构成了我国资本流入的主渠道。从1990到2000年，直接投资平均每年

12、净流入达27032亿美元，证券投资项下的流动量在整个20世纪90年代规模都很小，其他投资项下的资本流动在1996年以前规模也很小，但在1997年到2000年年间，平均每年资本净流出量达302、2亿美元。上述我国资本流动的结构特征实际上是由我国人民币自由兑换的顺序所决定的。1996年，人民币在经常项目下的可自由兑换削弱了对其他投资项的资本管制(其他投资项按交易方式可分为贸易信贷、贷款、货币和存款以及其他资产和负债四个部分，它们均与经常项目有关)，为大量国内资本的外逃提供了渠道。二 特殊形式的资本流动。 资本外逃之所以“特殊”，是因为资本外逃没有在国际收支平衡表资本项目下直接反映出来，而是在“净误

13、差与遗漏”项目中体现出来。另外，金融账户里的“其他投资”项目也在一定程度上与资本外逃有关。有人把资本外逃定义为恐惧、怀疑或为规避某种风险管制所引起的资本向其他国家的异常流动；还有人认为，资本外逃是“未经国家外汇管理当局批准或违背有关政策法规的国内资本外流”都表明了这一点。对于政府来说，资本外逃是非正常的，甚至是非法的。国内许多学者对中国资本外逃原因、规模测算及影响等问题已经作了大量的研究。根据任惠(2001)的测算，我国资本外逃1997年、1998年和1999三年累计达588亿美元，这对我国国内经济的稳定与发展已经造成一定程度的负面影响。表1 我国九十年代以来资本流动的状况 单位：亿美元年份

14、总投资 直接投资 证券投资 其他投资 1990 26.6 -2.4 -51.9 -27.7 1991 34.5 2.4 8.9 45.81992 71.6 -0.6 -73.5 -2.51993 231.2 30.5 -27 - 234.71994 317.9 35.4 -26.9 326.41995 338.5 7.9 40.4 387.61996 380.7 17.4 1.6 399.71997 416.7 69.4 -275.8 210.51998 411.2 -37.3 -463.8 -63.21999 369.8 -112.3 -180.8 76.42000 374.8 -39.3

15、-315.3 19.22数据来源：1990-200O年数据 来源于国家外汇管理局网站：http：三 资本跨境流动的方式。 国际直接投资。国际直接投资发生在一国公民取得在其它国家经济活动的管理控制权时。它不仅是一种单纯的国际间资本流动，而且常常伴随着如机器或半成品等有形资产及专利权、专有技术和管理经验等无形资产的国际间转移。 国际直接投资的主要形式有以下几种： 收购外国企业的股份达到拥有实际控制权的比例； 在国外建立新企业； 利润再投资。 国际间接投资。国际间接投资即国际证券投资，是在国际证券市场上发行和买卖的证券所形成的国际资本。它包括一国个人公民或他们的代理机构购买由其它国家的个人公民、公司

16、、银行、政府以及一些国际金融组织发行的非控制头寸股权、债券和观念有价证券的行为。证券投资与直接投资的区别在于：证券投资的目的是在国际投资市场上获利，而不是企业的经营利润，证券投资者并不追求拥有企业的控制权。1.4 资本跨境流动的变化趋势及风险 随着全球经济联系的日益密切，国与国经济互动的加强，未来国际资本流动规模将进一步扩大，而在具体结构、市场侧重与协调联系各方面则可能呈现以下几个发展趋势：一 证券化融资在国际资本流动中将继续保持较大优势。跨国兼并和收购已经成为当前国际直接投资的主导方式，换种方式则是目前实施跨国并购的重要方式；同时，私有化浪潮兴盛不衰，一方面，私有化进程极大地有赖于资本市场的

17、融资参与，另一方面，某些原国有控制而对外资关闭的企业的私有化也极大地吸引着国际资本的介入，由此国际债券、国际股票，乃至其他融资票据将获得继续发展的空问。另外，一个新的动向是欧元的诞生预示着欧盟作为一个统一的金融整体在国际投资格局中的地位将有所上升。二 新兴市场经济国家将逐步改善市场经济结构和加强金融监管力度。由于大多数新兴市场经济国家曾受到金融危机的影响，货币贬值、经济衰退、市场不稳定、政局动荡，各国在改善市场经济结构的同时，加强了金融监管。一些国家和地区甚至采取了政府人市干预、对国际短期资本流动课征高税和资本管制等手段来防止游资冲击和资本外逃，使外国投资者对这些新兴市场国家的信心下降，流向这

18、些国家的国际资本将减少，尤其是证券投资、银行贷款和其它短期国际资本。但这也是暂时的，因为新兴市场经济国家国际化程度会随着市场经济的发展而越来越高，在稳健自身防范机制的基础上，最终要打破各种不利于国际资本流动的限制和束缚。三 国际协调和国际多边机制越来越成为处理金融风险和国际债务危机的主导方式。泡沫经济、金融风险和债务危机似乎是资本国际化无可避免的一个负面。政府管制的放松在加剧资本国际化运动的同时，使资本的投机逐利本能得以强烈地释放。首先是以往受制于“安全性”要求的机构投资者有可能涉足高风险、高回报的跨国投资领域。如美国的养老基金和保险公司不再受制于条例约束，开始进军海外资本市场。商业银行也可以

19、通过与投资银行的并购联合，从事证券交易。特别是金融的衍生品的规避风险功能降位于追逐投机利益功能，使得国际金融一体化又为投机风险的国际转移提供了温床。世界范围的即时交易和通过电脑联网的信息即时披露使任何一个开放市场上的信心危机及恐慌性抛售迅速波及全球。1994年墨西哥比索大幅贬值，股票债券价格猛跌是金融市场全球化的90年代中第一次危机，国际社会甚为关注美国和加拿大分别运用了外汇平准基金，发达国家十国集团、国际货币基金则提供了备用贷款，从而较快地平息了危机的蔓延，也确立了多边处理机制的有效实施。1997年，东南亚爆发金融危机，以国际货币基金为主导的多边处理机制再次发挥应有的作用，危机所到各国在承诺

20、国际社会所要求的经济及政策改革之后，均能获得较大经济援助，使各国有望较快地摆脱危机。事实上，地区或国际性的协调和多边处理机制几乎在国际投资的各个领域都有所推进，诸如对国际银行业的共同监管等等。一些已初有成效，而一些则有待确定和实施。显然，未来国际协调和多边机制的功能将从推动自由化国际资本流动为主转向以控制风险和解决危机为重。2蒙代尔弗莱明模型中的资本流动性及其财政政策影响蒙代尔弗莱明模型是开放经济条件下分析宏观经济政策效力的主要工具，它把开放经济中影响一国政策选择的最主要因素归为汇率制度和资本的流动性两大类。1 模型资本流动性的数学表达蒙代尔-弗莱明模型在凯恩斯主义封闭经济的 IS一LM 模型

21、基础上，引入以国际收支表示的外部经济均衡，形成，ISLM BP的分析框架，把开放经济的一般均衡归结为商品市场、货币市场、外汇市场在一定利率(i)与产出(Y)水平上的同时均衡。2.1商品市场均衡-IS模型AD=C+I+G+X-M (1.1) C=C0+C.Yd (1.2) I=I0-b.i (1.3)T=T0+t.Y (1.4) Yd = (1-t).Y +R-T0 (1.5) X =X(e+ )=Xn+X0e (1.6)M=M0+n.Y-m.e (1.7) e=E P P= q VI (1.8) AS = Y (1.9)以上参数的经济含义是：AD、AS、Y、Yd、C、I、T、x、M 分别是总需

22、求、总供给、总产出(总收入)、个人可支配收入、消费、投资、税收、出口、进口；C0、IO、T0、X0、M0、G、R分别是自发性的消费、投资、税收、出口、进口、政府支出、政府转移支付，并保持不变；c、t、 n分别是边际消费倾向、边际税收倾向、边际进口倾向；b、x、m 分别是投资对利率、出口对实际汇率、进口对实际汇率的反应敏感程度； 为本国利率，e= E P P为本国实际汇率，E、P 、P分别是直接标价法的名义汇率、外国价格、本国价格。由于蒙代尔一弗莱明模型认为汇率取决于本国国际收支状况，而资本流动对收支状况有重要影响，因此可以假设本国实际汇率是本国利率的减函数e= q-v.i，q、分别是本币实际贬

23、值最大时的实际汇率与实际汇率对利率的反应敏感程度；X = X(e+ )表示一国出口与实际汇率成正比，M = M(e- ，Y+)表示一一国进口与实际汇率成反比，与收入成正比。将(12)、(13)、(14)、(15)、(16)、(17)、(18)式带入(11)式，并已知商品市场均衡时AD =AS= Y，得：，IS方程：Y= a(A -b.i) (1)其中A=C0+I0+G+X0-M0+C.R-C.T0+(X+M).q为国内吸收。a=1 1+ n-c.(1-t),bb =b+(x + m)v 分别是开放经济中的自发性支出乘数与产出对利率的反应敏感程度。显然，a=11+n-c(1-t)b ，即开放济的

24、自发性支出乘数小于封闭经济，原因是进口的漏出作用，开放经济中产出对利率的敏感度较封闭经济高，原因是利率除了影响投资外，还通过实际汇率对净出口(xM)产生反向作用，(x + m) .v可以认为是净出口对利率的反应敏感程度。2.2货币市场均衡 LM 模型根据凯恩斯主义货币理论，货币市场均衡条件是货币需求Md = Ms ，而货币需求Md= K.Y-h.i。K-货币流通速度的倒数或交易货币需求占一国收入(Y)的比例；h-投机货币需求对利率( i )的反应敏感程度货币供给Ms 短期内不变得：LM 方程：i=Msh +K/h .y 2.3 外部经济均衡-BP模型CA = X-M (31) CF = a(I

25、i*) (a 0) (31)BP = CA +CF = 0 (32)CA 为经常项目差额，即净出口差额；CF 为资本项目差额，即资本净流入，可以认为资本净流人为本国利率(I)与外国利率( i* )差的线性函数，a为资本流入对利率反应的敏感程度，本国利率越高，资本流入越多，流出越少；BP为国际收支差额，BP =0表示国际收支均衡。将式(16)、(17)、(18)带入式(31)、(32)、(33)，则得BP方程：i=-X0-M0+（x + m）.q + a.i*/a-(x + m).v + n.Y/a - (x + m).v开放经济下，资本的流动性就是本国利率变化对资本的流人流出的影响程度，一定的

26、利率变化引起的资本流动额越高，就表示该国资本的流动性越强，资本账户的开放程度越高。资本流动都表现为外汇流动，所以BP方程(3)式中的斜率，n/a-(x + m)正是反映资本流动性的指标，因为它能够体现开放经济中利率的变化影响资本流动的两个途径：一是利率变化通过资本账户，直接引起资本流动，影响程度是n；二是利率变化影响实际汇率 ，通过经常账户的进出口引起资本流动影响程度是(x + m).v 。由于利率变化对资本流动的直接影响与通过汇率对资本流动的间接影响方向相反，因此，利率对资本流动的综合影响是a-(x + m).v, a-(x + m).v越大，资本流动性越强，BP 曲线的斜率na-(x +

27、m).v 越小，BP曲线越平坦。由于一国吸引资本的利率弹性高于进出口的利率弹性，即a(x + m).v ，所以，一般认为BP线的斜率na-(x + m)0， 曲线一般向右上倾斜。2.4模型资本流动性的讨论 资本完全流动时，BP为一条水平线，本国利率与世界利率相等。在BP线的上方，国际收支盈余，在BP线的下方，国际收支赤字。资本不完全流动时，BP曲线斜率为正，BP线右边，国际收支赤字，BP线左边，国际收支盈余。资本流动程度越高，BP线越平缓。资本完全不流动时，BP线为一条垂线，表明国际收支不受利率的影响，只受收入的影响。在BP线的左边，国际收支盈余，在BP线的右边，国际收支赤字。2.4.1 固定

28、汇率制资本完全不流动时的财政货币政策货币政策的变化短期内：央行购买证券;基础货币增加;货币供应量增加;利率下降 总需求上升;国民收入增加;进口增加;经常项目赤字长期内：经常项目赤字;外汇储备减少;货币供应量减少;利率上升 投资减少、国民收入下降;进口减少;国际收支平衡 财政政策的变化短期内： 扩张性的财政政策;总需求上升;国民收入提高、利率上升;进口增加;国际收支赤字长期内：国际收支赤字;货币供应量减少;利率进一步提高;收入与国际收支恢复到期初水平2.4.1.1 资本不完全流动时货币财政政策分析货币政策:在短期内，利率下降，收入上升，国际收支恶化。长期内，利率、收入、国际收支均恢复期初水平，但

29、基础货币内部结构发生变化。财政政策在短期内，利率上升，收入增加，国际收支状况依据资本流动性高低而存在多种可能。（资本流动性高，国际收支处于顺差，资本流动性低，国际收支有逆差）在长期内，利率和国民收入的变化取决于资本流动性的高低，但同期初相比，利率与收入都有提高。2.4.1.2 资本完全流动时的货币财政政策分析货币政策：货币政策在短期内都是无效的。财政政策：在固定汇率制下，当资本完全流动时，财政政策不能影响利率，但会带来国民收入的提高2.4.2 浮动汇率制资本完全不流动时的货币财政政策分析货币政策：扩张性的货币政策会引起本国货币贬值，收入上升、利率下降。货币政策是有效的。 财政政策：扩张性的财政

30、政策会引起本国货币贬值，收入上升，利率上升。财政政策有效。2.4.2.1 资本不完全流动时的货币财政政策分析货币政策：扩张性货币政策引起本国货币贬值、收入上升，对利率的影响难以确定。财政政策：扩张性财政政策一般会提高收入与利率，但对汇率的影响则必须依资金的流动性不同而具体分析。2.4.2.2 资本完全不流动时的货币财政政策分析LMISY rO BP=0M中央银行实行扩张性货币政策，增加货币供给本币汇率贬值，出口增加IS货币政策：货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。货币政策非常有效。财政政策： 扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不能产生影响。财政政策完全无效.表2 浮动汇率与

31、资本完全流动情况下的货币扩张LMLMISY rO 中央银行实行扩张性货币政策，增加货币供给BP=0中央银行在外汇市场回笼本币以平抑外汇的过度需求表3固定汇率与资本完全流动情况下的货币扩张以上表2表3有助分析国际资本流动对稳定政策的影响，证明了汇率制度的深远重要性：在固定汇率制度下，政府应通过调整货币政策才能实现对外均衡，而财政政策则可以有效解决内部问题，实现充分就业；而在浮动汇率制度下，两个政策的效果恰好相反，货币政策强而有力，财政政策无能无力3 资本流动的货币政策效应3.1在资本流动进一步开放下，我国现行外汇管理体制及汇率形成机制的缺陷随着金融国际化的深化，各国都相继放松了对资本流动的限制，

32、INF也越来越关注各国资本项目的开放问题。我国加入WTO后，进一步放开对资本流动的管制是必然的，但由于我国现存外汇管理体制以及汇率形成机制的弊端，资本项目的进一步开放，我国金融体系受外部冲击的可能性会增加以及货币政策的效力会减弱。据此，我们应实施一些适应这一发展趋势的政策3.1.1金融体系受外部冲击的可能性增加我国采取的是结售汇的外汇管理体制。首先对企业，我国政府规定国内企业向银行结售汇制，即除部分中资企业开立外汇账户，保留一定限额的经常项目的外汇收人外，其余国内企业的外汇收人必须无条件按银行挂牌汇率，全部结售给外汇指定银行(即经批准经营外汇业务的银行，包括在中国境内的中资银行、外资银行和中外

33、合资银行)；外汇的支出则需凭有效的商业单据到银行购汇。其次对银行，我国规定，商业银行持有的外汇余额超过了一定额度后必须卖给中央银行。这样中央银行既是外汇市场的干预者又是外汇市场的交易者，其交易量占外汇市场交易量的70 ，形成了央行托市的局面。人民币汇率主要是在经常项目下由企业强制性地结售汇产生，在外汇交易中人民银行又占了主导地位。所以，人民币汇率并不是直接以市场供求来确定，基本上不反映资本和金融项目外汇供求的变化。特别是在我国加人WTO后，按照中国与有关国家签署的协议，在业务范围准人方面，参加WTO当年，允许外国银行向中资企业和居民个人办理外币业务参加后两年内，允许外资银行经营中资企业的人民币

34、业务；参加后5年内，允许外资银行办理城乡居民人民币业务。在地域准人方面，参加WTO后，每年增加一定数量城市向外资银行开放人民币业务，5年内对外资银行办理人民币业务不再有地域限制。外资金融机构的进人必然促进了我国进一步开放资本项目，加大了国际资本在我国的流动。真实的外汇供求就不主要由经常项目中的商品、劳务产生，而是主要取决于国际资本流动的变化。但是，目前我国的这种扭曲了真实供求的外汇形成机制和单一的、有管理的汇率制度(其实是盯住美元的固定汇率制度)很容易受到国际投机资本的冲击。新兴市场化国家金融机构有相当程度的脆弱性，股价的过度波动以及产业结构调整等问题，在特定时刻都将引发本币强烈的贬值预期。当

35、强烈的贬值预期形成时，汇市上汇率的移动方向就只能是单向 贬值的，这时外汇投机收益与风险就不再是对称的，且一旦投机成功，一国汇率往往贬值幅度较大，投机者可获得格外高的收益，投机的产生就是必然。在投机的冲击下，中央银行不得不动用外汇储备来维持其固定的汇率。由于对方为规模庞大的垄断投机力量，如投资基金等，以及在“羊群”效应的带动下，一国央行处于相对的劣势，最终会导致外汇储备的耗尽，货币的贬值，以及随之发生的金融危机。90年代以来国际金融活动中三次大的金融危机，特别是1997年的东南亚金融危机就证实了这一点。所以，在中国金融进一步开放中，固定汇率制易受外部投机冲击，具有内在的不稳定性。 3.1.2货币

36、政策效力的削弱克鲁格曼的“三元悖论”认为，一个国家的金融制度有三个基本目标，即(1)货币政策的独立性；(2)汇率的稳定性；(3)资本在国际间的流动性。而这三个目标是不可能同时实现的。如果，一国的金融制度选择了其中的两个，就意味着剩余的一个目标不能实现。如果一国制度选择了汇率的稳定性和资本在国际间的流动性，从而它必须放弃国内货币政策的独立性。我国目前采用的是固定汇率制度放弃了资本的自由流动，所以拥有了相对独立的货币政策。但是，随着中国金融的进一步对外开放，国际资本流动将加剧，央行对资本流动的管制将越来越困难，成本亦会越来越高。同时，随着资本项目的进一步开放，现存的固定汇率制将削弱货币政策的效力。

37、这就涉及到了蒙代尔在凯恩斯宏观经济模型的框架内分析的不同汇率制度下货币政策的独立性问题。该模型分析表明：(1)在资本完全流动，本外币资产完全替代，固定汇率制下，一小国扩张性货币政策的结果使得本国收入水平不变，仅仅引起外汇储备的减少(或增加)。(2)在资本不完全流动，本外币资产不完全替代，固定汇率制下，扩张性货币政策短期会引起利率下降、收入增加和国际收支逆差；长期却是外汇储备减少，收入、利率和国际收支不变。所以，一小国在对外开放背景下，如果实行固定汇率制，那么该国采用货币政策来干预宏观经济运行的效力是非常有限的。货币供给的变化只能引起外汇储备的增减。由于中国出口产品多为原材料初级产品，附加值较低

38、，难以影响国际贸易品价格；再加上人民币还远未实现完全的自由兑换，还远不是一种国际货币，资本流动相对于国际金融市场上的资本流动还太小，不能决定世界资本的价格 利率。所以。中国主要是世界价格和利率的接受者，可以理解为国际贸易理论中的小国。那么，蒙代尔模型中的小国模型所得出的结论基本适合于中国。在中国资本项目进一步开放下，资本流动的加强，本国与外国资产的替代程度将越来越高，即便考虑冲销干预的政策措施(蒙代尔模型未能考虑一国央行货币政策的“冲销性干预”的问题，冲销性干预的货币政策措施有可能使得当中央银行改变货币供给以实现充分就业等国内目标时，也保持汇率稳定)冲销性干预的效力将逐渐递减。所以，随着中国资

39、本项目的进一步开放，目前僵硬的固定汇率制也将使货币政策来干预宏观经济运行的政策手段逐渐失去效力。3.2 、政策建议3.2.1改革现有外汇管理体制逐步实行意愿结汇现存的外汇管理体制主要的弊端在于汇率的形成机制未反映外汇的真正供求，对企业、居民持有的外汇头寸管得太死。改变现行的强制性结售汇制度，扩大企业自愿结汇的比例和范围，放松对外汇指定银行的外汇净头寸的管制，并最终实现完全的意愿结汇。这样，一方面可以提高企业的出口积极性，与外资企业享有同样的国民待遇；另一方面企业、银行、央行各持有一定数量的外汇，可以摆脱央行既是主要交易者又是干预者的被动局面，形成多层次“储汇”局面。3.2.2 进一步发展和完善

40、外汇市场体系目前我国的外汇市场整体水平较低，银行间外汇交易冷清，居民手持外汇只能在零星地区从事即期买卖。所以，应逐步丰富外汇的交易品种，探索建立国内企业、金融机构和贸易商都可以参与的外汇即期市场、远期市场，条件成熟后可以考虑建立和完善外汇期货市场和期权市场，提供外汇风险管理的机制和手段。3.2.3 增加汇率制度的弹性目前僵硬的固定汇率制度易受到外部投机资本的冲击。同时在资本替代性增大的情况下，货币政策独立性也会削弱。增加汇率制度的弹性一方面对外部的冲击可以起到缓冲和削弱作用，另一方面在货币政策效力的发挥受到影响时，可以通过汇率的变动影响出口，从而改变经济总量，使经济内部达到平衡。本人比较赞同人

41、民币汇率目标区的构想。基本思路如下：根据人民币的实际情况设立目标区，但不负有和某种货币达成协调的义务；在确定中心汇率时，不再仅盯住美元，而是盯住包括美元、欧元以及日元等与我国国际收支密切相关的一系列货币；根据人民币波动的实际情况和国内宏观经济情况，设置人民币汇率目标区的上下限，如10 15。4. 我国资本流动面临的形势4.1 我国流动性过剩形成的原因 首先，流动性过剩是由外汇储备增加过多过快引起的，而外汇储备持续增长又是由战略和政策没有及时调整造成的。改革开放以来，我国的经济发展战略一直是生产优先，出口优先，因而战略和政策导向都是围绕这一目标制订和执行，如支持出口基地建设，对出口企业提供贴息贷

42、款，实行免税政策、出口退税政策等。在实行浮动汇率制后，人民币实际紧盯美元，对世界主要货币升值不明显甚至还贬值了，这也刺激了出口。出口增长过快，导致顺差不断增加，最终使外汇储备堆积如山，外汇占款额直线上升。其次，流动性过剩是由各级政府过度追求工业生产高速增长造成的。相对生产和出口而言，我国鼓励消费特别是穷人和弱势群体消费的政策远远没有鼓励生产和出口政策的力度大。在现行财税体制支配下，各级政府为了追求地方利益的最大化，特别是地方财政收入最大化，采取各种手段和措施，不计社会成本、环境成本和下一代福利成本，大办各种产业园区，大上各种工业项目，大力生产各种工业产品。可是，当大量工业品生产出来后，由于消费

43、激励不够，城乡居民的消费增长跟不上工业品供给的增长速度，于是就造成了国内工业品大量过剩，在此背景下只有“被迫出口”，由此进一步加剧了出口的增长和贸易顺差的增加。再次，流动性过剩是由于我国收入分配政策不合理、刺激消费的政策不力引起的。在内需和外需失衡的情况下，国家曾多次上调机关事业单位人员工资，想尽办法增加农民收入，并扩大低收入人口的最低生活保障覆盖面和提高保障水平。但是，由于我国社会保障制度不健全，对低收入人口保障力度太小，加之我国收入又过度向高收入人群集中，因此造成了收入增长越快，储蓄增长也越快于消费的增长。政策设计本是想通过调整工资刺激消费，可是最终导致储蓄大幅度增长。比如2000年，全国

44、社会消费品零售总额比上年增加了3457.8亿元，而当年人民币储蓄却比上年增加了15025.5亿元，其中城乡居民储蓄存款增加了4710.6亿元。2006年，全国社会消费品零售总额比上年增加了9233.4亿元，而当年人民币储蓄却比上年增加了48271.1亿元，其中城乡居民储蓄存款增加了20536.3亿元。（见表4）4.2解决我国流动性过剩的对策建议4.2.1多策并举解决银行体系的资本流动大力发展资本市场，减弱企业对银行信贷的依赖。制定宽松政策，鼓励各类资金进入资本市场；建立新的市场准入机制，为广大优秀企业特别是科技含量较高的中小企业提供国内上市融资的渠道。资本市场的健康发展，能为经济的良好运行提供

45、良好保障，企业就会得到更多的融资渠道，居民也会得到更多投资机会，进而降低银行的存差。通过制度创新促进银行资产结构多元化。首先，建立全能制银行，允许银行通过多元化投资来增加收益，分散风险，如银行可以通过股票投资等方式来增加投资渠道。目前我国银行贷款占总资产比重虽然降低到65%，但是对于国外大银行来说，贷款一般都在40%左右。其次，增加面向个人及中小企业的贷款种类，增加银行高质资产。再次，加快银行资产证券化的步伐，银行可将中长期资产变现为资金，鼓励居民购买银行债券，促使投资与储蓄相互转化，改变目前银行资产单一状况，增加银行盈利性。完善社会保障及医疗保障制度，更新居民消费观念。建立和完善社会保障及医

46、疗保障制度，为所有公民提供良好服务，为居民预期消费创造一个良好的环境。对居民而言，要进一步更新消费观念，善于利用银行提供的住房等个人消费贷款来增加消费，提高自身生活水平。4.2.2减少外汇占款，强化市场功能，提高货币政策的有效性 进一步深化外汇管理体制改革，分流外汇储备，舒缓外汇占款压力，从源头上遏制流动性持续增长的势头。改革现行结售汇制度，逐步从强制结售汇过渡为意愿结售汇，放宽所有出口收汇企业的留汇比例，变外汇银行结算周转限额管理为比例管理，逐步增加各市场主体持有外汇的比例。减少中央银行通过外汇占款投放的基础货币。外汇账户政策应朝着分流市场外汇的方向调整，推动贸易和投资的便利化，支持企业走出

47、去，改变我国在外汇管理领域长期存在的外资流进来易流出难；对企业严对个人松；对内资严对外资松的不对称管理格局，逐步拓宽资本流出渠道，允许和扩大国际开发机构或企业在境内发行人民币债券或以其他人民币融资形式筹资，降低人民币升值的压力。坚持主动性可控性和渐进性原则，根据我国自身改革发展的需要，在确保金融市场和经济稳定的前提下，进一步扩大人民币汇率浮动幅度，合理确定人民币汇率目标区。通过人民币汇率目标区的建立向市场发出明确的信号，增强公众对汇率的心理预期，使市场交易主体能够自由地根据市场信号做出反映，及时缓解和释放外汇市场各种不利因素的冲击，使央行货币政策的执行尽量不受外部因素的制约，增加货币政策调控的

48、回旋余地。进一步完善市场基础建设，夯实市场基础，拓宽央行货币调控的空间。通过市场机制，让商业银行能够自主决定外汇市场的交易行为，使我国的外汇市场在做市商制度基础上成为一个多元化分散化的市场。要扩大外汇市场的交易主体，改变目前中国外汇市场交易主体的同质性。放宽市场准入限制，增加市场交易主体，非银行金融机构大企业集团等可逐步直接进入银行间市场参与交易。大力进行产品创新，开办并尽快扩大银行间远期外汇交易，逐步推出掉期期货互换和回购等衍生品交易，使市场能够满足向参与者提供套期保值风险规避以及投资理财等一系列金融服务的需要。4.2.3 进一步完善外汇占款的冲销策略和手段，提高外汇冲销的效率。建立外汇平准

49、基金。按照国际惯例，外汇基金一部分应该来自国家外汇储备，另一部分主要来自商业银行的外汇资产。通过外汇平准基金的重要调节杠杆，在央行与外汇市场之间设置缓冲屏障，切断外汇储备直接与国内货币量变动的联系。二是灵活设计和选择各种冲销工具并扩大组合篮子中的数目。这方面国外有许多成功经验值得借鉴。例如，韩国中央银行发行的“货币稳定债券”可暂时取代尚不发达的公开市场业务。马来西亚的“雇员准备基金”可以调节流动性，从而将政府和雇员准备基金的存款从银行系统转移到中央银行的一个特殊账户。从我国具体国情和实际经济状况出发，可以设计和选择适合我国国情的干预和冲销金融工具和手段，巩固和发展汇率制度改革成果，提高货币调节

50、和汇率管理水平，使人民币汇率更加富有弹性，对外汇的冲销工作也更具效率。5 总结建议5.1 经济全球化下我国管理资本流动的建议从现代货币经济体系和运作机制方面分析，金融危机是由于金融流通的相对独立化，形成与实物经济系统相对立的货币经济系统，并且两者背离的结果。所以防范风险和化解危机要从机制分析入手，抓住风险形成的关键环节，既要努力发展实物经济，又要健全自己的货币经济系统，力求标本兼治。5.1.1对冲性货币政策。如果汇率体制缺乏灵活性，外汇储备越多，越要避免名义汇率升值。外汇储备增加会引起货币扩张，为了遏制货币总量的扩张，克服总需求膨胀，应采取对冲性货币政策。可供采用的对冲政策措施有三种：一是公开

51、市场操作。它有两个突出优点：一是减缓了因购买外汇而造成的货币信贷扩张，同时又不增加银行体系的负担；二是限制了银行体系在资本流动方面的媒介作用，降低了因为资本突然外流对银行体系的冲击。然而，公开市场操作会抬高国内利率，进一步诱发资本流动。二是准备金要求。提高准备金率会降低货币乘数，也会抵消中央银行因为干预汇市而引起的货币扩张。但是，增加准备金使发展中国家的金融自由化趋势发生逆转，阻碍了信贷资源的有效配置。长期下去，会引起金融脱媒化。这种政策也将进一步刺激资本流入。三是公共部门存款管理。这种政策措施是将公共部门存款或养老金存款从银行部门转到中央银行。5.1.2 加强银行监管，健全金融体系 虽然发生

52、银行危机的国家都有宏观经济方面的原因，但是，银行自身因素却是更直接的原因。如果银行在内控机制和市场纪律方面存在纰漏，加强银行监管则可起到亡羊补牢的作用。监管能够重塑操作环境，强化市场纪律，促进内部治理。例如，通过精心设计进入门槛和业务范围就会改善运营环境；选拔合格的所有者和管理者，淘汰不合格的管理者、所有者甚至整个银行；要求所有者自担风险，制定适当的贷款评估、分类规范和会计标准，能够改进内部治理；建立健全信息披露制度，确保市场参与者掌握充分信息，保证市场制裁的落实，也就强化了市场纪律。 尽管银行监管有局限，但是，在资本流入期间，这种政策在降低因贷款猛增、资产价格膨胀而引起的银行风险方面仍然有特

53、殊的作用。由于银行贷款增加最多的国家往往就是后来爆发危机的国家，信贷膨胀但没有引发危机的国家是银行体系得以加强的国家。健全的金融体系有利于经济的平衡增长，银行体系的强健有助于出口不利时内需的扩大，发展长期投资的金融机构和本币债券业务、扩大内需、减少对国际市场的倚赖至关重要。 5.1.3 紧缩财政政策 紧缩财政支出，特别是公共支出，减少总需求，降低资本流入的通货膨胀效应。这类政策的优点如下：一是政策操作成本较低；二是可以替代汇率调整政策充当稳定器，削减公共支出可以限制实际汇率升值，因为非贸易品在公共支出中有举足轻重的作用。但是，财政政策缺乏应对资本流动的灵活性，它涉及立法和政治考虑，比较复杂。更

54、何况，作为反周期的财政政策很可能同税收和支出的长期目标相冲突。所以很少有国家在资本流入期间实行财政紧缩政策。 在资本流动出现波动迹象时，采取先发制人的财政紧缩政策也是很有必要的，因为它有助于把核心收益和支出隔离出来。而且，即使出现了资本流动的严重波动，财政收支需要进一步紧缩，但变动幅度将会更小。这种办法的另一个优点是不需要对税收和支出进行大幅度调整。 5.2 对中国的启示中国是一个正在深化改革、扩大开放的发展中国家，上述分析结果在某些方面给我们一些启示。 第一、在固定汇率或者联系汇率制度下，充足的外汇储备是应对国际投机的重要手段，保持经常账户顺差、警惕国际收支逆差对于维持本币汇率稳定至关重要。

55、我国的人民币目前尚不是国际储备货币，不能直接作为国际清偿手段，我们现阶段还不能放松外汇储 第二、银行不良贷款必须得到根本性解决，不仅要尽快消化存量，更要在健全金融体系、控制增量上下功夫，建立良好的信用制度。 第三、国际资本大量流入时，要防止货币、财政政策的过度扩张可能造成的经济过热，可采取适度从紧的货币、财政政策，延缓和防止经济泡沫的形成；反之则反向操作，防止资产价格急剧贬值，陷入金融危机。 第四、资本市场要进一步在开放中发展，开放的步伐要循序渐进，和我国金融监管的能力相适应；发展本国资本市场，增加投资和风险转移的工具。如发展金融期货等。 第五、把实行浮动汇率作为长期目标，逐步放宽人民币汇率浮

56、动范围。主动实行浮动汇率可以将汇率风险消化在日常生活中，避免贬值或者升值压力的积累而引发货币危机。 第六、优化产业结构，增强产业竞争力；扩大内需，减少经济对外暴露。、继续完善对资本账户和外债的管理，防范我国的资本流动风险。 致 谢感谢我的导师米老师，他严谨细致、一丝不苟的作风一直是我工作、学习中的榜样；他循循善诱的教导和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。感谢我的班主任李XX老师，她如慈母一般关心着我这个外省的学子，在生活学习中给与了我莫大的帮助和启发，是她让我对我的专业产生了巨大的兴趣也是她在考研的道路上鼓励着我。 感谢我的室友们，从遥远的家来到这个陌生的城市里，是你们和我共同维系着彼此之间兄弟

57、般的感情，维系着寝室那份家的融洽。四年了，仿佛就在昨天。四年里，我们彼此相互帮助，相互的尊重和珍惜这份来之不易的缘分，学习上取长补短，生活中乐观向上，课余时间一起在球场上疯狂。我们在一起的日子，我会记一辈子的。 感谢我的爸爸妈妈，慈母手中线游子身上衣，言树之背，养育之恩，无以回报，你们永远健康快乐是我最大的心愿。 在论文即将完成之际，我的心情无法平静，从开始进入课题到论文的顺利完成，有多少可敬的师长、同学、朋友给了我无言的帮助，在这里请接受我诚挚的谢意！参 考 文 献1 窦祥胜.2003.人民币均衡汇率决定的理论和实证研究.经济论坛.2003(12):31-372 郭海樱.2007.人民币汇率升值对我国经济的影响.时代经贸.5(79):63-643 胡月晓. 2007. 国际资本流动的变化原因和利用工业技术经济2007(1):19-244 谭秋梅 郭燕.2007.人民币国际化下内外冲突的冲突与协调.国际金融与投资.23(7):67-715王高潘.2007.试析经济全球化进程中我国金融安全问题内江科技2007（5）: 35-756 颜剑英.2004. 20世纪90年代以来的国际资本流动