钢材期货市场投资策略展望：经济企稳回升沪钢震荡上升可期0130

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1、经济企稳回升，沪钢震荡上升可期2013 年度钢材期货市场投资策略展望相关报告：供需矛盾 或有缓 解， 沪钢 探底后或震荡偏强2012 年下半年钢材期货投资策略报告任风吹雨打，我自“钢”强2012 年二季度钢材期货投资策略报告“钢”欲 显其本 色，还看 政策基调2012 年钢材期货投资策略报告摘要：2013 年，钢铁行业产能过剩是常态，产能释放会长期压制钢价的上涨空间，投资机会主要集中在需求拉动。宏观经济回稳，推进城镇化将带动房地产及基础设施建设投资升温，但房地产方面因调控政策延续增长有限，基础设施建设成为推动钢材需求的主要动力。原材料的成本支撑作用将弱化，主要起推波助澜作用。2013 年钢材期

2、货走势将会紧随经济运行步伐。3、4 月份之前随着投资增大、开工率的上升，价格会出现第一次高点，随着淡季来临，价格会快速回落至基本面供求的平衡点，预计9 月份以后会出现震荡走高，是否能冲破前期高点则需要关注中央政策调整的幅度。2013 年沪钢震荡上行为主基调，或有望重回 4000 上方，建议趋势性持仓为主。但由于供需矛盾始终难以有效改善，上行中或显踉跄。同时关注春季可能出现的由补库带动的上涨行情。分析师于洋 （执业编号：F0273563）电话：021-5058 6341邮箱：申银万国期货有限公司地址：上海东方路 800 号宝安大厦 10 楼邮编：200122电话：021 5058 8811传真：

3、021 5058 8822网址：1、2012 年市场行情回顾2012 年，沪钢成为商品市场上颇为吸引眼球的明星品种，单日持仓量和成交量创历史新高，大波段阶梯型下跌是主流，并且创下上市以来的新低。虽然年初及年末出现了上涨，但更多体现为超跌反弹驱动，难以改变 12 年整体下跌的主基调。从 2012 年的走势上看，表现出两个特点：一方面，期现市场的下跌首先是由基本面的疲弱，供需矛盾尖锐所导致的，随后，铁矿石等原材料跟跌，进一步助长了期现市场的下 跌态势。反弹行情也是如此，成本成为助推行情走势的关键因素。一方面，钢材市场趋势性行情，吸引了大量的资金入场，包括热钱、投机者以 及 套期 保值 者的 参与

4、，进 一步 丰富 了市 场的 活跃 度及 参与 类型。图 1：螺纹钢指数 2012 年走势图（日线）来源：WIND、申万期货研究所具体来说，2012 年沪钢走势基本分为三个阶段：第一阶段：延续年前 超跌反弹 -慢牛行情，演绎年内高点慢牛行情，演绎年内高点（1 月初-4 月中旬）第一阶段，沪钢延续年前的超跌反弹行情，从具体推动因素看，分为两轮，第一轮是年前的上涨，在商品市场普遍反弹，及铁矿石等原材料因补库需求出现上涨的情况下，带动沪钢反弹。年后，沪钢出现短暂的回调行情，又再次上升，主要是在二月中旬至四月中旬，中国人民银行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，为政策面、资金面

5、带来利好，同时保障性住房稳步推进；原材料价格稳步上升形成 支撑；随着天气的逐步转暖，沪钢迎来了三、四月份的传统需求旺季，市场对于钢材需求转好信心加大，推动螺纹期价上涨。第二阶段：恐慌性下跌 -基本面利空占主导，沪钢阶梯性基本面利空占主导，沪钢阶梯性 下跌（4 月中旬-9 月初）步入 4 月份，粗钢产量放大，日产量达 到 200 万吨上方，5月底粗钢产量虽有一定下降，但仍维持在 190 万吨上方，供给压力凸显。而且钢贸商融资问题成为市场焦点，由于信用受到质疑以及重复质押问题，部分银行对钢贸商缩紧资金。由于成交不佳，钢厂纷纷下调出钢价。此时，成本又开始大幅下跌，普氏 63%印度粉矿价格跌 90 美

6、元左右，使原本身陷囹圄的钢市雪上加霜，市场陷入一片恐慌氛围中，螺纹钢期货跌至年内低点。第三阶段：超跌反弹 -铁铁 路基建升温，沪钢 V 型反转 （9月初-至年底 ）9 月初，发改委集中公布批复铁路基础设施 项目，总投资规模超过 1 万亿元。此政策信息推动市场信心有所好转，大量套保盘和抄底资金推动期货价格快速反弹。期货市场的走强，带动原 材 料市 场迅 速反 弹， 普氏 63%的 印度 粉矿 价 格从 低位 反弹 至135 美元，四个月的时间铁矿石价格反弹了近 50%，成本支撑较为坚挺。同时，中国官方制造业 PMI 8 月创下低点 49.2 后触底反弹，中国 11 月官方制造业 PMI 升至 5

7、0.6，连续二个月处在 50一线的荣枯分水岭上方，并创下七个月新高，反映国内经济逐渐企稳反弹。9-11 月铁道部分别完成 643 亿、698 亿、701 亿，接近前 8 个月的总和，扩大了下游需求消费，支撑了价格的反弹。随着十八大及中央经济工作会议召开，确定了城镇化发展主题，从中长期来看，有利于房地产及基础设施建设，利好于钢材市场，螺纹延续反弹之势。2、宏观经济走势分析2.1 全球经济动荡，“危”与“机”并存2012 年，美国经济如预期缓慢复苏，但也遇到了一定的压力，在这种背景下，美国政府相继推出了 QE3 和 QE4，表现其为促进经济快速恢复的决心。QE4 推出之后，财政悬崖成为困扰市场的另

8、一大因素，两党虽然会在扯皮中妥协，但是不可避免 的会对经济形成伤害。2013 年，美国作为全球经济的领头羊，会继续保持其复苏态势。因为无论从失业率还是消费数据来看，美国市场已经步入金融危机后的良性发展。当然，复苏 中还是面临一些不确定的因素，比如房地产市场虽有复苏，但力量较弱等问题 。从欧盟各国 2012 年的表现看，可谓是一波三折，上半年一些国家经济出现负增长，国债利率频繁上升，拒绝债务援助等问题此起彼伏，困扰市场。直至 9 月份初，迫于经济和政治压力，欧洲央行终于推出“直接货币交易计划”(OMTs)。从理论上得到了解决短期债务问题，也使得欧盟债务各国顺利地度过 10 月的债务高峰。2013

9、 年预计难有复苏亮点，全年经济增速维持较低水平 。主要原因还是债务危机。意大利和西班牙面临较大融资压力，同时 总统选举带来的市场冲击，给经济带来较大不确定性 。2.2 经济触底反弹，关注换届后政策措施2012 年，国内经济基本完成了稳增长、调结构、控通胀的经济目标。中国官方制造业 PMI 8 月创下低点 49.2 后触底反弹，中国 11 月官方制造业 PMI 升至 50.6，连续二个月处在 50 一线的荣枯分水岭上方，并创下七个月新高，反映国内经济逐渐企稳反弹。货币政策方面以稳健为主。从全年来看，央行动用降息手段仅两次，其余均通过央票逆回购等来调节市场货币供应量，反映政府更趋向于选择相对温和的

10、释放货币的途径，调控集中在维持 资 金成 本的 稳定 ，因 为降 准对 实体 经济 影响 比较 大。 从全 年CPI 变化来看，直到 10 月份 CPI 才出现反弹，实现了物价基本稳定。三季度以后，欧美以及新兴经济体不断采取量化宽松，但国内物价以及经济走势呈良性运行态势。央行通过直接融资的方式，较好地解决了量化宽松和通胀之间矛盾，有效地 缓解了 2012年信贷资金供求结构性矛盾。图 2：M1 和 M2来源：WIND，申万期货研究所图 3：中国制造业采购经理指数2013 年，宏观经济坚持“稳中求进”的总基调和提高经济增长的质量和效益、推进经济结构战略性调整、加快城镇化发展、深化改革开放、强化创新

11、驱动、切实保障和改善民生等方面 的重要部署。通过对比 2012 年和 2013 年中央经济会议内容，中央还是以稳为主，采取稳中求进的策略。最大的亮点就是城镇化建设。货币政策还是延续 2012 年的“稳货币、宽财政”的基调，根据经济增速的快慢央行可能会动用降息和降准手段，但是从通胀的拐点出发，央行调控的空间不会太大，结合以上因素， 2013 年GDP 增长将会在 8%左右。3、钢材基本面分析3.1 粗钢总产量持续处于高位，供应压力不减2012 年粗钢日产量除年初以外基本维持在高位。2012 年 1-11月粗钢累计产量为 6.6 亿吨，同比增加 2.9%。其中，11 月粗钢产量为5747 万吨，日

12、均 191.6 万吨，月环比微增0.52%，同比增幅则高达 13.7%。1-2 月，粗钢日均产量在 160-170 万吨/天，步入 3 月粗钢日均产量迅速弹升，产量的高峰出现在 5 月中旬，最高时为 204.53万吨/天，随后震荡下跌，除 1-2 月以外，最低点出现在 9 月底，为 184.28 万吨/天。但是由于铁矿石等生产成本价格大幅下跌，钢材生产由亏损变为盈利，导致粗钢日均产量反弹， 10 月以后基本都维持在 190 万吨/天上方。与历年不同的是，一般年份，粗钢供给量会在年底出现下降，但是由于今年难得出现盈利的状况，所以钢厂方面生产并没有松懈。根据中钢协的预计，2012 年全年的粗钢产量

13、将达到 7.23 亿吨，同比增长 3%左右，而今年全年的粗钢 表观消费量为 6.79 亿吨，同比增长 1.8%左右。2013 年我国粗钢产量将有 2%左右的增幅，粗钢表观消费量将有 3%左右的增幅。图 4：国内粗钢日均产量走势图图 5：国内粗钢产量月度走势图来源：WIND，申万期货研究所3.2 钢材社会库存量下降，持续去库存从近两年的库存走势来看，基本上年内库存高峰在上半年的2、3 月份左右，随后出现下跌，年底会逐步出现补库的需求，钢材社会库存随即走高。2012 年也不例外，库存高峰在春节后来临，最高达到 1927.32 万吨，随后震荡下跌 ，截止至 12 月底，仍然处于去库存过程中。就螺纹来

14、说，2012 年 3 月初达到高峰，为 861.67 万吨，之后整体进入去库存过程，11 月中旬达到年内最低 492.42 万吨，随后连续三周出现反弹。螺纹钢库存量年内从三月起稳步下滑。相比往年来看，库存的高位较往年有所上涨，低位出现在 2012年底，与往年年底持平。钢材社会库存处于低位，一方面是周期性因素，一方面也反映了中间商蓄水池作用的弱化，在资金紧缺、钢市成交不畅的情况下，中间商囤货积极性较弱。一般情况下，年初低位的库存，不会持续，为准备需求旺季的到来，中间商有补库需求。在补库需求的带动下，沪钢有望走出一轮反弹行情， 2013 年仍然值得期待。图 6：钢材主要品种库存合计图 7：钢材主要

15、品种库存走势图来源：WIND，申万期货研究所3.3 下游需求分析3.3.1 房地产调控延续，保障性住宅支撑需求受宏观经济放缓以及房地产调控政策影响， 2012 年国内房地产投机延续 2011 年下滑态势，但进入三季度后， 房地产数据有所回暖。根据数据统 计，2012 年 1-11 月份，全国房地产开发投资 64772 亿元，同比名义增长 16.7%，增速比 1-10 月份提高1.3 个百分点；1-11 月份，商品房销售面积 91705 万平方米，同比增长 2.4%，1-10 月份为下降 1.1%；商品房销售额 53526 亿元，增长 9.1%，增速比 1-10 月份提高 3.5 个百分点。总体

16、来看，房地产开发投资还是处于筑底迹象，销售出现回暖迹象，考虑到中央经济会议要求继续坚持房地产市场调控政策不动摇，预计 2013 年还是会继续遏制房地产 市场。但考虑到今后将进一步推进城镇化，这就意味着两个层面，农村人口的城镇化，必然涉及人员的安置等问题，保障房、廉租房的建设会相应展开，另外，也意味着产业的转移，必然带动三、四线中小城市房地产建设，预计 2013 年房地产市场总体会好于 2012 年。图 8：房地产开发投资完成额来源：WIND、申万期货研究所3.3.2钢材需求亮点转为铁路基础设施投资2012 年的需求亮点在铁路投资。2012 年铁道部铁路投资计划 5160 亿元，同比增长 10%

17、，二季度后铁路固定资产投资规模由 5160 亿元上调至 6300 亿元。1-8 月份完成 2376 亿元。由于铁路资金的陆续到位，1-11 月，铁道部完成 固定资产投猛增至 5070亿元，比去年同期的 4916 亿元增长了 153 亿元，增幅为 3.1%。其中单月来看 9-11 月分别为 643 亿元、698 亿元、701 亿元接近前 8 月份的总和，集中式的释放需求大幅刺激了钢材需求推升钢材价格。另外，2012 年 9 月 5 日公布批复总投资规模逾 7000 亿元的 25 个城轨规划和项目后，发改委 6 日再次公布批复 13 个公路建设项目、10 个市政类项目和 7 个港口、航道项目。保守

18、估计，发改委集中公布 批复的这些项目总投资规模超过 1 万亿元。同时铁道部暂定 2013 年全国铁路的基本建设投资计划为 5300亿元，略高于 2012 年年初计划的 5160 亿元规模。“十二五”期间我国共计安排铁路固定投资规模 2.8 亿（其中基建投资 2.3万亿元），这个数据高于“十一五”实际完成的 1.98 万亿元。国内基础建设与铁路建设投入力度较强，为钢材市场需求带来远期利好。当然，实质性效果还要看资金到位和落实的情况。预计2013 年铁路投资对钢材的需求将会继续成为亮点，脉冲性的刺激价格。图 9：铁路运输业固定资产投资完成额情况来源：WIND、申万期货研究所3.4 成本，助推钢价走

19、势的关键因素2012 年铁矿石呈现“V”字型，从与钢价的关系看，运行轨迹比较相似，而且表现为钢价先下跌，随后铁矿石下跌再次助推钢价下跌；上涨阶段，铁矿石价格涨幅较快，不断支撑钢价。1-7 月份在 130-150美元/干吨（以 62 品位为准）的区间震荡运行，7-8 月份出现了跳水行情，从 130 跌至 90 美元之下，7 月份以后由于钢价大幅深跌，钢厂被迫增大检修力度，铁矿石也快速下行，截至到 9 月初跌至最低为 88.75 美元/干吨，较年初跌幅近 40%。之后随着钢价的反弹的带动下，铁矿石快速拉高，截至到 12 月中下旬价格站上 135 美元/吨，反弹幅度超过 50%。从 2013 年初看

20、，由于无论是钢厂还是港口库存，都处于低位，市场有补库的需求，如果补库需求启动，将会推动铁矿石的进一步上涨。从全年来看，铁矿石出现了震荡下行的主要原因，一是 全球需求在经济放缓的大背景下出现了萎缩 ，国内也由于房地产市场的低迷，使得钢厂开工率降低，减少了对铁矿石的需求；二是三大国外矿山的产量增速依然保持 4%左右的增长，加上新兴矿山的产能释放，供求关系已经发生了一些转变。预计 2013 年会继续沿着这种趋势发展，在这种趋势下，矿价对钢价的影响将逐渐弱化。图 10：进口铁矿石港口价格图 11：进口铁矿石港口库存来源：WIND，申万期货研究所2012 年焦炭价格同步钢材价格波动，但又明显弱于钢材。2

21、012 年前九个月价格出现单边下跌，使得焦化企业生产积极性有所回落。9 月，随着钢价的快速反弹，钢厂开工积极性增加，对焦炭需求迅速增加，国内焦炭现货市场供应略显紧张，焦炭价格快速反弹，预计在此情况下，焦化厂会加速开工，产能过剩问题仍会困扰市场。为了应对焦炭的产能过剩问题，政府采取了相应的措施，一方面控制产能，尤其是在焦炭的上游焦煤市场上；另一方面，通过对出口关税的调整，促进焦炭市场的出口，缓解产能过剩。我国焦炭出口量在 2007 年达到 1530.6 万吨的峰值，但是随着关税的大幅上调，出口量出现逐年下滑。 2011 年我国焦炭出口量下滑至 330 万吨，仅占 2007 年峰值的 21.6%。

22、我国 1-11 月焦炭累计出口量为 96 万吨，同比下降了 70%，预计今年全年焦炭出口量在 100 万吨左右。焦炭 40%的关税在市场上竞争力很小，导致了今年出口的进一步下降。焦炭出口关税取消，可以让 中国的焦化企业能缓一口气。同时，目前国内煤炭和国际煤炭竞争激烈，近年来国际焦炭的供求基本平衡，钢铁生产增幅减缓，即便国家焦炭出口政策或有可能调整，焦炭出口量也仍将有限， 2013 年焦炭出口难有大起色。对于 2013 年钢材原材料市场的走势来说，经济企稳反弹，钢市下游需求有望复苏，有望带动原材料的需求。但国外市场仍存较大不确定性，国内产业结构调整，所以对原材料反弹高度不宜过分乐观。图 12：焦

23、炭价格走势图来源：WIND、申万期货研究所4、后市展望4.1 2013 年行情预判2013 年，国外经济“危”与“机”并存，有比较大的不确定性。国内方面，宏观 经济保持连续性与稳定性，固定资产投资将处于高位，积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量，经济增长会高于 2012 年，赋予钢材市场新的契机，钢材的下游消费增速将会借由城镇化，以及铁路建设投资的加快，平稳增长。而房地产方面，调控政策会进一步持续，城镇化会带动三、四线城市的建设，也会部分平抑房地产调控带来的影响，预计房地产市场将会温和增长。但是钢铁行业产能过剩是常态，粗钢供给量维持高位，将抑制钢价的上行空间及步伐。 预计 2013 年沪钢将

24、会出现趋势性机会。另外，2012 年底，钢材社会库存处于年内低点，预计 2013年初存在补库需求，补库需求或将带动沪钢春季行情。春暖花开之时，或将是钢市迎来破冰季的时刻。综上所述，2013 年钢材期货走势将会紧随经济运行步伐。3、4 月份之前随着投资增大、开工率的上升，价格会出现第一次高点，随着淡季来临，价格会快速回落至基本面供求的平衡点，预计 9 月份以后会出现震荡走高，是否能冲破前期高点则需要关注中央政策调整的幅度。所以，建议投资者以趋势持仓为主，重点把握关键时间节点。4.2 螺纹钢期货技术分析与操作策略技术上看螺纹钢指数目前 自下探 3472 后出现强势反弹，在此轮反弹中基本上没有较大的

25、回调。从指标上看，KD 在 80 上方超买区，存在回调风险。另外，现在沪钢的价格 3820-3830 附近正好位于 4 月高点至 9 月低点的 50%的位置，压力较大。所以回调风险加剧。另外从期现价差来看，从 10 月份的现货升水 300元/吨，现在变成期货升水 150 元/吨，期现价差的转变对沪钢的价格也有一定压力。受此多重因素影响，预计短期沪钢面临回调。但是中期由于宏观形势转好，成本居高不下，所以中长期看沪钢有望震荡反弹。第一目标位 3948，第二目标位 4148。所以操作上建议借助回调的机会进行中线的买入操作。图 13：螺纹钢期货走势图（元/吨）来源：WIND、申万期货研究所法律声明本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。