第七章---投资决策

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1、2021/6/41第七章第七章 投资决策投资决策 教学目的教学目的 教学重点与难点教学重点与难点 教学内容教学内容 复习思考复习思考 案例分析案例分析2021/6/42教学目的教学目的 通过本章学习，要求学生全面掌握通过本章学习，要求学生全面掌握企业投资的概念、种类、现金流量等基企业投资的概念、种类、现金流量等基础理论，掌握现金流量的计算、投资决础理论，掌握现金流量的计算、投资决策分析方法的基本原理。策分析方法的基本原理。2021/6/43教学重点与难点教学重点与难点 现金流量的构成及净现金流量的计算现金流量的构成及净现金流量的计算 项目投资评价方法项目投资评价方法2021/6/44第一节第一

2、节 投资决策概述投资决策概述一、投资的意义一、投资的意义投资：投资：企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。意义意义是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。联想案例联想案例2021/6/451.1.按投资行为的介入程度分类：按投资行为的介入程度分类：直接投资：直接投资：是指投资人直接介入投资行为，即将资金是指投资人直接介入投资行为

3、，即将资金直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为“项目投资项目投资”。间接投资：间接投资：又称又称“证券投资证券投资”，是指投资人将资金投，是指投资人将资金投放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。的投资。区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的，而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的。的。

4、二、投资的分类二、投资的分类2021/6/462.2.按投资领域分类：按投资领域分类：生产性投资生产性投资非生产性投资非生产性投资3.按投资回收期分类：按投资回收期分类：短期投资短期投资长期投资长期投资4.按投资方向分类：按投资方向分类：对内投资对内投资对外投资对外投资2021/6/47三、固定资产投资（长期投资）的特点三、固定资产投资（长期投资）的特点投资额大投资额大回收期长回收期长变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大对企业影响时间长对企业影响时间长2021/6/48一、项目计算期一、项目计算期项目计算期：项目计算期：是指投资项目从投资建设开始是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个

5、过程的全部时间，即投资到最终清理结束整个过程的全部时间，即投资项目的有效持续期。项目的有效持续期。项目计算期项目计算期= =建设期建设期+ +生产经营期生产经营期建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点第二节第二节 投资项目的投资项目的 现金流量分析现金流量分析简单回顾简单回顾 联想案例联想案例2021/6/49二、投资额与投资方式二、投资额与投资方式1.1.建设投资建设投资= =固定资产投资固定资产投资+ +无形资产投资无形资产投资+ +开办费投资开办费投资2.2.原始总投资原始总投资= =建设投资建设投资+ +流动资金投资流动资金投资2021/6/410说明一：说明一：固定资产投资不等于计

6、算折旧用的固定资产原值固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值固定资产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息说明二：说明二：流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。特点：建设期投入，终结点收回。特点：建设期投入，终结点收回。2021/6/411三、现金流量及其构成三、现金流量及其构成现金流量：现金流量：是指投资项目在其计算期内各项现金流是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。入量与现金流

7、出量的统称。现金流量由三部分组成：现金流量由三部分组成：1.初始现金流量初始现金流量是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流出的数量，主要是项目的投资支出。包括：出的数量，主要是项目的投资支出。包括：初始现金流出量：固定资产投资、无形资产投资初始现金流出量：固定资产投资、无形资产投资 、开办费投、开办费投资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。初始现金流入量：原有固定资产变价收入（更改项目）。初始现金流入量：原有固定资产变价收入（更改项目）。2021/6/4122

8、.2.营业现金流量营业现金流量是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经营是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经营而发生现金流入和流出的数量。包括：而发生现金流入和流出的数量。包括：营业现金流出量：经营成本、各项税款。营业现金流出量：经营成本、各项税款。营业现金流入量：营业收入。营业现金流入量：营业收入。每年每年NCF每年营业收入付现成本所得税或净利折旧每年营业收入付现成本所得税或净利折旧3.3.终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括：是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括：终结现金流出量：清理费用。终结现金流出量：清理费用。终结现金流入量：

9、固定资产残值收入或中途变价收入、收回终结现金流入量：固定资产残值收入或中途变价收入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。2021/6/413四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算1.净现金流量的含义净现金流量的含义净现金流量净现金流量( (NCF)NCF)：又称现金净流量，是指项目计算期又称现金净流量，是指项目计算期内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。2.2.净现金流量的计算方法净现金流量的计算方法（1 1）理论公式）理论公式某年现金净流量某年现金净流量=该年现金流入量该年现金流入量- -该年现金流出

10、量该年现金流出量2021/6/414（2 2）简化公式）简化公式回收额该年摊销该年折旧该年净利润该年）流量（经营期某年净现金NCFt建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量（NCFt）= 该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额2021/6/415例题例题C公司拟于公司拟于2006年年初用自有资金购置设备一台，年年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资需一次性投资100万元，经测算，该设备使用万元，经测算，该设备使用寿命为寿命为5年，设备投入运营后每年可新增利润年，设备投入运营后每年可新增利润20万元，假定该设备按直线法折旧，预计净残万元，假定该设备按直线法折旧，预计净残值率为值率为5，不考虑

11、建设安装期。，不考虑建设安装期。问题：设备在使用期内各年净现金流量是多少？问题：设备在使用期内各年净现金流量是多少？2021/6/416C C公司折旧的计算公司折旧的计算19100 （15%）C公司折旧52021/6/417各年的营业净现金流量各年的营业净现金流量t12345净利润净利润折旧折旧营业净现金流量营业净现金流量2019392019392019392019392019392021/6/418C C公司的净现金流量公司的净现金流量t012345固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量残值回收残值回收-100-1003939393939 5净现金流量净现金流量合合 计计-1003

12、9393939442021/6/419第三节第三节 项目投资决策评价指标及其计算项目投资决策评价指标及其计算一、投资决策评价指标及其分类一、投资决策评价指标及其分类财务评价指标：财务评价指标：净现值、获利指数、内含报酬率净现值、获利指数、内含报酬率投资回收期、年平均投资报酬率投资回收期、年平均投资报酬率2021/6/4201.按是否考虑资金时间价值分类：按是否考虑资金时间价值分类：折现指标（贴现指标、动态指标）折现指标（贴现指标、动态指标）净现值净现值 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率非折现指标（非贴现指标、静态指标）非折现指标（非贴现指标、静态指标）投资回收期投资回收期 年平均投资报酬

13、率年平均投资报酬率2021/6/4212.2.按指标性质分类按指标性质分类正指标正指标净现值净现值 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率年平均投资报酬率年平均投资报酬率反指标反指标投资回收期投资回收期2021/6/4223.按指标数量特征分类按指标数量特征分类： 绝对量指标绝对量指标净现值净现值 投资回收期投资回收期相对量指标相对量指标获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率年平均投资报酬率年平均投资报酬率 2021/6/4234.4.按指标重要性分类：按指标重要性分类：主要指标主要指标折现指标折现指标净现值净现值 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率辅助指标辅助指标非折现指标非折现指标投资

14、回收期投资回收期 年平均投资报酬率年平均投资报酬率2021/6/424二、贴现指标二、贴现指标（一）净现值（一）净现值（NPV）1.净现值的概念与计算净现值的概念与计算解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投资资NCF）的现值合计与投资现值合计的差额。的现值合计与投资现值合计的差额。stttnstttiNCFiNCFNPV01)1 ()1 (2021/6/425如果全部投资在建设起点一次投入，则：如果全部投资在建设起点一次投入，则：CiNCFNPVnsttt1)1 (C 建设期投资额建设期投资额2021/6/426C C公司的净现金流量公

15、司的净现金流量t012345固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量残值回收残值回收-100-1003939393939 5净现金流量净现金流量合合 计计-10039393939442021/6/427假设贴现率为假设贴现率为10：C C公司的净现值为：公司的净现值为：39/ ,10%,5/ ,10%,5 100 50.95( )NPVP AP F甲（） + 5 （）元2021/6/4283.净现值法的优缺点净现值法的优缺点优点：优点：充分考虑了资金时间价值充分考虑了资金时间价值 充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息缺点缺点无法反映投资项

16、目的实际收益率水平无法反映投资项目的实际收益率水平2.净现值法的决策原则净现值法的决策原则净现值大于或等于净现值大于或等于0的方案才具有财务可行性的方案才具有财务可行性2021/6/429（二（二）获利指数（现值指数）（获利指数（现值指数）（PIPI）1.获利指数的概念与计算公式获利指数的概念与计算公式获利指数获利指数又称现值指数，有两种解释：又称现值指数，有两种解释：解释一：解释一：是指项目投产后按行业基准折现率或设定折是指项目投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。现值合计之比。原始投资额的现值

17、合计的现值合计投产后各年净现金流量）获利指数（PI2021/6/430解释二：解释二：是指项目投产后各年报酬的现值是指项目投产后各年报酬的现值合计与原始投资额的现值合计之比。合计与原始投资额的现值合计之比。承上例：承上例：150.951.51100C公司获利指数2021/6/4312.获利指数法的决策原则获利指数法的决策原则获利指数大于或等于获利指数大于或等于1 1的方案才具有财务可行性的方案才具有财务可行性3.获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点优点：优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目资金投入与净产出之间的关系能够反映投资项目资金投

18、入与净产出之间的关系缺点：缺点：无法反映投资项目的实际收益率水平（同净无法反映投资项目的实际收益率水平（同净现值法）现值法）2021/6/432（三）内含报酬率（内部收益率）（三）内含报酬率（内部收益率）（IRR）1.内含报酬率的概念内含报酬率的概念是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。使投资项目的净现值等于零时的折现率。0),/(0ntttIRRFPNCF2021/6/4332.内含报酬率的计算方法内含报酬率的计算方法（1）特殊方法）特殊方法简化法简化法即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现即当投产后每年的净现金

19、流量相等，可利用年金现值系数计算内含报酬率值系数计算内含报酬率第一步：计算年金现值系数第一步：计算年金现值系数因为：因为：内含报酬率要求净现值内含报酬率要求净现值=0即：即： 原始投资的现值合计原始投资的现值合计+投产后各年净现金流投产后各年净现金流量量 的现值合计的现值合计=02021/6/434各年净现金流量各年净现金流量 年金现值系数年金现值系数=原始投资的现值合计原始投资的现值合计各年净现金流量原始投资的现值合计年金现值系数 所以：所以：第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率数表，找对应的折现率第三步：采用内查法（查

20、值法）第三步：采用内查法（查值法）2021/6/435例例1某投资项目在建设起点一次投资某投资项目在建设起点一次投资254580元，当元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，经元，经营期营期15年。年。（P/A,IRR,15）=254580 / 50000=5.0916查查15年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：因为因为：(P/A,18%,15)=5.0916所以所以:IRR=18%2021/6/436 例例22某投资项目需在建设起点一次投资某投资项目需在建设起点一次投资100100万元，万元，按直线法计提折旧，使用寿命按直线法计提折旧，使用

21、寿命1010年，期末无残值。年，期末无残值。该项工程当年投产该项工程当年投产, ,每年可获利每年可获利1010万元假定行业基万元假定行业基准折现率为准折现率为10%10%。万元1000NCF万元201010010101NCF（P/A,IRR,10）=100 / 20=5. 0000查查10年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：2021/6/437因为因为：(P/A,14%,10)=5.2161 大于大于5.0000 (P/A,16%,10)=4.8332 小于小于5.0000 所以：采用内查法得所以：采用内查法得: IRR=15.13%2021/6/4383.内含报酬率法的决策原则内含报酬率

22、法的决策原则内含报酬率内含报酬率大于或等于行业基准折现大于或等于行业基准折现率的方案才具有财务可行性率的方案才具有财务可行性2021/6/4394.内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点优点：优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目的实际收益水平能够反映投资项目的实际收益水平不受折现率的影响，比较客观不受折现率的影响，比较客观缺点：缺点：计算工作量较大计算工作量较大2021/6/440动态指标之间的关系动态指标之间的关系联系：联系：当净现值（当净现值（NPVNPV）00时，时， 获利指数（获利指数（PIPI）11，内含报酬率（内含报酬率（

23、IRRIRR）iiC当净现值（当净现值（NPVNPV）=0=0时，时， 获利指数（获利指数（PIPI）=1=1，内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）=i=iC 当净现值（当净现值（NPVNPV） 0 0时，时， 获利指数（获利指数（PIPI） 1 1，内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR） i iC2021/6/441区别：区别：净现值为绝对量指标，其余为相对数指标净现值为绝对量指标，其余为相对数指标 计计 算净现值和获利指数所依据的折现率都算净现值和获利指数所依据的折现率都是事先已知的是事先已知的i iC ，而，而内含报酬率的计算本身内含报酬率的计算本身与与i iC 的高低无关的高低无关。

24、2021/6/442三、非贴现指标三、非贴现指标1.投资回收期（投资回收期（PP）概念概念 是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。一般以年为单位。的全部时间。一般以年为单位。两种形式：两种形式： 包括建设期（包括建设期（s）的回收期的回收期（PP）不包括建设期的回收期（不包括建设期的回收期（ ） PP= +Spp pp 2021/6/443回收期的计算方法回收期的计算方法如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计算：如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计

25、算：如果每年经营净现金流量不相等，采用列表法计如果每年经营净现金流量不相等，采用列表法计算（累计净现金流量）：算（累计净现金流量）：等的净现金流量投产后前若干年每年相原始总投资收期不包括建设期的投资回下一年净现金流量额下一年尚需回收的投资完整的回收期数的投资回收期不包括建设期2021/6/444 时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计 -1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000回收流动

26、资金3000净现金流量合计 -1500038003560332030807840例：例：2021/6/445甲方案每年净现金流量相等，则：甲方案每年净现金流量相等，则：乙方案每年净现金流量不等，则：乙方案每年净现金流量不等，则：)(125. 3320010000年投资回收期（年）投资回收期16. 47840124042021/6/446投资回收期法的决策原则：投资回收期法的决策原则：单一方案可行性决策单一方案可行性决策 计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期方案才可行方案才可行多个互斥方案的决策多个互斥方案的决策 选择回收期短的方案选择回收期短的方案2

27、021/6/447投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优点：优点：能反映原始投资的还本期限能反映原始投资的还本期限计算简单，便于理解计算简单，便于理解缺点缺点没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值没有考虑回收期满后的净现金流量没有考虑回收期满后的净现金流量2021/6/4482.年平均投资报酬率（年平均投资报酬率（ARR）概念概念 是指经营期内平均每年净现金流量占原始投资是指经营期内平均每年净现金流量占原始投资额的百分比，简称平均报酬率。额的百分比，简称平均报酬率。原始总投资平均净现金流量年平均投资报酬率年100%8 .2815000578403080332035603800321000

28、03200）（率乙方案年平均投资报酬率甲方案年平均投资报酬2021/6/449年平均投资报酬率法的决策原则：年平均投资报酬率法的决策原则：单一方案可行性决策单一方案可行性决策 计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平均投资报酬率方案才可行均投资报酬率方案才可行多个互斥方案的决策多个互斥方案的决策 选择年平均投资报酬率大的方案选择年平均投资报酬率大的方案2021/6/450年平均投资报酬率法的优缺点年平均投资报酬率法的优缺点优点：优点：能反映原始投资每年提供的净现金流量能反映原始投资每年提供的净现金流量计算简单，便于理解计算简单，便于理解缺点缺点没有考虑资

29、金时间价值没有考虑资金时间价值2021/6/451第四节第四节 证券估价证券估价一、债券估价一、债券估价1 1、一般情况下的债券估价模型、一般情况下的债券估价模型式中，式中，P债券价格债券价格, i债券票面利率债券票面利率 I每年利息，每年利息，n付息总期数付息总期数 K市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率2021/6/452 P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 =803.79110000.621 =924.28（元）大于元）大于920元元 ABC公司拟于公司拟于2001年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的元的债券，其票面利

30、率为债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，日计算并支付一次利息，并于并于5年后的年后的1月月31日到期。当时的市场利率为日到期。当时的市场利率为10%，债券，债券的市价是的市价是920元，应否购买该债券？元，应否购买该债券？ 在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于可获得大于10%的收益的收益2021/6/4532 2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型、一次还本付息且不计复利的债券估价模型2021/6/454二、股票估价二、股票估价1 1、短期股票的估价模型、短期股票的估价模型V V股票现在价格股票现在

31、价格V Vn n未来出售预计的股票价格未来出售预计的股票价格KK投资有要求的必要报酬率投资有要求的必要报酬率d dt t第第t t期的预期股利期的预期股利nn预计持有股票的期数预计持有股票的期数2021/6/4552 2、长期持有股票，零增长股票的价值。、长期持有股票，零增长股票的价值。 Vd/K d每年固定股利每年固定股利 每年分配每年分配2元股利，最低报酬率为元股利，最低报酬率为16%，问愿，问愿多少元买此股票。多少元买此股票。V216%12.5元元实质上是永续年金实质上是永续年金现值问题现值问题2021/6/4563 3、长期持有股票，固定成长股票的价值、长期持有股票，固定成长股票的价值

32、式中，式中，d d0 0上年股利上年股利gg每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率 2021/6/457 A A公司股票的贝他系数为公司股票的贝他系数为2.52.5，无风险利率为，无风险利率为6%6%，市场上，市场上所有股票的平均报酬率为所有股票的平均报酬率为10%10%。要求要求（1 1）计算该公司股票的预期收益率。）计算该公司股票的预期收益率。（2 2）若该股票为固定成长股，成长率为）若该股票为固定成长股，成长率为6%6%，预计一年后，预计一年后的股利为的股利为1.51.5元，则该股票的价值为多少？元，则该股票的价值为多少？（1）根据资本资产定价模型计算公式：根据资本资产定价模型计算公式

33、： 必要收益率必要收益率K6%2.5（10%6%）16%（2）根据固定成长股票的估价模型计算公式：根据固定成长股票的估价模型计算公式：该股票价值该股票价值V1.5（16%6%）15元元2021/6/458复习思考题复习思考题1.简述投资的动机与分类。简述投资的动机与分类。2.分别说明项目计算期、固定资产原值、建设投资、分别说明项目计算期、固定资产原值、建设投资、原始总投资、投资总额的组成内容。原始总投资、投资总额的组成内容。3.何谓现金流量？它包括哪些内容？何谓现金流量？它包括哪些内容？4.何谓净现金流量？如何计算净现金流量？何谓净现金流量？如何计算净现金流量？5.项目投资决策的评价指标有哪些？如何分类？项目投资决策的评价指标有哪些？如何分类？6. 项目投资决策的动态评价项目投资决策的动态评价 指标有哪些？说明其基本指标有哪些？说明其基本原理及优缺点。原理及优缺点。部分资料从网络收集整理而来，供大家参考，感谢您的关注！