投资组合复习资料

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1、第一讲 概论1、证券交易所发展简史1) 1602年在荷兰阿姆斯特丹正式印制了世界上最早的股票东印度公司股票。1680年世界上首家证交所荷兰阿姆斯特丹证交所成立2) 1773年，伦敦乔纳森咖啡馆成立证交所，此乃伦敦证交所（1802年获准）之前身3) 1792年5月17日纽约证交所成立，1971年2月8日NASDAQ成立4) 1891年由外商成立的“上海股份公所”、“上海众业公所”我国最早的证券市场。1918年北平证交所为国人首创5) 1990年12月和1991年7月，上海和深圳证券交易所分别挂牌成立2、1952年马柯维茨（Harry M. Markowitz）发表的论文投资组合选择被公认为现代投

2、资组合理论的开端。第二讲 金融市场1、含义：金融市场是实现金融资产交易和服务交易的市场。随着计算机和通讯技术的发展，金融市场的地域和空间特征都在不断弱化，出现了大量无形、跨国的金融市场。2、金融市场的类型1) 根据交易的金融资产的期限分为货币市场和资本市场。2) 根据发行的金融工具的特征分为债务市场和股权市场。3) 根据市场的性质与层次分为一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）。4) 根据交割的期限分为现货市场和期货市场。5) 根据市场的发育程度分为直接搜寻市场、经纪人市场、交易商市场和拍卖市场。3、证券交易的主要程序（我国为T+1+1）：1) 开户。投资者在证券经纪商处开设证券帐户和资金

3、帐户。2) 委托。投资者向证券商下达交易指令，在成交以前有权变更和撤销委托。3) 成交。确定成交价。4) 清算。计算在结算日交易双方应收应付金额。5) 交割。卖方向买方交付证券以及买方向卖方支付价款。4、证券市场的交易机制主要有三类（前三类）：（1）报价驱动的做市商市场 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制度就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。特点：客户订单必须由做市商用自己的帐户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。做市商先报出买卖价格，投资人在看到报价后下订单。代表性证券市场：伦敦证券交易所、美国NASDAQ市场（2）指令驱动的竞价市场 指令驱

4、动交易机制分为集合竞价和连续竞价。 集合竞价方法：交易中心将在不同时点收到的买卖订单累积起来，计算并进行供需汇总处理，最终形成供需平衡的均衡价格。 连续竞价方法：投资者的交易指令由经纪商输入交易系统进行撮合，当出价最低的卖出订单价格等于或小于买进价格时，就可以达成交易。连续竞价在交易日的各个时点连续不断的进行。代表性证券市场：亚洲各主板市场、我国上海、深圳证券交易所（3）混合交易机制的证券市场 混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点，根据不同的市场情况采取不同的混合模式。代表性证券市场：纽约证券交易所、美国证券交易所5、常用的交易指令有四种形式：1) 市价指令（market order）

5、是投资者在提交指令时只规定数量而不规定价格，经纪商在接到市价指令后以最快的速度，并尽可能以最好的价格来执行这一指令。2) 限价指令（limit order)是投资者在提交指令时不仅规定数量而且规定价格，最后的成交价格必须优于指令规定的价格。3) 止损指令（stop order）是指投资者在指令中约定一个触发价格，当市场价格上升（下降）到该触发价格时，止损指令被激活，转化为一个市价指令。4) 止损限价指令（stop limit order）是指投资者下达的指令中有两个指定价格触发价格和限制价格，当市场价格上升（下降）到触发价格时，止损指令被激活，转化为一个限价指令，此时成交价必须优于限价。6、订

6、单匹配原则 交易机制中需要一定的匹配规则，使得以尽可能接近委托要求的条件达成交易。订单匹配主要有以下优先性依次减弱的原则：1) 价格优先原则。该原则是各国证券交易所普遍使用的第一优先原则，即优先满足较高价格的买进订单和较低价格的卖出订单。（常用）2) 时间优先原则。当存在若干相同价格的订单时，优先满足最早进入交易系统的订单。3) 按比例分配原则。指所有订单在价格相同的情况下，成交数量根据订单数量按比例进行分配。4) 数量优先原则。有两种形式：一是在价格和时间都相同的情况下，优先满足订单数量较大的订单；二是数量上完全匹配的订单优先满足于数量上不一致的订单。5) 客户优先原则。在同一价格条件下，公

7、共订单优先满足于经纪商自营帐户的订单。我国的上海和深圳证券交易所，按照“价格优先时间优先数量优先”顺序进行订单匹配。第三讲 金融工具1、 传统金融工具（1）商业票据 由企业签发的一种债务凭证，一般期限较短，是企业短期筹资的一种方式。分为商业本票和商业汇票。（2）大额可转让定期存单市场 由商业银行发行的按一定期限并按一定利率取得收益的存款单据，能在二级市场流通。（3）政府国库券 政府发行的期限在一年以下的短期债券。（4）银行间同业拆借 是商业银行调剂超额准备金的金融工具，期限较短。（5）回购协议 是以出售政府债券或其他证券的方式暂时性的从投资者手中获得闲置资金，同时订立协议规定在将来再购回同样的

8、证券以偿付投资者。2、金融衍生工具 （1） 远期合约是交易双方约定在未来特定日期按既定的价格购买或出售某项资产。远期合约通常实行场外交易，合约内容由双方协商后确定，具有灵活和非标准化的特点。 远期合约主要包括远期利率协定、远期外汇协议等。（2）金融期货合约 金融期货合约实质上是一种标准化的远期合约。是由交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。 按标的物不同，金融期货可以分为外汇期货、利率期货和股票价格指数期货。1) 外汇期货是以外汇为标的物的期货合约，其目的是为了规避汇率风险。2) 利率期货是以各种固定利率的有价证券为标的物的期货合约，其目的是为

9、了规避利率风险。3、金融期货的主要交易制度：1）集中交易制度 金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所一般实行会员制度，只有交易所的会员才能直接进场交易，非会员交易者只能委托属于交易所会员的期货经纪商参与交易。2）标准化 交易所对期货合约标的物的品种、交易单位、交易时间、交割日、交割方式等都做了统一规定，唯一的变量是标的物的交易价格。3）保证金制度为了控制期货交易的风险和提高交易效率，期货交易双方在成交后要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金，以后每天都要以结算所公布的结算价格与成交价格加以对照，调整保证金帐户余额（“逐日盯市”制度）。4、期权期权合约赋予期权持有者在

10、规定的时期内按合约规定的价格购买或出售某种资产的权利。期权持有者在未来市场状况对其有利时执行期权，在不利时放弃执行期权。由于期权合约是一种非对称的风险收益关系，使得期权的买方必须支付给卖方一笔费用，即期权费。金融期权的分类：1) 按合约的标的物，分为外汇期权、利率期权、股票期权等。2) 按合约履行的时间，分为欧式期权和美式期权。3) 按合约赋予持有者的权利不同，分为买入期权（看涨期权）和卖出期权（看跌期权）。5、互换(利率互换与货币互换的区别)金融互换指交易双方签订互换协议，在未来一定时期内交换具有不同内容或性质的现金流。按现金流的性质，互换大致可分为两种类型：1) 货币互换。交易双方把一种货

11、币表示的现金流与对方的以另一种货币表示的现金流相交换。2) 利率互换。（计算）交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相交换。例：互换的交易机制（以利率互换为例） A、B两个公司的借款条件 两公司签订掉期协议，B公司按9.95%向A公司支付利息，同时，A公司按LIBOR向B公司支付利息。10%+L-X+0.15%=L+0.3%-0.1% 求X（代表B给A的固定利率）6、可转换证券：指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换证券通常是转换成普通股，因此，它是一种普通股票的

12、看涨期权。第四讲 投资收益与风险风险的度量 我们用方差来度量风险的大小。方差是收益率偏离其均值大小的平方的期望值。 式中，2为方差，pi为收益率取值是Ri时的概率，R为收益率的均值。为了使波动的单位与收益率相同，将方差开方得到标准差。为了剔除均值对方差的影响，我们使用差异系数（CV）来度量风险。第五讲 马柯维茨组合理论1、财富效用函数是描述财富和效用间的关系。由于马柯维茨理论假定边际效用递减，即投资者是风险厌恶者，因而财富效用函数是上凸的。2、无差异曲线的特点：1）位于上方的无差异曲线所代表的效用水平比下方的无差异曲线所代表的效用水平高。2）每一条无差异曲线都是上升的，因为投资者是风险厌恶者。

13、3）无差异曲线上升的速度是递增的，说明随着风险的增加，为弥补增加的一单位风险必须支付更多的收益。4）任意两条无差异曲线不相交。5）投资者的风险厌恶程度越高，无差异曲线越陡峭。第六讲 资本资产定价模型1、证券市场线： ri为证券i的预期收益率，rf是无风险利率， 和M分别是市场组合M的预期收益率和标准差，coviM为证券i与市场组合M的协方差。2、套利的含义：投资者通过在两个不同的市场上以两种不同的价格同时买入和卖出某证券，从而实现无风险情况下的获利。第七讲 财务报表分析1、 三大财务报表：资产负债表：时点数据、静态；基于权责发生制（应收应付制）损益报表也叫收益表、利润表：时期（时段）数据、动态

14、；基于权责发生制（应收应付制）现金流量表: 时期（时段）数据、动态；基于现金制（实收实付制）2、投资类指标：每股股利；股利支付率；每股收益；市盈率3、杜邦恒分析（净资产报酬率是核心）第八讲 债务分析1：债券的分类：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券（1）政府债券的特点：安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇（2）公司债券的特征：契约性；优先性；风险性（3）国际债券的特征：资金来源广；发行规模大；存在汇率风险2、国际债券的分类：1）外国债券：外国债券指某一国借款人在国外发行的以发行市场所在国货币为面值的债券。2）欧洲债券：欧洲债券指某一国借款人在国外发行的不以发行市场所在国货币为面值的债券。

15、3、久期债券价格波动的规律性：（1）期限越长的债券价格波动性越大。（2）票面利率越高，债券价格波动性越小。修正久期（用来衡量债券的利率敏感性）5、利率期限结构1）即期利率（spot rate） 将未来特定时点上的现金流折现到现在的贴现率称为即期利率。零息债券的到期收益率就是即期利率。零息债券（zero-coupon bond）是只在到期日提供一次相当于票面价值的现金流入，而到期之前不提供任何利息的债券，其到期收益率=即期利率2） 远期利率 人们预期的未来市场利率称为远期利率。第九讲 股票定价与组合管理1、行业分析的内容1）公司对于经济周期的敏感度：产品性质、经营杠杆度、融资杠杆度2）行业生命周

16、期：一个典型的行业生命周期包括创业期、成长期、成熟期和衰退期3）公司竞争环境：进入威胁、同业企业之间的竞争、来自替代品厂商的压力、谈判能力2、自由现金流模型的适用场合：1）公司从不支付股利2）公司股利实际支付额与公司的支付能力出入很大3）投资者拥有公司控制权A、股权自由现金流（ FCFE ）是公司在支付了各种经营性现金支出，满足了扩大生产所需的投资，以及履行了各种财务义务之后，可供公司普通股股东支配的剩余现金流：股权自由现金流=普通股股东净利润非现金支出净额资本性支出营运资本追加负债净增加额B、 公司自由现金流（ FCFF）是公司在支付了各种经营性现金支出，满足了扩大生产所需的投资之后，可供全

17、体公司资本提供者（债权人、优先股股东、普通股股东）支配的剩余现金流：公司自由现金流=普通股股东净利润非现金支出净额利息（1所得税率）资本性支出营运资本追加第十讲 期权1、期权的价值可分为内在价值和时间价值：内在价值是指如果马上执行期权的话，期权所具有的价值。时间价值是指由于尚未到期的期权提供了未来盈利的潜在可能性而具有的价值。第十一讲 投资的国际视角1、欧元区12国：奥地利、比利时、德国、希腊、法国、芬兰、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙。 2、相对购买力平价 相对购买力平价认为各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此有e=P/P*其中，为偏离系数。

18、变形得到相对购买力平价意味着如果本国通货膨胀率超过外国，则本币贬值。3、利率平价理论是一种短期分析，主要从金融市场角度分析与利率之间的关系。抛补利率平价（CIP）理论认为，远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为远期贴水，低利率货币表现为远期升水。公式为 非抛补利率平价理论式中E(esi)为预期的未来即期利率。非抛补利率平价理论假设套利者为风险中性的。如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在远期将会贬值。如果抛补利率平价理论和非抛补利率平价理论都成立的话，则远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。即ef=E(esi)第十二讲 行为经济理论1、行为金融理论的定义：行为金融学是行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、行为以及情绪对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响，也是心理学与金融学结合的研究成果。2、两大基本假设：完全理性假设和市场有效性假设3、偏误：1）易获得性偏误：决策中，容易令人联想到的事件会让人误以为该事件发生的概率大。2）代表性偏误：人们倾向于利用样本的特征来反映总体的特征。3）锚定与调整法则：在没有把握的情形下，人们通常利用某个参照点作为锚来降低模糊性，然后再通过调整得出最后的结论。这使得人们过多地受到无意义的初始值的约束。