(最新整理)创业公司如何分配股份与期权(创业融资直到上市)？

《(最新整理)创业公司如何分配股份与期权(创业融资直到上市)？》由会员分享，可在线阅读，更多相关《(最新整理)创业公司如何分配股份与期权(创业融资直到上市)？（18页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇

2、莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁

3、薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈

4、蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃

5、艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇

6、薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁

7、莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆

8、薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀

9、蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇

10、芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁

11、蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅

12、莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀

13、薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄

14、葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈

15、芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂

16、蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿

17、莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈螆螈羂蒄螅袁膈莀螄肃羁莆螃螃芆节螂袅聿薁螁羇芄蒇螁聿肇莃螀蝿芃艿衿袁肆薇袈羄芁蒃袇膆肄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁蒂肀莈薀蒁螀膀蒆蒀袂莆莂蕿羅腿芈蕿肇羁薆薈螇膇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芄

18、蕿薃羅肆蒅蚃肈节莁蚂螇肅芇蚁羀芀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈蚈袄膁莄蚇羆莇芀蚇聿膀薈羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆

19、蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀

20、葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄

21、蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿

22、薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆

23、螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀

24、虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄

25、蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈

26、蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃

27、薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇

28、蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄

29、薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈

30、蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂

31、蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇

32、蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁

33、螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅

34、薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿

35、袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆

36、蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁

37、蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅

38、螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿

39、薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃

40、袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈

41、蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅

42、蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈羇蒁蒇肇聿芃袅肆节蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃蚁膆莀葿蚀芈薆螈蝿羈莈蚄螈肀薄薀螇膃莇蒆螆莅腿袄螆肅蒅螀螅膇芈蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈袂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀虿袀肅芃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀薆蚆袆肂荿薂羅膄薅蒈羅芇莇螆羄羆膀螂羃腿莆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀羀肃芇蝿罿膅蒂蚅聿芇芅薁肈 创业公司如何分配股

43、份与期权（创业融资直到上市）？俺们创业者都是贱骨头，不去寻求过安安稳稳的日子，却偏偏要去冲浪、去拼命。创业图的是什么？是公司里的“股权”。弟兄们教你一个字：Captable，这是一个恐怕在字典里都找不到的单词，却在创投和创业当中，无所不在、无时不用，什么意思呢？即创业公司里的“股份拼骨图”。公司成长需要不断引入资金，每次拿了投资人的钱就要给人家股份，所以“股份比例”会随着公司不断的融资和扩大而变化。让我们来一起来玩一盘Captable的游戏不，做一道“应用题”：以创业为起点、上市为终点，把一个创业公司成长过程中的每一次股份变化都汇总起来，看看这“股份拼骨图” 是如何发生变化的？这里面究竟隐藏着

44、什么样的玄机，嘿嘿。假设1：一个创业公司从一个idea到上市要进行三次融资：A轮：证实模式；B轮：发展、复制模式；C轮：形成规模，成为行业龙头，达到上市要求。假设2：公司发展需要不断有精兵强将加入，公司要不断拿出股份给团队成员。假设3：每一轮VC的资本进来，公司大约要稀释25-40%。假设4：公司业绩发展好，每一轮融资的估值都是在前一轮价格的基础上往上翻番，这叫溢价，VC的术语叫作Up round；但是创业公司免不了风风雨雨出现坎坷，有时候公司的钱烧光了，业绩还没有起来，急需有人投资，这样的公司在谈判桌上没有份量，对方愿意投资，但是估值很低，甚至低于前一轮的价格，创业者别无选择，也只好认了打折

45、价让新的投资人进来，这种情况叫Down round，有点“贱卖”的意思。好，让我们来看看黄马克公司的“股份拼骨图”吧：创业公司开张时应该发多少股票？这是很多创业者在成立公司时碰到的第一个现实问题。这个问题没有标准答案，建议初创团队先发约10，000，000股。在这个基础上，经过三次融资以及团队的期权，到上市的时候，公司的总股数会达到100，000，000到150，000，000之间，如果上市时每股定价为8-10元，这家公司的市值会有8-10个亿，只要估值超过发行价，马上直逼成为人人眼红的Billion dollar公司。把股数定一千万股还有一个原因，就是将来给员工发期权的时候，拿出0.5%来，

46、对一家总股数是10，000，000的公司来说就是50，000股，而对一家总股份为100，000的公司，仅仅是500股，哪一个更加吸引人？！记住，将来给员工股份，别给百分比，给股数！原始股东结构股东名单 股权类型 股份 股份比例黄马克/CEO 普通股 5,000,000 50%刘比尔/CTO 普通股 3,000,000 30%周赖利/COO 普通股 2,000,000 20%-合计： 10,000,000 100%黄马克的公司凭其优秀的团队和独特的Idea，获得了VC的青睐。A轮融资是以Pre money 350万美金的价格融到了250万美金，Post money即600万美金，A轮投资人要求原

47、有股东同意发15%期权给管理团队，公司员工持股计划在A轮投资完成前实施。黄马克搞到了VC的一笔大钱，团队还占将近60%的公司股份，运气真不错。A轮投资前，公司员工持股计划执行后的股权结构股东名单 股权类型 股份 股份比例黄马克/CEO 普通股 5,000,000 42.50%刘比尔/CTO 普通股 3,000,000 25.50%周赖利/COO 普通股 2,000,000 17.00%员工持股 普通股 1,764,706 15.00%-合计： 11,764,706 100.00%一般来说，VC会要求员工持股计划在VC投资进来之前执行，这样VC就可以减少稀释。不过不能认为这是A轮VC自私，要知道

48、B轮VC到时候也会要求在他们进来之前再执行一次员工持股计划，这时A轮VC和创始股东将一起稀释。员工的期权比例应该留多少？这个问题也是没有标准答案的，一般来说是5-15%。创业公司的原始股是很珍贵的，尽管它在很多人眼里并没有什么价值。A轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构股东名单 股权类型 股份 股份比例黄马克/CEO 普通股 5,000,000 27.63%刘比尔/CTO 普通股 3,000,000 16.58%周赖利/COO 普通股 2,000,000 11.05%员工持股 普通股 1,764,706 8.75%A轮投资人(领投方) 优先股 5,042,017 25.00%A轮投资人

49、(跟投方) 优先股 3,361,345 16.67%-合计： 20,168,067 100.00%从表中可以看出，A轮融资有一个领头VC(Lead investor)和一个跟投VC。顾名思义，领投VC负责整个项目的谈判、尽职调查、法律文件跟投VC跟从领投VC放点儿钱，不过有时候拖个跟投VC一起进来是有战略考虑的一步棋子，余言后述。即使有几个投资人同时参与这轮过融资，有人是领投、有人是跟投，但是他们被视作一个整体，他们签署同一份法律文件，享有同样的利益和义务。唉，创业公司最大的问题是“不定性”，尤其是“证实模式”。瞧，虽然搞到了钱，但是黄马克的公司在A轮进来之后出现了管理和业务进展上的瓶颈，产品

50、测试屡屡出错，没有按时投放市场，收入也没有按预期进来，不久，A轮融资的钱已经烧光，而B轮投资谈判一拖再拖，B轮VC坚持B轮的Pre money为500万美金(低于A轮的Post money)，B轮VC投入300万美金，Post money为800万美金，B轮投资人还要求给未来团队留10%的期权，而A轮VC投资条款约定在B轮融资时如果股价低于A轮的Post money，A轮VC不稀释(!)兵临城下，公司危在旦夕，黄马克和他的团队不得不拍板同意B轮VC的条件。B轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构股东名单 股权类型 股份 股份比例黄马克/CEO 普通股 3,991,597 7.07%刘比尔

51、/CTO 普通股 2,394,958 4.24%周赖利/COO 普通股 1,596,639 2.83%员工持股 普通股 3,781,513 6.70%A轮投资人 优先股(次级) 14,117,647 25.00%A轮投资人 优先股(次级) 9,411,765 16.67%B轮投资人 优先股 21,176,471 37.5%-合计： 56,470,588 100.00%谢天谢地，公司还算命大，B轮VC的钱终于在A轮的钱烧光的那一天进来了，公司香火不断！请注意，A轮投资人的优先股现在被注明是“次级”。这是行规，最后进来的VC的优先级别是最高的，上一轮VC是“次级”优先，再上一轮的是“次次级”。这些

52、优先的级别在发生利益的时候就会生效，比如万一公司要清盘，破盆破罐破家当变卖回来的钱，最优先的VC先拿，有多的话，次级优先的VC拿，还有多，次次级VC拿，最后剩下的，才是创业者的；还有一点：上表中A轮投资人的股份数比A轮时增加了很多，那是因为A轮有“反稀释”条款，为了维持B轮的“股份拼骨图”的百分比，必须要么让创业者拿出一部分自己的股份给A轮VC，或者让A轮VC以0成本再获得一部分股份，这里选用的是A轮VC以0成本增获股份的方法想想心酸，创业者冲锋陷阵打江山，分利益时是最后一个，第一个支持创业者的早期VC，同样，分利的优先级别很低，相反的，IPO之前杀将进来的VC，反而优先级别最高，坐等摘桃子吃

53、，唉，兴许就是这个原因，很少有人愿意来支持早期的创业团队，大家都想搭乘你的IPO过山车，但愿这些优先的级别，不会造就出一帮帮的阶级敌人哇！B轮融资完成之后，黄马克和他的团队吸取前车之鉴，调整策略，专注再专注，新进来的钱一分不乱花，该出手时才出手，全都用在了刀口上，结果一炮打响！这时候VC们一个个终于都看清了机会，人人都愿意掏钱出来支持黄马克把公司迅速做大，于是公司的董事会决定融C轮，这轮融资以后公司差不多就得准备上市了。C轮融资谈判特顺利，估值也很高，6个X，即B轮Post money的6倍，以4800万元的Pre money(800 x 6 = 4800)融了3000万元美金。当然，C轮的投

54、资人也提出要增强核心的上市团队，比如引进了CFO、销售副总裁期权池又增加了5%。C轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构股东名单 股权类型 股份 股份比例黄马克/CEO 普通股 3,991,597 4.13%刘比尔/CTO 普通股 2,394,958 2.48%周赖利/COO 普通股 1,596,639 1.65%员工持股 普通股 6,753,649 6.99%A轮投资人 优先股(次级) 14,117,647 14.62%A轮投资人 优先股(次级) 9,411,765 9.74%B轮投资人 优先股 21,176,471 21.92%C轮投资人 优先股 37,151,703 38.46%-

55、合计： 96,594,427 100.00%经受过考验的优秀团队、明确的目标、外加充足的资本，黄马克公司如虎添翼，IPO上市计划提到了议事日程之中，选定了上市的地点、承销商，确定了路演的行程和策略，嘿嘿，蒸蒸日上的公司就是令人心旷神怡，更何况，上市之后公司里还要冒出一大串百万富翁咱这就来给他们算算身价，瞅瞅他们未来的皮夹有多厚，假设这家公司拿出了20%的股份去上市，每股价格8美元：IPO时的股权结构股东名单 股权类型 股份 股份比例黄马克/CEO 普通股 3,991,597 3.31%刘比尔/CTO 普通股 2,394,958 1.98%周赖利/COO 普通股 1,596,639 1.32%员

56、工持股 普通股 6,753,649 5.59%A轮投资人 普通股 14,117,647 11.69%A轮投资人 普通股 9,411,765 7.79%B轮投资人 普通股 21,176,471 17.54%C轮投资人 普通股 37,151,703 30.77%上市新发行股 普通股 24,148,607 20.00%-合计： 120,743,034 100.00%注意到没有，上市了，公司的股票优先级取消了，大家统统变成了“普通股”，因为公司上市了，创业时期的那些风险防范就没有必要了，VC们想的是尽快套现，把身上穿旧的衣服脱下来，扔给二级市场上让股民们去抢着穿去吧。看到了吧，创业真好，黄马克、刘比尔

57、、周赖利身价都上千万美金了，这辈子全搞定了，吃喝是永远不用愁了！不过黄马克的团队要是在B轮的时候不栽跟斗，不被A轮、B轮VC活活啃掉好几根肋骨，他们现在的身价可能要翻番了不管怎样，黄马克还是好样儿的，创业的弟兄们好好向他学习吧！几点补充说明：1. 早期创业公司的企业价值是很难估计的，VC们也无非根据持股比例和投入资金倒算出来几个数字而已，并不意味公司真正“值”多少钱。但是，早期公司的股份是很宝贵的，创业者要珍惜。2. 创业公司的成长，反映在股价的升值。升值越快，融资时稀释就越少。当然，公司能很好地精打细算省钱，融资次数越少，稀释也越小。举个例子，创业初期花掉3万块钱，等于差不多1%的公司股份，

58、到了C轮以后，3万块钱连0.000005%都不到。所以，千万不要烧钱，能不找VC，最好别去找。创业者骨头要硬！3. 以上IPO的估值是简单化了的，没有考虑公司的收入和利润规模。4. 创业公司的股权在上市前是不流通的，估值也讲不清楚，没有一个市场价格，给员工股份时如果用百分比，谁都说不清这25%、15%、1%. 0.1%.到底值多少钱。给他们股数吧，不管给了500股、5000股、50000股，你可以建议人家思考：等公司上市的时候股价如果是10元，简单一算就知道这些股份那时候大概会值多少钱。5. 前文提到“拖个跟投VC进来是有战略考虑的一步棋子”，解释一下：早期的VC投资和创业一样，切忌香火断了，

59、只要公司能活着，就有希望存在。所以早期VC的一个重要任务是能把下一轮的VC引入公司。也许你以为当你把A轮VC的钱烧光了，可以让A轮VC再砸点儿进来吧？不行，这回A轮VC再掏钱可没那么简单，VC是不能随便因为你钱用光了，再给你一笔花去吧，那是违规的！具体地说，如果A轮是我投的，这轮的估值就是我认定的，那么B轮我就不能自己定价然后自己又放一笔钱进去。我必须找到第三方的新的领投投资人来认价，在B轮中我不能领投但可以跟投。这是VC行业的规矩，不然的话，我可以A轮定价500万，B轮翻十倍变成5000万，C轮再来十倍成5个亿.这是“内部交易”，不代表这家公司的“市场价格”。所以，VC投资的每一轮融资，都必

60、须由新的第三方VC来认价。一是因为要“香火不断”，二是因为未来融资的“定价权”，所以我要在A轮的时候埋下伏笔，邀请一个VC跟着投一点儿钱，买张票跟我一起看你演戏，要是你演得不错，下场戏的票价说不定这位VC愿意来定，而我可以轻轻松松地跟投，接着看你继续表演。创业企业融资如何估值？很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润，但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢？应该不太多！在公司运营是，这其实也不是什么大不了的问题，但在公司面对资本市场的时候，这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有起自身价值，价值评估（估值，Valuation）是资本市场参与者对一个公司在特定阶段

61、价值的判断。非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的、有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性和灵活性相结合。公司在进行股权融资（Equity Financing）或兼并收购（Merger & Acquisition，M&A）等资本运作时，投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方

62、法：1.可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（TrailingP/E）即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。预测市盈率（ForwardP/E）即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们

63、用P/E法估值就是：公司价值预测市盈率公司未来12个月利润公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20-35。对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。2.可比交易法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。比如A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒