金融市场学股票市场

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1、股份有限公司发给股东的股份凭证股份有限公司发给股东的股份凭证。股份有限公司募集股本时发给股股份有限公司募集股本时发给股东的股份凭证。东的股份凭证。股票是股份有限公司向出资人发行的，用以证明出资人出资入股，并享受股东权益和承担义务的书面证明。股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股票只是消失掉的或现实资本司的所有权凭证。股票只是消失掉的或现实资本的复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定（收入）的权力，因此的证书，代表着取得一定（收入）的权力，因此具有价值，可以作为商品转

2、让。具有价值，可以作为商品转让。 n剩余索取权剩余索取权用手投票用手投票n股东一般可以通过亲自参加公司每年的股东大会或者利用代理票行使其投票权n由于种种原因，很多股东并不能实际亲身参与每年的股东大会，但是可以通过填写代理票并将其寄回公司，或者授权代理人替自己投票来达到参与公司经营决策的目的。n随着近年来网络技术的普及和发展，网上代理票的诞生使得股东的这一权利得到了进一步保障。n从1999年7月联合投资者公司首次试行网上代理投票至今日，网上代理票已经成为股东缺席股东大会但仍有机会参与公司决策的重要途径和渠道之一。直接投票与累积投票（选举董事会成员为例）直接投票与累积投票（选举董事会成员为例）n在

3、直接投票方式下，按照一股一票的原则，股东每投一次票产生一位董事，每次均为票数最高者当选，需要选举几位董事就投几次票，这是一种较为简单直接的选举方式，但可能会产生这样一种后果：拥有足够多股份即足够多投票权的股东可以根据自己的意愿选出所有的董事会成员，这显然对建立公平公正的董事会结构非常不利。n在累积投票方式下，每位股东的票数等于所持股份数与需要选出的董事会成员人数之积，股东可以将选票分散投给若干不同候选人，也可以全部投给一位候选人，参与董事会选举的所有候选人同时被投票，最后根据总票数进行排名，前几名候选人当选。应该说，累积投票更有利于保护小股东的利益与话语权，因为少数投票权也有机会对选举结果产生

4、影响。 发行市场（发行市场（Issuance Market）也称为一级）也称为一级市场（市场（Primary Market），），它是指公司直接它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股或通过中介机构向投资者出售新发行的股票的市场。所谓新发行的股票包括初次发票的市场。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原来的基投资者出售的原始股，后者是在原来的基础上增加新的股票份额础上增加新的股票份额 。 2.条件：按照国际惯例，股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，股份有限公司发行股票，必须具备一定的

5、资格，符合一定的条件。各个国家的法律对股份有限公司的股票发行都有严格的监管制度，并规定了相应条件 思考问题：我国主板、中小板、创业板及新三板市场上市条件二、股票发行制度二、股票发行制度n1.注册制:注册制即公开管理原则.是指证券发行者在公开发行证券之前，需要向证券监管部门按照法定程序申请注册登记，同时提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的的一切信息，发行人不仅要完全公开有关信息，不得有重大遗漏，而且要对所提供信息的真实性、完整性和可靠性承担法律责任n在注册制下，发行人只要符合注册条件,充分披露了有关信息，并且无虚假的陈述或事实，监管部门就应该准予注册。在注册申报的规定时间内未被证券监管机构拒

6、绝注册，发行公司即可进行证券的发行，无须再经过批准。注册制的理论依据是“阳光是最好的消毒剂，路灯是最有效的警察”，因此它可以为投资者创造高透明度和公平竞争的市场。这一制度是建立在信息充分披露的基础上，并不保证发行的证券资质优良，价格适当，所以比较适合资本市场较为完善与成熟的国家或地区采用。n2核准制：核准制即实质管理原则证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构指定的若干适合于发行的实质条件。只有符合条件的发行公司经证券监管机构的批准才可以发行证券。实行核准制的目的在于，证券监管部门能尽到法律赋予的职能，保证发行的证券符合公众利益和证券市场稳定发展的需要。尽管这一制度

7、将一些低质量的公司挡在了证券市场之外，减少了投资者的风险和市场的不稳定因素，但它并不能充分体现市场的公开、公平和公正，可能将一些本可以有发展机会的高成长和高风险并存的公司拦在了市场门外。也正因为如此，核准制比较适合证券市场历史较短，经济不够发达的国家或地区使用。三、股票发行类型三、股票发行类型四、股票发行销售方式股票发行销售方式直接发行间接发行代销包销备用包销公募私募 公募发行是指向社会公众（非特定投资者）公开发行股票 私募发行是指只向少数特定的投资者发行股票 直接发行是指公司自己承担股票发行的一切事务和发行风险，直接向认购者出售股票的方式 间接发行是指发行者委托证券发行中介机构出售股票的方式

8、 n股票的间接发行有3种承销方式： n1.包销（Firm Underwriting）:包销是指承销商按照协议以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部或部分买进，或者在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入的承销方式。n包销又可分为全额包销、余额包销和定额包销三种：n全额包销是指由承销商先全额购买发行人该次发行的股票，再向投资者发售，由承销商承担全部风险的承销方式n余额包销是指承销商按照规定的发行额和发行条件，在预定的期限内向投资者发售股票，到销售截止日如果投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责认购的承销方式n定额包销是指根据协议，承销商承诺认购发行人发行的特定数量的股票的

9、承销方式n代销（Best-Efforts） 代理销售，即“尽力销售”，指承销商许诺按照发行者的条件尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，在约定期限期满任何没有出售的股票都退给发行公司n备用包销（Standby Underwriting） 通过认股权来发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签定备用包销合同，该合同要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费（Standby Fee）五、股票发行价格及定价方法五、股票发行价格及定价方法n1.股票的发行价格（1）平价（面值）发行：按股票的票面价值发行股票 (2) 溢价发行：按高于票面价值发

10、行股票 (3)折价发行：按低于票面价值发行股票中华人民共和国公司法规定，股票发行价格不得低于面值。思考问题：为何不允许折价发行股票中间价格发行 按高于票面价值但低于交易市场上股票的售价发行股票。属于溢价发行（这种价格通常在时价高于面额，公司需要增资但又需要照顾原有股东的情况下采用，中间价格发行对象一般为原股东） 时（市）价发行按照交易市场上的股票交易价格发行股票2.股票发行价格的确定股票发行价格的确定(1)市盈率法n市盈率法是指根据市盈率和公司每股净利润来确定股票发行价格的方法。n市盈率是每股价格与每股净利润的比率。n因此，如果确定了一定的市盈率，就可以测算出股票发行价格： 股票发行价格=发行

11、市盈率每股净利润市盈率每股利润股票发行价格市盈率每股利润股票发行价格市盈率每股利润股票发行价格市盈率每股利润股票发行价格n(2)市场竞价法n市场竞价法是指由各股票承销机构或投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格的方法，在实际操作中，它是按照边际决定原理来确定发行价格，因此又称为边际定价方法。n(3)未来收益现值法n这种方法是按照适当的贴现率将股票未来预期的现金流量贴现为现值，测算出股票的内有价值，然后以股票的内在价值为基础来确定股票发行价格，因此，这种方法也称为现金流量贴现法n(4)市场询价法n这种方法是一种市场化的定价方法，它既反映了股票的内在价值，也体现了市场对股票价值的认可。这种定价方

12、法主要有三个步骤：首先，根据拟发行股票的内在价值，并结合发行股票时的股票市场状况、同行业股票的市场表现等因素来确定股票发行价格的区间。其次，发行公司和股票承销机构向投资者推介股票，并征询购者在各个价位上的认购数量。最后，根据市场反馈回来的认购者的预购数量与价格，发行公司和股票承销机构协商确定股票的发行价格。n准备阶段；n申请阶段；n推介阶段；n发售阶段。 拟发行公司和主承销商的双向选择组建发行工作小组尽职调查制定与实施改制重组方案制定发行方案编制募股文件与申请股票发行路演确定发行价格组建承销团稳定价格 发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募、私募 股票销售

13、第三节第三节 股票交易市场股票交易市场n二级市场（Secondary Market）也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速变现。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场OTC（ Over -The-Counter）以及所谓的第三市场 、第四市场具有混合特型的第三市场（The Third Market）和第四市场（The Fourth Market）。 n市场的基本功能就是提供流动性。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速变现。n作用在于创造了一个价格发现过程，降低交易成本；资源、控制权的优化配置一、证券交易所市场一、证券交易所市场n（一）证

14、券交易所证券交易所n是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的法人组织。n证券交易所从组织形式：可以分为会员制和公司制两种类型。n（二）n 会员制证券交易所是以会员协会成立的不以盈利为目的的组织，主要由股票经纪商组成，实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享有特许权的股票经纪商才有资格在交易所中进行交易。n 公司制证券交易所以盈利为目的，它是由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人。公司制证券交易所对在本所内的股票交易负有担保责任，必须设有赔偿基金。n 越来越多的证券交易所由会员制向公司制转变。（三）证券交易所职能（

15、三）证券交易所职能职责 制定证券交易所的业务规则； 提供证券交易的场所和设施； 接受上市申请，安排证券上市； 组织、监督证券交易； 对会员进行监管； 对上市公司进行监督； 管理和公布市场信息。功能 降低交易成本；促成公平交易；保持交易连续性；实施监管。（四）证券交易所的会员制度（四）证券交易所的会员制度n为了保证交易所交易有序、顺利地进行，对进入交易所交易的会员有资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同, 但主要包括会员申请者的背景、能力、财力、有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。n纽约交易所分为佣金经纪人，交易所经纪人，自营商，零股交易商，特种会员等。 专家经纪人（Specialist

16、）是证券交易所指定的特种会员，其主要职责是维持一个公平而有有次序的市场，即为其专营的股票交易提供市场流通性并维持价格的连续和稳定。 佣金经纪人（Commission Broker）是指在证券交易所与投资者直接发生联系，接受客户委托代为买卖证券，充当交易双方中介，并在买卖成交后向委托客户收取佣金的证券交易商。 场内经纪人（Floor Broker）指不接受一般顾客的委托，专门接受佣金经纪人的委托，代理买卖证券的经纪人，因而又称交易所经纪人或居间经纪人。 注册自营商（Registered Trader）是指在证券买卖中，为自己的账户买卖证券而不是代理他人买卖的公司或个人 。 零股交易商是指专门从事

17、零股交易的自营商（每笔交易额不足一个交易单位的小额交易，或大宗交易中，不足一个交易单位部分的交易称为零股交易）。 （五）证券交易制度（五）证券交易制度n证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动（易制度。做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度；竞价交易制度也称委托驱动（制度；竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）或指令驱动制度。或指令驱动制度。n报价驱动（Quote-driven）制度：在典型的做市商制度下，由具备一定实力和信誉的法人作为特许作为特许交易商，交易商，充当做市商（Mark

18、et Maker），不断地向投资者提供报出某些特定证券的买卖价格（即双报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），向报价），并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。n指令驱动（Order-driven）制度：在此制度下，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。n按照交易在时间上是否连续，竞价交易制按照交易在时间上是否连续，竞价交易制度又分为间断性（集合）竞价交易制度和度又分为间断性（集合）竞价交易制度和连续竞价交易制度。连续竞价交易制度。集合竞价遵循最大成交量原则

19、。连续竞价遵循价格优先，时间优先原则。 集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。 成交量最大的价位； 高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报全部成交； 与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。 n集合竞价的优点集合竞价的优点 可使市场成交量达到最大； 结算手续在技术上相对简便，成本较低； 计算错误可能性小，投资者能得到最佳的保护。n连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。 最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价； 买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价； 卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报

20、价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。n连续竞价的优点 价格形成具有连续性； 投资者在交易时间内随时有买卖证券的机会，并能根据市场的瞬息变化进行决策调整。 指令驱动制度的设计假设市场上的所有参与者都是成熟的理性投资者，能够运用公开披露的市场信息，独立地对价格及其变动作出判断，反映在指令中，由市场去验证。市场组织者所要做的是保证市场的透明度，即信息的公开披露和交易程序的透明。 报价驱动制度则设计由做市商掌握信息，做市商通过获得并掌控的信息，将其反映在报价中，公开在市场上去由交易者判断，交易者接受报价的程度将促使报价向公平价格接近。市场的成功与否依赖于做市商的素质及其在市场上的信誉、市场组

21、织者的监管水平等因素。 n目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。易制度。n对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购n交易制度是金融市场微观结构(Market Microstructure)的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。n交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。n金融市场理论：金融市场理论：合理价格是多少 微观结构理论微观结构理论：实际价格是多少 金融市场微观结构理论的核心问题金融市场微观结构理论的核心问题-价格形成机制价格形成机制（六）股

22、票交易方式（六）股票交易方式n现货交易；信用交易；期货交易；期权交易n现货交易n即时交易，指买卖成交后即时履约的交易方式n在实际交易中，成交后允许有一较短的交割期限，一般是在成交的次日办理交割n一般股票的长期投资者都采用现货交易方式n信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。n（1）保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。n（2）卖空交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，向经纪人交纳一定比率的初始

23、保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。（七）证券交易所交易程序 证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有：市价委托（Market Order);限价委托(Limit Order);停止损失委托（Stop Order）;停止损失限价委托（Stop Limit Order）。n市价委托（数量指定）n限价委托：买入限定最高价，卖出限定最低价n停止损失委托：它是指投资者委托经纪人在某种证券涨跌至其给定的上下限价格水平时，将其买卖自动转为市价委托的策略n停止损失买进：股份上涨一定水平买进股票n停止损失卖出：下跌某一水平，卖出n停止损失限价委托：当

24、市价达到指定价格，变成限价委托，使用很少二、场外交易市场（二、场外交易市场（柜台交易市场、柜台交易市场、OTC 市场）市场）n场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的证券交易活动都可称作场外交易。由于这种交易最先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over -The-Counter）。n1场外交易市场是一个分散的无形市场。场外交易市场没有固定的集中的场所，而是分散于各地证券交易商商（Dealers）来组织交易。n2场外交易市场的组织方式采取做市商制度 。n3场外交易市场是以议价方式进行交易的市场。n4场外交易市场的管理较为宽松 。n5场外交易市场的上

25、市标准较低 三、第三市场、第四市场三、第三市场、第四市场n第三市场n第三市场是指原来在证交所上市的证券移到以场外进行交易而形成的市场，即在柜台市场上交易已在证券交易所上市证券的市场。n第三市场最早出现于20世纪60年代的美国，规避交易所固定佣金制 的产物。但在1975年美国的证券交易委员会宣布取消固定佣金制后，第三市场吸引力下降。n第四市场n投资者不通过证券经纪商而是通过电子计算机网络直接进行交易的市场。n最初是一些大机构或拥有大量资金的的个人脱离中介经纪人，双方直接利用电子通信网络（Electronic Communication Networks，ECNs）进行证券交易而形成的市场。n第四

26、市场的吸引力和优点主要在于：1.交易成本低廉。因为买卖双方直接交易不需要支付中介费用，即使有时须通过第三方来安排，佣金也要比其他市场少得多。2.价格合理。由于买卖双方直接谈判，所以可望获得双方都满意的价格，而且成交比较迅速。3.交易不必公开，有利于交易的保密。4.所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。四、美国场外交易市场四、美国场外交易市场n纳斯达克市场纳斯达克市场 nOTCBB市场市场 n粉红单市场粉红单市场 n纳斯达克纳斯达克(Nasdaq)，即全美证券交易商协会自动，即全美证券交易商协会自动挂牌系统挂牌系统(The National Association of Se

27、-curities Dealers Automated Quotations)的简称。广义上是的简称。广义上是指纳斯达克股票市场，狭义上是指一个通过计算指纳斯达克股票市场，狭义上是指一个通过计算机网络为证券交易商提供证券买卖价格的报价系机网络为证券交易商提供证券买卖价格的报价系统。在纳斯达克内部又根据公司规模、业绩表现统。在纳斯达克内部又根据公司规模、业绩表现和规则严格与否分成了两类，第一类为由纳斯达和规则严格与否分成了两类，第一类为由纳斯达克一批顶尖公司组成的对上市条件要求更高的纳克一批顶尖公司组成的对上市条件要求更高的纳斯达克全美市场体系斯达克全美市场体系(Nasdaq National

28、Market)；第二类是纳斯达克小额市值体系第二类是纳斯达克小额市值体系(Nasdaq Small Cap)。后者一旦达到前者的规模或要求，常常会。后者一旦达到前者的规模或要求，常常会升级成为前者的一员。升级成为前者的一员。 n和传统的纽约证交所相比，纳斯达克有如下几个显著特点：n每只股票拥有众多相互竞争的做市商n纳斯达克是自律性组织 n纳斯达克对上市的要求及费用较交易所低n纳斯达克是新兴、高科技公司云集的市场 nOTCBB(Over The Counter Bulletin Board) 即柜台交易行情公告板，是由全美证券商协会(NASD)创建监管的的交易市场，是一个联网的柜台证券交易实时报

29、价服务系统。它是为不能或不愿在NASDAQ、纽约证券交易所或美国证券交易所挂牌交易的证券，提供即时报价、成交价和成交量等信息报价服务系统。一般而言，任何未在全国市场上市或登记的证券，都可以在OTCBB市场上报价交易。OTCBB对企业没有任何规模或盈利上的要求，只要有做市商愿意为该证券做市即可。 OTCBB的特点的特点 n在OTCBB上市的门槛很低，OTCBB对在OTCBB上市的公司的净资产、利润没有要求n费用非常低廉，发行人不需支付上市费用nOTCBB只是会员的实时报价系统，不提供自动交易撮合，也不具有自动交易功能n需要维持报价资格，所有OTCBB发行公司至少需有一家做市商对其报价以维持在OT

30、CBB的交易，否则将被OTCBB除名n只需在美国证券交易委员会登记即可n粉红单市场是美国场外交易市场的初级报价形式粉红单市场是美国场外交易市场的初级报价形式，粉红单市场隶属于一家独立的私人机构，有自，粉红单市场隶属于一家独立的私人机构，有自己独立的自动报价系统己独立的自动报价系统OTCQX。它的功能就。它的功能就是为那些不能或不愿在交易所、是为那些不能或不愿在交易所、NASDAQ、OTCBB挂牌上市的股票提供的报价服务。粉红单挂牌上市的股票提供的报价服务。粉红单市场采用做市商交易制度，挂牌要求至少有一家市场采用做市商交易制度，挂牌要求至少有一家做市商愿意为证券提供报价，没有特别的上市标做市商愿

31、意为证券提供报价，没有特别的上市标准要求，也不需要发行人进行定期和不定期的信准要求，也不需要发行人进行定期和不定期的信息披露息披露 ，它仅是一个报价服务系统，不提供自动，它仅是一个报价服务系统，不提供自动交易撮合，也不执行自动交易指令交易撮合，也不执行自动交易指令 。粉红单市场。粉红单市场有效地促进了早期小额股票市场的规范化，提高有效地促进了早期小额股票市场的规范化，提高了市场效率，解决了长期困扰小额股票市场的信了市场效率，解决了长期困扰小额股票市场的信息分散问题。息分散问题。 niiPnP11niiniiiQQPP11nkkmihhsnkkmihhPPPPPP11303203040P4033

32、04050P203203010P302203010230203010303203040PPs价格1美元的变化，而仅仅代表1美分左右的变化0101IPPnIniiti12010025204554203231I0101IPPIniiniti118100254520205432I00020121.IPPPPPPInnntntt11510025452020543233I000101IPPIWPWPItniiiniiti94.23110023. 04622031223. 0256247314tI00IIPPtt94.23110092.127675.296110023. 04622031223. 0256247314tI94.23110076.189175.438710076.189110094.23175.438762.34310092.127675.438710075.4387236275.29610000PPIIIPPPPIPttttt亿美元亿美元n