其于财务视角的企业商业模式研究厦门大学吴世农课件

《其于财务视角的企业商业模式研究厦门大学吴世农课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《其于财务视角的企业商业模式研究厦门大学吴世农课件（39页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 1 2012年 4月 15日 从 财 务 视 角 看 企 业 的 商 业 模 式 基 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究Assessment On Business Model From Financial ProspectiveWu Shinong Management School Xiamen University 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 2 厦 门 大 学 吴 世 农 目 录 一 、 基 于 财 务 视 角 的 企

2、业 商 业 模 式 评 价 框 二 、 盈 利 能 力 盈 利 模 式 三 、 现 金 创 造 能 力 现 金 创 造 模 式 四 、 价 值 创 造 能 力 价 值 创 造 模 式 五 、 风 险 控 制 能 力 风 险 控 制 模 式 六 、 增 长 能 力 成 长 模 式 七 、 案 例 分 析 * 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 3 厦 门 大 学 吴 世 农明 星 企 业的 财 务 特 征创 造 利 润Make Profit 创 造 现 金Create Cash创 造 价 值Create Value控 制 风 险 Control

3、 Risk 维 续 成 长Maintain Growth五 好 生一 、 基 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 评 价 框 架 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 4 厦 门 大 学 吴 世 农二 、 创 造 利 润 Make Profit 1、 毛 利2、 营 业 利 润3、 息 税 前 利 润 （ EBIT）4、 税 前 利 润5、 税 后 利 润损益表营 业 收 入销 售 利 润 率 总 资 产资 产 利 润 率 资 本 ： 权 益 和 投 入 资 本资 本 利 润 率 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式

4、研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 5 厦 门 大 学 吴 世 农销 售 利 润 率 资 产 利 润 率 资 本 利 润 率1.毛 利 率 =毛 利 /营 业 收 入 1.ROA-1 =营 业 利 润 /总 资 产 1.ROE =税 后 利 润 /权 益2.营 业 利 润 率 =营 业 利 润 /营 业 收 入 2.ROA-2 =EBIT/总 资 产 2.投 入 资 本 净 利 润 率 =税 后 利 润 /投 入 资本3.EBIT利 润 率 =/营 业 收 入 3.ROA-3 =EBIT(1-T)/总 资 产 3.税 前 ROIC =EBIT/投 入 资 本 4.销 售 净 利 润 率 =税

5、后 利 润 /营 业 收 入 4.ROA-4 =税 后 利 润 /总 资 产 4.税 后 ROIC =EBIT(1-T)/投 入 资本主 要 的 盈 利 能 力 指 标 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 6 厦 门 大 学 吴 世 农 分 解 影 响 企 业 盈 利 能 力 、 财 务 风 险 和 经 营 风 险 、 自 我 可 持 续 增 长率 等 关 键 指 标 的 影 响 因 素 ， 从 而 综 合 判 断 企 业 的 经 营 业 绩 、 存 在 问 题和 财 务 健 康 状 况 。 EAT EBIT 销 售 收 入 EBT 投 入

6、资 本 EATROE= - = - - - - - 权 益 销 售 收 入 投 入 资 本 * EBIT 权 益 EBT * 通 常 使 用 平 均 投 入 资 本 ， 即 （ 期 初 投 入 资 本 +期 末 投 入 资 本 ） /2。 在 此 若 将 “ 投 入 资 本 ” 更 换 为 “ 总 资 产 ” ， 则 结 果 是 “ 总 资产 周 转 率 ” 。 销 售 盈利 能 力 资 本 （ 产 ）使 用 效 率 财 务 费 用支 付 程 度 财 务 杠 杆效 应 税 负效 应经 营 性竞 争 优 势 财 务 性竞 争 优 势 税 惠优 势 盈 利 能 力 指 标 ROE的 影 响 因 素

7、 分 析 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 7 厦 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 8 ROE及 其影 响 因 素 指 标 2005 2006 2007 2008国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁ROE 41.51% 31.87% 17.99% 25.25% 11.24% 32.94% 12.63% 25.75%EBIT/销 售 收 入 4.45% 3.62% 4.07% 4.48% 3.05% 5.36% 2.84% 5.47%销

8、售 收 入 /投 入 资 本 9.60 12.76 3.58 7.62 3.06 8.43 3.69 5.59投 入 资 本 /权 益 1.00 1.07 1.32 1.09 1.34 1.03 1.43 1.02税 前 利 润 /EBIT 1.09 0.95 1.06 0.98 1.18 1.04 1.18 1.08税 后 利 润 /税 前 利 润 0.89 0.68 0.88 0.70 0.76 0.68 0.72 0.772005-2008年 苏 与 国 美 的 ROE分 解 分 析厦 门 大 学 吴 世 农 为 何 自 2006年以 来 ， 苏 宁 的ROE 一 直 高 于 国美 ？

9、？ ？ROE 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 9 苏 宁 、 国 美 EBIT利 润 率 比 较 分 析 苏 宁 、 国 美 投 入 资 本 周 转 率 比 较 分 析 苏 宁 、 国 美 杠 杆 水 平 比 较 分 析 苏 宁 、 国 美 EBT/EBIT比 值 比 较 分 析 厦 门 大 学 吴 世 农苏 宁 的 EBIT利 润 率 高 于 国 美 苏 宁 的 资 本 周 转 速 度 快 于 国 美 苏 宁 的 财 务 杠 杆 低 于 国 美 苏 宁 的 EBT/EBIT低 于 国 美 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模

10、式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 10 苏 宁 、 国 美 税 负 比 较 分 析 1、 2005-2008年 ， 苏 宁 的 EBIT利 润 率呈 现 上 升 ， 国 美 呈 现 下 降 ； 至 2008年 ，苏 宁 的 EBIT利 润 率 大 大 超 过 国 美 ； 即 苏宁 的 销 售 盈 利 能 力 较 强 。2、 2005-2008年 ， 苏 宁 和 国 美 的 投 入资 本 周 转 次 数 均 呈 现 下 降 ； 国 美 下 降后 企 稳 ， 苏 宁 继 续 在 下 降 ； 但 2008年 ，苏 宁 的 投 入 资 本 周 转 次 数 仍 高 于 国 美 ，即 苏 宁 的 投

11、 入 资 本 使 用 效 率 较 高 。3、 自 2006年 ， 国 美 的 投 入 资 本 /权 益始 终 高 于 国 美 ， 即 国 美 的 财 务 杠 杆 较 高 。4、 国 美 的 EBT/EBIT始 终 高 于 苏 宁 ， 即其 OPM战 略 和 资 本 运 营 能 力 较 强 。 5、 2005-2007年 苏 宁 各 年 的 实 际 税 赋 比国 美 高 ， 但 2008年 ， 国 美 的 实 际 税 赋 比苏 宁 高 。实 际 上 ， 国 美 ROE低 于苏 宁 最 主 要 的 原 因 ： 一是 国 美 的 EBIT利 润 率 远低 于 苏 宁 ， 而 EBIT利 润率 低 于

12、 苏 宁 的 主 要 原 因在 于 其 销 售 成 本 较 高 ；二 是 国 美 的 投 入 资 本 周转 次 数 较 低 ！ 厦 门 大 学 吴 世 农2007年 前 ， 苏 宁 税 赋 高 于 国 美2008年 后 ， 苏 宁 税 赋 低 于 国 美 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 11 厦 门 大 学 吴 世 农财 务 数 据 2007 2008 2009 2010苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美总 资 产 12529349 25506861 18924089 28666299 28729180 316

13、29142 39873607 35986547 流 动 资 产 10837143 11202293 15393211 20410135 23692246 20877716 32335925 23380857 现 金 存 款 证 券 5402537 11058640 9019763 10493852 15767605 11374481 20156408 13663809 应 收 款 146743 220698 155762 139839 232013 157140 730507 334369 预 付 款 1018155 1755115 1051937 1798177 1014903 154312

14、0 1844665 2073968 存 货 3979906 5132897 4730377 5428268 5617603 6002975 7900722 7308712 长 期 资 产 1692206 6589513 3530879 8256164 5036934 10751427 7537682 12605690 总 负 债 8468527 17690333 11953989 19119947 16710528 21377892 22988420 22717721 流 动 负 债 8461208 15567744 11934605 15663669 16598702 17914812 22

15、626594 20115943 短 期 贷 款 208000 514665 148000 235000 78000 260000 158895 225000 应 付 款 7901692 13337787 10832023 13693751 14866086 14631184 20059326 16406385 预 收 款 204087 1613063 233314 1734918 230807 1679828 335306 1824757 长 期 负 债 7320 2122589 19384 3456278 111826 3463080 361827 2601778 长 期 贷 款 0 0 0

16、 0 0 0 0 0 有 息 负 债 208000 514665 148000 235000 78000 260000 158895 225000 权 益 4060822 7816529 6970100 9546352 12018652 10251250 16885187 13268826 投 入 资 本 4268822 8331194 7118100 9781352 12096652 10511250 17044082 13493826 2007-2010年 苏 宁 与 国 美 的 主 要 财 务 数 据 （ 千 元 ） 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大

17、 学 吴 世 农 12 厦 门 大 学 吴 世 农财 务 数 据 苏 宁 国 美2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 营 业 收 入 40152371 49896709 58300149 75504739 42478523 45889257 42667572 50910145 营 业 成 本 34346740 41334756 48185789 62040712 38383276 41381223 38408042 44991355 销 售 费 用 2985538 4780468 5192356 6809109 3547907 4487131 4352

18、350 5114303 管 理 费 用 493581 784521 912093 1250311 686740 828028 845235 1165138 财 务 费 用 (88162) (223290) (172924) (360769) (230872) (228899) 7760 102782 营 业 利 润 2250060 2964374 3875032 5431948 1802708 1943762 1703529 2705654 EBIT 2153196 2727583 3753443 5041275 1297225 1304950 1840269 2612314 EBITDA 2

19、371213 3107402 4214274 5563359 1562670 1610832 2194904 2953899 税 前 利 润 2241358 2950873 3926367 5402044 1528097 1533849 1832509 2509532 所 得 税 718190 690945 937872 1296536 360262 435156 406310 547878 税 后 利 润 1523168 2259928 2988495 4105508 1167835 1098693 1426199 1961654 （ 1 -T） 68% 76% 77% 72% 76% 78

20、% 76% 78%财 务 数 据 苏 宁 国 美2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 经 营 净 现 金 3496476 3819141 5554942 3881336 2560723 3610360 (174706) 3873179 筹 资 净 现 金 (141008) 2023693 2773655 123450 5490327 (2213645) 3467333 (3101965)投 资 净 现 金 (1357593)(2450316)(1897078)(5660872)(3142291)(4514568) (293841) (552935)当

21、年 增 减 1997875 3392518 6431519 (1656086) 4908759 (3117853) 2998786 218279 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 13 厦 门 大 学 吴 世 农盈 利 能 力 2007 2008 2009 2010苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美营 业 利 润 率 5.60% 4.24% 5.94% 4.24% 6.65% 3.99% 7.19% 5.31%EBIT利 润 率 5.36% 3.05% 5.47% 2.84% 6.44% 4.31% 6.68%

22、5.13%销 售 净 利 润 率 3.79% 2.75% 4.53% 2.39% 5.13% 3.34% 5.44% 3.85%ROA 12.16% 4.58% 11.94% 3.83% 10.40% 4.51% 10.30% 5.45%税 后 ROIC 34.28% 11.90% 29.35% 9.56% 23.62% 13.63% 22.48% 15.13%ROE 37.51% 14.94% 32.42% 11.51% 24.87% 13.91% 24.31% 14.78%营 业 成 本 比 例 85.54% 90.36% 82.84% 90.18% 82.65% 90.02% 82.17

23、% 88.37%销 售 费 用 比 例 8.69% 9.24% 11.57% 10.84% 10.78% 11.33% 10.98% 11.37%管 理 费 用 比 例 16.53% 19.36% 16.41% 18.45% 17.57% 19.42% 18.36% 22.78%财 务 费 用 比 例 -17.86% -33.62% -28.46% -27.64% -18.96% 0.92% -28.85% 8.82%ROE及 其 影 响 因 素 指 标 2007 2008 2009 2010苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 苏 宁 国 美 ROE 37.51% 14.94% 3

24、2.42% 11.51% 24.87% 13.91% 24.31% 14.78%EBIT/销 售 收 入 5.36% 3.05% 5.47% 2.84% 6.44% 4.31% 6.68% 5.13%销 售 收 入 /总 资 产 3.20 1.67 2.64 1.60 2.03 1.35 1.89 1.41 总 资 产 /权 益 3.09 3.26 2.72 3.00 2.39 3.09 2.36 2.71 税 前 利 润 /EBIT 1.04 1.18 1.08 1.18 1.05 1.00 1.07 0.96 税 后 利 润 /税 前 利 润 0.68 0.76 0.77 0.72 0.7

25、6 0.78 0.76 0.78 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 14 厦 门 大 学 吴 世 农三 、 创 造 现 金 Create Cash 现金流量表 1、 经 营 净 现 金2、 投 资 净 现 金3、 筹 资 净 现 金4、 当 期 增 /减 现 金5、 期 初 结 余 现 金6、 期 末 结 余 现 金实 际 经 营 净 现 金营 业 收 入 销 售 创 现 率 总 资 产资 产 创 现 率 资 本 ： 权 益 和 投 入 资 本资 本 创 现 率应 得 经 营 净 现 金获 现 率=实 际 经 营 净 现 金 /应 得 经

26、营 净 现 金 应 得 经 营 NCF=净 利 润 +折 旧 +摊 销 +利 息 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 15 厦 门 大 学 吴 世 农 现 金 分 析 与 管 理 的 重 要 指 标现金创造能力 1 获 现 率 实 际 经 营 净 现 金 /应 得 经 营 净 现 金其 中 ： 应 得 经 营 净 现 金 【 净 利 润 折 旧 摊 销 利 息 】 +（ 资 产 减 值 ） 实 际 经 营 净 现 金 +(应 收 票 据 -应 付 票 据 ) 应 得 经 营 净 现 金2 销 售 创 现 率 税 后 经 营 净 现 金 /营

27、业 收 入销 售 商 品 和 提 供 服 务 的 现 金 收 入 /营 业 收 入3 净 利 润 现 金 含 量 税 后 经 营 净 现 金 /净 利 润4 总 资 产 创 现 率 税 后 经 营 净 现 金 /平 均 总 资 产 5 投 入 资 本 创 现 率 税 后 经 营 净 现 金 /平 均 投 入 资 本6 权 益 资 本 创 现 率 税 后 经 营 净 现 金 /平 均 权 益 资 本偿债能力 1 利 息 保 障 倍 数 EBIT/当 期 应 付 利 息(税 后 经 营 净 现 金 -折 旧 -摊 销 )/当 期 应 付 利 息2 本 息 保 障 倍 数 EBITDA/(当 期 应

28、 付 利 息 +当 期 应 付 本 金 )税 后 经 营 净 现 金 /(当 期 应 付 利 息 +当 期 应 付 本 金 ) 实 际 经 营 净 现 金 受 应 收 票 据与 应 付 票 据 差 额 的 影 响 ！ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 16 厦 门 大 学 吴 世 农公 司 EPS 每 股经 营 性净 现 金 利 润 的现 金 保障 程 度 折 旧 和摊 销 的现 金 保障 程 度 利 息 的现 金 保障 程 度 OPM战略 形 成的 现 金A 2.0 1.0 NO NO NO NOB 1.5 1.5 YES NO NO N

29、OC 1.0 1.5 YES YES YES NOD 0.8 1.5 YES YES YES YES现 金 与 利 润 的 关 系 衡 量 企 业 利 润 的 质 量 和 竞 争 优 势 其 中 ： 每 股 折 旧 和 摊 销 0.3元 ； 每 股 利 息 0.2元 。在 经 营 过 程 中 ， 创 造 多 少 现 金 ？ 现 金 偿 还 债 务 的 能 力 高 低 ？销 售 创 现 率 =？ 资 产 创 现 率 =？ 投 入 资 本 创 现 率 =？权 益 资 本 创 现 率 =? 现 金 的 利 息 （ 本 息 ） 保 障 倍 数 =？ OPM=Other People s Money 其

30、 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 17 厦 门 大 学 吴 世 农 2007年茅台成功提价营 业利润率上升谁 是 酒 王 茅 台 vs.五 粮 液 ？ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 18每 股 指 标 五 粮 液 贵 州 茅 台2004 2005 2006 2007 2008 2004 2005 2006 2007 2008EPS(元 ) 0.31 0.29 0.43 0.387 0.477 2.09 2.37 1.59 3.00 4.03每 股 经 营净 现 金 0.30 0.46

31、0.49 0.440 0.520 2.48 3.59 2.23 1.85 5.56 厦 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 19 财 务 数 据 （ 万 元 ） 五 粮 液 茅 台年 份 2010年 2009年 2010年 2009年营 业 收 入 115.41 111.29 116.33 96.70营 业 利 润 60.70 46.06 71.61 60.81利 润 总 额 60.70 40.06 71.62 60.81净 利 润 45.62 34.67 53.40 45.53归 属 股 东 的 净 利 润 43.9

32、5 32.45 50.51 43.23经 营 净 现 金 77.03 60.54 62.01 42.24总 资 产 286.74 208.49 255.86 197.70货 币 资 金 141.35 75.46 128.89 97.43总 负 债 103.07 62.68 70.38 51.18有 息 负 债 0 0 0 0权 益 资 本 183.66 145.80 70.38 51.18归 属 股 东 权 益 181.01 142.75 183.99 144.66 基 本 EPS（ 元 /股 ） 1.158 0.855 5.35 4.57每 股 经 营 净 现 金 （ 股 /元 ） 2.02

33、9 1.595 6.570 4.480加 权 ROE（ %） 26.68% 24.95% 30.91% 33.51%营 业 利 润 率 （ %） 52.6% 41.4% 61.6% 62.9%销 售 净 利 润 率 （ %） 39.5% 31.2% 45.9% 47.1% 厦 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 20 厦 门 大 学 吴 世 农四 、 创 造 价 值 Create Value 价值 1.MVA=市 场 增 加 值2.EVA=经 济 增 加 值 =经 济 利 润 EVA营 业 收 入 销 售 创 值 率

34、总 资 产资 产 创 值 率 资 本 ： 权 益 和 投 入 资 本资 本 创 值 率1.EVA= 调 整 净 利 润 -（ 权 益 资 本 * 股 东 预 期 收 益 率 ）2.EVA=EBIT(1-T)-投 入 资 本 * 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC)EVA=超 额 利 润 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 21 厦 门 大 学 吴 世 农 Why AIG s EVA is Negative, but MVA is Positive? 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农

35、 22 厦 门 大 学 吴 世 农 EVA= EBIT(1-T) (投 入 资 本 WACC) =（ EBIT1-T/投 入 资 本 ） -WACC投 入 资 本 = （ 税 后 ROIC-WACC） 投 入 资 本营 业 利 润 率 =EBIT/销 售 ROIC=EBIT/投 入 资 本 资 本 周 转 率 =销 售 /投 入 资 本 税 收 效 应 =（ 1-T） ROIC-WACC税 后 债 务 成 本 =Kd（ 1-T） 负 债 比 例 MVA预 期 权 益 成 本 =Ke 权 益 比 例 或 EVA经 济 政 治 社 会 环 境 市 场 结 构 增 长 率 的 支 持 环 境 和 程

36、 度核 心 竞 争 力 ROIC WACC:创 值 企 业ROIC WACC:损 值 企 业税 后 ROIC WACC 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 23 厦 门 大 学 吴 世 农公 司 要 提 高 EVA的 五 大 手 段 提 高 经 营 利 润 率 ： 降 低 销 售 成 本 、 销 售 费 用 和 管 理 费 用 ； 加 快 投 入 资 本 周 转 速 度 ： 加 强 应 收 账 款 和 存 货 管 理 ， 提 高 二 者 的 周 转 速 度 ； 提 高 现 有 长 期 资 产 的 使 用 效 率 ；降 低 投 入 资 本 ；

37、使 用 无 息 负 债 ； 减 少 实 际 税 率 ： 争 取 享 受 税 惠 政 策 、 合 理 延 迟 纳 税 ； 适 度 、 平 衡 增 长 ： 确 定 合 理 、 长 期 、 可 持 续 的 、 有 效 或 高 效的 增 长 速 度 ， 有 助 于 降 低 筹 资 成 本 ； 降 低 WACC： 尽 量 寻 求 低 成 本 的 资 本 ， 并 合 理 利 用 负 债 ，降 低 加 权 平 均 资 本 成 本 。 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 24 厦 门 大 学 吴 世 农格 力 EVA指 标 分 解 2 0 0 5 2 0 0

38、 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9税 后 ROIC 1 9 .3 1 % 2 0 .6 7 % 2 7 .0 3 % 3 0 .6 4 % 2 9 .6 4 %有 息 负 债 /投 入 资 本 1 1 .8 9 % 6 .3 2 % 0 .5 4 % 0 .0 6 % 5 .0 5 %债 务 资 本 成 本 Kd 4 .4 6 % 4 .6 8 % 5 .1 1 % 5 .9 8 % 4 .2 5 %1-T 8 3 .1 7 % 8 2 .7 1 % 9 0 .2 5 % 8 2 .7 8 % 8 6 .7 3 %权 益 /投 入 资 本 8 8 .1 1 % 9 3 .6

39、8 % 9 9 .4 6 % 9 9 .9 4 % 9 4 .9 5 %无 风 险 收 益 3 .3 7 % 3 .1 4 % 3 .6 6 % 5 .7 4 % 3 .7 3 %风 险 溢 价 8 .3 0 % 8 .3 0 % 8 .3 0 % 8 .3 0 % 8 .3 0 %BETA 0 .9 5 0 .9 5 0 .9 5 0 .9 5 0 .9 5权 益 资 本 成 本 Ks 1 1 .2 6 % 1 1 .0 3 % 1 1 .5 5 % 1 3 .6 3 % 1 1 .6 2 %WACC 1 0 .3 6 % 1 0 .5 7 % 1 1 .5 1 % 1 3 .6 2 % 1

40、 1 .2 1 % ROIC-WACC 8 .9 5 % 1 0 .1 0 % 1 5 .5 2 % 1 7 .0 2 % 1 8 .4 3 %平 均 投 入 资 本 （ 万 元 ） 3 0 0 6 9 3 3 3 7 9 2 6 4 7 2 9 8 9 6 7 2 9 7 9 9 6 0 6 8 8EVA(万 元 ) 2 6 9 1 7 .4 3 4 1 2 0 .9 7 3 4 1 9 .4 1 1 4 5 4 2 1 7 7 0 1 2School of Management, Xiamen University 2005-2009年 期 间 ， 格 力 电 器 的 税 后 ROIC始

41、终 大 于 WACC， 因 此是 创 值 企 业 ， 且 创 值 能 力 越 来 越 强 ！ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 25School of Management, Xiamen University 美 的 EVA指 标 分 解 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9税 后 ROIC 1 8 .0 8 % 1 9 .5 4 % 3 1 .4 8 % 2 3 .2 5 % 2 3 .7 1 %有 息 负 债 /投 入 资 本 1 1 .5 3 % 1 2 .4 1 % 1 3 .9 3 %

42、2 0 .8 9 % 1 2 .6 5 %债 务 资 本 成 本 Kd 4 .4 6 % 4 .6 8 % 5 .1 1 % 5 .9 8 % 4 .2 5 %1-T 9 1 .2 4 % 9 6 .6 3 % 8 8 .8 1 % 8 8 .3 5 % 9 1 .3 2 %权 益 /投 入 资 本 8 8 .4 7 % 8 7 .5 9 % 8 6 .0 7 % 7 9 .1 1 % 8 7 .3 5 %无 风 险 收 益 3 .3 7 % 3 .1 4 % 3 .6 6 % 5 .7 4 % 3 .7 3 %风 险 溢 价 8 .3 0 % 8 .3 0 % 8 .3 0 % 8 .3 0

43、 % 8 .3 0 %BETA 0 .9 5 0 .9 5 0 .9 5 0 .9 5 0 .9 5权 益 资 本 成 本 Ks 1 1 .2 6 % 1 1 .0 3 % 1 1 .5 5 % 1 3 .6 3 % 1 1 .6 2 %WACC 1 0 .4 3 % 1 0 .2 2 % 1 0 .5 7 % 1 1 .8 8 % 1 0 .6 4 %ROIC-WACC 7 .6 5 % 9 .3 2 % 2 0 .9 1 % 1 1 .3 7 % 1 3 .0 7 % 平 均 投 入 资 本 （ 万 元 ） 4 1 8 5 9 4 4 8 0 3 2 1 6 2 0 5 3 8 8 5 0

44、 0 0 5EVA(万 元 ) 3 2 0 3 5 .4 4 4 7 7 5 .5 1 2 9 7 5 9 9 6 6 3 1 .2 1 4 9 8 2 6 2005-2009年 期 间 ， 美 的 电 器 的 税 后 ROIC始 终 大 于 WACC， 因 此是 创 值 企 业 ， 但 创 值 能 力 呈 现 上 升 后 下 降 的 态 势 ！ 厦 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 26 厦 门 大 学 吴 世 农 产 品 单 价 100单 位 产 品变 动 成 本单 位 产 品固 定 成 本单 位 产 品财 务

45、费 用单 位 产 品税 收 净 利 单位产品贡献毛益 可 见 ： 在 单 价 扣 除 单 位 产 品 变 动 成 本 后 ， （ 1） 固 定 成 本 比 重 越 大 ，企 业 承 担 财 务 费 用 和 贡 献 所 得 税 及 利 润 的 能 力 越 低 ， 故 其 经 营 风 险 越 大 ；反 之 越 小 ； （ 2） 财 务 费 用 比 重 越 大 ， 贡 献 所 得 税 及 利 润 的 能 力 越 低 ， 故 其财 务 风 险 越 大 ， 反 之 越 小 。五 、 风 险 控 制 Control Risk 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴

46、世 农 27School of Management, Xiamen University 指 标 格 力 04 格 力 05 格 力 06 格 力 07 格 力 08 格 力 09总 成 本 1,354,476 1,778,545 2,527,468 3,633,540 3,940,718 3,932,044 固 定 成 本 * 414948 548094 773436 120977变 动 成 本 939,528 1,230,456 1,754,033 2,523,707 2,734,354 2,722,287 财 务 费 用 -3,825.36 8,829.45 -444.11 -974.

47、22 8,499.54 -9,702.19经 营 杠 杆 15.42 12.44 8.14 7.51 5.32 4.65财 务 杠 杆 0.88 1.231 0.100 0.99 1.00 0.97总 杠 杆 13.61 15.25 8.12 7.46 5.49 4.52指 标 美 的 04 美 的 05 美 的 06 美 的 07 美 的 08 美 的 09总 成 本 1,854,433 2,054,202 2,018,874 3,325,188 4,297,083 4,436,611 固 定 成 本 * 583930 648967 633812 变 动 成 本 1,270,502 1,40

48、5,235 1,385,061 2,288,275 2,957,226 3,046,340财 务 费 用 5,893.99 13,158.28 13,913.90 29,095.29 48,141.00 22,244.58经 营 杠 杆 9.89 9.41 7.46 6.36 6.72 5.77*根 据 家 电 行 业 估 算 ， 固 定 成 本 =折 旧 +摊 销 +(营 业 成 本 +经 营 费 用 +管 理 费 用 -折 旧 -摊 销 ） *30% 厦 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 28 厦 门 大 学 吴

49、 世 农控 制 风 险 的 主 要 手 段控 制 经 营 风 险 的 主 要 手 段 控 制 固 定 成 本1、 规 模 经 济 扩 大 规 模2、 维 续 增 长 淘 汰 落 后 业 务 ， 投 入 成 长 型 业 务 3、 整 合 投 资 节 约 投 资 控 制 财 务 风 险 的 主 要 手 段 控 制 财 务 费 用 1、 适 度 负 债 降 低 资 本 成 本2、 多 元 化 融 资 降 低 资 本 成 本经 营 风 险 财 务 风 险经 营 风 险 引 发 财 务 风 险 ？财 务 风 险 引 发 经 营 风 险 ？控 制 固 定 成 本 ， 提 高 EBIT， 实 际 上 帮 助

50、 控 制 财 务 风 险 ！ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 29 厦 门 大 学 吴 世 农六 、 维 续 成 长 Maintain Growth 1. 三 大 指 标 同 步 增 长 （ 1） 销 售 增 长 （ 2） 利 润 增 长 （ 3） 经 营 NCF增 长 年 份营 业 收 入税 后 利 润经 营 净 现 金 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 30 厦 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 31 厦

51、 门 大 学 吴 世 农 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 32 厦 门 大 学 吴 世 农 指 标 名 称 2004 2003 2002 2004/2003 2003/2002经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -660.34 500.97 972.16 -231.81 -48.47投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -291.42 -299.58 -87.24 -2.73 243.40筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 364.15 253.90 -537.29 43.42 -147.26

52、现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 值 -589.33 452.47 347.36 -230.25 30.26 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 33 厦 门 大 学 吴 世 农 2、 自 我 可 持 续 成 长 能 力 期 末 的 权 益 资本 -期 初 的 权 益 资 本 自 我 可 持 续 增 长 率 (g) = - 期初 的 权 益 资 本 当期 留 存 收 益 = - 期 初的 权 益 资 本 留 存 收 益 净 利润 =-=留 存 收 益 比 例 ROE 净 利 润 权益 资 本 EBIT 销 售 收 入 EBT 投 入

53、 资 本 EAT 其 中 ： ROE=- - - - - 销 售 收 入 投 入 资 本 EBIT 权 益 EBT 提 高 一 个 公 司 自 我可 持 续 增 长 率 (g)的 关键 :(1)提 高 ROE;(2)提 高 留 存 收 益 比 例 。 反 映 企 业 使 用 留 存 收 益及 其 配 套 债 务 资 本 所 能实 现 的 增 长 速 度 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 34 厦 门 大 学 吴 世 农 预 计 销 售 增 长 率 资 金 状 况 财 务 政 策 15% 资 金 短 缺 g = ROE留 存 收 益 比 例

54、= 20% 50%=10% 5% 资 金 剩 余 预 计 销 售 增 长 率 资 金 状 况 财 务 政 策 增 加 负 债减 少 分 红增 发 新 股减 少 负 债增 加 分 红回 购 股 份 注 意 ： 动 态 看 ， 若公 司 资 金 短 缺 ， 但仍 有 结 余 现 金 ， 其可 以 通 过 调 整 资 产结 构 使 用 结 余现 金 使 之 成 为 物 质资 产 ， 解 决 其 资 金短 缺 问 题 ！ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 35School of Management, Xiamen University 厦 门 大

55、 学 吴 世 农 指 标 公 司 2005 2006 2007 2008 2009ROE 格 力 19.14% 22.18% 27.36% 29.62% 32.14%美 的 17.19% 19.11% 31.74% 23.07% 25.11%留 存 收 益 比 格 力 57.45% 100.00% 71.43% 82.14% 67.74%美 的 59.02% 58.82% 58.33% 81.48% 89.69%可 持 续 增 长 率 格 力 11.00% 22.18% 19.54% 24.33% 21.77%美 的 10.15% 11.24% 18.51% 18.80% 22.52%销 售

56、增 长 率 预 测 格 力 25 25 25 25 25美 的 25 25 25 25 25资 金 状 态 格 力 短 缺 略 短 缺 短 缺 略 短 缺 短 缺美 的 短 缺 短 缺 短 缺 短 缺 短 缺格 力 电 器 和 美 的 电 器 可 持 续 增 长 率 分 解 分 析 根 据 行 业 预 测 ， 家 电 在 十 一 五 期 间 的 增 长 速 度 在 25 左 右 。 因 此 ， （ 1） 2005-2009年 ， 格 力 属 于 “ 资 金 短 缺 型 ” 或 “ 资 金 略 短 缺 型 ” 企 业 。 这 主 要 是 虽 然 其 ROE上 升 ， 但 分 红 比 例 呈 现

57、上 升 趋 势 ， 二 留 存 收 益 比 例 呈现 下 降 趋 势 ， 加 上 市 场 需 求 呈 现 增 长 所 致 。 （ 2） 2005 2009年 ， 美 的 属 于 “ 资 金 短 缺 型 ” 企 业 。 这 主 要 是 因 为 虽然 美 的 ROE呈 现 上 升 ， 且 留 存 比 例 也 上 升 ， 推 动 其 自 我 可 持 续 增 长 率 上 升 。但 由 于 市 场 需 求 增 长 较 快 ， 因 此 仍 为 资 金 短 缺 。 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 36 厦 门 大 学 吴 世 农财 务 数 据 （ 亿

58、元 ） 格 力 美 的年 份 2010年 2009年 2010年 2009年营 业 收 入 608.07 426.37 745.59 472.78营 业 利 润 27.46 29.75 25.56 25.19净 利 润 42.76 29.13 31.27 18.48调 整 净 利 润 40.27 27.56 29.56 18.21经 营 净 现 金 6.16 94.5 54.46 20.55总 资 产 656.04 515.3 420.54 316.57货 币 资 金 151.66 229.05 58.02 38.55总 负 债 519.52 408.77 256.71 189.29流 动 负

59、 债 49.68 40.84 251.88 188.59短 期 有 息 债 19 9.61 7.29 5.34长 期 借 款 18.54 0 3.93 0 长 期 债 务 19.17 0.38 4.83 0.703权 益 资 本 136.52 106.53 163.83 127.28归 属 股 东 权 益 133.02 99.7 123.36 89.06EPS 1.52 1.03 1 0.82调 整 EPS 1.43 0.98 0.92 0.82每 股 NCF 0.22 5.03 1.75 0.99加 权 ROE 36.51% 33.48% 29.54% 28.81%调 整 ROE 34.75

60、% 31.69% 27.93% 28.40%格 力 和 美 的 2009 2010主 要 财 务 数 据 比 较 成 长 能 力 之 比 ？ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 37 厦 门 大 学 吴 世 农七 、 结 论 这 些 企 业 为 什 么 “ 成 功 ” ？ 美 国 中 国 类 型 Wal-mart、 百 安 居 苏 宁 、 国 美 大 卖 场 连 锁 经 营Apple、 Microsoft 茅 台 、 五 粮 液 技 术 和 产 品 优 势Dell 格 力 专 业 化 +规 模 +渠 道- 中 国 移 动 、 中 国 石 油中

61、 国 工 商 银 行 等 垄 断 真 正 的五 好 生 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 38 厦 门 大 学 吴 世 农 请 大 家 记 住 ： 成 功 的 企 业 财 务 管 理 的 五 字 经 （ 1） Profitability 提 高 盈 利 能 力 （ 2） Cash Creation 增 强 现 金 创 造 能力 （ 3） Value Creation 增 强 价 值 创 造 能力 （ 4） Risk Control 提 高 风 险 控 制 能力 （ 5） Growth 维 护 成 长 能 力 价 值 管 理 是 核 心 ， 但 利 润 、 现 金 、风 险 和 成 长 是 价 值 的 驱 动 因 素 ！ 其 于 财 务 视 角 的 企 业 商 业 模 式 研 究 厦 门 大 学 吴 世 农 39 提 问 和 回 答Question & Answer厦 门 大 学 管 理 学 院 吴 世 农