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1、上市公司高管薪酬与公司绩效关系的文献综述 摘 要： 高管薪酬与企业绩效之间的关系问题一直是管理学界研究的热点，如果薪酬结构设计得当，就能够有效降低股东与管理层之间的委托代理成本，从而提高公司价值，增加股东财富；反之，如果薪酬结构设计不当，就可能会导致对管理层激励的失效，进而引发管理层为追求自身利益而牺牲股东利益的行为，最终激化二者之间的矛盾。 关键词： 高管薪酬；公司绩效；文献综述 高管薪酬企业绩效问题源于委托代理。随着现代企业制度的推进，公司治理结构的不断完善，使得企业的资产所有者委托一些具有管理才能的人经营和管理企业，造成企业的所有权与经营权分离，公司治理结构中所有者和经营者之间是一种典型
2、的委托代理关系。股东作为资本所有者是委托人，经理层作为经营者是代理人，所有者委托经营者从事经营活动，两者处在不同的利益主体地位，目标不一致。代理人比委托人更了解自己的能力和偏好，如果代理人的权力扩张，可能出现滥用权力现象，危及到股东财产，甚至使公司面临破产的风险。 一、国外关于高管薪酬与公司绩效关系的研究 由于国外资本市场的发展比较早，其关于高管薪酬与公司绩效的研究也远远早于我国。总的说来，其结论大体上可以分为两类，一类是高管薪酬与公司绩效具有相关性，一类是高管薪酬与公司绩效不具有相关性。 （一）高管薪酬与公司绩效具有相关性 MeGuire、Chiu和Elbeing（1962）采用195319
3、59年45家企业的数据，研究销售收入、利润与高管现金报酬的相关性，结果发现，企业的销售收入越大，高管人员的报酬就越多，即两者之间是正相关关系。 R.Massnl（1971）以1947-1966年39个公司中前三位高管的薪酬及公司绩效为样本进行研究，研究认为公司绩效越好，高管薪酬就越高，二者之间呈正相关关系。另外，研究还发现高管薪酬与股东利益的紧密性也会影响到公司业绩，这为公司实行长期激励提供了理论依据。 Murphy（1985）以1964-1981年美国73家公司为样本，研究分析高管薪酬与股东收益之间的关系，发现高管薪酬对股价绩效的弹性是明显的，统计上是具有意义的。 Hall和Liebman（
4、1998）通过对美国上百家公众持股的商业公司的研究发现，经营者报酬与公司绩效之间存在显著相关关系。这很大程度上是由于1980年以后，经营者持股数量的增加，使得经营者报酬和公司绩效的相关性显著增加。 Guy（2000）以19721989年99家英国公司为研究样本，发现这些公司CEO薪酬与股东回报率之间存在显著的正相关关系，但与会计回报率之间不存在显著相关性。 （二）高管薪酬与公司绩效不具有相关性或者相关性很弱 Baker、Jensen和Murphy（1988）通过对高管薪酬与公司业绩之间关系的研究发现，高管薪酬对公司业绩的敏感度过低，对管理者不能形成有效地的激励，而且政治力量也会降低高管薪酬与公
5、司绩效之间的关系。 Yermack（1995）研究了股东财富与股票期权报酬之间的关系，并以美国1984-1991年792家上市公司CEO薪酬数据作为样本，两者之间的相关系数仅为0.00059，这个结论对股票期权的激励效果提出了质疑。 Jones和Kato（1996）研究你了在转型经济的背景下，CEO薪酬的决定因素的计量证据。不仅发现了CEO薪酬与公司规模之间存在正相关关系，还发现CEO薪酬与生产效率之间也存在正相关关系，但与公司盈利能力之间不存在关联性。 Henderson与Fredrickson（2001）以美国242个上市公司财务数据为研究对象，并选用前一期的公司绩效研究高管薪酬与公司绩效
6、之间的关系，发现二者之间并不存在线性关系。 虽然国外从事高管薪酬与企业绩效的研究很早，但不同文献得出的结论不同。早期的研究认为薪酬和绩效之间不存在或者存在比较弱的关系。但自从1980年以来，管理层持有的股票和期权的数量逐渐增加，高管薪酬和公司绩效之间的正相关关系有了逐渐增强的趋势。 二、国内关于高管薪酬与公司绩效关系的研究 自1998年证监会要求上市公司披露高管人员的持股和年薪情况以来。上市公司高管薪酬与公司业绩的关系成了我国社会各界关注的一个焦点。自2000年以来，由于上市公司高管薪酬资料的披露，诸多学者对高管薪酬与上市公司绩效之间的关系进行了量化分析，并取得了一系列的研究成果。 （一）高管
7、薪酬与公司绩效具有相关性 张晖明和陈志广（2002）采用593家沪市上市公司2000年的数据进行研究，分析发现，公司绩效与高管薪酬和持股比例呈显著正相关关系，特别是以主营业务利润率和净资产收益率表现的公司绩效与高管薪酬具有明显的线性关系。 高雷、宋顺林（2007）以A股上市公司20022003年的数据为研究样本，实证分析发现，上市公司高管报酬与当年的会计绩效呈显著正相关关系，但与会计绩效的变化之间的关系不稳定。 杜兴强，王丽华（2007）将19992003年上市公司公布的年报数据作为研究样本，对我国上市公司高管薪酬激励与公司业绩之间的关系进行了研究。研究发现，高管薪酬随着公司本期ROE及ROA
8、和前期ROE及ROA的增长而增长。 方谋耶，潘佳佳（2008）以沪市A股的719家上市公司2006年的数据作为样本进行研究。实证结果发现，上市公司高管薪酬和公司业绩之间存在正相关关系，国家推行的以企业绩效为付酬基础的企业经营者激励制度改革已经取得了初步的成效。 吴育辉，吴世农（2010）以20042008年上市公司前三名高管的薪酬水平为样本，研究高管薪酬与公司绩效、政府管制、高管控制权及代理成本之间的关系。回归分析结果显示：（1）高管薪酬仅与ROA呈显著正相关关系，而与股票收益率和资产获现率都没有显著正相关。（2）高管控制权越大，薪酬水平就越高。（3）非国有控股上市公司的高管更倾向于利用其控制
9、权提高自身的薪酬水平。（4）高管的高额薪酬不但不能降低公司的代理成本，反而会提高公司的代理成本。 （二）高管薪酬与公司绩效不具有相关性 李增泉（2000）以1998年800多家上市公司的财务报告数据为样本，研究发现我国上市公司高管薪酬和持股比例与公司净资产收益率之间没有显著的相关关系，但与公司规模之间存在显著相关关系。但是，当管理层持股达到一定标准后，持股比例高低对业绩具有显著影响。 魏刚（2000）采用1998年813家上市公司的数据进行研究。结果表明，上市公司高管人员年度现金收入偏低，收入结构不合理，收入水平存在明显的行业性差异。高管年薪与上市公司业绩不存在显著正相关关系。高管持股也没有达
10、到预期的效果。高管薪酬水平与企业规模呈显著的正相关关系，与其所持股份呈负相关关系，并受到行业景气程度的影响。 谌新民、刘善敏（2003）采用1036家上市公司2001年的数据进行研究，结果表明，我国上市公司高管薪酬水平偏低，各类行业之间报酬水平悬殊，薪酬与公司经营绩效之间的关系不显著。薪酬结构中长、短期激励不平衡，但“零报酬”比例有递减趋势，“零持股”比例有上升趋势，持股比例和经营绩效之间的相关性不大。 纵观国内文献可以看出，国内对高管薪酬与公司绩效相关性的研究也同国外一样，存在矛盾的结论。从国内学者的研究成果来看，虽然高管薪酬与企业绩效挂钩的标准在逐步显现，但高管薪酬的激励机制却还很不完善。
11、高管在公司的灰色收入和隐性收益或远大于各项激励措施所带来的收益，使得高管薪酬违背了报酬绩效契约，加大了股东的代理成本。 （作者单位：山东财经大学） 参考文献 1 MurPhyK.J，CorPorate Performanceand Managerial Remuneration：an Empirieal AnalysisJ，Journal of Accountingand Eeonomies，1985年，第11-41页。 2 Guy，Frederick，CEO Pay，Shareholder Returns and Accounting Profit InternationalJ，Journa
12、l of the Economics of Business，2000年，第263-274页。 3 Baker，Jensen and Murph，Compensation and Incentives： Praetice vs.TheoryJ，Journal of Finance，1988年，第593-616页。 4 Drek C.Jones，Takao Kato，The Determinants of Chief Executive Compensation in Transitional Economics：Evidence from BulgariaJ，Labour Economics，
13、1996年，第319-336页。 4 Aleksandar Andjelkovic，G leanBoyle，Warren Mcnoe，Public Disclosure of Executive Compensation：Do Shares need to knowJ，Pacific-basin Finance Journal，2001年，第91-117页。 5 张晖明，陈志广，高级管理人员激励与企业绩效以沪市上市公司为样本的实证研究J，世界经济文汇，2002年6月，第29-37页。 6 高雷，宋顺林，高管报酬激励与企业绩效来自中国上市公司的证据J，财经科学，2007年4月，第35-46页。
14、8 杜兴强，王丽华，高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究J，会计研究，2007年1月，第58-93页。 9 方谋耶，潘佳佳，中国上市公司高管薪酬与公司绩效的相关性实证研究J，市场周刊?理论研究，2008年4月，第90-92页。 7 吴育辉，吴世农，高管薪酬：激励还是自利来自中国上市公司的证据J，会计研究，2010年11月，第40-48页。 8 李增泉，激励机制与企业绩效一项基于上市公司的实证研究J，会计研究，2000年1月，第24-30页。 12 魏刚，高级管理层激励与上市公司经营绩效J，经济研究，2000年3月，第32-39页。 9 谌新民，刘善敏，上市公司经营者报酬结构差异性的实证研究J，经济研究，2003年8月，第55-63页。
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