上半年上市公司股票投资研究报告(DOC 33页)

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1、2011年上半年上市公司股票投资研究报告内 容 摘 要招商银行是我国改革开放以后成立的、发展速度最快的银行之一，目前已经成为全国第五大银行，其未来的发展前景较好，所以选择它作为研究对象。报告论述了当前的世界经济形势，分析了我国经济发展面临的经济环境，认为在世界经济逐步复苏、国内通胀压力加大、对外贸易面临挑战的大的环境下，我国不得不加大货币政策调控力度，股票市场将在一个相当长的时期内处于相对的历史底部，这为我们进行投资提供了历史性机遇。虽然世界经济复苏步伐不是很稳定，但全球经济总将走出阴影；中国银行业虽然面临着金融脱媒、经济减速、政府平台贷等诸多风险，但总的发展扩充趋势不会改变。在我国经济不断地

2、持续地走向世界、发展壮大的过程中，我国银行业也必将走向世界，并逐步发展壮大。招商银行作为我国新型银行的龙头，在银行业中拥有创新龙头的地位，具备进一步发展壮大的潜力。招商银行的财务状况十分稳健，其财务杠杆比率处于行业内较好的水平，这为我们进行中长期战略性投资奠定了坚实的基本面基础。招商银行的股价走势与大盘类同，目前正在走一个大的底部图形，进入了战略性建仓的发展阶段。招商银行股票的内在价值远远高于其当前的市场价格，这为我们进行投资创造了机会。当然，招商银行股票价格也许会像大盘一样还有一个相当长的调整和波动时期，可能目前的估值会因为银行的业绩波动而产生一定程度的失真，使当前立即大额度的建仓面临风险。

3、因此建议对招商银行股票采取分批建仓、越跌越买的措施进行投资。当股票价格进入目前价格的20%区域以下时，投资者应该有决心进行大额度的快速建仓行动。目 录截至本此作业定稿，2011年上半年还未结束，可获得数据有限，故本次作业拟通过分析2011年第一季度或前四个月的相关数据，结合前几年的发展趋势，描述招商银行的发展状况，并提出初步的投资建议。一、宏观经济分析2010年以来，随着一系列宏观经济政策的实施，经济增长在逐季回调中仍处于高位，尽管物价持续攀升，但资产泡沫化风险降低，经济运行开始回归正常增长轨道。2011年是“十二五”的开局之年，外部环境总体向好发展，国内投资、消费有望实现快速增长，全年GDP

4、达到9%左右，CPI控制在4%之内。宏观经济政策将围绕“控通胀、调结构、促内需、稳增长”这一基调，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断增强宏观调控的针对性、灵活性和有效性。在这种趋势下，尽管货币信贷的投放会有所收缩，但由于外部因素的影响造流动性仍将保持充裕，银行业的发展整体上会保持相对稳定。2010年以来，我国经济增长的动力结构发生了积极变化，形成了市场驱动的投资、消费和出口共同拉动经济增长的良好格局。同时，资产泡沫化风险降低，尽管CPI持续攀升，但核心物价比较稳定，宏观经济运行已经实现了从应对危机的特殊状态向正常增长轨道的回归，具体表现如下。（一）内需增长开始从政策推动向市场驱动转变由于

5、全球金融危机和国内实施房地产调控政策的影响，2008年底我国实际固定资产投资同比增长率跌至7左右。2009年，随着大规模经济刺激政策和信贷扩张的实施，投资增速大幅反弹，最高接近29。其中，政府主导的投资快速扩张发挥了关键作用。2009年四季度以来，政府主导的投资增长逐步下降，市场驱动的投资成为增长的主要动力。在2010年1至8月份的固定资产投资中，政府预算内资金和国有企业投资仅增长11.5和20.33，而2009年同期则高达82.7和49.72；内资企业中非国有企业投资增长29.63，仅略低于去年同期水平（30.5）；主要依靠市场驱动的房地产开发投资增长了36.7，远远高于去年同期12.5的增

6、速。从消费方面看，消费对经济增长的拉动作用显著。在应对危机的过程中，中央和地方政府实施了诸多刺激消费的政策，在汽车、家电、家具、旅游等领域效果显著。2009年，社会消费品零售总额剔除价格因素后实际增长了16.9，达到历史最高水平。2010年以来，尽管政策刺激力度及其效应有所减弱，就业、医疗卫生和社会保障等民生性财政支出增速同比降幅较大，消费实际增长有所回落，但居民的自主消费动力较强。2010年社会消费品零售总额15.45万亿元,同比增长18.4%，比2009年加快2.9个百分点。（二）出口恢复快速增长，占全球比重进一步提高在世界经济复苏、外部需求恢复较快增长的拉动下，2010年以来我国出口增长

7、超出预期，累计出口15779.3亿美元，同比增长31.3，高出金融危机发生前的2008年同期606亿美元，我国出口占全球出口总额的比重持续提高。2008年我国出口占比为8.9，2009年上升到9.7，2010年有望突破10，接近德国、日本的历史峰值。我国出口恢复高速增长、出口规模占全球比重进一步提高的主要原因有三：一是占我国出口市场50以上的新兴经济体和发展中国家，受金融危机的冲击较小，经济复苏较快，进口增速高于发达经济体；二是民营企业国际市场竞争力提升明显，2010年以来以民营企业为主的其他性质企业出口增速显著高于国有企业和外资企业；三是政府采取的上调出口退税率、增加出口信贷、为出口企业提供

8、资金支持等多种政策措施，减轻了金融危机对外向型企业生产能力的冲击，多数企业生产恢复迅速，部分订单转移到我国。（三）物价持续攀升，CPI年初控制目标将被突破受倒春寒、洪涝灾害等特殊天气和国际市场农产品价格上涨等因素影响，前10个月居民消费价格呈波动上升趋势，8月份达到3.5，9月份升至3.6，10月份高达4.4，12月份达到了4.6，远远超过3的年初预期目标。其中，粮食上涨10.9，肉禽及制品上涨0.9，蛋上涨5.8，水产品上涨7.0，鲜菜上涨20.2，鲜果上涨12.2。受国际粮价推高和种粮成本上升等因素影响，未来几个月食品价格还将继续保持在高位。从工业品价格方面看，继续上涨的概率也比较大。20

9、10年我国原油、铁矿石、塑料、铜、成品油和大豆等大宗商品的进口量增加并不多，但价格增长幅度很大，它们是推动工业品价格上涨的主要因素。另外，国内资源性产品的价格改革、环境成本的上升、职工工资的提高等也增大了企业成本，也将继续推高工业品产品价格。总体上看，2010年CPI通胀率中约70%源于食品价格的上涨，非食品价格和核心通胀率仍保持基本稳定。2010年全年CPI上涨3.3。（四）房价过快上涨得到抑制，但房地产市场调控效果不甚理想2010年4月新一轮房地产调控以来，房地产销售呈现负增长。住房价格也逐月下降，2010年8月降至11.7%。尽管房地产销售和价格有所回调，但住房投资由于滞后效应的存在并没

10、有受到太大影响。住房投资完成额自2009年第三季度以来一直维持较高的增速，2010年1月达到40.0%，直到8月才降低到30.8%，总体上维持了较高的增速。2009年，房地产投资对经济增长的直接带动作用仅为0.42个百分点（当年GDP实际增长率为8.7个百分点），贡献度为4.83%；而2010年上半年房地产投资对经济增长的直接带动作用增强，为0.93个百分点，贡献度为8.34%。2010年，全国房地产开发投资48267亿元，比上年增长33.2%，其中，商品住宅投资34038亿元，增长32.9%，占房地产开发投资的比重为70.5%。12月当月，房地产开发投资5570亿元，增长12.0%。（五）社

11、会流动性比较适度，金融体系运行平稳在实施适度宽松货币政策的宏观经济政策框架下，2010年四个季度， M2余额分别达到了65.00万亿元、67.39万亿元、69.64万亿元、72.6万亿元，同比增速分别达到22.50、18.5、19.0和19.7，均高于全年增长17的年初目标。金融机构人民币各项贷款的增量也分别达到2.60万亿元、4.63万亿元和6.30万亿元，同比增长了24.08、18.2、18.5%，与年初监管当局制定的3:3:2:2的季度信贷投放节奏基本适应。从存款方面看，前三个季度金融机构人民币各项存款分别增加4.04万亿元、7.63万亿元和10.32万亿元，同比增长22.11、19和2

12、0。从银行间市场的情况看，银行间市场交易活跃，市场利率总体有所上升。前三季度银行间市场人民币交易日均成交分别为5526亿元、6065亿元和6914亿元，同比增长9.55、13.4和26.1；3、6、9月银行间市场同业拆借月加权平均利率分别为1.40、2.31、1.90。从外汇储备情况看，一、二、三季度末国家外汇储备余额为24471亿美元、24543亿美元、26483亿美元，分别同比增长25.25、15.1和16.5。人民币升值已超过3综合起来看，虽然2010年以来中国经济整体逐季下滑，前三个季度GDP增长率分别为11.9、10.3、9.6，但第四个季度我国GDP加速至9.8 但这不是由于经济增

13、长动力衰弱，而是主要因为2009年的增长基数较高以及2010年宏观政策的主动调整。从经济增长动力结构上看，内需增长动力已从政策推动转向市场驱动，出口恢复快速增长，我国经济运行已摆脱国际金融危机的负面冲击，开始进入常规增长轨道。此时实体经济正在从萧条走向繁荣，股市投资者观望不定，股价在低位运行，正是进入持股的好时机。二、行业分析 （一）我国银行业发展状况截止至2011年5月24日，我国共有十六家上市银行，其中包括五家大型国有银行（中国银行、建设银行、农业银行、工商银行和交通银行）和十一家中小型上市银行（兴业银行、招商银行、中信银行、民生银行、南京银行、北京银行、浦发银行、华夏银行、深圳发展银行、

14、宁波银行和光大银行）。2010年16家上市银行总数随不到上市银行的1%，但净利润却几近占了上市公司的40%。2010年银行股的平均市盈率只有9倍左右，若扣除银行股，A股的整体市盈率将从15倍上升到23倍，银行股的普遍低估，极大地拉低了A股的估值 资料来源：金融界网站，。总体来看我国银行股发展前景良好，具体表现如下。1、经营规模不断扩大2011年第一季度，我国上市银行总资产同比增长6.14%，其中，国有商业银行 国有商业银行主要是指由国家控股的股份制商业银行、地方政府创建的商业银行和城乡信用社等。增长6.11%，股份制商业银行增长6.51%。从图1中所示的五年来发展趋势看，我国银行业规模逐年增加

15、，2008年以后增长幅度扩大；国有商业银行在经2008年调整后规模持续扩大，由于成立较早且有政府的支持，国有商业银行的数量较多、分布广泛且资金量充足，是我国银行业的主导力量；股份制商业银行特别是非国有上市银行，自2008年来大力扩张业务种类、增设网点、争取客户，在结构调整和金融创新方面均处于行业前列，从图1可以看到股份制银行规模稳定增加，且增幅有扩大趋势。图1 2006年第一季度至2011年第一季度银行业总资产变化图2、资产质量不断提高图2 我国银行业不良贷款状况2011年第一季度，我国银行业不良贷款均微幅下降，从图2中看到，2009年上半年，国有商业银行不良贷款率骤然下降，由此带来我国银行业

16、资产质量的大幅提升；股份制商业银行不良贷款率逐年下降，没有剧烈调整迹象。出现这样的现象的主要原因在于农业银行在上市之前通过不良资产剥离和扩大贷款总量等方式大大提高了其资产质量，由于农业银行的不良资产占比较大，故其调整对整个银行业的贡献也十分明显。预计在广发银行、湖北银行、微商银行等区域性银行上市后，我国银行业得不良贷款率还将继续走低，上市在我国银行业的整顿中起到了不可忽视的作用，而已上市的银行由于减轻了历史包袱，故而更能够为经济发展做出贡献。3、存款总量日趋上升图3 2006年至2010年及2011年前四个月我国银行存款总量从图3看到，前五年我国银行存款总量快速增长，其中，企业存款约占存款总量

17、的50%。进入2011年以来，银行业存款总量从72.77万亿增长到77.17万亿，预计2011年整年有望达到85万亿左右。存款的快速增长趋势一方面来自于我国经济的快速增长和外汇占款的逐年增加，另一方面也体现了社会资金充足、银行存款仍是我国企业和居民持有货币的主要方式等现象。稳步增长的存款在一定程度上为银行股的未来增值提供了支持。4、贷款额度逐年增加从图4中可以看到，股份制商业银行相比国有商业银行虽规模较小，当贷款量却十分可观。从2006年至2009年，受季节性因素影响，银行贷款额度呈锯齿形增长，且在2009年增势甚猛。2010年以来，受央行紧缩性货币政策的影响，银行贷款受到较大的下行压力，但央

18、行随着对中小企业支持力度的加大，这样的下行压力也会减缓，故预计2011年银行贷款额度将在调整中保持上升趋势，且国有大型银行贷款仍将保持快速增长趋势。图4 2006年至2009年贷款季度增加额（二）招商银行行业地位1、所属行业：银行业2、同行业对比分析在目前已上市的16家银行中，本次作业选取了在成长历史、发展目标和经营策略等方面与招商银行均十分相似的中信银行为主要比较对象，对两个由实业集团控股的银行品牌进行比较；再在由地区性商业银行发展而来的六家上市银行中选取目前发展得最好的浦发银行作为新兴商业银行的代表，体现我国银行业新秀与作为一家老牌实业集团旗下银行的招商银行之间的差距；另外再与我国大型国有

19、商业银行工、农、中、建、交作对比，说明招商银行与我国银行业最高水平之间的差距。(1)总股本与实际流通A股对比分析图5 2011年第一季度各银行总股本及实际流通A股比较由图5可以看到，招商银行和浦发银行的实际流通A股几乎与总股本持平，说明其上市后受历史因素影响较小，经营自由度较大，国有控股成分相对较小，而农业银行和建设银行的总股本与实际流通A股之间落差极大，可见其股改不够彻底，可能一时难以适应市场变化的需求；从总股本方面看，招商银行相比目前发展得最好的地区商业银行为佳，但相较同是1987年成立的中信银行而言则股本较小，相较五大国有大型银行而言则更是相形见绌。总股本的限制成为招商银行发展的束缚之一

20、，但也是招商银行创新的动力源泉之一。(2)总资产对比分析图6 2011年第一季度各银行总资产比较与总股本类似，总资产主要反映一家银行成立之初的资金投入。从图6中可以看到，招商银行总资产略高于中信银行和浦发银行，但其总股本相对于中信却较小，可见其每股价值应当高于中信银行，截止至2011年5月底，招商银行股价在20元上下波动，中信银行股价则在6元左右波动，二者相去甚远，可见市场对招商银行更为看好。而五大国有银行由于政府的大力支持而拥有大量资产，其中，只有交通银行因为清政府所设而资产较少。(3)主营收入对比分析图7 2011年第一季度各银行主营业务收入比较 我国上市银行以存贷款为主营业务，而居民和企

21、业常常以银行规模来评判其安全度，故总资产越大的银行往往主营业务收入越高。 (4)净利润增长率对比分析图8 2011年第一季度各银行净利润增长率比较 从图8中可以看到，宁波银行作为一家地区银行虽然规模较小，但增长率缺很高，而规模极大的农业银行与建设银行的增长率却较低，可见规模相对较小的银行往往具有更大的提升空间。招商银行和中信银行的净利润增长率位于同行前列，既没有地区银行因规模太小而难以全国化的局限，也没有国有大型银行船大难掉头的困境，更容易在新领域取得突破。(5)净资产收益率对比分析图9 2011年第一季度各银行净资产收益率比较在图9囊括的银行中，招商银行净资产收益率位列第三，可见其资本利用效

22、率较高，直追被平安集团收购后发展状况迅速改善的深圳发展银行。(6)与行业平均指标对比分析图9 2011年第一季度招商银行各指标与行业平均水平比较 从总资本及主营业务收入方面看，由于五大国有银行的带动，行业平均水平较高，招商银行处于其下；从净利润增长率看，招商银行高于行业平均水平，可见受到规模较小、收入较低等因素的激发，招商银行大力开拓新业务、发展新客户，努力适应市场变化并获得了一定的成就；从销售毛利率和销售净利率看，招商银行均低于行业平均水平，其盈利能力仍有待提升；从净资产收益率看，招商银行略高于行业平均水平，可见招商银行在非主营业务方面有突出表现，事实也是如此，招商银行的个人理财业务服务水平

23、几可位居全国首列。通过综合考虑上市银行盈利能力可知,我国上市银行盈利能力有了大幅提升,主要原因应当一方面是央行加息引起的利差扩大,客观上增加了银行的利润,而银行资产质量的提高、实际赋税的降低也增强了盈利水平;另一方面,各个上市银行越来越重视非利息收入的增长,大力发展中间业务,中间业务成为盈利增长的一大突破点。 三、公司财务分析（一）招商银行基本情况1、发展历史招商银行成立于1987年，是我国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，由香港招商局集团有限公司创办，总行设在深圳。成立二十多年来，招商银行秉承“因您而变”的服务理念，从成立之初只有一亿元人民币、一个网店、三十余名员工的小银行发展成为目

24、前资本净额达2.4万亿元人民币、有七百余家机构网点和3.7万余名员工的大型商业银行，荣膺英国金融时报全球品牌一百强中的第81位，福布斯全球最具声望大企业六百强第二十四位，以及亚洲银行家授予的“中国最佳零售银行”称号。2、前五大股东分析表1 2010年前招商银行五名股东持股状况前五大股东股东性质持股比例香港中央结算（代理人）有限公司法人（持H股）17.83%招商局轮船股份有限公司国有法人12.4%中国远洋运输（集团）总公司国有法人5.95%深圳市晏清投资有限公司国有法人2.95%广州海运（集团）有限公司国有法人2.93%注：资料来源于招商银行2010年年报。招商银行股东主要是国有法人，由国家间接

25、持股，是在政府鼓励下创办的企业持股银行。由于招商银行主要有国有法人持股且持股比例较为分散，故其股东大会中的各种力量仍能相互制衡，在香港上市后，其市场化程度和综合竞争能力均大幅提高。同时又受到政府的间接保护，长远来看仍是具有投资价值的。（二）财务报表分析上市公司公布的财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。资产负债表反映的是公司在某一特定时点（通常为季末或年末）的财务状况，反映了该时点公司资产、负债和股东权益三者之间的情况；利润表反映的是公司在一定时期的生产经营成果，反映了公司利润的各个组成部分；现金流量表则反映公司一定时期内现金的流入流出情况，表明公司获取现金和现金等价物的能力。反映商

26、业银行最基本的核心竞争力评价体系中有盈利能力、流动性和安全性方面的指标，本次作业拟通过这三个方面的分析来综合描述招商银行当前的财务状况，为2011年上半年投资招商银行的股民献计献策。1、 盈利性分析2011年招行银行第一季度实现净利润88亿元，同比增长49%，其中净利息收入、营业收入分别同比增长38%、43%；净手续费收入为37.55亿元，环比增长23%，同比增长62%，增速较快。其中，利息收入环比增长10.5%，主要与新发放贷款利率上浮有关；利息支出环比增加18%，增幅相对较小，存款活期比例环比持平，招行存款端付息压力较小；手续费收入增加主要是因为银行卡手续费、代理服务手续费和托管及其他受托

27、业务佣金增长较快。图10 2006-2010年招商银行部分盈利能力指标变化趋势图 从图10来看，2006年至2010年成本收入比（=营业费用加折旧/营业收入）2009年处于高位，主要是其网点扩张和系统更新升级所致，2010年相较2009年有所回落，已基本走出金融危机阴影。净资产收益率（ROE=净利润/总资本）从2006年至2008年逐年递增，2009年受金融危机及国内金融抑制政策的影响而下跌，2010年有所回增。资产收益率（ROA=净利润/总资产）与净资产收益率变化一致，可见近五年来二者的变化主要由净利润的变化引起。图11 2006-2010年招商银行部分盈利能力指标变化趋势图 净利息收益率为

28、（利息收入-利息支出）/生息资产平均额，招商银行近五年来净利息收益率除2009年略受影响国家政策外并无太大变化，可见其传统存贷业务经营十分稳定。非净利息收入占营业收入百分比在波动中上升，招商银行表外业务以个人理财业务做得最为出色，2008年金融危机对该业务以及银行表外业务收入影响较大，但2009年信心恢复后招商银行的非利息收入便再创高峰。2、流动性分析流动性指银行能够随时满足客户提取存款等方面要求的能力,并在安排资金运用时,要保证资产具有一定的流动性,以应对流动性风险。流动性指标有流动性比率和存贷款比率。图12 2006-2010年招商银行部分流动性指标变化趋势图招商银行的流动性比率（=流动资

29、产/流动负债）虽一直在30%以上，但呈逐年下降趋势，主要源自其网点扩张、业务深度提高所带来短期存款增加。存贷比（=贷款额/存款额）逐年提高，可见其长期贷款增长速度高于短期贷款，存在一定的挤兑风险。3、安全性分析安全性指标是指商业银行为避免经营风险,以保证资金安全的要求,有足够的能力应付各种可能发生的风险和损失。衡量安全性的指标主要有资本充足率和不良贷款比率两项。图12 2006-2010年招商银行部分风险性指标变化趋势图 从图12中看到，招商银行不良贷款率逐年下降，可见招商银行不落于同业之后，近几年来在处理不良贷款方面花了许多力气。资本充足率（=银行资本/加权风险资产总额）五年来基本持平，而核

30、心资本充足率（=核心资本/加权风险资产总额）于2008年大跌，如此变化应不是来自于风险资产，而应主要来自于招商银行的核心资本。核心资本又称一级资本，包括普通股、优先股和未分配利润等，据招商银行2008年年报披露，其核心资本充足率的下降主要源自于对永隆银行的第二次收购溢价部分对资本公积的冲减。总体而言，招商银行安全性符合银监会要求，没有十分突出的缺陷。四、技术分析（截止时间：2011年5月18日）（一）趋势分析下图是上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图的对比图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(1)图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(2)图13 上

31、证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(3)图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(4)图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(5)图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(6)图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(7)图13 上证综合指数及招商银行的月K线图和日K线图对比图(8)由上图可以观察出招商银行的走势与大盘基本一致。从2005年6月6日开始，中国股市进入了第二波预计周期为3年以上的波澜壮阔的大牛市。但是可以说明，2007年已经过去的3000点只是基本的，4000点是肯定要被踩在脚下的，之后最终到达的空间点

32、位是6000多点，空间幅度之大，不是一般人可以想象。从2005年6月6日至2007年2月16日，时间跨度是1年半左右，上涨幅度是200。在这么短的时间内，这个幅度不可谓不大，但是在经历了2008年1月14日，证券论坛讨论资本市场改革发展要以全球视野， 5500不攻而破，沪市进入了进一步的下跌周期。 2008 3.14，受国内平安再融资，雪灾，大小非解禁和物价上涨等压力，以及美国次债进一步影响沪市直破4000点，在美国金融危机全球化的负片影响的带动下以及大部分投资者悲观的心理作用下上证指数被避至最低的1664 .93点。 2009年1季度,作为中国A股观察基准的上证指数自1820.81点起步,随

33、着国家性大型经济刺激案推动,在春节假期前后重返2000点关口,并在2月17日到达阶段性高点2402.81点,其后向下小幅盘整并在随后再度上行,终于在季末时再度抵达2400这一季中最高点附近。季线形态几乎成完美光阳,累计涨幅达30.34%。此外,在投资气氛日趋高涨的背景下,中小盘个股走势更为犀利,中小板综合指数季涨幅达33.83%,较大型股占据相当权重的上证指数更胜一筹。目前的情况下，上证指数刚好走完一个相对来说比较完整的五浪模型，在五日均线突破十日均线，及三十日均线的支撑作用，在上证指数飘红的同时伴随着成交量的逐步扩大，股市走势看好。（二）短期图形分析图14 招商银行从2010年10月至201

34、1年5月的K线图从图15可以看到，长假归来的第一天，10月8日银行股一雪前耻，从“补涨”到“领涨”，推动大盘向3000点大关冲去。早起一度跳空低开16点，但到了午间收盘，已经翻红上涨47点，涨幅1.65%，立于2927点上。大盘如此强悍的唯一原因在于300银行指数成为第一推动力，上涨3.28%，可见其强悍之势。经过9月底至今的估值回补,目前银行股2010年动态PE和PB分别处于10.5倍、1.75倍的水平,依然处于较低水平。加上美元走弱、资产价格暴涨所带来的正面推动效应。随着前期政策利空的逐步消化,良好和确定的业绩预期使其仍具备补涨空间。 10月11日，两市高开高走，沪指突破2800点，深成指

35、也冲上12000点关口。其中，券商股表现十分突出，个股涨幅均超过6，光大证券、中信证券、宏源证券、广发证券涨停，东北证券、长江证券、海通证券涨幅超过9，国金证券涨幅超过8。全景网资金流向监测显示，当日银行股流入15.70亿元，保险业流入12.19亿元。次日，银行股继续流入1.25亿元。 受此影响，招行股价一路飙升，并于10月20日达到历史最高价16.08元。此后，受到央行加息影响，银行股走软，通过比较2006 年、2007 年几次加息中银行股的相对走势，可以看出加息对银行股短期负面影响较大，主要原因是市场对信贷规模的担心，而信贷规模对银行盈利影响的体现要更早（息差受到的利率政策影响较为滞后）。

36、涉及存准调整的银行股中，民生银下跌0.94%，报5.28元；招商银行下跌0.86%，报 13.79元。工商银行、农业银行、建设银行分别下跌0.42%、0.71%、 0.74%。10月31日招商银行公布第三季度报表，报表显示2010年1-9月,招行实现净利润205.85亿元，比去年同期增长57.40%，实现营业收入512.98亿元,其中,净利息收入408.69亿元，同比增长40.89%截至2010年9月末,不良贷款总额为88.24亿元,比年初减少9.08亿元，不良贷款率0.64%，比年初下降0.18个百分点;不良贷款拨备覆盖率304.02%，比年初增加57.36个百分点。截至2010年9月末,本

37、集团资本充足率为11.47%，比年初增加1.02个百分点;核心资本充足率为8.03%，比年初增加1.40个百分点。受此影响招行股价出现小幅反弹。11月初央行宣布,自11月16日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第4次上调存款准备金率。受此次调整和国际原油价格上涨的影响，大盘从11月9日出现大跌。此后招行股价一直处于缓慢下跌状态。 2011年3月，银行股收到资金增持股价大涨，招行涨幅超过4%。而在各大券商行业分析师看来，银行股一季度的业绩有望再度超越市场预期或许是近来资金开始青睐银行股最为重要的原因。中金公司银行业分析师毛军华等认为，一季度银行的净息差有望较去年

38、三季度扩大16个BP，显著超越预期，其中负债能力强、资产久期短的银行表现较好。而净息差扩大主要来自以下几个方面：1.持续加息的正面影响;2.信贷紧缩下银行贷款议价能力的增强，2010年四季度执行贷款利率上浮的占比保持在43%，今年一季度则有望进一步攀升;3.存款结构保持稳定，1月份活期存款占比环比进一步上升0.6个百分点;4.市场收益率大幅提高。2月末同业拆借利率、1年期国债收益率和6个月贴现利率分别较去年三季度末上升131、107和180个基点。此后招商银行K线沿2月28日和3月18日低点连线形成的支撑线一路上升。4月1日，招商银行在公布业绩之后股价下挫，跌幅达到3.94%。直至5月17日才

39、出现上升势头。（三）指标分析1、MACD图15 招商银行MACD指标变化图(1)由图15观察可得，DIF有向上突破DEA的趋势，且负柱状图有缩短趋势，都为买入信号，可见近期招商银行走势看好。2、KDJ图15 招商银行MACD指标变化图(2)从图15可以看到，第一，D线由下转上，此时为买入信号。第二，高档区D线的M形走向是常见的顶部形态，第二头部出现时及K线二次下穿D线时是卖出信号。低档区D线的W形走向是常见的底部形态，第二底部出现时及K线二次上穿D线时是买入信号。M形或W形的第二部出现时，若与价格走向发生背离，分别称为顶背驰和底背驰，买卖信号可信度极高。（四）股票价值分析招商银行2010年每股

40、收益为1.23元，每股净资产为6.21元；2011年一季度每股收益为0.41元，每股净资产为6.62元。由于2011一季度兴业银行的净利润同比增长49.1%，考虑到我国银行业息差回升势头刚刚从去年下半年开始，应该在2011年全年保持一季度的息差水平，但贷款增速可能放缓，依此预测2011年全年动态每股收益为1.63，全年每股动态净资产为7.55元。招商银行2010年分红方案是每10股派2.9元，除权日为2011年6月10日。从2006年到2010年，招商银行每年净利润分别为71.08亿元、152.43亿元、210.77亿元、182.35亿元和257.7亿元。（1）以市盈率法进行简单估值。2011

41、年6月3日，招商银行股票收市价为13.38元。 ，静态市盈率和动态市盈率的倒数即为简单的每年投资收益率，分别为9.19%和12.18%，远远高于一年期银行存款利率。（2）以市静率进行简单估值。， （3）以不变增长模型进行股价预测。其中，债券必要收益率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。真实无风险收益率是指资本的无风险回报率，理论上由社会平均回报率决定，这里假定为6%； 预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀的估计值，这里假定为5%； 风险溢价是投资者因承担投资风险而获得的补偿，包括预期风险、流动性风险、汇率风险，我们假定投资者以整个国家的经济增长率为基准来选择。由于国内生产总值增长率是未考

42、虑企业能否盈利的增长速度，这个基准是一个不小的增长速度。因为近年来我国国内生产总值增长速度在10%附近，考虑到招商银行是国内最大的非中金公司和财政部直接控制的法人控投银行，其风险相对较低，故假定其风险补偿为2%。因此，这里的投资者必要收益率为6%+5%+10%+2%=23%。按照招商银行第一季度净利润增长速度，预计其本年年末的每股收益为1.83元，而从其2006年后的四年内利润增长速度来看，其复合增长率为27.1%，扣除2010年3月15日配股新增资本因素后复合增长率为22.0%，而考虑到国际经济形势复杂多变，我国经济增长有可能比“十一五”平均增长速度放缓20%以上，而银行业改革势在必行，金融

43、脱媒趋势明显，为谨慎起见，我们假定兴业银行净利润从明年起未来若干年内能够以18%的年均速度增长。则： 计算中，我们可能略为高估了招商银行2011年全年的每股收益，但大大低估了招商银行明年起的净利润增长能力。如果明年起的净利润实际增长率超过23%，则上述公式失效，招商银行股票的投资价值将无限放大。综上可知，从市盈率来看，兴业银行按当前价格计算的静态和动态市盈率仅为10.88倍和8.21倍，接近和低于发达国家市场银行业平均市盈率10倍左右的估值标准，按其倒数即年投资收益率来看，则静态和动态投资收益率高达9.19%和12.18%，远远高于资本市场的资金平均收益率，也远远高于一年期贷款利率；从市净率来

44、看，招商银行的静态和动态市静率仅为2.15倍和1.77倍，也大大低于发达国家市银行业股票平均2倍左右的估值标准；从不变增长模型预测情况来看，如果不考虑其它意外因素，该股票的年初内在价值高达32.6元，而市价远远低于这个价值。可见，招商银行股票目前而言，具有相当高的投资价值。五、总结5月12日晚，中国人民银行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。通胀压力居高不下，政策依然保持收紧态势。此次准备金率调整后，短期内行业政策风险释放，但季报行情后行业缺乏刺激因素，行业可能同步大盘呈震荡走势。6月预期翘尾因素达高峰，过后CPI有望环比回落，政策压力有望减轻，

45、存在波段投资机会。首先作为中小型银行龙头，根据中国人民银行2010年6月银行信贷收支报表，6月末招商银行存贷款总额在32家中小制银行中的市场份额与排名如下：人民币存款总额，市场份额12.29，排名第1；人民币储蓄存款总额，市场份额22.20，排名第1；人民币贷款总额，市场份额10.59，排名第2；人民币个人消费贷款总额，市场份额26.73，排名第1。其次招商银行二次转型持续推进，带来持续的内生增长动力，零售银行优势将得到强化，定价能力不断增强。5月18日招商银行录得主力资金流入4805万元，1618日三个交易日录得资金流入6869万元。根据最新报表，招商银行实现净利润59.09亿元,同比增长4

46、0.42% 实现每股收益0.30元。实现营业收入156.20亿元,其中净利息收入125.14亿元,同比增长31.99%。拨备前利润92.04亿元,同比增长48.09%。资产质量保持稳定,拨备计提增加 1季度不良保持双降,季末不良贷款余额为90.30亿元,比年初减少3.31亿元,不良率0.75%,比年初下降0.08%。期末拨备覆盖率为278.84%,比年初提高25.59%,组合计提占比77.11%总之，招商银行未来存在业绩持续增长和高送配的空间，且其资质优良。年底前的时间，投资者可以分批逐步介入，视国家宏观调控力度和世界经济走势的变化情况，批量由小到大，越低越买，梯次布局。现在是低风险时机，分批买入，中长期持有，将会获得非常丰厚的回报。参考文献：1 吴刚强，李彦华.我国货币供应量和股市价格关系的实证研究.中国物价，2011，02：41-45.2 郭晓玲.我国创业板市场风险分析与海外市场风险控制借鉴.科技创业，2010，09：30-31.3 王敏，姜宇飞.招商银行的投资价值分析，2006，01：19-25.33