第章投资项目的财务评价

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1、 合 理 安 排 时 间 ， 就 等 于 节 约 时 间 。 培 根 书 山 有 路 勤 为 径天 津 师 范 大 学 经 济 学 院 董 智 勇 (三 ） 财 务 评 价 的 作 用 ： 三 .财 务 评 价 的 价 格 、 汇 率 和 计 算 期 （ 1） （ 政 策 、 供 求 关 系 、 生 产 率 变 化 ） （ 2） inflation（ 需 求 拉 动论 、 成 本 推 动 论 、 过 分 就 业 论 、 过 多 货 币 发 行 论 ）3. 以 预 留 的 形 式 考 虑 。（但 应 对 物 价 总 体 变 化 对 评 价 指 标 的 影 响 （ 1） 可 参 考 国 际 同 类

2、 产 品 进 口 价 。 出 厂 价 目 标 市 场 国 际 进 口 价 运 费 、 贸 易 费 （ 终 点 价 ） 运 费 、 贸 易 费 基 本 相 当 或 略 低（ 2） 价 格 频 繁 变 动 的 可 以 变 动 价 格 预 测 但 应 由 权 威 和 咨 询 机 构 认 定（ 成 本 中 的 原 材 料 、 燃 料 、 工 资 的 变 动 ， 应 当 分 项 考 虑 ， 不应 当 同 一 个 上 升 率 ） 。5.如 果 f 能 够 比 较 可 靠 地 预 测 ， 投 入 屋 、 产 出 物 以 同 一 f上 涨 ，则 采 用 的 财 务 基 准 收 益 率 中 ， 也 应 当 包

3、含 前 述 inflation的 影响 。 （ 二 ） 汇 率 应 当 采 用 国 家 适 时 公 布 的 外 汇 牌 价 （ 预 测 到建 设 期 初 ）（ 三 ） 项 目 的 计 算 期 一 般 为 项 目 寿 命 期 。 但 不 宜 过 长 （ 价 格 不 易估 计 ， 折 现 系 数 值 渐 微 ） 。 但 部 分 公 共 项 目 可 适当 延 长 。 第 二 节 项 目 现 金 流 量 的 构 成 工 业 项 目 现 金 流 量 组 成 示 意 图 销 售 收 入 总 投 资 回 收 固 定 资 产 余 值 经 营 成 本 回 收 流 动 资 金 销 售 税 金 及 附 加 所 得

4、税（ 参 见 案 例 报 表 1） 建 筑 工 程费 工 程 费 用 设 备 购 置费 建 设 投 资 固 定 资 产 投 资 安 装 工 程费 固 定 资 产 其 他 费 用 无 形 资 产 投 资 其 他 资 产 投 资总 投 资 建 设 期 利 息 预 备 费 基 本 预 备 费 流 动 资 金 投 资 涨 价 预 备 费 图 7-4 工 业 项 目 总 投 资 构 成 （ P142）1） 为 生 产 商 品 、 提 供 劳 务 、 出 租 或 经 营 管 理 而 持 有 的 2） 使 用 寿 命 超 过 一 个 会 计 年 度 包 括 ： 建 设 用 地 费 （ 土 地 征 用 、 迁

5、 移 补 偿 、 土 地 使 用 权出 让 年 金 等 ） 建 设 单 位 管 理 费 、 可 行 性 研 究 费 、 研 究 试 验费 、 勘 察 设 计 费 、 环 境 影 响 评 价 费 、 场 地 准 备 及 临 时 设 施费 、 引 进 技 术 和 引 进 设 备 其 他 费 、 工 程 保 险 费 、 联 合 试 运转 费 、 特 殊 设 备 安 全 监 督 检 验 费 和 市 政 公 用 设 施 及 绿 化 费等 。(3) 3 （ 是 为 了 便 于 进 行 经 济 评 价 ， 从 总 成 本 中 分 离 出 来 的 一 部分 费 用 。 经 营 成 本 = 折 旧 和 摊 销

6、借 款 利 息 支 出 （ 1） 总 成 本 = 生 产 费 用 + 管 理 费 + 财 务 费 + 销 售 费 外 购 原 材 料 、 燃 料 、 动 力 工 资 与 福 利 费（ 2） 总 成 本 修 理 费 经 营 成 本 其 它 费 用 利 息 支 出 （ 包 括 汇 兑 损 失 ） 折 旧 、 摊 销 费 、 维 简 费图 7-5 总 成 本 及 经 营 成 本 的 构 成 示 意 图 但 是 ， 中 ， ， 中 ， 借 款 利 息 是 被 。 （ 1） 扩 大 指 数 估 算 法 套 用 已 有 类 似 企 业 的 实 际 投 资 参 数 进 行 粗 略 估 算 （ 在 机 会 研

7、 究 和 初 步 可 行 性 研 究 中 使 用 ） （ 2） 逐 项 详 细 估 算 法 （ 参 见 报 表 A-2） (只 计 算 国 内 部 分 工 程 费 用 的 涨 价 预 备 费 ） m C = Gt (1+x) (n+t) 1 （ 7-6） t=1 式 中 Gt项 目 建 设 期 第 t 年 的 国 内 工 程 费 用 。 （ 用 编 制 可 行 性 研 究 报 告 当 年 价 格 计 算 ） n自 编 制 可 行 性 研 究 报 告 当 年 ， 至 项 目 建 设 期 前 的 年 份 数 。 m建 设 期 年 份 数 。 t建 设 期 第 t 年 。 X 设 备 、 材 料 价

8、 格 上 涨 指 数 （ 国 家 规 定 ， 2000年 前 为 6%， 后 为 0） 。解 ： m C = Gt (1+x) (n+t) 1 （ 7-6） t=1 :20万 吨 /年 ， 国 内 外 市 场 供 不 应 求 ， 产 品 30%出 口 。 ， 在 建 设 期 3年 中 按 20%、 55%和 25%的 比 例 投 入 。 ， 达 设 计 能 力 的 55%， 第 5年 为 85%；6-12年 达 100%。 项 目 由 甲 、 乙 、 丙 ， 分 别 占 权 益 资 金 的40%、 30%和 30%。项 目 有 两 个 供 选 择 ：从 国 外 引 进 比 较 先 进 的 技

9、术 和 设 备 。选 用 国 产 设 备 。项 目 行 业 融 资 前 税 前 财 务 基 准 收 益 率 14%项 目 资 本 金 税 后 财 务 基 准 收 益 率 16%项 目 行 业 基 准 投 资 回 收 期 7.5年利 息 备 付 率 最 低 可 接 受 值 为 2偿 债 备 付 率 最 低 可 接 受 值 为 1.3资 产 负 债 率 的 合 理 区 间 为 40-60% 国 内 长 期 借 款 利 率 为 6.84%， 筹 资 费 率 0.5%; 国 外 长 期 借 款 利 率 为 6.85%， 筹 资 费 率 2%； 流 动 资 金 借 款 利 率 为 6.12%； 外 汇

10、牌 价 7.9508元 /美 元 ;增 值 税 率 17%， 城 市 维 护 建 设 税 率 7%， 教 育 费 附 加 费 率 3%；所 得 税 率 33%， 固 定 资 产 残 值 率 5%， 基 本 预 备 费 率 7%，价 格 上 涨 指 数 为 4.4%= 68530 7% = 4797万 元案 例 1中首 先 进 行 了 融 资 方 案 的 选 择 :(P256)方 案 A: 权 益 资 金 +银 行 借 款 KA=7.07%方 案 B: 权 益 资 金 +发 行 债 券 KB=7.58%故 选 择 资 金 成 本 低 的 方 案 A 它 是 通 过 编 制 借 款 还 本 付 息

11、 计 划 表 (报 表 A-6)得 出 的 。 第 1年 建 设 期 利 息 = 100/2 10% = 50 10% =5 ； 因 须 将 利 息 偿 还 (使 用 自 有 资 金 偿 还 ) 第 2年 初 本 息 累 计 =100 第 2年 建 设 期 利 息 12.5； 第 3年 初 本 息 累 计 =100+50=150 （ 参 见 表 C1-5、 表 C1-6） ： = 周 转 次 数 = 360 / 最 低 周 转 天 数 ，最 低 周 转 天 数 =在 途 天 数 +供 应 间 隔 天 数 +检 验 验 收 天 数 +整 理 入 库 天 数 +保 险 天 数 = 外 购 原 材

12、料 、 燃 料 +其 他 材 料 + 在 产 品 + 产 成 品 外 购 原 材 料 、 燃 料 = 年 外 购 原 材 料 、 燃 料 费 用 / 周 转 次 数 其 他 材 料 =年 其 他 材 料 费 / 年 周 转 次 数 在 产 品 =（ 年 外 购 原 材 料 、 燃 料 、 动 力 +年 工 资 及 福 利 +年 修 理 费 +其 他 制 造 费 用 ） / 在 周 转 次 数 产 成 品 = （ 年 经 营 成 本 -年 其 他 经 营 费 用 ） / 周 转 次 数 = （ 年 工 资 与 福 利 费 + 年 其 他 费 用 ） / 周 转 次 数=预 付 外 购 商 或 服

13、 务 年 费 用 金 额 / 预 付 账 款 年 周 转 次 数应 付 账 款 = 次 数 =预 收 的 营 业 收 入 年 金 额 / 预 收 账 款 年 周 转 次 数(参 见 P160,例 7-4)例 7-4解 ： 注 意 :原 成 本 表 中 不 含 进 项 税 和 销 项 税 ， 现 在 需 相 应 加 入 。第 4年 流 动 资 产 =应 收 账 款 +予 付 账 款 +存 货 +现 金应 收 账 款 = = 3736+（ 2055+1087+13+29） 17% / 9 = 475预 付 账 款 =预 付 的 外 购 商 品 或 服 务 年 费 用 /预 付 账 款 年 周 转

14、次 数 = （ 2055+1087+13+29） 1.17 30% / 9 = 124存 货 = 外 购 原 材 料 、 燃 料 + 在 产 品 + 产 成 品其 中 （ 1） 外 购 原 材 料 =外 购 原 材 料 /外 购 原 材 料 年 周 转 次 数 =2055 1.17/ 7.2 =334 （ 2） 其 他 材 料 =年 其 他 材 料 费 /其 他 材 料 年 周 转 次 数 =1087 1.17 / 4 =318 （ 3） 外 购 燃 料 =年 外 购 燃 料 /外 购 燃 料 年 周 转 次 数 =13 1.17/ 6 = 3 （ 4） 在 产 品 = =（ 年 外 购 原

15、材 料 、 燃 料 、 动 力 +年 工 资 及 福 利 +年 修 理 费 +其 他 制造 费 ） / 在 产 品 年 周 转 次 数 =（ 2055 + 13 + 29) 1.17 + 213 + 15+124 / 18 =156 （ 5） 产 成 品 = （ 年 经 营 成 本 -年 其 他 经 营 费 用 ） / 产 成 品 年 周 转 次 数 =3736 +（ 2055+1087+13+29） 17% - 100 / 36=116 存 货 =334 + 318 + 3+ 156+ 116 = 927现 金 = （ 年 工 资 与 福 利 费 + 年 其 他 费 用 ） / 现 金 周

16、转 次 数 =（ 213+324） / 24 = 22第 4年 流 动 资 产 =应 收 账 款 +予 付 账 款 +存 货 +现 金 =475 + 124+927 + 22 =1548第 4年 流 动 负 债 =应 付 账 款 +预 收 账 款其 中 :应 付 账 款 =年 外 购 原 材 料 、 燃 料 、 动 力 及 其 他 材 料 年 费 用 / 应 付 账 款 年 周 转 次 数 =（ 2055+1078+13+29） 1.17/9=414预 收 账 款 =预 收 的 营 业 收 入 年 金 额 /预 收 账 款 年 周 转 次 数 =5364 1.17 30% / 9 = 209

17、第 4年 流 动 负 债 =414+209=623 第 4年 流 动 资 金 = = 1548 623 = 925表 7-2局 部序 号 项 目 最 低 周 转 周 转 投 产 期 达 产 期 天 数 次 数 4 5 6 7-103 流 动 资 金 925 1405 1441 1441 流 动 资 金 本 年 增 加 额 925 480 36 0 （ 参 见 表 7-1、 案 例 1表 C1-10） ） 可 变 外 购 原 材 料 、 燃 料 、 动 力 工 资 与 福 利 费 （ 计 件 ） 修 理 费 其 它 费 用 （ 含 销 售 费 用 ） 固 定 利 息 支 出 （ 包 括 汇 兑

18、损 失 ） 折 旧 、 摊 销 费 、 维 简 费 它 们 的 价 格 应 按 入 库 价 格 计 ， 即 到 厂 价 并 考 虑 途 库 损耗 。 注 意 在 成 本 估 算 时 ， 其 价 格 为 不 含 税 价 格 。 该 费 用 指 企 业 为 获 得 职 工 提 供 的 服 务 而 给 予 各 种 形 式的 报 酬 ， 通 常 包 括 职 工 工 资 、 奖 金 、 津 贴 、 补 贴 及 福 利 费 。各 类 保 险 和 住 房 公 积 金 中 由 企 业 缴 付 的 部 分 ， 应 按 规 定 计入 其 他 管 理 费 中 。 是 为 保 持 项 目 固 定 资 产 的 正 常

19、运 转 和 使 用 ， 进 行 必 要修 理 的 费 用 （ 包 括 大 、 中 、 小 修 ） 。 可 以 按 固 定 资 产 原 值 （ 扣 除 所 含 的 建 设 期 利 息 ） 的 一定 百 分 比 估 算 。项 目 可 以 采 取 ：以 每 一 项 固 定 资 产 为 对 象 ， 分 别 计 算 折旧 费 ， 再 加 以 汇 总以 每 一 类 固 定 资 产 为 对 象 ， 再 加 以 汇 总 。以 全 部 固 定 资 产 为 对 象 ， 确 定， 综 合 计 算 折 旧 额 。（ 1） 直 线 折 旧 （ 平 均 年 限 ） 法（ 2） 快 速 折 旧 法 双 倍 余 额 递 减

20、法 年 数 总 和 法 帐 面 价 值 平 均 年 限 法 原 值 年 数 总 合 法 双 倍 余 额 递 减 法 残 值 年 = 流 动 资 金 借 款 （ 参 见 报 表 A-14） 流 动 资 金 借 款 =各 年 流 动 资 金 借 款 流 动 资 金 借 款 利 率（ 参 见 表 C1-5、 C1-10、 P263）4、 5、 6各 年 流 动 资 金 借 款 （ 来 自 报 表 A-4总 投 资 计 划 与 资 金 筹 措 表 ） 5000、 2000、 1600万 元各 年 占 用 借 款 为 ： 第 4年 5000 第 5年 =5000+2000=7000、 第 6-12年 =

21、5000+2000+1600=8600=5000 6.12% = 306 （ 万 元 ）=7000 6.12% = 428.4 （ 万 元 ）=8600 6.12% = 526.32 （ 万 元 ）（ 填 入 表 C1-10） 。 =当 期 销 项 税 当 期 进 项 税 国 家 税 务 总 局 联 合 下 发 通 知 ， 对 消 费税 进 行 了 调 整 。 4月 1日 起 执 行 。 税 率 为 ： 市 区 7%； 县 、 镇 5%； 其 它 1%。 （ 案 例 中 取 7%） 税 率 为 3% 提 取 的 比 例。. K贷 / K自 产 生 的 效 应 ， 为 助 推 “ 保 增 长 、

22、 扩 内 需 、 调 结构 ” ， 国 务 院 于 2022年 5月 26日 发 布 了关 于 调 整 固 定 资 产 投 资 项 目 资 本 金 比 例的 通 知（ 表 C1-7、表 C1-5） 表 7-6 项 目 总 投 资 使 用 计 划 与 资 金 筹 措 表 （ 简 化 ）序 号 项 目 年 1 2 3 合 计1 投 资 总 额 3050 1080 230 43601.1 建 设 投 资 3002 600 30631.2 建 设 期 利 息 48 481.3 流 动 资 金 480 230 7102 资 金 筹 措 3050 1080 230 43602.1 权 益 资 金 (包 括

23、 建利 ) 1450 280 100 18302.1.1 甲 方 投 资 (60%) 870 168 60 10982.1.2 乙 方 投 资 (40%) 580 112 40 7322.2 长 期 借 款 1600 500 21002.3 流 动 资 金 借 款 300 130 430 3. ，4. 。5.6. 于 第 4年 末 一 次 还 清=8 10%=0.8本 金 =8/4=2利 息 ： 第 1年 =8 0.1=0.8 第 2年 =6 0.1=0.6 第 3年 =4 0.1=0.4 第 4年 =2 0.1=0.2每 年 存 A=8（ A/F， 8%， 4） =8 0.22192=1.7

24、754 即 可 以 最 后 8万 元 每 年 （ 等 额 ） =8 10%=0.8每 年 偿 还 等 额 本 利 和 =8（ A/P， 10%， 4） =8 0.31547=2.52372.5每 年 偿 各 为 多 少 ？ 第 1年 8 8 10%=0.8 2.5-0.8=1.7第 2年 8-1.7=6.3 6.3 10%=0.6 2.5-0.6=1.9第 3年 6.3-1.9=4.4 4.4 10%=0.4 2.5-0.4=2.1第 4年 4.4-2.1=2.3 2.3 10%=0.2 2.5-0.2=2.3 年项 目 1建 设 期 2 3 480.40.480.4（ 自有 资 金 ） 83

25、.830.853 53.530.523 22.220.202 通 过 项 目 资 本 金 现 金 流 量 表 ， 计 算 出 ： 1. 资 本 金 财 务 净 现 值 NPV(使 用 项 目 资 本 金 税 后 基 准 收 益 率 ） 2. 资 本 金 财 务 内 部 收 益 率 IRR （ 参 见 报 表 14） 注 意 ： (参 见 表 C1-7) 式 中 ： EBIT息 税 前 利 润 （ 利 润 总 额 （ 税 前 ） +成 本 中 的 利 息 ） ； PI计 入 总 成 本 费 用 的 应 付 利 息 。 ICR是 从 的 充 裕 性 角 度 ， 反 映 项 目 偿 付 债 务 利息

26、 的 保 障 程 度 和 支 付 能 力 的 指 标 。 它 应 当 分 年 计 算 ， （ 资 产 、 负 债和 所 有 者 权 益 的 ，n 。n 资 产 负 债 表 以 ： 从 债 权 人 的 角 度 来 看 ， 这 个 比 率 越 低 ， 说 明 项 目 债务 轻 ， 自 有 资 本 雄 厚 ， 偿 债 能 力 强 。 所 以 该 比 率 也 反 映债 权 人 发 放 贷 款 安 全 程 度 。 通 过 的 编 制 ， 了 解 项 目 的 盈 利 和 利润 分 配 情 况 通 过 编 制 利 润 与 利 润 分 配 表 ， 了 解 项 目 的 利 润 状 况 ：利 润 总 额 （ 税

27、前 利 润 ）净 利 润 （ 税 后 利 润 ）累 计 未 分 配 利 润 （ 包 括 可 以 用 于 偿 还 借 款 本 金 的 利 润 ） 用 于 计 算 偿 债 指 标 EBIT（ 息 税 前 利 润 ） EBITDA（ EBIT + 折 旧 + 摊 销 ） 等 。对 于 案 例 1我 们 可 以 计 算 指 标 ROI和 ROE。总 投 资 收 益 率 ROI = 平 均 息 税 前 利 润 （ 年 均 EBIT） /项 目 总 投 资 =(148092.01 9) / 96462.30= 17.06%项 目 资 本 金 净 利 润 率 ROE = 平 均 年 净 利 润 /项 目 资

28、 本 金=(88138.54 9)/32441.53=30.2%从 这 两 项 指 标 看 ， 利 润 状 况 是 比 较 好 的 。销 售 利 润 率 =利 润 总 额 / 销 售 收 入 （净 资 产 收 益 率 =年 税 后 利 润 / 平 均 净 资 产 （投 资 方 NPV、 投 资 方 IRR、 投 资 方 Pt小 节 ：财 务 评 价 必 须 通 过 下 面 的 分 析 ：1.盈 利 能 力 分 析 （ 分 融 资 前 、 后 ）2.偿 债 能 力 分 析 （ 也 是 债 权 人 最 为 关 心 的 ）3.生 存 能 力 分 析 （ 即 使 NPV0的 情 况 下 ， 项 目 仍 然 有 入 不 敷 出 的 现 象出 现 ）4.利 润 和 利 润 分 配 情 况 分 析 （ 利 润 水 平 和 分 配 情 况 ）5.投 资 方 盈 利 能 力 分 析 （ 考 察 投 资 方 的 盈 利 水 平 是 否 达 到 了 其 期 望值 ）6.进 行 正 规 的 不 确 定 性 分 析 和 风 险 分 析 （ 判 断 项 目 的 风 险 大 小 ）最 后 经 过 综 合 考 虑 我 们 才 能 作 出 放 心 和 满 意 的 决 策如 果 上 述 指 标 考 察 不 理 想或 者 项 目 进 行 不 确 定 性 分 析 项 目 风 险 过 大