GDP、CPI和货币政策市场预期综述：经济头肩形、物价担忧起、货币难放松0125

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1、1证券研究报告/ 宏观研究 / 数据预测日期：2013 年 1 月 24 日经济头肩形、物价担忧起、货币难放松2012-2013GDP、CPI 和货币政策市场预期综述首席宏观分析师 胡月晓021-53519888-执业证书编号： S0870510120021报告编号：相关报告：圈地情结、产能过剩和迷局破解（2012 年 12 月 4 日）中国经济的只手（2012 年 9 月 17 日）徘徊在负利率门外的经济（2012 年 8 月 17 日）在经济转型下寻找定价权（2011 年 12 月 6 日）经济新阶段 政策正常化（2011 年 12 月 5 日）中国经济滞胀前景研究（2011 年 7 月

2、28 日）资源、资产渐现分离端倪（2011 年 4 月 21 日）经济转型 动力依旧（2011 年 3 月 25 日）主要观点：从预测分布情况看， GDP2012 年 Q4 触底成为共识，但难以有效回升；未来物价走势有通货膨胀隐忧，且分歧不大，货币政策维持平稳仍在市场期待中：经济延续 2012 年下半年以来判断，GDP 见底后将呈平稳走势，不会重演 09 年的大幅反弹走势，2013 年走势将呈中间高、两头低的“头肩形”窄幅波动态势；随着经济企稳回升，CPI将平稳向上，下半年再破 3，通胀压力再起；存贷利率将保持稳定，通胀压力再起；存贷利率将保持稳定，上调或下降均只有个别机构，市场整体上认可 R

3、RR 不变，个别机构认为或下调 2 次（最乐观看法）。经济触底成市场共识机构预测 2013 和 2014 年的 GDP 均值分别为 8.1，中值也是同样数据。机构间分歧缩小，对 2013 年 GDP 增速的预测没有一家机构低于 7.5，这比 2012 年下半年时要乐观。整体上市场认为 2013 年上半年经济将延续当前的回升态势，但我们认为 1Q 有可能回落。2013 年 1Q 受当期环境问题冲击，经济活动受到不少压制。比如针对连续出现的空气污染现象，上海环保部门的应急减排预案是要求燃煤电厂改用优质煤，石化、化工等行业严格控制生产装置开停车、检维修作业。因此，1Q 经济增速或下降。同样，过去牺牲

4、环境求增长的做法在未来将被大力扭转，经济快速反弹的可能性几乎不存在。在全球经济都将触底走稳情况下，中国经济未来走势亦将稳中略升。通货膨胀或成为市场担忧整体上市场认为 CPI 将稳步上行，且机构间预测趋同（除我们外）。如果扣除我们的预测 2013 年 CPI 的预测区间为（2.6，4.0），均值和中值都为 3.2。可见，市场整体上认为通胀压力明年将逐渐出现，并延续到 2014 年。我们认为，在经济和货币将保持平稳的情况下，物价压力不大的概率较大。货币走向出现方向性分歧未来 2-6 个季度，市场整体认为 RRR 仍有 2-3 次的下调，每次 25 基点；存贷款利率则基本维持稳定。2013 年年末

5、RRR 的预测区间分布为（19.0-20.0），中值为 20，这比 2012 年 4Q 时有所提高。说明市场对货币当局放松货币的预期弱化，我们一直判断的货币“稳中偏紧”越来越成为市场共识。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。表 1宏观数据预测与点评2013-2014 中国 GDP 增速预测 (同比增长/yoy)Forecast PeriodBank of China InternationalBarclaysBBVABMO Capital MarketsBNP ParibasBofAMLCA-CIBCapital EconomicsChina Dev Bank SecuritiesC

6、hina Merchants SecuritiesCommerzbankCredit SuisseDaiwa Capital MarketsDanske BankDBSDekaBankDesjardinsDeutsche BankDZ BankForecast PteGoldman SachsHaitong SecuritiesHandelsbankenHSBCHwabao Trust20137.57.98.08.38.38.18.58.08.28.17.58.08.48.67.88.18.28.28.58.28.28.27.88.68.420147.68.18.08.57.87.77.87.

7、58.3-7.58.27.58.39.07.87.98.98.7-8.4-7.68.48.2Q1-137.77.98.2-7.8-8.08.07.9-7.88.5-8.0-8.3-8.48.3Q2-137.68.18.1-7.8-8.18.28.1-8.38.7-8.2-8.5-8.58.5Q3-137.57.97.9-7.8-8.28.48.3-8.38.5-8.3-8.2-8.78.4Q4-137.47.67.7-7.8-7.98.18.2-7.97.9-8.4-7.8-8.68.32009 年 9 月 22 日IHS Global InsightINGJP MorganJulius Ba

8、erNABNomuraNordeaNordLBOCBCRabobankRoyal Bank of ScotlandScotiabankSociete Generale8.09.08.27.98.07.78.18.28.18.08.48.07.8-8.4-8.68.27.58.5-8.0-8.38.37.27.88.18.0-8.2-8.18.1-8.2-8.27.98.88.2-8.0-8.48.2-8.5-7.98.1-8.2-7.4-8.28.1-8.5-7.8shanghaisecurities7.98.27.58.07.8Standard Chartered BankSwiss ReT

9、D SecuritiesUniCreditWells FargoWestpacForecast PeriodMedianMeanHighest forecastLowest forecastNo. of Forecasts7.88.27.98.28.08.820138.18.19.07.5447.88.07.98.08.38.120148.18.19.07.2377.87.8-8.2-Q1-138.08.08.57.5258.18.0-8.5-Q2-138.28.28.87.6248.08.1-8.3-Q3-138.28.18.77.4237.58.2-7.6-Q4-137.97.98.67.

10、2232009 年 9 月 22 日表 2宏观数据预测与点评数据来源：REUTERS，上海证券研究所2013-2014 中国 CPI 预测 (同比增长/yoy)Forecast PeriodBank of China InternationalBarclaysBBVABMO Capital MarketsBNP ParibasBofAMLCA-CIBCapital EconomicsChina Dev Bank SecuritiesChina Merchants SecuritiesCommerzbankCredit SuisseDaiwa Capital MarketsDanske Bank

11、DBSDekaBankDesjardinsDeutsche BankDZ BankForecast PteGoldman SachsHaitong SecuritiesHSBCHwabao Trust20132.83.23.32.93.63.03.33.03.03.13.53.03.32.93.53.23.43.03.03.33.03.03.13.220143.33.54.03.83.53.53.54.03.2-4.03.14.33.1-4.13.23.54.1-3.6-2.73.2Q1-132.53.22.7-3.02.32.4-2.02.2-2.5-2.32.82.6Q2-132.63.1

12、3.0-3.12.73.0-3.63.0-3.1-2.93.02.7Q3-132.83.03.6-2.63.33.3-3.63.7-3.6-3.53.13.4Q4-133.23.54.0-3.53.63.5-3.94.4-3.8-3.73.43.52009 年 9 月 22 日IHS Global InsightINGJP MorganJulius BaerNomuraNordeaNordLBOCBCRabobankRoyal Bank of ScotlandScotiabankSociete Generale2.63.0-2.93.54.03.52.83.33.23.33.0-3.0-3.0

13、4.03.8-3.0-3.23.92.5-2.9-2.1-2.92.0-2.8-3.0-3.03.0-3.1-3.52.7-3.4-3.2-3.9-3.73.1-3.3-3.2-3.6-4.8-4.03.4-3.1-3.0shanghaisecurities1.71.82.01.81.21.8Standard Chartered BankSwiss ReUniCreditWells FargoWestpacForecast PeriodMedianMeanHighest forecastLowest forecastNo. of Forecasts4.03.43.12.83.420133.13

14、.14.01.7415.03.13.53.23.320143.53.55.02.5332.53.02.9-Q1-132.62.63.22.0213.53.42.9-Q2-133.03.13.62.6224.53.53.1-Q3-133.43.44.52.6205.53.53.3-Q4-133.53.75.53.021数据来源：REUTERS，上海证券研究所2009 年 9 月 22 日表 3-宏观数据预测与点评2013-2014 中国贷款利率、存款准备金率预测基准利率(1 年期贷款，%)Forecast PeriodBank of China InternationalBarclaysBBVA

15、BNP ParibasCA-CIBCapital EconomicsQ1-136.006.006.006.006.006.00Q2-136.006.006.006.006.006.00Q3-136.006.006.00-6.256.00Q4-136.006.006.00-6.506.00Q1-146.00-6.25-6.506.00Q2-146.25-6.25-6.25Q1-1320.00-20.00-20.00Q2-1320.00-20.00-20.00China Dev Bank Securities6.006.006.006.0020.0020.00China Merchants Sec

16、urities6.006.006.006.0020.0020.00Daiwa Capital MarketsDBS6.006.006.006.006.256.006.506.256.50-6.50-20.00-20.00-Forecast PteHaitong Securities6.006.006.006.006.006.006.006.0020.0020.0020.0020.00HSBCHwabao TrustIHS Global InsightJP Morgan6.006.005.806.006.006.005.806.006.006.005.806.006.006.005.806.00

17、6.006.005.80-6.006.00-19.5019.50-19.5019.00-NABNomura6.006.006.006.006.256.256.506.5019.5020.0019.5020.00NordeaNordLB6.006.006.006.00-6.006.25-20.00-19.50OCBC6.006.006.006.0020.0020.00Royal Bank of ScotlandSociete Generale6.006.006.006.006.006.006.006.006.006.00-20.00-20.00shanghaisecurities6.005.75

18、5.755.505.505.5019.5019.502009 年 9 月 22 日-表 4Standard Chartered BankUniCreditWestpac6.006.006.006.006.006.006.006.006.006.256.006.006.75-6.007.00-19.00-19.00基准利率(1 年期贷款，%)Forecast PeriodMedianMeanHighest forecastLowest forecastNo. of ForecastsQ1-136.005.996.005.8027Q2-136.005.986.005.7527Q3-136.006.

19、026.255.7525Q4-136.006.086.505.5025Q1-146.006.116.755.5012Q2-146.256.197.005.509Q1-1320.0019.8220.0019.0017Q2-1320.0019.7620.0019.0017数据来源：REUTERS，上海证券研究所2013-2014 中国存款预测 (1 年期整存整取 YTM，期末，%)Forecast PeriodBank of China InternationalBBVACapital EconomicsChina Dev Bank SecuritiesChina Merchants Securi

20、tiesDaiwa Capital MarketsDeutsche BankForecast PteHaitong SecuritiesHSBCHwabao Trust20132014Q1-133.003.003.003.003.003.003.003.003.003.003.00Q2-133.003.003.003.003.003.003.003.003.003.003.00Q3-133.003.003.003.003.003.253.253.003.003.003.00Q4-133.003.003.003.003.003.50-3.003.003.003.00IHS Global Insi

21、ghtING2.803.002.803.002.803.002.803.002009 年 9 月 22 日NomuraNordLBOCBCSociete Generale3.003.003.003.003.003.003.003.003.253.003.003.003.50-3.003.00shanghaisecurities3.002.752.752.50Standard Chartered BankWestpac3.003.003.003.003.003.003.253.00Forecast PeriodMedianMeanHighest forecastLowest forecastNo

22、. of Forecasts20132014Q1-133.002.993.002.8020Q2-133.002.983.002.7520Q3-133.003.023.252.7520Q4-133.003.033.502.5018数据来源：REUTERS，上海证券研究所2009 年 9 月 22 日分析师承诺分析师 胡月晓本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明上海证券有限责任公司本公司具备证券投资咨询业

23、务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。投资评级定义超强大市跑赢大市大市同步落后大市SuperperformOutperformIn-LineUnderperform股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 3

24、00 指数表现的看法。投资评级定义有吸引力中性谨慎AttractiveNeutralCautious行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也

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