期货投资分析第1章 期货投资分析概论：金鹏期货

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1、1期 货 投 资 分 析 概 论主 讲 人 ： 喻 猛 国 2 学 习 目 的 和 要 求 /学 习 重 点 学 习 目 的 和 要 求了 解 （ 知 识 点 ）掌 握 （ 重 点 ）理 解 （ 难 点 ） 学 习 重 点期 货 定 价 理 论有 效 市 场 假 说基 本 面 分 析 与 技 术 面 分 析 的 比 较期 货 投 资 方 法 论 3 期 货 投 资 分 析 是 人 们 在 期 货 投 资 实 践 中 形 成 的 方 法 论 学 科 在 期 货 投 资 实 践 中 ， 不 仅 通 过 总 结 经 验 ， 提 出 了 具体 的 分 析 方 法 ， 同 时 还 对 这 些 方 法 的

2、 有 效 性 进 行 考察 与 思 索 。 20世 纪 五 六 十 年 代 ， 伴 随 着 金 融 工 程 学科 的 崛 起 ， 金 融 学 家 运 用 数 量 分 析 手 段 ， 丰 富 了 期货 投 资 分 析 方 法 的 理 论 和 内 容 4期 货 投 资 分 析 的 有 效 性 主 讲 内 容 tents期 货 投 资 的 特 殊 性期 货 定 价 理 论期 货 投 资 分 析 方 法 5 第 一 节 期 货 投 资 的 特殊 性123 期 货 投 资 的 一 般 属 性期 货 投 资 的 特 殊 性期 货 投 资 分 析 的 特 殊 性 6 一 、 期 货 投 资 的 一 般 属

3、性k to edit title style Step 1 Step 2 Step 3 传 统 意 义 上 的投 资 货 币转 化 为 资 本 的过 程 现 代 意 义 上 多 元化 投 资 一 定资 金 或 资 源 投 入某 项 事 业 以 获 取未 来 收 益 以 保 证 金 杠 杆 交 易 、 信用 交 易 为 基 础 的 期 货 交易 不 仅 符 合 投 资 的 一 般概 念 ， 而 且 基 本 上 具 备了 投 资 活 动 的 一 般 特 征 ，具 有 金 融 属 性 和 投 资 属性 7 二 、 期 货 投 资 的 特 殊 性 lick to edit title style期 货

4、 价 格 的 特 殊 性特 定 性 (合 约 )远 期 性预 期 性波 动 敏 感 性期 货 交 易 的 特 殊 性行 情 描 述 （ 持 仓 ）高 利 润 、 高 风 险 、 高 门 槛卖 空 机 制 和 双 向 交 易T+0交 易 制 度到 期 交 割 零 和 博 弈 8 三 、 期 货 投 资 分 析 的 特 殊 性 难 度 大 期 货 投 资 分 析 是 人 们 通 过 各 种 专 业 性 分 析 方 法 ， 对 影 响 期货 合 约 价 格 的 各 种 信 息 进 行 综 合 分 析 ， 以 判 断 价 格 及 其 变动 的 行 为 包 括 ： 现 货 原 生 产 品 及 其 相 关

5、 产 品 ， 衍 生 出 的 期 货 合 约 与 原 生 产品 之 间 的 价 格 评 价 关 系 以 及 期 货 合 约 之 间 的 比 价 关 系 对 行 情 进 行 预 测 分 析 和 交 易 策 略 分 析 期 货 市 场 交 易 者 ： 套 期 保 值 者 ， 投 机 者 ， 套 利 者 9期 货 投 资 分 析 的 有 效 性 主 讲 内 容 tents期 货 投 资 的 特 殊 性期 货 定 价 理 论期 货 投 资 分 析 方 法 10 第 二 节 期 货 定 价 理 论 k to edit title style123 期 货 定 价 理 论 概 述资 产 的 远 期 合 约

6、 定 价资 产 的 期 货 定 价 11 一 、 期 货 定 价 理 论 概 述 ick to edit title style现 货 价 格 和 期货 价 格 的 差（ 即 持 有 成 本 ）有 三 部 分 组 成 ：融 资 利 息 ， 仓储 费 用 和 收 益 。Kaldor 期 货 价 格 等 于现 货 价 格 的 预期 值 加 上 风 险溢 价 。 Houthakker TelserWorking Dusak持 有 成本 假 说 风 险 溢价 假 说 12 从 远 期 合 约 理 论 价 格 入 手 推 导 期 货 合 约 理 论 价 格 无 套 利 均 衡 价 格 推 导 远 期 合

7、 约 理 论 价 格 假 设 ： 无 交 易 费 用 ； 所 有 的 交 易 净 利 润 使 用 同 一 税 率 ； 市 场 参 与 者 能 够 以 相 同 的 无 风 险 利 率 借 入 或 贷 出 资 金 ； 市 场 参 与 者 能 够 对 资 产 进 行 做 空 ； 当 套 利 机 会 出 现 时 ， 市 场 参 与 者 将 参 与 套 利 活 动 ； 除 非 特 别 说 明 ， 所 使 用 利 率 均 以 连 续 复 利 计 算 。 13 二 、 资 产 的 远 期 合 约 定 价 资 产 的 分 类 投 资 性 资 产 消 费 性 资 产 （ 一 ） 不 支 付 收 益 的 投 资

8、性 资 产 的 远 期 合 约 价 格 （ 二 ） 支 付 已 知 现 金 收 益 的 投 资 性 资 产 的 远 期 合 约 （ 三 ） 支 付 已 知 收 益 率 投 资 性 资 产 的 远 期 合 约 价 格 14 二 、 资 产 的 远 期 合 约 定 价 （ 一 ） 不 支 付 收 益 的 投 资 性 资 产 的 远 期 合 约 价 格【 例 1-1】 考 虑 一 个 基 于 不 支 付 红 利 的 股 票 的 远 期 合 约 多 头 。 假 设 股 价 为40美 元 ， 3个 月 期 无 风 险 利 率 为 年 利 率 5%。 我 们 讨 论 两 种 极 端 情 况 下的 套 利

9、策 略 。 假 定 远 期 价 格 偏 高 ， 为 43美 元 ， 套 利 者 可 以 以 5%的 无风 险 年 利 率 借 入 40美 元 ， 买 一 只 股 票 ， 并 在 远 期 市 场 上 做 空 头 （ 3个月 后 卖 出 股 票 ） 。 用 来 归 还 贷 款 的 总 额 数 为 ： 40e0.05 3/12美 元 。 通 过这 个 策 略 ， 套 利 者 在 3个 月 内 锁 定 了 （ ） 美 元 的 收 益 。再 假 定 远 期 价 格 偏 低 ， 为 39美 元 。 套 利 者 可 以 卖 空 股 票 ， 将 所 得 收 入 投资 ， 并 购 买 3个 月 远 期 合 约

10、。 卖 空 股 票 3个 月 后 所 得 收 益 为 ： 40e 0.05 3/12美 元 。 此 时 ， 套 利 者 支 付 39美 元 ， 交 割 远 期 合 约 规 定 的 股票 ， 再 将 其 送 到 股 票 市 场 平 仓 。 3个 月 末 的 净 收 益 为 ： 美 元 。上 述 两 种 套 利 机 会 不 存 在 的 情 况 ：第 一 种 套 利 只 有 在 远 期 价 格 高 于 美 元 时 才 成 立 ， 第 二 种 套 利 只 有 远 期 价格 低 于 美 元 时 才 成 立 。推 断 得 出 ， 在 无 套 利 前 提 下 ， 价 格 一 定 是 美 元 15 【 结 论

11、 】 假 定 不 支 付 收 益 的 投 资 性 资 产 的 即 期 价 格 为 S0，T是 远 期 合 约 到 期 的 时 间 ， r是 以 连 续 复 利 计 算 的 无 风 险 年利 率 ， F0是 远 期 合 约 的 即 期 价 格 ， 那 么 F0和 S0之 间 的 关 系 ： F0 = S0 erT 如 果 F0 S0 erT， 套 利 者 可 以 买 入 资 产 同 时 做 空 资 产 的 远 期合 约 ， 如 果 F0 （ S0 P） erT 时 ， 一 个 套 利 者 可 以 通 过 买 入 资 产 同 时做 空 资 产 的 远 期 合 约 来 锁 定 利 润 ； 当 F0（

12、 S0 P） erT 时 ，套 利 者 可 以 通 过 卖 出 资 产 的 同 时 持 有 资 产 的 多 头 头 寸 来 获利 。 19 （ 三 ） 支 付 已 知 收 益 率 投 资 性 资 产 的 远 期 合 约 价 格 假 如 远 期 合 约 的 标 的 资 产 能 够 为 持 有 者 提 供 收 益 ， 且 这 种收 益 可 以 表 示 为 资 产 价 格 的 百 分 比 ， 即 以 收 益 率 形 式 表 达 。比 如 ： 假 设 红 利 收 益 率 可 以 按 照 年 率 d连 续 支 付 ， 当 d=5%时 ， 表 示 红 利 收 益 率 为 每 年 5%。 尽 管 事 实 上

13、 红 利 并 不 是连 续 支 付 的 ， 但 在 有 的 情 况 下 ， 连 续 红 利 收 益 率 假 设 与 事实 吻 合 在 这 种 情 况 下 ， 远 期 合 约 的 理 论 价 为 ： F 0=S0e (r-d)T 20 三 、 资 产 的 期 货 定 价 （ 一 ） 投 资 性 商 品 资 产 的 期 货 价 格 （ 二 ） 消 费 型 商 品 资 产 期 货 价 格 （ 三 ） 资 产 的 期 货 价 格 21 三 、 资 产 的 期 货 定 价 （ 一 ） 投 资 性 商 品 资 产 的 期 货 价 格 期 货 价 格 ： F0=（ S0 +U） erT （ U是 期 货 合

14、 约 有 效 期 内 所 有 存储 成 本 的 现 值 ） 若 任 何 时 刻 的 存 储 成 本 与 商 品 的 价 格 成 一 定 的 比例 ， 存 储 成 本 可 以 看 作 是 负 的 红 利 收 益 率 。 在 这种 情 况 下 ： F 0=S0e (r+u)T（ u是 每 年 的 存 储 成 本 与 现 货 价 格 的 比例 ） 22 （ 二 ） 消 费 型 商 品 资 产 期 货 价 格 期 货 价 格 的 上 限 F0（ S0 +U） erT 如 果 存 储 成 本 用 现 货 价 格 的 比 例 u来 表 示 ： F0S0e (r+u)T 如 果 存 储 成 本 可 知 ，

15、且 现 值 为 U， 便 利 收 益 率 为 y， 则 ： F0eyT=（ S0 +U） erT 若 每 单 位 的 存 储 成 本 为 现 货 价 格 的 固 定 比 例 u， 则 y定 义 为 ： F 0eyT=S0e (r+u)T， 即 F0=S0e (r+u-y)T 23 （ 三 ） 资 产 的 期 货 价 格 it title styleF 0=S0e cT=S0e (r-rf)TF0=S0e cT=S0e (r-d)TF0=S0e cT=S0erT股 票 指 数货 币不 支 付 红 利 的 股 票 Add your title in here Add your title in h

16、ereF0=S0e cT=S0e (r+u)T投 资 性 商 品F0=S0e (c-y)T消 费 型 性 商 品 24期 货 投 资 分 析 的 有 效 性 主 讲 内 容 tents期 货 投 资 的 特 殊 性期 货 定 价 理 论期 货 投 资 分 析 方 法 25 第 三 节 期 货 投 资 分 析方 法 k to edit title style123 期 货 基 本 面 分 析期 货 技 术 面 分 析期 货 投 资 方 法 论 26 基 本 面 分 析 的 定 义基 本 面 分 析 的 逻 辑基 本 面 分 析 的 数 据 性 质 基 本 面 分 析 的 缺 陷基 本 面 分 析

17、 的 优 点基 本 面 分 析 的 使 用 者一 、 期 货 基 本 面 分 析 k to edit title style 27 二 、 期 货 技 术 面 分 析 Year 技 术 面 分 析 的 定 义技 术 面 分 析 对 供 求 关 系 的 理 解技 术 面 分 析 的 逻 辑技 术 面 分 析 的 数 据 性 质技 术 面 分 析 的 缺 陷技 术 面 分 析 的 优 点技 术 面 分 析 的 使 用 者 28 三 、 期 货 投 资 方 法 论 （ 一 ） 方 法 与 方 法 论 1、 方 法 论 不 是 具 体 方 法 的 简 单 集 合 ， 具 有 整 体 性 要 求 。 2

18、、 具 体 的 方 法 侧 重 操 作 性 和 技 术 性 3、 总 结 方 法 或 策 略 背 后 的 准 则 或 原 理 ， 势 必 涉 及 更 为 根本 的 认 识 论 问 题 。 4、 只 有 站 在 方 法 论 高 度 上 ， 才 能 更 好 地 审 视 和 评 价 具 体方 法 的 优 劣 ， 形 成 一 定 的 投 资 理 念 ， 并 以 此 指 导 投 资 实 践 。 29 Click to edit title style投 资 者 对市 场 的 认 识 投 资 分 析方 法 的 可 靠 性 投 资 策 略的 完 整 性期 货 投 资 的 方 法 论 Image Info -

19、 Note to customers : This image has been licensed to be used within this PowerPoint template only. You may not extract the image for any other use. 30期 货 投 资 分 析 的 有 效 性 主 讲 内 容 tents期 货 投 资 的 特 殊 性期 货 定 价 理 论期 货 投 资 分 析 方 法 31 第 四 节 期 货 投 资 分 析 的有 效 性k to edit title style14 信 息 与 价 格 预 测 的 关 系期 货 技

20、 术 面 分 析 行 为 金 融 学 的 观 点2 随 机 走 势 理 论 的 观 点3 有 效 市 场 假 说 的 观 点 32 一 、 信 息 与 价 格 预 测 的 关 系 非 公 共 信 息非 市 场 数 据市 场 数 据 第 二 层 次 ：公 共 信 息第 一 层 次 ：市 场 信 息第 三 层 次 ：全 部 信 息 33 二 、 随 机 走 势 理 论 的 观 点 价 格 具 有 高 度 的 随 机 性 ， 期 货 的 每 个 价 位 ， 都 是独 立 出 现 的 个 体 ， 与 过 去 并 无 任 何 关 联 ， 而 随 机变 动 是 无 法 预 测 的 。 34 三 、 有 效

21、 市 场 假 说 的 观 点投 资 者 数 目 众 多 ， 投 资 者 都 以 利 润 最 大 化 为 目 标投 资 者 对 新 的 信 息 的 反 应 和 调 整 可 迅 速 完 成任 何 与 期 货 投 资 相 关 的 信 息 都 以 随 机 方 式 进 入 市 场 35 有 效 市 场 假 说 的 三 种 形 式 title style 弱 有 效 市 场 中 的 信 息 ， 即 指市 场 信 息 。强 势 有 效 市 场 中 的 信 息 ，即 指 全 部 信 息 。 半 强 式 有 效 市 场 的 信 息 ， 即指 所 有 的 公 开 的 可 获 得 的 信息 。 36 有 效 市 场

22、 假 说 的 检 验 37 四 、 行 为 金 融 学 的 观 点 行 为 金 融 学 认 为 有 效 市 场 假 说 本 身 并 没 有 保 证 两个 假 设 前 提 一 定 成 立 。 行 为 金 融 学 根 据 对 实 际 情况 的 分 析 ， 认 为 投 资 主 体 因 为 心 理 因 素 的 影 响 经常 出 现 违 反 这 两 个 前 提 的 情 况 。 行 为 金 融 学 揭 示 了 新 古 典 经 济 学 和 金 融 学 的 一 个根 本 性 缺 陷 :完 全 理 性 假 设 。 行 为 金 融 学 认 为 市 场 中 的 参 与 者 不 是 完 全 理 性 的 ，他 们 只 是 准 理 性 人 或 者 有 限 理 性 人 ， 他 们 在 进 行风 险 决 策 中 往 往 包 含 一 些 系 统 性 误 差 ， 这 些 误 差在 有 些 情 况 下 ， 成 为 影 响 全 局 的 错 误 。 38