有机硅：深加工领域空间广阔0201

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1、19 日投资要点：table_research市场表现3%-7%相关研究化工新材料行业/深度报告table_reportdate化工新材料 2012 年 01 月080801table_subject有机硅：深加工领域空间广阔推荐维持table_main宏源行业类模板化工行业研究组 近期三项重要政策，均扶持有机硅行业向深加工领域拓展； 目前国内有机硅二甲单体已经呈现供大于求态势； 苯基单体作为另一种重要有机硅单体，国内仍处于空白状态。报告摘要：有机硅行业：多重利好支撑长期发展。有机硅产品广泛应用于电子电气、建筑、机械、冶金、汽车、化工、纺织、医疗等等行业。根据新材料“十二五”规划、有机硅“十二

2、五”规划、产业结构调整指导目录导向，未来较长时期内，有机硅行业的发展将朝着规模化、深加工方向发展。分析师：祖广平(S1180510120011)电话：010-88085610Email：张延明(S1180510120009)电话：010-88085223Email：table_industryTrend2011/1/192012/1/19未来发展趋势：低端产能受限，新型单体机遇降临。近年来，随着国内有机硅单体供应能力不断增长，市场竞争日趋激烈。自 2005 年开始，业内各有机硅单体企业销售毛利率呈现出长期下滑趋势。目前国23%13%内甲基氯硅烷生产已经达到一定规模，产品质量也能满足一般材料需-

3、17%Jan/11May/11Sep/11求，如何开发出高性能的新型有机硅单体，尤其是苯基单体，已经成上证指数化工新材料为国内有机硅行业发展的重要课题。根据苯基产品与甲基产品需求量1：20 的比例关系测算，国内苯基硅烷产品市场需求应在每年 5 万吨左右。而目前国内相关产品总产能仅在 4000 吨左右，需求缺口巨大。宏达新材（002211）有机硅深加工领域快速拓展。预计 1113 年 EPS分别为 0.26、0.74 元、1.70 元，鉴于公司进入高速发展时期，给予“买入”评级。给予 2012 年 12 倍 PE，第一目标价格 8.90 元。ST 新材（600299）多项业务全面发展。预计公司

4、2011-2012 年的业绩分别为 0.59 和 0.99 元，给予“买入”评级。给予公司 2012 年 12倍 PE，目标价格 11.88 元。新安股份（600596）盈利能力将有明显回升。预计公司 2011-2013 年EPS 分别为 0.05 元、0.11 元、0.28 元，给予“增持”评级。table_product1宏源证券行业周报报告新材料行业周报(2011-12-18)深圳将首推碳氢制冷剂空调 化工行业 祖广平 ，2011.122宏源证券行业周报报告新材料行业周报(2011-12-4)冰箱新制冷剂替代四年后完成 化工行业 祖广平 ，2011.123宏源证券行业周报报告新材料行业周

5、报(2011-11-27)未来几年 TDI 行业竞争逐步加剧化工行业祖广平 ，2011.124宏源证券行业周报报告新材料行业周报(2011-11-20)十二五产业技术创新规划发布 化工行业 祖广平，2011.11重点公司宏达新材ST 新材新安股份股价6.177.216.4410EPS0.350.140.2511EPS0.260.590.0512EPS0.740.990.11PEG0.080.070.59评级买入买入增持变动维持维持维持请务必阅读正文之后的免责条款部分table_page化工新材料行业/深度报告目录一、有机硅行业：多重利好支撑长期发展. 4（一）新材料“十二五”规划：提高有机硅产

6、业准入门槛 . 5（二）有机硅“十二五”规划：加快产业转型升级 . 5（三）产业结构调整指导目录（2011 年本）：发展高性能有机硅材料 . 5二、未来发展趋势：低端产能受限，新型单体机遇降临 . 6（一）中低端产品：供大于求，产能扩张将受限制 . 61、二甲单体：产能严重过剩 . 62、硅油：高品质产品仍然稀缺 . 73、硅橡胶：高端产品缺口巨大 . 8（二）苯基单体：国内仍属空白领域 . 91、苯基单体：可大幅提升有机硅材料性能 . 92、市场需求：估计年需求量超过 5 万吨 . 10三、有机硅上市企业分析 . 12（一）宏达新材（002211）有机硅深加工领域快速拓展 . 12（二）ST

7、 新材（600299）多项业务全面发展 . 12（三）新安股份（600596）盈利能力将有明显回升 . 13请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告插图图 1：有机硅产业链. 4图 2：有机硅下游产品结构. 4图 3：国内硅氧烷产量及表观消费量统计（万吨） . 6图 4：近年有机硅单体（DMC）价格走势. 7图 5：ST 新材（600299）有机硅产品毛利率 . 7图 6：硅油的主要应用领域. 8图 7：硅油两个主要下游增长趋势 . 8图 8：高温硅橡胶产业链. 9图 9：高温硅橡胶主要下游领域. 9图 10：甲基苯基产品应用LED 封

8、装 . 11图 11：甲基苯基产品应用电子灌封 . 11表格表 1：三大政策重点指向. 6表 2：国内有机硅单体厂商统计. 7表 3：国内高温硅橡胶生产厂商. 9表 4：甲基苯基二氯硅烷的应用领域及优点 . 10表 5：国内苯基单体产能统计（吨） . 11表 5：甲基苯基二氯硅烷需求测算（部分市场） . 11表 6：宏达新材预测财务报表（百万元） . 14表 7：ST 新材预测财务报表（百万元） . 15表 8：新安股份测财务报表（百万元） . 16请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告一、有机硅行业：多重利好支撑长期发展图 1：有机

9、硅产业链：有机硅产业链资料来源：宏源证券有机硅是硅粉与氯甲烷在催化剂作用下反应生成的一类化工新材料，它具有一系列优越的性能，例如耐腐蚀、耐辐照、耐高低温、吸湿性、高绝缘电阻、低介电常数、低应力、减振、环保、低毒性、难燃、可返修等等。因此有机硅被制成各式各样的粘接密封剂、灌封胶、绝缘涂料和硅树脂、硅油等产品，广泛应用于电子电气、建筑、机械、冶金、汽车、化工、纺织、医疗等等行业。图 2：有机硅下游产品结构：有机硅下游产品结构硅树脂, 8%硅烷偶联剂, 2%硅油, 15%硅橡胶, 75%资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报

10、告有机硅产品按照生产阶段的不同，可大致分为有机硅单体、中单体、初级聚合物、有机硅制品（硅油、硅橡胶、硅树脂等）。在有机硅制品中，硅橡胶占总产量比重超过 70%，主要用于房地产、汽车、电子、电力、医疗设备等行业；有机硅另一重要的下游产品为硅油，主要用于印染、日化行业；其余有机硅下游产品如硅树脂、硅烷偶联剂，主要用于生产涂料、粘接剂、增强剂、橡胶增强剂等。（一）新材料“十二五”规划：提高有机硅产业准入门槛在新材料十二五规划中被细分为特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料六大类。其中，先进高分子材料包括特种橡胶、工程塑料、功能性膜材料、高性

11、能氟硅材料、高端涂料等。十二五期间,国家对通用型、中低端化工新材料产品如有机硅、聚甲醛等,要提高产业的准入门槛,遏制低水平重复建设。在产业示范取得成功的基础上,大力开发高附加值、环境友好型的高端产品。鼓励优势企业开展兼并重组,推进上下游产业链的一体化、规模化、大型化,形成数个特种橡胶、工程塑料、高性能复合材料等化工新材料基地。（二）有机硅“十二五”规划：加快产业转型升级根据有机硅产业“十二五”发展规划宣贯大会相关信息，“十二五”期间，有机硅产业要加快转变发展方式，大力推进结构调整、技术创新和节能减排，逐步建立起绿色、低碳的现代产业体系，不断提高行业的核心竞争力。目前我国有机硅产业发展的问题突出

12、，首先产业结构不合理。我国有机硅单体企业数量多、规模小，产业集中度偏低；下游产品品种数量少，同质化严重，附加值偏低，高档产品依赖进口。二是企业创新能力普遍较弱，在关键、共性技术上受制于人。三是安全环保形势仍然严峻，产业可持续发展能力受到制约。相应地，在“十二五”时期，有机硅产业要把战略重心放在调结构、转方式上来，提高产业准入门槛和产业集中度，鼓励发展先进技术和产品，淘汰落后的技术和产品，加快转型升级，走低投入、低消耗、低排放、高效益的新型工业化道路。（三）产业结构调整指导目录（2011 年本）：发展高性能有机硅材料在国家发改委公布的产业结构调整指导目录（2011 年本）中，列入鼓励类的有机硅产

13、品包括：苯基氯硅烷、乙烯基氯硅烷等新型有机硅单体，苯基硅油、氨基硅油、聚醚改性型硅油等，以及苯基硅橡胶、苯撑硅橡胶等高性能橡胶及杂化材料，甲基苯基硅树脂等高性能树脂，三乙氧基硅烷等系列高效偶联剂等。另外，四氯化碳、四氯化硅、一甲基氯硅烷、三甲级氯硅烷等副产物综合利用，也被列入国家鼓励类产业。值得注意的是，单套规模小于 10 万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装臵，被列入调整目录的限制类中。这意味着未来有机硅单体中小产能将无法进入行业。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告根据国家政策导向，未来较长时期内，有机硅行业的发展将朝着规模化、深加工

14、方向发展。在规模化企业中，ST 新材（600299）最值得关注，在深加工领域，宏达新材（002211）已经处于领先地位。表 1：三大政策重点指向：三大政策重点指向政策新材料“十二五”规划有机硅“十二五”规划产业结构调整指导目录（2011年本）重点提高产业准入门槛加快产业转型升级发展高性能有机硅材料内容提高产业准入门槛，遏制低水平重复建设；鼓励优势企业开展兼并重组；形成数个特种橡胶等化工新材料基地。加快产业转型升级；鼓励发展先进技术和产品。鼓励类：苯基氯硅烷、乙烯基氯硅烷等新型有机硅单体，后续深加工产品；限制类：单套规模小于 10 万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置结论苯基单体等系列新产品将成为未

15、来热点；业内规模企业将占据先行优势。资料来源：宏源证券二、未来发展趋势：低端产能受限，新型单体机遇降临（一）中低端产品：供大于求，产能扩张将受限制1、二甲单体：产能严重过剩、二甲单体：产能严重过剩图 3：国内硅氧烷产量及表观消费量统计（万吨）：国内硅氧烷产量及表观消费量统计（万吨）资料来源：宏源证券截至 2010 年，有机硅单体厂家共 15 家，总产能 170 万吨。目前，国内有机硅单体厂家已增至 16 家，业内企业纷纷计划扩产，同时企业数量还有继续增加的趋势，业内普遍认为行业出现产能过剩。近年来国内硅氧烷表观消费量年均增速 15%，按此趋势估算，预计 2015 年国内硅氧烷表观消费量可达 1

16、12 万吨，而总体产能预计将增长到 140 万吨。有请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告机硅初级产品供需形势不容乐观。表 2：国内有机硅单体厂商统计：国内有机硅单体厂商统计企业蓝星化工-江西新安化工集团浙江中天氟硅材料有限公司浙江恒业成特种有机硅材料公司浙江合盛化工有限公司道康宁（张家港）有机硅有限公司江苏弘博新材料有限公司江苏宏达新材料股份有限公司江苏梅兰集团东岳化工集团山东金岭化学公司唐山三友硅业有限责任公司吉化公司电石厂四川硅峰有机硅有限公司山西三佳化工新材料有限公司合计省份江西浙江浙江浙江浙江江苏江苏江苏江苏山东山东河北吉林

17、四川山西产能40.0020.006.005.008.0020.006.005.003.006.0012.006.005.003.006.00151.00资料来源：宏源证券近年来，随着国内有机硅单体供应能力不断增长，市场竞争日趋激烈。自 2005 年开始，业内各有机硅单体企业销售毛利率呈现出长期下滑趋势。如蓝星新材，2005 有机硅产品毛利率高达 42%，近年已经下滑到 10%上下。外资企业的进入，也加剧了国内有机硅市场竞争。2006 年起，瓦克与道康宁在张家港合资兴建 40 万吨有机硅项目。目前一期工程 20 万吨有机硅单体已经投产。迈图与新安股份将继续合作兴建有机硅单体项目，蓝星等一批企业也

18、有扩产的计划。因此有机硅单体市场未来将有更激烈的竞争。图 4：近年有机硅单体（：近年有机硅单体（DMC）价格走势）价格走势资料来源：百川资讯，宏源证券图 5：ST 新材（600299）有机硅产品毛利率资料来源：公司公告，宏源证券2、硅油：高品质产品仍然稀缺、硅油：高品质产品仍然稀缺硅油通常只室温下保持液体状态的线型聚硅氧烷产品，是由二甲基二氯硅烷经过水解、裂解、精制后，加入封头剂、调节剂等，减压蒸馏后制得。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页共 17 页2003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-

19、032009-102010-052010-122011-07table_page化工新材料行业/深度报告硅油有许多特殊性能，如温粘系数小、耐高低温、抗氧化、闪点高、挥发性小、绝缘性好、表面张力小、对金属无腐蚀、无毒等。由于这些特性，硅油以应用在许多方面而具有卓越的效果。硅油常用作高级润滑油、防震油、绝缘油、消泡剂、脱模剂、擦光剂、隔离剂和真空扩散泵油等；乳液可以用于汽车轮胎上光，仪表板上光等。经乳化或者改性后，硅油还可用在纺织品后整理上的平滑柔软手 感整理，日常的护理用品的香波中也加入乳化硅油提高毛发的润滑度。此外，还有乙基硅油、甲基苯基硅油、含腈硅油、聚醚改性硅油（水溶性硅油）等。图 6：硅

20、油的主要应用领域图 7：硅油两个主要下游增长趋势40.0010%15%20%5%50%30.0020.0010.000.00-10.00资料来源：宏源证券日化行业 纺织行业 消泡剂医药行业 其它日用化学品同比增长布产量同比增长资料来源： WIND 资讯，宏源证券硅油的生产过程比较简单，因此国内硅油产品特别是普通硅油产品的生产已经有一定规模，目前总产能在 10 万吨左右（以硅氧烷计算）。国内硅油装臵规模都比较小，产能在 1500 吨/年以上的有蓝星星火、新安股份、枣阳四海、厦门汉旭、深圳天鼎、常州宏兴、扬州晨光等。产品品质也多为中档、低档产品，高档硅油产品仍然需要进口。国内难以生产高档硅油的主要

21、原因在于，二甲单体品质难以达到要求，同时国内难以生产提升硅油品质的一些特种单体，如甲基苯基单体等。3、硅橡胶：高端产品缺口巨大、硅橡胶：高端产品缺口巨大硅橡胶分为高温硅橡胶与室温硅橡胶两大类。高温硅橡胶主要用于制造各种硅橡胶制品，而室温硅橡胶则主要是作为粘接剂、灌封材料或模具使用。高温硅橡胶又分为甲基硅橡胶（MQ）、甲基乙烯基硅橡胶（VMQ，用量及产品牌号最多）、甲基乙烯基苯基硅橡胶 PVMQ（耐低温、耐辐射），其他还有睛硅橡胶、氟硅橡胶等。目前国内硅橡胶总产能超过 50 万吨，其中高温硅橡胶产能 30 万吨，室温硅橡胶产能20 多万吨。国内高温硅橡胶厂商生产的产品，多数处于中低端水平，高端产

22、品缺口巨大，每年有近 5-10 万吨高温硅橡胶产品需要进口来满足。其原因，仍然在于上游有机硅单体产品质量差、同时没有特种有机硅单体。有机硅树脂。生产企业规模较小，千吨级以上的企业有江苏三木、枣阳四海、上海树脂厂、中蓝晨光等。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页共 17 页2003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-075%30.0020.000.00-10.00医药行业 其它 布产量同比增长20%日化行业 纺织行业 消泡剂table_page

23、化工新材料行业/深度报告表 3：国内高温硅橡胶生产厂商：国内高温硅橡胶生产厂商20102011备注宏达新材新安股份东爵化工深圳通用上海回天化工新材料有限公司南京永金精细化工有限公司溧阳市利达有机硅科技有限公司镇江环太硅胶有限公司江山市富士特化工有限公司中昊晨光ST 蓝星道康宁东莞南泰绝缘材料有限公司合计54610.50.50.40.40.410.310.317.885610.50.50.40.40.410.310.328.8募投、定增项目陆续投产新项目陆续投产包括上海东爵 1.5 万吨资料来源：宏源证券图 8：高温硅橡胶产业链：高温硅橡胶产业链资料来源：宏源证券10%（二）苯基单体：国内仍属空

24、白领域图 9：高温硅橡胶主要下游领域：高温硅橡胶主要下游领域资料来源：宏源证券40.0015%50%10.001、苯基单体：可大幅提升有机硅材料性能、苯基单体：可大幅提升有机硅材料性能有机硅单体主要有：甲基氯硅烷（简称甲基单体）、苯基氯硅烷（简称苯基单体）、甲基乙烯基氯硅烷、乙基三 氯硅烷、丙基三氯硅烷、乙烯基三氯硅烷、-氯丙基三氯硅烷和氟硅单体等。其中甲基氯硅烷最重要，其用量占整个单体总量的 90%以上，其次是苯基日用化学品同比增长氯硅烷。目前国内甲基氯硅烷生产已经达到一定规模，产品质量也能满足一般材料需求，如何开发出高性能的新型有机硅单体，尤其是苯基单体，已经成为国内有机硅行业发展的重要课

25、题。苯基氯硅烷是一种用途非常广泛的中间体。可用于制备多种偶联剂如苯基三甲氧基硅烷、二苯基二甲氧基硅烷等等， 也是制备有机硅聚合物的重要单体之一。它对改善聚请务必阅读正文之后的免责条款部分第 9 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告有机硅氧烷的性能，特别对提高有机硅产品的耐热性、化学稳定性、耐辐照性等具有明显的作用。在有机硅单体中，其用量及重要性仅次于甲基氯硅烷，居第二位。可见，对其的研究具有非常重要的意义。表 4：甲基苯基二氯硅烷的应用领域及优点下游行业硅树脂具体产品耐高温模塑料涂料（绝缘漆、耐候漆、耐高温漆等）甲基苯基乙烯基硅树脂应用领域电子元件核电、军工、航天LED

26、封装现有材料二苯基二氯硅烷DMC、苯基、二苯基共水解制备DMC、二苯基、一甲等共水解现有材料缺点介电性能、机械性能差，不适于制造体积小、精度要求高的器件对基材附着力不高，漆膜易返黏、脱漆产物复杂，导致封装产品折射率不稳定、透光率低硅油硅橡胶耐高温苯基硅油支链型润滑性苯基硅油甲基苯基乙烯基硅橡胶航天、船舶、汽车、电子、 国内多用二苯基硅油建材、医疗 生产高档化妆品、耐高温液力传动油航空航天、电子、发动机、 乙烯基硅橡胶分子链工业深冷设备 中引入二苯基综合性能比甲基苯基差耐高低温性能差资料来源：宏源证券甲基乙烯基苯基硅橡胶简称苯基硅橡胶，它是在乙烯基硅橡胶分子链中引入二苯基硅氧烷链节(或甲基苯基硅

27、氧烷链节)制成的。国产的苯基硅橡胶主要为二甲基二苯基乙烯基硅橡胶，多采用含二苯基的环硅氧烷与二甲基环硅氧烷以及甲基乙烯基环硅氧烷在碱催化下重排制成。甲基苯基硅橡胶除具有甲基乙烯基硅橡胶的压缩永久变形小、使用温度宽、抗氧化、耐温、防震和电气绝缘良好的性能外，还具有卓越的耐低温、耐烧灼和耐辐射性能，可用于耐高、低温领域，作为航天、航空、电子电器、发动机、工业深冷设备的主要零部件材料。甲基苯基硅油是以二苯基二氯硅烷和二甲基二氯硅烷为原料，以三甲基氯硅烷为止链剂，经水解及碱、四甲基氢氧化铵催化下的调聚等工序制得。甲基苯基硅油比同粘度的二甲基硅油具有较高的粘度系数、较低的凝固点和闪点。它的抗压缩性能比二

28、甲基硅油低，在压力下粘度的变化比二甲基硅油快，它的主要特点是具有较高的氧化稳定性和耐辐照性能。甲基苯基硅油可用作金属制品的热处理浴和高温加热油，用于高温风扇轴承、滚珠轴承、汽车发动机、纺织干燥机等的润滑油。此外，在液压仪表、电器绝缘等方面也有广泛应用。甲基苯基硅树脂，主要由甲基三氯硅烷、二甲基二氯硅烷、苯基三氯硅烷、二苯二氯硅烷共水解缩聚而成。甲基苯基硅树脂主要用作 H 级电动机变压器线圈的浸渍漆、耐高温涂料及电器工业用 H 级绝缘层压板、管、棒材的浸渍料，还可做成摩尔质量不高、含有活性反应基团的活性硅树脂，用于聚酯、环氧、酚醛、醇酸等有机硅树脂的改性。2、市场需求：估计年需求量超过、市场需求

29、：估计年需求量超过 5 万吨近年来，随着国内甲基苯基单体、中间体生产技术的进一步完善，该类产品的研究取得了一定的进展，但与国外产品相比还有一定的差距，亟待提高。需继续加大甲基苯基单体合成及分离技术研究力度，提高甲基苯基二氯硅烷收率和产品纯度；同时扩大下游甲基请务必阅读正文之后的免责条款部分第 10 页共 17 页2003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-07110%10.002010按 50%添加甲基苯基 0.18万吨table_page化工新材

30、料行业/深度报告苯基聚硅氧烷系列产品产出规模和新品种以及新合成工艺研究，拓宽应用领域，满足个人护理品、塑料加工、生命科学、核电站和航空工业等行业的需要。在生产方面，国内近年仅有少量公司建立起较小的苯基硅单体产能，总量在 5000 吨左右。而且多数企业设备运行很不稳定，无法连续生产，产品纯度等指标也处于较低水平，因此在苯基单体领域，国内还处在相对空白的状态。表 5：国内苯基单体产能统计（吨）企业大连元永有机硅厂产能2000234567合计安徽蚌埠合众硅氟新材料有限公司浙江华成有机硅材料有限公司晨光化工研究院安徽淮南地区六家企业安徽凤台淮河化工厂江西星海精细化工厂50050050034520010

31、04145资料来源：宏源证券图 10：甲基苯基产品应用LED 封装资料来源：宏源证券图 11：甲基苯基产品应用电子灌封资料来源：宏源证券40.005% 30.00表 6：甲基苯基二氯硅烷需求测算（部分市场）：甲基苯基二氯硅烷需求测算（部分市场） 20.00汽车15%50%电子、LED 灌封单车高温硅胶用量汽车年均增量20%0.9400千克万辆0.00 年环氧用量-10.005%的市场替代301.5万吨万吨高温硅橡胶用量0.36万吨日化行业 纺织行业 消泡剂日用化学品同比增长添加比例 30%总需求量年需求总计：医药行业 其它30%54015540吨吨布产量同比增长资料来源：宏源证券请务必阅读正文

32、之后的免责条款部分第 11 页共 17 页、 、。table_page化工新材料行业/深度报告由于苯基产品巨大的应用空间，国内市场需求量目前都由国外产品所满足。根据苯基产品与甲基产品需求量 1：20 的比例关系测算，国内苯基硅烷产品市场需求应在每年 5万吨左右。根据前述分析，有机硅领域重点关注的公司有宏达新材（002211） ST 新材（600299）新安股份（600596）三、有机硅上市企业分析（一）宏达新材（002211）有机硅深加工领域快速拓展国内最大高温硅橡胶生产企业。目前公司主营高温硅橡胶产品，其下游涉及到电力电网、医疗设备、汽车、电子等领域。公司高温硅橡胶产能 8 万吨，年底将新增

33、产能 3 万吨，为国内最大高温硅橡胶生产企业。另外，公司目前拥有有机硅单体总产能 7.5 万吨；去年11 月份的 7 万吨硅氧烷定增项目，预计年底投产。有机硅深加工领域快速拓展。目前公司在建项目有：3 万吨高温硅橡胶项目、5000吨液态胶项目、5000 吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000 吨有机硅酮密封胶项目。预计今年硅酮密封胶、织物整理剂、107 胶等产品可以投放市场，液态硅橡胶等产品明年可投放市场。副产物综合利用项目开始产生收益。公司通过自行研发，将一甲、三甲产物回收利用，使得原有单体设备的二甲产物收率明显提高（目前已经超过 85%）。随着该工艺的逐步成熟，公司二甲产物收率将有进一步提升。未

34、来公司还可以外购部分价格低廉的有机硅生产废物，用以提取更多的二甲产物。业绩预测：2011 年可实现 EPS0.26 元。预计 1113 年 EPS 分别为 0.26、0.74 元、1.70元，鉴于公司进入高速发展时期，给予“买入”评级。给予 2012 年 12 倍 PE，第一目标价格 8.90 元。（二）ST 新材（600299）多项业务全面发展国内最大有机硅单体企业。公司现有 20 万吨有机硅单体产能，公司正在对其进行 10万吨产能扩建工程。今年下半年扩建工程完工后，公司有机硅实际产量将达到 25-26 万吨。另外公司原计划在天津的 20 万吨有机硅项目搬迁到江西，该项目完工后，公司有机硅单

35、体总产能可达 50 万吨。12 万吨有机硅下游产品即将投产。目前公司的 12 万吨有机硅下游产品项目进展顺利，主要产品为硅油、硅橡胶产品；其中硅油产品将分为普通级、卫生级、高纯级产品。预计该项目前期硅油产品主要为普通级、卫生级，项目运行稳定后可产出高纯级硅油产品。该项目还将有硅树脂产能陆续释放。借助罗地亚技术，公司将迅速拓展下游产品领域。目前公司下游产品项目已经开始部分采用罗地亚技术，预计未来公司将借助罗地亚技术，迅速拓展有机硅下游领域，从而获得更高的产品附加值。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 12 页共 17 页，table_page化工新材料行业/深度报告多个新项目成为未来业绩增长点。

36、目前公司现有苯酚丙酮产能 12 万吨、双酚 A9 万吨、环氧树脂 5.5 万吨，公司将于明年在南通新建 3.5 万吨环氧树脂装臵，届时公司环氧树脂的产能将达 9 万吨。公司新建年产 6.6 万吨 PBT、3 万吨氯丁橡胶项目已正式投产，PBT 及氯丁橡胶的产能分别为达到了 8.6 万吨和 5.5 万吨，其规模优势将对公司业绩增长形成有力的支撑。业绩预测：今年可实现 EPS0.59 元。预计公司 2011-2012 年的业绩分别为 0.59 和 0.99元，给予“买入”评级。给予公司 2012 年 12 倍 PE，目标价格 11.88 元。（三）新安股份（600596）盈利能力将有明显回升行业虽

37、不景气，草甘膦仍保持满产。目前公司拥有草甘膦产能 8 万吨，在国内处于龙头地位。近几年来由于草甘膦行业景气度差，价格低位徘徊，因此公司草甘膦盈利水平一般，毛利率在 5%左右。公司草甘膦产品质量高，仅少部分在国内销售，大部分销售在美洲、澳洲及东南亚地区，具体有美国、阿根廷等；因此虽然行业形势差，但公司草甘膦产品今年处于满产状态。草甘膦-有机硅联产工艺，利于降低成本。与其它草甘膦生产企业相比，公司产品质量高，对副产物氯甲烷的处理上面占有明显的优势。目前公司草甘膦生产的副产物氯甲烷全部回收利用，作为有机硅产品的生产原料使用，即节省了大量成本，又减少了污染治理费用。目前公司拥有有机硅单体产能 20 万

38、吨，其中 10 万吨为与迈图合建（公司控股 51%）规模已经处于国内领先位臵。有机硅产业链向上下游延伸，抵御波动能力更强。公司在有机硅单体产能扩张的同时，不断向上游原料、下游有机硅深加工领域扩展。硅块领域，控股子公司阿坝禧龙在 1万吨产能基础上将增加 7000 吨；浙江开化硅块产能年底将达 10 万吨，明年将达到 15 万吨。下游深加工领域，目前公司拥有混炼胶产能 5 万吨，4.5 万吨室温胶项目一期 1.5 万吨 107 胶项目已经建成。随着与迈图合作的逐步展开，公司有望在有机硅深加工领域进一步拓展。参股阻燃剂企业，向多元化发展。公司近日公告，将按净资产出资 1845 万元受让泰州高伟化工有

39、限公司所持泰州新安 45%的股权。泰州新安拟建设 5 万吨阻燃剂项目，一期 2 万吨阻燃剂项目，预计 2012 年一季度建设完成投产，全部 5 万吨项目预计将于 2012年底前完工投产。此次股权受让将使公司氧氯化磷产品向下游延伸，并进入阻燃剂新领域。盈利预测。目前公司主营两大产品草甘膦、有机硅均处于景气低点，未来这两种产品均受益于国家政策调整，产品价格回升预期强烈，公司盈利能力将因此有明显提升。预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.05 元、0.11 元、0.28 元，给予“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 13 页共 17 页table_page化工新材料行业/

40、深度报告表 7：宏达新材预测财务报表（百万元）：宏达新材预测财务报表（百万元）利润表营业收入减: 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加: 投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加: 其他非经营损益利润总额减: 所得税净利润减: 少数股东损益归属母公司股东净利润现金流量表经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额2011E1759.001390.142.2251.01140.7234.522.760.000.000.00137.623.71141.3321.20120.137.48112.652011E-11.543.15-35.72-44.112

41、012E3003.992200.933.8087.12240.3271.892.760.000.000.00397.193.71400.8960.13340.7621.20319.562012E282.643.15-115.01170.782013E4629.993101.445.85134.27370.4099.022.760.000.000.00916.243.71919.95137.99781.9648.66733.302013E516.293.15-310.75208.69资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非

42、流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计2011E624.66383.25615.050.0026.120.00997.1953.530.002699.81367.50490.390.0027.91885.79288.321175.91312.051776.2837.741814.022699.812012E795.44871.25678.060.0026.120.00868.3247.030.003286.22367.50839.250.0027.911234.65288.321175.91

43、528.401992.6358.942051.573286.222013E1004.141013.761144.130.0026.120.00739.4540.520.003968.110.001043.51300.0027.911371.42288.321175.911024.862489.09107.602596.693968.11资料来源：宏源证券，公司公告请务必阅读正文之后的免责条款部分第 14 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告表 8：ST 新材预测财务报表（百万元）利润表营业收入减: 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加: 投资收益公

44、允价值变动损益其他经营损益营业利润加: 其他非经营损益利润总额减: 所得税净利润减: 少数股东损益归属母公司股东净利润现金流量表经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额2011E10736.499410.5041.49182.37536.31239.7060.020.000.000.00266.11104.20370.3155.55314.765.31309.462011E2972.7288.57-3905.33-844.042012E17249.3915277.1066.67293.00861.64176.8960.020.000.000.00514.08104.2061

45、8.2992.74525.548.86516.682012E910.8688.57-759.03-63.262013E20015.4117784.6677.36339.98999.80142.7960.020.000.000.00610.80104.20715.00107.25607.7510.25597.502013E4064.0288.57-1058.203094.39资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程无形资产开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股

46、东权益合计负债股东权益合计2011E235.751301.351901.66326.3690.010.107509.88852.574.2712221.950.005664.802546.00647.128857.92522.711819.12838.063179.89184.143364.0312221.952012E172.494484.094076.79326.3690.010.006340.94737.981.5516230.21925.678221.852546.00647.1212340.64522.711819.121354.753696.58193.003889.5716230

47、.212013E3266.882238.482882.96326.3690.010.005171.99623.401.5514601.630.006911.182546.00647.1210104.31522.711819.121952.254294.08203.244497.3214601.63资料来源：宏源证券，公司公告请务必阅读正文之后的免责条款部分第 15 页共 17 页table_page化工新材料行业/深度报告表 9：新安股份测财务报表（百万元）：新安股份测财务报表（百万元）利润表营业收入减: 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加: 投资收益公允价值变动损益

48、其他经营损益营业利润加: 其他非经营损益利润总额减: 所得税净利润减: 少数股东损益归属母公司股东净利润现金流量表经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额2011E4800.004249.2028.90146.70341.7921.1830.180.000.000.00-17.9561.9143.969.2934.670.0934.582011E781.4252.62-15.00819.032012E5390.004726.0032.45164.73383.8129.4230.180.000.000.0023.4261.9185.3212.8072.530.1972.332

49、012E69.6052.62-22.4899.742013E6490.005584.7039.07198.34462.1312.2730.180.000.000.00163.3061.91225.2033.78191.420.51190.912013E860.7352.62-475.11438.24资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程无形资产开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债股东权益合计2011E1999.01424.57506.752

50、75.68254.520.002352.78395.9742.616251.89471.20825.46572.17114.891983.71679.18733.552629.804042.54225.634268.176251.892012E2098.75607.31911.44275.68254.520.001961.81342.8742.456494.83471.20995.88572.17114.892154.13679.18733.552702.144114.87225.824340.706494.832013E2536.99629.40764.43275.68254.520.001

51、570.84289.7742.456364.070.001144.90572.17114.891831.95679.18733.552893.054305.79226.334532.126364.07资料来源：宏源证券，公司公告请务必阅读正文之后的免责条款部分第 16 页共 17 页买入table_page化工新材料行业/深度报告分析师简介：祖广平：宏源证券研究所化工行业研究员，三年化工行业工作经验，四年证券行业从业经验。柴沁虎：宏源证券研究所化工行业研究员，管理学博士。张延明：宏源证券研究所化工行业研究员，四年证券行业从业经验。机构销售团队郭振举牟晓凤孙利群王艺华北区域华东区域华南区域010

52、-张珺010-曾利洁010-010-王俊伟021-贾浩森010-010-赵佳010-雷增明010-010-奚曦021-罗云010-方芳胡玉峰QFII010-010-宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 3

53、00 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 17 页共 17 页