白酒行业研究报告

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1、白酒行业研究报告白酒行业研究报告 XXXX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司投资管理部投资管理部2010/11/292010/11/29 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料1摘摘 要要白酒行业进入新的成长期白酒行业进入新的成长期中国白酒企业 2009 年共计生产白酒近 570 万吨，同比增长15.79%。截止 2009 年 11 月，白酒行业共实现销售收入约 1858 亿元，利润近 235 亿元。销售增长率已连续四年高于 30%，行业利润率亦稳定在 10%以上。消费需求是行业增长驱动所在消费需求是行业增长驱动所在虽然禁酒令

2、及消费税新政都在一定程度上影响了白酒的销售，但基于国家十二五规划中增加居民收入的宏观方略，随着收入结构的调整，我国消费需求将是推动白酒产业持续强劲增长的驱动所在。行业景气，整合空间有限行业景气，整合空间有限白酒行业连续五年保持较高速度的增长，利润率居高不下，业内企业数量持续增加。在持续景气的情况下，行业整合空间较少，整合成本相对较高，但不排除著名品牌的偶发性机会和中小酒厂的并购。 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料2目目 录录一、一、白酒行业概述白酒行业概述.3(一)白酒定义.3(二)白酒的分类.3二、二、相关政策相关政策.4(一

3、)禁酒令.5(二)白酒消费税.5三、三、市场规模市场规模.6四、四、产业链上下游产业链上下游.7五、五、竞争状况分析竞争状况分析.9(一)区域格局.9(二)主要特点.10(三)白酒上市企业财务指标.13六、六、行业驱动要素及发展趋势行业驱动要素及发展趋势.14(一)强大的市场需求是白酒消费的最大推手.14(二)金融市场对白酒产业的影响.14(三)白酒产业综合发展趋势.15 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料3一、一、 白酒行业概述白酒行业概述(一一)白酒定义白酒定义白酒：以曲类、酒母为糖化发酵剂，利用淀粉质(糖质)原料，经蒸煮、糖

4、化、发酵、蒸馏、陈酿和勾兑酿制而成的各类酒精饮料。是中国特有的一种蒸馏酒。民间俗称烧酒、老白干、烧刀子等。酒质无色（或微黄）透明，气味芳香纯正，入口绵甜爽净，酒精含量较高，经贮存老熟后，具有以酯类为主体的复合香味。 各地区均有生产白酒，以四川、山西及贵州等地产品最为著名,不同地区的名酒各有其突出的独特风格。白酒由黄酒演化而来，虽然中国早已利用酒曲及酒药酿酒，但在蒸馏器具出现以前还只能酿造酒精度较低的黄酒。蒸馏器具出现以后，用酒曲及酒药酿出的酒再经过蒸馏，可以得到酒精度较高的蒸馏酒。(二二)白酒的分类白酒的分类 现代白酒主要按酒的香型分类，这种方法按酒的主体香气成分的特征分类，在国家级评酒中，往

5、往按这种方法对酒进行归类。 图表 1 白酒香型分类香型香型特点特点代表酒种代表酒种主要产地主要产地浓香浓香香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、酒味全面。五粮液、泸州老窖、江苏洋河、剑南春、水井坊、古井贡酒四川、江苏酱香酱香酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚丰满、回味悠长、空杯留香持久。茅台酒、郎酒贵州、四川清香清香清、正、甜、净、长，清字当头， 山西汾酒、二锅头、老白干山西、河北 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料4净字到底。清香优雅，口味纯净。米香米香米香纯正、清雅、入口绵甜爽冽，回味怡畅。桂林三花酒、全州湘山酒

6、广西其他其他其特有风格突出，但主体香型未确定。酒鬼酒、贵州董酒、陕西西凤酒陕西、湖南、贵州图表 2 各种香型白酒产量结构其他还有按制酒工艺分为固态法白酒、固液结合法白酒和液态法；按酒质评级分为国家名酒、国家优质酒、省部名优酒、一般白酒；按酒精度分，41 度以上为高度白酒，41 度以下为低度白酒。 二、二、 相关政策相关政策从历史发展来看，白酒行业起落历来受政策影响较为明显。图表 3 白酒行业发展与产业政策 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料5近期新颁布的白酒行业主要相关政策：(一一)禁酒令禁酒令2009 年度，公安部在全国开展了为

7、期两个月的严厉整治酒后驾驶交通违法行为专项行动，全力预防重特大交通事故。中国酒类流通协会一份材料显示，自专项行动开始以来，全国大多数城市含酒精类酒水的消费都出现下滑，酒楼、夜场等场所尤为明显。预期，打击酒驾将成为常态。虽然在商超业态上，酒类销售有所提升，但就国人的酒文化而言，把酒买回去的喝数量还是有限，并不足以补偿餐饮业态的损失，对整个酒类行业存在一定程度的影响。(二二)白酒消费税白酒消费税2009 年，国家税务总局下发关于加强白酒消费税征收管理的通知 ，其中包括白酒消费税最低计税价格核定管理办法(试行) ，并于 8 月 1 日起正式实施。与以往白酒消费税征收标准最大的不同是，新标准是按照销售

8、单位对外销售价格征收，而非出厂价。业内人士认为，这将有效遏制白酒生产企业利用关联销售公司转移定价手段，从而规避生产环节消费税的局面，规模企业税收成本将有所提高。 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料6三、三、 市场规模市场规模(一) 中国白酒企业 2009 年共计生产白酒近 570 万吨，同比增长 15.79%。截止 2009 年 11 月，白酒行业共实现销售收入约 1858 亿元，利润近 235 亿元。 2005 年至 2009 年，白酒销售收入从 630 亿元增至 1800 亿元，复合增长23.36%。对比近五年数据来看，从 2

9、005 年开始，白酒市场规模迅速放大，增长率在 2006 年达到高点后虽有所回落，但一直维持在 30%左右，处于持续景气的状态。结合之前的宏观环境分析，可以预期白酒市场容量在未来相当一段时间内将继续保持较快速度的增长。图表 4 白酒行业近五年销售收入变化(二) 2005 年至 2009 年，白酒厂家数量的变化来看，从 934 家增至 1434 家，白酒行业厂家数量持续加速上升，表明整个行业处于一个新的增长期。图表 5 白酒厂家近五年变化趋势 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料7(三) 2005 年至 2009 年，行业销售收入持续

10、放大的情况下，尽管利润率在2009 年有所下降，但仍保持在 10%以上。图表 6 白酒行业销售收入及利润变化四、四、 产业链产业链上下游上下游白酒行业上游行业主要是粮食种植业和包装行业，下游行业是白酒批发零售业。此外，白酒生产需要良好的水质作为保证。 (一)白酒酿造的粮食原料主要包括高粱、小麦、大米、糯米、玉米、大麦等谷物，近年来市场供应未出现异常波动，在可预见的未来仍将保持稳定。(二)白酒产品配套的包装材料主要包括箱（外包装纸箱） 、盒（内包 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料8装纸盒） 、标（标签） 、瓶（酒瓶） 、盖（酒瓶盖

11、） 、带（封口胶带） ，供货商较多，包装材料大多为常规品种，因此白酒生产企业的选择余地较大，该部分对白酒生产成本影响有限。 (三)白酒生产用水包括直接接触原料、半成品和成品的酿造用水和冷却、锅炉等使用的非酿造用水。酿造用水必须符合我国生活饮用水卫生标准，其中降度用水又称加浆，在硬度、矿化度、离子含量等方面有更加严格的要求。 图表 7 白酒产业链(四)白酒通过下游经销商的批发零售到达消费者，白酒生产企业越来越重视直接介入对销售终端的营销。在各类销售终端中，大中型酒店主要消费中高档白酒，并通过影响消费者心理带动商超销售；大型商超对于产品的面市率有一定的影响。白酒销售的渠道分布较为均匀，餐饮虽然拥有

12、较高比重，商超、专卖所销售比例亦为不小，而团购、直销等模式在白酒中也颇有一定比例。图表 8 白酒行业渠道销售分部 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料9五、五、 竞争状况分析竞争状况分析(一一)区域格局区域格局从地区分布来看，华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。四大区域主导白酒分布格局：以四川邛崃、泸州、绵竹、宜宾为代表的“川酒板块” ，以贵州仁怀茅台镇为代表的“黔酒板块” ，以江苏“三沟一河”以及安徽古井贡、文王贡、曲子窖、皖酒集团为代表的“淮河名酒带”以及山西“杏花村”为代表的“清香型白酒板块” 。 西南地区有着悠久的酿酒历史

13、，当地饮用白酒的传统极为浓厚。华东地区经济发展速度较快，对白酒的需求量稳步上升，促进了白酒产品的销售收入。图表 9 2009 年白酒产量区域分布20092009 年白酒产量区域分布年白酒产量区域分布省份省份产量占比四川四川22.06%山东山东12.29%河南河南10.18%辽宁辽宁6.69%湖北湖北6.16% XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料10吉林吉林4.88%内蒙古内蒙古4.86%江苏江苏4.83%安徽安徽4.20%其他各省其他各省4%四川是国内最强大的白酒生产制造集群。全国八大名酒四川占据六个席位，集中了除茅台和汾酒之外的

14、，五粮液、剑南春、泸州老窖、郎酒、全兴、沱牌等被誉为“六朵金花”的国内知名品牌，形成了以此为核心的庞大生产基地，并由此蕴育了大量新兴品牌，如小角楼、江口醇等。作为白酒“重镇”的同时，四川也是中国白酒原酒供应基地，其原酒产量占据了国内白酒原酒产量的半壁江山，并由此带动了酒业上游相关行业的发展。图表 10 2008 年白酒行业销售收入区域分布20082008 年白酒行业销售收入区域分布年白酒行业销售收入区域分布省份省份销售收入占比四川四川37.18%山东山东10.97%贵州贵州7.13%河南河南6.21%湖北湖北5.52%江苏江苏5.45%安徽安徽5.06%其他各省其他各省5%(二二)主要特点主要

15、特点1行业竞争点由单点到板块 区域竞争升级目前有很多企业将竞争点放在了企业产地，尤其是一线企业和政府的积极 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料11推动，使得白酒产区概念更加深入人心。从泸州老窖提出的“中国酒谷” ，到四川省政府提出的“国酒金三角”产区打造，宿迁市政府对洋河股份的强力支持，都说明企业竞争点开始由单点到板块、由个体到区域，区域竞争将是白酒行业竞争的未来走向。2高档白酒市场寡头品牌垄断 政务酒占优目前，高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖 1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断，高档白酒的全国性品牌优势最为突出。在价格问

16、题上，茅台与五粮液管控较好。二者共 3 万吨的年产销量占据高端白酒市场 75%的份额，整个高端白酒价格完全在掌控之中。对于茅台、五粮液这类一线高端白酒，其销量受团购、政务、商务消费影响巨大，与价格关系不大。在高端酒的主消费领域政务、商务两大板块方面，近年来的政务酒增长明显更快，这也是茅台快速上升的一大缘由。3中档酒市场无霸主 群雄磨刀霍霍我国中档白酒市场有以下几个特点：区域竞争激烈，本地产酒品牌割据；吨酒价格远低于高档白酒，但与低档白酒区别显著；消费者饮用习惯不固定，消费品牌容易转换；现阶段中档白酒销售“节假日酒”现象显著，节日促销对销量增长作用明显。本地产酒竞争激烈，但缺乏地区强势品牌，为全

17、国性中档白酒品牌提供发展空间；终端价格 50-400 元之间的空间较大，可用不同产品和终端定价充分细分市场；消费习惯不固定为其他品牌进入提供机会，提高消费者对品牌的忠诚度，有利于稳定销量；改变促销策略，“节假日销售”向日常销售转换，销量增长空间较大。2008 年起，各大名优白酒企业加强了中档酒开发力度。然而，经过一段时间的市场洗礼，中档白酒仍然是群雄纷争的局面。4低档白酒市场区域品牌是竞争主力低档白酒市场地区性品牌集中，区域市场上本土品牌竞争激烈。2008 年白酒行业规模以上企业销售收入 1,412 亿元，高档白酒销售收入约 180-200亿元，剩下 1200 亿元市场为中低档酒占领。因此，低

18、档酒虽然利润低下， XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料12但庞大的市场容量仍然吸引大批企业混战。而农村经济在目前宏观经济政策倾斜中受益，将推动巨大的农村低端白酒市场升级。5国际资本频繁入驻白酒企业 竞争国际化水井坊与洋品牌帝亚吉欧合作，剑南春先后与法国轩尼诗和瑞典国有制酒公司 vinSprit 集团开展了合作。2008 年 11 月高盛以 5200 万美元收购安徽口子酒业股份有限公司 25%的股权。白酒行业发展迈向国际化与多元化的趋势已经明朗，洋酒集团发力国内高端白酒市场已是大势所趋。随着国际资本的不断进入，白酒业的竞争将会上升到

19、新的层面。2009 年上半年，中国白酒行业稳定增长的表现对外资的吸引力很大，尤其是处于行业高端、品牌价值突出、市场占有率较高的名优白酒企业，更是受到资本市场的格外关注。光明食品（集团）有限公司光明食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部(三三)白酒上市企业财务指标白酒上市企业财务指标图表 11 白酒行业十二家主要上市公司财务指标2009 年白酒行业 12 家主要上市公司财务指标 单位：亿元公公 司司营业收入营业收入近五年平均增长率净利润净利润近五年平均增长率净资产收益率市盈率IPO 价格最近收盘价（ 11 月 26 日 ）五粮液五粮液111.2913%34.6634%10%33.9114.7

20、740.44贵州茅台贵州茅台96.727%45.5341%30%35.1431.39207.24泸州老窖泸州老窖43.729%16.91167%14%31.525.8347.65洋河股份洋河股份40.0255%12.5494%25%58.3560265.5山西汾酒厂山西汾酒厂21.4322%4.5839%14%48.753.580.63水井坊水井坊16.7319%3.1939%7%82.404.7626.32古井贡酒古井贡酒13.4119%1.4145%9%停牌8.4882.5金种子酒金种子酒10.4525%0.71109%11%66.155.719.03老白干酒老白干酒9.3527%0.35

21、89%9%172.914.3646.91伊力特伊力特8.716%1.0960%11%54.746.2618沱牌曲酒沱牌曲酒7.23-2%0.5436%2%108.257.2825.59酒鬼酒酒鬼酒3.650%0.58-173%9%停牌823.37平均值平均值31.89 20%10.17 57%13%69.21 13.36 73.60 光明食品（集团）有限公司光明食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料 14 汇编内部资料六、六、 行业驱动要素及发展趋势行业驱动要素及发展趋势(一一)强大的市场需求是白酒消费的最大推手强大的市场需求是白酒消费的最大推手2010 年，白酒行业最引人

22、注目当属价格变动，伴随着消费量“橄榄型”模式形成，白酒的价格呈现出“哑铃型”态势。即超低端、低端与超高端和高端白酒价格上涨，而大量中端产品价格下降。受粮食等原材料价格上涨与营销成本的增加，低端产品成本增长推动了其价格的上涨；超高端和高端白酒由于消费人群稳定，且拥有定价权，受通胀预期影响也在涨价；而中端产品价格呈总体下降趋势，波动幅度最大，淡季促销以及中端酒存在的利润空间，因而成为降价主流。未来的一段时间里，这种格局将得以维持。低端酒涨价且幅度较大，但对消费不会构成很大影响，而对该类公司对业绩提升有一定积极影响；高端白酒由于消费的特殊性和产品的排他性，消费者对价格的敏感度低，价格平稳上涨对业绩有

23、一定的支撑作用；而中端白酒的下降尽管对销量有一定的促进作用，但对公司的业绩增厚作用有限。总体来看，白酒行业没有什么创新，无论是产品创新、营销模式还是并购，强大的市场需求还是白酒消费最有力的推手，也是成就行业增长的重要因素。(二二)金融市场对白酒产业的影响金融市场对白酒产业的影响（1）白酒企业上市由于对基础建设以及国家投资比例过高的担忧，宏观经济政策加大私企、中小企业、非基础建设产业链上的优质企业 IPO 的力度，从而使投资结构更加合理。白酒行业中较多企业符合这一系列标准，整个白酒行业受到明显的正面影响，白酒企业的并购或财务投资成为投资人们梦寐以求的项目。 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）

24、有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料15上市融资对企业来说，是发展的极大助推力量，却也免不了成为企业股东矛盾的爆发基点，如何配置资源，成为以传统企业为主的白酒行业的大课题。白酒行业的景气现状之下，为避免上市带来的决策流程增加，轻易可以寻找到发展资金的白酒企业出现了放弃上市的情况，郎酒既是典型。（2）金融市场监督下的白酒行业在金融市场监督下的上市白酒企业，一方面通过社会监督而实现健康发展，一方面也因受到社会监督而被迫放弃相对低成本的灰色发展路线。一场投资者与经营者的博弈，正反映了白酒这个传统行业在现代化管理制度中蜕变的历程。或许这也是白酒行业蜕变为现代行业的一场必须的阵痛

25、。(三三)白酒产业综合发展趋势白酒产业综合发展趋势（1）高端白酒内部结构分化根据渠道与营销模式的不同，可以细致的将高端白酒集团划分为传统名牌、公务强势、商务强势三类。之所以如此划分，在于高端白酒在较大程度上脱离了渠道的束缚，反客为主而对渠道有较强的掌控能力，而这种反客为主的能力出发点基本上就为上述三点，一般来说，具有其中一点，就有成为高端白酒的潜质，也有其独特的优势与劣势。传统名牌：中国传统白酒名牌较多，老八大名酒均在列。应该说，传统名牌白酒推出高端白酒不难，但销量往往相形见绌，许多仅仅是个概念。公务强势：其实也许可以特指茅台，五粮液也有部分涵盖。这个部分消费情况比较特殊，但优势非常明显：不受

26、经济状况直接干扰，不担心渠道变化等，劣势较小，但其品牌形象、营销模式僵化，市场化受到一定限制。商务强势：这个部分应该是市场化高端白酒的主要组成部分。五粮液是其中翘楚，国窖 1573、水井坊等销量尚属可观的高端白酒在列。商务强势的白酒优势明显，均是通过市场优胜劣汰胜出的强者，对渠道、市场的把握到位，劣势也很明显：经济状况一旦转凉，或是出现较大市场问题，首当 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料16其冲的受害者就是商务强势的高端白酒，其中根基不牢者，甚至可以用“其兴也勃焉，其亡也忽焉”来形容。高端白酒内部结构的分化也从这几类白酒衍生：拥

27、有稳定渠道、市场的公务强势类，几乎不受干扰，还可能适时涨价、扩大规模，例如茅台，09 年底领头涨价最终将整个行业的价格平台都抬了起来，经过 08、09 年的经济、政策冲击，最终彻底奠定了茅台在行业中的领头羊的地位；而渠道、市场均不稳定的商务强势类，面临整体萎缩的市场，其中强者勉强能够保持稳定，例如五粮液，其中弱者就不得不承受巨大压力，比如国窖、水井坊；谈不上渠道、市场的传统名酒，高端化不得不暂停，其高端系列实在成了“概念” 。预期这一分化将持续进行，高端白酒行业的垄断结构将更加明显。（2）消费结构中高档化随着收入分配改革的深化，中低端收入人群因收入提高带来消费层次升级，低端白酒式微是必然趋势，

28、中高端白酒在白酒行业的占比将不断提高。（3）集中度的进一步提高近几年来，我国白酒行业的发展已显现出行业集中度逐渐提高的特征，虽然尚未出现全国性的市场垄断，但细分市场的垄断和区域市场的垄断正逐步形成，这也是我国白酒行业未来一段时间行业集中将提高的主要表现。就整个白酒行业而言，规模化和垄断程度都还太低，一个小酒企霸占一个小县城当上小财主的也比比皆是。白酒行业的发展，必然要经历大规模的兼并过程。问题在于处于景气阶段的白酒行业中，谁愿意被兼并，谁会被兼并。预期寻求改变（改制、扩张市场等）的白酒企业更有可能成为被并购对象，企业实际控制人寻求发展和自我价值的实现成为白酒市场兼并的基础。（4）新品牌不断涌现通过营销创新，新品牌不断涌现，并成为市场新的亮点。这种模式中，老酒新品牌往往因原有品牌的影响力更具竞争力，并能够进行较为中高端的 XX 食品（集团）有限公司食品（集团）有限公司 投资管理部投资管理部白酒行业基础资料汇编 内部资料17市场定位，以全兴的水井坊、洋河的蓝色经典为典型。而地方中小酒厂创建的中低端品牌，以鲁酒和徽酒为典型，都创造一段时期的辉煌。但该类品牌受限于管理、资金链等瓶颈，而持续能力不够，往往很快被替代。