韩国外汇储备管理情况及对中国的启示

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1、韩国外汇储备管理情况及对中国的启示j豪衙研宪考考2006年第60期(怠第2020期)懈,一韩国外汇储备管理情况及对中国的启示国家发改委对外经济研究所已淑梅色爱国一,韩国外汇储备的变动及来源分析韩国统计和对外公布的官方外汇储备(OfficialForeignReserves)包括五个部分:外国证券,外汇存款,在国际货币基金组织中的头寸,SDRs和黄金.截至2006年1月,韩国官方外汇储备余额2169.33亿美元,其中外国证券1886亿美元,外汇存款278亿美元,IMF头寸3.o9亿美元,SDRs44OO万美元以及黄金储备7400万美元.目前,韩国持有的外汇储备在全球排名第四位.亚洲金融危机前,韩

2、国金融政策偏重于高借贷,低储备.1988年以前,韩国外汇储备从未超过100亿美元.进入2O世纪9O年代,韩国经常项目赤字不断累积,对外负债快速增长,尤其是短期外债占所有外债的比重一直保持在50%以上,外汇储备不足以偿还短期外债.1997年7月,亚洲金融危机爆发,韩国经济受到巨大冲击,外汇储备迅速减少,最少时仅39亿美元.韩国不得不放弃1990年3月开始实施的市场平均汇率制度(TheMarketAverageExchangeRateSystem),于1997年l1月6日开始采用自由浮动汇率制度.由于缺乏外汇,韩国不得不求助于国际货币基金组织的资金支持,同时付出了金融主权让渡的代价.亚洲金融危机后

3、,韩国政府接受教训,加快资本账户开放的速度,鼓励外汇资金流入,努力改善国际收支流动性,注重增加外汇储备的积累以充实家底.随着经济复苏,韩国外汇储备稳步增长.2000年8月,韩国全部偿还了国际货币基金组织提供的195亿美元贷款.此后,韩国外汇储备进入快速增长阶段.到2006年1月份,韩国外汇储备余额达到2169亿美元,成为继日本,中国,中国台湾地区之后第四个2000亿美元以上的外汇储备大户.韩国外汇储备的快速增长主要来自于危机后国际收支的不断改善和金融改革带来的外资流入.但是,从2002年开始,韩国国际收支呈现双顺差(参见图1),韩元对美元出现较大的升值压力,为了减轻韩元对美元的升值压力,保证出

4、口,韩国央行在汇市不断抛售韩元,购进美元,导致外汇储备不断攀升.同时,在本币升值的预期下,韩国企业和个人也纷纷将外汇兑换成本币,推动外汇储备进一步增长.二,韩国外汇储备管理模式及运营情况韩国的外汇储备由韩国银行(中央银行)和财政部下外汇平准基金(ForeignExchangeEqualizationFund)FEEF共同持有.根据外汇交易法和预算决算法的相关规定,FEEF主从1994年到危机爆发前的1997年第三季度,韩国积累了约475亿美元的经常项目赤字.JayminLee,2000.锯扁.石手宪考考2006年第60期(怠第2020期)要用于汇率的稳定,并且委托韩国银行进行管理.韩国财政部制

5、定有关外汇储备投资的指导意见和基准,包括资产的货币结构以及投资品种,并指定每年的管理计划.韩国银行根据财政部的管理计划制定更加详细的实施计划,负责外汇储备管理的具体操作.其管理过程如下:(1)韩国银行货币政策委员会作为其最高的决策机构,对外汇市场的干预作出决策,具体执行由储备管理部和国际部负责;(2)韩国银行储备管理部主要负责确定投资基准回报,进行风险管理,资产组合管理,账目及具体业务操作.国际部主要负责对外汇中的供给和需求进行监测,进入外汇市场干预,监测外汇储备并对公众报告.韩国外汇储备最初只是存放在商业银行的账户上,或者买人短期美国国债,一旦到期偿付就再买新债.20世纪80年代开始,韩国央

6、行开始改革,其中一项重要举措就是首次开始买人非政府债券.到90年代中期,韩国央行开始每天按市价计算储备的价值,设定业绩标准.从1997年开始,韩国银行将储备资产分为流动部分,投资部分和信托部分三个部分管理,对不同部分设定不同的投资基准.流动部分主要由外百万羡,汇存款和短期美国国债组成,每季度根据储备现金流决定合适的规模,追求高度流动性的目标.投资部分主要投资于中长期,固定收入的资产,追求收益率的目标,资产的货币构成主要取决于政府和韩国银行的外债货币结构,当前国际支付的主要货币结构以及全球主权债市场的规模,其他中央银行的货币结构也作为参考.信托部分由国际知名的资产管理公司进行管理,在提高收益率的

7、同时,向其学习先进的投资知识.由于随后爆发的亚洲金融危机,使韩国央行深刻体会到持有充足外汇储备对金融稳定的重要性,在外汇储备的管理上主要仍是以流动性为主,对于买入公司债券和增持按揭抵押债券等投资工具仍处于尝试和积累经验阶段,涉及金额应该非常少.从韩国近几年外汇储备构成看(参见表1),2002年外汇存款增加较多,与韩国银行频繁干预市场有较大关系.与此同时,韩国银行大大减少了在IMF的头寸,增持了SDRs和黄金储备.而美国国债在韩国持有的外国债券中的比重基本维持在35%左右(2003年最高为46.7%).可见,韩国银行对外汇储备的管理重心依然是传统的短期债券工具,主要是注重安全图1韩国近年国际收支

8、状况资料来源:韩国中央银行,AnnualReport2005.ChooHeungSik是在韩国央行工作25年的一位特许金融分析师,据他指出韩国央行从短期投资工具向其他投资工具如公司债券,按揭抵押债券等高收益投资工具的任何转变都会非常缓慢,渐进而行.一华尔街日报,2005年4月20曰.锯钎研宪考考2006年第60期(总第2020期)表1韩国外汇储备结构变动百万美元宰200l2002200320o42005项目外汇储备10282ll2l4l3l553521990662l039l外国证券92685107228l35089167430l86830外汇存款980313583l94203074523138

9、IMF头寸2625207527863o6SDRs3l22l3344黄金储备68697l7274资料来源:韩国银行.性和流动性.韩国央行官员表示,管理外汇储备的成本是他们着眼更高收益率的因素之一,但他们认为这笔费用是与外汇市场现状有关的短期因素之一,不会促使央行冒不必要的风险.三,韩国针对高额外汇储备采取的对策亚洲金融危机以后,韩国外汇策略一直是鼓励外汇资金流入,限制资本外流.随着外汇储备的迅速增长,管理外汇储备的成本压力加大,尤其是2004年韩国央行出现1.475亿美元的亏损,是1994年以来的首次亏损,主要原因就是因为发行通货稳定证券,抵消外资流人冲击的成本过高.2004年以来,韩国政府针对

10、巨额外汇储备管理提出多项方案,并已采取部分措施,缓解l-fE储备增长压力,保障已有外汇储备的保值增值.具体举措:(1)加快推进外汇自由化政策,促进企业和个人的海外投资.1998年6月,韩国政府发表外汇交易自由化方案,确定了分两阶段实现外汇交易自由化的计划.2001年1月1日开始进入第二阶段.2002年4月,韩国宣布外汇市场发展计划加快外汇管理自由化进程.2004年以后,随着外汇储备快速增长,韩国政府推出诸多措施,外汇管理更加注重增加资金流出,有效平衡外汇市场的资金流入.2005年6月15日,韩国财政部公布了搞活海外投资方案,全面废除企业对海外金融,保险业投资的限制,并大幅放宽企业和个人购买海外

11、不动产的限制.2006年2月底,韩国政府再次推出一系列放松外汇市场管制措施,鼓励企业和居民加大海外投资.具体措施包括银行每月外汇交易头寸占其资本金的比例上限从20%调至30%,个人和私有企业海外投资的种种限制予以取消等;(2)2005年7月1日,仿效新加坡政府投资公司(GIC)成立韩国投资公司(KoreaInvestmentCorp,KIC),并开始运作.该公司的主要职能是提高韩国外汇储备的使用效率,并支持韩国成长为亚洲金融枢纽之一.在成立之初,KIC将掌握200亿美元(韩国外汇储备的1/10)的外汇资金,其中170亿美元来自韩国银行,其他30亿美元来韩国评估外汇储备,载于华尔街日报)2005

12、年4月20日.为了减轻韩元升值压力,韩国央行在汇市不断投放韩元购进美元,使基础货币量不断扩大,造成通货膨胀压力.韩国央行采取同步发行通货稳定证券回流本币的措施,但同时也带来财政利息支出较重的负担.自韩国财政部的外汇平准基金.该公司在进行投资业务时,资产的80%90%将委托给国内外的民间投资机构,余下的10%20%则由该公司自身进行投资.韩国投资公司管理外汇的投资范围受到限制,不允许进行任何高风险的投资,不能涉及房地产,私有股本和非投资评级的证券,只能投资AAA级别的证券,即主要投向美国国库券以及欧,美,亚地区同评级证券.韩国同时还成立了一个高级别的决策委员会,以决定外汇资产的管理策略,成员包括

13、韩国财长,央行行长以及来自韩国六大金融机构的代表;(3)加大管理人员培训力度.从2005年起,韩国央行每年公派五六名外汇管理人员去高盛,摩根大通等公司接受培训,提高外汇投资的操作技巧和水平.此外,韩国央行还提出将部分外汇储备提供给本地银行,支持企业海外投资的中长期方案.具体框架:韩国央行通过货币互换的方式将50亿美元的外汇储备提供给国内商业银行,即央行将其外汇储备与商业银行手中的韩元资金交换,银行按照LIBOR利率每6个月向央行上缴利息,央行则按照债券的利率向商业银行支付利息.商业银行将这笔美元资金放贷给本国企业,支持他们的海外投资活动.但是,以上举措依然属于远期规划,必须在法律程序上得到通过

14、,并且获得民众的支持,能否落实尚待时日.四,对中国的借鉴意义韩国央行倾向于持有较高外汇储备的动机有两个:一是经过亚洲金融危机后韩国央行意识到保有高额外汇储备是应对金融风险的重要保证:二是韩国担心贫困的朝鲜经济可能崩溃,韩国将为此付出极大代价.尽管韩国央行官员也曾表示过2000亿美元的外汇储备对稳定外汇市场已经足够了,并积极探讨各种对策缓解外汇储备增长的压力,降低外汇储备管理成本,使外汇锯所研宪考考2006年第60期(总第2020期)储备资产多元化.但从实际操作看,韩国更多地是通过加快推行外汇自由化政策,鼓励企业和个人海外投资,加快资金流出的办法给高额外汇储备减压.尝试外汇储备投资多元化的韩国投

15、资公司(KIC)虽然已正式运营,但从其投资限制看,韩国外汇储备投资多元化仍然非常谨慎,尚处于探索和积累经验阶段.韩国高额外汇储备与我国有很大不同:(1)数量差距大.韩国外汇储备2000多亿美元,2005年底,韩国持有外债1032亿美元,而且2005年韩国外汇储备的增长速度已大大下降,比2004年只增加了113亿美元.与中国8189亿美元,年增加2000多亿美元外汇储备的水平相比,韩国外汇储备管理压力相对小得多;(2)形成的制度条件不同.韩国实行浮动汇率制,而人民币汇率尚缺乏弹性.韩国外汇管理原则上是基本允许,只在个别交易上实行管制,而我国正处在从基本限制向基本允许的过程转变.中韩两国外汇储备来源和结构的市场化,国际化程度存在重大差异,因此,两国外汇储备管理的难度不可同日而语.不过,韩国外汇储备管理的一些做法还是值得我们借鉴:一是我们应该注重通过放松外f管制,鼓励支持海外投资来平衡资金流人;二是我们也可以考虑成立一个国家投资公司,拿出一定比例的外汇储备尝试投资多元化,除自身运作外,将部分储备交给国际知名的投资银行进行运作,这样可以有一个业绩对比,有利=F积累操作经验.但是,在这个公司之上,应该设立一个由多部门组成的管理委员会,必须设定投资基准回报,所得利润部分用来支持国内建设,部分继续滚动投资;三是可以考虑用部分外汇储备设立海外投资基金,通过商业银行转贷,支持企业的海外投资.