投资策略周报：量价齐跌阶段有望过去1112

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1、11-Jul07-Aug03-Sep30-Sep27-Oct23-Nov20-Dec16-Jan12-Feb10-Mar06-Apr03-May30-May26-Jun23-Jul19-Aug15-Sep12-Oct08-NovOct/07Feb/08Jun/08Oct/08Feb/09Jun/09Oct/09Feb/10Jun/10Oct/10Feb/11Jun/11Oct/11Feb/12Jun/12Oct/1219%14%9%4%60403020100陈文招证券研究报告 | 策略研究定期报告2012 年 11 月 12 日2012 年净利润增长预期 4.86%量价齐跌阶段有望过去实体经济

2、量价齐跌阶段有望过去，企业利润有望逐步改善。10 月份的宏观经济数据显示，需求、投资策略周报(11.12)24%2012年2013年产出和工业品价格指数都出现了回升的迹象，这显示在库存周期调整接近尾声之后，实体经济量价齐跌的阶段正在过去，从而企业盈利增速单边下行过程也有望告一段落；但盈利改善的幅度尚难以断言，这主要取决于后续总需求改善的幅度；市场震荡筑底的可能性在增加，维持结构性配置的特征，配置库存去化比较纯粹或业绩稳定增长的行业，如地产、水泥、家电、医药、食品饮料中的大众品等。A 股最新估值水平12PE 13PE沪深 3009.48 8.41资料来源：Wind、招商证券大小盘估值比较CSI

3、SMALL CAP 50070SSE180 Index市净率1.46国内实体经济量价齐跌阶段有望告一段落。10 月份数据显示，国内需求、产出和工业品价格均出现回升，实体经济量价齐跌的阶段有望过去。需求端继续出现回升。10 月份的固定资产投资、消费、出口分别增长 20.7%、14.5%、11.6%，增速较上月均出现回升。其中，固定资产投资环比同比增速均持续回升，虽然制造业投资增速仍处于下滑通道，但房地产固定资产投资增速已稳定。国内消费同比增速持续回升，并且，从国别上看，也已开始拉动欧美的出口复苏。出口也出现回升。50在总需求回暖和库存去化到尾声的共同作用下，产出也出现改善。10 月规模以上工业增

4、加值同比实际增长 9.6%，比 9 月份加快 0.4 个百分点。分行业来看，除去财政资金投向的公用事业和铁路设施外，钢铁和建材等行业的工业增加值增速也开始回升。我们此前曾多次指出，当库存去化到尾声后，产出资料来源：彭博资讯、招商证券相关报告1 、 耐心等待库存周期底，2012/09/242、短期结构性机会减少，中期耐心等待经济底,2012/07/233 、 中级反弹的序幕正在拉开2012/01/10021-S1090511040011研究助理孙倩倩021-张权021-S1090511040017会出现改善。PPI 触底回升。PPI 触底后温和回升至-2.8%，环比降幅连续 4 个月收窄。当然，

5、考虑到我们对美元震荡升值的看法，PPI 改善速度应该不会太快。企业盈利增速也有望进入筑底阶段，但改善幅度尚难以断定，需要视后续的出口和国内投资增速回暖的幅度而决定。总体上看，在实体经济量价齐跌阶段告一段落后，企业盈利增长将出现改善，但是难以确定后续的总需求改善幅度，所以盈利改善的情况还需要边走边看。海外方面，美国经济复苏继续加强，欧洲仍在下滑之中。美国 9 月消费信贷按年率计算增长 5%，为连续第二个月上升，显示个人消费的回暖趋势；11月份密歇根消费者信心指数初值为 84.9，创下 2007 年 7 月以来的最高水平。此外，由于工业原材料、食品饮料、消费品等商品出口增长明显，美国 9 月份出口

6、总额达 1870 亿美元，环比增长 3.1%，创逾一年来最大增幅；而非石油类商品的进口也拉动当月进口环比增长 1.5%，成为内需转好的另一信号。欧洲经济仍在下滑，德法受到拖累。明年美国经济复苏能否缓解欧洲的下行将是影响全球经济趋势的关键。策略：在实体经济量价齐跌阶段过后，市场有望进入震荡筑底的过程，但在总需求从而企业盈利幅度难以断定的情况下，市场表现更多还是结构性的行情。库存去化较为纯粹、需求增速较为稳定的行业仍是未来结构性表现较好的领域，我们建议配置地产、水泥、家电、医药、食品饮料中的大众品。敬请阅读末页的重要说明综合 银行航天军工汽车石油石化电力建筑施工家电有色金属旅游水陆运输农林牧渔机械

7、 保险批发零售公用事业钢铁 煤炭 传媒 医药 建材纺织服装造纸印刷电子房地产计算机电力设备通信服务通信设备食品饮料基础化工航空机场证券信托策略研究一、A 股市场走势展望1、上周市场表现、上周市场表现上周股市弱势盘整，维稳预期的削弱是主要因素。分行业看，招商33个行业中，除综合外，其他行业均收跌；其中，证券信托、航空机场、基础化工、食品饮料等前期涨幅过大的行业调整最为剧烈，而银行、汽车、电力等业绩尚可的行业表现相对抗跌。图 1-1：行业涨跌幅排名：行业涨跌幅排名2%10-1-2-3-4-5-6-7资料来源：Wind、招商证券2、上周重要信息与数据回顾、上周重要信息与数据回顾2.1、国际经济、国际

8、经济美国经济复苏再现加速迹象，进出口增速显著回升。美国10月非制造业活动指数为54.2，低于9月份的55.1，显示非制造业扩张步伐有所放缓，但仍为连续34个月扩张；9月消费信贷按年率计算增长5%，为连续第二个月上升，显示个人消费的回暖趋势；11月份密歇根消费者信心指数初值为84.9，高于预期的83.0及10月份的终值82.6，创下2007年7月以来的最高水平。此外，由于工业原材料、食品饮料、消费品等商品出口增长明显，美国9月份出口总额达1870亿美元，环比增长3.1%，创逾一年来最大增幅；而非石油类商品的进口也拉动当月进口环比增长1.5%，成为内需转好的另一信号；当月贸易逆差为415亿美元，环

9、比减少5.3%。政治方面，奥巴马成功连任美国总统，并在首次演讲中称“财政悬崖谈判可让步，但拒绝不平衡。”欧元区经济复苏遥遥无期，希腊债务危机亟待解决。欧元区9月生产者物价指数（PPI）环比增长0.2%，符合预期；同比增长2.7%，略好于预期。然而，当月零售销售月率下降0.2%，逊于预期的下降0.1%，创5个月来最大环比跌幅；同时，10月Markit综合PMI降至45.7，为连续第九个月低于50的荣枯分水岭，也创下了2009年中旬以来最低水平。其中，德国和法国这两大经济体也明显收到了拖累，德国10月综合PMI从9月的49.2跌至47.7，法国10月服务业PMI则意外创下一年来最大萎缩速度。此外，

10、9月份意大利、敬请阅读末页的重要说明Page 2策略研究希腊、法国与瑞典的工业产值均大幅下滑，意味着欧洲可能出现新一轮经济衰退。而欧盟最近下调了欧元区17国今明两年的GDP增速预测，分别由下降0.3%和增长1%调整至下降0.4%和增长0.1%。美元走高欧元下挫，VIX再现回升迹象。上周澳洲联储、英国央行和欧洲央行再度迎来议息会议，三方均宣布维持现有利率和宽松政策规模不变。从货币市场来看，欧元由于受经济复苏弱于预期及希腊债务危机负面信息不断的影响而接连下挫，美元则在财政悬崖不确定性的推动中走高。此外，VIX指数再次出现回升迹象。2.2、国内经济、国内经济2012年年1-10月份，全国固定资产投资

11、（不含农户）月份，全国固定资产投资（不含农户）292542亿元，同比名义增长亿元，同比名义增长20.7%，增速比1-9月份加快0.2个百分点。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长1.94%。从项目隶属关系看，1-10月份，中央项目投资15939亿元，同比增长5.1%，增速比1-9月份提高2.8个百分点；地方项目投资276603亿元，增长21.8%，增速与1-9月份持平。从施工和新开工项目情况看，1-10月份，施工项目计划总投资676601亿元，同比增长16%，增速比1-9月份提高1.1个百分点；新开工项目计划总投资255538亿元，同比增长26.7%，提高1个百分点。2012年年1-

12、10月份，全国房地产开发投资月份，全国房地产开发投资57629亿元，同比名义增长亿元，同比名义增长15.4%，增速与，增速与1-9月份持平。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积538149万平方米，同比增长13.3%，增速比1-9月份回落0.7个百分点；新开工面积146792万平方米，下降8.5%，降幅比1-9月份缩小0.1个百分点；房地产开发企业土地购置面积27659万平方米，同比下降18.0%，降幅比1-9月份扩大1.5个百分点；土地成交价款5762亿元，下降11.8%，降幅扩大0.8个百分点。2012年年1-10月份，商品房销售面积月份，商品房销售面积78743万平方米，同比下降万平

13、方米，同比下降1.1%，降幅比，降幅比1-9月份缩月份缩小2.9个百分点；商品房销售额46301亿元，增长5.6%，增速比1-9月份提高2.9个百分点。1-10月份，房地产开发企业本年到位资金76397 亿元，同比增长11.6%，增速比1-9月份提高1.5个百分点。其中，国内贷款12106亿元，增长14.7%；利用外资337亿元，下降52.8%；自筹资金31515亿元，增长11.7%；其他资金32440亿元，增长12.0%。在其他资金中，定金及预收款20337亿元，增长16.1%；个人按揭贷款8075亿元，增长19.5%。2012年年10月份，社会消费品零售总额月份，社会消费品零售总额1893

14、4亿元，同比名义增长亿元，同比名义增长14.5%，增速比，增速比9月份月份上升0.3个百分点。从环比看，10月份社会消费品零售总额增长1.34%。按经营单位所在地分，10月份，城镇消费品零售额16443亿元，同比增长14.5%；乡村消费品零售额2490亿元，增长14.8%。按消费形态分，10月份，餐饮收入2207亿元，同比增长14.0%；商品零售16727亿元，增长14.6%。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额8316亿元，增长15.0%。2012年年10月份，我国对外出口月份，我国对外出口1755.7亿美元，同比增长亿美元，同比增长11.6%，增速较，增速较9月份回升月份回升1.7

15、个百分点。进口1435.8亿美元，增长2.4%，进口增速与9月份持平。当月贸易顺差因此扩大至319.9亿美元。2012年年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，比，比9月份加快月份加快0.4个百分点。个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.81%。分轻重工业看，10月份，重工业增加值同比增长9.7 %，轻工业增长9.1%。2012年年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%。其中，城市上涨。其中，城市上涨1.8%，农村，农村敬请阅读末页的重要说明Page 3策略研究上涨1.5%；食

16、品价格上涨1.8%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.5%，服务项目价格上涨2.3%。从环比来看，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。同月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比上涨0.2%。上游：大宗商品价格出现回落，国内动力煤价格止涨走平。奥巴马连任后“财政悬崖”不确定性的增加推动了美元指数上涨，国际油价及LME铜、铝、锌等大宗商品价格因此受到制约而涨幅回落；10月底全国主要发电企业的煤炭库存连续第二个月增加，并创下今年以来最高纪录，导致环渤海动力煤价格在经过此前连续九周上涨之后首次出现平稳走势；美豆增产预期强烈，整体供需趋于宽松，豆粕价格回落。中下游：水泥价格延续反弹，

17、钢材价格出现盘整，石化产品需求大多迎来淡季。在建工程加快、民用市场好转及主要企业限产等因素共同推动水泥库存下降，华东华南地区水泥价格持续回暖；钢材价格经历前期大幅上涨之后开始盘整，全国流通范围内钢材库存周环比出现持平，去库存化有所停滞；化工部分子行业进入需求淡季，库存累积，价格下跌，如PO、聚醚、聚合MDI、R22、合成橡胶等等；而日本丙烯酸装置爆炸事故仍在发酵，丙烯酸供给紧张局面持续，推动价格继续上行；北半球需求淡季，国际、国内钾肥供给充足，需求清淡；南方稀土分离巨头五矿宣布跟进稀土停产，决定让下属稀土分离企业定南大华公司、红金公司、广州建丰五矿公司及冶炼企业寻乌新舟冶炼厂暂停生产。房地产：

18、楼市成交持续向好，土地市场继续升温。新房：相比“金九银十”，10月29日-11月4日当周所有监测城市的成交状况表现良好，均有所回升；10月份新房成交价格较9月份上涨了0.17%，为6月份止跌后连续第5个月环比上涨，涨幅与9月份相同。土地：从整个十月土地市场来看，地方政府积极推地，各房企热情拿地，使得土地市场整体出现回暖现象；全国300个城市成交楼面均价为1217元/平方米，环比上涨11%，同比上涨22%。企业：A 股四大龙头房企的三季度业绩均实现集体大涨，其中保利、招商的增幅均超过了94%，万科、金地的增幅则分别达到了123.54%和271.34%。物价：大多数农产品价格回落，唯北方地区雨雪天

19、气导致蔬菜价格上涨。10月29日-11月4日当周，全国36个大中城市食用农产品价格稳中有升：北方部分地区遭遇降温雨雪天气，18种蔬菜平均批发价格比前一周上涨0.7%；肉类批发价格各有涨跌，猪肉价格比前一周下降0.1%，白条鸡价格下降0.2%，牛羊肉价格均上涨0.7%；8种水产品平均批发价格止涨回落，比前一周下降0.2%；鸡蛋零售价格连续四周回落，比前一周下降0.4%，累计回落2.1%；粮油零售价格稳中有升，其中小包装大米、菜籽油、花生油价格分别上涨0.2%、0.2%和0.1%，小包装面粉价格持平，豆油价格比前一周下降0.1%。通信：通信行业五大主设备商均发布了三季度业绩，仅诺西一家转好，爱立信

20、、中兴、阿朗业绩均出现了下降。盈利预期：分行业看，23个申万一级行业中，有7个行业的盈利预期得以上调，16个行业遭到下调。上调的行业中，只有黑色金属和信息设备的调整幅度大于1%；下调的行业中，综合、机械设备、医药生物、纺织服装和交通运输的下调幅度大于1%，其中综合类的下调幅度达到10%以上。2.3、资金与利率、资金与利率银行间资金面仍较宽松，限售股解禁额略有缩量。资金面压力暂缓之际，央行上周略微缩减了逆回购操作量，分别于11月6日和8日进行了2770亿元及1450亿元的逆回购操作，最终实现单周净回笼资金1010亿元。然而，由于月初资金需求高峰已过，净回笼也未对资金利率产生较大压力，银行间短期利

21、率依旧小幅回落，同时票据贴现利率显示的实敬请阅读末页的重要说明Page 4策略研究体间资金利率继续下降。本周将有520亿元央票及4040亿元逆回购到期，自然回笼资金3520亿元；限售股解禁额本周略有缩量，为204.65亿元（按最新收盘价计算）。2.4、宏观产业政策、宏观产业政策胡锦涛：2020 年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番。中共十八大报告提出，到 2020 年，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番。这是中共首次明确提出居民收入倍增目标。根据国家统计局的数据，2010 年，中国城镇居民人均可支配收入为 19109 元，农村居民人均纯收入为 591

22、9 元。温家宝：任期内抓紧研究制定收入分配改革方案。温家宝在十八大会议的发言中说，本届政府任期内，要着力办好两件事：一是稳增长。这次稳增长的形势复杂、任务艰巨，我们是在调结构、转变发展方式基础上的稳增长。实现今年的经济社会发展目标，对明年以至今后的改革和发展十分重要。二是推进改革。重点抓紧研究制定收入分配制度改革方案和制定农村集体土地征收补偿条例。这两项改革都是涉及人民利益的大事。周小川：明年继续实施现行货币政策。面对备受关注的经济形势问题，周小川称，三季度，特别是 9 月份，经济呈现缓中趋稳的迹象，但由于美国财政悬崖问题逼近，而且欧元区主权债务危机依然持续，中国经济仍面临不确定性。综合考虑外

23、部风险和眼下经济呈现改善迹象，明年中国很可能继续实施现行货币政策。商务部：全年外贸增长目标调整，不再保十。中国商务部部长陈德铭 9 日在十八大中央国家机关团组开放日上表示，从今年前十个月外贸增长不到 7%的情况看，要完成2012 年全年外贸增长 10%左右的目标很困难。陈德铭表示，目前商务部已向国务院汇报了有关情况，并提交了调整后的目标，即中国全年对外贸易量在全球总贸易量中占比不减少。发改委计划批准地方政府融资平台发行另类企业债券。为解决中小企业融资难问题，中国发改委计划批准地方政府融资平台发行另类企业债券。此次债券发行募集资金并不是由发行人使用，而是将通过银行委托贷款方式“过渡”给当地中小企

24、业，并将第一次引入商业银行作为企业债券发行主承销商。证券公司获准参与非金融企业债券的主承销业务。中国的证券公司获准参与银行间市场短期融资券、中期票据等非金融企业债券的主承销业务，进入这一此前由银行主导的领域，开启新的收入增长源。根据协会发布的数据，截至今年 10 月底，非金融企业债务融资工具余额达 4 万亿元，累计发行量达 7.8 万亿元。3、投资策略：量价齐跌阶段有望过去、投资策略：量价齐跌阶段有望过去10月份宏观经济数据显示，产出和总需求均出现回升；价格方面，月份宏观经济数据显示，产出和总需求均出现回升；价格方面，PPI虽然仍是负增长虽然仍是负增长但出现触底反弹，跌幅收窄。实体经济量价齐跌

25、阶段有望过去。敬请阅读末页的重要说明Page 5Jun-06Jun-07Jun-08Jun-09Jun-10Jun-11Jun-12Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Feb-12Oct-11

26、Oct-12Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Apr-01Oct-01Apr-02Oct-02Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Oct-12Apr-06Apr-07Apr-08

27、Apr-09Apr-10Apr-11Apr-1240策略研究图 1-2：总需求和工业产出均出现反弹：总需求和工业产出均出现反弹三驾马车加总同比增速工业增加值同比增速35302520151050资料来源：Wind、招商证券总需求方面，固定资产投资环比同比增速均持续回升，制造业投资增速仍处于下滑通道，但房地产固定资产投资增速已稳定。国内消费同比增速持续回升，并且，从国别上看，也已开始拉动欧美的出口复苏。在总需求回暖、库存去化到尾声的共同作用下，产出也出现略微回升。10月规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，比9月份加快0.4个百分点。分行业来看，除去财政资金投向的公用事业和铁路设施外，钢铁和建材

28、等行业的工业增加值增速也开始回升。图 1-3：工业增加值环比增速已经连续：工业增加值环比增速已经连续 3 个月回升图 1-4：量价齐升的阶段来临：量价齐升的阶段来临1.401.201.000.800.600.400.200.00工业增加值:环比:季调3020100(10)非金属矿物制品业电力、热力的生产和供应业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业资料来源：Wind、招商证券图 1-5：固定资产投资环比同比增速均持续回升：固定资产投资环比同比增速均持续回升固定资产投资完成额:累计同比资料来源：Wind、招商证券图 1-6：房地产固定资产投资增速已稳定：房地产固定资产投

29、资增速已稳定房地产开发投资完成额:累计同比28.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.00固定资产投资完成额:环比:季调(右)3.002.502.001.501.000.500.00-0.50120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00制造业固定资产投资完成额:累计同比资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 6Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12

30、May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Jun-01Feb-02

31、Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10

32、Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12策略研究图 1-7：国内消费同比增速持续回升：国内消费同比增速持续回升社会消费品零售总额:当月同比图 1-8：对欧美的进口需求增加：对欧美的进口需求增加美国:进口金额:当月同比20.0018.0016.00社会消费品零售总额:环比:季调(右)2.001.50100.0050.00日本:进口金额:当月同比欧盟:进口金额:当月同比1.0014.0012.0010.00资料来源：Wind、招商证券图 1-9：出口复苏超预期：出口复苏超预期0.500.000.00-50.00-100.00资料来源：Wind、招商证券图 1-10：

33、进口需求拉动欧美出口复苏：进口需求拉动欧美出口复苏60.00出口金额:当月同比出口金额:季调:环比80.00日本:出口金额:当月同比美国:出口金额:当月同比欧盟:出口金额:当月同比40.0020.000.00-20.00-40.00资料来源：Wind、招商证券60.0040.0020.000.00-20.00-40.00资料来源：Wind、招商证券价格触底回升。PPI 触底后温和回升至-2.8%，环比降幅连续 4 个月收窄。但需关注美元走强的影响。去年美国面临债务上限危机及信用评级遭到下调时，美元指数在全球投资者避险情绪高涨的推动下不降反升，从年中低点的 74 升至年底的 80。目前由于财政悬

34、崖的影响，VIX 指数已经开始有所回升。考虑到全球经济前景不明、但美国经济复苏的确定性较高的背景下，美元指数极有可能复制去年的走势，最差也是维持在现有水平震荡；一旦这种情况发生，就会对大宗商品价格的反弹造成制约，国内 PPI 的反弹也会受制。图 1-11：PPI 同比终于触底回升图 1-12：需关注财政悬崖对美元指数的影响：需关注财政悬崖对美元指数的影响15.00PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比2.00CRB现货指数:工业原料CRB现货指数:金属美元指数(右)10.005.000.00-5.001.000.00-1.00-2.00-3.001,2001,0008006004

35、00200010090807060-10.00资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明-4.00资料来源：Wind、招商证券结论：实体经济量价齐跌阶段有望过去。库存去化告一段落，实体经济总需求和产出、价格均出现见底回升迹象，但需求回升力度仍然有限，企业盈利短期改善幅度不会很明Page 7策略研究显，市场维持震荡筑底的判断。行业方面，维持结构性配置，库存去化较早的行业和稳定增长的行业坚持配置，如地产、水泥、医药、家电、食品饮料等。二、A 股市场表现和数据图 2-1：上周市场特征指数涨跌幅排行（：上周市场特征指数涨跌幅排行（%）图 2-2：上周招商行业指数涨跌幅排行（：上周招商行业指数涨

36、跌幅排行（%）-6-5-4-3-2-10 %-7-6-5-4-3-2-1012 %配股指数低市净率指数低价股指数低市盈率指数绩优股指数微利股指数大盘指数亏损股指数中市盈率指数高价股指数中盘指数中市净率指数中价股指数高市净率指数高市盈率指数小盘指数新股指数活跃指数资料来源：Wind、招商证券表 2-1：上周：上周 A 股市场估值综合银行航天军工汽车石油石化电力建筑施工家电有色金属旅游水陆运输农林牧渔机械保险批发零售公用事业钢铁煤炭传媒医药建材纺织服装造纸印刷电子房地产计算机电力设备通信服务通信设备食品饮料基础化工航空机场证券信托资料来源：Wind、招商证券板块名称全部 A 股沪深 300中小企业

37、板剔除银行创业板滚动市盈率(整体法，未剔除亏损)12.729.9727.1920.5532.02预测 2012 市盈率(整体法，未剔除亏损)11.029.4822.0016.4925.57预测 2013 市盈率(整体法，未剔除亏损)9.518.4116.6513.1118.93市净率(整体法)：最新报告期(MRQ)1.621.462.561.892.51总市值（亿元）210,990.09136,196.8027,516.62170,341.998,139.04流通 A 股市值（ 亿元）163,231.81113,102.0715,235.34135,196.443,117.56资料来源：Win

38、d、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 8Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-24 Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-242000-04-142000-12-292001-09-142002-06-072003-02-212003-10-312004-07-162005-03-252005-12-092006-08-252007-05-112008-01-182008-09-192009-06-052010-02-052010-10-152011-06-172012-03-022012-11-09No

39、v-2401-Jun25-Jun19-Jul12-Aug05-Sep29-Sep23-Oct16-Nov10-Dec03-Jan27-Jan20-Feb15-Mar08-Apr02-May26-May19-Jun13-Jul06-Aug30-Aug23-Sep17-Oct10-Nov保险传媒电力电力设备电子房地产纺织服装钢铁公用事业航空机场航天军工机械化工计算机家电建材建筑施工旅游煤炭农林牧渔批发零售汽车石油石化食品饮料水路运输通信服务通信设备医药银行有色金属造纸印刷证券信托综合Apr/06 Oct/06 Apr/07 Oct/07 Apr/08 Oct/08 Apr/09 Oct/09 Ap

40、r/10 Oct/10 Apr/11 Oct/11 Apr/12 Oct/12Sep-29Oct-20Nov-10Dec-01Dec-22Jan-12Feb-02Feb-23Mar-15Apr-05Apr-26May-17Jun-07Jun-28Jul-19Aug-09Aug-30Sep-20Oct-11Nov-01Nov-22保险传媒电力电力设备电子房地产纺织服装钢铁公用事业航空机场航天军工机械化工计算机家电建材建筑施工旅游煤炭农林牧渔批发零售汽车石油石化食品饮料水路运输通信服务通信设备医药银行有色金属造纸印刷证券信托综合2000-04-142000-12-292001-09-142002-

41、06-072003-02-212003-10-312004-07-162005-03-252005-12-092006-08-252007-05-112008-01-182008-09-192009-06-052010-02-052010-10-152011-06-172012-03-022012-11-09876策略研究图 2-3：上证：上证 A 股历史估值水平图 2-4：深证：深证 A 股历史估值水平10080市盈率(TTM)市净率(右)140120100市盈率(TTM)市净率(右)10860402005432108060402006420资料来源：Wind、招商证券图 2-5：招商各行业

42、市盈率：招商各行业市盈率 PE（TTM）与历史值比较）与历史值比较300250资料来源：Wind、招商证券图 2-6：招商各行业市净率：招商各行业市净率 PB 与历史值比较252020015150100500-50-100资料来源：Wind、招商证券图 2-7：SZ300 净利润一致预期1050资料来源：Wind、招商证券图 2-8： 中小板净利润一致预期27%2012年2013年45%2012年2013年22%17%12%7%2%资料来源：朝阳永续、招商证券图 2-9：创业板净利润一致预期：创业板净利润一致预期40%35%30%25%20%15%10%5%资料来源：朝阳永续、招商证券图 2-

43、10：A-H 溢价指数65%2012年2013年230HSAHP Index55%45%35%25%15%资料来源：朝阳永续、招商证券敬请阅读末页的重要说明20017014011080资料来源：彭博资讯、招商证券Page 9Dec/08Feb/09Apr/09Jun/09Aug/09Oct/09Dec/09Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10Oct/10Dec/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Feb/12Apr/12Jun/12Aug/12Oct/12Jul/08Jul/09Jul/10Jul/11Nov/08Nov/09Nov/10No

44、v/11Jul/12Nov/12Mar/09Mar/10Mar/11Mar/12May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Au

45、g-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Jan/12Jan/12Feb/12Mar/12Mar/12Apr/12May/12May/12Jun/12Jul/12Jul/12Aug/12Sep/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Dec/12策略研究表 2-2：行业盈利增速一致预期：行业盈利增速一致预期行业黑色金属信息设备金融服务公用事业电子食品饮料商业贸易沪深 300轻工制造采掘房地产交运设备2012 盈利增速预期-85.80%24.21%12

46、.37%59.84%24.00%54.60%1.12%4.86%14.83%-8.86%19.93%-2.84%上周调整1.45%1.23%0.47%0.30%0.28%0.24%0.16%0.11%-0.02%-0.04%-0.19%-0.19%行业建筑建材餐饮旅游化工家用电器有色金属信息服务农林牧渔交通运输纺织服装医药生物机械设备综合2012 盈利增速预期-5.26%32.07%-13.24%16.51%-26.32%29.69%28.39%-4.51%3.84%21.08%-2.95%-15.12%上周调整-0.20%-0.29%-0.31%-0.46%-0.58%-0.61%-0.79

47、%-1.03%-1.09%-1.80%-2.08%-10.05%资料来源：朝阳永续、招商证券图 2-11：换手率：换手率图 2-12：持仓比例与交易活跃度：持仓比例与交易活跃度日均成交金额（右）60%持仓比例（右）交易活跃度49%765%全部A股日均换手率中小企业板日均换手率亿元5000400050%40%48%47%46%43210300020001000030%20%10%0%45%44%43%42%41%40%资料来源：Wind、招商证券图 2-13：新增开户数：股票：新增开户数：股票 8.02 万，基金 7.39 万资料来源：Wind、招商证券图 2-14：股票型基金发行份额：股票型基

48、金发行份额180万户新增A股开户数新增基金开户数平均发行份额(亿份)上证综合指数沪深300指数1501209060300资料来源：Wind、招商证券图 2-15：沪深两市：沪深两市 IPO、增发、配股募集资金金额、增发、配股募集资金金额3,5003,0002,5002,0001,500资料来源：Wind、招商证券图 2-16：限售流通：限售流通706050403020100900800IPO增发配股12001000亿元本期开始流通市值（左）上证综指250024007006005004003002001000800600400200023002200210020001900资料来源：Wind、招

49、商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 10Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/1298765策略研究表 2-3：本周限售股流通表一览

50、：本周限售股流通表一览股票简称华侨城 A北新路桥华西能源湘鄂情中金黄金民和股份大杨创世德尔家居上海物贸银轮股份三丰智能八菱科技山东威达可流通时间2012/11/122012/11/122012/11/122012/11/122012/11/122012/11/152012/11/152012/11/122012/11/122012/11/122012/11/152012/11/122012/11/14本期流通市值(亿元）146.8714.2111.329.274.834.424.053.161.901.601.231.130.66本期流通数占总股本0.450.520.440.550.020.2

51、90.300.190.090.180.150.120.05本期流通数量（万股）248926.3822270.667368.6311044.003000.004352.334950.003079.224254.732900.00920.57923.83877.50已流通数量（万股）487764.3242871.3210728.6320000.00188001.8010755.1416500.006279.2239614.7914352.142120.572437.8313710.94待流通数量（万股）71581.720.005971.370.008213.464347.190.009720.78

52、9982.501547.863879.435114.093839.06流通股份类型定向增发机构配售股份,大股东增持股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份定向增发机构配售股份股权分置限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份资料来源：Wind、招商证券三、国际金融市场动态图 3-1：汇率：美元指数：汇率：美元指数 81.03；欧元；欧元 1.2713图 3-2：汇率：日元 79.46；澳元 0.9634；人民币 6.30129590858075美元指数欧元兑美元（右轴）1.71.6

53、1.51.4美元兑人民币美元兑日元（右轴）美元兑澳元1401201008070656055501.31.21.11.0432106040200资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind、招商证券Page 11Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb

54、-12May-12Aug-12Nov-12Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug

55、-12Nov-12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Jul/06Nov/06Mar/07Jul/07Nov/07Mar/08Jul/08Nov/08Mar

56、/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12策略研究图 3-3：商品：商品：CRB 与国际油价图 3-4：商品：黄金与基本金属：商品：黄金与基本金属160140120美元/桶WTI原油期价CRB（右轴）7006005001250010500L

57、ME3个月铜LME3个月锌LME3个月铝COMEX黄金（右轴）21001900170010080604020资料来源：Wind、招商证券图 3-5：煤炭：澳大利亚：煤炭：澳大利亚 BJ 煤炭现货价格40030020010008500650045002500500资料来源：Wind、招商证券图 3-6：海运指数：海运指数 BDI：940150013001100900700500250200美元/吨澳大利亚BJ煤炭现货价格160001400012000综合运费指数(BDI)巴拿马型运费指数(BPI)CCFI:综合指数（右）1,5001,4001,300150100500资料来源：Wind、招商证券

58、图 3-7：TED 利差1000080006000400020000资料来源：Wind、招商证券图 3-8：VIX 指数1,2001,1001,0009008007005.004.504.003.50TED90.0080.0070.00标准普尔500波动率指数(VIX)3.002.502.001.501.000.500.00资料来源：Wind、招商证券图 3-9：欧洲主要国家十年期国债收益率：欧洲主要国家十年期国债收益率60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Wind、招商证券图 3-10：欧洲主要国家十年期国债收益率：欧洲主要国家十年期国债收益率9.00

59、法国德国意大利西班牙40.00希腊:政府债券收益率:10年8.007.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind、招商证券Page 12Oct-00Jun-01Feb-02Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Sep/97Jun/98Mar/99Dec/99Sep/00Jun/01M

60、ar/02Dec/02Sep/03Jun/04Mar/05Dec/05Sep/06Jun/07Mar/08Dec/08Sep/09Jun/10Mar/11Dec/11Sep/12Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Oct-00Jun-01Feb-02Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10O

61、ct-10Jun-11Feb-12Oct-12Oct-00Jun-01Feb-02Oct-02Jun-03Feb-04Oct-04Jun-05Feb-06Oct-06Jun-07Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12Dec/96Sep/97Jun/98Mar/99Dec/99Sep/00Jun/01Mar/02Dec/02Sep/03Jun/04Mar/05Dec/05Sep/06Jun/07Mar/08Dec/08Sep/09Jun/10Mar/11Dec/11Sep/123540策略研究四、国内重点宏观经济和行业数据图 4-1：需求

62、供给增速比较：需求供给增速比较图 4-2：国内消费：国内消费三驾马车加总同比增速302520151050资料来源：Wind、招商证券图 4-3：国内投资：国内投资工业增加值同比增速社会消费品零售总额:当月同比35302520151050资料来源：Wind、招商证券图 4-4：进出口增速：进出口增速城镇固定资产投资完成额:累计同比6050403020100资料来源：Wind、招商证券图 4-5：货币缺口（：货币缺口（M2名义名义 GDP）：三季度 5.33%出口金额:当月同比100806040200(20)(40)(60)资料来源：Wind、招商证券图 4-6：货币增速：货币增速进口金额:当月同

63、比2520%货币缺口货币缺口历史均值4540%M1:同比M2:同比151050-5-10资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明35302520151050资料来源：Wind、招商证券Page 13Nov-08Feb-09Nov-09May-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Sep-06Jan-07May-

64、07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Sep-08Dec-08Nov-05May-06Nov-06May-07Nov-07May-08Nov-08May-

65、09Nov-09May-10Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-12Nov-06May-07Nov-07May-08Nov-08May-09Nov-09May-10Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-12Nov-05May-06Nov-04May-05Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-

66、11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Sep-123514策略研究图 4-7：存贷款增速：存贷款增速图 4-8：贷款结构：贷款结构40%贷款存款金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值3025201510资料来源：Wind、招商证券图 4-9：新增财政存款：新增财政存款30,00020,00010,0000(10,000)资料来源：Wind、招商证券图 4-10：新增外汇占款与人民币升值预期：新增外汇占款与人民币升值预期金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值新增外汇占款 月美元兑人民币:NDF:12个月 日5,00007,0006,0005,0004,000亿元%9.008.508.003,0007.50(5,000)(10,000)(15,000)资料来源：Wind、招商证券图 4-11：央行公开市场净投放：央行公开市场净投放2,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)资料来源：Wind、招商证券图 4-12：银行间市场利率：银行间市场利率7