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1、经理股票期权在中国企业中的应用研究 问题的提出及研究意义（绪论） 经理股票期权的运行机制分析 经理股票期权的国际经验及启示 创业板上市公司的方案设计 实施经理股票期权要解决的问题（结论） 论 文 体 系 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经理激励的特点 经理人本身的特点： 经理主导需求是尊重的需要和自我实现的需要； 经理素质要求很高（创新、风险、决策、协调等）； 经理对企业效益负直接责任。 面向经理的激励政策特点： 要建立经理与股东的长期合作关系； 要建立合理的报酬组合（年薪、津贴、股权等）； 要利用市场的竞争机制（经理市场、资本市场、商品市场）； 要建立合理的法人治理结构的约束。 2001
2、年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经理股票期权激励特点 经理股票期权作为一种激励模式、薪酬模式，能够有效解决企 业的委托-代理关系问题，是一种“双赢”模式： 解决所有者因信息不充分而难以有效约束、激励经营者的问题； 可以有效地制止经营者可能出现的道德风险问题； 能有效避免经营者的短期行为，解决经营者的长期激励问题； 建立所有者与经营者的利益共同体，实现企业价值最大化和经 营者效用的最大化。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经理股票期权与经理薪酬 基本工资基本工资18%18%业绩奖金业绩奖金23%23%股票赠与股票赠与11%11%股票期权股票期权48%4
3、8%美国前150家大公司总裁的薪酬结构 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经理股票期权的研究意义 解决中国企业家长期激励不足问题； 解决经营者价值被低估问题，建立高级人力资本的定价机制； 鼓励经营者不断创新，建立、维持企业核心竞争力； 实现低成本激励； 有利于吸引优秀人才，稳定高级管理层； 提高经理层的团队精神； 有利于企业建立开放式的股权结构。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经理股票期权的运行机制分析 经理股票期权的运行机制 经理股票期权的效用分析 实施经理股票期权的条件 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经营者努力
4、工作公司业绩提高公司股价上升经营者从 ESO行权中获益ESO方案ESO工具预期激励现实强化经理股票期权运行机制图 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 根据麦肯锡研究结果，对建立股票期权薪酬机制的美国 38家大型公司的分析表明，在实施经理股票期权薪酬机 制三年时间内，公司的业绩大幅提升，表现为资本回报 率三年平均增长率由2%上升至6%，资产回报率三年平 均增长率由- 4%上升至2%，每股收益三年平均增长率由 9%上升至14%，人均创造利润三年平均增长率由6%上升 至10%。 经理股票期权的效用分析 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 实施经理股票期权的
5、条件 规范的公司治理结构； 科学的业绩评价体系； 强式、理性的股票市场； 企业的高成长性； 有效的经理市场； 配套的政策法规。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 经理股票期权的国际经验及启示 基本情况介绍 常见的股票期权类型 美国国内税收法则有关规定 期权价值测定与期权授予数量 期权的执行价格和执行办法 期权的股票来源 存在的问题 对中国的启示 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 基本介绍 美国高科技产业的突飞猛进的关键因素有两个：一是风险投资 (VC, Venture Capital)，另一个就是股票期权(SO, Stock Option)。 国
6、外的经理持股计划，一般通过两种方式实施，一是经理股票 期权（ESO），二是授予绩效股权。其中ESO是最普遍、最重 要的形式。 全球前500位大工业企业中有90的企业已向其经营者或高级 管理人员实行了股票期权报酬制度。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 股票期权种类： 激励股票期权（ISO, incentive stock option） 股票增值权（SAR, stock appreciation right） 虚拟股票期权（PSO, phantom stock option） 指数期权（indexed stock option） 限制股票期权（restricted st
7、ock option） 换新期权（reload option） 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 激励股票期权与非法定股票期权的区别税收优惠类型时间购买上限执行价格执行期限 股票持有期执行时出售时ISO1981年至今每年不超过$10 万；不超过有表决权股票的 10%不低于交易日 FMV10 年以内至少 1年不征税资本税NQSO1976年-至今无规定无规定,但通常等于交易日FMV10 年以内至少 1年所得税资本税2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 期权价值测定与期权授予数量 利用Black-Scholes模型测算出期权价值，再根据期权的价 值推算出期
8、权的份数。 期权份数=期权薪酬价值/每份期权的价值。 此公式已经得到金融市场的广泛验证，具有良好的可靠性。 但是，影响期权价值的因素很多，包括期权赠与期的股票 价格、期权行权价格、年无风险连续复利率、期权可以行 权的期限、股票的风险（以方差度量）等，因而实施起来 较为复杂。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 股票期权行权价： 现值有利法（in-the-money)，即行权价低于当前股价； 等现值法(at-the-money)，即行权价等于当前股价； 现值不利法(out-of-money)，即行权价高于当前股价。 （美国一般实行现值有利法） 股票期权行权办法： 现金行权；
9、 无现金行权； 无现金行权并出售。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 存在的问题： 期权的调期与重新定价； 虚增的企业利润； 畸高的经理收入； 泡沫经济。 对中国的启示： 创建实施ESO的条件； 结合企业的实际情况区别安排股权激励方式； 建立合理的业绩评价体系； 建立合理的薪酬组合（基本年薪、绩效年薪、股票赠与、股票期权）。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 创业板上市公司的方案设计 实施ESO的优势与障碍 香港创业板对ESO的规则 创业板上市公司实施ESO的设计重点 设计模型介绍 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 实施E
10、SO的优势： 合理的股权结构 股本的高流通性 企业产品技术含量高 企业的高成长性 实施ESO的障碍： 股票的来源问题 管理层股权的流通问题 信息披露问题 财务资助问题 创业板股票市场的效率问题 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 香港联交所对创业板（growth enterprise market, GEM） 上市企业的股票期权计划制定了专门的规则。在香港联 交所创业板证券上市规则第二十三章“股份计划”中对股 票期权计划的主要方面均作了详尽的规范，涉及的方面包 括股票期权计划的批准、计划的数量、计划有效期、计划 参与人的数量限制、期权的认购、行使价格、认购期限、 支付方式
11、、期权享有权利、期权计划的信息披露等。 香港创业板对ESO的规则 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 创业板上市公司实施ESO的设计重点 股票期权计划的组织和管理（薪酬委员会、董事会、股东大会）； 受益人的范围（经营层与业务骨干）； 股票期权的数量（总量的10%）及分配标准（职务与业绩）； 股票期权行权价的确定（大于市场价80%）； 股票期权的赠与时机（业绩评估与升职时期）； 行权的等待期（1-2年）和窗口期（业绩报告前）； 期权执行方法（无现金行权并出售）； 股票期权的结束条件（离职、并购、控制权等）。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 设计模型
12、介绍（1） 聘任时的ESO模型： Q=a1*X1+a2*X2+a3*X3+e1 V=b1*Q+e2 P=（k1*Y1+k2*Y2）*P0*e3 a1+a2+a3=1；a1a2a30； b10 k1+k2=1； k1k20 Q：经理素质评价值； V：期权赠与量； X1：经理过去业绩与阅历； X2：经理素质(创新精神、团 队精神、敬业精神等)； X3：领导能力(协调能力、 公关能力、个人魄力等)； e1：企业对经理素质的特殊 要求而进行的调整值； b1：点值系数； e2：根据经理市场供需、报酬 状况、职务重要性调整值； k1：业绩指数；k2：股价指数； e3：期权执行价格调整系数； 2001年3月
13、11日 业绩评估时的ESO模型： Ya1*X1a2*X2a3*X3a4*X4a5*X5a6*X6e1 VAbo* Y+(b1*Y1+b2*Y2+b3*Y3)e2 P=E*I P80%P0 a1+a2+a3+4a+5a+a6=1 b0+b1+b2+b3=1 a1a2a3a4a5a60 b0b1b2b30 经理股票期权在中国企业中的应用研究 设计模型介绍（2） Y：业绩评估值；V：期权赠与量； X1：EPS；X2：EAV；X3：收入增长率； X4：每股现金流量增长率； X5：长期资本报酬率；X6：净资产倍率； Y1：收入比值；Y2：净资产比值； Y3：总资产比值；（同业比） E：执行期每股收益；
14、I：同业上市公司市盈率； 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 设计模型介绍（3） ESO的总量控制模型： NS0+B0=C0 C0 Q/(C0 Q+AS)0.3； Q0.1*AE 二项式定价模型； ESO在薪酬中比重； 期权在总股本中比重。 2001年3月11日 经理股票期权在中国企业中的应用研究 实施经理股票期权要解决的问题（结论） 观念上和认识上的更新； 加快公司法人治理结构的建设和规范； 建立科学的业绩评估和管理系统（Balance scorecard)； 推进经理市场的建设，实行经营者选择的市场化； 建立相关的法律规范，解决现行法律法规障碍(公司法、证券法、 监管、税务和财务处理等）； 培育高效的创业板市场； 不同公司区别对待（ESO,PSO,SA,SP)。 2001年3月11日
经理股票期权在中国企业中的应用研究
