外汇期权交易

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1、第六章 外汇期权交易 一、外汇期权交易概述 1、 概 念 ： 外 汇 期 权 （ foreign exchange option） 买 方 向 卖 方 支 付 期 权 费 后 有 权 在 未 来 的一 定 时 间 内 按 约 定 的 汇 率 向 期 权 的 卖 方 买 进 或 卖出 约 定 数 额 的 外 币 ， 同 时 期 权 的 买 方 有 权 不 执 行上 述 买 卖 合 约 。 可 见 ， 期 权 是 一 种 选 择 权 的 买 卖 。 期 权 的 买 方获 得 了 今 后 是 否 执 行 买 卖 的 选 择 权 ， 而 期 权 的 卖方 则 承 担 了 今 后 汇 率 波 动 可 能

2、 带 来 的 风 险 。 2、 外 汇 期 权 合 约 的 主 要 要 素（ 1） 期 权 买 方 与 期 权 卖 方 期 权 买 方 ： 也 称 为 期 权 持 有 人 ， 是 买 进 期 权 合 约 的 一 方 。 期 权 卖 方 ： 卖 出 期 权 合 约 的 一 方 称 期 权卖 方 。 （ 2） 权 利 金 权 利 金 又 称 期 权 费 、 期 权 金 ， 是 期 权 的 价格 。 是 期 权 的 买 方 为 获 取 期 权 合 约 所 赋 予 的 权 利而 必 须 支 付 给 卖 方 的 费 用 。 （ 3） 执 行 价 格 执 行 价 格 是 指 期 权 的 买 方 行 使 权

3、 利时 事 先 规 定 的 买 卖 价 格 。 (4)合 约 到 期 日 合 约 到 期 日 是 指 期 权 合 约 必 须 履 行的 最 后 日 期 。 二、外汇期权的种类 1、 按 照 期 权 交 易 方 向 不 同 分 为 买 权 和 卖 权 （ 1） 买 权 (Call Option) ： 又 称 为 买 入 期 权 ， 是 指 其 持 有 人 有 权 按照 执 行 价 格 在 约 定 时 间 购 买 特 定 数 量 外 汇 的 权 利 。持 有 这 种 期 权 ， 将 来 价 格 上 涨 时 较 有 利 ， 因 此 也称 为 看 涨 期 权 。 （ 2） 卖 权 (Put Optio

4、n)： 又 称 卖 出 期 权 ， 是 指 其 持 有 人 有 权 按 照执 行 价 格 在 约 定 时 间 出 售 特 定 数 量 外 汇 的 权 利 。持 有 这 种 期 权 ， 将 来 价 格 下 跌 时 较 有 利 ， 因 此 也称 为 看 跌 期 权 。 2、 按 照 行 使 期 权 的 时 间 是 否 具 有 灵 活 性(1)美 式 期 权 (American style Option)： 在到 期 日 或 到 期 日 之 前 任 何 一 天 都 可 以 行 使的 外 汇 期 权 。 费 用 贵 。(2)欧 式 期 权 (European style Option)： 只能 在 到

5、 期 日 行 使 的 期 权 为 欧 式 期 权 。 3、 按 交 易 场 所 不 同 划 分 (1)场 内 交 易 期 权 (2)场 外 交 易 期 权 4、 按 期 权 执 行 价 格 与 即 期 汇 率 的 关 系 来 划 分( )实 值 期 权 （ ITM） ： 是 看 涨 期 权 （ 看 跌 期 权 ） 的 执 行 价 格 低 于 （ 高 于 ） 即 期 汇 率 ， 买 方 立 即 执 行 就 可 获 利 的 期 权 ；( )平 值 期 权 （ ATM） ： 是 看 涨 期 权 （ 看 跌 期 权 ） 的 执 行 价 格 等 于 即 期 汇 率 ；( )虚 值 期 权 （ OTM）

6、： 是 看 涨 期 权 （ 看 跌 期 权 ） 的 执 行 价 格 高 于 （ 低 于 ） 即 期 汇 率 。 三、四种基本期权交易的收益和风险 1、 买 入 买 方 期 权 (Buying a Call Option) 买 入 买 方 期 权 使 买 入 者 或 期 权 持 有 者 获 得了 到 期 日 以 前 按 协 定 价 格 (Exercise or Strike Price)购 买 合 同 规 定 的 某 种 外 汇 的 权 力 (不 是 责任 )。 为 了 获 得 这 种 权 力 ， 购 买 者 必 须 付 给 出 售 者一 定 的 期 权 费 。 购 买 买 方 期 权 合 同

7、者 通 常 预 测 外汇 汇 率 将 要 上 升 ， 当 市 场 汇 率 朝 着 预 测 方 向 变 动时 ， 购 买 者 的 收 益 不 封 顶 ； 但 当 市 场 汇 率 朝 着 预测 相 反 方 向 变 动 即 市 场 汇 率 趋 跌 时 ， 购 买 者 的 损失 是 有 限 的 ， 最 大 的 损 失 就 是 支 付 的 期 权 费 ， 如下 图 。 损 益 损 益 曲 线 - - - - - - - - - - - - - -Co Bx A 汇 率 从 图 中 看 出 ， 期 权 买 入 方 的 最 大 损 失 不 会 超过 期 权 费 的 OC水 平 ， 随 着 汇 率 上 升 ，

8、 其 收益 也 递 增 。 如 果 市 场 汇 率 升 至 OB， 买 方 期权 的 购 买 者 就 可 获 得 O的 收 益 ， 这 里 的 O是 市 场 汇 率 OB高 出 协 定 汇 率 OX的 部 分 给 期权 的 购 买 者 带 来 的 收 益 减 去 已 付 出 的 期 权费 OC后 的 净 收 益 。 如 果 汇 率 升 至 OA， 期 权的 购 买 者 履 行 权 利 的 收 益 正 好 等 于 支 出 的期 权 费 (C)， 此 时 称 为 盈 亏 平 衡 点 (Break-Even Point)。 2、 卖 出 买 方 期 权 (Writing or Selling Cal

9、l Option)卖 出 买 方 期 权 指 如 果 买 入 方 执 行 合 同 ， 出售 者 就 有 责 任 在 到 期 日 之 前 按 协 定 汇 价 出售 合 同 规 定 的 某 种 外 汇 ， 作 为 回 报 ， 期 权的 出 售 者 可 收 取 一 定 的 期 权 费 。 期 权 卖 方的 损 益 与 汇 率 之 间 的 关 系 可 用 下 图 。 损 益 C B o x A 汇 率 - - - - - - - - - - - - - 损 益 曲 线 当 市 场 汇 率 朝 着 出 售 者 预 测 方 向 变 动 即 下跌 时 ， 出 售 者 获 得 的 收 益 就 越 大 ； 不

10、过 其最 大 收 益 就 是 收 取 的 期 权 费 (C)； 但 当 市 场汇 率 看 涨 时 ， 出 售 期 权 者 的 收 益 将 递 减 ，在 汇 率 超 过 OA水 平 时 ， 出 售 期 权 者 就 从 收益 转 为 亏 损 ， 而 且 随 着 汇 率 的 继 续 上 升 ，亏 损 将 越 来 越 大 ， 而 且 不 封 顶 。 3、 买 入 卖 方 期 权 （ Buying Put Option） 买 入 卖 方 期 权 使 得 买 入 者 获 得 了 在 到 期 日以 前 按 协 定 汇 价 出 售 合 同 规 定 的 某 种 外 汇的 权 利 (而 不 是 责 任 )。 为

11、了 获 得 这 种 权 力 ，买 入 者 必 须 支 付 给 出 售 者 一 定 的 期 权 费 。卖 方 期 权 的 买 入 者 的 损 益 随 汇 率 而 变 化 的情 况 如 下 图 。 损 益 o A x 汇 率 B -C 损 益 曲 线 从 图 中 看 出 ， 当 汇 率 朝 着 购 买 者 预 测 方 向变 化 即 下 跌 时 ， 他 的 收 益 越 来 越 大 且 不 封顶 ； 当 市 场 汇 率 没 有 按 购 买 期 权 者 预 测 方向 变 化 而 是 上 升 时 ， 他 的 损 失 是 有 限 的 ，最 大 的 损 失 就 是 先 前 曾 支 付 的 期 权 费 (C)。

12、 4、 卖 出 卖 方 期 权 Writing or Selling Put Option 卖 方 期 权 的 售 出 者 售 出 一 份 期 权 合同 后 可 以 获 得 一 笔 期 权 费 ， 同 时 承 担 了 一种 责 任 ， 即 当 买 入 卖 方 期 权 者 选 择 履 行 权利 ， 他 就 有 责 任 在 到 期 日 之 前 按 协 定 汇 价买 入 合 同 规 定 的 某 种 外 汇 。 卖 方 期 权 的 售出 者 的 损 益 状 况 可 用 下 图 来 表 示 。 损 益 损 益 曲 线 C o A x 汇 率 B - 从 图 中 可 看 出 ： 当 汇 价 下 跌 时 ，

13、 期 权 的 出售 者 有 无 限 的 风 险 ； 当 市 场 汇 价 上 升 时 ，期 权 的 出 售 者 则 可 获 得 收 益 ， 但 其 所 得 的收 益 是 有 上 限 的 ， 最 大 收 益 就 是 先 前 收 取的 期 权 费 (C)。 期 权 购 买 者 和 出 售 者 的 收 益 和 亏 损 是 不对 称 的 ， 即 不 管 是 买 方 期 权 还 是 卖 方 期 权 ，购 买 者 的 收 益 可 能 很 大 ， 而 亏 损 却 是 有 限的 ； 出 售 者 正 好 相 反 ， 亏 损 可 能 很 大 ， 而收 益 却 是 有 限 的 。 基 于 这 一 特 点 ， 当 一

14、个 金 融 机 构 或 进 出 口商 在 外 汇 现 货 中 处 于 多 头 地 位 时 ， 为 了 避免 汇 率 风 险 ， 他 一 般 采 用 买 入 一 份 卖 方 期权 ， 而 不 会 选 择 卖 出 一 份 买 方 期 权 。总结四种基本期权交易： 看 涨 期 权 看 跌 期 权买 入 卖 出 买 入 卖 出盈 亏 图期 权 费利 润损 失盈 亏 平 衡 点对 市 场 价 格 预 测 支 付无 限期 权 费执 行 价 +期 权 费看 涨 收 入期 权 费无 限执 行 价 +期 权 费看 跌 支 付执 行 价 期 权 费期 权 费执 行 价 期 权 费看 跌 收 入期 权 费执 行 价

15、 期 权 费执 行 价 期 权 费看 涨 四 种 基 本 交 易 汇 总 表 四种基本期权交易到期日价值图： 四、期权价格 （ 一 ） 期 权 价 格 构 成 期 权 的 价 格 就 是 权 利 金 。 权 利 金 是 期 权 合 约 中 惟一 的 变 量 ， 其 他 合 约 要 素 都 是 标 准 化 的 。 期 权 价 格 主 要 由 内 在 价 值 和 时 间 价 值 两 部 分 组 成 。 1、 内 在 价 值 （ Intrinsic Value） ： 执 行 价 和 市场 即 期 汇 率 的 差 额 ， 分 为 ： 实 值 期 权 （ in-the-money） ： 价 内 期 权

16、虚 值 期 权 （ out-of-the-money） ： 价 外 期 权 平 值 期 权 （ at-the-money） 2、 时 间 价 值 （ Time Value） ： 期 权 权 利 金 扣除 内 在 价 值 的 剩 余 部 分 ， 时 间 价 值 =期 权 费 内 在 价 值 期 权 距 离 到 期 日 时 间 越 长 ， 其 时 间 价 值 就 越 大 。 随 着 期 权 临 近 到 期 日 ， 如 果 其 他 条 件 不 变 ， 该期 权 的 时 间 价 值 就 会 逐 渐 衰 减 。 在 到 期 日 ， 该期 权 就 不 再 有 任 何 时 间 价 值 ， 此 时 该 期 权

17、 的 价值 就 只 是 内 在 价 值 了 。 （二）期权价格的影响因素 （ 1） 期 权 的 执 行 价 格 与 市 场 即 期 汇 率 看 涨 期 权 ， 执 行 价 格 越 高 ， 买 方 的 盈 利 可 能性 越 小 ， 期 权 价 格 越 低 。 看 跌 期 权 ， 执 行 价 格 越 高 ， 买 方 的 盈 利 可 能性 越 大 ， 期 权 价 格 越 高 。 即 期 汇 率 上 升 ， 看 涨 期 权 的 内 在 价 值 上 升 ，期 权 金 越 大 ； 而 看 跌 期 权 的 内 在 价 值 下 跌 ， 期 权金 变 小 。 （ 2)到 期 时 间 (距 到 期 日 之 间 的

18、 天 数 ) 到 期 时 间 的 增 加 将 同 时 增 大 外 汇 期 权 的 时 间价 值 ， 因 此 期 权 的 价 格 也 随 之 增 加 。 （ 3） 预 期 汇 率 波 动 率 大 小 汇 率 的 波 动 性 越 大 ， 期 权 持 有 人 获 利 的 可 能 性 越 大 ，期 权 出 售 者 承 担 的 风 险 就 越 大 ， 期 权 价 格 越 高 ； 反 之 ， 汇率 的 波 动 性 越 小 ， 期 权 价 格 越 低 。 （ 4） 国 内 外 利 率 水 平 外 汇 期 权 合 约 中 规 定 的 卖 出 货 币 ， 其 利 率 越 高 ， 期 权持 有 者 在 执 行 期

19、 权 合 约 前 因 持 有 该 货 币 可 获 得 更 多 的 利 息收 入 ， 期 权 价 格 也 就 越 低 。 外 汇 期 权 合 约 中 规 定 的 买 入 货 币 ， 其 利 率 越 高 ， 期 权持 有 者 在 执 行 期 权 合 约 前 因 放 弃 该 货 币 较 高 的 利 息 收 入 ，期 权 价 格 也 就 越 高 。 五、期权定价模型 （B-S模型） 1、 期 权 定 价 模 型 的 前 驱 （ 1） 巴 施 里 耶 （ Bachelier， 1900） （ 2） 斯 普 伦 克 莱 （ Sprenkle,1961） （ 3） 博 内 斯 (Boness， 1964）

20、（ 4） 萨 缪 尔 森 （ Samuelson,1965） 2、 布 莱 克 斯 克 尔 斯 定 价 模 型 （ 1973年 ） 其 中 ： C0 看 涨 期 权 的 当 前 价 值 S0 标 的 股 票 的 当 前 价 格 N（ d） 标 准 正 态 分 布 中 离 差 小 于 d的 概 率 （ 正 态 分 布 下 的 累 计 概 率 ） X 期 权 的 执 行 价 格 e 自 然 对 数 的 底 数 ， e 2.7183 rc 连 续 复 利 的 年 度 的 无 风 险 利 率 t 期 权 到 期 日 前 的 时 间 （ 年 ） ln（ S0/X） S0/X的 自 然 对 数 2 连 续

21、 复 利 的 以 年 计 的 股 票 回 报 率 的 方 差 说 明 一 ， 该 模 型 中 无 风 险 利 率 必 须 是 连 续 复利 形 式 。 一 个 简 单 的 或 不 连 续 的 无 风 险 利 率 (设 为r0)一 般 是 一 年 复 利 一 次 ， 而 r要 求 利 率 连 续 复 利 。r0必 须 转 化 为 r方 能 代 入 上 式 计 算 。 两 者 换 算 关 系为 :r=LN(1+r0)或 r0=er-1。 例 如 r0=0.06， 则 r=LN(1+ 0.06)=0853， 即100以 583%的 连 续 复 利 投 资 第 二 年 将 获 106， 该 结果 与

22、直 接 用 r0=0.06计 算 的 答 案 一 致 。 说 明 二 ， 期 权 有 效 期 T的 相 对 数 表 示 ， 即 期 权有 效 天 数 与 一 年 365天 的 比 值 。 如 果 期 权 有 效 期 为100天 ， 则 T=100365=0.274。 B-S模型有5个重要的假设 1、 金 融 资 产 收 益 率 服 从 对 数 正 态 分 布 ； 2、 在 期 权 有 效 期 内 ， 无 风 险 利 率 和 金 融 资 产收 益 变 量 是 恒 定 的 ； 3、 市 场 无 摩 擦 ， 即 不 存 在 税 收 和 交 易 成 本 ； 4、 金 融 资 产 在 期 权 有 效 期

23、 内 无 红 利 及 其 它 所得 (该 假 设 后 被 放 弃 )； 5、 该 期 权 是 欧 式 期 权 ， 即 在 期 权 到 期 前 不 可实 施 。 默 顿 扩 展 了 原 模 型 的 内 涵 ， 所 以 ，布 莱 克 斯 克 尔 斯 定 价 模 型 亦 可 称 为 布 莱克 斯 克 尔 斯 默 顿 定 价 模 型 。 自 B-S模 型 1973年 首 次 在 政 治 经 济 杂 志 (J发表 之 后 ， 芝 加 哥 期 权 交 易 所 的 交 易 商 们 马上 意 识 到 它 的 重 要 性 ， 很 快 将 B-S模 型 程 序化 输 入 计 算 机 应 用 于 刚 刚 营 业 的

24、 芝 加 哥 期权 交 易 所 。 该 公 式 的 应 用 随 着 计 算 机 、 通讯 技 术 的 进 步 而 扩 展 。 到 今 天 ， 该 模 型 以及 它 的 一 些 变 形 已 被 期 权 交 易 商 、 投 资 银行 、 金 融 管 理 者 、 保 险 人 等 广 泛 使 用 。 B-S模型现实应用： 1979年 ， 科 克 斯 （ Cox） 、 罗 斯 （ Ross)和卢 宾 斯 坦 （ Rubinsetein） 的 论 文 期 权 定价 ： 一 种 简 化 方 法 提 出 了 二 项 式 模 型（ Binomial Model） ， 该 模 型 建 立 了 期 权定 价 数 值

25、 法 的 基 础 ， 解 决 了 美 式 期 权 定 价的 问 题 。 六、货币期权交易的各种应用策略 同 价 对 敲 （ 跨 式 套 利 ） 异 价 对 敲 （ 宽 跨 式 套 利 ） 价 差 套 购 （ 垂 直 套 利 ） 1、同价对敲（跨式套利 ）： 买 入 （ 或 者 卖 出 ） 到 期 日 和 协 议 价 都 相 同的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 （ 1） 买 入 同 价 对 敲 ： 买 入 到 期 日 和 协 议价 都 相 同 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 （ 前 提 ： 预 期 汇 率 波 动 大 ） 潜 在 的 利 润 ： 无 限 ； 潜 在 的 风

26、险 ： P1+P2（ 当 市 场 价 =协 议 价 ） 盈 亏 平 衡 点 ： 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： X+P 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： X-P 例 ： 买 入 一 个 欧 元 看 涨 期 权 ， X=1.3250 P=0.0520； 买 入 一 个 看 跌 期 权 ， X=1.3250 P=0.0540 分 析 ： 最 大 风 险 ： 0.0520+0.0540=0.1060； 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ：1.3250+0.1060=1.4310 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 1.3250-0.1060=1.2190 潜 在 的 利 润 ： 当 市 场 价

27、大 于 1.4310或 者 市场 价 小 于 1.2190时 ， 无 限 。 （ 2） 卖 出 同 价 对 敲 ： 卖 出 到 期 日 和 协 议 价都 相 同 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 （ 前 提 ： 预 期 汇 率 波 动 小 ） 潜 在 的 利 润 ： P1+P2（ 当 市 场 价 =协 议 价 ） ； 潜 在 的 风 险 ： 无 限 盈 亏 平 衡 点 ： 盈 亏 平 衡 点 ： 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： X+P 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： X-P 例 ： 卖 出 一 个 欧 元 看 涨 期 权 ， X=1.3250 P=0.0520； 卖 出 一

28、个 欧 元 看 跌 期 权 ，X=1.3250， P=0.0540 分 析 ： 最 大 利 润 ： 0.0520+0.0540=0.1060； 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ：1.3250+0.1060=1.4310 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 1.3250-0.1060=1.2190 潜 在 的 风 险 ： 当 市 场 价 大 于 1.4310或 者 市场 价 小 于 1.2190时 ， 无 限 。 同价对敲损益图： 2、异价对敲（宽跨式套利） 买 入 （ 或 者 卖 出 ） 到 期 日 相 同 但 和 协 议 价 不 同的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 （ 1） 买 入

29、 异 价 对 敲 ： 买 入 到 期 日 相 同 但 和 协 议价 不 同 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 通 常 看 涨 期 权 的 协 议 价 高 于 市 场 价 ， 看 跌 期 权 的协 议 价 低 于 市 场 价 ， （ 前 提 预 期 汇 率 波 动 朝 两 个方 向 波 动 迅 速 ） ， 比 同 价 对 敲 期 权 费 少 ， 但 汇 率变 化 更 大 才 能 获 利 。 潜 在 的 利 润 ： 无 限 ； 潜 在 的 最 大 损 失 ： P1+P2（ 当 市 场 价 出 于 两 个 协 议价 之 间 ） 盈 亏 平 衡 点 ： 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 看

30、 涨 期 权 的 X+P 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 看 跌 期 权 的 X-P 例 ： 买 入 一 个 英 镑 看 涨 期 权 ， X=1.6100 P=0.08； 买 入 一 个 看 跌 期 权 ， X=1.6000 P=0.10 分 析 ： 最 大 损 失 ： 0.08+0.10=0.18； 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 1.6100+0.18=1.7900 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 1.6000-0.18=1.5982 潜 在 的 利 润 ： 当 市 场 价 大 于 1.7900或 者 市场 价 小 于 1.5982时 ， 无 限 。 （ 2） 卖 出 异 价

31、对 敲 ： 卖 出 到 期 日 相 同 但 和 协 议价 不 同 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 。 通 常 看 涨 期 权 的 协 议 价 高 于 市 场 价 ， 看 跌 期 权 的协 议 价 低 于 市 场 价 ， （ 前 提 预 期 汇 率 波 动 下 降 获取 期 权 费 收 入 ） 潜 在 的 利 润 ： P1+P2（ 当 市 场 价 出 于 两 个 协 议 价 之间 ） 潜 在 的 最 大 损 失 ： 当 市 场 价 大 于 右 边 的 盈 亏 平 衡点 和 市 场 价 小 于 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 时 ， 无 限 。 盈 亏 平 衡 点 ： 右 边 的 盈 亏

32、平 衡 点 ： 看 涨 期 权 的 X+P 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 看 跌 期 权 的 X-P 例 ： 卖 出 一 个 英 镑 看 涨 期 权 ， X=1.6100 P=0.08； 卖 出 一 个 看 跌 期 权 ， X=1.6000 P=0.10 分 析 ： 潜 在 的 利 润 ： 0.08+0.10=0.18； 右 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 1.6100+0.18=1.7900 左 边 的 盈 亏 平 衡 点 ： 1.6000-0.18=1.5982 潜 在 的 损 失 ： 当 市 场 价 大 于 1.7900或 者 市场 价 小 于 1.5982时 ， 无 限 。 异价

33、对敲（宽跨式套利）损益图 3、价差套购（垂直套利） 以 不 同 的 协 议 价 同 时 买 入 和 卖 出 相 同 种 类 的 期 权 。包 括 牛 市 价 差 套 购 和 熊 市 价 差 套 购 。 牛 市 价 差 套 购 包 括 看 涨 的 看 涨 期 权 差 额 套 购 和 看涨 的 看 跌 期 权 差 额 套 购 （ 1） 看 涨 的 看 涨 期 权 差 额 套 购 ： 买 入 一 个 低 协 议价 的 看 涨 期 权 ， 同 时 卖 出 一 个 高 协 议 价 的 看 涨 期权 ， 两 个 看 涨 期 权 的 到 期 日 相 同 （ 前 提 预 期 到 期日 市 场 汇 率 上 涨

34、） 。 潜 在 的 最 大 损 失 ： 支 付 的 期 权 费 -收 到 的 期权 费 潜 在 的 利 润 ： 高 协 议 价 格 -低 协 议 价 格 -纯支 付 的 期 权 费 盈 亏 平 衡 点 ： 低 协 议 价 格 +纯 支 付 的 期 权 费 例 ： 买 入 一 个 英 镑 看 涨 期 权 ， X=1.7000 P=0.08； 卖 出 一 个 看 涨 期 权 ，X=1.7200 P=0.07 潜 在 的 最 大 风 险 ： 0.08-0.07=0.01 潜 在 的 最 大 利 润 ： 1.72-1.70-0.01=0.01 盈 亏 平 衡 点 ： 1.70+0.01=1.71 （

35、2） 看 涨 的 看 跌 期 权 差 额 套 购 买 入 一 个 低 协 议 价 的 看 跌 期 权 ， 同 时 卖 出一 个 高 协 议 价 的 看 跌 期 权 ， 两 个 看 涨 期 权的 到 期 日 相 同 （ 前 提 预 期 到 期 日 市 场 汇 率上 涨 ） 。 潜 在 的 最 大 利 润 ： 收 到 的 期 权 费 -支 付 的 期权 费 潜 在 的 最 大 风 险 ： 高 协 议 价 格 -低 协 议 价 格-纯 支 付 的 期 权 费 盈 亏 平 衡 点 ： 高 协 议 价 格 -纯 支 付 的 期 权 费 例 ： 买 入 一 个 英 镑 看 跌 期 权 ， X=1.7200

36、 P=0.08； 卖 出 一 个 看 跌 期 权 ， X=1.7400 P=0.09 潜 在 的 最 大 利 润 ： 0.09-0.08=0.01 潜 在 的 最 大 利 润 ： 1.74-1.72-0.01=0.01 盈 亏 平 衡 点 ： 1.740-0.01=1.73 熊 市 价 差 套 购 包 括 看 跌 的 看 涨 期 权 差 额 套购 和 看 跌 的 看 跌 期 权 差 额 套 购 。（ 3） 看 跌 的 看 涨 期 权 差 额 套 购 ： 买 入 一 个 高协 议 价 的 看 涨 期 权 ， 同 时 卖 出 一 个 低 协 议价 的 看 涨 期 权 ， 两 个 看 涨 期 权 的

37、 到 期 日 相同 （ 前 提 预 期 到 期 日 市 场 汇 率 下 跌 ） 。熊市价差套购： 潜 在 的 最 大 利 润 ： 收 到 的 期 权 费 -支 付 的 期权 费 潜 在 的 最 大 风 险 ： 高 协 议 价 格 -低 协 议 价 格-纯 支 付 的 期 权 费 盈 亏 平 衡 点 ： 低 协 议 价 格 +纯 期 权 费 收 入 例 ： 买 入 一 个 欧 元 看 涨 期 权 ， X=1.2600 P=0.06； 卖 出 一 个 看 涨 期 权 ， X=1.2400 P=0.07 潜 在 的 最 大 利 润 ： 0.07-0.06=0.01 潜 在 的 最 大 风 险 ： 1

38、.2600-1.2400-0.01=0.01 盈 亏 平 衡 点 ： 1.2400+0.01=1.2500 （ 4） 看 跌 的 看 跌 期 权 差 额 套 购 ： 买 入 一 个高 协 议 价 的 看 跌 期 权 ， 同 时 卖 出 一 个 低 协议 价 的 看 跌 期 权 ， 两 个 看 涨 期 权 的 到 期 日相 同 （ 前 提 预 期 到 期 日 市 场 汇 率 下 跌 ） 。 潜 在 的 最 大 损 失 ： 支 付 的 期 权 费 -收 到 的 期权 费 潜 在 的 利 润 ： 高 协 议 价 格 -低 协 议 价 格 -纯支 付 的 期 权 费 盈 亏 平 衡 点 ： 低 协 议

39、 价 格 +纯 支 付 的 期 权 费 例 ： 买 入 一 个 欧 元 看 跌 期 权 ， X=1.2600 P=0.07； 卖 出 一 个 看 跌 期 权 ， X=1.2400 P=0.06 潜 在 的 最 大 风 险 ： 0.07-0.06=0.01 潜 在 的 最 大 利 润 ： 1.2600-1.2400-0.01=0.01 盈 亏 平 衡 点 ： 1.2600-0.01=1.2500 价差套购损益图 本章主要思考题 四 种 基 本 期 权 交 易 策 略 损 益 图 。 期 权 价 格 的 构 成 以 及 影 响 期 权 价 格 的 因 素 。 B-S期 权 定 价 模 型 基 本 假 设 。 同 价 对 敲 、 异 价 对 敲 、 价 差 套 购 的 适 用 情形 。