中鼎股份000887结构调整出口开拓产业整合三大动力推动业绩稳健增长0129

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1、特此鸣谢。公司研究报告 机械行业2013 年 1 月 28 日结构调整、出口开拓、产业整合三大中鼎股份（000887.SZ）动力推动业绩稳健增长投资要点：非轮胎橡胶龙头，掌握核心配方，2012 年排名全球第 42 名推荐邱世梁维持评级机械行业首席分析师公司主营橡胶制品（密封件），主要用于汽车、家电、工程机械、高铁、航空航天、国防军工等行业，其中汽车需求占公司收入比超过 80%。公司掌握核心配方；在“2012 年度全球非轮胎橡胶制品 50 强”中排名 42，公司目标是力争 2015 年成全球非轮胎橡胶行业前 15 强（2011 年第 15 强收入规模为公司目前的 2.6 倍）非轮胎橡胶制品：小产

2、品、大市场；作用关键：（8621）2025 2602：执业证书编号：S0130511080004王华君 ：（8610）6656 8477：50 强企业 2011 年非轮胎橡胶制品收入规模达到 652 亿美元，全球非轮胎橡胶制品总市场规模在 2000 亿美元左右。中国国内需求约 400 亿元，其中汽车领域 300 亿元，高铁、军工和航空航天等非汽车领域约 100 亿元。结构调整：提升市场份额；提高高铁、军工和航空航天占比公司市占率约 10%，提升空间大；高铁、军工航空领域附加值高，毛利高于传统汽车产品 5 个百分点以上，有望形成新亮点：天津飞龙有望扭亏，收购美国 ACUSHNET 进入航空航天、

3、石油天然气（页岩气）等领域。出口开拓：海外市场持续回暖，资源整合初见成效2010-2012 年美国汽车市场持续回暖，海外需求前景乐观。随着美国、市场数据A 股收盘价(元)A 股一年内最高价(元)A 股一年内最低价(元)上证指数总股本（万股）实际流通 A 股（万股）流通 A 股市值(亿元)时间 2013.1.259.9613.207.862315.1459577.7559546.9359.55欧洲子公司整合完毕，销售渠道进一步畅通，海外市场有望贡献更多业绩。产业整合：连续收购 5 家美国公司后，将继续完善延伸产业2009-2012 年连续收购 5 家美国公司，其中美国 COOPER 高端油封、A

4、CUSHNET 航空航天产品前景看好；公司成立安徽库伯等国内企业，有望将海外先进技术和产品实现国产化；未来公司将继续实施产业整合。估值在行业中具备优势，给予“推荐”评级如不计入中鼎泰克转让收益，预计公司 2013、2014 年业绩复合增长率在 20%以上；如计入转让收益，预计 2012-2014 年 EPS 可达 0.89、0.80、0.95 元，对应 PE 为 11 倍、12 倍、11 倍。风险提示：国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动相关研究拓展油封市场,产品应用领域拓展又迈出重要一步 2011-7-24指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）PE

5、20102,522.4371.11%310.7155.32%0.521920113,053.1221.04%295.94-4.75%0.50202012E3,3269%53280%0.89112013E3,82915%477-10%0.80122014E4,38715%56318%0.9511资料来源：中国银河证券研究部（注：计入 2012-2014 年中鼎泰克转让收益）证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司研究报告/机械行业驱动因素、关键假设及主要预测：1、驱动因素：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力推动业绩稳健增长、驱动因素：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力

6、推动业绩稳健增长公司汽车橡胶制品国内市占率 10%左右，随着竞争力的增强未来市占率有望进一步提升；公司高附加值的高铁、军工和航空航天产品占比快速提升，有望进一步提高公司毛利率水平。随着海外需求的回暖和公司海外销售渠道的进一步畅通，海外市场有望贡献更多业绩。公司连续收购 5 家美国公司，美国 COOPER 高端油封、ACUSHNET 航空航天产品前景看好；同时公司努力将海外先进技术和产品实现国产化；未来公司将继续实施产业整合。2、关键假设：国内汽车销量年均增长、关键假设：国内汽车销量年均增长 5-10%；海外需求持续回暖；天胶价格保持稳定；海外需求持续回暖；天胶价格保持稳定我们认为，“十二五”期

7、间，中国汽车产业有望保持 5-10%的销量增长，汽车橡胶制品更存在较大的进口替代需求，公司汽车橡胶制品需求乐观。2010-2012 年，美国汽车市场持续回暖。我们认为未来几年美国、欧洲等主要海外市场汽车市场保持稳步增长，汽车非轮胎橡胶制品需求预期乐观。我们假设未来几年天然橡胶价格保持稳定，继续在目前相对低位价格徘徊，公司产品毛利率有望保持在 30%以上。3、主要预测：国内非轮胎橡胶市场规模约、主要预测：国内非轮胎橡胶市场规模约 400 亿元，其中汽车约 300 亿据中国汽车工业协会汽车相关工业分会统计，每辆汽车需要的橡胶配件达 100200 种，数量达 200500 个。如按照每辆车非轮胎橡胶

8、件用量 1200 元计算，2012 年中国汽车产量 1930万辆，市场需求近 230 亿元；如果考虑到维修市场，预计总体市场需求在 300 亿元左右。我们认为非汽车领域（高铁、国防军工、航空航天、家电、工程机械、风力发电、石油化工、冶金矿山、水利工程、医药等）所用的橡胶密封件市场总量在 100 亿元左右。我们与市场不同的观点：公司具备国际竞争优势、有望成为国际非轮胎橡胶制品龙头；公司连续收购 5 家美国公司后，将继续完善延伸产业，产业整合值得期待；公司高端油封等新产品有望获得重大突破。公司估值与投资建议：如不计入中鼎泰克转让收益，预计公司 2013、2014 年业绩复合增长率在 20%以上；如

9、计入转让收益，预计 2012-2014 年 EPS 可达 0.89、0.80、0.95 元，对应 PE 为 11 倍、12 倍、11倍。公司估值在非轮胎橡胶制品行业中具备优势，给予“推荐”评级。股票价格表现的催化剂：新产品获得重大突破、产业整合获得重大进展、大股东和公司高管继续增持。主要风险因素：国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格波动、汇率波动。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司研究报告/机械行业目 录一、非轮胎橡胶龙头，发展潜力大.1（一）主营密封件、特种橡胶制品，汽车行业需求占比超 80% .1（二）小产品、大市场：公司掌握核心技术，全球排名 42，潜力大.1（三）典型民

10、营企业，大股东主要橡胶制品资产已进入上市公司.3二、驱动因素：结构调整、出口开拓、产业整合.4（一）调结构：高铁航空航天加快开拓，高附加值产品提升毛利率.4（二）拓出口：海外市场持续回暖，资源整合初见成效 .5（三）促整合：连续收购 5 家美国公司后，将继续完善延伸产业.6三、盈利预测和估值分析：估值具优势，“推荐”评级.8（一）原材料成本压力减弱，公司综合毛利率有望保持在 30%以上 .8（二）预计 2013-2014 年业绩复合增速在 20%左右.8（三）公司估值在行业中具备优势，给予“推荐”评级 .9插 图 目 录 . 11表 格 目 录 . 11请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司

11、免责声明。1，。公司研究报告/机械行业一、非轮胎橡胶龙头，发展潜力大（一）主营密封件、特种橡胶制品，汽车行业需求占比超 80%公司主营橡胶制品（密封件）和混炼胶，其中橡胶制品收入占比 95%以上。公司橡胶制品主要用于汽车、家用电器、工程机械、高铁、航空航天、国防军工等行业，其中汽车占公司橡胶制品需求 80%以上。图 1：橡胶制品为关键基础件，产品虽小但直接影响主机性能：橡胶制品为关键基础件，产品虽小但直接影响主机性能资料来源：公司网站、中国橡胶工业协会、中国银河证券研究部图 3：2010 年 1-6 月汽车橡胶零件占公司收入的 90%资料来源：公司公告、中国银河证券研究部图 2：主营橡胶制品（

12、密封件）：主营橡胶制品（密封件），近 3 年来收入占比超 95%资料来源：公司公告、中国银河证券研究部图 4：高铁、国防军工和航空航天是公司产品未来发展方向：高铁、国防军工和航空航天是公司产品未来发展方向资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（二）小产品、大市场：公司掌握核心技术，全球排名 42，潜力大根据美国橡胶塑料新闻统计，根据 2011 年各企业非轮胎橡胶制品收入规模统计，“2012年度全球非轮胎橡胶制品 50 强”企业 2011 年非轮胎橡胶制品收入规模达到 652.64 亿美元（合计 4100 多人民币）同比增长 11.3%。我们估计 2011 年全球非轮胎橡胶制品总市场规模在 20

13、00亿美元左右，合计 1.26 万亿人民币。公司是国内非轮胎橡胶制品行业龙头。在“2012 年度全球非轮胎橡胶制品 50 强”中，公司排名 42，位居国内第二名（仅次于时代新材；上一年位居国内第一，排在时代新材之前）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2公司研究报告/机械行业但与国际巨头相比，2011 年中鼎股份非轮胎橡胶制品收入还不足德国大陆集团的 1/10，未来成长潜力较大。公司发展目标是“十二五”期间，力争进入全球非轮胎橡胶行业前 15 强。2011 年全球第15 名为美国伊顿公司，非轮胎橡胶制品收入为 11.75 亿美元，是公司目前的 2.6 倍；如实现该目标，公司未来几

14、年需保持 25%以上的复合增长率。表 1：2012 年度全球非轮胎橡胶制品 50 强排行榜：中鼎股份全球排名 42，“十二五”期间力争进入前 15 强2012 排名123456789101537422011 排名21435678910164745企业名称/总部所在地大陆/德国哈钦森/法国特雷勒堡/瑞典佛雷依登贝格/德国普利司通/日本NOK/日本东海橡胶工业/日本皮纳福股份/英国库珀标准汽车配件/美国派克-汉尼芬/美国伊顿/美国株洲时代新材料技术/中国安徽中鼎密封件/中国2011 年销售额（亿美元）46.0541.64338.96238.90337.93433.9330.3529.5629.53

15、524.711.755.314.57年增长率（%）22-17.314.410.116.48.60.41.222.323.523.755.212.7占总收入比例（%）10.810086.746.510559558.6100207.310096.750 强合计652.6411.3资料来源：美国橡胶塑料新闻、中国银河证券研究部核心技术优势保障了公司较高的议价能力和盈利能力。密封件、橡胶制品的核心技术来自配方。配方决定产品的性能。密封件、橡胶制品通常要求高可靠性、长寿命、耐高温耐高压能力，保证产品性能的核心技术来自配方。而配方的不断优化需要持续的实验设备投入和研发投入。公司具备核心配方优势，通过和日本

16、、韩国泰克、德国 ZF 等公司长期的合作，以及收购美国 5 家企业，具备了很高的技术水平，与国内企业相比优势十分明显。图 5：核心技术优势保障公司较高的盈利能力：核心技术优势保障公司较高的盈利能力资料来源：公司公告，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图 6：收入保持快速增长，：收入保持快速增长，2011 年受原材料涨价影响业绩下滑资料来源：公司公告，中国银河证券研究部3公司研究报告/机械行业（三）典型民营企业，大股东主要橡胶制品资产已进入上市公司公司是一家典型的民营企业。董事长夏鼎湖控股（53.74%）安徽中鼎控股（集团）股份有限公司，后者又控股（57.55%

17、）中鼎股份。目前上市公司拥有 15 家控股子公司。图 7：大股东核心橡胶制品资产已进入上市公司：大股东核心橡胶制品资产已进入上市公司中鼎股份资料来源：公司网站、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。124公司研究报告/机械行业二、驱动因素：结构调整、出口开拓、产业整合（一）调结构：高铁航空航天加快开拓，高附加值产品提升毛利率1、国内非轮胎橡胶市场规模约、国内非轮胎橡胶市场规模约 400 亿元，市场不断扩大，公司市占率有望进一步提升国内汽车领域非轮胎橡胶市场规模估计在 400 亿元左右。根据公司可转换公司债券募集说明书，非轮胎橡胶件价值约占车总价的 1.5-2%。2

18、012 年汽车工业总产值超过 5 万亿，我们扣除汽车零部件近一半的产值，粗略估计整车产值超过 2 万亿，非轮胎橡胶市场规模估计约300 亿元。我们按照每辆汽车橡胶配件用量和汽车产量进一步验证。据中国汽车工业协会汽车相关工业分会统计，每辆汽车需要的橡胶配件达 100200 种，数量有 200500 个之多。如果按照每辆车非轮胎橡胶件用量 1200 元计算，2012 年中国汽车产量 1930 万辆，市场需求近 230 亿元；如果考虑到维修市场，预计总体市场需求在 300 亿元左右。“十二五”期间，中国汽车产业有望保持 5-10%的产量增长，汽车橡胶制品更存在较大的进口替代需求，公司汽车橡胶制品需求

19、乐观。表 2：中鼎股份在国内汽车橡胶制品领域占据优势：中鼎股份在国内汽车橡胶制品领域占据优势序号客户类别国内外汽车主机厂汽车零部件商中鼎股份汽车橡胶制品主要客户一汽大众、上海大众、上海通用、奇瑞汽车、江淮汽车、比亚迪、北京现代、广州本田、广州丰田、美国通用、福特、克莱斯勒等上海汇众、吉林制动器厂、亚太股份、北京万都、TRW、TENNECO、VALEO、DELPHI资料来源：公司公告、中国银河证券研究部图 8：国内非轮胎橡胶市场规模约：国内非轮胎橡胶市场规模约 400 亿元资料来源：中国银河证券研究部图 9：公司汽车非轮胎橡胶制品市占率：公司汽车非轮胎橡胶制品市占率 10%，有望进一步提升，有望

20、进一步提升资料来源：中国银河证券研究部汽车橡胶零件约占橡胶零件行业产销量的 50%以上。我们认为非汽车领域（高铁、国防军工、航空航天、家电、工程机械、风力发电、石油化工、冶金矿山、水利工程、医药等）所用的橡胶密封件市场总量在 100 亿元左右。公司是国内非轮胎橡胶制品行业龙头，在汽车橡胶零部件领域市占率第一。目前，国内汽车橡胶零部件加工企业有近 1000 家，行业集中度较低，亿元以上规模企业相对较少，大量的请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5公司研究报告/机械行业小企业对公司不构成竞争威胁。目前主要竞争对手有：无锡恩福油封、宁波拓普集团、亚新科噪声与振动技术、天津市大港胶管、日

21、本 NOK、德国 FREUDENBERG（佛雷依登贝格）等。2、高附加值的高铁、军工和航空航天等多领域产品有望形成新的增长点、高附加值的高铁、军工和航空航天等多领域产品有望形成新的增长点高铁、国防军工和航空航天对橡胶零件需求特征是多品种、小批量、特种需求，具有高技术含量、高附加值的特征（高端产品毛利率通常高于传统产品 5 个百分点以上）。公司通过收购天津飞龙、美国 ACUSHNET 进入高铁、航空航天高端密封件、橡胶制品领域。随着高铁和航空航天高端产品需求的快速增长，未来该领域有望形成公司新增长点；高附加值产品比例的提升，有望进一步提升公司毛利率水平。公司 2010 年收购天津飞龙 75%股权

22、，进入高铁、城市轨道交通及军工配套领域。由于高铁基建放缓等因素使得业绩一直未达预期，2010、2011 年收入在 1 亿元左右徘徊，归属于母公司的净利润分别为 44 万元、-925 亿元，2012 年上半年归属于母公司净利润为-660 亿元。我们认为随着高铁基建的逐步恢复，天津飞龙有望逐步扭亏、贡献业绩。表 3：中鼎股份通过产业整合进军行业航空航天、高铁等高端密封件、橡胶制品领域：中鼎股份通过产业整合进军行业航空航天、高铁等高端密封件、橡胶制品领域高端领域高铁航天航天、石油天然气等时间2010.42012.1收购标的天津飞龙橡胶制品美国 ACUSHNET主营业务及说明高铁、城市轨道交通及军工等

23、特种配套行业拥有系统的橡胶配方材料研发体系、完备的橡胶模具设计加工中心、专业的橡胶制品加工车间，并设有检测中心。公司主导产品航空航天、石油、天然气（含页岩气）、工程机械、汽车用高端密封件，先后为波音、卡特彼勒、迪尔、玛涅帝马瑞利、通用等主机厂配套。资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（二）拓出口：海外市场持续回暖，资源整合初见成效海外出口是公司重要的业绩增长源。近 3 年来公司出口占比稳步上升，2012 年已达 43%，但仍未达 2008 年高点，存在进一步提升空间。随着海外市场的持续回暖、公司海外分公司资源整合的加快，我们认为未来出口前景乐观。图 10：近：近 3 年来公司出口占比稳步上升

24、，但仍未达 08 年高点资料来源：公司公告、中国银河证券研究部图 11：近来美国汽车市场持续回暖，汽车密封件增长预期乐观：近来美国汽车市场持续回暖，汽车密封件增长预期乐观资料来源：中国银河证券研究部密封件、橡胶制品为属技术、资金、劳动三大密集型产业，公司与德国大陆、法国哈钦森、瑞典特雷勒堡、德国佛雷依登贝格、日本普利司通、日本 NOK、美国库珀标准汽车配件、美请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6公司研究报告/机械行业国派克-汉尼芬等著名跨国公司相比，劳动力成本比较优势明显。公司发展目标是“十二五”期间，力争进入全球非轮胎橡胶行业前 15 强，将公司打造成具备国际竞争力的高端制造

25、企业。近年来公司出口业务快速增长，通用、大众、沃尔沃、TENNECO、马勒、空调国际、CD4 全球平台项目、TRW、法国美嘉等重点客户业务开发进展良好。我们认为随着公司美国、欧洲子公司整合完毕，销售渠道进一步顺畅，贡献利润有望回升。目前，公司 2011 年收购的美国 COOPER（库伯）已经扭亏为盈，并且公司在中国安徽还成立了安徽库伯（与美国库伯一样，专门做关键装备用高端油封），2012 年上半年实现了 1659 万元的收入和 330 万元的净利润。表 4：公司：公司 2011 年收购的美国 COOPER 已经扭亏为盈，同时在国内实现了高端油封的产业化（安徽库伯）美国 COOPER（库伯）（库

26、伯）收入净利润2010（万美元）（万美元）645212011（万元）（万元）1,684-832012H（万元）（万元）1,651241资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（三）促整合：连续收购 5 家美国公司后，将继续完善延伸产业公司在多年年报中明确提出要“运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，完善延伸产业”。2009-2012 年连续收购 5 家美国公司，其中美国 COOPER 高端油封、ACUSHNET 航空航天产品前景看好。公司 2011 年 7 月份收购美国 COOPER100%的股权，实现了公司向高性能橡胶密封件（高端油封）等领域的重大突破。2011 年 12 月设

27、立安徽库伯油封有限公司，集中技术力量研发高端密封产品，提升公司的产品技术水平和核心竞争力。表 5：2009-2012 年连续收购 5 家美国公司，其中美国 COOPER 高端油封、ACUSHNET 航空航天产品前景看好时间2012.10收购标的美国ACUSHNET金额7125万 美元主营业务及说明拥有系统的橡胶配方材料研发体系、完备的橡胶模具设计加工中心、专业的橡胶制品加工车间，并设有检测中心。公司主导产品航空航天、石油、天然气（含页岩气）、工程机械、汽车用高端密封件，先后为波音、卡特彼勒、迪尔、玛涅帝马瑞利、通用等主机厂配套。财务数据2011 年收入 4326 万美元，净利润-563 万美元

28、成立于 1984 年，高性能橡胶密封件制品技术先进，公司拥有系统的材料研发和模美国980 万具设计加工能力、专业加工车间。主导产品为各类高端油封制品，广泛应用于汽2010 年收入 645 万美2011.7COOPER美元车、工程机械、轴承等领域。主要客户为美国 Timken、日本 NSK、瑞典 SKF 等元，净利润 41 万美元著名轴承制造商，并为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。主要生产汽车、电器、工程机械等行业用橡胶、塑料零部件，其中配套轿车产品2009.9美国 MRP850 万美元约占销售收入的 70左右，主要代表产品有：汽车用各类橡塑管件、汽车减震器橡胶、液压阀门密封系统等橡胶组件

29、，已先后为美国通用、福特、克莱斯勒、日产（美国）、卡特皮勒等国际知名厂商的一级配套商，并先后荣获戴姆勒-克莱斯勒2008 收入 2640 万美元，息税折旧摊销调整后利润 10 万美元金奖，克莱斯勒五角星奖及量子效益奖请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2008.112008.62006.122006.117公司研究报告/机械行业时间收购标的金额主营业务及说明财务数据产品涵盖汽车、工程机械、农用机械、水电等多个领域，其中重型卡车、农业机2008 收入 2890 万美2009.9美国 BRP械约占 30%，房屋建筑约占 30%，汽车约占 40。其主导产品为汽车、工程机械、 元，税折旧

30、摊销调整农用机械等用进气管件、减震器橡胶组件、给水控制系统用大型密封件等后利润 170 万美元2008.6美国 AB450 万美元汽车减震橡胶产品主要为美国通用、克莱斯勒、Tenneco、德尔福、TRW 等汽车及零部件制造厂配套2007 年收入 2577 万美元，利润-71 万美元资料来源：公司公告、中国银河证券研究部公司自 2006 年 11 月份借壳上市后，仅向资本市场股权融资（定向增发）2.36 亿元、发行可转债 3 亿元。表 6：公司资本运作、资产整合大事记：公司上市以来定向增发募资：公司资本运作、资产整合大事记：公司上市以来定向增发募资 2.36 亿元、发行可转债 3 亿元时间201

31、2.12011.72011.52011.42011.22009.92009.022008.62008.32008.03资本运作/资产整合重大事项7125 万美元收购美国 ACUSHNET100%股权980 万美元收购美国 COOPER100%股权设立芜湖中鼎，注册资本 5,000 万元控股子公司中鼎减震”全资设立的广德中鼎配件向中鼎集团的控股子公司安徽省广德中鼎汽车工具有限公司收购部分经营性资产，收购额 5,952 万元公开发行 3 亿元可转债，募资 2.83 亿元850 万美元收购美国 MRP、BRP定向增发 4000 万股，每股 6.16 元，募资 2.36 亿元450 万美元收购美国 A

32、B100%股权宁国中鼎将持有中鼎包装 100股权全部转让给上市公司，转让价 590 万元宁国中鼎将持有的中鼎金亚 50%股权转让给上市公司，转让价 947 万元宁国中鼎将持有的中鼎泰克 50%股权、中鼎模具 100%股权、上海采埃孚 95%股权、中鼎精工 75%股权转让给上市公司，转让总价 3.94 亿元宁国中鼎将持有的中鼎美国公司 100%股权（转让价 94 万美元）、安徽安大中鼎橡胶技术开发有限公司 65股权（转让价 65万元）全部转让给上市公司宁国中鼎将液压气动密封件、汽车非轮胎橡胶制品(制动、减震除外)生产相关的主要资产和负债置换进入上市公司宁国中鼎以 2.48 亿元收购飞彩股份 2.

33、1 亿股（69.77%股权），完成借壳上市资料来源：公司公告、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8公司研究报告/机械行业三、盈利预测和估值分析：估值具优势，“推荐”评级（一）原材料成本压力减弱，公司综合毛利率有望保持在 30%以上2011 年公司毛利率大幅下滑 3.7 个百分点，主要受原材料涨价影响。公司产品原材料包括胶料、炭黑、橡胶助剂、钢材及其他辅助原材料等，约占产品成本比重的 60%左右。其中，最主要的便是天然橡胶（NR），且主要依赖进口。天然橡胶价格从 2011 年 9 月下旬开始大幅下跌，在 2012 年元月份出现低点后开始逐步回升，现价格较为平稳，

34、但与 2011 年价格相比仍回落较大。公司原材料成本压力减弱。2012 年前 3 季度，公司毛利率出现明显回升。如果未来天然橡胶价格维持低位徘徊，我们认为公司综合毛利率有望保持在 30%以上。图 12：2012 年天胶价格处于相对低位，原材料成本压力减弱资料来源：Wind、中国银河证券研究部图 13：公司毛利率与天胶价格整体上呈现略为滞后的反向性：公司毛利率与天胶价格整体上呈现略为滞后的反向性资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（二）预计 2013-2014 年业绩复合增速在 20%左右2012 年 8 月 30 日，根据与瑞士德特威勒公司签订的股权转让协议，本公司拟将持有的中鼎泰克全部股权

35、转让给瑞士德特威勒公司，转让价格为人民币 40380 万元（6370 万美元）。根据协议，2012 年 10 月 1 日之前，德特威勒公司以美元现汇方式支付 5414.50 万美元；2013年 5 月 31 日之前支付 477.75 万美元；2014 年 5 月 31 日之前支付 477.75 万美元。本次股权转让后，公司可获得转让价款 40380 万元，可获得转让净收益 23773.40 万元，溢价明显，对当期利润影响较大。如果不计入 2012 年转让控股子公司中鼎泰克 50%股权的转让收益，根据我们的预测，预计公司 2013-2014 年收入增速在 15%左右；预计 2013-2014 年

36、净利润复合增速接近 20%。预计2012-2014 年 EPS 分别为 0.61 元、0.75 元、0.90 元，对应当前股价 PE 分别为 16 倍、13 倍、11 倍。如果计入 2012 年转让控股子公司中鼎泰克 50%股权的转让收益，预计可增厚 2012-2014年 EPS 分别为 0.28、0.05、0.05 元，2012-2014 年 EPS 分别为 0.89、0.80、0.95 元，对应当前股价 PE 分别为 11 倍、12 倍、11 倍。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9公司研究报告/机械行业表 7：预计公司：预计公司 2013-2014 年收入增速在 15%左

37、右左右单位：百万元主营收入国内国外营业收入增速国内国外2008A1025.37546.57478.8083.6%46.8%157.0%2009A1474.131,085.94388.1943.8%98.7%-18.9%2010A2444.861,783.31661.5565.9%64.2%70.4%2011A2943.301,849.381,093.9220.4%3.7%65.4%2012E32441997124710%8%14%2013E37312297143415%15%15%2014E42912641164915%15%15%营业收入构成国内国外毛利率国内国外53.3%46.7%73.7

38、%26.3%72.9%27.1%31.7%35.46%21.68%62.8%37.2%28.0%33.09%19.49%62%38%30%36%21%62%38%31%36%22%62%38%31%36%23%资料来源：公司公告、中国银河证券研究部表 8：预计公司：预计公司 2013-2014 年业绩年均增长 20%左右（未计左右（未计 2012 年转让控股子公司中鼎泰克 50%股权的转让收益）股权的转让收益）指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）P/E20102,522.4371.11%310.7155.32%0.521920113,053.1221.0

39、4%295.94-4.75%0.50202012E3,3269%36624%0.61162013E3,82915%44822%0.75132014E4,38715%53319%0.9011资料来源：公司公告、中国银河证券研究部表 9：计入中鼎泰克转让收益，：计入中鼎泰克转让收益，2012-2014 年对应 PE 分别为 11、12、11 倍指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）P/E20102,522.4371.11%310.7155.32%0.521920113,053.1221.04%295.94-4.75%0.50202012E3,3269%5328

40、0%0.89112013E3,82915%477-10%0.80122014E4,38715%56318%0.9511资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（三）公司估值在行业中具备优势，给予“推荐”评级公司 2012-2014 年 PE 分别为 16、13、11 倍（不计入 2012 年转让控股子公司中鼎泰克 50%股权的转让收益），如果计入转让收益，对应 PE 分别为 11 倍、12 倍、11 倍。公司估值低于非轮胎橡胶制品行业平均值，在行业中具备优势，给予“推荐”评级。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10公司研究报告/机械行业表 10：公司估值在非轮胎橡胶制品行业中具备

41、优势，给予：公司估值在非轮胎橡胶制品行业中具备优势，给予“推荐推荐”评级评级上市公司代码股价(元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）12-14EPS备注20112012E2013E2014E20112012E2013E2014ECAGR中鼎股份(未计转让收益)中鼎股份(计入转让收益)时代新材贵航股份000887.SZ000887.SZ600458.SH600523.SH9.969.9612.897.150.500.500.450.390.610.890.360.390.750.800.490.430.900.950.650.48202029181611351813122617111120152

42、2%24%13%7%银河预期银河预期一致预期一致预期美晨科技行业平均估值300237.SZ15.000.8817272117一致预期资料来源：WIND、中国银河证券研究部（注：行业平均估值实际为时代新材、贵航股份的平均值；股价截止至 2013 年 1 月 25 日）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11公司研究报告/机械行业插 图 目 录图 1：橡胶制品为关键基础件，产品虽小但直接影响主机性能 . 1图 2：主营橡胶制品（密封件），近 3 年来收入占比超 95% . 1图 3：2010 年 1-6 月汽车橡胶零件占公司收入的 90% . 1图 4：高铁、国防军工和航空航天是公司

43、产品未来发展方向 . 1图 5：核心技术优势保障公司较高的盈利能力 . 2图 6：收入保持快速增长，2011 年受原材料涨价影响业绩下滑 . 2图 7：大股东核心橡胶制品资产已进入上市公司 . 3图 8：国内非轮胎橡胶市场规模约 400 亿元 . 4图 9：公司汽车非轮胎橡胶制品市占率 10%，有望进一步提升 . 4图 10：近 3 年来公司出口占比稳步上升，但仍未达 08 年高点 . 5图 11：近来美国汽车市场持续回暖，汽车密封件增长预期乐观 . 5图 12：2012 年天胶价格处于相对低位，原材料成本压力减弱 . 8图 13：公司毛利率与天胶价格整体上呈现略为滞后的反向性 . 8表 格

44、目 录表 1：2012 年度全球非轮胎橡胶制品 50 强排行榜：中鼎股份全球排名 42，“十二五”期间力争进入前 15 强 . 2表 2：中鼎股份在国内汽车橡胶制品领域占据优势 . 4表 3：中鼎股份通过产业整合进军行业航空航天、高铁等高端密封件、橡胶制品领域 . 5表 4：公司 2011 年收购的美国 COOPER 已经扭亏为盈，同时在国内实现了高端油封的产业化（安徽库伯） . 6表 5：2009-2012 年连续收购 5 家美国公司，其中美国 COOPER 高端油封、ACUSHNET 航空航天产品前景看好 . 6表 6：公司资本运作、资产整合大事记：公司上市以来定向增发募资 2.36 亿元

45、、发行可转债 3 亿元 . 7表 7：预计公司 2013-2014 年收入增速在 15%左右 . 9表 8：预计公司 2013-2014 年业绩年均增长 20%左右（未计 2012 年转让控股子公司中鼎泰克 50%股权的转让收益） 9表 9：计入中鼎泰克转让收益，2012-2014 年对应 PE 分别为 11、12、11 倍 . 9表 10：公司估值在非轮胎橡胶制品行业中具备优势，给予“推荐”评级 . 10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司研究报告/机械行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司

46、组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平

47、均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。邱世梁，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会

48、因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（00317.HK）、中国南车（01766.HK）A 股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、天马股份（002111.SZ

49、）、蓝科高新（601798.SH）、张化机（002564.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司研究报告/机械行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，

50、并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或

51、担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系中国银河证券股份有限公司 研究部机构请致电：北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层北京地区：傅楚雄上海地区：何婷婷深广地区：詹璐010-83574171021-202526120755-公司网址：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。