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1、我国股市发展与经济增长关系的实证分析院贺芳页，文/戴丽娜几乎所有的教科书都认为，股价走势与宏观经济状严重负相关，证券市场明显缺乏理性，股票价格晴两表况具有密切的关系，宏观经济变量是股票价格变动的的作用在中国经济中根本不存在;韩廷春(22)实证分重要因素之一，而股市是经济运行的;晴雨表股市走析也认为股市对宏观经济反映甚徽，甚至产生了显著势总是以一定的时间提前量领先于经济总量的变动画的负相关股票市场目前在中国没能成为经济增长的势。然而，股市与宏观经济的关系是否存在上述逻辑还晴雨表;。林义相(1999)指出我国股票市场功能由于定存在着相当大的争议，这可以从下面国内外研究综述位为为国有企业和国有经济融
2、资，使得股票市场对经中发现。济增长的作用相当有限。-、立献综述本文从计量经济学的角度从实证上分析经济发展对于股市与宏观经济的关系，一种观点认为股市与股票市场发展之间的关系。相对于单纯的理论的分与宏观经济有正相关关系。Atje和Jovanovic(1993)以包析而言，实证分析的结论让事实说话，所得的结论更具括发达和发展中国家在内的40个国家为样本，利用GJ有说服力。模型成功地验证了股市与经济有明显的相关关系z二、实证分析Levine和Zerv(1998)又在他们研究的基础上，运用从1、指标选取1976到1993年47个国家的数据作为样本，用股市交易1衡量股市发展水平则可有多方面的指标，如前文规
3、模、成交量、交易率、国内经济一体化水平和股市波所述，Levine和Zervos(I998)运用了6个指标，在这些指标动率等6大指标来衡量股市发展水平，并与GDP增长和中，股市规模是首要的，其次是股市的流动性。结合中资本形成率进行回归分析，发现股市与宏观经济之间国股市的发展情况，这里选取资本化率、交易价值与换存在高度正相关关系。殷醒民、谢洁。1)发现我国股手率三个指标描述中国股市的发展。市规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定(1)资本化率(marketcapitalization ratio)，用CAP表资产投资、加快了企业的技术进步，推动了我国经济更示，官等于上市股票的市场总价值与名义
4、GDP的比率。快的增加，因而，股票市场与经济增长之间再很强的正考虑到中国的股票市场存在着全流通的问题，本文是相关性;刘柯杰(23)的结论表明，股票市场分散风险用深沪两市每个季度的流通市价总值除以每季的名义能力的提高能够显著地促进经济增长。GDP来表示。这个指标用以衡量股市规模，可以反映一另一种观点认为股市与宏观经济之间没有关系或国股市发育成熟度。者是反映不显著甚至是负相关。Harris(I997)选择了49(2)交易价值(value)，用VAl表示，它等于股票市场总个国家作为样本国，采用二阶最小次事进行检验，认为的成交金额占名义GDP的比重，具体到中国股市等于股市发展和经济增长之间的关系较弱，
5、并且在统计上深沪两市每个季度的成交金额总和与每季名义GDP的不显著，尤其是欠发达国家，股市发展与宏观经济关系比率。这个指标用来衡量市场交易相对于经济总量的非常弱?Arestis和Demetriades(1997)也认为由于股市缺活跃程度。乏效率，其定价和接管机制功能不能很好地发挥作用，(3)换手率umover)，用TUR表示，官等于股票市场股市难以与宏观经济有密切关系。赵志君(2)()通过相总成交额与股票市值的比率，具体到中国股市的特殊关分析，认为我国股票市值与GNP比值和GNP:t曾长速度性这个指标用深沪两市每个季度股票总成交额与每季2川川匍?捡牡?滟?癞?莹?僀?瑡汩?湥?漩?穑?莹?潮?
6、婥?癞?牶?敳?湥?潳?莹?浡傱?痴?浯?玺?婥?牫?汵?症?牶?整?攩?爩?敭?潡?债?整?物?恶?呵?嚡?悫?励?橥?敳?牲?傱?痴?楳?汤?癞?挨?债?十?乐?债?Fi1日 分7F 1队J流通市值的比率来表示，它用以反映以经济总量为摹时，比单用Y的过去值预测的放果更好的话，序列X和Y础的股市流动性。存在四果关系，否则的话序列不存在因果关系。对序列选用季度GDP的增低班腔作为衡最经济运行的指GGDP、CAP、VALSUR进行Gran伊r因果检验可以得到糕，它表示为GGDP。如进主所乐的结果。从表主可以辛苦出，GGDP句资本化各指标选取的数据是股市比较成熟1996年第一事惑与交易价值存在从G
7、GDP资本化事与交易价值单废军!J2创)6年第四季度的季度数据。之所以采用季度数向的Granger因果关系，与换手率之间不存在Grangerl5l据，是因为我由股票市场发脏的时间比较短，那用年JX果关系。这个结果进一步证实了换手率与经济增长速数据样本容量太小，从而使得回归分析失去意义。数据股世有关系的结论。来濒于中网证监会、中国统计局公布的数据，以及中装工标准化的协整系触目季度国内生产总值核算历史资料与清华大学中阔金融研究中心提供的出用数据。2、列单位根检验注:括号中的敏字为标准误j是序列GGDP单位根检验的ADF统计量的值为裴二三Granger因果关系检验结果0.8773，大于显著性JJ&l
8、t;.平5%的临界值-1.95，?GGDP的ADF统计嚣的值为4792，小子跟着性水平5%的临界NUII Hypothesis I 0377 元值-1.95，因此时间序列GGDP为1(1)盯过程。与对序列GGDP d。因notGran伊CauseCAP I 3.7375 0.03857 有GGDP的分析费似，时间序列CAP、VAL，TUR也为1(1)过VAL do臼notGran伊CauseGGDP I 1.77134 0.19163 元程。四此，序列GGDP、CAP、VAL、吼JR满足协整性检验GGDP does not Gran伊rCause VAL I 3.04886 0.06609 有
9、TUR do创notGranger Cause GGDP I 0.89373 0.42231 兑的条件。GGDP does not Gran伊Cause11瓜I1.53128 0.23665 无3、序列的协整性检脆序列GGDP、CAP、VAL、TUR都是1(1)过程，如果对二三、结论通过以上的实证分析我们可以得到下面的一系列它们直接进行朋归，就会存应伪回归问题，但经检验它结论:们如果是协整的，这些序列组合也是平稳的。协整的盒l 、Gran伊r因果检膛的结果我明砰在着从GDP的增义在于尽管各个锻济变最具有各自的长期搅动规律，长速度到资本化攘的Granger回果关系，但这个结果不但这些非平稳经济变
10、量之间存在着一个长期稳定的关可逆。这说明经济增伏对股市舰模方酣有定的影响，系。对序列GGDP，CAP、VAL、叽JR进行Johansen协盟检但股市规模对统济增长的作用不大。验，采用观测序列无线型确定趋势并且协辑方程(CE)有2、Granger因果检瞌的结果还表明GDP的增长速度确定性趋势，并根据AIC与SC准则判断出VAR模型滞后与交易价值之间存在着单向的Granger因果关系，句换阶的阶数为2比较合适。从表一可以辛苦巾，只有第一个手率之间相不存在着Granger因果关系，边说明经济班统计量大于显著性水平为5%的临界值，因而只有第增长与股市的流功性方酣关系不大。一个原假设被拒绝，也就是这些序
11、列有且只有一个协以上锚论主要包含两层含义，第一腥含义是中国经济发展与股市发展存在着负相关关系，第二层含义整关系。褒幽幽Johansen协整检验结果是服票市场发展肃经济增伏的影响非常有限或者可以Eigenvalue I Trace 0.05配alHypo出esized说根本没有作用。这将结论虽然有点令人吃惊，但它与Statistic Value No.ofC应(s)0.7038 I 57.5070份1749None * 本文文献综述中的第二种观点比枝一敢。究其原因，主0.3752 r 23.4似)()24.2760 At most 1 要是因为中国的股市发展的时间还太短，相;J于西方0.1973
12、 I 10.262 12.3209 At most 2 发达国家的股票市场来说还很不成熟，其发展和规范0.1367 I 4.1145 4.1299 At most 3 租庶有待进一步提高;而且，股票的发行市场和二级市注:*号表示在5%显著性水平下拒绝旅假设Johansen协黯检验还抬出了标准化的协耀系数如场还有许多方面不规棍，如股市存在址服的投机性，平表二所示。从若是二可以看出.GDP的增长速度与资本化均市盈率偏离;相关政策缺乏一致性、连贯性及透明事与交易价值存在负向的长期均衡关系，与换手事存度;上市公词将筹措来的资金不是完全用在指定项目在着正向的长期均衡关系。上;股权分置问题使得流通市倚在总
13、市值中的比重太4、Grang晴r因果关系检验低。除此以外，中间股市还是个政策市。所有这些原因Granger因果检验的思想是在序列X和Y消除了趋使得中国股市无法成为经济运行的;晴雨雀;。势之后，如果利用过去的X和Y的值一起对Y进行预测(作者单位:郑州大学商学院)?叫咱2川?呲却噡乯?浯?呉?乵?偲楬?挚汤?恶呕?侣?恶?挚?乯?佴?来惯?慴?却虑?敳?疡?汵湥獴?产甪?潢敳汴虑?湶?楴灯楳?桡?虑?慴来?疱?决?氤?慬楣瑨莹?澺?楳慢?敲?潦?灯?砬?略慬敳?湳?牡来?莹?桡?虑楬?楺?瑨?湳敤?敮?涌狒?虑?杯楴?敳?敮?狒楳禽?敲?傡来?债?狒?傡?杨?呕?汒?呕?虑堬?傡劶?确?来氭?虑?捁?狒?来?僎傡?虑?狒?来?虑?呕?狒?来?债?勂?劽?姏?狒?妽?啒?潨?债?虑?牡?獥?涌?渧?敲?佊?债?妵?榰?
我国股市发展与经济增长关系的实证分析2
