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1、Table_AuthorTable_PointTable_TargetTable_BaseInfoTable_Trend14%单位：百万元Table_ReportTable_TopTable_AuthorTemp311证券研究报告/公司点评2012 年 03 月 27 日电气自控设备署名人：张镭Table_Title汇川技术300124强烈推荐S09605110200060755-参与人：施成S0960111080550186888372060755-行业过冬，静待复苏汇川技术公布年报和 2012 年一季度业绩预告，2011 年公司实现营业收入 10.54 亿元，同比增长 56.24%；实现利
2、润总额 4.13 亿元，同比增长 65.07%。预计 2012 年一季度归属于上市公司股东的净利润为 5366 万元6082 万元，比去年同期下降 15%25%。我们认为公司一季度净利润的下滑，主要是受行业需求萎缩和规模扩大费用上升的影响。公司本身的经营情况良好，依然看好公司的长远发展前景。投资要点：612 个月目标价 ：当前股价： 50.35 元70 无一季度收入增长仍将大幅领先行业增速。我们预计公司一季度的营业收入仍将保持同比正增长，而工控行业市场规模一季度同比有 20%-30%的下滑。我们认为公司通过不断涉足新领域，拓展经销商队伍，依旧保持了明显超越行业的增速。一旦行业评级调整：基本资料
3、维持回暖，业绩将重现高增长。下游领域和销售渠道迅速扩张。下游领域拓展方面，公司在巩固电梯、注塑机、机上证综合指数总股本(百万)流通股本(百万)流通市值(亿)EPS每股净资产（元）资产负债率股价表现2350.6021664321.5711.595.96%床等传统领域的优势的同时，起重、纺织、冶金、煤矿、新能源等领域的开拓也在加速；在渠道建设方面，公司的市场人员由 222 人增加到了 376 人，新增认证渠道达 59 家。公司基本依靠新领域拓展和渠道扩张，避免了行业需求萎缩带来的增速大幅波动。强大研发实力增强公司技术储备。公司研发团队由 218 人发展到 409 人，在技术攻关和技术积累上取得诸多
4、进展。伺服驱动器的性能攻关工作达到预期目标，变频器SVC 控制等性能指标得到了提升，同时完成了静态参数辨识技术、中高压电力电子驱动技术、三电平拓扑技术等技术储备。公司的增速受行业影响有所波动，但自身实力仍在持续提高。（%）汇川技术机械设备沪深 300 指数1M-8.92-2.31-1.713M-12.168.009.046M-30.35-14.41-4.942012 年下半年业绩有望回升。公司的渠道数量和下游客户数仍在持续增加；伺服系统消除稀土涨价带来的影响后将迎来高速增长；苏州生产基地下半年将享受两免三减半优惠政策。诸多有利因素将带动公司业绩显著回升。给予公司强烈推荐的投资评级。我们认为公司
5、的业绩波动主要是行业需求萎缩造成的，在行业回暖后将重回高增长。预测公司 12-14 年 EPS 为 2.09、2.84、3.85 元，Table_Chart29%-1%对应 PE 为 22.74、16.71、12.34 倍。给予强烈推荐的投资评级，未来 6-12 月的目标价格为 70.00 元，相当于 2012 年 33.50 倍 PE。风险提示：-16%宏观经济继续下滑，行业需求萎缩。-31%主要财务指标-46%2011/32011/62011/92011/12Table_Profit营业收入201110542012E14362013E19452014E2682汇川技术机械设备沪深300收入
6、同比(%)56%36%35%38%归属母公司净利润340451614831相关报告20120228 公司研究-汇川技术 300124-新产品，新市场，高增长-强烈推荐（中投证券 张镭 施成） 2012-02-29汇川技术-从工控走向新能源，从安川走向ABB 2011-11-22净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA54%55.5%13.6%1.5730.164.102733%53.4%15.3%2.0922.743.471836%52.8%18.3%2.8416.713.061335%52.2%20.9%3.8512.342.589资料来源：中投证
7、券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分公司点评资产负债表2/3Table_Temp260402investRatingChange.sameTable_Header附：财务预测表Table_Finance利润表会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款201124051838131151524616026801936782673148094541202012E28451757244261344692155300311661523375398030890002013
8、E307416923673518450529277404826622738484590349110002014E36881834506482576414029890660652644677649051313600会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）2011105446911105159-474003526214136734663403171.572012E14366707136187-375004687505438246211451
9、4642.092013E194591910194233-3850062285070778629166146392.842014E2682128313268295-3860085595095095855248319013.85其他非流动负债12000负债合计159398459649主要财务比率少数股东权益10213660会计年度20112012E2013E2014E股本216216216216成长能力资本公积留存收益归属母公司股东权益17395492504173910002956173913983353173920133968营业收入营业利润归属于母公司净利润56.2%60.7%54.3%36.
10、3%33.0%32.6%35.4%32.8%36.1%37.9%37.4%35.4%负债和股东权益2673337538484677获利能力毛利率55.5%53.4%52.8%52.2%现金流量表净利率32.3%31.4%31.6%31.0%会计年度经营活动现金流201162012E1692013E4122014E620ROEROIC13.6%38.6%15.3%30.0%18.3%30.6%20.9%33.5%净利润346462629855偿债能力折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动12-470-30733-370-30055-380-24285-380-291资产负债率净负债比率流动比率速动
11、比率6.0%0.00%16.2914.6211.8%0.00%7.155.9711.9%0.00%6.705.6013.9%0.00%5.684.69其他经营现金流112810营运能力投资活动现金流资本支出长期投资1541661-2883000-3003000-3003000总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率0.41104.840.4773.330.5462.800.6362.98其他投资现金流3221200每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款-131003700-17800-17800每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)1.570.0311.59
12、2.090.7813.682.841.9115.523.852.8718.37普通股增加108000估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额-108-13029037-810-178-650-178142P/EP/BEV/EBITDA30.164.102722.743.471816.713.061312.342.589资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分公司点评Table_AuthorSummaryTable_DisclaimerT Addsable_res3/3Table_Temp260402investRatingChange.sameTa
13、ble_Header投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐： 预期未来 612 个月内股价升幅 10%30中 性： 预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避： 预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级看 好：中 性：看 淡：预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上研究团队简介张镭，中投证券研究所首席行业分析师，清华大学经济管理学院 MBA。施成，中投证券研究所电力设备行业分析师，清华大学工学硕士。免责条款
14、本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
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