资基金经营战略管理探析

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1、投资基金经营战略管理探析 中期研究院王红英杨强中科院计算技术研究所王海军 一、投资基金经营战略概述 （一）投资基金经营战略的一般特征 投资基金的经营战略是指涉及基金资产的经营规模或方向的长期性、全局性、决定性的方案在组织 与外部环境之间进行的决策。投资基金的资产经营与管理必须以经菅战略为核心，投资基金的经营战略 对于基金经理的口常经营决策起着规范和导向作用。它具有以下特征： （1）长期性。一些短期的适应性决策不屈于•投资基金经营战略的范畴。 （2）全局性。一些专业部门的决策及基金公司内部某一局部的决策不属「基金经营战略决策的范畴。 基金经营战略必须是关于基金总体发展规模或方向的决策

2、。 （3）决定性。基金的经营战略必须是有关基金生存和发展关键性问题的决策。有些决策即使是有关基 金总体的，但如果对基金影响不大，也不属于基金经营战略范昭。 （4）选择性。基金经营战略作为一种决策必须有若干方案可供选择，否则就无所谓决策。 （5）对外性。基金经营战略必须是在基金组织与环境之间进行的决策，必须是面对基金外部环境的。 对「基金内部战略性问题的决策不属丁•基金经营战略的范晦，而属「基金组织战略的范昭。 研究基金经营战略就是研究基金经营战略的制定与实施，就是要研究如何实现基金的各种资源在不 同环境F的最优组合。在制定基金经营战略时，不但要熟悉各种外营战略的特点，还必须认真地分析影

3、 响基金经营战略选择的因素。其中包括基金内部经营效益的判断和基金经营环境的评估。在实施基金经 营战略时，首先要熟悉基金经营战略的决策过程，找出影响基金经营战略实施的各种因素，以便时症卜 药采取相应的封策措施。 商品指数基金主要是通过投资与商品相联系的衍生金融T.具，如商品期货、期权和商品互换等，进 而实现对商品市场的投资，其不直接投资现货商品。其采取的投资策略是根据所跟踪的商品指数包含的 一篮子商品期货中不同品种的权重买入并找仃商品期货。目前，投资商品期货期权可以获得三方面收益: 价差收益、展期收益（商品期货滚动持有存在换期获利机会）、抵押品收益（由于保证金机制，假定非保证 金部分的价值投资

4、「-国债可以获得无风险收益），同时，指数基金对「不同商品品种的投资策略也不尽相 同：对「已经从高位大幅回落，相对来说较为“便宜”的商品，如大豆、玉米等农产品，指数基金采取 更为主动的投资策略，大举买入试图依托美元贬值获得商茄的通货膨胀价差收而，截至2008年4月1日， 商品指数基仑多头总持仓数为1885911手，较2007年9月4 口的1452081手增加约30%：而对「已经处 广高位的能源及金属商品，指数基金则采取的是被动投资策略，买入较远期合约不动等待换月，截至2008 年4月1日，纽约原油期货的持仓吊也增至100万手水平，而3年前，该指标仅为现在的一半水平•，其 所看重的是由「•牛市基差

5、（近月合约高远月合约低）而带来的展期收益。摩根士丹利称，过去35年内，商 品的年展期收益率已达到1.79%。目前，国际商品指数基金主要跟踪的商品指数仃高盛商品指数（GSCI）, 路透-Jefferies商品研究局指数（Reuters/Jefferies CRB Index）,道琼斯—美国国际集团商品指数（DJ- AIG）o未来中国商品指数基金的发展壮大需要自J的经营战略加以指导，不仅基金的I」常经营管理决策 离不开经营战略的指导，而且在面对千变万化的市场和对手竞毋的时候，尤其需要科学地制定仃利了自 己长远发展的战略规划。 （二）投资基金经营战略的类型 由「研究问题的角度不同，对投资基金经营

6、战略便有不同的划分标准与方法。投资基金经营战略是 由投资基金经营的长期口标决定的。投资基金的长期口标包括利润口标、市场开发口标，产出增长口标、 风险回避目标以及生存目标。投资基金的经营战略大致可以划分为以卜几种： 投 资 基 金 经 营 战 略 1、风险回避战略 2、产出增长战略 3、合理化战略 4、市场竞争战略 产品市场战略 多种经营战略 收购与兼并战略 地域拓展战略 市场渗透战略 降低成本战略 投资减少战略 市场领先战略 市场挑战战略 市场跟随战略 1、投资基金的风险回避战略 投资基金的风险回避战略是一种以求稔为主的战略，一般适用于新进入市场的基金或竞争十分激烈 的基金，

7、它包括： （1）产乩市场战略。产品市场战略是最常见的一种经营战略。其特点是首先选定现有的某种市场作为基 金的长期口标，然后使加金的资源和产品的销化:能力预先仃了保证，这样就可以减少基金的风险。 （2）多种经营战略。多种经营战略主要是指基金经营向品种多样化发展，它包括产品向国外扩展品种： 开发新产品；增加研究开发投资和改进产品品种，以便改变基金资产的投资组合等方面。多种经营战略 主要是 种向外扩展战略。一般地说它可以把公司风险分散J•多种基金产品或多个经营方面，在一个方 面失利时，其他方面可以补救，从而避免了将所有鸡蛋放在一个篮子中的危险。 （3）收则与兼并战略。收购与兼并一般发生在投资基

8、金公司与其它机构投资者之间，包括其它的基金公 司或上市的企业。收购与兼并的对象仃两类：一类是竞争伙伴，一类是互补性伙伴。前者通过击败竞争 对手，从而减少竞毋的风险；后者则可以直接壮大自q实力和弥补自q的不足。同时，基金经理在作出 收购与兼并决策时，必须充分考虑自身实力和实施收购与兼并决策的时机以及收购与兼并的成本，否则, 反而于己不利。 2、投资基金的产出增长战略 投资基金的产出增长战略是一种比较激进的战略，它-•般适用「力晶比较雄厚，经营时间较长的基 金公司。除收购与介并战略外，还包括： （1）地域扩展战略。地域扩展战略主要是通过扩大基金公司活动的空间范围来扩大自身基金产品的销竹 额，

9、这种战略是一种“外延”的增长战略。采用这种战略，一般对「基金的迅速发展效果很好，这样可 以充分利用原来基金产品公司过剩的资金与人员。 （2）市场渗透战略。市场渗透战略是在现仃的市场内通过改进基金产品（和服务），吸引更多的顾客而 扩大基金在同类基金产乩市场的占方额。这种战略是一种“内涵”增长战略。采用这种战略要特别注意 对市场的调件预测，对顾客心理的研究，要特别注意改进产品和服务的质景，建迂基金公司的信誉。这 种战略一般适用了新进入市场、力威雄厚的基金公司和想取得稳固发展的基金公司。 3、投资基金的合理化战略 投资基金的合理化战略是位「激进与保守之间的一种战略。它的主要思路是寻找与H经营能

10、力和资 源相适应的合理规模，既不承担太大的风险，乂要有所发展。它适用「当前世界经济竞等激烈，通货膨 胀、经济逐步开始疲软的形势。它包括降低成本战略和投资减少战略。 （1）降低成本战略。降低成本战略主要是通过降低恭金内部的经营成本而提高竞争•能力的一种战略。采 用这种战略，一般从两个方面入手，首先是生产要索购买的种类和价格，其次是经营管理的方法及生产 方式。其中最重要的是采用先进的技术和管理方法。 （2）投资减少战略。投资减少战略一般指当基金公司面临恶劣的经营环境时,减少其经营规模而适应环 境的 种战略。它可以使公司损失最小,保留自己的实力。按投资减少的程度不同,这种战略乂可分为: 固守市场

11、的某一块，实行投资分散到其它方面；逐渐减少投资，实行资产转移：彻底进行基金的财产清 算等三种情况。 4、投资基金的市场竞争战略 投资基金的市场竞争战略-•般是一种激进的战略。其特点是在权衡竟毋对手条件卜，以市场为中心 的一种耐策性战略。它一•般适用于要求迅速发展的投资基金，它包括下面三种战略： （1）市场领先战略C市场领先战略即以长期占有市场大部分份额为目标，充分发挥基金的规模或质吊:优 势的一种战略。这种战略一般也分两种情况：一种是基金原来就占仃市场的大部分份额，现在的主要目 标是保持；另•种情况是基金原来占有市场的相当份额，现在的主要口标是增加占仃的份额。 （2）市场挑战战略。市场

12、挑战战略是指后来兴起的基金为了占有市场的大部分份额而采取的一种进攻性 战略。这一般是儿个主要的竞争者之间的相互价格占、质后战、服务创新占等。 （3）市场跟随战略。市场跟随战略指基金以保持现有小场占有份额为目标而采取的一种保守性战略。一 般采用这种战略的基金是没仃什么特殊优势的基金，它们不愿意冒风险去追求高速增长而只想维持现状。 二、投资基金经营战略的决策 （一）投资某金经营战略决策的一般程序 投资基金经营战略是［种决策，而决策要按一定的步骤进行。这,步骤或程序如图1所示： |基金内部| 经营评价 1、投资基金的长期目标 投资基金的长期口标就是基金存在的宗旨，是在•定时期内基金追求

13、的根本口标。基金的长期口标 与基金的经营战略是辩证统一的关系。一方面基金的长期目标决定了基金的经营战略，基金的经营战略 是实现基金长期目标的手段。另一方面，基金的经营战略乂影响基金的长期目标，基金的长期目标要通 过经营战略来实现。基金长期目标包括： （1）经济方面的目标。如资本规模扩大、销售额增加、利润增加、投资回收率的增长等。 （2）社会方面的目标。如满足投资者的需要，树立公司信誉，提供就业机会等。 （3）综合目标。如资产增长目标，市场占有目标,服务质量目标,员工素质目标等. 2、投费基金的宏观环境评价 投资基金的经营环境是投资基金经营战略决策的一•个重要前提。通过评价，可以了解环

14、境中的有利 和不利因素，把握环境的发展趋势，从而使基金的发展战略适应环境的发展。同时通过对环境的评价也 可以使基金的经营战略建立在客观、稳定和及时的基础匕 基金经营环境评价的电要内容之一就是宏观 环境评价。 宏观环境对基金来说是•种间接环境。由丁•投资基金经营的规模和范围都较大，所以宏观环境对其 制约性较其他企业要强（图2）。 ,反垄断保护 ) 竞争法 收购与兼并战略 地域扩大战略 ((1)政治 投资公司法 投资减少战略 1 法律环境f 利 投资者保护法 〉 社会效益， 信托法 经营规模， 客 性 政治动荡等

15、 质量，稳定性， 7 等长期目标 技术革新 ’ 产品市场战略 观 (2)科技 地域扩展战略 发展环境一 风 信息传递 市场跟随战略 降低成本战略 环 险 —► 管理方法等 科技发展， 增长目标等 性 通货膨胀 多种经营战略 境 (3)经济 金融信贷 地域扩展战略 政策环境f 税收 利润、投资 价格限制 ‘回报率， 评 无 津贴 经济衰退等 增长目标等 利 社会风气、兴趣、 投资

16、减少战略 价 (4)自然、 多种经营战略 ［社会环境. 、性, 自然动荡 卜投资者满意， 1社会文化 > 公司信誉， 资产稳定H标等 图2：投资基金的宏观环境评价 3、投资玷金的直接环境评价 亢接环境主要指基金面临的市场环境，一•般包括三个方面：竞争者、供应者和顾客。直接环境评价 如表1所示。 竞争者集团 供应者集团 顾客 优势 劣势 优势 劣势 优势 劣势 进入市场需 经哲规模要求大,资 供应者少, 供应者多, 购买力大.购买的基金 购买小部分 要资金少， 金要求多，产品垄断 地区性强、 品种

17、替代性 产品有普代性,供应商 产品，基金 利涧高,增 长快,专业 技巧较低. 容易接近供 应商等 供应等 品种替代性 差，供应者 联合等 强，采用多 种经营等 多，距离远而购买大批 斌等 产品无杵代 性，供应商 垄断等 对投资基金经营战略的影响  市场领先战 略，市场竞 争战略,地 域扩展战略 市场渗透战略，市场 占有目标，利润目标, 销件额等 多种经营战 略，投资减 少战略，市 场占有目标 收购与兼并 战略，地域 扩展战略， 利润、增长 目标等 多种经营战略,地域扩 展战略增长目标等 投资减少战 略，市场占 有目标 与其各自实力的适应性

18、 人力 物力 财力 技术 管理 规模 地理位置 信誉 表1:投资基金的直接环境评价 4、基金内部的经营能力评价 基金的内部经营能力评价，不仅指灼基金在一定时期经营绩效的评价，而旦还包括对基金已经形成 的素质的评价。换言之，基金内部经营能力评价就是基金所有资源及其合理运用能力的评价。基金内部 经营能力评价是选择基金经营战略的•个电要前提。通过评价，可以了解自身的优势和劣势,从而取长 补短，选择与基金优势一致的经营战略，基金经营战略的选择必须以内部经营能力为依据。基金经营能 力评价包括两方面的内容： （1）现有资源的评价。现有资源的评价主要是对基金的物力、人力、财力、技术、信

19、誉、信息的评价（表 2）o 物力（通讯设 备等） 人力（基金经 理） 财力 技术、信誉、 信息、地理优 势等 基金销售能力 技术创新能力 基金管理水平 降低成本 服务质量 组织效率 表2：投资基金现有资源评价 进行评价时要注意：①资源的数质与质晶要均衡；②要评价资源在各种职能方面的优势、劣势及程 度；③要进行各种合理的比较，例如同其它基金公司间的比较以及基金内部各种资源相对优势的比较。 （2）经营绩效评价。如果说现有资源评价是对基金潜力发挥的评价，那么基金经营绩效评价就

20、是对这种 潜力发挥的评价。基金的经营绩效反映了以一定的潜力为基础的基金综合经营管理的能力。可用图3来 表示这种评价过程。 方法 1人均产出 Z人均成本 Z人均增殖 （1）盈利能力 i.净利涧 z资金利率 i净积累 （3）劳动生产率 经营绩效的评价 标准 .（4）人力资源 开发能力 <5）竞争能力与 适应能力 瓦 i.成本、质量、价 格 z服务、信誉 i组织灵活性 2应变速度 瓦 1员工满足程度 z招T.成本 z人员流动 i人员成本、管理水 平提高 图3 ：投资基金经营绩效评价 在对基金的经营绩效评价之后，还要综合考虑基金内部的相对优势

21、，并把这种优势与基金的各种经 营战略相比较。 5、投资基金经营战略决策的基本原则 如投资基金经营战略决策程序图所示，进行r以上三个方面的分析评价后，卜.一步便是具体选择基 金的经营战略。投资基金经营战略的选择原则主要仃以卜几条： （1）与基金的长远目标相一致的原则： （2）与基金的经营环境相协调的原则； （3）与基金的内部经营能力及优势相适应的原则； （4）便丁•实施的原则 （5）适度，既留行余地，又仃一定风险的原则。 6、投资基金经营战略选择的“四象限分析法” 这是一种根据投资基金受益凭证的销售增长率和市场相对占有额来确定基金战略的一种方法。这种 战略选择的基本点可概括如图

22、4所示。 销 售 增 长 率 名牌产品 （扩大市场占有 降低成本） 风险产品 （重点投资或减少 投资,扩大占有） 获利产品 （不再追求占有率 减少投资） 滞销产品 （撤退资 本转移） 大力发展 前景好 选择前 战略 高 ►低 图4：四象限分析法 从上图看出： （1）假定前提是市•场占有额与盈利能力是一致的，基金凭证的销件增长率与基金的潜力是一致的。但是 在多种情况卜.，这两个条件并不能满足，所以必须考虑进行修正。 （2）必须对基金所仃的产品进行综公分析，利用获利产品来扶植风险产品，使基金的长期利益与短期利 益相平衡。 （3）必须注意产品转化：风

23、险产品一名牌产品一获利产品；而在转换过程中应当同时注意资金支持关系, 即 名牌产品 获利产品 支持 风险产品 （4）由「这种战略决策方法只考虑了两个方面的因素，所以基金还应综合考虑其它因索，如风险程度等。 7、投资基金经营战略组合计划矩阵法 在一定意义上说，投资基金战略组介计划的阵法是“四象限分析法”的具体化，其基本思路与之极 为相似，图5中给出这种方法的一般模式 高◄ 中 ►低 产出增长战铲■ 一地域扩展战略・ 1多种经营战略 T 投资减少战略♦ 一收购与兼并& 略 投资减少战略 _（固定或转移） 1 市场领先战略一 A投资般少战略_ （转移） A投资减少战

24、略 图5：战略组合计划矩阵法 8、投资基金经营战略组织计划矩阵法 产出增长战略 ◄— ♦ -多种经营战略 1 收购与合并战 略 投资减少战略 大 中 小 投资基金经营战略组织计划矩阵法主要是依据投资基金的经营能力优势与部门的吸引力来选择公司 的经营战略。其中投资基金的经营优势包括规模、市场、技术等多方面，但这些因素的评介必须是相对 丁基金公司和基金管理公司的特定部门来说的。部门吸引力包括增长率、结构等（如图6）。 基 大 金 相 对 中 经 营 优 小 势 图6战略组织谋划矩阵图 运用这种战略决策时应该注意以卜两点： （

25、1）这种方法的个最大的缺点就是盈利考虑得不够，所以在运用这种战略时，必须同时考虑盈利性。 （2）基金相对优势与部门吸引力者是难以定吊:化的指标，在具体运用时可以采用主观权数法确定。 9、投资基金经营战略决策的盈利分析法 销售利润率（靛卜资金周转率［喏 ，因此，我们可以根据三者之间的关系来进行 战略决策的盈利分析法主要是根据资金利润率来选择基金的经营战略。由「资金利润率 投资基金的战略决策。 三、投资基金经营战略实施及其评估与控制 （一）投资基金经营战略实施计划的内容和程序 投资基金经营战略的实施计划是基金经营战略的具体化，它从总体上规定了基金经营战略的程序、 资源保证和组织保

26、证。基金经营战略的实施计划不同「通常所说的经营战略计划，通常所说的经营战略 计划是泛指战略计划制定和实施全过程…扈金经营战略计划的实施计划也不同于一般的经营计划。一般 的经营计划虽然也是经营战略计划的具体化，但它主要是保证经营战略计划的实施。投资基金经营战略 的实施计划是按照5W-H-I的程序进行的，每一个程序阶段都有不同的内容（表3）。 What 明确目标 这一步的内容就是把前面的经营战略进•步指标化，指标可以仃多种形式但是必 须定量指标 When 规化日程 这一步主要是规划实施的进度 Who 人员落实 这一步的内容就是确定基金公司与管理公司主要人员的责权利，其中要特别注意

27、解决主要管理人员的确定和计划人员的确定 Where 组织落实 这一步要确定基金的组织部门及各部门间的责权利 How 确定手段 这一步的内容是确定部门间的物质流、资金流、信息流，进行必要的组织调整， 财务预算，物侦协调 Why 说明原因 这•步主要是向公司员工解糅计划的依据和理由 If not 这一步要确定评价计划执行情况的标准，谁负责检传评价工作及出现偏差如何处  评估控制 理 表3：投资基金经营战略实施的程序和内容 （二）投资基金经营战略计划实施的主要方法 投资基金经营战略计划实施方法主要分三种类型，一是企业家型，这是•种由上而卜.的实施过程: 二是民主型，是

28、一种由下而上的过程：三是适应型，又称交互型（表4） 企业家型 （上一下） 民主型 （下一上） 适应型 （交打.型） 这种方法是由主要经营各制定计划，然后乂加落实。适川r•小型基金及环境较位 定的基金 这种方法是在基金选择战略方案后,由各部门制定计划,然后汇总平•衡。适用于 大的基金公司及环境不稳定的基金 这种方法是专对环境不稳定性大的基金制定的,先制定出计划的粗线条,“体按 环境变化而调整 收4投资基金经营战略计划实施的主要方法 在制定基金经营战略实施计划时，还必须注意解决如卜几个问题： （1）由于基金经营战略的实施计划是粗线条的，所以必须仃一定的灵活性： （2）基金经营

29、战略实施计划必须注重长期效益与短期效益的结公； （3）基金经营战略实施计划应综合考虑物资、资金及人员的协调关系； （4）状金经营战略实施计划必须有利卜评价实施，与基金的一般经营计划相互协调： （5）基金经营战略实施计划必须考虑公司全体人员的参与管理，必须着重分析关键性的方面。 （三）投资基金经营战略实施的评估与控制 投资基金经营战略实施的评估，是指考杳经营战略执行的结果与预期的标准之间的偏差，及形成偏 差的原因。基金经营战略实施的控制就是根据评估的结果采用的调节措施。公司经营战略实施与控制的 基本口的是：（1）保证在环境条件没仃发生过大变化时，计划的顺利实施：（2）提供必需的信息，在

30、环 境发生较大变化时修改战略计划；（3）评价部门及公司全体员工的「•作绩效，以便进行必要的奖惩，奖 励公司人员参与管理。 1、投资基金经营战略实施评估与控制的程序 投资基金经营战略实施评估与控制的程序是： （1）分析以前确定的评估标准，进行必要的修改； （2）收集信息，考查战略的执行结果； （3）确定评估标准与执行结果的偏差； （4）产出产生偏差的原因： （5）采取控制措施； （6）将信息传递给有关部门。 2、投资基金经营战略评估与控制的主要方法 投资基金经营战略实施评估的主要方法有下面几种： （1）图表法。即利用图表将评估与控制的主要方法表示出来然后按照执行（图7）。

31、 时间 原因 措施 图7： 投资基金经营战略的评价控制 （2）统计法。即利用统计学中的计量方法来进行评估与控制。这种方法一般要求有大量的精确数据,运 用计算机进行数据处理。 （3）分散评估控制与集中评估控制。分散评估控制就是把评估控制责任的大部分分散到与指标相应的部 门。这种方法的特点是可以经常地进行评估控制，可以调动参与者的枳极性，可以及时地适应环境的变 化。集中评估控制责任的大部分集中在高房管理人员之间或专门部门。这种方法的特点是可以保证总体 的协调一致，提高评估与控制的科学性。 3、投资基金经营战略的目标管理方法 投资基金经营战略的目标管理方法，简单地说是把投资基金的经营

32、战略化成具体的目标，然后把目 标分解为疥标由专人负贡实现，最后根据实际的结果进行评估控制的一种方法（图8）。 投 资 基 金 经 营 战 略 的 目 标 化 图8：投资基金经营战略的目标管理程序图 中国作为大宗商品的净进I I国，商品期货市场的波动将不可避免的影响到国内市场。从资产配置的 角度看，商品指数基金的出现客观上勾利产投资的分散化c而且，商拈指数基金可以在•定程度上对冲 通货膨胀的风险，同时由『•国内条件的限制而没仃设立商品指数投资基金，因此广大投资者也就与2002 年起的这轮商品牛市所带来的巨大收益擦肩而过。投资基金经营战略管理是一项系统的「程，也是商品 指数基金成立、发展的关键一环，因此更深入的研究还需在今后的工作的逐步展开°